第8章_現(xiàn)代證券投資理論ppt課件

1、第八章 現(xiàn)代證券投資實(shí)際 第一節(jié) 現(xiàn)代證券投資實(shí)際的產(chǎn)生與開(kāi)展一 現(xiàn)代證券投資實(shí)際的產(chǎn)生二 現(xiàn)代證券投資實(shí)際的開(kāi)展.第二節(jié) 證券組合實(shí)際 一、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合實(shí)際的前提條件： 第一，證券市場(chǎng)是有效的。 第二，投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。 第三，投資者根據(jù)證券的預(yù)期收益 率和規(guī)范差選擇證券組合。 第四，多種證券之間的收益都是相 關(guān)的。.一證券組合的分散原理為實(shí)現(xiàn)收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)的最小化，應(yīng)實(shí)行投資的分散化。由于各種證券受風(fēng)險(xiǎn)影響而產(chǎn)生的價(jià)錢變動(dòng)的幅度和方向不盡一樣，因此存在經(jīng)過(guò)分散投資使風(fēng)險(xiǎn)降低的能夠。.二證券組合預(yù)測(cè)收益率的測(cè)算其中：rp證券組合的預(yù)期收益率 Xi投資第i種證券的期初

2、價(jià)值在組合 值中的比率 ri第i種證券的預(yù)期收益率 N證券組合中包含的證券種類數(shù) .三證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算由N種證券組成的證券組合的規(guī)范差公式為：其中：Xi,Xj證券I、證券j在證券組合中的投 資比率，即權(quán)數(shù)。 Covij證券i與證券j收益率之間的協(xié)方差。 雙重加總符號(hào)，表示一切證券的協(xié) 方差都要相加。. 上式又可以變化為:其中: 分別表示第種證券和第種證券的規(guī)范差由于: 所以:.二、有效組合一有效組合的意義： 同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件的一組證券組合，稱為有效組合: 在各種風(fēng)險(xiǎn)條件下，提供最大的預(yù)期收益率； 在各種預(yù)期收益率程度條件下，提供最小風(fēng)險(xiǎn)。 .二可行組合： 可行組合代表從N種證券中所 能得

3、到的一切證券組合的集合。三有效組合的決議： 有效邊境上的一切組合都是有 效組合。.三、最優(yōu)組合的選擇 最優(yōu)組合應(yīng)同時(shí)滿足以下條件： 1、位于有效邊境上； 2、位于投資者的無(wú)差別曲線上； 3、為無(wú)差別曲線與有效邊境的切點(diǎn)。.證券投資過(guò)程的四個(gè)階段：第一，思索各種能夠的證券組合；第二，計(jì)算這些證券組合的收益率、方差、 協(xié)方差；第三，經(jīng)過(guò)比較收益率和方差決議有效組 合；第四，利用無(wú)差別曲線與有效邊境的切點(diǎn) 確定對(duì)最優(yōu)組合的選擇。.第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCPAM假設(shè)條件：存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以不受限制地以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出；證券市場(chǎng)上任何證券都在單一期限內(nèi)向投資者提供收益；. 投資

4、者對(duì)證券的預(yù)期收益率、方差、協(xié)方差具有一樣的看法； 證券市場(chǎng)是完善的，不存在投資妨礙，證券價(jià)錢是一種平衡價(jià)錢。.一 資本市場(chǎng)線 (CML)(一) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸 1 什么是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益是確定的，規(guī)范差為零。. 將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M結(jié)合構(gòu)成一個(gè)新的投資組合，該組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)為：. 2 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出1投資于一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一個(gè) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)組合3無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)有效集的影響 可行集的改動(dòng) 有效集的改動(dòng)4無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)組合選擇的影響. 3 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入1借入資金并投資于單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2借入資金并投資于風(fēng)險(xiǎn)組合4 同時(shí)允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸對(duì)有效集的影響 可

