武漢當(dāng)代、鴻坤偉業(yè)、祥光銅業(yè)違約交叉違約條款怎么看

1、一、二季度新增 4 個(gè)首次違約主體，民企違約率同比上升（一）2022 年二季度違約率概況截至 2022 年 6 月，按主體數(shù)量統(tǒng)計(jì)的全部非金融類信用債累計(jì)違約率（非金融類信用債違約&違約后展期主體總數(shù)/非金融類信用債歷史發(fā)行主體總數(shù)）為 2.72%，按金額統(tǒng)計(jì)的非金融類信用債累計(jì)違約率（非金融類信用債違約&違約后展期總額/非金融類信用債歷史發(fā)行總額）為 1.01%。按主體數(shù)量統(tǒng)計(jì)的非金融類民營(yíng)企業(yè)累計(jì)違約率（違約&違約后展期非金融類民企主體總數(shù)/非金融類民企歷史發(fā)行主體總數(shù)）為 9.30%，按金額統(tǒng)計(jì)的非金融類民營(yíng)企業(yè)累計(jì)違約率（非金融類民企違約&違約后展期總額/非金融類民企歷史發(fā)行總額）為

2、8.15%。2022 年二季度違約債券 29 支，共涉及 12 家違約主體，4 家主體為首次違約，與一季度末相比，按主體總數(shù)統(tǒng)計(jì)的民企違約率小幅上升，由 9.11%變?yōu)?9.30%；按金額統(tǒng)計(jì)的民企違約率小幅上升，由 8.09%上升至 8.15%。圖表 1按主體數(shù)量統(tǒng)計(jì)的民企累計(jì)違約率圖表 2按金額統(tǒng)計(jì)的民企累計(jì)違約率，（二）二季度債券違約明細(xì)2022 年二季度新增 29 支違約債券，其中 28 只實(shí)質(zhì)性違約，1 支觸發(fā)交叉違約條款。首次違約的武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司、武漢當(dāng)代明誠(chéng)文化體育集團(tuán)股份有限公司、陽谷祥光銅業(yè)有限公司、北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司均為民營(yíng)企業(yè)。名稱發(fā)行人公司

3、屬性債券違約日期債券余額（億元）到期日期債券類型18 鴻坤 01北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-06-201.002022-10-12一般公司債21 福建陽光 SCP003福建陽光集團(tuán)有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-06-202.502022-06-20超短期融資債券19 陽集 03福建陽光集團(tuán)有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-06-203.392022-06-19一般公司債18 鴻坤 03北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-06-204.762022-12-18一般公司債19 鴻坤 01北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-06-203.442023-11-22一般公

4、司債18 華夏 03華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-06-2020.002022-06-20一般公司債19 漢當(dāng)科 MTN001武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-06-165.002022-04-03一般中期票據(jù)圖表 32022 年二季度違約債券名稱發(fā)行人公司屬性債券違約日期債券余額（億元）到期日期債券類型21 陽城 02陽光城集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-05-2510.002025-07-12一般公司債20 陽城 03陽光城集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-05-2510.002024-08-24一般公司債20 陽城 02陽光城集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022

5、-05-258.002025-04-24一般公司債21 福建陽光 SCP002福建陽光集團(tuán)有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-05-241.002022-05-24超短期融資債券19新 華 聯(lián) 控MTN001新華聯(lián)控股有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-05-195.002024-04-30一般中期票據(jù)18新 華 聯(lián) 控MTN001新華聯(lián)控股有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-05-195.002023-04-23一般中期票據(jù)19 漢當(dāng)科 PPN002武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-05-104.242022-10-24定向工具17 漢當(dāng)科 MTN002武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-0

6、5-100.502022-07-20一般中期票據(jù)19 漢當(dāng)科 MTN001武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-05-105.002022-04-03一般中期票據(jù)21 陽谷祥光 SCP001陽谷祥光銅業(yè)有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-05-065.002022-09-13超短期融資債券17宜 華 企 業(yè)MTN001宜華企業(yè)(集團(tuán))有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-05-0510.002022-05-02一般中期票據(jù)19新 華 聯(lián) 控MTN001新華聯(lián)控股有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-04-305.002024-04-30一般中期票據(jù)20 陽城 01陽光城集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-04-251

7、2.002024-04-24一般公司債20 陽城 02陽光城集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-04-258.002025-04-24一般公司債18新 華 聯(lián) 控MTN001新華聯(lián)控股有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-04-235.002023-04-23一般中期票據(jù)19 福晟 02福建福晟集團(tuán)有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-04-2210.002022-04-22一般公司債20 明誠(chéng) 03武漢當(dāng)代明誠(chéng)文化體育集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-04-221.502023-04-22私募債21 陽光城 MTN001陽光城集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-04-195.802025-01-29一般中期票據(jù)18中

8、融 新 大MTN002中融新大集團(tuán)有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-04-196.492022-04-19一般中期票據(jù)20 陽光城 MTN002陽光城集團(tuán)股份有限公司民營(yíng)企業(yè)2022-04-087.502025-07-23一般中期票據(jù)，（三）2 季度新增違約主體違約因素概覽根據(jù)此前專題風(fēng)波初定：114 個(gè)信用債違約主體因素分析匯總債券違約復(fù)盤系列之一，我們使用因素分析法將全部違約主體進(jìn)行匯總與統(tǒng)計(jì)，力求以自下而上的角度，從更客觀的視角分析導(dǎo)致公司違約原因中最為高發(fā)的因素。作為對(duì)這一統(tǒng)計(jì)方法的延續(xù)使用，我們將 3 月新增違約主體及違約后展期主體的違約因素進(jìn)行了逐一分析，并列入下表中，具體分析見下文。北京

