公司財(cái)務(wù)管理課程報(bào)告課件

1、公司財(cái)務(wù)管理課程報(bào)告漳州片仔癀集團(tuán)研究報(bào)告公司財(cái)務(wù)管理第20小組曹 越 杜鑫雨 金鎬辰李憲平 楊伊欣 于紀(jì)浩目錄行業(yè)概覽 公司概況價(jià)值判定后續(xù)融資決策 行業(yè)概覽產(chǎn)業(yè)發(fā)展沿革與特性中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史沿革三大階段 1949-1992-2000-今天醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢(shì)及特性國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境總體有利調(diào)整結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期 機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢(shì)及特性贏利能力較強(qiáng)的行業(yè)，產(chǎn)品利潤(rùn)率高行業(yè)概覽案例公司各種產(chǎn)品之發(fā)展趨勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)中成藥制造核心業(yè)務(wù)傳統(tǒng)片仔癀系列作為壟斷產(chǎn)品，無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手藥品流通所占收入比重高，毛利低面臨最大競(jìng)爭(zhēng)壓力藥妝、日化市場(chǎng)潛力大被期待成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)行業(yè)概覽主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手藥品流通領(lǐng)

2、域國(guó)藥集團(tuán)、上藥集團(tuán)、華潤(rùn)集團(tuán)藥妝、日化行業(yè)薇姿(Vichy)、雅漾(Avene)、理膚泉(LA ROCHE-POSAY)行業(yè)概覽未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)利基核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)全國(guó)獨(dú)家壟斷生產(chǎn)的國(guó)家絕密配方提價(jià)空間企業(yè)合作優(yōu)勢(shì)聯(lián)合流通巨頭彌補(bǔ)營(yíng)銷短板新增長(zhǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)科研能力強(qiáng)大，產(chǎn)品自身優(yōu)勢(shì)逐漸加強(qiáng)的營(yíng)銷傳播行業(yè)概覽案例公司與上中下游的關(guān)聯(lián)性中藥材的種植和供應(yīng)：麝香短缺中藥加工國(guó)家絕密配方下游銷售渠道：傳統(tǒng)弱勢(shì)，借助華潤(rùn)，自建電商公司概況公司結(jié)構(gòu)公司概況集團(tuán)結(jié)構(gòu)漳州市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)漳州市九龍江建設(shè)有限公司漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司會(huì)片仔癀（漳州）醫(yī)藥有限公司會(huì)漳州片仔癀化妝品有限公司漳州片仔癀日化有限責(zé)任公司四

3、川片仔癀麝業(yè)有限責(zé)任公司陜西片仔癀麝業(yè)有限責(zé)任公司公司概況人力資源概況在職員工總數(shù)：936，公司需承擔(dān)費(fèi)用的離退休職工人數(shù)：198公司概況SWOT分析Strength：A、品牌優(yōu)勢(shì) B、技術(shù)優(yōu)勢(shì) C、質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì) D、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì) E、管理創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)Weakness：A、公司的主要產(chǎn)品太過(guò)單一 B、市場(chǎng)過(guò)于集中OpportunityA、國(guó)家政策扶持 B、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)廣闊1、把握國(guó)家政策扶持的機(jī)會(huì)，通過(guò)中藥行業(yè)的GMP 認(rèn)證，把品牌優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為終端營(yíng)銷的成功，實(shí)現(xiàn)銷售收入的增長(zhǎng)。 2、通過(guò)進(jìn)一步增強(qiáng)品牌、質(zhì)量及技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，利用國(guó)內(nèi)廣闊的市場(chǎng)空間，提高其國(guó)內(nèi)外的知名度。1、利用政策幫助研究開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，擴(kuò)大主要產(chǎn)

