ppp項目內(nèi)部收益率分析與建議

1、. ppp工程部收益率分析與建議王利民 導(dǎo)讀 摘要：財務(wù)部收益率指標(biāo)包括工程投資財務(wù)部收益率、工程資本金財務(wù)部收益率、投資各方財務(wù)部收益率，在PPP工程實施方案編制、評審過程中經(jīng)?；煜疚耐ㄟ^分析，建議使用工程投資財務(wù)部收益率。 匯豐工程管理*公司 610000 摘要：財務(wù)部收益率指標(biāo)包括工程投資財務(wù)部收益率、工程資本金財務(wù)部收益率、投資各方財務(wù)部收益率，在PPP工程實施方案編制、評審過程中經(jīng)?；煜?，本文通過分析，建議使用工程投資財務(wù)部收益率。 關(guān)鍵詞：PPP工程 財務(wù)部收益率指標(biāo) 建議 一、引言 近年來為推動政府和社會資本合作Public-Private Partnership，以下簡稱P

2、PP，中國政府在國家層面上出臺了一系列政策，如國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制 鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見國發(fā)201460號、財政部關(guān)于推廣運用政府和社會資本合作模式有關(guān)問題的通知財金201476號和財政部關(guān)于印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南的通知財金2014113號，各地PPP工程如雨后春筍般涌現(xiàn)。在PPP工程收益水平確定、工程運營補貼機制設(shè)計、工程招標(biāo)標(biāo)的控制價制定、工程招投標(biāo)中的評分等方面均采用財務(wù)部收益率指標(biāo)。但在具體操作過程中,在具體指標(biāo)的選擇應(yīng)用方面,因認(rèn)識理解上的差異,以及其他因素影響,PPP工程實施方案設(shè)計中財務(wù)部收益率指標(biāo)選用方法因人而異現(xiàn)象突出,不同的PPP咨詢機構(gòu)對于提供咨

3、詢效勞的同類PPP工程、或同一地方政府對于管轄區(qū)的同類PPP工程,存在使用不同收益率指標(biāo)的現(xiàn)象,在一定程度上極易在PPP工程間造成公平性失衡,同類工程間也缺少比擬根底,為相關(guān)工程決策造成困惑。本文擬對財務(wù)部收益率指標(biāo)進(jìn)展分析,對PPP工程實施方案中合理選擇應(yīng)用財務(wù)部收益率指標(biāo)提出相關(guān)建議。 二、財務(wù)部收益率基理 在PPP工程實施方案編制、評審過程中，社會資本方、政府方、中介咨詢方均使用財務(wù)部收益率來衡量PPP工程的經(jīng)濟可行性。根據(jù)建立工程經(jīng)濟評價方法與參數(shù)第三版發(fā)改投資20061325號(以下簡稱 方法與參數(shù)附件二4.6條，財務(wù)部收益率(Financial Internal Rate of R

4、eturn,FIRR)系指能使工程計算期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。即FIRR作為折現(xiàn)率使下式成立： 式中: CI (Cash Inflow):現(xiàn)金流入(量); CO(Cash Outflow):工程現(xiàn)金流出(量); (CI-CO)t:第t期的凈現(xiàn)金流量; n : 工程計算期(對于PPP工程為政府和社會資本合作期) FIRR:財務(wù)部收益率。 從上式可以看出，財務(wù)部收益率是一個折現(xiàn)率，與凈現(xiàn)金流量正相關(guān)，亦即凈現(xiàn)金流量越大，財務(wù)部收益率越高。它動態(tài)地反映工程盈利能力。為計算具體工程的財務(wù)部收益率，一般情況下，采用E*cel或WPS表格編制工程現(xiàn)金流量表，運用E*cel或WPS的函數(shù)IRR計算

5、。在具體運用時，根據(jù)現(xiàn)金流圍的不同，分為三個平行指標(biāo)，它們分別是工程全部投資財務(wù)部收益率、工程資本金財務(wù)部收益率、投資各方財務(wù)部收益率。目前PPP前期實施方案預(yù)測中，不管是社會資本方，還是政府方，均使用該類指標(biāo)作為搏奕的根底。 工程決策可分為投資決策和融資決策，投資決策重在考察工程凈現(xiàn)金流的價值是否大于其投資本錢，融資決策重在考察資金籌措方案能否滿足要求，一般地講，先進(jìn)展投資決策，再進(jìn)一步進(jìn)展融資決策。依據(jù)方法與參數(shù)中的建立工程經(jīng)濟評價方法編寫說明,第4節(jié)財務(wù)分析，工程投資財務(wù)部收益率屬融資前分析指標(biāo),包括所得稅前和所得稅后兩項指標(biāo),融資前分析可選擇計算所得稅前指標(biāo)和(或)所得稅后指標(biāo);工程資