9、鴻坤陽谷祥光武漢當(dāng)代公司簡(jiǎn)稱違約原因技術(shù)性違約觸發(fā)投資者保護(hù)條款對(duì)外擔(dān)保問題法律訴訟增信措施失效財(cái)務(wù)造假信息披露不全公司治理問題其它控制人股權(quán)變更股權(quán)質(zhì)押凍結(jié)資產(chǎn)受限凍結(jié)短期債務(wù)集中債務(wù)規(guī)模大再融資困難對(duì)外投資激進(jìn)并購(gòu)溢價(jià)商譽(yù)減值在建工程規(guī)模大行業(yè)政策變動(dòng)應(yīng)收賬款過大業(yè)務(wù)模式問題盈利能力下降償債意愿籌資活動(dòng)投資活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)/圖表 43 月新增違約主體的違約原因匯總資料來源：整理二、二季度新增違約主體風(fēng)險(xiǎn)復(fù)盤分析（一）武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司1、發(fā)行人背景及歷史沿革武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“武漢當(dāng)代”或“公司”）成立于 1988年 7 月 20 日，注冊(cè)資本 55 億元

10、，注冊(cè)地位于湖北省，總部位于武漢。公司為武漢當(dāng)代科技投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱武漢科投）子公司，實(shí)控人為艾路明。因無力償還 4 月 3日到期的“19 漢當(dāng)科 MTN001”全部 8.75 億余額，武漢當(dāng)代與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，4 月 3 日兌付當(dāng)期利息及本金的 10%、剩余本金展期一年且利率不變，但因當(dāng)日未按時(shí)兌付承諾的 8750 萬元，該筆債券構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，自此以來，多家子公司及關(guān)聯(lián)方債券陸續(xù)出險(xiǎn)。截至 2022 年 6 月，四家存在展期或?qū)嵸|(zhì)違約債券的“當(dāng)代系”及關(guān)聯(lián)方公司目前存續(xù)債券共 32 支，境內(nèi)存續(xù)債券余額為 119.44 億元，境外美元債余額為 6.94 億美元，其中一支觸發(fā)交叉違約條

11、款，2 支債券構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，4 支債券構(gòu)成展期。圖表 5“當(dāng)代系”及關(guān)聯(lián)方出險(xiǎn)企業(yè)債券存續(xù)情況發(fā)行主體證券簡(jiǎn)稱起息日期到期日期證券類別剩余本息總額（億元）債券信用狀態(tài)武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司17 漢當(dāng)科 MTN0022017/7/202022/7/20一般中期票據(jù)0.5觸發(fā)交叉保護(hù)條款19 漢當(dāng)科 PPN0022019/10/242022/10/24定向工具4.24實(shí)質(zhì)違約當(dāng)代集團(tuán) 9.25% N202211152021/11/162022/11/15海外債1.5正常存續(xù)當(dāng)代集團(tuán) 10.50%N202301162020/1/162023/1/16海外債3.44正常存續(xù)當(dāng)代集團(tuán) 9% N

12、202303072022/3/82023/3/7海外債2正常存續(xù)20 漢當(dāng)科(疫情防控債)PPN0012020/3/272023/3/27定向工具3正常存續(xù)18 當(dāng)代 022018/6/202023/6/20一般公司債10展期18 漢當(dāng)科 PPN0012018/11/142023/11/14定向工具6正常存續(xù)19 當(dāng)代 F12019/9/32024/9/3一般公司債6正常存續(xù)19 當(dāng)代 022019/11/282024/11/28一般公司債7正常存續(xù)19 當(dāng)代 032019/12/272024/12/27一般公司債7正常存續(xù)20 當(dāng)代 012020/7/152025/7/15一般公司債1.8正

13、常存續(xù)21 當(dāng)代 012021/6/162026/6/16一般公司債5展期21 當(dāng)代 022021/9/92026/9/9一般公司債2正常存續(xù)19 漢當(dāng)科 MTN0012019/4/42022/4/3一般中期票據(jù)5實(shí)質(zhì)違約武漢天盈投資集團(tuán)有限公司20 天盈 032020/12/172025/12/17一般公司債4正常存續(xù)20 天盈 022020/6/92025/6/9一般公司債1.5展期20 天盈 012020/6/92025/6/9一般公司債4.5正常存續(xù)21 學(xué)費(fèi)次2021/3/122024/11/1證監(jiān)會(huì)主管 ABS0.5正常存續(xù)21 學(xué)費(fèi) 042021/3/122024/11/1證監(jiān)會(huì)

14、主管 ABS2.8正常存續(xù)21 學(xué)費(fèi) 032021/3/122023/11/1證監(jiān)會(huì)主管 ABS2.5正常存續(xù)21 學(xué)費(fèi) 022021/3/122022/11/1證監(jiān)會(huì)主管 ABS2.3正常存續(xù)武漢當(dāng)代科技投資有限公司20 科技 012020/5/222025/5/22私募債10展期20 科技 052020/11/122025/11/12私募債6.5正常存續(xù)20 科技 042020/9/142025/9/14私募債6.5正常存續(xù)20 科技 032020/7/172025/7/17私募債2正常存續(xù)20 科技 022020/6/302025/6/30私募債5正常存續(xù)武漢當(dāng)代明誠(chéng)文化體育集團(tuán)股份有限

15、公司21 明誠(chéng) 012021/8/112024/8/11私募債3.7975正常20 明誠(chéng) 042020/12/172025/12/17一般公司債4正常20 明誠(chéng) 032020/4/222023/4/22私募債1.5實(shí)質(zhì)違約20 明誠(chéng) 022020/4/172023/4/17私募債3正常20 明誠(chéng) 012020/3/122023/3/12私募債1.5正常，武漢當(dāng)代是武漢市大型民營(yíng)控股投資企業(yè)，下屬板塊包括化學(xué)制藥、房地產(chǎn)開發(fā)、旅游、影視娛樂與金融等多個(gè)領(lǐng)域。其中化學(xué)制藥領(lǐng)域子公司為上市公司人福醫(yī)藥集團(tuán)有限公司，作為核心業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占比超過 80%。房地產(chǎn)領(lǐng)域子公司為武漢當(dāng)代地產(chǎn)開發(fā)有限公司，業(yè)

