期貨投資學-第三章

1、1 第三章 期貨貨交易業(yè)務業(yè)務 闡闡述套期保值值的概概念、基本原理與與操縱縱方法；分析基差風險風險的特性；介紹動態(tài)紹動態(tài)套期保值值的原理及投機交易的實際實際操作與與相關關理論論等。23.1 套期保值業(yè)務套期保值業(yè)務3.2 套利業(yè)務套利業(yè)務3.3 期貨投資業(yè)務期貨投資業(yè)務主要內(nèi)容主要內(nèi)容3 1 套期保值交易概述v3.1.1 套期保值的定義套期保值的定義1.定義：定義：u就是買入就是買入(賣出賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易方向相反與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買入買入)期貨期貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際

2、價格風險。合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。 例例1 假定假定A公司是一個大豆經(jīng)銷商。它于公司是一個大豆經(jīng)銷商。它于3月月1日購進日購進3,000噸大豆，噸大豆，打算打算5個月后銷售出去。假定個月后銷售出去。假定3月月1日，大豆的現(xiàn)貨價格為每日，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸噸4,000元，元，9月份大豆期貨價格為每噸月份大豆期貨價格為每噸4,500元。元。5個月后也個月后也就是就是8月月1日，大豆的現(xiàn)貨價格下降為每噸日，大豆的現(xiàn)貨價格下降為每噸3,800元，元，9月份大月份大豆期貨的價格也下降為每噸豆期貨的價格也下降為每噸4,100元元 。為了防止大豆價格下。為了防止大豆價格下降引起損失

3、，降引起損失， A公司進行套期保值。公司進行套期保值。 4 1 套期保值交易概述v實例實例分析：分析： 在買入在買入3,000噸大豆現(xiàn)貨的同時，賣出噸大豆現(xiàn)貨的同時，賣出3,000噸噸9月份到期的大豆期月份到期的大豆期貨（在實際交易時，貨（在實際交易時，300手期貨合約）。在手期貨合約）。在5個月后也就是個月后也就是8月月1日，日，價格下跌，價格下跌，A公司就可以在賣出公司就可以在賣出3,000噸大豆現(xiàn)貨的同時，買入噸大豆現(xiàn)貨的同時，買入3,000噸噸9月份大豆期貨，結(jié)清其在大豆期貨市場上的空頭頭寸，并獲月份大豆期貨，結(jié)清其在大豆期貨市場上的空頭頭寸，并獲得差價收入，以彌補現(xiàn)貨市場的虧損。得差

4、價收入，以彌補現(xiàn)貨市場的虧損。時間時間現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場3 3月月1 1日日8 8月月1 1日日結(jié)果結(jié)果買入價買入價 40004000元元/ /噸噸賣出價賣出價 38003800元元/ /噸噸虧損虧損 200200元元/ /噸噸賣出價賣出價 45004500元元/ /噸噸買入價買入價 41004100元元/ /噸噸盈利盈利 400400元元/ /噸噸表表3.1 A公司套期保值交易效果公司套期保值交易效果5 1 套期保值交易概述v2.套期保值的經(jīng)濟學原理套期保值的經(jīng)濟學原理原理：原理：u一致性：受相同經(jīng)濟因素的影響和制約，同種商品期一致性：受相同經(jīng)濟因素的影響和制約，同種商品期貨和

5、現(xiàn)貨價格的變動趨勢和方向具有一致性貨和現(xiàn)貨價格的變動趨勢和方向具有一致性 u收斂性：隨著到期日的臨近，期貨價格和現(xiàn)貨價格逐收斂性：隨著到期日的臨近，期貨價格和現(xiàn)貨價格逐漸接近，在到期日兩者相差甚微。漸接近，在到期日兩者相差甚微。62.套期保值值的經(jīng)濟經(jīng)濟原理同種種商品的期貨貨價格與現(xiàn)貨與現(xiàn)貨價格走勢勢及方向一致現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格期貨價格期貨價格期貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格 因為同一種商品，其期貨價格與現(xiàn)貨價格因為同一種商品，其期貨價格與現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟因素的影響和制約，因此一般說受相同經(jīng)濟因素的影響和制約，因此一般說來其價格變動趨勢和方向一致。來其價格變動趨勢和方向一致。7 按照期貨貨市場

6、場的持有成本理論論，期貨貨價格是對遠對遠期現(xiàn)貨現(xiàn)貨價格的合理預預期，從從而有： 理論論期貨貨價格現(xiàn)貨現(xiàn)貨價格持有成本。 其中：持有成本倉儲費倉儲費保險費險費存貨資貨資金占用利息。在到期日臨近時，期貨價格與現(xiàn)貨價格在到期日臨近時，期貨價格與現(xiàn)貨價格會大致相等。會大致相等。 因此，隨著到期日臨近，持有成本逐漸因此，隨著到期日臨近，持有成本逐漸減少，期貨價格與現(xiàn)貨價格的差價也減少，減少，期貨價格與現(xiàn)貨價格的差價也減少，最終會大致相等。否則會出現(xiàn)市場套利行為。最終會大致相等。否則會出現(xiàn)市場套利行為。8 1 套期保值交易概述v3.套保的原則及操作套保的原則及操作 數(shù)量相等原則：即合約代表的標的資產(chǎn)數(shù)量與

7、需要保值的資數(shù)量相等原則：即合約代表的標的資產(chǎn)數(shù)量與需要保值的資產(chǎn)數(shù)量相等產(chǎn)數(shù)量相等u如如200噸銅在噸銅在LME需要需要8手銅合約保值（手銅合約保值（25噸噸/手）手） 方向相反原則：即現(xiàn)貨市場交易方向應與期貨市場交易方向方向相反原則：即現(xiàn)貨市場交易方向應與期貨市場交易方向相反，如交易商購入現(xiàn)貨時應賣出期貨合約，而出售現(xiàn)貨時相反，如交易商購入現(xiàn)貨時應賣出期貨合約，而出售現(xiàn)貨時應買入期貨合約應買入期貨合約 品種相同原則：即期貨合約代表的標的資產(chǎn)和需要保值的資品種相同原則：即期貨合約代表的標的資產(chǎn)和需要保值的資產(chǎn)的品種、質(zhì)量、規(guī)格等方面相同，例如對銅保值應用銅期產(chǎn)的品種、質(zhì)量、規(guī)格等方面相同，例