6、本金財務(wù)部收益率和投資各方財務(wù)部收益率則屬融資后分析指標(biāo)。 方法與參數(shù)對投資工程評價所涉及的各種財務(wù)部收益率指標(biāo)以時間軸為核心按融資前指標(biāo)和融資后指標(biāo)的劃分和定義,符合建立工程工程資金籌措方案隨前期工作不斷深入而逐步明晰落實的過程,并與我國根本建立程序中工程建議書-可行性研究報告的審批遞進(jìn)程序相匹配和銜接,在投資工程決策評估中發(fā)揮著重要作用。 三、基于利益主體模型對部收益率分析 在PPP工程中,尤其對于貫穿投資、建立、運營和移交全周期的BOT工程,以上三種財務(wù)部收益率指標(biāo)通常是政府方在引入社會資本過程中用于確定工程收益水平、制定招標(biāo)控制價和測算可行性缺口補貼的依據(jù),是構(gòu)建政府和社會資本利益關(guān)系

7、的核心因素,同時也是社會資本投標(biāo)測算的根底數(shù)據(jù)，在PPP工程中重要性地位十分突出。 依據(jù)關(guān)于印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南的通知財金2014113號 ，對于一個根底設(shè)施工程,一旦開場啟動PPP模式建立，其前期的工程識別工作已完畢，亦即工程往往已經(jīng)經(jīng)過了投資主管部門立項審批程序,意味著應(yīng)用方法與參數(shù)相關(guān)規(guī)定對工程進(jìn)展經(jīng)濟財務(wù)評估的前期論證階段已經(jīng)完畢或根本完畢。因此,在PPP工程準(zhǔn)備階段,在編制PPP工程實施方案過程中，對工程收益水平的部收益類指標(biāo)選取、分析、測算,需要結(jié)合PPP工程構(gòu)建各方利益關(guān)系的模型,進(jìn)一步厘清各種收益率指標(biāo)之間的相互關(guān)系和明確在PPP工程中的合理應(yīng)用。 PPP工程的財

8、務(wù)利益相關(guān)方可簡化歸納為4個主體,分別是政府稅務(wù)主體(國稅和地稅)、工程股權(quán)方、工程債權(quán)方,以及由股權(quán)方組建的工程公司。在此簡化的利益模型中,對于涉及政府補貼的工程,將提供補貼的地方政府僅視為工程支持方,不作本文所構(gòu)建利益模型的相關(guān)方。以上述4個財務(wù)主體為中心形成工程利益主體模型,可構(gòu)建各財務(wù)利益方的凈現(xiàn)金流量,以及測算相應(yīng)的財務(wù)部收益率指標(biāo)。 政府稅務(wù)主體凈現(xiàn)金流：政府稅務(wù)主體凈現(xiàn)金流量表達(dá)為國家稅收收入，其流量包含關(guān)稅、增值稅、消費稅、所得稅、資源稅、城市維護建立稅和教育費附加等。 存在政府補貼的情況下,如先征后返的增值稅、污水處理工程的地方政府補貼視為工程收入,而補貼支出不作為稅管主體支

9、出,工程繳納的各種稅費是工程對政府方的奉獻(xiàn),該凈現(xiàn)金流量對PPP工程而言是現(xiàn)金流出，對政府稅務(wù)主體而言是現(xiàn)金流入。該凈現(xiàn)金流量用T(Ta*)表示。 PPP工程債權(quán)方凈現(xiàn)金流：PPP工程債權(quán)方是指工程運行過程中除工程資本金以外的資金提供方，如商業(yè)銀行、政策性銀行、外國政府、國際金融組織、出口信貸提供者、企業(yè)債券購置者、基金組織等。以債權(quán)方為研究對象,該現(xiàn)金流的流入為債權(quán)方從工程中收回的各類貸款利息,以及收到的工程借款本金歸還,現(xiàn)金流出為債權(quán)方為工程提供的債務(wù)資金流出。該現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出所構(gòu)建的凈現(xiàn)金流用DDebt表示。在當(dāng)前五年以上周期貸款基準(zhǔn)利率為4.9%的情況下,D凈現(xiàn)金流的財務(wù)部收益率必

