第8章_現(xiàn)代證券投資理論ppt課件

1、第八章 現(xiàn)代證券投資實際 第一節(jié) 現(xiàn)代證券投資實際的產(chǎn)生與開展一 現(xiàn)代證券投資實際的產(chǎn)生二 現(xiàn)代證券投資實際的開展.第二節(jié) 證券組合實際 一、證券組合的收益和風險 資產(chǎn)組合實際的前提條件： 第一，證券市場是有效的。 第二，投資者都是風險厭惡者。 第三，投資者根據(jù)證券的預期收益 率和規(guī)范差選擇證券組合。 第四，多種證券之間的收益都是相 關的。.一證券組合的分散原理為實現(xiàn)收益的最大化和風險的最小化，應實行投資的分散化。由于各種證券受風險影響而產(chǎn)生的價錢變動的幅度和方向不盡一樣，因此存在經(jīng)過分散投資使風險降低的能夠。.二證券組合預測收益率的測算其中：rp證券組合的預期收益率 Xi投資第i種證券的期初

2、價值在組合 值中的比率 ri第i種證券的預期收益率 N證券組合中包含的證券種類數(shù) .三證券組合風險的計算由N種證券組成的證券組合的規(guī)范差公式為：其中：Xi,Xj證券I、證券j在證券組合中的投 資比率，即權數(shù)。 Covij證券i與證券j收益率之間的協(xié)方差。 雙重加總符號，表示一切證券的協(xié) 方差都要相加。. 上式又可以變化為:其中: 分別表示第種證券和第種證券的規(guī)范差由于: 所以:.二、有效組合一有效組合的意義： 同時滿足以下兩個條件的一組證券組合，稱為有效組合: 在各種風險條件下，提供最大的預期收益率； 在各種預期收益率程度條件下，提供最小風險。 .二可行組合： 可行組合代表從N種證券中所 能得

3、到的一切證券組合的集合。三有效組合的決議： 有效邊境上的一切組合都是有 效組合。.三、最優(yōu)組合的選擇 最優(yōu)組合應同時滿足以下條件： 1、位于有效邊境上； 2、位于投資者的無差別曲線上； 3、為無差別曲線與有效邊境的切點。.證券投資過程的四個階段：第一，思索各種能夠的證券組合；第二，計算這些證券組合的收益率、方差、 協(xié)方差；第三，經(jīng)過比較收益率和方差決議有效組 合；第四，利用無差別曲線與有效邊境的切點 確定對最優(yōu)組合的選擇。.第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型CAPMCPAM假設條件：存在一種無風險資產(chǎn)，投資者可以不受限制地以無風險利率借入和貸出；證券市場上任何證券都在單一期限內(nèi)向投資者提供收益；. 投資

4、者對證券的預期收益率、方差、協(xié)方差具有一樣的看法； 證券市場是完善的，不存在投資妨礙，證券價錢是一種平衡價錢。.一 資本市場線 (CML)(一) 無風險借貸 1 什么是無風險資產(chǎn) 無風險資產(chǎn)的收益是確定的，規(guī)范差為零。. 將無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)組合M結(jié)合構(gòu)成一個新的投資組合，該組合的預期收益和風險為：. 2 無風險貸出1投資于一個無風險資產(chǎn)與一個 風險資產(chǎn)2投資于無風險資產(chǎn)與風險組合3無風險貸出對有效集的影響 可行集的改動 有效集的改動4無風險貸出對組合選擇的影響. 3 無風險借入1借入資金并投資于單一風險資產(chǎn)2借入資金并投資于風險組合4 同時允許無風險借入和貸出1無風險借貸對有效集的影響 可

5、行集變化 有效集變化2無風險借貸對投資組合選擇的 影響 .二市場證券組合1 分別定理 投資者對最優(yōu)風險資產(chǎn)組合的選擇與該投資者對風險和收益的偏好無關，兩者可以分別。. 2 市場證券組合 市場證券組合是將證券市場上的一切證券按照它們各自在整個證券市場總額中所占的比重組成的證券組合 市場證券組合的預期收益率是市場上一切證券的加權平均收益率，組合中各單項證券的非系統(tǒng)風險會相互抵銷，從而可以提供最大程度的資產(chǎn)多樣化效應。.資本資產(chǎn)定價模型是市場證券組 合與無風險借貸的組合，并以此 構(gòu)成有效集，因此市場證券組合 CAPM中具有中心作用。.三資本市場線：CML 1 線性有效組合銜接無風險資產(chǎn)和市場證券組合

6、的直線稱為資本市場線CML。資本市場線是無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合的線性有效邊境。資本市場線上的一切證券組合僅含系統(tǒng)風險。.2資本市場線(CML)方程設：并有：.資本市場線的斜率為： ，其垂直截距為rf,所以CML上投資組合的預期收益率為：其中， 分別代表有效證券組合的預期收益率和規(guī)范差。CML表現(xiàn)了在平衡條件下證券市場的兩個根本特征。 . 3 對CML的解釋1無風險利率可看成是在一定時間內(nèi) 貸出貨幣資本的收益，是時間的價錢；2CML的斜率可看成是接受每一單位風 險的報酬，是風險的價錢。 從本質(zhì)上講，證券市場提供應了一個時間與風險之間的交換場所，以及由供需雙方?jīng)Q議證券價錢的場所。 . 4 投資者