8、如對銅保值應用銅期貨貨 時間相同原則：在現(xiàn)貨交易開始時建立期貨頭寸，在現(xiàn)貨交時間相同原則：在現(xiàn)貨交易開始時建立期貨頭寸，在現(xiàn)貨交易結(jié)束時，將期貨頭寸平倉易結(jié)束時，將期貨頭寸平倉94.套期保值值的保值值效果 理論論上講講，持平保值值是完美的保值值效果，但現(xiàn)實現(xiàn)實中很少存在，有很多因素會會影響響到保值值效果：時間的差異時間的差異 一方面，對一個品種保值，常有好幾個不同一方面，對一個品種保值，常有好幾個不同月份的期貨合約可選擇，但要達到完美的保值效月份的期貨合約可選擇，但要達到完美的保值效果，最好選擇與未來現(xiàn)貨交易時間同一月份的期果，最好選擇與未來現(xiàn)貨交易時間同一月份的期貨合約進行保值。然而實際操作

9、中因流動性等，貨合約進行保值。然而實際操作中因流動性等，會選擇其他月份的合約。會選擇其他月份的合約。 另一面，不同時點期貨價與現(xiàn)貨價的差不一樣，另一面，不同時點期貨價與現(xiàn)貨價的差不一樣，特別是有明顯生產(chǎn)周期的農(nóng)產(chǎn)品。特別是有明顯生產(chǎn)周期的農(nóng)產(chǎn)品。10地點的差異地點的差異品質(zhì)規(guī)格的差異品質(zhì)規(guī)格的差異 同一商品在不同地區(qū)的現(xiàn)貨交易價會不同，同一商品在不同地區(qū)的現(xiàn)貨交易價會不同，同樣，在不同交易所即使同一品種相同月份的合同樣，在不同交易所即使同一品種相同月份的合約的價格會有差異。約的價格會有差異。 現(xiàn)貨商需保值的品種與標準化合約標的物有時現(xiàn)貨商需保值的品種與標準化合約標的物有時會有差異，因而價格波幅

10、會不同。如以前有的進出會有差異，因而價格波幅會不同。如以前有的進出口企業(yè)用蘇州商品交易所的紅豆期貨（質(zhì)量標準低口企業(yè)用蘇州商品交易所的紅豆期貨（質(zhì)量標準低于出口標準）為出口紅豆保值。于出口標準）為出口紅豆保值。11數(shù)數(shù)量的差異異 期貨合約的交易單位是標準化的，期貨市場的期貨合約的交易單位是標準化的，期貨市場的交易數(shù)量必須是其整數(shù)倍，而現(xiàn)貨交易的數(shù)量不受交易數(shù)量必須是其整數(shù)倍，而現(xiàn)貨交易的數(shù)量不受限制。如某公司進口限制。如某公司進口180噸銅錠，若用噸銅錠，若用LME的銅合的銅合約保值，因其合約規(guī)模是約保值，因其合約規(guī)模是25噸，因此不論用噸，因此不論用7張還張還是是8張合約，都存在數(shù)量差異。張

11、合約，都存在數(shù)量差異。12 期貨貨品種種十分有限，而現(xiàn)貨現(xiàn)貨品種種成千上萬，要對沒對沒有對應對應期貨貨的品種進種進行保值值，有兩種選擇兩種選擇：一是相關關商品，即需保值值品種與種與期貨標貨標的物用途相似，他們們的價格受相似因素的影響響，如國國外交易者常用豆粕期貨為魚貨為魚粉保值值；一是原料與與制成品，如交易者可選選大豆期貨為貨為豆油保值值。商品的差異商品的差異13 1 套期保值交易概述 3.1.2 3.1.2 傳統(tǒng)的套期保值交易傳統(tǒng)的套期保值交易平倉式套期保值平倉式套期保值買入套期保值、賣買入套期保值、賣出套期保值出套期保值 實物交割式套期保值實物交割式套期保值期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易 基

12、差交易基差交易 動態(tài)套期保值交易動態(tài)套期保值交易14 1 套期保值交易概述v1. 平倉式套期保值平倉式套期保值多頭套期保值：也稱為買入套期保值，是先在期貨多頭套期保值：也稱為買入套期保值，是先在期貨市場上買入期貨合約建立一個期貨多頭部位，而后市場上買入期貨合約建立一個期貨多頭部位，而后再在期貨合約到期之前賣出該期貨合約進行對沖。再在期貨合約到期之前賣出該期貨合約進行對沖。其目的主要是為了鎖定相關成本。其目的主要是為了鎖定相關成本。15 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作多頭套期保值：多頭套期保值：u多頭套期保值實例：多頭套期保值實例： 上海汽車于上海汽車于3月月10日進行盤

13、存，發(fā)現(xiàn)日進行盤存，發(fā)現(xiàn)6月月10日需采購天然橡膠日需采購天然橡膠5000噸。天然橡膠現(xiàn)貨價格為噸。天然橡膠現(xiàn)貨價格為6900元元/噸，噸， 6月份天然橡膠期貨價格為月份天然橡膠期貨價格為6600元元/噸噸u多頭套期保值策略：多頭套期保值策略： 3月月10日，買入日，買入6月份天然橡膠期貨合約月份天然橡膠期貨合約1000份份 6月月10日：賣出日：賣出1000個個6月份橡膠期貨合約，進行平倉月份橡膠期貨合約，進行平倉多頭套期保值的結(jié)果：價格鎖定在多頭套期保值的結(jié)果：價格鎖定在6600元元/噸噸16 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作多頭套期保值（簡化情形，多頭套期保值（簡化