4、品的種類。 2、開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)更多的地區(qū)開(kāi)辦分公司，使得產(chǎn)品渠道多樣化。 3、加強(qiáng)廣告投入，提高在公眾中的知名度。ThreatA、全球金融風(fēng)暴的威脅 B、人民幣升值的威脅C、環(huán)保因素的威脅 D、能源漲價(jià)的威脅 E、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的威脅 F、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的威脅1、通過(guò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，降低生產(chǎn)成本，從而有效回避人民幣升值等對(duì)產(chǎn)品出口的威脅。 2、利用管理創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，完善管理機(jī)制，強(qiáng)化保護(hù)商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的意識(shí)1、增強(qiáng)主要產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。 2、穩(wěn)定供應(yīng)渠道。 3、通過(guò)聯(lián)合、合并之路在穩(wěn)定中謀求發(fā)展。公司概況公司財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)比率分析與產(chǎn)業(yè)之財(cái)務(wù)報(bào)表比較分析公司概況財(cái)務(wù)報(bào)表分析資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)自200

5、7年起總體呈現(xiàn)逐年上漲趨勢(shì)無(wú)形資產(chǎn)額相對(duì)穩(wěn)定固定資產(chǎn)總體保持上漲勢(shì)頭流動(dòng)負(fù)債在 2009 年后呈現(xiàn)逐年較快增長(zhǎng)趨勢(shì)2010年起資本公積金和盈余公積金及未分配利潤(rùn)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)公司概況財(cái)務(wù)報(bào)表分析利潤(rùn)表營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)在利潤(rùn)方面，標(biāo)的公司總體保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭在營(yíng)業(yè)費(fèi)用方面，最近五年來(lái)公司營(yíng)業(yè)成本隨營(yíng)業(yè)收入的波動(dòng)而變化公司概況財(cái)務(wù)比率分析杠桿比率償債能力保障倍數(shù)變現(xiàn)能力比率年份20072008200920102011資產(chǎn)負(fù)債率%21.838629.746333.269125.08724.2047長(zhǎng)期負(fù)債比率%001.5572.07350負(fù)債與所有者權(quán)益比率%27.940442.341249.85

6、5533.488231.9343年份20072008200920102011利息保障倍數(shù)（倍）8409.86 2837.39 2611.01 3772.84 6864.81 年份20072008200920102011速動(dòng)比率%1.92 1.14 1.19 1.55 1.68 流動(dòng)比率%3.05 2.14 2.14 2.90 2.87 公司概況財(cái)務(wù)比率分析營(yíng)運(yùn)能力獲利能力成長(zhǎng)能力年份20072008200920102011總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%0.68 0.64 0.59 0.64 0.68 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率%6.23 6.19 5.87 7.15 8.05 存貨周轉(zhuǎn)率%2.07 1.63 1.37 1

7、.59 1.58 年份20072008200920102011總資產(chǎn)報(bào)酬率%19.26 22.82 19.17 22.04 25.06 權(quán)益收益率%133.60 174.54 175.88 227.82 280.81 年份20072008200920102011凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%17.76 46.96 -8.06 49.48 31.76 公司概況與產(chǎn)業(yè)之財(cái)務(wù)報(bào)表比較分析資產(chǎn)負(fù)債表分析損益表分析財(cái)務(wù)比率分析杠桿比率企業(yè)流動(dòng)性比率企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力比率盈利能力比率價(jià)值判定相對(duì)估值法市盈率法（P/E法）市凈率法（P/B法）市營(yíng)比法（P/EBIT法）公司價(jià)值/EBIT法價(jià)值判定市盈率法（P/E法）市凈率法（P/

8、B法）片仔癀每股盈余（元）行業(yè)市盈率每股價(jià)格在外流通股數(shù)（千）公司整體價(jià)值（千元）2.4431.5476.97140000.0010774918.00片仔癀每股凈資產(chǎn)（元）行業(yè)市凈率每股價(jià)格在外流通股數(shù)（千）公司整體價(jià)值（千元）18.043.3866.64140000.009328935.00價(jià)值判定市營(yíng)比法（P/EBIT法）每股股價(jià) （元）利潤(rùn)總額EBIT（元）P/EBIT（10-10 )云南白藥62.071,699,912,576.06730.27東阿阿膠38.951,126,936,281.30691.25同仁堂17.341,166,140,349.52297.39天士力51.12955