16、務(wù)規(guī)模較小，營(yíng)收占比不足 10%。旅游領(lǐng)域?yàn)樯鲜泄疚錆h三特索道集團(tuán)股份有限公司，在總營(yíng)收中占比 2%，但毛利率最高；影視娛樂領(lǐng)域的公司 ST 明誠(chéng)毛利率最低，2020 年不足 20%，由于虧損嚴(yán)重已于 2021 年 6 月剝離出表，目前實(shí)際控制人變更為武漢市國(guó)資委。同時(shí)公司金融領(lǐng)域還有主營(yíng)業(yè)務(wù)為金融投資的子公司武漢天盈投資集團(tuán)有限公司，及主營(yíng)業(yè)務(wù)為不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的子公司湖北天乾資產(chǎn)管理有限公司。圖表 6主營(yíng)營(yíng)收分布及毛利率情況業(yè)務(wù)板塊2019 年2020 年收入（億元）毛利率（%）收入（億元）毛利率（%）化學(xué)制藥215.4339.49201.3342.45房地產(chǎn)20.5529.5522.274

17、2.45影視娛樂17.8222.113.2513.82旅游5.9863.643.5147.72其他40.0820.8341.0722.53合計(jì)259.7835.76230.3639.16資料來源：公司年報(bào)，截至 2021 年 3 月底，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下，實(shí)控人艾路明對(duì)公司直接持股 4.52%，通過當(dāng)代科技控股股東武漢當(dāng)代乾源科技有限公司和當(dāng)代投資間接持股 23.69%。圖表 7武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，2020 年 6 月 24 日，給予武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司 AA+首次主體評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。2021 年 8 月 27 日，大公國(guó)際維持 AA+穩(wěn)定評(píng)級(jí)。202

18、2 年 4月 2 日，調(diào)低公司主體信用評(píng)級(jí)為 A，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，大公國(guó)際維持主體信用評(píng)級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。2022 年 4 月 8 日，大公國(guó)際調(diào)低主體評(píng)級(jí)至 AA-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。2022 年 4 月 11 日，和大公國(guó)際將公司主體信用評(píng)級(jí)下調(diào)至 C，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。圖表 8武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司主體評(píng)級(jí)變動(dòng)情況發(fā)布日期評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)展望變動(dòng)方向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2015-07-28主體評(píng)級(jí)AA正面維持大公國(guó)際2020-06-24主體評(píng)級(jí)AA+穩(wěn)定首次2021-8-27主體評(píng)級(jí)AA+穩(wěn)定維持大公國(guó)際2022-04-02主體評(píng)級(jí)A負(fù)面調(diào)低2022-04-02主體評(píng)級(jí)AA+負(fù)面

19、維持大公國(guó)際2022-04-08主體評(píng)級(jí)AA-負(fù)面調(diào)低大公國(guó)際2022-04-11主體評(píng)級(jí)C-調(diào)低大公國(guó)際2022-04-11主體評(píng)級(jí)C負(fù)面調(diào)低，2、違約原因與事件進(jìn)程多板塊不景氣影響盈利能力。2020 年武漢當(dāng)代總營(yíng)收同比下降 9.48%，系醫(yī)藥板塊子公司人福醫(yī)藥受疫情影響，下游醫(yī)院終端除防疫外的普藥業(yè)務(wù)減少所致；同時(shí)旅游板塊的三特索道也受疫情影響收入下降 40%，房地產(chǎn)板塊簽約銷售金額與簽約銷售面積同比均大幅下降；影視文化業(yè)務(wù)近年來連續(xù)大幅虧損，雖然經(jīng)營(yíng)主體當(dāng)代明誠(chéng)已于 2021 年6 月剝離出表，但當(dāng)代科技對(duì)其擔(dān)保余額較高，2021 年 3 月末為 54.20 億元，仍存在較大的代償壓力

20、。金融板塊子公司天盈投資由于關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)以及陽光控股等房地產(chǎn)企業(yè)款項(xiàng)存在較大回收風(fēng)險(xiǎn)，2021 年計(jì)提大規(guī)模資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致凈虧損 17.04 億元。2021年前三季度，武漢當(dāng)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 193.47 億元，同比下滑 0.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.63 億元，同比下滑 41.79%，盈利能力問題凸顯。圖表 9武漢當(dāng)代營(yíng)收及凈利率情況，資產(chǎn)流動(dòng)性較差，受限資產(chǎn)規(guī)模大，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分散。從資產(chǎn)流動(dòng)性來看，存貨逐年增長(zhǎng)，至 2021 年 3 季末存貨總額達(dá) 270.74 億元，占總資產(chǎn)比例從 2017 年 9.20%增長(zhǎng)到28.11%，但同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，從 2017 年的 2.15 下降到 2

21、021 年 3 季末的 0.43，對(duì)流動(dòng)資金形成大規(guī)模的占用；應(yīng)收賬款規(guī)模也一直較大，截至 2021 年三季末有 75.86億元，存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)受限情況看，截至 2021 年 3 月末，公司受限資產(chǎn) 223.98億元，占總資產(chǎn)的比重為 23.37%，占凈資產(chǎn)的比重為 72.33%，受限資產(chǎn)主要包括存貨131.18 億元、長(zhǎng)期股權(quán)投資 47.97 億元、貨幣資金 9.64 億元、應(yīng)收賬款 12.44 億元和固定資產(chǎn) 8.93 億元等，受限資產(chǎn)主要用于借款質(zhì)押。從資產(chǎn)分散程度來看，武漢當(dāng)代優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中于核心上市子公司人福醫(yī)藥，母公司口徑下資產(chǎn)質(zhì)量一般且集中了大量債務(wù)，截至 2021 年

