2并購和重組交易服務(投資銀行學-清華大學朱武祥)

1、2.并購和重組交易效勞企業(yè)成長階段、產(chǎn)品/業(yè)務組合IPOM&AStrategy&Business Restructuring兼并收購戰(zhàn)略目的 1.迅速獲得增長時機 在需求增長、供給擴張時期的成長型產(chǎn)業(yè),通過縱向、橫向或相關(guān)業(yè)務兼并收購,例如,收購研究開發(fā)專業(yè)公司、營銷網(wǎng)絡以及其他具有經(jīng)營整合效應的資產(chǎn)/業(yè)務,強化公司持續(xù)競爭優(yōu)勢和盈利驅(qū)動因素。 2. 退出過度能力 在能力嚴重過剩的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中,業(yè)內(nèi)企業(yè)根本上不可能有效經(jīng)營,產(chǎn)能普遍利用缺乏,盈利水平普遍下降甚至持續(xù)虧損,通過兼 并收購,減少和退出過度能力,改善競爭結(jié)構(gòu)兼并收購戰(zhàn)略目的 3. 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移與可持續(xù)穩(wěn)定開展 在喪失競爭優(yōu)勢或競爭過度導致

2、投資收益持續(xù)低于資本本錢,但公司現(xiàn)金比較充裕的條件下,收購與現(xiàn)有業(yè)務不相關(guān)的新業(yè)務,獲得新的增長時機,轉(zhuǎn)移公司的管理能力、品牌等資源,為公司業(yè)務戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和持續(xù)開展提供選擇時機。投資銀行業(yè)務（II）戰(zhàn)略與實業(yè)投資參謀: 協(xié)助公司、金融機構(gòu)或政府獲得戰(zhàn)略及財務目標,實現(xiàn)投資方案,滿足資本市場評價要求。 包括兼并收購、重組（收購股票,收購資產(chǎn),換股等）。為客戶公司引入戰(zhàn)略投資者,工程融資及合資參謀。華能國際收購山東華能 克萊斯勒與奔馳換股合并HP收購CompaqAOL與Time Warner兼并收購與重組：作為買方或賣方兼并收購交易參謀, 決定估價范圍,參與談判,為客戶謀求最有利的交易條件。 商人銀

3、行業(yè)務：即投資銀行進行直接投資。作為兼并收購的發(fā)起人,參與兼并收購。1999-2000上半年全球兼并收購兼并收購溢價幅度CISCO1993年以來的兼并收購InfospaceIPO以來的兼并收購及股票價格美國在線利用高估的股票市值換股收購時代華納 2000年1月10日AOL與時代華納宣布合并前的交易日股票市值為$1682.8億,超過時代華納市值($759.1億）與迪斯尼市值（$644.3億）之和。T 分拆受股票市場追捧的短信業(yè)務TCL集團整體上市,又公告將分拆TCL移動在香港上市。如果控股股東認為公司股價被明顯高估,可以利用投資者的過度熱情增發(fā)股票,支持公司業(yè)務戰(zhàn)略。如果控股股東認為公司股票價格

4、被股票市場不合理地嚴重低估,可以回購局部股票,甚至退市（華潤五豐行私有化,中糧鵬利國際退市私有化）。公司可利用高估的股票作為支付手段,兼并收購；或者分拆被股票市場高估的業(yè)務單元。重組：放棄、退出與公司戰(zhàn)略不符合或缺乏競爭優(yōu)勢、資本收益資本本錢的“現(xiàn)金陷阱業(yè)務或所在地區(qū)。山東華能上市后的盈利既價格表現(xiàn) 19971999年,山東華能每股盈利逐年下跌。1999年每股盈利較1997年下跌17.61%,但以各年收市價計算,1999年股價較1997年下跌37.72%。以該年平均收市價計算,1999年股價較1997年下跌38.05%。華能國際以每股1.34元人民幣收購山東華能北京控股3.證券投資增值效勞企業(yè)