14、情形， 6月月10日即為到期日）：日即為到期日）：u若6月10日天然橡膠膠價格為為7000元/噸噸，則則 期貨貨市場損場損益益：- 6600+7000=400元/噸噸 現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場場收付：-7000元/噸噸 有效購買購買收付：-7000 +400=-6600元/噸噸u若6月10日天然橡膠膠價格為為6400元/噸噸，則則 期貨貨市場損場損益益： -6600+6400=-200元/噸噸 現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場場收付： -6400元/噸噸 有效購買購買收付： -6400-200=-6600元/噸噸17 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作空頭套期保值：也稱為賣出套期保值，是先在期貨空頭套期保

15、值：也稱為賣出套期保值，是先在期貨市場上賣出期貨合約建立一個期貨空頭部位，而后市場上賣出期貨合約建立一個期貨空頭部位，而后再在期貨合約到期之前買入該期貨合約對沖平倉。再在期貨合約到期之前買入該期貨合約對沖平倉。其目的主要是為了鎖定銷售價格。其目的主要是為了鎖定銷售價格。18 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作空頭套期保值：空頭套期保值：u空頭套期保值實例：空頭套期保值實例： 河南某農(nóng)場于河南某農(nóng)場于3月月10日對小麥進行估產(chǎn)，預計日對小麥進行估產(chǎn)，預計6月月10日將收獲小麥日將收獲小麥10000噸，小麥現(xiàn)貨價格為噸，小麥現(xiàn)貨價格為1170元元/噸，噸，6月份小麥期貨價格為月

16、份小麥期貨價格為1150元元/噸噸u空頭套期保值策略：空頭套期保值策略： 3月月10日：以價格日：以價格1150元元/噸賣出噸賣出6月份小麥期貨合約月份小麥期貨合約1000份份 6月月10日：買入日：買入1000個個6月份小麥期貨合約，對初始部位平倉月份小麥期貨合約，對初始部位平倉空頭套期保值的結(jié)果：空頭套期保值的結(jié)果：價格鎖定在價格鎖定在1150元元/噸噸19 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作空頭套期保值（簡化情形，空頭套期保值（簡化情形， 6月月10日即為到期日即為到期日）日） ：u若6月10日小麥麥價格為為1130元/噸噸，則則期貨貨市場損場損益益：1150-113

17、0=20元/噸噸現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場場售價：1130元/噸噸有效售價為為：1150元/噸噸u若6月10日小麥麥價格為為1180元/噸噸，則則期貨貨市場損場損益益：11501180=-30元/噸噸現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場場售價：1180元/噸噸有效售價為為：1150元/噸噸20 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作以上兩例分別從生產(chǎn)商和購買者的角度考察了套期以上兩例分別從生產(chǎn)商和購買者的角度考察了套期保值的基本原理保值的基本原理從經(jīng)銷商的角度怎樣進行套期保值從經(jīng)銷商的角度怎樣進行套期保值u已經(jīng)進貨，倉庫存有商品，為了規(guī)避價格風險，經(jīng)銷商應已經(jīng)進貨，倉庫存有商品，為了規(guī)避價格風險，經(jīng)銷商應該怎樣進行

18、操作來套期保值？該怎樣進行操作來套期保值？u預期進貨，倉庫沒有商品，為了規(guī)避價格風險，經(jīng)銷商應預期進貨，倉庫沒有商品，為了規(guī)避價格風險，經(jīng)銷商應該怎樣進行操作來套期保值？該怎樣進行操作來套期保值？21 多頭頭（買買入）套期保值舉值舉例 例3.1：某煉煉油廠廠在1月2日與與某船舶運輸運輸公司簽訂簽訂了出售一定數(shù)數(shù)量柴油的合同，交貨貨期為為6個個月，據(jù)此，該煉該煉油廠廠需在5個個月后購購買買50萬噸噸原油（用來來加工所需的柴油）。簽訂簽訂合同時時原油價格較較低，該廠該廠想以此為進貨為進貨成本，為為了避免原油價格上漲漲的風險風險，該廠該廠在簽簽訂訂出售柴油合同的同時時，在期貨貨市場買進場買進500手

19、（1手1000噸噸）6月份份到期的原油期貨貨合約約，6月2日，再賣賣出500手該該期貨貨合約約予以平倉倉。22日期現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場場期貨貨市場場1月2日原油價格1200元/噸噸買進買進50萬噸噸6月到期的原油期貨貨，價格：1300元/噸噸6月2日按市場場價格1400元/噸買進噸買進50萬噸噸原油賣賣出50萬噸噸6月到期的原油期貨貨，價格：1500元/噸噸結(jié)結(jié)果200501000萬元200501000萬元如果5個個月后原油價格果然上漲漲 套期保值的結(jié)果：仍按照其目標成本套期保值的結(jié)果：仍按照其目標成本1200元元/噸噸的價格購進原油，從而完全達到保值效果。的價格購進原油，從而完全達到保值效果。23

20、如果5個個月后原油價格下跌日期現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場場期貨貨市場場1月2日原油價格1200元/噸噸買進買進50萬噸噸6月到期的原油期貨貨，價格：1300元/噸噸6月2日按市場場價格1000元/噸買進噸買進50萬噸噸原油賣賣出50萬噸噸6月到期的原油期貨貨，價格：1100元/噸噸結(jié)結(jié)果200501000萬元200501000萬元 套期保值的結(jié)果：仍按照其目標成本套期保值的結(jié)果：仍按照其目標成本1200元元/噸噸的價格購進原油，從而完全達到保值效果。的價格購進原油，從而完全達到保值效果。24 如果在持有現(xiàn)貨現(xiàn)貨的同時時，在期貨貨市場場做空頭頭。若現(xiàn)貨現(xiàn)貨商品的價格下跌，則則期貨貨市場場的價格也下跌，因此，商