22、9 月末，合并口徑下貨幣資金 65.46 億元，但其中母公司口徑下貨幣資金僅為 9.02 億元，44.44 億元集中于人福醫(yī)藥；同期當(dāng)代科技母公司口徑下短期債務(wù)規(guī)模達(dá)62.50 億元，存在較大的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。圖表 10存貨規(guī)模大且周轉(zhuǎn)率逐年下降圖表 11母公司口徑貨幣資金占比持續(xù)降低，短期負(fù)債占比高，還本付息壓力大。合并報(bào)表中顯示處于 60%左右，2020 年開始，武漢當(dāng)代集團(tuán)已面臨高企的短債壓力，2020 年末帶息債務(wù) 380 億元，涉及短期有息負(fù)債中短期借款 97.73 億元、一年內(nèi)到期有息負(fù)債 93.85 億元，應(yīng)付票據(jù) 17.66 億元。而且相較于短期負(fù)債規(guī)模，當(dāng)代科技的流動(dòng)性明顯不足，截

23、至 2021 年 9 月末，其賬上貨幣資金只有 65.46 億元，較 2020 年末下降 4 成，現(xiàn)金短債比僅為 0.37，且資金中超 10 億為受限資金不可動(dòng)用，公司短期償債壓力較大。負(fù)債成本方面，2019 年與 2020 年財(cái)務(wù)費(fèi)用均超過 20 億元，此項(xiàng)硬性支出也為公司現(xiàn)金流帶來壓力。作為投資型公司資金需求大，商譽(yù)積累下資產(chǎn)虛高。一直以來武漢當(dāng)代的長(zhǎng)期股權(quán) 投資規(guī)模逐年增長(zhǎng)，從 2017 年的 123.04 億元增長(zhǎng)到 2021 年 3 季末的 177.02 億元，對(duì)外 投資帶來大量的資金需求，2017 年以來投資活動(dòng)現(xiàn)金持續(xù)凈流出。然而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資 活動(dòng)無法對(duì)投資產(chǎn)生的大額資金流出進(jìn)

24、行覆蓋，除 2020 年外整體現(xiàn)金一直呈凈流出狀態(tài)，資金壓力較大。同時(shí)對(duì)外投資積累了超過 80 億元商譽(yù)，2020 年處置子公司回收現(xiàn)金，將子公司出表，一次性計(jì)提了 64.45 億元的商譽(yù)減值。圖表 12 武漢當(dāng)代現(xiàn)金流多年凈流出，武漢當(dāng)代外部融資渠道受阻，對(duì)內(nèi)部上市子公司形成高額資金占用。對(duì)外融資方面除了借款和發(fā)債，武漢當(dāng)代還通過應(yīng)收賬款、定增、信托以及股權(quán)質(zhì)押等方式對(duì)外融資，資金成本高昂。近年來，由于外部融資環(huán)境收緊導(dǎo)致融資渠道受阻，2021 年前三季度其籌資性現(xiàn)金流再次大幅流出 41.2 億元，現(xiàn)金流十分緊張。雖然公司積極處置資產(chǎn)、縮減對(duì)外投資規(guī)模，但仍未能緩解其資金平衡壓力。3 月 2

25、9 日，當(dāng)代集團(tuán)在中信證券信用擔(dān)保賬戶所持的部分三特索道股份被強(qiáng)制平倉，被動(dòng)減持 8.13 萬股。同一天，當(dāng)代集團(tuán)通過中信證券所持的人福醫(yī)藥 105.86 萬股，也發(fā)生被動(dòng)減持。內(nèi)部融資方面， 頻繁通過第三方企業(yè)借款形成非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金，2020-2022 年對(duì)人福醫(yī)藥最高時(shí)點(diǎn)資金占用金額分別為 13.73 億元、22.33 億元、22.92 億元，多采用季初借入、季末歸還的方式，直至 2022 年 4 月 28 日會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)人福醫(yī)藥 2021 年年報(bào)具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見的審計(jì)報(bào)告，披露控股股東占用公司資金，說明 2021 年底武漢當(dāng)代資金已經(jīng)十分緊張，這一模式已難以維持。

26、圖表 13武漢當(dāng)代科技集團(tuán)有限公司信用風(fēng)險(xiǎn)大事節(jié)點(diǎn)回顧時(shí)間事件2022/3/1因金融借款合同糾紛，當(dāng)代科技名下價(jià)值 8664.82 萬元的財(cái)產(chǎn)被天津市河西區(qū)人民法院采取財(cái)產(chǎn)保全措施。2022/3/29當(dāng)代科技實(shí)際控制人艾路明當(dāng)任董事長(zhǎng)。2022/4/1“19 漢當(dāng)科 MTN001持有人會(huì)議對(duì)該中票 90%本金展期。2022/4/6“19 漢當(dāng)科 MTN001未展期部分兌付違約。2022/4/18“19 漢當(dāng)科 MTN001”第二次持有人會(huì)議召開，同意豁免該中票違約事項(xiàng)并對(duì) 全部本金展期 1 年。2022/4/22定向工具“19 漢當(dāng)科 PPN001”到期兌付違約。 由當(dāng)代科技提供擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方當(dāng)

27、代明誠(chéng)發(fā)行的私募公司債“20 明誠(chéng) 03”回售 與付息違約。2022/5/10“19 漢當(dāng)科 PPN001”違約本息未能在 10 個(gè)工作日內(nèi)兌付，客觀觸發(fā)“19 漢當(dāng)科 MTN001”與“19 漢當(dāng)科 MTN002”交叉違約條款。2022/5/17當(dāng)代科技披露，所持人福醫(yī)藥未質(zhì)押部分己被悉數(shù)司法凍結(jié)，占公司持有人福醫(yī)藥股份的 15.37%o2022/5/23當(dāng)代科技控股股東發(fā)行的私募公司債“20 科技 01”展期。2022/5/25“19 漢當(dāng)科 MTN001與“19 漢當(dāng)科 MTN002召開持有人會(huì)議，未通過交叉違約豁免議案。，3、思考與啟示警惕資產(chǎn)分散、頻繁占用子公司資金的集團(tuán)公司。202

