債券與股票定價ppt課件

1、Lecture 5債券與股票定價債券與股票定價第一原那么:金融證券定價 = 未來期望現(xiàn)金流的現(xiàn)值 為股票和債券定價我們需求: 預測未來現(xiàn)金流: 數(shù)量時間 確定適宜的折現(xiàn)率:折現(xiàn)率需求和證券的風險相匹配. 5.1債券的定義和例子債券是借方與貸方之間簽署的法律協(xié)議:確定詳細的貸款本金。確定未來現(xiàn)金流詳細的數(shù)量和時間：固定利率浮動利率最早的國債 101回秦王滅周遷九鼎廉頗敗燕殺二將 時周赧王一向微弱，雖居天子之位，徒守空名，不能號令。韓、趙分周地為二，以雒邑之 河南王城為西周，以鞏附成周為東周，使兩周公治之。赧王自成周遷于王城，依西周公以 居，拱手而已。至是，欲發(fā)兵攻秦，命西周公簽丁為伍，僅得五六千

2、人，尚不能給車馬之 費。于是訪國中有錢富民，借貸以為軍資，與之立券，約以班師之日，將所得鹵獲，出息 歸還。 5.1債券的定義和例子思索一個美國政府債券于2021年12月到期，收益率標志為“6 3/8 。債券面值是 $1,000.半年付息 (分別于6月30日、12月31日付款)由于息票利率是6 3/8，意味著收益率為6.375%，每半年支付$31.875。2002年1月1日，現(xiàn)金流的數(shù)額和時間如下所示：5.2如何給債券定價確定現(xiàn)金流的數(shù)量和時間。用適宜的折現(xiàn)率折現(xiàn)。假設他知道了債券的價錢和未來現(xiàn)金流的數(shù)額和時間分布，所得到的到期收益率(yield to maturity, YTM)就是折現(xiàn)率。到

3、期收益率定義: 到期收益率(YTM)是使得債券現(xiàn)值等于債券當前價錢的那個收益率。例子: 思索一個債券，在第1時點和第2時點上各付$300，并在第2時點還回$1,000的本金面值。目前債券的價錢是$1,200，那么這個債券的到以收益率是多少？1,200 = 300/(1+r) + 1,300/(1+r)2 0.1733 = r 因此，到期收益率(YTM)是17.33%純貼現(xiàn)債券為純貼現(xiàn)債券定價所需求的信息:到期時間 (T) = 到期時點-今天的時點面值 (F)折現(xiàn)率 (r)純貼現(xiàn)債券0時辰的現(xiàn)值：純貼現(xiàn)債券：例子計算出30年期純貼現(xiàn)債券的價值，其面值是$1,000、其到期收益率是 6%。平息債券

4、平息債券定價所需信息：利息支付的時間和到期時間(T)每期利息支付數(shù)量(C)和面值(F) 折現(xiàn)率平息債券價值= 每期利息支付的現(xiàn)值 + 面值的現(xiàn)值平息債券：例子假設如今是2002年1月1日，計算息票支付利率為6-3/8、到期日是2021年12月的美國長期債券價值每半年支付一次。假設到期收益率是5%。2002年1月1日，未來現(xiàn)金流的時間和數(shù)量如以下圖所示：5.3債券概念債券價錢和市場利率反向變動。2.當息票利率=到期收益率，那么債券價錢=面值。當息票利率到期收益率，那么債券價錢面值。(溢價債券)當息票利率到期收益率，那么債券價錢面值。(折價債券)當?shù)狡谑找媛首儎訒r，期限長的債券其價錢動搖率大于期限

5、短的債券。其它條件一樣4.當?shù)狡谑找媛首儎訒r，低利息支付的債券其價錢動搖率比高利息支付的債券大。其它條件一樣到期收益率與債券價值8001000110012001300$140000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折現(xiàn)率債券價值6 3/8當?shù)狡谑找媛氏⑵甭?，債券折價買賣。期限與債券價錢動搖率兩個除期限不同、其它條件全一樣的債券。期限長的債券其隨折現(xiàn)率變動而變動動搖率比短期限的債券大。折現(xiàn)率債券價值面值短期限債券長期限債券息票利率息票率與債券價錢動搖率兩個除息票支付率不同、其它條件全一樣的債券。 低息票支付率的債券其隨折現(xiàn)率變動而變動的動搖率比高息票支付