9、,741,836.521069.7平均值697.15片仔癀28.26405,389,901.54697.15價(jià)值判定公司價(jià)值/EBIT法標(biāo)的公司EBIT同業(yè)平均公司價(jià)值EBIT 比標(biāo)的公司整體價(jià)值標(biāo)的公司總股數(shù)（萬(wàn)股）標(biāo)的公司每股價(jià)格405,389,901.5424.7710039635592.2514,00070.20價(jià)值判定絕對(duì)估值法股利折現(xiàn)法（DDM）自由現(xiàn)金流法（FCF）價(jià)值判定DDM貼現(xiàn)率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貼水產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)貼水公司個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)貼水r= 19.71%成長(zhǎng)率EPS（2007）*（1+g）5=EPS(2012)g=13.79%價(jià)值判定DDM價(jià)值計(jì)算P（2013）=Div（20

10、14）/(r-g)Div（2014）=0.63*（1+g）=0.93P(2013)=15.68價(jià)值判定FCF權(quán)益貼現(xiàn)率（ Ibbotson堆疊法）E(Rj) = Rf+ RPm+ RPsize+ RPindustry+ RPfirm其中E(Rj)= 公司的權(quán)益資金成本 Rf= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望回報(bào)率RPm= 權(quán)益的期望風(fēng)險(xiǎn)貼水equity risk premium)RPsize= 公司規(guī)模貼水(size premium)RPindustry= 產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)貼水(industry risk premium) RP =公司特定的風(fēng)險(xiǎn)貼水價(jià)值判定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率分析無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的大小多參照國(guó)債市場(chǎng)的利率情況，因

11、為國(guó)債的收益有政府稅收擔(dān)保，而我國(guó)中央政府財(cái)政收入充足，政府控制力強(qiáng)，估計(jì)在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)都能履行國(guó)債的利息支付，不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，故國(guó)債市場(chǎng)的利率可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。我們決定選用財(cái)政部2012年記賬式附息(十九期)國(guó)債（一年期）的市場(chǎng)平均收益率來(lái)估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，該期國(guó)債票面年利率為2.94%，2012年10月18日開(kāi)始發(fā)行并計(jì)息，經(jīng)查詢，在債券市場(chǎng)上，該國(guó)債的平均收益率為2.92%，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2.92%價(jià)值判定股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貼水股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貼水是用于補(bǔ)償投資者投資股市任何股票所可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)，即整個(gè)股市的風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法規(guī)避的，除非投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債，否則投資之價(jià)值將會(huì)遭到減損。片仔癀在上

12、海證券交易所上市，可以用上海證券交易所公布的上證綜指的變化來(lái)衡量片仔癀所處的整體股票市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)金融市場(chǎng)不夠完善，加上2007年金融危機(jī)之后股市受到重創(chuàng)，處于整體低迷的狀態(tài)，近來(lái)的情況不一定能夠代表未來(lái)的股市發(fā)展情況，我們打算選用近10年的上證綜指平均回報(bào)率。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)資料顯示，10年上證綜指的平均收益為17.47%，扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，則市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貼水為14.55%價(jià)值判定產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)貼水不同產(chǎn)業(yè)于同一時(shí)期內(nèi)發(fā)展情形各不相同，在股價(jià)上的表現(xiàn)也不一樣，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)貼水是用于補(bǔ)償投資者投資于股市中某一產(chǎn)業(yè)之股票所可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)，因此，有必要將公司所在之產(chǎn)業(yè)加以分析，計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)。