5、行集變化 有效集變化2無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸對(duì)投資組合選擇的 影響 .二市場(chǎng)證券組合1 分別定理 投資者對(duì)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇與該投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好無(wú)關(guān)，兩者可以分別。. 2 市場(chǎng)證券組合 市場(chǎng)證券組合是將證券市場(chǎng)上的一切證券按照它們各自在整個(gè)證券市場(chǎng)總額中所占的比重組成的證券組合 市場(chǎng)證券組合的預(yù)期收益率是市場(chǎng)上一切證券的加權(quán)平均收益率，組合中各單項(xiàng)證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相互抵銷，從而可以提供最大程度的資產(chǎn)多樣化效應(yīng)。.資本資產(chǎn)定價(jià)模型是市場(chǎng)證券組 合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的組合，并以此 構(gòu)成有效集，因此市場(chǎng)證券組合 CAPM中具有中心作用。.三資本市場(chǎng)線：CML 1 線性有效組合銜接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)證券組合

6、的直線稱為資本市場(chǎng)線CML。資本市場(chǎng)線是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的線性有效邊境。資本市場(chǎng)線上的一切證券組合僅含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。.2資本市場(chǎng)線(CML)方程設(shè)：并有：.資本市場(chǎng)線的斜率為： ，其垂直截距為rf,所以CML上投資組合的預(yù)期收益率為：其中， 分別代表有效證券組合的預(yù)期收益率和規(guī)范差。CML表現(xiàn)了在平衡條件下證券市場(chǎng)的兩個(gè)根本特征。 . 3 對(duì)CML的解釋1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可看成是在一定時(shí)間內(nèi) 貸出貨幣資本的收益，是時(shí)間的價(jià)錢；2CML的斜率可看成是接受每一單位風(fēng) 險(xiǎn)的報(bào)酬，是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)錢。 從本質(zhì)上講，證券市場(chǎng)提供應(yīng)了一個(gè)時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)之間的交換場(chǎng)所，以及由供需雙方?jīng)Q議證券價(jià)錢的場(chǎng)所。 . 4 投資者

7、對(duì)最優(yōu)組合的選擇 不同投資者可在資本市場(chǎng)線上找到由各種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的組合，并運(yùn)用無(wú)差別曲線和資本市場(chǎng)線確定最優(yōu)投資組合。.二、證券市場(chǎng)線： 證券市場(chǎng)線和系數(shù)提供準(zhǔn)確計(jì)算某單一證券風(fēng)險(xiǎn)并確定該證券價(jià)錢的方法。一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)： 單項(xiàng)證券不僅非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同，而且受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度也不同。 .二系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化 1 單項(xiàng)證券的收益率： 2 單項(xiàng)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn): .3 證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)4 系數(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化目的 單項(xiàng)證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與值有關(guān) 具有較大值的證券有較大的預(yù)期收益.三市場(chǎng)模型 用市場(chǎng)綜合指數(shù)替代市場(chǎng)證券組合建立市場(chǎng)模型計(jì)算值，并用它代表資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的值。 市場(chǎng)模

8、型是單要素模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是平衡模型； 市場(chǎng)模型中的值相對(duì)于某一市場(chǎng)指數(shù)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的值相對(duì)于市場(chǎng)證券組合。 .四系數(shù)的計(jì)算 .五證券市場(chǎng)線SML CML反映的是有效組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，單一證券與其他證券組合預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系取決于它們與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差 具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預(yù)期收益率 證券協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，稱為證券市場(chǎng)線SML . 在平衡形狀下單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以表示為：SML) SML還可以表示為：.六對(duì)SML的解釋 .七比較CML與SML1 CML的斜率為 SML的斜率為 當(dāng)證券組合P為市場(chǎng)證券組合M時(shí)兩

