券商大漲后有什么行業(yè)輪動規(guī)律

1、一直以來，券商板塊在市場中都備受關注。那么歷史上券商股大漲一般意味著什么？歷史上券商行情是在什么背景下啟動的？券商大漲后有沒有行業(yè)輪動的規(guī)律？本輪券商緣何上漲，是否具有可持續(xù)性？本報告對此展開分析。券商股大漲意味著什么？券商板塊的漲跌，是市場資金的重要風向指標。以申萬二級證券指數(shù)為研究對象，通過與同期上證綜合指數(shù)對比發(fā)現(xiàn)，券商股整體呈現(xiàn)出漲跌趨勢的拐點略早于大盤的規(guī)律。這種規(guī)律一方面體現(xiàn)在證券指數(shù)的止跌趨勢會相對更早出現(xiàn)，另一方面券商股整體股價也會比大盤更早到達頂點。圖表 1：上證指數(shù)與證券指數(shù)上證綜合指數(shù)(000001.SH)證券(申萬)指數(shù)（右軸）600050004000300020001

2、0000iFinD1600014000120001000080006000400020000券商股之所以備受關注，是由于它大漲過后，接下來有可能進入全面或是結(jié)構(gòu)性牛市的階段。在 2006 年與 2015 年市場行情全面啟動之前，券商都起到了“牛市旗手”的帶動作用，隨后便出現(xiàn)了波瀾壯闊的牛市行情。但在 2019 年 2 月和 2020 年 7 月，券商雖然出現(xiàn)了拉升，但是大盤指數(shù)整體是處于平穩(wěn)狀態(tài)的，券商行情持續(xù)時間也不長。我們認為，券商行情啟動后，需要持續(xù)的成交放量，大盤指數(shù)才會真正起來，而隨著市場交易量的增加，賺錢效應會吸引更多資金進入，從而證券的傭金收入也會由此增加，形成正向的反饋后，券商

3、的行情才能較長時間持續(xù)。券商大漲或補漲在股市中是一個比較強烈的看多信號，利于提振市場信心。一方面，券商股上漲趨勢的出現(xiàn)表明了投資者愿意投入資金的信心；另一方面，券商板塊的上行也彰顯了當前指數(shù)繼續(xù)上攻的欲望，體現(xiàn)了市場整體的上漲預期。圖表 2：2007-2022 年券商股與大盤表現(xiàn)16000市場成交量（萬股，右軸)證券(申萬)指數(shù)(801193.S90L0) 000014000120001000080006000400020000上證綜合指數(shù)(000001.SH)800000070000006000000500000040000003000000200000010000000iFinD券商股和創(chuàng)

4、業(yè)板指數(shù)走勢是正向的。市場有種觀點認為，券商股作為大盤股的代表，它在拉升時，會產(chǎn)生一定吸籌效果，從而導致中小市值的股票下跌。但我們根據(jù)歷史的復盤，發(fā)現(xiàn)這一觀點是有失偏頗的，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與證券指數(shù)在大部分時間段是呈現(xiàn)同向漲跌趨勢的。圖表 3：證券指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)16000證券(申萬)指數(shù)(801193.SL)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(399006.SZ)右軸 450014000120001000080006000400020000iFinD40003500300025002000150010005000券商歷史上的大漲行情都是在怎樣的背景下？自 2003 年中信證券作為第一家券商上市至今，股票市場中先后共出現(xiàn)過

5、5 輪券商行情。通過復盤這 5 輪券商股大漲的歷史經(jīng)驗，我們總結(jié)出券商行情出現(xiàn)的共同原因在于權(quán)益市場流動性充裕，疊加政策利好催化。圖表 4：證券（申萬）指數(shù)及 5 輪券商行情示意iFinD第一輪券商行情發(fā)生在 2006 年 3 月-2007 年 11 月，此輪行情以龍頭券商中信證券領頭，券商股整體上漲 1762.48，是大盤漲幅(460.28)的 3.83倍。此輪券商行情與宏觀環(huán)境向好和市場改革緊密相關，金融政策方面，2005年 4 月證監(jiān)會發(fā)布關于上市公司股權(quán)分置改革試點有關問題的通知，7 月中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為基礎的浮動匯率制度，先后實施的股權(quán)分置改革和人民幣匯改。增量資金

