第四章債券價值分析ppt課件

1、 第四章 債券價值分析.學習目的1.了解利率與資產價值根底2.掌握收入化法下的債券價值分析3.掌握麥考利久期的根本概念，了解麥考利久期在債券的管理中的作用14 七月 2022章節(jié)分布債券價值分析第一節(jié) 利率與資產價值根底第三節(jié)麥考利久期與債券的管理第二節(jié) 收入資本化法下的債券價值分析債券首先是一種利率產品，利率是其定價與價錢變動的根底。同時它是一種根底金融產品，滿足普通金融產品的流動性、收益性、平安性的原那么，其價錢變動是基于這“三性原那么的平衡，債券價值分析也是基于這種平衡根底之上。第一節(jié) 利率與資產價值根底一、利率和貨幣的時間價值 貨幣的時間價值是指當前所持有的一定量的貨幣，比未來獲得的等

2、量貨幣具有更高的價值。貨幣之所以具有時間價值，是由于：1貨幣可以滿足當前消費或者用于投資而產生投資報答；2通貨膨脹能夠呵斥貨幣貶值；3投資能夠有風險，需求提供風險補償。14 七月 2022第一節(jié) 利率與資產價值根底一單期中的終值與現(xiàn)值PV表示現(xiàn)值，F(xiàn)V表示終值或者說未來值，t表示時間，r表示利率，C表示貨幣價值，那么有：單期中終值的計算公式為： 單期中的現(xiàn)值計算公式： 14 七月 2022第一節(jié) 利率與資產價值根底二多期的終值和現(xiàn)值多期的終值的計算公式： 多期中的現(xiàn)值計算公式： 其中， 是終值復利因子， 為現(xiàn)值貼現(xiàn)因子 終值復利因子是指1元錢在投資報酬率為r的前提下投資t年的終值； 現(xiàn)值貼現(xiàn)因

3、子是指1元錢在投資報酬率為r的前提下貼現(xiàn)t年的現(xiàn)值；14 七月 2022第一節(jié) 利率與資產價值根底 現(xiàn)值計算是終值的逆運算。簡單地說，終值計算是將如今一筆錢計算為未來某一時辰的本利和。而現(xiàn)值計算，那么是未來一筆錢相當于如今多少錢的計算方式，這是貨幣時間價值計算中最根本也是最重要的換算關系。隨著期限T的增長，現(xiàn)值貼現(xiàn)因子將變小，即同樣一筆錢，離如今越遠，現(xiàn)值越小；隨著利率r的提高，現(xiàn)值貼現(xiàn)因子1(1+r)t將減小，即同樣一筆錢，貼現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小。反之，隨著期限t的增長，終值復利因子1+rt 將增大。即同樣一筆錢，離如今越遠，終值越大，利率越大，終值越大。14 七月 2022第一節(jié) 利率與資產

4、價值根底三單利和復利和有效利率1單利和復利的區(qū)別例題4-1：假設年利率為12%，今天投入5000元，在單利和復利條件下分別計算收益。解：1單利計算：50000.1250006=8600 2復利計算： 50001+0.126=50001.9738=9869.11 3利差為1269.1114 七月 2022第一節(jié) 利率與資產價值根底例題4-2：張三購買了金山公司初次公開出賣時的股票。該公司的分紅為每110元，并估計能在未來5年中以每年40的速度增長。5年后的股利為多少? 解： =1.10(1.40)5 =5.92(元) 我們發(fā)現(xiàn)，第5年的股利5.92元遠高于第一年股利與5年中的股利增長之和： 5.

5、92元1.1+51.100.40=3.30元 其緣由就是復利計算而產生的利滾利的結果。14 七月 2022第一節(jié) 利率與資產價值根底2復利期間一年內對他的金融資產計m次復利，T年后，他得到的價值是： 4.1例題4-3：他將50元進展投資，年利率為12，每半年計息一次，那么3年后他的投資價值。 14 七月 2022第一節(jié) 利率與資產價值根底(四) 有效年利率上面的例題計算有效年利率14 七月 2022 有效年利率的計算公式：第一節(jié) 利率與資產價值根底五不同利率和不同期限下的現(xiàn)值變化例題4-4：如何成為百萬富翁。假設他如今21歲，每年能獲得10的收益，要想在65歲時成為百萬富翁，今天他要拿出多少錢

