第8章_現(xiàn)代證券投資理論ppt課件_第1頁
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1、第八章 現(xiàn)代證券投資實(shí)際 第一節(jié) 現(xiàn)代證券投資實(shí)際的產(chǎn)生與開展一 現(xiàn)代證券投資實(shí)際的產(chǎn)生二 現(xiàn)代證券投資實(shí)際的開展.第二節(jié) 證券組合實(shí)際 一、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合實(shí)際的前提條件: 第一,證券市場是有效的。 第二,投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。 第三,投資者根據(jù)證券的預(yù)期收益 率和規(guī)范差選擇證券組合。 第四,多種證券之間的收益都是相 關(guān)的。.一證券組合的分散原理為實(shí)現(xiàn)收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)的最小化,應(yīng)實(shí)行投資的分散化。由于各種證券受風(fēng)險(xiǎn)影響而產(chǎn)生的價(jià)錢變動(dòng)的幅度和方向不盡一樣,因此存在經(jīng)過分散投資使風(fēng)險(xiǎn)降低的能夠。.二證券組合預(yù)測收益率的測算其中:rp證券組合的預(yù)期收益率 Xi投資第i種證券的期初

2、價(jià)值在組合 值中的比率 ri第i種證券的預(yù)期收益率 N證券組合中包含的證券種類數(shù) .三證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算由N種證券組成的證券組合的規(guī)范差公式為:其中:Xi,Xj證券I、證券j在證券組合中的投 資比率,即權(quán)數(shù)。 Covij證券i與證券j收益率之間的協(xié)方差。 雙重加總符號(hào),表示一切證券的協(xié) 方差都要相加。. 上式又可以變化為:其中: 分別表示第種證券和第種證券的規(guī)范差由于: 所以:.二、有效組合一有效組合的意義: 同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件的一組證券組合,稱為有效組合: 在各種風(fēng)險(xiǎn)條件下,提供最大的預(yù)期收益率; 在各種預(yù)期收益率程度條件下,提供最小風(fēng)險(xiǎn)。 .二可行組合: 可行組合代表從N種證券中所 能得

3、到的一切證券組合的集合。三有效組合的決議: 有效邊境上的一切組合都是有 效組合。.三、最優(yōu)組合的選擇 最優(yōu)組合應(yīng)同時(shí)滿足以下條件: 1、位于有效邊境上; 2、位于投資者的無差別曲線上; 3、為無差別曲線與有效邊境的切點(diǎn)。.證券投資過程的四個(gè)階段:第一,思索各種能夠的證券組合;第二,計(jì)算這些證券組合的收益率、方差、 協(xié)方差;第三,經(jīng)過比較收益率和方差決議有效組 合;第四,利用無差別曲線與有效邊境的切點(diǎn) 確定對(duì)最優(yōu)組合的選擇。.第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCPAM假設(shè)條件:存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),投資者可以不受限制地以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出;證券市場上任何證券都在單一期限內(nèi)向投資者提供收益;. 投資

4、者對(duì)證券的預(yù)期收益率、方差、協(xié)方差具有一樣的看法; 證券市場是完善的,不存在投資妨礙,證券價(jià)錢是一種平衡價(jià)錢。.一 資本市場線 (CML)(一) 無風(fēng)險(xiǎn)借貸 1 什么是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益是確定的,規(guī)范差為零。. 將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M結(jié)合構(gòu)成一個(gè)新的投資組合,該組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)為:. 2 無風(fēng)險(xiǎn)貸出1投資于一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一個(gè) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)組合3無風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)有效集的影響 可行集的改動(dòng) 有效集的改動(dòng)4無風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)組合選擇的影響. 3 無風(fēng)險(xiǎn)借入1借入資金并投資于單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2借入資金并投資于風(fēng)險(xiǎn)組合4 同時(shí)允許無風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出1無風(fēng)險(xiǎn)借貸對(duì)有效集的影響 可

5、行集變化 有效集變化2無風(fēng)險(xiǎn)借貸對(duì)投資組合選擇的 影響 .二市場證券組合1 分別定理 投資者對(duì)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇與該投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好無關(guān),兩者可以分別。. 2 市場證券組合 市場證券組合是將證券市場上的一切證券按照它們各自在整個(gè)證券市場總額中所占的比重組成的證券組合 市場證券組合的預(yù)期收益率是市場上一切證券的加權(quán)平均收益率,組合中各單項(xiàng)證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相互抵銷,從而可以提供最大程度的資產(chǎn)多樣化效應(yīng)。.資本資產(chǎn)定價(jià)模型是市場證券組 合與無風(fēng)險(xiǎn)借貸的組合,并以此 構(gòu)成有效集,因此市場證券組合 CAPM中具有中心作用。.三資本市場線:CML 1 線性有效組合銜接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場證券組合

6、的直線稱為資本市場線CML。資本市場線是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的線性有效邊境。資本市場線上的一切證券組合僅含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。.2資本市場線(CML)方程設(shè):并有:.資本市場線的斜率為: ,其垂直截距為rf,所以CML上投資組合的預(yù)期收益率為:其中, 分別代表有效證券組合的預(yù)期收益率和規(guī)范差。CML表現(xiàn)了在平衡條件下證券市場的兩個(gè)根本特征。 . 3 對(duì)CML的解釋1無風(fēng)險(xiǎn)利率可看成是在一定時(shí)間內(nèi) 貸出貨幣資本的收益,是時(shí)間的價(jià)錢;2CML的斜率可看成是接受每一單位風(fēng) 險(xiǎn)的報(bào)酬,是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)錢。 從本質(zhì)上講,證券市場提供應(yīng)了一個(gè)時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)之間的交換場所,以及由供需雙方?jīng)Q議證券價(jià)錢的場所。 . 4 投資者