28、0 年以來，武漢當(dāng)代頻繁占用子公司人福醫(yī)藥的資金，并且依靠人福醫(yī)藥購(gòu)買關(guān)聯(lián)方物業(yè)對(duì)控股股東輸血，對(duì)盈利子公司拖累較大反映出其他業(yè)務(wù)的不景氣。在此情況下，首先其他投資領(lǐng)域若無宏觀環(huán)境明顯改善，極有可能盈利子公司無法承擔(dān)整個(gè)集團(tuán)的資金壓力；其次，如果出現(xiàn)資金斷流的問題，集團(tuán)或選擇棄車保帥，盈利子公司不一定會(huì)對(duì)集團(tuán)債務(wù)兜底，如同本次武漢當(dāng)代在 4 月 3 日公開債達(dá)成展期后無力支付 10%本息的情況下，還于 4 月 15 日償還了占用人福醫(yī)藥資金的本息，債券持有人利益并未得到優(yōu)先保障。警惕投資型集團(tuán)公司的高商譽(yù)及計(jì)提大額減值準(zhǔn)備行為。商譽(yù)由收購(gòu)資產(chǎn)的溢價(jià)而形成，是預(yù)期的獲利能力超過可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利

29、能力的資本化價(jià)值，而對(duì)外投資的資金來源很大程度依靠債務(wù)融資，背負(fù)著償還壓力和資金成本。高商譽(yù)代表著企業(yè)對(duì)未來盈利的高預(yù)期，也影響企業(yè)在這種高預(yù)期下的資金規(guī)劃和投資決策的激進(jìn)傾向。同時(shí)，高商譽(yù)也存在減值風(fēng)險(xiǎn)，雖然商譽(yù)減值只是會(huì)計(jì)虧損，并不影響現(xiàn)金流，但是須重新評(píng)估企業(yè)未來獲利能力能否支撐得起籌資時(shí)的資金到期償還及成本。及時(shí)預(yù)警由疫情反復(fù)等外部原因?qū)ζ髽I(yè)盈利帶來的沖擊。公司 2020 年整體的財(cái)務(wù)狀況開始惡化，主要是稅收疫情影響，經(jīng)營(yíng)環(huán)境和融資環(huán)境發(fā)生改變所致。投資者應(yīng)當(dāng)著眼于風(fēng)險(xiǎn)暴露之前，對(duì)受外部宏觀因素影響較大的公司保持謹(jǐn)慎與關(guān)注，密切跟蹤企業(yè)人民幣2021 三季度2020 年報(bào)2019 年報(bào)

30、2018 年報(bào)總資產(chǎn)(億元)963.26945.66979.10905.30貨幣資金(億元)65.4691.4481.3291.86凈資產(chǎn)(億元)323.79302.21335.35343.98總債務(wù)(億元)639.47643.45643.75561.32資產(chǎn)負(fù)債率66.3968.0465.7562.00凈利潤(rùn)(億元)16.3820.9215.92-3.86主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(億元)193.47271.44299.87277.24主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)(億元)22.6828.2723.754.73EBITDA(億元)-58.8759.8533.23EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入-21.6919.9611.99主營(yíng)業(yè)

31、務(wù)利潤(rùn)率(%)11.7310.417.921.71主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(%)-0.20-9.488.1619.44總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)4.734.914.622.47凈資產(chǎn)回報(bào)率(%)2.805.362.925.16經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)16.8039.7936.5326.98投資活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)4.91-48.46-54.38-74.61籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)-41.2028.66-0.8633.86經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/EBITDA-0.680.610.81存貨周轉(zhuǎn)率0.430.821.602.14流動(dòng)比率1.451.331.121.13速動(dòng)比率0.710.680.750.87帶息債務(wù)(億元)380

32、.29397.91414.34369.67凈債務(wù)(億元)314.83306.47333.02277.81獲息倍數(shù)2.932.442.151.26EBITDA/帶息債務(wù)-14.8014.448.99短期債務(wù)/總債務(wù)57.5260.6761.7364.74帶息債務(wù)/總投入資本54.0156.8355.2751.80貨幣資金/短期債務(wù)0.180.230.200.25貨幣資金/總債務(wù)0.100.140.130.16盈利能力、融資能力的變化，對(duì)其現(xiàn)金流情況提前預(yù)警。圖表 14武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，（二）陽谷祥光銅業(yè)有限公司1、發(fā)起人背景及歷史沿革陽谷祥光銅業(yè)有限公司（下稱“陽谷祥

33、光”或“公司”）成立于 2005 年 1 月 6 日，注冊(cè)資本 47.3 萬元，注冊(cè)地和總部均位于山東。公司第一大股東是山東祥光集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人劉學(xué)景對(duì)公司持股比例共 44.08%。截至 2022 年 6 月，公司目前存續(xù)債券 1支，是 21 陽谷祥光 SCP001，為超短期融資債券，3 月 24 日由于票據(jù)違約觸發(fā)債券交叉保護(hù)條款，但祥光銅業(yè)未能在 10 個(gè)工作日的寬限期內(nèi)完成償付，5 月 5 日構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，違約債券余額為 5.00 億元。圖表 15陽谷祥光銅業(yè)有限公司債券存續(xù)情況證券名稱起息日到期日期證券類別首次違約日違約本息總額(億)當(dāng)前狀態(tài)21 陽谷祥光SCP0012021