6、來投資?解：確定變量：FV=100萬元，r=10，t=65-21=44，PV=?代入終值算式中并求解現(xiàn)值：1000000=PV(1.10)44 PV=15091當然我們忽略了稅收和其他的復雜部分，但是如今他需求的只是籌集15000元!而這應該不是一件很難的事。這個例子再一次通知我們，時間的長短和復利的計息方式對資本增值的宏大影響。對財務規(guī)劃來說，方案開場得越早，所需求的投入就越少。14 七月 2022第一節(jié) 利率與資產價值根底例題4-5：確定利率。假設他的子女在18年后將接受大學教育，估計屆時需求的學費總20萬元。他如今有15000元可以用于投資，問需求怎樣的報答率才干實現(xiàn)該目的?現(xiàn)值PV=1

7、5000(元)，終值FV=200000元，t=18年，求解收益率200000=150001+r18r=15.48%14 七月 2022第一節(jié) 利率與資產價值根底例題4-6：確定利率。美國前總統(tǒng)富蘭克林死于1790年。他在本人的遺言中寫道，他將分別向波士頓和費城市政府捐贈l 000美圓用于設立獎學金。捐款必需等他死后200年方能捐出運用。1990年時，付給費城的捐款曾經變成200萬美圓，而給波士頓的已到達450萬美圓。問兩個城市的投資收益率各為多少?代入上式計算出費城的投資收益率為3.87%，波士頓的投資收益率為4.3%?？梢钥闯?，時間對于投資收益的增長是非常重要的。即使年收益率不大，但假設時間

8、足夠長，一個很小的現(xiàn)值也可以變成一個很大的終值。14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析 價值分析的方法可以分為收入資本法、市場法與資產基準法等，收入法或者收入資本化法又稱為現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，就是把資產未來特定期間內的預期現(xiàn)金流量復原為當前現(xiàn)值。 實際界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為價值評價的首選方法，也是實際上最完備、最根底的資產價值評價方法，在評價實際中也得到了大量的運用。14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析一、收入資本化法對不同種類債券價值分析 收入資本化法分析的根底是任何資產的內在價值取決于該資產預期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在實際估價過程中，根據資產的內在價值與市場價

9、錢進展比較，從而協(xié)助投資者進展正確的投資決策。14 七月 2022一貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券Pure discount bond，又稱零息票債券zero-coupon bond，是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值歸還的債券。債券發(fā)行價錢與面值之間的差額就是投資者的收益，由于面值是投資者未來獨一現(xiàn)金流，所以貼現(xiàn)債券的內在價值是： 其中，V代表內在價值，A代外表值，y是該債券的預期收益率，T是債券到期時間。 14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析二直接債券直接債券level-coupon bond，又稱定息債券或固定利息債券，按照票面金額計算利息，票面上可附有作為定

10、期支付利息憑證的息票，也可不附息票。投資者不僅可以在債券期滿時收回本金面值，而且還可以定期獲得固定的利息收入。未來現(xiàn)金流分為兩個部分，一是固定的現(xiàn)金流，二是面值，其內在價值是二者的折現(xiàn)值。直接債券的計算公式為：其中，c代表每期支付的利息；V代表價值；A代外表值；y是該債券的預期收益率；T是債券剩余期限。14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析例題4-8：假設如今是2021年11月30日，目前市場上政府債券收益率為10%半年計息一次。我國政府于2002年11月發(fā)行了面值為1000元，年利率為13%的15年期國債，半年支付一次利息。計算該債券如今的內在價值。解：按照題意，該債券半年付

11、息一次，每次支付時間是11月和5月，從2021年5月算起，每次支付的現(xiàn)金流是65元，支付利息剩余期數是8次。代入 V=65/1+0.05+65/(1+0.05)2+65/(1+0.05)8+1000/(1+0.05)8 =1097.095(元)14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析三一致公債一致公債是一種沒有到期日，定期發(fā)放固定債息的一種特殊債券。在優(yōu)先股的股東無限期地獲取固定股息的條件得到滿足的條件下，優(yōu)先股實踐上也是一種一致公債。一致公債的內在價值計算公式如下：14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析四判別債券價錢被低估還是或高估：以直接債券為例方法一：比較兩

