單元六公司價值評估ppt課件

1、單元六 公司的價值評價帳面價值法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相對價值評價法了解公司價值評價的主要方法.一、帳面價值法.帳面價值法的特點優(yōu)點：計算簡單、資料易獲得缺陷：無法正確反映無形資產的價值財務報表上的數(shù)據(jù)是歷史本錢財務數(shù)據(jù)受多種要素影響：會計方法的選用、收益性支出資本化或資本性支出費用化。.二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法原理：將未來的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值。要點：現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 .二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法分類：股權評價方式 評價權益價值 以屬于股東的現(xiàn)金流量為根底 以權益資金本錢為折現(xiàn)率 公司評價方式 評價公司價值 以屬于公司的現(xiàn)金流量為根底 以加權平均資金本錢為折現(xiàn)率.一股權評價方式股息折現(xiàn)方式權益自在現(xiàn)金流量評價方式.1

2、、股息貼現(xiàn)方式普通模型觀念：股票價值是預期股息的現(xiàn)值。其中：Dt是第t年的預期股息 re是權益資本本錢.1、股息貼現(xiàn)方式 模型的詳細方式1穩(wěn)定增長模型2兩階段股息貼現(xiàn)模型3三階段股息貼現(xiàn)模型.1穩(wěn)定增長模型.2兩階段紅利貼現(xiàn)模型公司的增長閱歷了兩個階段：增長率較高的初始階段穩(wěn)定階段增長率固定在初始階段，紅利支付率較低，在穩(wěn)定階段，紅利的支付率較高。.兩階段模型股票的價值股票價值=高增長階段股票紅利的現(xiàn)值+ 穩(wěn)定增長期股票紅利的現(xiàn)值高增長期可逐年將股息折成現(xiàn)值.3三階段紅利貼現(xiàn)模型公司的增長分為三個階段：起初的高增長階段增長率下降的過渡階段永續(xù)低增長率的穩(wěn)定增長階段.三階段模型股票的價值高增長期

3、與過渡期都逐年將股息折成現(xiàn)值.思索假定公大開場時的股息為40，股東要求的報答率為9%，增長率情況如下：第13年：9%第46年：8%第7年后：7%公大公司的股權價值應為多少？.1、先計算各年的現(xiàn)金流量 D0 = 40D1 = 40 x(1.09) = 43.60D2 = 40 x(1.09)2 = 47.52D3 = 40 x(1.09)3 = 51.80D4 = 51.80 x(1.08)= 55.94D5 = 51.80 x(1.08)2= 60.42D6 = 51.80 x(1.08)3 = 65.25D7 = 65.25x(1.07) = 69.82.2、將各年的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值.各階段

4、現(xiàn)金流量折現(xiàn)應留意的問題現(xiàn)值.無限期壽命的處置兩階段處理第一階段一個有限的、明確的預測時期，稱為“詳細預測期”，或稱“預測期”。第二階段預測期以后的無限時期，稱為“后續(xù)期”，在此期間假設企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)。判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志是：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率；（2）企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。.2、權益自在現(xiàn)金流量評價方式權益自在現(xiàn)金流FCFE：公司在履行了各種財務義務如歸還債務、投資支出、添加營運資本后所剩下的那部分現(xiàn)金流，即可以作為股利發(fā)放給股東的現(xiàn)金流。權益自在現(xiàn)金流與實踐的紅利不同。.權益自在現(xiàn)金流=公司現(xiàn)金流量-債務人現(xiàn)金流量1

5、.實表達金流量：實體自在現(xiàn)流量=運營現(xiàn)金凈流量-資本支出=稅后運營利潤+折舊與攤銷-運營營運資本添加-資本支出 =稅后運營利潤+折舊與攤銷-總投資 =稅后運營利潤-凈投資2.股權現(xiàn)金流量：股權現(xiàn)金流量=實表達金流量-稅后利息支出-償債+借新債 =實表達金流量-稅后利息支出+有息債務凈添加 =凈利潤-凈投資+債務凈添加 =凈利潤-凈投資1-負債率.權益自在現(xiàn)金流FCFEFCFF=凈利潤-(凈投資-債務凈添加額).權益自在現(xiàn)金流估價模型FCFE穩(wěn)定增長模型FCFE非固定增長模型.1穩(wěn)定增長的FCFE模型.2兩階段FCFE模型.B公司是一家化工企業(yè)，其2002年和2003年的財務資料如下表：單位：萬

6、元公司2003年的銷售增長率5.8%，估計今后的銷售增長率可穩(wěn)定在6%左右，且資本支出、折舊與攤銷、營運資本以及利潤等均將與銷售同步增長，當前的國庫券利率8%，平均風險溢價2%，公司的股票值為1.1。要求： 計算公司2003年的股權自在現(xiàn)金流量 計算公司2004年的股票價值 .1由于該企業(yè)沒有負債，所以凈利潤即為息前稅后利潤。2003年息前稅后利潤476萬元2003年折舊和攤銷11020130萬元2003年營運資本添加1210114466萬元2003年資本支出長期資產凈值變動折舊和攤銷30762839130367萬元2003年股權現(xiàn)金流量實表達金流量息前稅后利潤折舊和攤銷營運資本添加資本支出4