34、-12-172022-09-13超短期融資債券2022-05-065.33實(shí)質(zhì)違約，公司原主營(yíng)業(yè)務(wù)為銅產(chǎn)品、黃金等副產(chǎn)品、化工及其他產(chǎn)品。公司主要從事銅冶煉、精煉、制酸及貴金屬回收業(yè)務(wù)，具有 40 萬噸/年冶煉能力、50 萬噸/年陰極銅電解能力，其中陽極銅板冶煉占公司營(yíng)業(yè)收入的一半以上，2020 年，銅產(chǎn)品收入為 227.91 億元，占總收入的 78.67%；黃金等副產(chǎn)品銷售收入 59.36 億元，占總收入的 20.49%；化工及其他產(chǎn)品銷售收入 2.44 億元，占總收入的 0.84%。圖表 16陽谷祥光銅業(yè)主營(yíng)營(yíng)收分布及毛利率情況業(yè)務(wù)板塊2018 年2019 年2020 年收入（億元）毛利率

35、（%）收入（億元）毛利率（%）收入（億元）毛利率（%）銅產(chǎn)品254.214.98248.914.57227.912.77黃金等副產(chǎn)品62.818.4355.3114.8659.367.59化工及其他產(chǎn)品6.1575.583.6172.152.4439.68合計(jì)323.1788.99307.8391.58289.7150.04，截至 2022 年 6 月，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：圖表 17陽谷祥光銅業(yè)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，2019 年 6 月 5 日，對(duì)陽谷祥光銅業(yè)有限公司維持主體信用評(píng)級(jí)為 AA。2022年 3 月 25 日，將主體信用評(píng)級(jí)由 AA 下調(diào)至 A，評(píng)級(jí)展望下調(diào)為負(fù)面。2022年 4 月

36、 13 日，將主體信用評(píng)級(jí)由 A 下調(diào)至 BBB，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。2022 年 5月 6 日，進(jìn)一步將主體信用評(píng)級(jí)由BBB 下調(diào)至B，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。2022 年 5月 7 日，公司已構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，將主體信用評(píng)級(jí)由B 下調(diào)至C。圖表 18陽谷祥光銅業(yè)有限公司主體信用評(píng)級(jí)變動(dòng)情況發(fā)布日期評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)展望變動(dòng)方向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2019-06-05主體評(píng)級(jí)AA-維持2022-03-25主體評(píng)級(jí)A負(fù)面調(diào)低2022-04-13主體評(píng)級(jí)BBB負(fù)面調(diào)低2022-05-06主體評(píng)級(jí)B負(fù)面調(diào)低2022-05-07主體評(píng)級(jí)C-調(diào)低，2、違約原因與事件進(jìn)程公司盈利能力弱，營(yíng)業(yè)收入連續(xù)下滑。由于公司精銅礦主要依賴進(jìn)

37、口，對(duì)上游的議價(jià)能力有限，且行業(yè)加工費(fèi)下降造成盈利空間收窄，近五年祥光銅業(yè)毛利率僅為 4%左右，凈利率不足 2%。受疫情、陰極銅產(chǎn)量下降以及銅貿(mào)易規(guī)?？s減等因素影響，祥光銅業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑，2019-2020 年，祥光銅業(yè)經(jīng)營(yíng)下滑明顯，2019 年其營(yíng)業(yè)總收入下滑 4.75%，凈利潤(rùn)下滑 16.23%；2020 年?duì)I業(yè)總收入下滑 5.89%，凈利潤(rùn)下滑 5.31%，整體盈利能力較弱。公司經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)表現(xiàn)一般，整體經(jīng)營(yíng)效率有待提高。2020 年，公司銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)同比均有所下降，分別為 24.96 次、4.62 次和 1.42次。公司經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)趨弱。與同行

38、業(yè)企業(yè)如北方銅業(yè)、云南銅業(yè)對(duì)比，公司經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)表現(xiàn)一般，整體經(jīng)營(yíng)效率有待提高。短期負(fù)債占比高，融資能力較弱。截至 2021 年三季末，祥光銅業(yè)總資產(chǎn)為 200.91億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 54.83%，資產(chǎn)負(fù)債率不高但負(fù)債結(jié)構(gòu)偏短期，主要構(gòu)成為短期借款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，2020 年因一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債增加使得短期負(fù)債在總負(fù)債中的比重從 57%上升到 73%。2018 年受互保事件波及，再融資受到較大影響，之后未發(fā)行過長(zhǎng)期債券，2020 年之后長(zhǎng)期借款由 20 億元下降到 10 億元左右，整體融資渠道較窄，融資能力較弱。貨幣資金中受限比例較高，流動(dòng)性壓力大。截至 2021 年 9 月末，祥光

39、銅業(yè)貨幣資金余額 53.15 億元，其中受限資金超 36 億，主要為信用證、保函以及貿(mào)易融資等業(yè)務(wù)保證金，資產(chǎn)流動(dòng)性不佳。圖表 19陽谷祥光銅業(yè)有限公司信用風(fēng)險(xiǎn)大事節(jié)點(diǎn)回顧時(shí)間事件2022-03-24由于未能清償?shù)狡趥鶆?wù)記錄共計(jì) 7 條，涉及的標(biāo)的金額人民幣共 29,135.16 萬元、美元 2,585.60 萬元，客觀觸發(fā)“21 陽谷祥光 SCP001”交叉保護(hù)條款。2022-04-28公司披露子公司陽谷建發(fā)銅業(yè)有限公司與廈門建發(fā)股份有限公司簽訂托管經(jīng)營(yíng)協(xié)議。2022-05-05“21 陽谷祥光 SCP001”持有人會(huì)議未通過豁免議案，債券觸發(fā)交叉違約。2022-05-07已被債權(quán)人申請(qǐng)司法

40、重整。2022-05-10公司被陽谷縣人民法院列入被執(zhí)行人名單。，3、思考與啟示謹(jǐn)慎選擇受周期性影響大、毛利率較低行業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模較小主體。此類行業(yè)盈利護(hù)城河較窄，需要有大規(guī)模的資產(chǎn)作為支撐應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較小的民營(yíng)主體來說抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，過低的利潤(rùn)率使其難以形成足夠的盈利緩沖，整體風(fēng)險(xiǎn)較大須警惕。人民幣2021 三季度2020 年報(bào)2019 年報(bào)2018 年報(bào)2017 年報(bào)總資產(chǎn)(億元)200.91198.11209.42196.44198.70貨幣資金(億元)53.1553.3851.2954.6851.54凈資產(chǎn)(億元)90.7687.4583.2183.7378.38總債務(wù)(