7、對最優(yōu)組合的選擇 不同投資者可在資本市場線上找到由各種無風險和風險資產(chǎn)組成的組合，并運用無差別曲線和資本市場線確定最優(yōu)投資組合。.二、證券市場線： 證券市場線和系數(shù)提供準確計算某單一證券風險并確定該證券價錢的方法。一系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險： 單項證券不僅非系統(tǒng)風險不同，而且受系統(tǒng)風險影響的程度也不同。 .二系統(tǒng)風險的量化 1 單項證券的收益率： 2 單項證券的系統(tǒng)風險: .3 證券組合的系統(tǒng)風險4 系數(shù)系統(tǒng)風險的量化目的 單項證券或證券組合的系統(tǒng)風險與值有關 具有較大值的證券有較大的預期收益.三市場模型 用市場綜合指數(shù)替代市場證券組合建立市場模型計算值，并用它代表資本資產(chǎn)定價模型中的值。 市場模

8、型是單要素模型，資本資產(chǎn)定價模型是平衡模型； 市場模型中的值相對于某一市場指數(shù)，資本資產(chǎn)定價模型中的值相對于市場證券組合。 .四系數(shù)的計算 .五證券市場線SML CML反映的是有效組合的預期收益率和風險之間的關系，單一證券與其他證券組合預期收益和風險的關系取決于它們與市場證券組合的協(xié)方差 具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預期收益率 證券協(xié)方差風險與預期收益率之間的線性關系，稱為證券市場線SML . 在平衡形狀下單個證券的收益與風險的關系可以表示為：SML) SML還可以表示為：.六對SML的解釋 .七比較CML與SML1 CML的斜率為 SML的斜率為 當證券組合P為市場證券組合M時兩

9、者斜率一樣2 有效組合落在CML上，無效組合落在CML下 任何證券或證券組合均落在SML上.八證券市場線的運用 例：某公司今年的現(xiàn)金股息為每股0.5元，預期今后每年將以10%的速度穩(wěn)定增長。當前的無風險利率為3%，市場組合的風險溢價為8%，該公司股票的值為1.5。該公司股票當前的合理價錢為多少?.三、證券特征線 證券特征線用于描畫一種證券的實踐收益率。一 系數(shù) 系數(shù)用以衡量證券的錯誤定價，即證券的預期收益率不等于它的平衡預期收益率。 .根據(jù)CAPM模型，在平衡條件下，位于SML上的證券預期收益率為平衡預期收益率，即：其中， 為證券的平衡預期收益率 .假設某證券的系數(shù)為正，它位于SML線上方，闡

10、明價錢被低估；假設某證券的系數(shù)為負，它位于SML線下方，闡明價錢被高估；假設某證券的系數(shù)為0，它位于SML線上，闡明定價正確。.二證券特征線： 上式可整理為： .據(jù)此可畫出證券特征線： 證券特征線的縱軸為這種證券的實踐超額收益率，橫軸為市場證券組合的實踐超額收益率。某一證券的證券特征線經(jīng)過以下兩點：縱軸上系數(shù)所在點和該證券預期超額收益率與市場證券組合超額收益率的相交點，斜率為這一證券的系數(shù)。.三投資分散化的益處 證券i的實踐收益率仍有能夠偏離它的證券特征線，由于有隨機誤差項存在?，F(xiàn)將證券特征線作如下調(diào)整： .其中i為證券i的隨機誤差項。并有：證券組合的特征線： . 證券組合的超額收益率，是組合

11、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的補償。投資分散化將導致證券組合系統(tǒng)風險平均化和非系統(tǒng)風險抵銷，從而實現(xiàn)證券組合總風險減少的效果。.第四節(jié) 套利定價實際 資本資產(chǎn)套利定價實際APT是一個決議資產(chǎn)價錢的平衡模型，它以為證券的實踐收益率要受更多具有普遍要素的影響，證券分析的目的在于識別經(jīng)濟中的這些要素以及證券收益對這些要素的不同敏感性。 .一、要素模型一單一要素模型： 假設條件：隨機誤差項與要素不相關，任何兩種證券的隨機誤差項不相關。 ri=ai+biF+ei ri-證券i的收益率。 ai-沒有要素F的期望收益。 F-市場要素的價值。 bi-證券I對要素F的敏感系數(shù)。 ei-隨機誤差項。 .根據(jù)單一要素模型，證券i的預期收益率為：證券i的方差和協(xié)方差分別為：其中， 為要素風險， 為非要素風險。.二多要素模型ri=ai+bi1F1+bi2F2+biNFN+ei其中，F(xiàn)1、F2、FN是影響證券收益的各共同要素，b1b2bN是證券i對這些要素的靈敏系數(shù)。.多要素模型也適用于證券組合將多要素模型公式代入 . 式中，ap,bp1,bp2bpN,ep是它們所包含的各個證券ai,bi1,bi2biN,ei的加權平均數(shù)，權數(shù)為各證券在組合中的投資比率。 在多要素模型中，投資組合同樣能實現(xiàn)分散投資效應。.二、套利定價實際純要素證券組合只對某一要素的變動具有靈敏度的證