9、者斜率一樣2 有效組合落在CML上，無(wú)效組合落在CML下 任何證券或證券組合均落在SML上.八證券市場(chǎng)線的運(yùn)用 例：某公司今年的現(xiàn)金股息為每股0.5元，預(yù)期今后每年將以10%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，該公司股票的值為1.5。該公司股票當(dāng)前的合理價(jià)錢為多少?.三、證券特征線 證券特征線用于描畫(huà)一種證券的實(shí)踐收益率。一 系數(shù) 系數(shù)用以衡量證券的錯(cuò)誤定價(jià)，即證券的預(yù)期收益率不等于它的平衡預(yù)期收益率。 .根據(jù)CAPM模型，在平衡條件下，位于SML上的證券預(yù)期收益率為平衡預(yù)期收益率，即：其中， 為證券的平衡預(yù)期收益率 .假設(shè)某證券的系數(shù)為正，它位于SML線上方，闡

10、明價(jià)錢被低估；假設(shè)某證券的系數(shù)為負(fù)，它位于SML線下方，闡明價(jià)錢被高估；假設(shè)某證券的系數(shù)為0，它位于SML線上，闡明定價(jià)正確。.二證券特征線： 上式可整理為： .據(jù)此可畫(huà)出證券特征線： 證券特征線的縱軸為這種證券的實(shí)踐超額收益率，橫軸為市場(chǎng)證券組合的實(shí)踐超額收益率。某一證券的證券特征線經(jīng)過(guò)以下兩點(diǎn)：縱軸上系數(shù)所在點(diǎn)和該證券預(yù)期超額收益率與市場(chǎng)證券組合超額收益率的相交點(diǎn)，斜率為這一證券的系數(shù)。.三投資分散化的益處 證券i的實(shí)踐收益率仍有能夠偏離它的證券特征線，由于有隨機(jī)誤差項(xiàng)存在?，F(xiàn)將證券特征線作如下調(diào)整： .其中i為證券i的隨機(jī)誤差項(xiàng)。并有：證券組合的特征線： . 證券組合的超額收益率，是組合

11、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。投資分散化將導(dǎo)致證券組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均化和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)抵銷，從而實(shí)現(xiàn)證券組合總風(fēng)險(xiǎn)減少的效果。.第四節(jié) 套利定價(jià)實(shí)際 資本資產(chǎn)套利定價(jià)實(shí)際APT是一個(gè)決議資產(chǎn)價(jià)錢的平衡模型，它以為證券的實(shí)踐收益率要受更多具有普遍要素的影響，證券分析的目的在于識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的這些要素以及證券收益對(duì)這些要素的不同敏感性。 .一、要素模型一單一要素模型： 假設(shè)條件：隨機(jī)誤差項(xiàng)與要素不相關(guān)，任何兩種證券的隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)。 ri=ai+biF+ei ri-證券i的收益率。 ai-沒(méi)有要素F的期望收益。 F-市場(chǎng)要素的價(jià)值。 bi-證券I對(duì)要素F的敏感系數(shù)。 ei-隨機(jī)誤差項(xiàng)。 .根據(jù)單一要素模型，證券i的預(yù)期收益率為：證券i的方差和協(xié)方差分別為：其中， 為要素風(fēng)險(xiǎn)， 為非要素風(fēng)險(xiǎn)。.二多要素模型ri=ai+bi1F1+bi2F2+biNFN+ei其中，F(xiàn)1、F2、FN是影響證券收益的各共同要素，b1b2bN是證券i對(duì)這些要素的靈敏系數(shù)。.多要素模型也適用于證券組合將多要素模型公式代入 . 式中，ap,bp1,bp2bpN,ep是它們所包含的各個(gè)證券ai,bi1,bi2biN,ei的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各證券在組合中的投資比率。 在多要素模型中，投資組合同樣能實(shí)現(xiàn)分散投資效應(yīng)。.二、套利定價(jià)實(shí)際純要素證券組合只對(duì)某一要素的變動(dòng)具有靈敏度的證