7、7613066367173萬元22004年息前稅后利潤47616504.56萬元2004年折舊和攤銷13016.8萬元2004年營運資本添加04年營運資本03年營運資本121016121072.6萬元2004年資本支出36716389.02萬元2004年股權現(xiàn)金流量實表達金流量息前稅后利潤折舊和攤銷營運資本添加資本支出504.56.872.6389.02180.74萬元折現(xiàn)率81.1210.2股權價值180.74/10.264303.33萬元每股價值4303.33/38771.11元/股.二公司評價方式公司自在現(xiàn)金流量是企業(yè)一切權益要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債務人的現(xiàn)金流量總和。.公

8、司自在現(xiàn)金流量的計算FCFF稅后運營利潤-凈投資.2公司估價模型FCFF穩(wěn)定增長模型FCFF非固定增長模型.FCFF穩(wěn)定增長模型.FCFF非固定增長模型.某公司2021年底發(fā)行在外的普通股為5000萬股,當年營業(yè)收入15000萬元，營業(yè)流動資產5000萬元，息稅前利潤4000萬元,資本支出2000萬元，折舊與攤銷1000萬元。目前資本構造中有息負債占20%,可以堅持此目的資本構造不變,有息負債平均稅后本錢為6%，可以長期堅持下去,平均所得稅稅率為40%。估計2021年2021年的營業(yè)收入增長率堅持在20%的程度上。該公司的資本支出、折舊與攤銷、運營營運資本、息前稅后利潤與營業(yè)收入同比例增長。到

9、2019年及以后營業(yè)流動資產、資本支出、息前稅后利潤與營業(yè)收入同比例增長，折舊與攤銷正好彌補資本支出，營業(yè)收入將會堅持10%的固定增長速度。2021年2019年該公司的值為2.69，2019年以后年度的值為4，長期國庫券的利率為2%，市場組合的收益率為10%。要求：根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算該公司的實體價值。思索.分析年度2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年息前稅后利潤2400288034564147.24976.645971.976569.17減：資本支出20002400288034564147.24976.645474.3加：折舊與攤銷100012001440

10、17282073.62488.325474.3經營營運資本50006000720086401036812441.613685.76減：經營營運資本增加10001200144017282073.61244.16實體現(xiàn)金流量680816979.21175.041410.055325.01.2021年2019年該公司的股權資本本錢=2%+2.69(10%-2%)=23.52%加權平均資本本錢=20%6%+80%23.52%=20%2019年以后年度該公司的股權資本本錢=2%+4(10%-2%)=34%加權平均資本本錢=20%6%+80%34%=28%企業(yè)實體價值=680(P/F,20%,1)+816

11、(P/F,20%,2)+979.2(P/F,20%,3)+1175.04(P/F,20%,4)+1410.05(P/F,20%,5)+5325.01(P/F,20%,6)+=6800.8333+8160.6944+979.20.5787+1175.040.4823+1410.050.4019+5325.010.3349+32541.730.3349=566.64+566.63+566.66+566.72+566.7+1783.35+ 10898.23=15514.93 (萬元)每股實體價值=15514.93/5000=3.1(元).三、相對價值評價法1、市盈率市價/收益估價法 PEprice-

12、earning ratio用可比企業(yè)平均市盈率計算公司的價值2、市價/帳面價值比率 PBVprice to book value ratio3、市價/收入比率(收入乘數(shù)模型).1、市盈率的計算和決議要素穩(wěn)定增長公司結論：市盈率是增長率和紅利支付率的增函數(shù)，也是公司風險程度的減函數(shù)。.運用市盈率應留意的問題假設收益是負值，市盈率就失去了意義；市盈率除了受企業(yè)本身根本面的影響以外，還遭到整個經濟景氣程度的影響。在整個經濟昌盛時市盈率上升，整個經濟衰退時市盈率下降。.2、市價對帳面價值比率PBV穩(wěn)定增長企業(yè).PBV的決議要素與權益報答率、紅利支付率和增長率正相關與企業(yè)的風險程度負相關.PBV比率的運

13、用可以尋覓價值被低估的證券PBV比率和投資戰(zhàn)略低PBV比率的股票大多可以產生超額利潤，但低PBV比率的公司也能夠處于姿態(tài)。當一家公司的市價對帳面價值比率很低而其預期權益報答率很高時，代表公司的價值被低估。.運用市凈率應留意的問題賬面價值受會計政策選擇的影響，假設各企業(yè)執(zhí)行不同的會計規(guī)范或會計政策，市凈率會失去可比性；固定資產很少的效力性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產與企業(yè)價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實踐意義；少數(shù)企業(yè)的凈資產是負值，市凈率沒有意義 ，無法用于比較。.3、市價/收入比率模型穩(wěn)定增長企業(yè).運用市價/收入比率模型應留意的問題不能反映本錢的變化，而本錢是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要要素之一。適宜銷售本錢率較低的效力類企業(yè)或者銷售本錢率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè) .修正的市價比率.D企業(yè)長期以來方案收買一家營業(yè)本錢較低的效力類上市公司以下簡稱“目的公司，其當前的股價為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人以為目的公司當前的股價較低，是收買的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目的公司的真正價值，如今收買并不適宜。D企業(yè)征求他對這次收買的意見。與目的公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目的公司之間尚存在某些不容忽視的艱苦差別。四家類比公司及目的公司的有關資料如下： 要求： 闡明該當運用相對價值法中的哪種模型計算目的公司的股票價