21、品現(xiàn)貨現(xiàn)貨價值值的損損失，可用期貨貨市場場的盈利來來彌補補；若現(xiàn)貨現(xiàn)貨商品的價格上漲漲，那么么期貨貨市場場的價格也上漲漲，則現(xiàn)貨則現(xiàn)貨市場場的盈利將將被期貨貨市場場的虧損損所抵沖。 因此，理論上講，用期貨做套期保值，一個市因此，理論上講，用期貨做套期保值，一個市場的虧損將可由另一個市場的盈利來彌補，從而避場的虧損將可由另一個市場的盈利來彌補，從而避免了價格變動的風險，鎖定了成本或收益。免了價格變動的風險，鎖定了成本或收益。25 1 套期保值交易概述2.2.實物交割式套期保值實物交割式套期保值 實物交割方式：實物交割方式：集中交割交割月的最后交易日過后一次性集中交割滾動交割交割月的第一個交易日至

22、 最后交易日也可以交割。實物交割程序：實物交割程序：三日交割法261 套期保值交易概述 3.3.期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易 概念：概念： 持有同一交割月份合約的多空雙方之間達成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，變期貨部位為現(xiàn)貨部位的交易。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方法： 達成協(xié)議的雙方共同向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持倉按雙方商定的平倉價格由交易所代為平倉（現(xiàn)貨的買方在期貨市場須持有多頭部位，現(xiàn)貨的賣方在期貨市場須持有空頭部位）。同時，雙方按達成的現(xiàn)貨買賣協(xié)議進行與期貨合約標的物種類相同、數(shù)量相當?shù)默F(xiàn)貨交換。27 期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)點期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)點： 期轉(zhuǎn)現(xiàn)有利于降低交割成本，期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方可以靈活的選擇交貨品級和

23、地點等。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以提高資金的利用效率。 可以取得和套期保值一樣的規(guī)避風險的效果。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以保證期現(xiàn)市場風險同時鎖定， 可以規(guī)避遠期交易和期貨交易的不足。28期轉(zhuǎn)現(xiàn)注意的問題期轉(zhuǎn)現(xiàn)注意的問題 商定的平倉價和交貨家的差額一般要小于節(jié)省的費用總和，這樣對雙方都有利。 商定平倉價和交貨價之差要接近期貨結(jié)算價和現(xiàn)貨價之差，否則買賣中一方進行“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”不如“平倉后買賣期貨”有利。29 1 套期保值交易概述v套期保值的可能結(jié)果套期保值的可能結(jié)果完美套期保值完美套期保值并非完美套期保值并非完美套期保值u一個市場盈余足以彌補另一個市場損失，構(gòu)成有余保值一個市場盈余足以彌補另一個市場損失，構(gòu)成有余保值u一個市

24、場盈余不足以彌補另一個市場損失，構(gòu)成減虧保值一個市場盈余不足以彌補另一個市場損失，構(gòu)成減虧保值30 1 套期保值交易概述v影響套期保值效果的原因影響套期保值效果的原因時間差異的影響時間差異的影響地點差異的影響地點差異的影響品質(zhì)規(guī)格差異的影響品質(zhì)規(guī)格差異的影響商品差異的影響商品差異的影響數(shù)量差異的影響數(shù)量差異的影響 手續(xù)費、傭金、保證金和正反向市場的變化手續(xù)費、傭金、保證金和正反向市場的變化期貨合約價格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價格期貨合約價格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價格合約價值與現(xiàn)貨價值背離合約價值與現(xiàn)貨價值背離313.1.3 基差交易v1.基差基差（1） 概念概念基差：是指某一特定商品在某一特定時

25、間和地基差：是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與該商品的期貨價格之差點的現(xiàn)貨價格與該商品的期貨價格之差u雖然期貨和現(xiàn)貨價格的變動方向基本一致，但是變動的幅雖然期貨和現(xiàn)貨價格的變動方向基本一致，但是變動的幅度卻往往不同，因此基差總是處在不斷的變化當中，基差度卻往往不同，因此基差總是處在不斷的變化當中，基差的變化將直接影響套期保值交易的效果，從這一個角度講，的變化將直接影響套期保值交易的效果，從這一個角度講，套期保值實質(zhì)上是通過承擔基差變動的風險來回避整個價套期保值實質(zhì)上是通過承擔基差變動的風險來回避整個價格變動的風險格變動的風險32 3.1.3 基差交易v基差與基差風險基差與基差風險

26、買入基差與賣出基差買入基差與賣出基差u買入基差：買入現(xiàn)貨的同時賣出期貨，兩者的價差買入基差：買入現(xiàn)貨的同時賣出期貨，兩者的價差u賣出基差：賣出現(xiàn)貨的同時買入期貨，兩者的價差賣出基差：賣出現(xiàn)貨的同時買入期貨，兩者的價差時間時間現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差期初期初買入買入 250250賣出賣出 252252買入基差（買入基差（2 2）期末期末賣出賣出 240240買入買入 242242賣出基差（賣出基差（2 2）結(jié)果結(jié)果 虧損虧損 1010盈利盈利 1010賣出基差買入基差賣出基差買入基差0 033（2 ）正向市場場 和 反向市場場正向市場場：期貨貨價格高于現(xiàn)貨現(xiàn)貨價格。反向市場場：有