5、現(xiàn)金證券投資增值需求各類投資機構(gòu)證券投資需求富有的個人資產(chǎn)增值管理需求家庭金融資產(chǎn)組合國際狀況投資銀行業(yè)務（III）資產(chǎn)管理 ： 管理投資客戶（包括各種公開募集的基金、政府機構(gòu)和富有的私人或家族基金）的信托資產(chǎn),為機構(gòu)投資者客戶設(shè)計和實施投資戰(zhàn)略,提供專業(yè)化的投資效勞。包括宏觀、產(chǎn)業(yè)和公司分析,提供研究報告和投資建議。投資銀行業(yè)務（V）證券交易：二級證券市場交易經(jīng)紀4.投資銀行業(yè)務（IV）-財務風險管理風險管理：為金融企業(yè)和非金融企業(yè)設(shè)計風險管理戰(zhàn)略和工具,減少現(xiàn)金流波動。三、金融系統(tǒng)證券化環(huán)境下的投資銀行機構(gòu)與效勞全球著名投資銀行Goldman Sachs (高盛)Merrill Lynch

6、(美林)Morgan Stanley Dean Witter(摩根士丹利添惠)Salomon Brother Smith Barney CitigroupJ.P.Morgan-chase Manhattan(J.P.摩根-大通曼哈頓)Bear Steans(貝爾 斯第恩斯)Shearson Lehman Brother(雷曼兄弟)歐洲著名投資銀行 CS First Boston(瑞士信貸第一波士頓) Deutsche Morgan Grenfell(德意志摩根建富) ABN AMRO(荷銀浩威) SBC Warburg(瑞銀華寶) Credit Lyonnais(里昂信貸)不同的投資銀行機構(gòu)業(yè)

7、務范圍有很大差異,有的投資銀行可能只專注某一項業(yè)務領(lǐng)域 (the smallest boutiques),而大的投資銀行則可能涉及上述全部業(yè)務(Large Full-Service Firms)典型國際投資銀行組織機構(gòu) 執(zhí)行委員會股票交易及銷售部投資銀行部 資產(chǎn)管理部固定收益證券交易部全球投資 研究部運營、技術(shù)、財務支持部衍生證券交易及風險管理部全球化地區(qū)性全能效勞專項Jardine FlemingE TradeAmeritrade高盛、美林摩根士丹利添惠Salomon-CitigroupJ.P.Morgan-Chase Manhattan CSFB,UBS全能投資銀行業(yè)務機構(gòu)Goldman

8、Sachs (高盛)Merrill Lynch(美林)Morgan Stanley Dean Witter(摩根士丹利添惠)Salomon Brother - Smith Barney-CitigroupChase Manhattan- J.P.Morgan (J.P.摩根)全能銀行被認為比專業(yè)銀行更具備優(yōu)勢?？梢詾槠髽I(yè)提供范圍更廣的金融產(chǎn)品,更容易與企業(yè)建立長期穩(wěn)定的關(guān)系,有利于形成規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。全能銀行可以分析企業(yè)運用各種金融產(chǎn)品的表現(xiàn),而監(jiān)督企業(yè)支票賬戶情況,從而獲得更多的信息,并運用到各個方面,而不僅僅用來支持貸款決策。此外,通過提供各種各樣的效勞,綜合性銀行在設(shè)計融資合同的過程中擁有

9、更多的選擇工具,并且對企業(yè)的管理決策有更多的影響手段。THE ESSENCE OF A GREAT INVESTMENT BANKReputation is the most important assetIntegrity, power, discretionThe best peopleThe best clientsThe best dealsConsistency of performanceHigh ROETimeliness of adviceCreative solutions to tough problemsInternal strengths1. Our clients i

10、nterests always come first. Our experience shows that if we serve our clients well, our own success will follow. Our goal is to provide superior returns to our shareholders. Profitability is critical to achieving superior returns, building our capital, and attracting and keeping our best people. Sig

11、nificant employee stock ownership aligns the interests of our employees and our shareholders. 2 Our assets are our people,and reputation. If any of these is ever diminished, the last is the most difficult to restore.Our business is highly competitive, and we aggressively seek to expand our client re

12、lationships. But Integrity and honesty are at the heart of our business. We make an unusual effort to identify and recruit the very best person for every job. In a service business, we know that without the best people, we cannot be the best firm. 3 We stress creativity and imagination in everything

13、 we do. While recognizing that the old way may still be the best way, we constantly strive to find a better solution to a clients problems. We pride ourselves on having pioneered many of the practices and techniques that have become standard in the industry. we would, if it came to a choice, rather

14、be best than biggest. Personal financial planning Securities underwriting Trading and brokering Investment banking and advisory services Trading of foreign exchange Commodities and derivatives Banking and lending Insurance Research Salomon-Smith Barney-Citigroup整合后的業(yè)務與產(chǎn)品全球消費金融效勞業(yè)務Citibanking：42個國家的2