6、方面，在 2005 到 2007 年期間，在 GDP快速增長的背景下，帶來了增量資金進入股市。在此背景下，券商股大幅上漲引領大盤進入牛市。圖表 5：第一輪券商行情及股市表現(xiàn)iFinD第二輪券商行情發(fā)生在 2008 年 10 月-2009 年 8 月，在此期間大盤處于全球金融危機沖擊后的修復中，券商股反彈帶動了大盤的回暖。08 年整體經(jīng)濟低迷，為了復蘇經(jīng)濟，貨幣政策方面，自 2008 年 9 月起，央行年內(nèi)四次下調(diào)貸款基準利率，11 月政府推出“四萬億計劃”，貨幣政策的放寬疊加經(jīng)濟復蘇形勢向好使得資金開始流入股市。金融政策方面，證監(jiān)會發(fā)布上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，09 年創(chuàng)業(yè)板正式成立。雙重

7、因素催化了此次券商行情。圖表 6：第二輪券商行情及股市表現(xiàn)iFinD第三輪發(fā)生在 2014 年 7 月-2015 年 4 月，這是中國股市歷史上第二次超級大牛市。此輪行情也是證券指數(shù)率先出現(xiàn)上升趨勢，帶動大盤整體上漲，申萬證券指數(shù)從 3900 點上升至13600 點、漲幅244.4，而大盤整體上漲 110。當時宏觀經(jīng)濟相對低迷，經(jīng)濟增速減緩。金融政策方面，14 年 5 月，國務院發(fā)布關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見，又稱“新國九條”。貨幣政策方面，11 月央行宣布進一步降息，超預期的降息引爆了大金融行情，券商股也隨之大漲，由此引領的向好趨勢伴隨著成長風格的興起，推動股市進入了新一輪牛市

8、。圖表 7：第三輪券商行情及股市表現(xiàn)iFinD第四輪發(fā)生在 2018 年 10 月-2019 年 03 月，此前由于 18 年股市剛剛經(jīng)歷一輪持續(xù)下跌，進而引發(fā)了投資者對于券商股權(quán)質(zhì)押風險的憂慮，券商股估值一路走低。貨幣政策方面，18 年底貨幣政策比較寬松，央行實現(xiàn)了多次降準降息。金融政策方面，18 年 10 月，國務院、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)聲，券商股權(quán)質(zhì)押危機得以解除，券商行情開始發(fā)酵。同年 11 月，科創(chuàng)板宣布設立，19 年 2 月，政治局會議首次強調(diào)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，3 月，科創(chuàng)板制度文件正式發(fā)布，由此引爆了券商股的新一輪上漲，大盤也緊隨其后開始逐步上升。在此期間，券商板塊整體上漲

9、 52.36，其中的龍頭股天風證券和分別上漲 274.03和 184.64。圖表 8：第四輪券商行情及股市表現(xiàn)iFinD第五輪發(fā)生在 2020 年 6 月-8 月，新冠疫情的爆發(fā)導致經(jīng)濟下滑嚴重，貨幣政策方面，20 年上半年央行先后 3 次降準降息，共釋放資金 17500 億元。金融政策方面，3 月新證券法正式實施，4 月創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案通過， 6 月新三板精選層改革加快，市場及行業(yè)監(jiān)管均趨于放松，資本市場改革加速。此次行情以光大證券(601788.SH)為領頭羊，行情啟動迅速，兩周內(nèi)暴漲 172.7，帶動券商板塊整體上漲 38.35，市場活躍度和預期快速提升，大盤隨之上行一段時間。圖表

10、9：第五輪券商行情及股市表現(xiàn)iFinD券商大漲后，有哪些行業(yè)輪動規(guī)律？以每輪券商行情結(jié)束月為基期，以申萬行業(yè)月漲幅為基準，我們復盤了此后5 個月內(nèi)A 股市場的行業(yè)輪動情況，以探尋券商行情后的行業(yè)輪動規(guī)律。2007/12/12008/1/12008/2/12008/3/1小家電(申萬)16.14化妝品(申萬)33.85種植業(yè)(申萬)21.93光伏設備(申萬)36.47航空裝備(申萬)11.97飾品(申萬)30.56農(nóng)產(chǎn)品加工(申萬)7.17飼料(申萬)34.32地面兵裝(申萬)6.49美容護理(申萬)30.37農(nóng)化制品(申萬)5.91風電設備(申萬)22.08農(nóng)產(chǎn)品加工(申萬)3.52貴金屬(申