41、億元)110.16110.65126.21112.71120.32資產(chǎn)負(fù)債率54.8355.8560.2757.3860.55凈利潤(rùn)(億元)3.304.244.485.355.11主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(億元)255.47289.70307.82323.17338.10主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)(億元)3.884.935.156.145.78EBITDA(億元)-14.6314.6515.6214.36EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入-5.054.764.834.25主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(%)1.521.701.671.901.71主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(%)18.56-5.89-4.75-4.425.29總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)5.895

42、.665.686.245.65凈資產(chǎn)回報(bào)率(%)4.944.975.376.606.74經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)5.7315.6510.7415.4318.84投資活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)-0.98-0.54-5.57-1.92-9.17籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)-3.88-14.85-0.29-11.48-9.19經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/EBITDA-1.070.730.991.31存貨周轉(zhuǎn)率4.134.624.825.045.26流動(dòng)比率1.351.281.421.481.38速動(dòng)比率0.740.720.780.810.73帶息債務(wù)(億元)82.5876.9783.8877.3179.32凈債務(wù)(億元)29.4

43、323.5932.5922.6327.78獲息倍數(shù)1.792.262.272.552.16EBITDA/帶息債務(wù)-19.0117.4620.2118.11短期債務(wù)/總債務(wù)90.5692.7778.6178.8680.05帶息債務(wù)/總投入資本47.6446.8150.2048.0150.30圖表 20陽谷祥光銅業(yè)有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)人民幣2021 三季度2020 年報(bào)2019 年報(bào)2018 年報(bào)2017 年報(bào)貨幣資金/短期債務(wù)0.530.520.520.620.54貨幣資金/總債務(wù)0.480.480.410.490.43，（三）北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司1、發(fā)起人背景及歷史沿革北京鴻坤偉業(yè)房

44、地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“鴻坤偉業(yè)”或“公司”）成立于 2002 年 8 月20 日，注冊(cè)資本 220,000.00 萬元，注冊(cè)地和總部均位于北京。公司第一大股東是鴻坤集團(tuán)管理咨詢有限公司。2021 年 11 月 25 日，“18 鴻坤 01”“18 鴻坤 03”和“19 鴻坤 01”三只債券已發(fā)生展期，至 2022 年 6 月，達(dá)成實(shí)質(zhì)性違約。截至 2022 年 6 月，公司目前存續(xù)債券 4 支。圖表 21哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司債券存續(xù)情況證券名稱起息日到期日期證券類別首次違約日違約本息總額(億)當(dāng)前狀態(tài)19 鴻坤 012019-11-222023-11-22一般公司債2022

45、-06-203.59實(shí)質(zhì)違約18 鴻坤 032018-12-182022-12-18一般公司債2022-06-204.94實(shí)質(zhì)違約18 鴻坤 012018-10-122022-10-12一般公司債2022-06-201.52實(shí)質(zhì)違約鴻 坤 偉 業(yè)14.75%N202210082019-10-082022-10-08海外債正常存續(xù)，公司主要從事環(huán)京、長(zhǎng)三角等地發(fā)展地產(chǎn)開發(fā)、金融投資等業(yè)務(wù)。2021 年，房地產(chǎn)收入為 104.95 億元，占總收入的 86.89%；其他收入 0.03 億元，占總收入的 0.03%。）圖表 22主營(yíng)營(yíng)收分布及毛利率情況業(yè)務(wù)板塊2019 年2020 年2021 年收入（

46、億元）毛利率（%收入（億元毛利率（%）收入（億元）毛利率（%）房地產(chǎn)94.1639.1587.0125.53104.9512.38其他2.5077.381.9861.620.0388.69合計(jì)96.66116.5388.9987.15104.98101.07，截至 2022 年 6 月，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：圖表 23北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，2019 年 6 月 21 日，聯(lián)合評(píng)級(jí)對(duì)北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司維持主體信用評(píng)級(jí)為 AA。2021 年 6 月 28 日，聯(lián)合評(píng)級(jí)維持信用評(píng)級(jí)為 AA，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。2021年 11 月 29 日，將北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限

47、公司主體信用評(píng)級(jí)由 AA 下降為 AA-，評(píng)級(jí)展望維持為負(fù)面。圖表 24北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司主體評(píng)級(jí)變動(dòng)情況發(fā)布日期評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)展望變動(dòng)方向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2019-06-21主體評(píng)級(jí)AA-維持聯(lián)合評(píng)級(jí)2021-06-28主體評(píng)級(jí)AA負(fù)面調(diào)低聯(lián)合評(píng)級(jí)2021-11-29主體評(píng)級(jí)AA-負(fù)面調(diào)低，2、違約原因與事件進(jìn)程項(xiàng)目區(qū)域集中，銷售疲軟，盈利能力有限。鴻坤的項(xiàng)目集中在京津冀，2018 年-2020年間，鴻坤只在安徽、河北拿了七宗地，受政策調(diào)控影響較大擴(kuò)張速度不及預(yù)期，加之受到環(huán)京地區(qū)不同程度的封控影響，2020 年以來鴻坤地產(chǎn)的銷售規(guī)模也持續(xù)下滑。2019年開始營(yíng)收達(dá)歷史新高，但增收