27、兩兩方面的原因可導導致反向市場場的出現(xiàn)現(xiàn)：一是近期對對某商品的需求非常迫切，遠遠遠遠大于近期產(chǎn)產(chǎn)量或庫庫存量，造成市場場供不應應求；二是預計將來該預計將來該商品的供給會給會大幅增加。 現(xiàn)實中，正向市場與反向市場會交替出現(xiàn)，這使現(xiàn)實中，正向市場與反向市場會交替出現(xiàn)，這使得期貨價與現(xiàn)貨價的變動趨勢和方向不能總是保持一得期貨價與現(xiàn)貨價的變動趨勢和方向不能總是保持一致，從而影響了保值效果致，從而影響了保值效果。34 一般的商品期貨貨具有正的持有成本，因此，在商品供求正常的情況況下，其期貨貨價高于現(xiàn)貨現(xiàn)貨價，遠遠期價高于近期價，這這就是正向市場場。若現(xiàn)貨現(xiàn)貨價高于期貨貨價，則稱為則稱為反向市場場。如下表

28、：正向市場與反向市場的影響正向市場與反向市場的影響8月1日大豆現(xiàn)現(xiàn)價9月到期期貨貨11月到期期貨貨次年1月到期期貨貨次年3月到期期貨貨1960 （元/噸噸）20002080211021606月16日銅現(xiàn)貨銅現(xiàn)貨價（噸噸）7月到期期貨貨8月到期期貨貨9月到期期貨貨10月到期期貨貨200001980019600195001945035 3.1.3 基差交易（3）基差變化對套保的影響）基差變化對套保的影響基差的變化基差的變化u基差擴大：現(xiàn)貨價格漲幅大或跌幅小，而期貨價格漲幅小基差擴大：現(xiàn)貨價格漲幅大或跌幅小，而期貨價格漲幅小而跌幅大而跌幅大u基差縮?。含F(xiàn)貨價格漲幅小或跌幅大，而期貨價格漲幅大基差縮小

29、：現(xiàn)貨價格漲幅小或跌幅大，而期貨價格漲幅大而跌幅小而跌幅小36 3.1.3 基差交易v 基差變化對多頭套保的影響基差變化對多頭套保的影響u例子：例子：2006年年2月月28日，燃料油現(xiàn)貨價格日，燃料油現(xiàn)貨價格3290元元/噸，噸，0705燃燃料油期貨價格為料油期貨價格為3300元元/噸。某電廠擔心未來兩個月左右油噸。某電廠擔心未來兩個月左右油價會有較大漲幅，決定在期貨市場進行套期保值。果然，在價會有較大漲幅，決定在期貨市場進行套期保值。果然，在2006年年4月月28日，現(xiàn)價為日，現(xiàn)價為3490元元/噸，噸， 0705期貨價為期貨價為3400元元/噸，具體操作如下表。噸，具體操作如下表。37 3

30、.1.3 基差交易v 基差變化對多頭套保效果的影響基差變化對多頭套保效果的影響時間時間現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差2月月28日日燃料油價格燃料油價格32903290元元/ /噸噸以以33003300元元/ /噸的價格買入噸的價格買入07050705月份期貨合約月份期貨合約- -1010元元/ /噸噸 4月月28日日以以34903490元元/ /噸的價格買入噸的價格買入以以34003400元元/ /噸的價格賣出噸的價格賣出07050705月份期貨合約月份期貨合約9090元元/ /噸噸套保結(jié)果套保結(jié)果虧損虧損200元元/ /噸噸盈利盈利100100元元/ /噸噸擴大擴大凈盈利：凈盈利：

31、100-200=-100 100-200=-100 部分保值部分保值38 基差變化對多頭套保效果的影響基差變化對多頭套保效果的影響時間時間現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差2月月28日日燃料油價格燃料油價格32903290元元/ /噸噸以以33003300元元/ /噸的價格買入噸的價格買入07050705月份期貨合約月份期貨合約- -1010元元/ /噸噸 4月月28日日以以34903490元元/ /噸的價格買入噸的價格買入以以35403540元元/ /噸的價格賣出噸的價格賣出07050705月份期貨合約月份期貨合約-50-50元元/ /噸噸套保結(jié)果套保結(jié)果虧損虧損200元元/ /噸噸盈

32、利盈利240240元元/ /噸噸縮小縮小凈盈利：凈盈利：240-200=40 240-200=40 有余保值有余保值39v 基差變化對多頭套保效果的影響基差變化對多頭套保效果的影響u基差擴大，多頭套保者只能實現(xiàn)部分保值基差擴大，多頭套保者只能實現(xiàn)部分保值u基差縮小，多頭套保者可以實現(xiàn)全部保值，并可獲得額外基差縮小，多頭套保者可以實現(xiàn)全部保值，并可獲得額外收益收益40基差變變化對對套期保值值的影響響 仍以多頭套期保值的例仍以多頭套期保值的例3.1為例，看基差變動為例，看基差變動對多頭套期保值者的保值效果的影響。對多頭套期保值者的保值效果的影響。情形 月份份現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場場期貨貨市場場基差保值結(jié)值結(jié)

33、果 1月12001300100現(xiàn)貨現(xiàn)貨價上漲漲情形一 6全保值值情形二 6月1400145050有虧保值值情形三 6盈保值值現(xiàn)貨現(xiàn)貨價下跌情形四 6月11001200100完全保值值情形五 6月1100115050有虧保值值情形六 6月11001250150有盈保值值41基差變化對空頭套保效果的影響基差變化對空頭套保效果的影響u某經(jīng)銷商某經(jīng)銷商9月月1日以日以3000元元/噸的價格簽訂一噸的價格簽訂一份份1000噸的燃料噸的燃料油購買合同，計劃用作油購買合同，計劃用作11月份的銷售。合同簽訂時，月份的銷售。合同簽訂時，11月份月份燃料油合約價

34、格為燃料油合約價格為3030元元/噸。到期日（噸。到期日（11月月15日），燃料日），燃料油的價格為油的價格為2900元元/噸。噸。42基差變化對套期保值的影響基差變化對空頭套保效果的影響基差變化對空頭套保效果的影響時間時間現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差9月月1日日買入買入30003000元元/ /噸噸以以30303030元元/ /噸的價格賣出噸的價格賣出1111月份期貨合約月份期貨合約- -3030元元/ /噸噸 11月月15日日以以29002900元元/ /噸的價格賣出噸的價格賣出以以29002900元元/ /噸的價格買入噸的價格買入平倉平倉0 0套保結(jié)果套保結(jié)果虧損虧損100元