12、類到期收益率的差別 預期收益率appropriate yield-to-maturity ，即公式4.4中的y，它是根據債券風險大小確定的到期收益率，也是投資者所要求、期望的收益率。到期收益率promised yield-to-maturity 是債券本身承諾的到期收益率，即隱含在當前市場上債券價錢中的到期收益率，用k表示。14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析假定債券的價錢為P，債券面值為A，每期支付的利息為c，那么債券價錢與債券本身承諾的到期收益率之間存在以下關系： 與上述公式比較，所不同的是1P與V，即價錢與價值的差別；2k與y，即預期收益率與到期收益率之間的差別。在其它

13、條件不變的前提下：假設yk，那么該債券的價錢被高估，即按照現(xiàn)有價錢計算，到期收益率小于預期收益率，債券價錢高估。假設yk，那么該債券的價錢被低，理由與上面一樣。當y= k時，債券的價錢等于債券價值，市場也處于平衡形狀。14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析14 七月 2022例題4-9：某債券的價錢是900元，每年支付利息60元，三年后歸還本金1000元；假設投資者的預期收益率為9%，那么這個債券的價錢如何？根據4.6我們可以算出該債券在目前價錢下所隱含的收益率，即按照目前價錢持有到期的收益率為：K=10.02Ky 債券價錢被低估。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析方法二：比較

14、債券的內在價值與債券價錢的差別 假設債券的內在價值為V，債券當前價錢P，用NPV表示債券投資者的凈現(xiàn)值，即兩者的差額，即當NPV0，即表示，債券的內在價值高于當前價錢，那么當前價錢被市場低估了，應該買入；反過來，債券被高估，應該賣出。14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析二、債券的價值定律1962年，馬爾基爾最早系統(tǒng)地提出了債券價錢的5個原理，到如今依然是我們研討債券定價及其價錢變動的定律。原理一：債券的價錢與債券的收益率成反比例關系。換句話說，當債券價錢上升時，債券的收益率下降；反之，當債券價錢下降時，債券的收益率上升。例題4-10：某5年期債券，面值為1000美圓，每年支付

15、利息80美圓，即息票率為8%。假設市場價錢等于面值，也就意味著它的收益率等于息票率8%。假設市場價錢上升到1100美圓，它的收益率實踐上只需5.76%了；反之，當市場價錢下降到900美圓的時候，它的收益率上升到了10.98%，高于息票率。14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析原理二：當市場預期收益率變動時，債券的到期時間與債券價錢的動搖幅度成正比關系。換言之，到期時間越長，價錢動搖幅度越大；反之，到期時間越短，價錢動搖幅度越小。 原理三：隨著債券到期時間的臨近，債券價錢的動搖幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價錢動搖幅度添加，并且是以遞減的速度添加。 原

16、理二和原理三不僅適用于不同債券之間價錢動搖的比較，而且可以解釋同一債券的到期時間長短與其價錢動搖之間的關系。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析例題4-11 假設有四種期限的債券分別是1年、10年、20年和30年，它們的息票率都是6%，面值為100元，其它屬性也完全一樣。假設預期收益率等于到期收益率，債券的內在價值一直是100元；假設相應的預期收益率上升或者下降，這4種債券的內在價值變化如下表：預期收益率期限1年10年20年30年4%1021161271355%1011081121156%1001001001007%999389888%98868077第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析表4-1反

17、映了當預期收益率由6%上升到8%時，四種期限的債券的內在價值分別下降2元、14元、20元和23元；反之，當預期收益率由6%下降到4%時，四種期限的債券的內在價值分別上升2元、16元、27元和35元。同時，當預期收益率由6%上升到8%時，1年期和10年期的債券內在價值相差12元，10年期和20年期的債券內在價值相差6元，20年期和30年期債券內在價值下降幅度相差3元?？梢姡蓡挝黄谙拮儎右鸬倪呇貎r錢變動遞減。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析例題4-12 某5年期債券面值為1000美圓，每年支付利息60美圓，即息票率為6%，假設它的發(fā)行價錢低于面值為883.31美圓，意味著這種債券的收益率為9