15、000萬客戶,1100家分支機構(gòu),24小時、每周7天營業(yè),提供各種電子支付系統(tǒng)。Private Banking：在97個辦事處、32個國家或地區(qū)為富有者提供金融效勞,管理的資產(chǎn)為1000億美元。Salomon-Smith Barney-Citigroup整合后的業(yè)務與產(chǎn)品全球公司與投資銀行業(yè)務Salomon Smith Barney投資銀行與資本市場業(yè)務Citibank 新興市場業(yè)務Citibank 全球關(guān)系銀行業(yè)務：為跨國公司全球經(jīng)營和財務管理提供商業(yè)支付效勞。商業(yè)財產(chǎn)和災害保險業(yè)務Salomon-Smith BarneyCitigroup整合后的業(yè)務與產(chǎn)品信用卡業(yè)務：4900萬成員,收購A

16、T&T Universal信用卡業(yè)務部,與美國航空公司加強戰(zhàn)略聯(lián)盟全球資產(chǎn)管理業(yè)務：為機構(gòu)投資者客戶設(shè)計和實施投資戰(zhàn)略,提供研究報告和投資咨詢 客戶分布在100多個國家 管理的資產(chǎn)超過3490億美元投資銀行專業(yè)效勞機構(gòu) Robertson Stephens Robertson Stephens is an international investment banking firm focused exclusively on growth companies. Our primary clients are companies for which the firm offers investm

17、ent banking services and institutional investors for whom it provides investment recommendations and trade execution. Our goal is to fuel the growth of great companies.Robertson StephensOur success is driven by our ability to identify quality growth companies and our commitment to providing comprehe

18、nsive financial services through every stage of the business life cycle. Robertson Stephens Our mission is to channel capital into the most exciting companies in the world by providing: Superior investment banking and brokerage services to growth companies worldwide. Superior research to growth inve

19、stors worldwide. Superior corporate and venture services. 財務收購之王KKR KKR由Jerry Kohlberg、Henry Kravis 和George Roberts三個猶太后裔1976年5月1日合伙創(chuàng)立,專門以LBO模式從事公司控制權(quán)交易。在杠桿并購中最為成功和著名。 70年代最大的LBO交易由KKR1979年完成3.43億美元收購Houdaille公司。美國80年代10億美元以上的21筆LBO交易中,KKR占8席,最大的LBO交易由KKR完成248億美元收購RJR Nabisco公司。 三人原來都就職于Bear Steans投

20、資銀行。早在60年代中期,Jerry Kohlberg就注意到有兩類企業(yè)希望出售股權(quán)：(1) 二戰(zhàn)后成功的家族企業(yè)；(2) 多元化經(jīng)營的企業(yè)集團。當時的資本市場尚無適宜的方式可以滿足這兩類企業(yè)股權(quán)出售的特殊要求。Jerry Kohlberg 敏銳地發(fā)現(xiàn)了這一時機,設(shè)計了杠桿并購方案,對傳統(tǒng)并購方式進行了大膽革新。 當時,華爾街著名投資銀行如沒有注意這一業(yè)務領(lǐng)域。而且,他們在并購方面主要是為并購交易中的一方扮演獨立財務參謀角色,自己并不投入資本,也不對被并購企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層鼓勵和治理模式進行調(diào)整。而KKR在收購交易中,既是財務參謀,又投入自己的資本,成為合伙人, 同時給被并購公司的管理層分配股份,與參與股權(quán)投資的其它有限責任合伙人(通常是機構(gòu)投資者)一起共擔風險。與風險資本關(guān)注成長初期、缺乏經(jīng)營現(xiàn)金流的企業(yè)相反,KKR關(guān)注處于成熟階段、經(jīng)營現(xiàn)金流比較充分的公司。 80年代,KKR借助另一位猶太后裔Milkon推出的垃圾債券(Junk bond)進行大規(guī)模債務融資,開展敵意LBO,并使LBO/MBO方式蔚然成風。 KKR的成功誘導了一批財務收購者的創(chuàng)立,華爾街著名投資銀行也紛紛成立股權(quán)投資部或商人銀行部,形成了一股巨大的財務收購力量。目前,KKR仍是美國最大的財務收購者。RJR Nabisco LBO融資結(jié)構(gòu)1. Senior Debt: Bank