7、對(duì)最優(yōu)組合的選擇 不同投資者可在資本市場線上找到由各種無風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的組合,并運(yùn)用無差別曲線和資本市場線確定最優(yōu)投資組合。.二、證券市場線: 證券市場線和系數(shù)提供準(zhǔn)確計(jì)算某單一證券風(fēng)險(xiǎn)并確定該證券價(jià)錢的方法。一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn): 單項(xiàng)證券不僅非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同,而且受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度也不同。 .二系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化 1 單項(xiàng)證券的收益率: 2 單項(xiàng)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn): .3 證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)4 系數(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化目的 單項(xiàng)證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與值有關(guān) 具有較大值的證券有較大的預(yù)期收益.三市場模型 用市場綜合指數(shù)替代市場證券組合建立市場模型計(jì)算值,并用它代表資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的值。 市場模

8、型是單要素模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是平衡模型; 市場模型中的值相對(duì)于某一市場指數(shù),資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的值相對(duì)于市場證券組合。 .四系數(shù)的計(jì)算 .五證券市場線SML CML反映的是有效組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,單一證券與其他證券組合預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系取決于它們與市場證券組合的協(xié)方差 具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預(yù)期收益率 證券協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系,稱為證券市場線SML . 在平衡形狀下單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以表示為:SML) SML還可以表示為:.六對(duì)SML的解釋 .七比較CML與SML1 CML的斜率為 SML的斜率為 當(dāng)證券組合P為市場證券組合M時(shí)兩

9、者斜率一樣2 有效組合落在CML上,無效組合落在CML下 任何證券或證券組合均落在SML上.八證券市場線的運(yùn)用 例:某公司今年的現(xiàn)金股息為每股0.5元,預(yù)期今后每年將以10%的速度穩(wěn)定增長。當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%,市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%,該公司股票的值為1.5。該公司股票當(dāng)前的合理價(jià)錢為多少?.三、證券特征線 證券特征線用于描畫一種證券的實(shí)踐收益率。一 系數(shù) 系數(shù)用以衡量證券的錯(cuò)誤定價(jià),即證券的預(yù)期收益率不等于它的平衡預(yù)期收益率。 .根據(jù)CAPM模型,在平衡條件下,位于SML上的證券預(yù)期收益率為平衡預(yù)期收益率,即:其中, 為證券的平衡預(yù)期收益率 .假設(shè)某證券的系數(shù)為正,它位于SML線上方,闡

10、明價(jià)錢被低估;假設(shè)某證券的系數(shù)為負(fù),它位于SML線下方,闡明價(jià)錢被高估;假設(shè)某證券的系數(shù)為0,它位于SML線上,闡明定價(jià)正確。.二證券特征線: 上式可整理為: .據(jù)此可畫出證券特征線: 證券特征線的縱軸為這種證券的實(shí)踐超額收益率,橫軸為市場證券組合的實(shí)踐超額收益率。某一證券的證券特征線經(jīng)過以下兩點(diǎn):縱軸上系數(shù)所在點(diǎn)和該證券預(yù)期超額收益率與市場證券組合超額收益率的相交點(diǎn),斜率為這一證券的系數(shù)。.三投資分散化的益處 證券i的實(shí)踐收益率仍有能夠偏離它的證券特征線,由于有隨機(jī)誤差項(xiàng)存在?,F(xiàn)將證券特征線作如下調(diào)整: .其中i為證券i的隨機(jī)誤差項(xiàng)。并有:證券組合的特征線: . 證券組合的超額收益率,是組合

11、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。投資分散化將導(dǎo)致證券組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均化和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)抵銷,從而實(shí)現(xiàn)證券組合總風(fēng)險(xiǎn)減少的效果。.第四節(jié) 套利定價(jià)實(shí)際 資本資產(chǎn)套利定價(jià)實(shí)際APT是一個(gè)決議資產(chǎn)價(jià)錢的平衡模型,它以為證券的實(shí)踐收益率要受更多具有普遍要素的影響,證券分析的目的在于識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的這些要素以及證券收益對(duì)這些要素的不同敏感性。 .一、要素模型一單一要素模型: 假設(shè)條件:隨機(jī)誤差項(xiàng)與要素不相關(guān),任何兩種證券的隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)。 ri=ai+biF+ei ri-證券i的收益率。 ai-沒有要素F的期望收益。 F-市場要素的價(jià)值。 bi-證券I對(duì)要素F的敏感系數(shù)。 ei-隨機(jī)誤差項(xiàng)。 .根據(jù)單一要素模型,證券i的預(yù)期收益率為:證券i的方差和協(xié)方差分別為:其中, 為要素風(fēng)險(xiǎn), 為非要素風(fēng)險(xiǎn)。.二多要素模型ri=ai+bi1F1+bi2F2+biNFN+ei其中,F(xiàn)1、F2、FN是影響證券收益的各共同要素,b1b2bN是證券i對(duì)這些要素的靈敏系數(shù)。.多要素模型也適用于證券組合將多要素模型公式代入 . 式中,ap,bp1,bp2bpN,ep是它們所包含的各個(gè)證券ai,bi1,bi2biN,ei的加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)為各證券在組合中的投資比率。 在多要素模型中,投資組合同樣能實(shí)現(xiàn)分散投資效應(yīng)。.二、套利定價(jià)實(shí)際純要素證券組合只對(duì)某一要素的變動(dòng)具有靈敏度的證

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