35、元/ /噸噸盈利盈利130130元元/ /噸噸擴大擴大凈盈利：凈盈利：130-100=30 130-100=30 有余保值有余保值43基差變化對套期保值的影響基差變化對空頭套保效果的影響基差變化對空頭套保效果的影響時間時間現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差9月月1日日買入買入30003000元元/ /噸噸以以30303030元元/ /噸的價格賣出噸的價格賣出1111月份期貨合約月份期貨合約- -3030元元/ /噸噸 11月月15日日以以29002900元元/ /噸的價格賣出噸的價格賣出以以29602960元元/ /噸的價格買入噸的價格買入平倉平倉-60-60元元/ /噸噸 套保結(jié)果套保

36、結(jié)果虧損虧損100元元/ /噸噸盈利盈利7070元元/ /噸噸縮小縮小凈盈利：凈盈利：70-100=-30 70-100=-30 減虧保值減虧保值44基差變化對套期保值的影響基差變化對空頭套保效果的影響基差變化對空頭套保效果的影響u基差擴大，空頭套保者可以實現(xiàn)全部保值，并可獲得額外基差擴大，空頭套保者可以實現(xiàn)全部保值，并可獲得額外收益收益u基差縮小，空頭套保者只能實現(xiàn)部分保值基差縮小，空頭套保者只能實現(xiàn)部分保值45 基差變化對套期保值的影響基差變化的套期保值效果基差變化的套期保值效果u空頭套期保值的效果：空頭套期保值的效果： F1 F2 S2 S1 b2 b1 u多頭套期保值的效果多頭套期保值

37、的效果： F2 F1 S1 S2 b1 b2 時間時間現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差t1(入市開倉入市開倉)S1F1b1t2(平倉出市平倉出市)S2F2b246 基差變化對套期保值的影響基差變化的套期保值效果基差變化的套期保值效果基差擴大或變強基差擴大或變強（b2b1）基差縮小或變?nèi)趸羁s小或變?nèi)酰╞2b2，有盈保值；，有盈保值； b1b1，有盈保值；，有盈保值； b2b1，有虧保值。，有虧保值。48 2、基差風險風險 對于多頭套期保值，實際是以期貨市場的盈利對于多頭套期保值，實際是以期貨市場的盈利（或虧損）來彌補現(xiàn)貨市場的虧損（或盈利），（或虧損）來彌補現(xiàn)貨市場的虧損（或盈利），因

38、因而交易者實際買入現(xiàn)貨所支付的有效價格為：而交易者實際買入現(xiàn)貨所支付的有效價格為：S2-(F2-F1)=F1+b2 進行保值交易后進行保值交易后F1變?yōu)橐阎?，因此最終交易變?yōu)橐阎?，因此最終交易的有效價格取決于的有效價格取決于b2。 對于空頭套期保值，實際是以期貨市場的盈利對于空頭套期保值，實際是以期貨市場的盈利（或虧損）來彌補現(xiàn)貨市場的虧損（或盈利），（或虧損）來彌補現(xiàn)貨市場的虧損（或盈利），因因而交易者實際賣出現(xiàn)貨所收入的有效價格為：而交易者實際賣出現(xiàn)貨所收入的有效價格為：S2(F1-F2)=F1+b2(1) 基差的概概念 把因b2的不確定性而給給套期保值值者帶來帶來的風險稱為風險稱為基差風

39、險風險。49（2 2）影響基差的因素）影響基差的因素 第一，選擇選擇期貨貨合約約的商品 有時，投資者需保值的資產(chǎn)沒有對應的期貨合約，有時，投資者需保值的資產(chǎn)沒有對應的期貨合約，此時若用相關商品的期貨合約來進行保值，則基差風此時若用相關商品的期貨合約來進行保值，則基差風險會很大。設險會很大。設S2*為為t2時刻期貨合約標的資產(chǎn)的價格，時刻期貨合約標的資產(chǎn)的價格，則保值者買入或賣出資產(chǎn)的實際有效價格為：則保值者買入或賣出資產(chǎn)的實際有效價格為： S2(F1-F2)F1(S2*-F2)(S2- S2*) S2*-F2為保值資產(chǎn)與期貨合約標的資產(chǎn)一致時存為保值資產(chǎn)與期貨合約標的資產(chǎn)一致時存在的基差；在的

40、基差； S2- S2*為兩個資產(chǎn)不一致時產(chǎn)生的基差。為兩個資產(chǎn)不一致時產(chǎn)生的基差。50v基差風險基差風險u例子：假設小麥例子：假設小麥F1=1200，F(xiàn)2=1250， S2* =1230；玉米：玉米： S2 =1100。（以多頭套保為例）。（以多頭套保為例） 對小麥而言，實際賣出現(xiàn)貨收到的有效價格：對小麥而言，實際賣出現(xiàn)貨收到的有效價格： F1 (S2 * F2 )= 1200+ (1230 1250 )= 1180 對玉米而言，實際賣出現(xiàn)貨收到的有效價格：對玉米而言，實際賣出現(xiàn)貨收到的有效價格： F1 (S2 F2 )= 1200+ (1100 1250 ) =1200+(1230 1250