18、%，高于息票率；假設一年以后該債券的收益率維持在同一程度9%不變，它的市場價錢應該為902.81美圓。這種價錢變動闡明了在維持收益率不變的條件下，隨著債券期限臨近，債券價錢的變動幅度從116.691000883.31美圓減少到97.191000902.81美圓，兩者之間的差額為19.5美圓，占面值的1.95%。詳細計算如下：14 七月 2022 第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析14 七月 2022 假定兩年后，該債券的收益率依然為9%，那么它的市場價錢將為924.06美圓，該債券的債券價錢動搖幅度為75.941000924.06美圓。與之前的97.19美圓相比，兩者的差額為21.25美圓，占

19、面值的2.125%。所以，第一與第二年市場價錢動搖幅度減少速度1.95%小于第二與第三年市場價錢動搖幅度減少的速度2.125%。第二年后的市場價錢計算公式為：第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析到期期限5年4年3年2年1年0年債券價格（美元）883.31902.81924.06947.23972.481000價格波動幅度（美元）116.6997.1975.9452.7727.520價格波動率（%）11.679.727.595.282.750波動率變化值（%）1.952.132.322.532.7514 七月 2022 表4-2反映了債券價錢隨到期時間變動的情形，從表中可以看出，債券價錢的動搖幅度

20、與到期時間成正比，并且隨著到期時間臨近，債券價錢動搖以遞增的速度減少。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析 14 七月 2022 原理四：對于期限既定的債券，由收益率下降導致的債券價錢上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導致的債券價錢下降的幅度。換言之，對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析 例題4-13 某5年期債券A的面值為1000元，息票率為7%，假定該債券平價發(fā)行，那么該債券收益率等于息票率7%，假設收益率變動幅度為1%，當債券收益率上升到8%的時候，該債券的價錢下降到960.07元，價錢動搖39.9310

21、00960.07元；反之，當收益率下降1%，降到6%時，該債券的價錢為1042.12元，價錢動搖42.121042.211000元。很明顯，同樣1%的收益率變動幅度，收益率下降導致的債券價錢上升幅度42.12元大于收益率上升導致債券價錢下降幅度39.93元。詳細計算如下：14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析 原理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價錢的動搖幅度成反比關系。換言之，息票率越高，債券價錢的動搖幅度越小。原理五不適用于一年期的債券和以一致公債為代表的無限期債券。 例題4-14與上例題的債券A相比，某

22、5年期債券B，面值為1000元，息票率為9%，比債券A的息票率高2%。假設債券B與債券A的收益率都是7%，那么債券A的價錢等于面值，而債券B的市場價錢為1082元，高于面值。假設兩種債券的收益率都上升到8%，他們的價錢無疑都下降，債券A和債券B的價錢分別下降到960.07元和1039.93元，債券A的價錢下降幅度為3.993%，債券B的價錢下降幅度為3.889%。很明顯，債券B的價錢動搖幅度小于債券A，詳細計算如下：14 七月 2022第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析債券A： 14 七月 2022債券B：第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析三、債券屬性與價值

23、債券的價值與以下8個方面親密相關，這些屬性包括：1到期時間；2債券的息票率；3債券的可贖回條款；4稅收待遇；5市場流動性；6違約風險；7可轉換性；8可延期性。 其中任何一種屬性的變化，都會影響債券價錢、收益率程度的變動。下面我們采用靜態(tài)研討方法分析這些要素的變動對債券價錢、收益率的影響。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析一到期時間當債券息票率等于預期收益率時，投資者資金的時間價值經過利息收入得到補償；當息票率低于預期收益率的時候，利息支付缺乏以補償資金的時間價值，投資者還需求從債券價錢的變動中獲得資本收益；當息票率高于預期收益率時，利息支付超越資金的時間價值，投資者將從債券的貶值中蒙受資本損失

24、，抵消了較高的利息收入，投資者依然獲得相當于預期收益率的收益率。剩余到期年數以6%貼現(xiàn)的45美元息票支付的現(xiàn)值 (美元)以6%貼現(xiàn)的票面價值的現(xiàn)值 (美元)債券價格 (美元)20677.0897.22774.3018657.94122.74780.6816633.78154.96788.7414603.28195.63798.9112564.77256.98811.7510516.15311.80827.958454.77393.65848.426377.27496.97874.244279.44627.41906.852155.93792.09948.02182.50890.00972.52