6、率的債券大。 折現(xiàn)率債券價值高息票債券低息票債券違約風險違約風險 指的是借方不履行支付義務的能夠性。由于違約風險的存在，公司債的收益率高于政府債券的收益率；這二者的差值被稱為違約風險溢價。私人企業(yè)計算違約風險和評價信譽等級。在公布評級之前，對借方收取一定量的一次性費用。 (1) 穆迪(2) 規(guī)范普爾 美國債券違約率, 1971-1999Source: Edward Altman, Default and Returns on High-Yield Bonds Through 1998 & Default Outlook for 1999-2000,New York University Sal

7、omon Center, January 1999. 債臺高筑債券市場報價_Bonds Cur Yld.Vol.CloseNet Chg.ATT8 1/8 22 8.1 97100+3/85.4普通股的現(xiàn)值 投資勝利的關鍵，是在一家好公司的市場價錢，相對于它的內(nèi)在商業(yè)價值大打折扣時，買入其股份。內(nèi)在價值是一個非常重要的概念，它為評價投資和企業(yè)的相對吸引力提供了獨一的邏輯手段。內(nèi)在價值的定義很簡單：它是一家企業(yè)在其他下的壽命史中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。 -巴菲特語錄 我們的目的，是使我們持股合伙人的利潤來自于公司，而不是其他共有者的愚笨行為。 股利與資本利得為不同類型的股票定價零增長平穩(wěn)增長不平

8、穩(wěn)增長例1: 零增長假設股利將堅持現(xiàn)狀直到永遠。由于未來現(xiàn)金流是恒定的，所以股利零增長的股票價值是永續(xù)年金的現(xiàn)值。例2: 平穩(wěn)增長由于未來現(xiàn)金流的增長是一個恒定值，因此增長率固定的股票價值是永續(xù)增年年金的現(xiàn)值。假設股利以某一恒定值不斷增長下去，假設這個值市g.例3: 不平穩(wěn)增長假設股利將按不同的增長率增長，然后一一個恒定的增長率不斷繼續(xù)下去。為增長率不同的股票定價，我們需求：估計在可預見的未來，未來現(xiàn)金流的分布。估計當股票增長率穩(wěn)定時的股價。(例2)計算未來股利支付和未來股票價錢的總現(xiàn)值。尋覓適當?shù)恼郜F(xiàn)率。例3: 不平穩(wěn)增長假設股利支付按照g1的增長率支付N年，然后股利以g2 的增長速度不斷繼

9、續(xù)下去。.例3: 不平穩(wěn)增長股利支付按照g1的增長率支付N年，然后股利以g2 的增長速度不斷繼續(xù)下去。0 1 2NN+1例3: 不平穩(wěn)增長我們可以把它拆成兩半：一部分是N年以g1速度增長的年金另一部分是從第N+1年開場的、以g2增長的永續(xù)年金的現(xiàn)值。例3: 不平穩(wěn)增長為一個不同增長速率的股票估值，我們可以用下面的公式：Or we can cash flow it out.一個不平穩(wěn)增長的例子一個普通股票支付股利$2，估計股利將以8%的速度增長3年，然后以4%的速度繼續(xù)增長下去。 這個股票值多少錢？公式一個不平穩(wěn)增長的例子(續(xù))0 1 2340 1 2 3固定增長時期從第4年開場，可以將其看成從

10、第3年開場的增年年金價值。5.5 估計股利模型中的參數(shù)公司的價值取決于其增長率g和其折現(xiàn)率r。 g來自什么地方？r來自什么地方？企業(yè)增長率公式g = 留存比率 留存收益報答率r從什么地方而來?折現(xiàn)率可以分為兩部分. 股利收益增長率實踐上, 在估計折現(xiàn)率r時，能夠存在很大的誤差。例子: 給定下面的數(shù)值, r的大小?公司有發(fā)行在外股票500,000股，目前股價是$20，下一年的收入將到達$1,000,000，估計下一年的股利支付每股$1。歷史的ROE是20%。 答案 下一年的股利總支付是：$1 x 500,000 = $500,000 收入再投資數(shù)量：$1,000,000 - $500,000 =