41、 ) +(1100 1230 ) =1050 512.選擇交割月份盡量選擇最接近套期保值到期日的那個交割月份，而且交割月份要在套期保值到期之后。523 基差交易和向前延展的套期保值v1.基差交易基差交易基差交易基差交易u為了避免基差變化對套期保值帶來的不利影響，現(xiàn)貨買賣雙方為了避免基差變化對套期保值帶來的不利影響，現(xiàn)貨買賣雙方都同意采取以一定的基差和期貨價確定未來買賣現(xiàn)貨商品的價都同意采取以一定的基差和期貨價確定未來買賣現(xiàn)貨商品的價格。格。 現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格=選定的期貨價選定的期貨價+預先商定的基差預先商定的基差u例子：例子：1月份某食品批發(fā)商以月份某食品批發(fā)商以S1 =2000元元/噸的價格

42、購買豆粕噸的價格購買豆粕，預在預在5月份銷售出去，購買豆粕的同時月份銷售出去，購買豆粕的同時 該批發(fā)商以該批發(fā)商以F1 =2100元元/噸做了空頭套保；該批發(fā)商估計對沖時基差達到噸做了空頭套保；該批發(fā)商估計對沖時基差達到-50元元/噸，可噸，可以彌補倉儲費、保險費等成本，并可保證合理利潤。假定以彌補倉儲費、保險費等成本，并可保證合理利潤。假定5月月份份 S2 =2010元元/噸噸， F2 =2080元元/噸。噸。 533 基差交易和向前延展的套期保值v基差交易基差交易基差交易基差交易u進行空頭保值的結(jié)果是：進行空頭保值的結(jié)果是：u實際有效賣出價格P=F1 b2 =2030元/噸時間時間現(xiàn)貨現(xiàn)貨

43、期貨期貨基差基差1月月2000買買2100賣賣-1005月月20102010賣賣2080買買-70（-50）543 基差交易和向前延展的套期保值v基差交易基差交易基差交易基差交易u套期保值沒有達到預期的結(jié)果，為了避免基差變化對己帶來的套期保值沒有達到預期的結(jié)果，為了避免基差變化對己帶來的不利影響，批發(fā)商保值后便尋求基差交易。幾天后，它便找到不利影響，批發(fā)商保值后便尋求基差交易。幾天后，它便找到一家食品廠，雙方商定于一家食品廠，雙方商定于5月份按當時的期貨價格和月份按當時的期貨價格和-50元元/噸的噸的基差成交現(xiàn)貨，成交價為基差成交現(xiàn)貨，成交價為P=F2 50。u這樣無論現(xiàn)貨期貨價格如何變動都能

44、保證這樣無論現(xiàn)貨期貨價格如何變動都能保證50元元/噸的收益。噸的收益。553 基差交易和向前延展的套期保值v基差交易基差交易基差交易的說明：基差交易的說明：u保值者根據(jù)對基差變動的分析、判斷，在結(jié)束套期保值時，通過做保值者根據(jù)對基差變動的分析、判斷，在結(jié)束套期保值時，通過做基差交易，就基差交易，就可以不去關心現(xiàn)貨價格的實際漲跌，也不問現(xiàn)貨價格可以不去關心現(xiàn)貨價格的實際漲跌，也不問現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的變動幅度，都可以達到完美的保值與期貨價格之間的變動幅度，都可以達到完美的保值u在基差交易中，交易的盈利與否是兩次基差變動的差額，要想通過在基差交易中，交易的盈利與否是兩次基差變動的差額，要想通過

45、基差交易來盈利，就必須時刻關注套期保值過程中基差的變化情況?；罱灰讈碛捅仨殨r刻關注套期保值過程中基差的變化情況。在基差變動對自己不利時，在基差變動對自己不利時，可以用基差交易的盈利來彌補套期保值可以用基差交易的盈利來彌補套期保值未能轉(zhuǎn)移出去的那部分風險損失，以基差交易來加強套期保值的效未能轉(zhuǎn)移出去的那部分風險損失，以基差交易來加強套期保值的效果。果。因而只有熟悉基差變化，才能在交易中掌握主動權(quán)。因而只有熟悉基差變化，才能在交易中掌握主動權(quán)。u基差交易和傳統(tǒng)套期保值的區(qū)別：交易開始就確定未來現(xiàn)貨交易的基差交易和傳統(tǒng)套期保值的區(qū)別：交易開始就確定未來現(xiàn)貨交易的對手；對保值者來說，結(jié)果確定，

46、保值效果相對更好對手；對保值者來說，結(jié)果確定，保值效果相對更好 563 基差交易和向前延展的套期保值v2.叫價交易叫價交易買方叫價買方叫價u是由現(xiàn)貨的買方?jīng)Q定最后成交價格的基差交易方式，一般與是由現(xiàn)貨的買方?jīng)Q定最后成交價格的基差交易方式，一般與空頭套保配合使用。具體操作是：現(xiàn)貨商品的空頭套保配合使用。具體操作是：現(xiàn)貨商品的賣方事先已賣方事先已為為他將要賣出的商品做了他將要賣出的商品做了空頭套?？疹^套保。此時，為了加強套期保值。此時，為了加強套期保值的效果，進行的效果，進行基差交易基差交易。買賣。買賣雙方協(xié)商確定基差雙方協(xié)商確定基差和作為計價和作為計價基礎的該商品某月份的基礎的該商品某月份的期貨

47、價格期貨價格，由現(xiàn)貨商品的，由現(xiàn)貨商品的買方在商定買方在商定的期限內(nèi)的期限內(nèi)選取他認為對自己選取他認為對自己最有利最有利的那天來成交，同時通知的那天來成交，同時通知賣方買進期貨合約，以結(jié)束其套期保值。賣方買進期貨合約，以結(jié)束其套期保值。 573 基差交易和向前延展的套期保值v叫價交易叫價交易買方叫價買方叫價u例子：某農(nóng)場主將在例子：某農(nóng)場主將在9月份收獲小麥并出售，為防止價格下跌月份收獲小麥并出售，為防止價格下跌受損，他在受損，他在6月份做了賣出套期保值，當時現(xiàn)貨價格月份做了賣出套期保值，當時現(xiàn)貨價格8.60，賣，賣出期貨的價格出期貨的價格8.65。9月月1日，某面粉加工商向該農(nóng)場主預定日，某