25、00.001000.001000.0020年期、息票率為9%、內在到期收益率為12%的債券的價錢變化第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析剩余到期年數以3.5%貼現(xiàn)的45美元息票支付的現(xiàn)值 (美元)以3.5%貼現(xiàn)的票面價值的現(xiàn)值 (美元)債券價格 (美元)20960.98252.571213.5518913.07289.831202.9016855.10332.591190.6914795.02381.661176.6712722.63437.961160.5910639.56502.571142.138544.24576.711120.956434.85611.781096.634309.337

26、59.411068.742165.29871.441036.73185.49933.511019.0000.001000.001000.0020年期、息票率為9%、內在到期收益率為7%的債券的價錢變化第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析表中可以看出，債券對貼現(xiàn)率變動的價錢敏感度與債券的到期日正相關。兩種具有一樣利率的債券，具有一樣的要求報酬率，但有不同的到期日。假設要求的報酬率不變，那么具有較長到期日的債券的價錢敏感度要大于具有較短到期日的債券，即時間越長，價錢變動越大。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析二息票率 債券的到期時間決議了債券投資者獲得未來現(xiàn)金流的時間，而息票率決議了未來現(xiàn)金流的大小

27、。在其他屬性不變的條件下，債券的息票率越低，債券價錢隨預期收益率動搖的幅度越大。 例4-15 假設：5種債券，期限均為20年，面值為100元 ，息票率分別為4%、5%、6%、7% 和 8% ，預期收益率都等于7% ，可以利用式 (2) 分別計算出各自的初始的內在價值。假設預期收益率發(fā)生了變化 上升到8%和下降到5%，相應地可以計算出這5種債券的新的內在價值。詳細結果見下表。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析息票率預期收益率內在價值變化率(7% 到8%)內在價值變化率(7% 到 5%)7% 5% 8%4%68 60 87-11.3%+28.7%5%78 70 100-10.5%+27.1%6%8

28、9 80 112-10.0%+25.8%7%100 90 125- 9.8%+25.1%8%110 100 137- 9.5%+24.4% 可以發(fā)現(xiàn)面對預期收益率變動一樣的債券，息票率越低，債券價錢的動搖幅度越大。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析三可贖回條款 可贖回債券就是一種為維護發(fā)行者利益而設置的發(fā)行者選擇權維護，即在事先商定的某一個時間點或者時間段發(fā)行人有權贖回債券。 其根本假設是當市場利率低于息票率的時候，發(fā)行人可以以更低的價錢在市場獲得資金，于是，它行使債券發(fā)行時賦予它的選擇權，以一定的價錢贖回曾經以相對較高利率發(fā)行的債券，以相對較低的利息重新發(fā)債融資。第二節(jié)收入資本化法下的債券價

29、值分析 可贖回選擇權的設定明顯有利于發(fā)行者，維護的是發(fā)行者利益。對于投資者而言，贖回價錢的存在在一定程度上制約了債券市場價錢的上升空間，并且添加了投資者的買賣本錢，實踐上降低了投資者的投資收益率。為此，可贖回債券普通規(guī)定了贖回維護期，即規(guī)定在一定期限內發(fā)行者不能行使贖回權益，也稱為有限制的可贖回債券。常見的可贖回維護期普通是5-10年。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析 由于有發(fā)行者能夠贖回債券的商定，所以，投資者在計算可贖回債券收益率的時候，不能按照債券票面息票率承諾到期收益率，而是實踐到期收益率，即投資者實踐持有，或者說直到發(fā)行者行使贖回權益的時間點的實踐收益率。見下面例題的分析。 某30

30、年期債券面值1000美圓，息票率8%，假設此債券是可贖回債券，其贖回條件不是以時間為規(guī)范，而是以價錢為規(guī)范，即當市場價錢到達1100美圓時，發(fā)行者有權行使贖回權益，其收益分布如以下圖：第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析 在圖中，假設債券不可贖回，其價錢隨市場利率的變動如曲線AA所示。假設是可贖回債券，贖回價錢是1100美圓，其價錢變動如曲線BB所示。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析 隨著市場利率下降，債券未來支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值添加，當這一現(xiàn)值大于贖回價錢時，發(fā)行者就會贖回債券，給投資者呵斥損失。在圖中，當利率較高時，被贖回的能夠性極小，AA 與BB相交；利率下降時，AA 與BB逐漸分別，它們