11、 $500,000 留存比率是：0.5, 估計增長率是(g)：0.5 x 0.20 = 0.10r= (D1/P0) + g r= (1/20) + 0.10 = 0.15附加本卷須知估計非常得難，但是非常的重要。估計單個證券的r也是相當?shù)碾y。今天的零股利支付并不意味著未來股利零增長。但是，第一年的股利支付使得當年的增長率到達了無窮。增長率g超越r在短期之內(nèi)是有能夠的，但是不會是永遠。(1) 能夠意味著價值無窮大。(2) 與根本的經(jīng)濟學假設不一致。固定增長率模型有著很強的假定，有時他們對現(xiàn)實是一個非常好的近似，有時他們不是。5.6增長時機增長時機是投資于正凈現(xiàn)值工程的投資時機。企業(yè)的價值可以看

12、成100%的股利支付加上增長時機的現(xiàn)值的總和。例子假設企業(yè)股利的折現(xiàn)率是10%。假設企業(yè)再投資的收益率是15%，而且下一年的預期收入將到達每股$10。假設公司把一切的收入支付出去，那么公司的股價是多少？(i.e., 在沒有增長戰(zhàn)略的情況下)例子 (續(xù))假設企業(yè)留存50%進展再投資，那么公司的價值到達多少？下一年的股利到達$5。因此當留存添加時，股價上升。對于較低的初始股利支付情況而言，增長比股利歸還好。重要的關系(1) 假設ROEr, 股利減少會添加股價。(2) 反之亦然。假設ROEr(3) 支付政策不影響股價，當ROE=r 注釋例如，假設留存比例= 0.50, NPVGO是 $100某些股票

13、一切的價錢反映了NPVGO增長時機很能夠風險很大NPVGO能夠是負的5.7股利增長模型與NPVGO模型高級部分兩種方法對股票定價:股利折現(xiàn)模型。股價可以拆成現(xiàn)金牛收入全部支付股利價值和每股增長時機價值。股利增長模型與NPVGO模型 思索一家企業(yè)第一年的每股收益是 $5，股利支付比率是30%，折現(xiàn)率是16%，另外留存收益率是20%。第一年的股利是$5 0.30 = $1.50。 留存比率是 0.70 ( = 1 -0.30) ，著意味著增長率是14% =0.70 20%從股利增長模型我們得到，每股價錢是：NPVGO 模型 首先, 我們計算企業(yè)作為現(xiàn)金牛的價值。 其次, 我們必需計算出增長時機的價

14、值。最后, 5.8市盈率許多分析師經(jīng)常提及市盈率。每股收益率市盈率也可以看成一個倍數(shù)multiple用當前的股價除于年度每股收益。華爾街日報普通運用最近4個季度的收益那些搶手的公司普通市盈率比較高，比如那些高增長的公司。那些投資者缺乏興趣的股票普通市盈率比較低，比如那些藍籌股。其他比率分析許多分析師經(jīng)常提及關于收益的其他比率，比如：價錢/現(xiàn)金流比率現(xiàn)金流= 凈利潤+折舊=營運現(xiàn)金價錢/銷售收入比率當前股價除于每年每股銷售收入價錢/賬面(也叫做市帳比)價錢除于每股帳面權益，權益經(jīng)過資產(chǎn)減負債得到。5.9股票市場報價Gap公司上一年的最高股價是$52.75Gap公司上一年的最低股價是 $19.06

15、Gap公司的股利支付是每股9分給定當前股價, 股利的收益率是 %給定當前股價, 市盈率是15上一個買賣日的買賣量是6,517,200Gap公司買賣日終了時價錢$19.25, 相對于昨天的收盤價下跌$1.755.9股票市場報價Gap公司今年情勢嚴峻，最近買賣價錢接近一年以來的最低值。當股票從每股$52.75的價值變成$19.25時，想象一下他的感受。而9分的股利達不到對股東的補償。昨天, Gap公司閱歷了另一個困難的一天，Gap公司的股票一開盤就跳空下跌：當時價位是$20.50，而前一天的股價收盤價是 $21.00 = $19.25 + $1.75Looks like cargo pants arent the only things on sale at Gap.5.10摘要與總結這一章, 我