11、萬)29.46廚衛(wèi)電器(申萬)5.65地面兵裝(申萬)20.00裝修裝飾(申萬)3.17養(yǎng)殖業(yè)(申萬)29.37教育(申萬)2.86環(huán)保設備(申萬)19.402009/9/12009/10/12009/11/12009/12/1橡膠(申萬)27.98城商行(申萬)23.06塑料(申萬)26.83廚衛(wèi)電器(申萬)49.47醫(yī)藥商業(yè)(申萬)5.71專業(yè)服務(申萬)17.87廚衛(wèi)電器(申萬)25.86燃氣(申萬)45.48化妝品(申萬)4.87互聯(lián)網(wǎng)電商(申萬)17.27商用車(申萬)25.40飼料(申萬)30.14化學制藥(申萬)-2.68保險(申萬)15.69房地產(chǎn)服務(申萬)21.90漁業(yè)(申

12、萬)28.97中藥(申萬)-3.50乘用車(申萬)15.56數(shù)字媒體(申萬)20.76環(huán)保設備(申萬)28.342015/5/12015/6/12015/7/12015/8/1軌交設備(申萬)66.68動物保健(申萬)78.62航空機場(申萬)10.81飼料(申萬)1.82通信服務(申萬)62.24地面兵裝(申萬)68.06國有大型銀行(申萬)7.40動物保健(申萬)-1.63航運港口(申萬)41.39自動化設備(申萬)66.72油服工程(申萬)4.78影視院線(申萬)-2.17基礎建設(申萬)39.85非金屬材料(申萬)54.82白酒(申萬)2.82軍工電子(申萬)-3.45航海裝備(申萬)

13、38.79電子化學品(申萬)50.91城商行(申萬)2.44工程咨詢服務(申萬)-3.682019/4/12019/5/12019/6/12019/7/1廚衛(wèi)電器(申萬)34.73飼料(申萬)24.08種植業(yè)(申萬)18.02環(huán)保設備(申萬)22.85飼料(申萬)32.26焦炭(申萬)15.47半導體(申萬)7.02貴金屬(申萬)21.99養(yǎng)殖業(yè)(申萬)30.10商用車(申萬)12.88調(diào)味發(fā)酵品(申萬)6.97白酒(申萬)17.92航海裝備(申萬)27.57保險(申萬)10.24小金屬(申萬)5.88食品飲料(申萬)15.09黑色家電(申萬)25.28白酒(申萬)8.81金屬新材料(申萬)5

14、.02保險(申萬)15.002020/9/12020/10/12020/11/12020/12/1調(diào)味發(fā)酵品(申萬)21.20乘用車(申萬)17.63乘用車(申萬)28.24工業(yè)金屬(申萬)28.53食品加工(申萬)16.31光伏設備(申萬)12.67玻璃玻纖(申萬)14.89能源金屬(申萬)26.93摩托車及其他(申萬)14.26其他電源設備(申萬)6.56摩托車及其他(申萬)13.77小金屬(申萬)24.40飼料(申萬)13.98風電設備(申萬)4.07電池(申萬)12.85非金屬材料(申萬)23.73化學纖維(申萬)13.13社會服務(申萬)3.14醫(yī)療服務(申萬)12.59化學纖維(申

15、萬)23.68圖表 10：券商行情后的板塊輪動第一輪券商行情結(jié)束后第二輪券商行情結(jié)束后第三輪券商行情結(jié)束后第四輪券商行情結(jié)束后第五輪券商行情結(jié)束后Wind回顧第一輪券商行情結(jié)束后，行業(yè)輪動具體表現(xiàn)為：以小家電、國防和軍工行業(yè)下的航空裝備和地面兵裝、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊為首率先領漲，隨后女性消費相關的化妝品、飾品、美容護理板塊和貴金屬板塊排名上升至前列，接著農(nóng)林業(yè)相關的種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)化制品帶領著廚衛(wèi)電器再次領漲，機械設備下的光伏設備、風電設備、環(huán)保設備以及飼料和地面兵裝也在之后實現(xiàn)了一波漲勢。風格表現(xiàn)而言：消費和成長是表現(xiàn)最佳的，無論是從抗風險方面還是盈利方面。圖表 11：第一輪券商行情后風格