10、大于4.9%,亦即債權(quán)方財務(wù)部收益率必然高于其為工程提供貸款的利率水平。 PPP工程股權(quán)方凈現(xiàn)金流。股權(quán)方批PPP工程中所稱的社會資本方以及政府指定的代表政府出資主體如水務(wù)局、住建局、交通局等的總稱,股權(quán)方現(xiàn)金流入為利潤分紅(暫不包括工程公司清算時歸屬股權(quán)方的清算收入);現(xiàn)金流出為工程全部股權(quán)方的資本金出資。該現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出所構(gòu)建的凈現(xiàn)金流用OOwner)表示。股權(quán)方凈現(xiàn)金流與方法與參數(shù)中的投資各方凈現(xiàn)金流相對應(yīng),如在現(xiàn)金流入中計入工程公司清算收益,則股權(quán)方凈現(xiàn)金流即為方法與參數(shù)中的投資各方凈現(xiàn)金流的總和。假設(shè)PPP工程中股權(quán)方實行不對稱分紅,如PPP工程中政府出資代表方不參與運營利潤分紅

11、，則可分別構(gòu)建各股權(quán)方的凈現(xiàn)金流和計算相應(yīng)的股權(quán)方財務(wù)部收益率。 工程公司凈現(xiàn)金流量：PPP工程公司由社會資本方、政府出資代表方按PPP合同約定的出資比例組建,工程公司凈現(xiàn)金流量以工程公司為研究對象,該凈現(xiàn)金流依據(jù)方法與參數(shù)所定義的財務(wù)方案現(xiàn)金流量表予以構(gòu)建,由工程運營過程凈現(xiàn)金流量、投資過程凈現(xiàn)金流量和融資過程凈現(xiàn)金流量的總和形成工程公司凈現(xiàn)金流,用IItem)表示。 T、D、O、I凈現(xiàn)金流具有明確的經(jīng)濟財務(wù)含義,即它們代表不同財務(wù)主體在PPP合作期間所實現(xiàn)的凈現(xiàn)金流。不同財務(wù)主體凈現(xiàn)金組合則具有以下進(jìn)一步的經(jīng)濟財務(wù)含義,組合現(xiàn)金流的財務(wù)部收益率與方法與參數(shù)定義的各種財務(wù)部收益率的關(guān)系如下所

12、述: (1) T D O I組合: 其含義為工程各類財務(wù)主體(稅務(wù)主體、股權(quán)方、債權(quán)方和工程公司)凈現(xiàn)金流的總和,對于具體PPP工程,該凈現(xiàn)金流為常量現(xiàn)金流,相應(yīng)的財務(wù)部收益率亦為一個固定的常量值,不隨PPP工程資本金比例、融資方案、融資條件,以及稅務(wù)條件的變化而發(fā)生變化。該指標(biāo)與方法與參數(shù)中工程投資財務(wù)部收益率所得稅前指標(biāo)相接近,但前者考慮了工程的所有納稅情況,而后者則僅考慮了工程的所得稅納稅情況,未完全表達(dá)工程繳納的增值稅金等全部稅收奉獻(xiàn)。 (2) D O I組合: 其含義為工程債權(quán)方、股權(quán)方和工程公司(工程公司由股權(quán)方擁有)三方實現(xiàn)凈現(xiàn)金流的總和,該凈現(xiàn)金流的財務(wù)部收益率(暫稱為PPP工

13、程財務(wù)部收益率)與方法與參數(shù)中工程投資財務(wù)部收益率所得稅后指標(biāo)相接近;如后者計算時不使用方法與參數(shù)中要求的調(diào)整所得稅方法進(jìn)展處理,而直接使用與工程融資方案相匹配的所得稅支出(即按融資后模式進(jìn)展計算),則該指標(biāo)即演變?yōu)镻PP工程財務(wù)部收益率。 O I組合:此為股權(quán)方凈現(xiàn)金流和由其擁有的工程公司留存凈現(xiàn)金流的總和,該凈現(xiàn)金流的財務(wù)部收益率即為方法與參數(shù)中所定義的工程投資資本金財務(wù)部收益率,二者具有一樣的含義和數(shù)值。 以上從財務(wù)主體及其組合角度,對工程涉及的各種財務(wù)部收益率指標(biāo)進(jìn)展分析,希望有助于形成對方法與參數(shù)相關(guān)財務(wù)部收益率指標(biāo)的擴展性認(rèn)識,以利于在編制、審核PPP工程實施方案的正確應(yīng)用。 四、