31、之間的差別反映了公司實行可贖回權的價值。當利率很低時，債券被贖回，債券價錢變成贖回價錢1100美圓。 在這種情況下，投資者更加關注的是債券的贖回收益率yield to first call，而不是到期收益率yield to maturity，YTM。贖回收益率也稱為初次贖回收益率，它假設公司一旦有權益就執(zhí)行可贖回條款，這時的可贖回債券的收益率。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析例4-16 30年期的可贖回債券，面值為1000美圓，發(fā)行價為1150美圓，息票率8% 以半年計息，贖回維護期為10年，贖回價錢1100美圓 。贖回收益率 (YTC) ：求得：YTC=6.64%期收益率 (YTM) ：求

32、得：YTM=6.82%第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析四稅收待遇 除國債以外，各國政府對于購買和買賣債券都有稅收政策規(guī)定，也就是說，不同國家、地域，或者說在同一個國家的不同地域投資于債券，稅收政策將在一定程度上影響其最終投資收益。 例如在我國，企業(yè)和個人轉讓、買賣公司或者金融債券時需求交納稅金，主要包括兩部分：一是利息收入；二是轉讓差價所得。由于公司債券在買賣時采取全價買賣的方式，因此，賣出債券的稅收影響，就是轉讓全價和公司債券購買本錢之間的差額，按照所得稅稅率計算即可。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析例4-17 某紙業(yè)自2021年以來，為提高公司閑置資金的收益率，分別投資購買了幾種債券。

33、1.在 2021年4月13日在銀行間債券市場認購了某地方政府發(fā)行的2021年債券，票面金額合計50萬元，票面注明年利率為1.7%，付息日期為每年4月13日。在2021年4月13日，該紙業(yè)公司收到利息收入0.85萬元，并于同年10月22日將該債券轉讓，轉讓價錢合計51.1萬元。對該公司購買地方政府債券業(yè)務利息收入和轉讓所得應分別作如下處置：1在2021年4月13日收到的地方政府債券利息所得0.85萬元免征企業(yè)所得稅。2轉讓地方政府債券業(yè)務，應確認的債券投資本錢為50萬元，轉讓收入51.1萬元，且對其在2021年4月14日至10月22日間的應收利息，也應一并計入應納稅所得額，故其轉讓地方政府債券所

34、得為1.1萬元，應申報納稅。五債券的流動性債券的流動性，是指債券投資者將手中的債券變現(xiàn)的才干，以及變現(xiàn)時發(fā)生實踐價錢損失的才干。假設某種債券出賣很困難，持有者會因該債券的流動性差而蒙受損失，如較高的買賣本錢及資本損失。這種風險也必需在債券的定價中得到補償。因此，流動性好的債券與流動性較差的債券相比，具有較低的到期收益率和較高的內在價值。在其他條件不變的情況下，債券的流動性與債券的名義到期收益率之間呈反比例關系。債券的流動性與債券的內在價值呈正比例關系。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析 例4-18假設一種債券四年到期，每年年底付利息50美圓，第四年末要再加上1000美圓的本金。由于該債券是1

35、000美圓的本金付50美圓的利息，那么每期的利息率為5。這一利率通常被簡稱為息票率 或者說票面利率，根據我們的定義：n=4，CF1=50，CF2=50，CF3=50，CFn=1050，而且，假定市場以為真實利率為2.5，通脹溢價3，債券違約風險溢價為2，到期日溢價為0.5，流動性溢價為1。假定現(xiàn)金流是用本金決議的，那么外匯匯率升水為0。 在我們對債券進展正常估價時，必需思索多種要素對債券貼現(xiàn)率的影響，根據適當貼現(xiàn)率實際得知，適當的真實的貼現(xiàn)率應該包括：r=真實年利率RR+通貨膨脹率IP+違約風險溢價DP+到期日溢價MP+流動性溢價LP+匯率風險溢價EP第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析這樣，我