48、不增利，凈利潤(rùn)同比下降 22.87%，2020 年公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)均下降，2021 年以來公司經(jīng)營(yíng)迅速惡化，凈利潤(rùn)-39.08 億元，業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。償債能力弱，短期債務(wù)到期壓力大。從長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)來看，北京鴻坤財(cái)務(wù)杠桿較高， 2020 年及以前不含預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率在 80%左右；從短期償債風(fēng)險(xiǎn)來看，2018 年以來，北京鴻坤流動(dòng)比率一直位于 1.2 以下，速動(dòng)比率在 0.4 左右，整體償債能力較弱。截至 2021 年底，鴻坤地產(chǎn)賬面貨幣資金為 15.85 億元，同期的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為 13.94 億元、41.82 億元，此外，還有 18.58 億元的應(yīng)付票據(jù)，貨幣資金無

49、法覆蓋短期債務(wù)。2020 年公司融資成本為 10.3%，處于較高水平?，F(xiàn)金流全面惡化，可持續(xù)發(fā)展能力不足。2018 年以來，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入持續(xù)為負(fù)，外部支持很少。盈利能力惡化的同時(shí)，鴻坤地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入規(guī)模也大幅下滑，2019 年至 2021 年該指標(biāo)分別為 58.03 億、24.77 億以及 6.19 億元，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力降低。二者產(chǎn)生的缺口須由投資活動(dòng)補(bǔ)足，2020 年北京鴻坤投資活動(dòng)活躍度大幅降低，開始出售資產(chǎn)回籠資金。涉足金融板塊，高息理財(cái)資金加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。2018 年成立鴻坤資本集團(tuán)，整合鴻坤億潤(rùn)投資、鴻坤基金、鴻坤財(cái)富等板塊，鴻坤財(cái)富發(fā)行了金融理財(cái)產(chǎn)品，這些高息資金加

50、重了鴻坤的償債壓力，但隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入寒冬難以產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流與利潤(rùn)進(jìn)行支撐，據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)報(bào)道，鴻坤財(cái)富有 30 億左右金融理財(cái)產(chǎn)品無法如期兌現(xiàn)。圖表 25北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司信用風(fēng)險(xiǎn)大事節(jié)點(diǎn)回顧時(shí)間事件2021/11/25“18 鴻坤 01”“18 鴻坤 03”和“19 鴻坤 01”三只債券達(dá)成本息展期協(xié)議。2022/3/25鴻坤金服停止運(yùn)營(yíng)，鴻坤財(cái)富發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品無法贖回。2022/4/8應(yīng)付境外債利息 1423.38 萬美元到期未支付。2022/4/29年報(bào)披露公司 2021 年年度凈利潤(rùn)為-39.08 億元,2020 年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為 124.34 億元,2021 年年度

51、虧損金額為上年末凈資產(chǎn)的 31.43%。2022/5/10公司公告，其于 4 月 8 日到期應(yīng)付境外債利息在 30 天寬限期過后，公司未能在寬限期屆滿前付款。2022/5/17五礦證券召開境內(nèi)債 2022 年第一次持有人會(huì)議，通過了有條件豁免觸發(fā)交叉違約條款（債券繼續(xù)存續(xù)）并追加擔(dān)保措施的議案。2022/6/20未清償境外債的本息亦未達(dá)成新的償付方案.根據(jù)募集說明書約定,18 鴻坤 01,18 鴻坤 03,19 鴻坤 01 債于2022 年 6 月 20 日觸發(fā)立即到期。，3、思考與啟示警惕開展理財(cái)業(yè)務(wù)的小規(guī)模民企地產(chǎn)，存在較大自融風(fēng)險(xiǎn)。民營(yíng)房企金融理財(cái)一般直接針對(duì)個(gè)人投資者，且項(xiàng)目多為房地產(chǎn)

52、主體或關(guān)聯(lián)方，多有自融嫌疑。高息資金下償債壓力較大，需要足夠的現(xiàn)金流與利潤(rùn)進(jìn)行支撐，信用風(fēng)險(xiǎn)較大；且出于對(duì)個(gè)人投資者的保護(hù)，一般優(yōu)先償還理財(cái)違約資金，這一舉動(dòng)或不利于債券的機(jī)構(gòu)投資者利益。人民幣2021 年報(bào)2020 年報(bào)2019 年報(bào)2018 年報(bào)2017 年報(bào)總資產(chǎn)(億元)506.43616.54646.20578.42506.21貨幣資金(億元)15.8527.8944.7250.6715.85凈資產(chǎn)(億元)68.22124.34127.55119.2668.22總債務(wù)(億元)438.21492.20518.64459.16438.21資產(chǎn)負(fù)債率86.5379.8380.2679.388

53、6.53凈利潤(rùn)(億元)-39.083.919.0511.73-39.08主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(億元)120.7888.9996.6681.75120.78主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)(億元)-36.995.6214.6217.27-36.99EBITDA(億元)-17.2712.1419.4521.19-17.27EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入-14.3013.6520.1225.92-14.30圖表 26北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)人民幣2021 年報(bào)2020 年報(bào)2019 年報(bào)2018 年報(bào)2017 年報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(%)-30.626.3215.1321.12-30.62主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(%)35.

54、73-7.9418.24-12.1435.73總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)-3.141.843.063.83-3.14凈資產(chǎn)回報(bào)率(%)-46.073.088.1611.10-46.07經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)6.1924.7758.0331.336.19投資活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)33.042.96-16.23-25.6033.04籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)-53.51-37.63-52.57-12.69-53.51經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/EBITDA-0.362.042.981.48-0.36存貨周轉(zhuǎn)率0.400.230.220.200.40流動(dòng)比率1.001.171.161.111.00速動(dòng)比率0.390.400.390.430.39帶息債務(wù)(億元)126.27141.85162.93202.91126.27凈債務(wù)(億元)110.42113.97118.21152.24110.42獲息倍數(shù)-0.881.694.305.48-0.88EBITDA/帶息債務(wù)-13.688.5611.9410.44-13.68短期債務(wù)/總債務(wù)81.5176.4373.5675.8781.51帶息債務(wù)/總投入資本64.9253.2956.0962.9864.92貨幣資金/短期債