14、PPP工程相關(guān)收益率指標(biāo)選用建議 依據(jù)關(guān)于印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南的通知財金2014113號 ，投資規(guī)模較大、需求長期穩(wěn)定、價風(fēng)格整機制靈活、市場化程度較高的根底設(shè)施及公共效勞類工程，適宜采用政府和社會資本合作模式。PPP工程圍繞根底設(shè)施和公共效勞工程構(gòu)建政府和社會資本之間長期合作關(guān)系,在決策或招商階段合理確定工程收益水平是建立政企之間利益關(guān)系的重要工作,事關(guān)公正公平和工程可持續(xù)*運營?；趯PP工程涉及的財務(wù)利益相關(guān)方凈現(xiàn)金流的認(rèn)識,對相關(guān)部收益率指標(biāo)的具體應(yīng)用提出以下建議,供業(yè)參考使用: 1. 關(guān)于工程財務(wù)部收益率稅后指標(biāo)。該指標(biāo)以方法與參數(shù)中定義的工程投資現(xiàn)金流量表為計算根底

15、(所得稅支出科目不做調(diào)整所得稅處理),真實表達(dá)了股權(quán)方(含工程公司)和債權(quán)方所實現(xiàn)的綜合收益率水平,表達(dá)工程公司運營中全部股權(quán)實行同股同權(quán)同酬的公平原則。為使PPP工程盡快PPP落地，地方政府通常把為工程引入股權(quán)另一方社會資本方為主要目標(biāo)之一,而工程債務(wù)資金籌集則是由股權(quán)方通過所組建的工程公司予以實現(xiàn)、落實,政府方對工程債務(wù)不承當(dāng)籌措、擔(dān)保、歸還等責(zé)任,采用工程財務(wù)部收益率指標(biāo)充分表達(dá)了PPP工程這一本質(zhì)特征。進(jìn)一步測試分析說明,工程財務(wù)部收益率指標(biāo)受工程融資方案和融資條件變化的影響相對較小,融資本錢的增減變化主要表達(dá)為股權(quán)方(含工程公司)與債權(quán)方之間的財務(wù)利益格局的此消彼長。因此本文建議政府

16、方在進(jìn)展PPP工程財務(wù)方案設(shè)計時宜優(yōu)先選用工程財務(wù)部收益率指標(biāo)。 2. 關(guān)于工程資本金財務(wù)部收益率指標(biāo)。該指標(biāo)對于PPP工程投標(biāo)人社會資本方而言意義重大,依托該指標(biāo),投標(biāo)人社會資本方可對工程投資效益和資本金使用效率作出科學(xué)判斷。對于政府方,本文不建議在PPP工程財務(wù)方案設(shè)計時使用該指標(biāo),因為使用該指標(biāo)的一個潛在風(fēng)險是,政府方將為PPP工程融資本錢變化承當(dāng)責(zé)任,有可能出現(xiàn)社會資本(或工程公司)在融資條件發(fā)生變化時向政府方提出補償訴求,需要在PPP合同中對融資本錢變化風(fēng)險予以進(jìn)一步的約定和明確。 3. 關(guān)于投資各方財務(wù)部收益率指標(biāo)。在工程公司各股實行不對稱分紅情況下(如經(jīng)常見到有的PPP工程中約定

17、政府投資主體不參與工程公司分紅),則在PPP工程財務(wù)方案設(shè)計時科學(xué)使用該指標(biāo)。在政府投資主體不參與工程分紅情況下,需以工程分紅為根底針對社會資本構(gòu)建專門的社會資本方凈現(xiàn)金流,測算相應(yīng)的社會資本財務(wù)部收益率指標(biāo),以及在PPP合同中需明確政府投資方對工程公司現(xiàn)金流的管理控制權(quán)限、以及工程清算時的分配方式等事項。 4. 防止誤用社會資本自有資金財務(wù)部收益率指標(biāo)。在個別PPP工程中筆者見到在政府投資方不分紅情況下,政府方在工程招標(biāo)階段按社會資本自有資金財務(wù)部收益率控制工程收益水平,該指標(biāo)以工程資本金現(xiàn)金流量表為根底,在工程資本金科目中扣除政府投資方資本金出資后進(jìn)展測定。本文認(rèn)為該指標(biāo)計算方法缺少明確的經(jīng)濟財務(wù)含義和理論支持,方法與參數(shù)也未見此等處理;在一樣工程條件下,該指標(biāo)計算值也將高于依托社會資本實際利潤分紅所計算的社會資本財務(wù)部收益率指標(biāo),存在誤導(dǎo)投資決策的可能。另一方面,以資本金現(xiàn)金流量表為根底的處理方法,無法處理諸如運營期前10年政府投資方不分紅,后10年按股比分紅等類型的利益安排,因此對于股權(quán)實行不對稱分紅的情況不具有方法上的普適性。建議在實操中不用或慎用上述社會