48、面粉加工商向該農(nóng)場主預定一批小麥，但加工商認為小麥價格可能下跌，還不想馬上買一批小麥，但加工商認為小麥價格可能下跌，還不想馬上買進。經(jīng)與農(nóng)場主協(xié)商達成協(xié)議：價格為進。經(jīng)與農(nóng)場主協(xié)商達成協(xié)議：價格為“低于低于10月期貨價格月期貨價格5美分美分”；計價基礎為；計價基礎為30天之內(nèi)的任何一天的天之內(nèi)的任何一天的10月小麥期貨合約月小麥期貨合約的價格；買方有權(quán)選定未來的價格；買方有權(quán)選定未來30天之內(nèi)的任何一天的天之內(nèi)的任何一天的10月小麥月小麥期貨合約的價格。農(nóng)場主同意。期貨合約的價格。農(nóng)場主同意。583 基差交易和向前延展的套期保值v叫價交易叫價交易買方報價買方報價u10天后，小麥價格下跌，現(xiàn)貨價

49、格天后，小麥價格下跌，現(xiàn)貨價格6.80，而，而 10月小麥期貨價月小麥期貨價格為格為6.95。此時，加工商決定以當日（。此時，加工商決定以當日（9月月11日）的日）的10月小麥月小麥期貨價格為計價基礎買進。同時，按事先約定，通知該農(nóng)場期貨價格為計價基礎買進。同時，按事先約定，通知該農(nóng)場主以主以6.95的價格買進的價格買進10月小麥期貨，結(jié)束其賣期保值的交易月小麥期貨，結(jié)束其賣期保值的交易u套期保值的結(jié)果：套期保值的結(jié)果：時間時間現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨期貨基差基差6月月8.60賣賣10月月8.65-0.059月月11日日賣賣6.80買買10月月6.95-0.15結(jié)果結(jié)果虧虧 1.80盈盈1.70593 基

50、差交易和向前延展的套期保值v叫價交易叫價交易u基差交易的結(jié)果基差交易的結(jié)果時間時間現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨期貨基差基差6月月8.60賣賣10月月8.65-0.059月月11日日 以以“低于低于10月小月小麥期貨麥期貨0.05 ”的的價格賣出，價格價格賣出，價格6.90 由買方代為通知由買方代為通知買進買進10月月小麥期小麥期貨，價格貨，價格6.95-0.05結(jié)果結(jié)果虧虧 1.70盈盈1.70603 基差交易和向前延展的套期保值v叫價交易叫價交易賣方報價賣方報價u是由現(xiàn)貨的賣方?jīng)Q定最后成交價格的基差交易方式，一般與是由現(xiàn)貨的賣方?jīng)Q定最后成交價格的基差交易方式，一般與多頭套保配合使用。具體操作是：現(xiàn)貨商品的多

51、頭套保配合使用。具體操作是：現(xiàn)貨商品的買方事先已買方事先已為為他將要買入的商品做了多頭套保。此時，為了加強套期保值他將要買入的商品做了多頭套保。此時，為了加強套期保值的效果，進行的效果，進行基差交易基差交易。買賣。買賣雙方協(xié)商確定基差雙方協(xié)商確定基差和作為計價和作為計價基礎的該商品某月份的基礎的該商品某月份的期貨價格期貨價格，由現(xiàn)貨商品的，由現(xiàn)貨商品的賣方在商定賣方在商定的期限內(nèi)的期限內(nèi)選取他認為對自己選取他認為對自己最有利最有利的那天來成交，同時通知的那天來成交，同時通知買方賣出期貨合約，以結(jié)束其套期保值。買方賣出期貨合約，以結(jié)束其套期保值。 613 基差交易和向前延展的套期保值v叫價交易叫

52、價交易賣方報價賣方報價u例子：某加工商預計例子：某加工商預計9月買進一批鋁，為規(guī)避價格風險，在月買進一批鋁，為規(guī)避價格風險，在6月做了買入月做了買入9月鋁期貨合約進行月鋁期貨合約進行套期保值，價格為套期保值，價格為2800，此時，此時現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格2500。7月月5日，該加工商向鋁儲藏商定購。該儲藏日，該加工商向鋁儲藏商定購。該儲藏商認為鋁價格將上漲，為了增加盈利，不同意馬上售出。雙商認為鋁價格將上漲，為了增加盈利，不同意馬上售出。雙方協(xié)商后，儲藏商同意按加工商所提的方協(xié)商后，儲藏商同意按加工商所提的“低于低于9月鋁期貨月鋁期貨300”的價格出售，但是他必須有權(quán)在該月內(nèi)任選一天的的價格出售，

53、但是他必須有權(quán)在該月內(nèi)任選一天的9月鋁期貨月鋁期貨價格作為計價基礎。加工商同意。價格作為計價基礎。加工商同意。623 基差交易和向前延展的套期保值v叫價交易叫價交易賣方報價賣方報價u兩周后，鋁價上漲，兩周后，鋁價上漲，7月月25日，日，9月鋁期貨價格月鋁期貨價格2900，現(xiàn)貨價，現(xiàn)貨價格格2700。此時，儲藏商決定以。此時，儲藏商決定以7月月25日的日的9月鋁期貨價格為計月鋁期貨價格為計價基礎賣出現(xiàn)貨，同時通知該加工商經(jīng)紀人讓其以該日期貨價基礎賣出現(xiàn)貨，同時通知該加工商經(jīng)紀人讓其以該日期貨價格賣出期貨，以結(jié)束其所做的買入套期保值。價格賣出期貨，以結(jié)束其所做的買入套期保值。u套期保值結(jié)果套期保值結(jié)果時間時間現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨期貨基差基差6月月2500買買9月月2800-3007月月25日日買買2700賣賣9月月2900-