16、輪動M+1M+2M+3M+4成長-10.4220.06-10.566.50周期-16.5417.49-12.575.04金融-17.273.57-14.94-1.42穩(wěn)定-11.8718.79-13.943.55消費-10.2322.27-10.305.34Wind在第二輪券商行情開始消散時，行業(yè)輪動具體表現(xiàn)為：以小家電、國防和軍工行業(yè)下的航空裝備和地面兵裝、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊為首率先領漲，隨后女性消費相關的化妝品、飾品、美容護理板塊和貴金屬板塊排名上升至前列，接著農(nóng)林業(yè)相關的種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)化制品帶領著廚衛(wèi)電器再次領漲，機械設備下的光伏設備、風電設備、環(huán)保設備以及飼料和地面兵裝也在之后實現(xiàn)

17、了一波漲勢。券商行情結(jié)束后，市場開始迅速降溫，券商以-34.31的漲跌幅排名墊底，而大盤也僅有橡膠、醫(yī)藥和化妝品三個板塊實現(xiàn)了正向收益。隨后市場回暖，金融板塊下的城商行和保險以及乘用車、互聯(lián)網(wǎng)電商板塊開始引領漲幅，之后轉(zhuǎn)為塑料、廚衛(wèi)電器、商用車、和房地產(chǎn)服務領跑。期間汽車板塊和家用電器板塊持續(xù)走強。風格表現(xiàn)而言：消費和成長是表現(xiàn)最佳的。圖表 12：第二輪券商行情后行業(yè)輪動M+1M+2M+3M+4成長-17.214.4810.1313.18周期-22.813.3211.2614.46金融-27.429.9310.524.62穩(wěn)定-18.950.865.4110.25消費-11.745.5710.

18、0218.31Wind與此前不同的是，第三輪券商行情接近尾聲時，大盤仍持續(xù)了約三個月的普漲趨勢。行業(yè)輪動具體表現(xiàn)為：基建相關的基礎建設、軌交設備板塊和地產(chǎn)相關的房地產(chǎn)服務、房屋建設板塊、航海相關的航運港口、航海裝備領跑大盤，隨后動物保健和地面兵裝也加入了領跑行列。第三個月市場逐漸降溫后，具有防御性質(zhì)的航空機場、國有大型銀行、油服工程、白酒成為為數(shù)不多實現(xiàn)正收益的板塊。此后市場整體下跌，飼料成為唯一上漲的板塊。風格表現(xiàn)而言：周期是表現(xiàn)最佳的。圖表 13：第三輪券商行情后行業(yè)輪動M+1M+2M+3M+4成長18.4436.08-23.99-11.63周期22.2724.97-16.19-18.04

19、金融13.452.68-8.42-15.06穩(wěn)定32.288.21-14.03-16.24消費17.0325.88-13.90-13.18Wind第四輪券商行情結(jié)束時，家電與農(nóng)林牧漁相關板塊暫時領漲，大盤也維持了約兩個月的漲幅趨勢，之后市場逐漸冷卻，但過程中飼料板塊和種植業(yè)板塊仍然保持強勢、輪番領漲。焦炭、商用車、半導體、調(diào)味發(fā)酵品板塊也漲幅榜前列。本次的特點是食品飲料和農(nóng)林牧漁兩大板塊領漲持續(xù)較久。風格表現(xiàn)而言：消費與成長是表現(xiàn)最佳的。圖表 14：第四輪券商行情后行業(yè)輪動M+1M+2M+3M+4成長13.21-5.49-5.826.09周期10.65-2.55-7.193.63金融7.250.88-6.858.69穩(wěn)定7.54-1.79-5.534.62消費15.732.36-5.867.34Wind第五輪券商行情發(fā)生前，市場由于受到新冠疫情的沖擊，表現(xiàn)較低迷，以光大迅速上攻帶來的券商行情結(jié)束后，大盤依舊持續(xù)了兩個月的上漲趨勢。行業(yè)輪動具體表現(xiàn)為：以調(diào)味品、食品加工、摩托車與飼料板塊為首率先領漲，隨后乘用車與成長板塊中的光伏設備、風電設備接過接力棒。另外化工與金屬板塊也非常強勢。風格表現(xiàn)而言：消費、周期是表現(xiàn)最佳的。圖表 15：第五輪券商行情后行業(yè)輪動M+1M+2M+3M+4成長0.61-