13、某一產(chǎn)業(yè)股票報(bào)酬會(huì)受到股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，故以產(chǎn)業(yè)Beta值來(lái)表示市場(chǎng)報(bào)酬變動(dòng)時(shí)個(gè)別產(chǎn)業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率同時(shí)發(fā)生變動(dòng)的程度。以CAPM可計(jì)算出產(chǎn)業(yè)預(yù)期報(bào)酬率，E(Ri)=Rf+Beta(RmRf)，再以產(chǎn)業(yè)與其報(bào)酬率減去市場(chǎng)報(bào)酬率減去股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以得出產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)貼水。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)（按證監(jiān)會(huì)分類，包含上交所122只醫(yī)藥制造類股票）的兩年周數(shù)據(jù)分析得出醫(yī)藥制造業(yè)周為1.154.計(jì)算得出產(chǎn)業(yè)預(yù)期回報(bào)率為E(Ri)=Rf+Beta(RmRf)=2.92%+1.154*14.55%=19.71%，上證綜指十年平均收益率為17.47%，則行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)貼水為2.24%價(jià)值判定公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)貼水實(shí)證研

14、究表明，公司的規(guī)模大小也會(huì)影響投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，從而影響公司證券的折現(xiàn)率。一般而言，規(guī)模較小的公司存在籌集資金較困難、產(chǎn)品與市場(chǎng)缺乏多元化、客戶基礎(chǔ)不穩(wěn)固、依賴少數(shù)供貨商、管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)不足與僅依賴公司內(nèi)少數(shù)管理人員等諸多問(wèn)題，相對(duì)于投資大公司而言，投資者會(huì)承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，所以只有小企業(yè)有更高的回報(bào)率，投資者才愿意進(jìn)行投資。小公司額外的收益回報(bào)率就是公司的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)貼水。根據(jù)之前的行業(yè)分析與標(biāo)的公司分析可知，片仔癀為大中型國(guó)企，所以我們認(rèn)為片仔癀的公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)貼水為0。價(jià)值判定個(gè)別公司風(fēng)險(xiǎn)貼水個(gè)別公司風(fēng)險(xiǎn)貼水是指?jìng)€(gè)別公司在經(jīng)營(yíng)中存在特定的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到公司的整體股票收益率，公司的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)主要與

15、管理人員的經(jīng)驗(yàn)、能力與籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。個(gè)別公風(fēng)險(xiǎn)貼水，主要由評(píng)價(jià)人員就其就其對(duì)企業(yè)之評(píng)估作獨(dú)立之判斷。片仔癀的核心產(chǎn)品是國(guó)家絕密中藥配方，既得到國(guó)家保護(hù)，又缺乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；此外，片仔癀與華潤(rùn)進(jìn)行合作，同時(shí)也開(kāi)始自建電商，其營(yíng)銷短板得到了彌補(bǔ)，產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略實(shí)施比較順利，前景較好，所以我們預(yù)估其公司風(fēng)險(xiǎn)貼水為0價(jià)值判定公司穩(wěn)定成長(zhǎng)率根據(jù)無(wú)截距回歸計(jì)算，預(yù)期穩(wěn)定增長(zhǎng)率g=18.888%時(shí)間200720082009201020112012EPS0.681.010.931.391.822.44lnEPS-0.385660.009950-0.07257060.329303740.598836500.8

16、91998lnEPSt-lnEPS000.3956120.31309170.714966220.984498981.277660價(jià)值判定債務(wù)貼現(xiàn)率分析通過(guò)自由現(xiàn)金流估算公司價(jià)值還應(yīng)當(dāng)考慮公司債務(wù)支付成本。片仔癀于2012年3月15日發(fā)行公司債3億元，此外還有銀行貸款等債務(wù)需要清償，故在估計(jì)公司價(jià)值時(shí)也應(yīng)考慮這部分債務(wù)資本成本。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)的計(jì)算結(jié)果： 片仔癀公司的短期利率為3%，長(zhǎng)期利率 為4.75%，債券調(diào)整系數(shù)為2，所得稅率 為16.95%，則其債券資本成本為6.04%價(jià)值判定自由現(xiàn)金流EBIT405,389,901.50所得稅63,635,588.92凈利潤(rùn)341,754,312.58折舊15,229,608.46攤銷3,040,83