36、們可得到貼現(xiàn)率：r=2.5%+3.0%+2.0%+0.5%+1.0%+0%=9.0% 利用定價公式，債券的價錢為： 六違約風險 違約風險是指債券發(fā)行人未履行契約規(guī)定支付的債券本金和利息，給債券投資者帶來損失的能夠性。普通來說；除政府債券外，債券都是有違約風險的，只不過風險大小有所不同而已。信譽等級越越低，違約越大的債券，投資者要求的收益率越高，債券的內在價值也就越低。 在例題4-18中，假設就在他買債券之前，一個新的音訊使投資者確信該債券沒有原來估計的風險大，那么違約風險溢價從2降至1，那么貼現(xiàn)率也從9降至8，忽略買賣手續(xù)費和過戶費，從表中可看到，價錢從870.41美圓上升至900.64美圓。

37、 違約風險的降低將使得貼現(xiàn)率降低，從而提高了金融資產的價錢；而違約風險的上升表示該資產的吸引力下降，從而資產價錢下降。七可轉換性可轉換債券是債券發(fā)行時賦予投資者的一項期權，在一定條件下，投資者有權將手中所持有的債券按照一定的轉化率轉換成一定數量的普通股股票。每單位債券可以換得的股票數量稱為轉化率，可換得的股票的當前價錢稱為市場轉換價錢，債券價錢與市場轉換價錢之間的差額稱為轉換損益。既然是賦予投資者的一項期權，投資者有權選擇在轉換對本人有利的轉換價錢的時候行使期權。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析八可延期性 可延期債券是一種較新的債券方式。與可贖回債券相比，它給予持有者而不是發(fā)行者一種終止或繼

38、續(xù)擁有債券的權益。假設市場利率低于息票率，投資者將繼續(xù)擁有債券；反之，假設市場利率上升，超越了息票率，投資者將放棄這種債券，收回資金，投資于其他收益率更高的資產。這一規(guī)定有利于投資者，所以可延期債券的息票率和承諾的到期收益率較低。第二節(jié)收入資本化法下的債券價值分析小結：債券屬性與債券收益率 債券屬性與債券收益率的關系1.期限當預期收益率 (市場利率) 調整時，期限越長，債券的價格波動幅度越大；但是，當期限延長時，單位期限的債券價格的波動幅度遞減。2.息票率當預期收益率 (市場利率) 調整時，息票率越低，債券的價格波動幅度越大。3.可贖回條款當債券被贖回時，投資收益率降低。所以，作為補償，易被贖

39、回的債券的名義收益率比較高，不易被贖回的債券的名義收益率比較低。4.稅收待遇享受稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較低，無稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較高。5.流動性流動性高的債券的收益率比較低，流動性低的債券的收益率比較高。6.違約風險違約風險高的債券的收益率比較高，違約風險低的債券的收益率比較低。7.可轉換性可轉換債券的收益率比較低，不可轉換債券的收益率比較高。8.可延期性可延期債券的收益率比較低，不可延期的債券收益率比較高。第三節(jié) 麥考利久期與債券的管理一、久期的根本概念我們知道許多要素影響著人們對債券價錢的評價，如票面利率、市場利率、到期時間、變現(xiàn)才干等。久期將債券的票面利率、利率支付次數、

40、到期期限以及到期收益率綜合在一同構成了一個以時間單位命名的概括性衡量規(guī)范，從而大大提高了債券評價的準確性。久期在數值上和債券的剩余期限近似，但又有別于債券的剩余期限。在債券投資里，久期被用來衡量債券或者債券組合的利率風險，它對投資者有效把握投資節(jié)拍有很大的協(xié)助。第三節(jié) 麥考利久期與債券的管理 普通來說，久期和債券的到期收益率成反比，和債券的剩余年限及票面利率成正比。但對于一個普通的附息債券，假設債券的票面利率和其當前的收益率相當的話，該債券的久期就等于其剩余年限。還有一個特殊的情況是，當一個債券是貼現(xiàn)發(fā)行的無票面利率債券，那么該債券的剩余年限就是其久期。另外，債券的久期越大，利率的變化對該債券價錢的影響也越大，因此風險也越大。在降息時，久期大的債券上升幅度較大；在升息時，久期大的債券下跌的幅度也