財(cái)務(wù)管理報(bào)酬率和資本成本

1、第15章預(yù)期報(bào)酬率和資本成本價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的增長(zhǎng)階段競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入的限制其他保護(hù)措施，專利、暫時(shí)壟斷權(quán)利、獨(dú)斷性定價(jià)成本營(yíng)銷和價(jià)格可預(yù)見(jiàn)質(zhì)量一流的組織能力行業(yè)吸引因素競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司的綜合成本資本成本 是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率。綜合資本成本是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率（成本)的加權(quán)平均.融資類型 市價(jià) 權(quán)重長(zhǎng)期債務(wù) $35M 35%優(yōu)先股 $15M 15%普通股 $50M 50% $100M 100%長(zhǎng)期融資的市價(jià)債務(wù)資本成本 公司的放款人的預(yù)期報(bào)酬率.ki = kd ( 1 - T )債務(wù)資本成本P0 =Ij + Pj(1 + kd)jnj =1假定BW 發(fā)行了面值 $1,000 ，10年期的

2、零利息債券. BW的該債券發(fā)行價(jià)為$385.54， BW 的所得稅率為 40%.債務(wù)資本成本的計(jì)算$385.54 =$0 + $1,000(1 + kd)10(1 + kd)10 = $1,000 / $385.54= 2.5938(1 + kd)= (2.5938) (1/10)= 1.1 kd= .1 or 10% ki = 10% ( 1 - .40 )ki = 6%債務(wù)資本成本的計(jì)算優(yōu)先股成本 公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報(bào)酬率.kP = DP / P0優(yōu)先股成本假定 (BW) 發(fā)行了優(yōu)先股，面值 $100, 每股股利 $6.30, 現(xiàn)每股價(jià)格為 $70.kP = $6.30 / $70

3、kP = 9%優(yōu)先股成本的計(jì)算股利折現(xiàn)模型CAPM稅前債務(wù)成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本 ke, 是使所期望的每股未來(lái)股利的現(xiàn)值與每股現(xiàn)行市價(jià)相等的折現(xiàn)率. D1 D2 D(1+ke)1 (1+ke)2 (1+ke)+ . . . +P0 =穩(wěn)定增長(zhǎng)模型穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 簡(jiǎn)化為:ke = ( D1 / P0 ) + g假定股利按 g 永遠(yuǎn)增長(zhǎng).假定 (BW) 發(fā)行的普通股 現(xiàn)行市價(jià)為 $64.80/股 上一期的股利為 $3 /股, g為8%.ke = ( D1 / P0 ) + gke = ($3*1.08) / $64.80) + .08ke = .05 + .08 = .13

4、or 13%普通股成本計(jì)算階段增長(zhǎng)模型 D0(1+g1)t Da(1+g2)t-a(1+ke)t (1+ke)tP0 =階段增長(zhǎng)模型如下： (假定為3階段):t=1at=a+1bt=b+1Db(1+g3)t-b(1+ke)t+C A PM普通股成本, ke, 等于在市場(chǎng)均衡下投資者要求的報(bào)酬率. 這種風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系可用證券市場(chǎng)線 (SML)來(lái)描述.ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)j假定 (BW) 的 beta 為1.25. Julie Miller認(rèn)為 Rf =4% ， Rm =11.2% ，則 ke = Rf + (Rm - Rf)j = 4% + (11.2% - 4%)1

5、.25 ke = 4% + 9% = 13%用CAPM計(jì)算ke 稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股成本 ke = kd + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)* 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同于 CAPM 里的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假定 (BW) 加 3% 的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià). ke = kd + Risk Premium= 10% + 3% ke = 13%kd + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)模型13%C A P M 13%kd + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 13% 一般來(lái)說(shuō)，三種方法計(jì)算出的結(jié)果會(huì)不一致. 普通股成本計(jì)算方法的比較綜合資本成本 = kx(Wx)WACC = .35(6%) + .15(9%) + .50(13%)WACC = .021 + .0135 + .065 = .0995 or 9.95%加權(quán)平均成本 (WACC)nx =11.加權(quán)系統(tǒng)邊際資本成本資本籌集不可能按 WACC中的比例WACC的限制因素2.發(fā)行成本 與證券發(fā)行有關(guān)的成本，如承銷、法律、上市和印刷費(fèi)等費(fèi)用.a.調(diào)整初始投資b.調(diào)整折現(xiàn)率WACC的限制因素加 發(fā)行成本 (FC) 到初始現(xiàn)金流出 (ICO).結(jié)果: 減少 NPV調(diào)整初始現(xiàn)金流出 (AIO)NPV =nt=1CFt(1 + k)t- ( ICO + FC )從證券的價(jià)