地方政府融資平臺專題探討

1、地方政府融資平臺專題研究目錄一、地方政府融資平臺各界表態(tài)二、平臺貸的隱患與還款來源三、平臺貸影響測算四、近期消息面對銀行的影響各方觀點1、各銀行認(rèn)為地方政府融資平臺沒危險2、地方政府認(rèn)為沒有償付問題3、中央主管部門認(rèn)為在可控范圍4、國內(nèi)券商的看法也不悲觀，大部分認(rèn)為平臺貸款整體風(fēng)險是可控的，只有部分的地區(qū)和行業(yè)存在風(fēng)險。國內(nèi)觀點國外觀點1、國外投行看法悲觀，認(rèn)為內(nèi)地銀行的不良率會大幅提升，并在港市唱空中國銀行股，同時通過A50ETF做空A股2、淡馬錫減持了總值超過285億港元的中國銀行和建設(shè)銀行的H股股份3、穆迪對于地方政府融資平臺貸款給予負(fù)面評價，并預(yù)計中國地方融資平臺貸款或?qū)⒈葘徲嬍鸸嫉?/p>

2、數(shù)字多出3.5萬億元人民幣VS各方觀點目前平臺貸款有四種統(tǒng)計口徑（10 年末）：1、財政部：政府融資平臺公司（不含機關(guān)法人和事業(yè)法人）貸款總額為5.9 萬億；2、審計署：政府性債務(wù)總額10.7 萬億，銀行貸款8.5 萬億；3、央行：政府融資平臺貸款9.6 萬億；4、銀監(jiān)會：政府融資平臺貸款9.1 萬億，其中銀監(jiān)會比審計署多的6000億主要是鄉(xiāng)、鎮(zhèn)級別的融資平臺貸款。銀監(jiān)會之前的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年11月末，全國地方融資貸款余額約9.09萬億元，占全部人民幣貸款的19.16%。而央行今年6月1日發(fā)布的2010年中國區(qū)域金融運行報告則提到，地方政府的貸款負(fù)債額相當(dāng)于銀行貸款總額的30%，也就是

3、約人民幣14萬億元。取這兩個監(jiān)管機構(gòu)的數(shù)字中點，那么預(yù)計地方政府的貸款總額將達到銀行貸款總額的25%，也就是約12萬億人民幣，那么這一計算就會與審計署的有3.5萬億的區(qū)別。穆迪依據(jù)2010年中國區(qū)域金融運行報告的原文是“2010年年末，各地區(qū)政府融資平臺貸款占當(dāng)?shù)厝嗣駧鸥黜椯J款余額的比例基本不超過30%”（摘自“2010年中國區(qū)域金融運行報告”第7頁）。這里強調(diào)的是個體基本不超過30%而不應(yīng)簡單理解為總體數(shù)據(jù)。因此，據(jù)此計算得到的14萬億是明顯夸大的中金列舉并對比銀監(jiān)會和審計署的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)兩者數(shù)據(jù)較為吻合中金論述目錄一、地方政府融資平臺各界表態(tài)二、平臺貸的隱患與還款來源三、平臺貸影響測算四、近

4、期消息面對銀行的影響平臺貸款擔(dān)憂來源媒體報道云南公投違約風(fēng)波和上海申虹投資事件違約風(fēng)波的實質(zhì)：監(jiān)管層清理規(guī)范過程中加劇產(chǎn)生的一種流動性期限錯配風(fēng)險監(jiān)管層對平臺貸款的清理規(guī)范對平臺貸款的流動性期限錯配起到加速作用，影響路徑主要包括三方面：1）本息償還頻率提高期限提前2）受托支付資金騰挪空間變小3）嚴(yán)格新增管理銀行收多貸少共同特征云南公投申虹投資流動性的期限錯配1、貸款期限和還款方式調(diào)整（由整借整還改成每半年還本付息一次）；2、實收實付限制資金騰挪；3、嚴(yán)格平臺新增監(jiān)管后銀行只收不貸根據(jù)流動資金貸款管理辦法要求對存量平臺貸款實施整改違約正處萌芽狀態(tài)債務(wù)未真正發(fā)生逾期，政府施救后繼續(xù)正常還本付息流動

5、資金和銀團貸款切換過程中出現(xiàn)時間差引起政府高度重視緊急召開省委會議，增資墊款實施救援新聞發(fā)布會回應(yīng)，指出報道嚴(yán)重失實平臺貸的隱患之一二級及以下公路平臺還款來源可靠性較低全國10.7 萬億的地方政府性債務(wù)中，占比最大的兩類為市政建設(shè)和交通運輸，分別占36%和25%。交通收費平臺項目經(jīng)營現(xiàn)金流本息償還缺口較大。二級及以下公路平臺貸款風(fēng)險相對突出平臺貸的隱患之二還款來源：過度依賴未來土地出讓收入2010 年底6.7 萬億地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務(wù)余額高達2.5萬億，占比接近四成（38.0%）當(dāng)前政府對房地產(chǎn)調(diào)控決心很大，房地產(chǎn)需求受打壓、銀行對房地產(chǎn)開發(fā)貸

6、較為謹(jǐn)慎，都可能造成土地成交量價齊跌圖：一線城市土地成交金額和面積平臺貸的隱患之三平臺級別：縣級平臺償還能力較差省級平臺貸款主要投向高速公路、一級公路等收費公路，二級及以下公路貸款僅3.7%；市級、縣級平臺貸款投向無收費的城市道路建設(shè)改造較多，個別無收費的交通類貸款主要依靠政府財政償還。市、縣財政收支缺口比省級大。中央政府對省級地方政府的轉(zhuǎn)移支付通常較高，而省級地方政府對市級以至縣級地方政府的轉(zhuǎn)移收入較少，所以行政級別較低的政府財政收支缺口較大。平臺貸的隱患之四政治風(fēng)險：地方政府換屆新官或不理舊賬2012 年全國各地方政府將進入換屆的高峰期，部分縣級、地市級政府在當(dāng)初借款時并未考慮過還款，貸款

7、也主要由下一屆政府償還。因此，地方政府換屆可能會導(dǎo)致“新官不理舊賬”的代償性風(fēng)險地方債的還款來源來源 1平臺自身現(xiàn)金流可覆蓋平臺自身現(xiàn)金流包括：經(jīng)營性現(xiàn)金流，自有資產(chǎn)變現(xiàn)價值和已明確歸屬收款人的專項規(guī)費收入（如車輛通行費）。假設(shè)：1、現(xiàn)金流覆蓋情況：各行平均作為中性假設(shè)，質(zhì)量最差和最好的分別作為悲觀和樂觀假設(shè)；2、現(xiàn)金流覆蓋比率：全覆蓋為100%，基本覆蓋、半覆蓋和無覆蓋分別為70%、30%和0%，均取銀監(jiān)會規(guī)定最低值。結(jié)果：在樂觀、中性和悲觀的情景下，平臺公司自身現(xiàn)金流可覆蓋債務(wù)的比率分別為89%，80%和69%。（平臺自身現(xiàn)金流大致可覆蓋80%的本息償還 ）地方債的還款來源來源 2地方政府

8、自由可支配收入（剩下20%由土地出讓收入償還）地方政府的本級財政收入和中央轉(zhuǎn)移支付通常比較固定，土地出讓收入則比較靈活。因此，地方政府自由可支配收入很大程度上就取決于土地出讓收入的變化。在考慮平臺自身現(xiàn)金流的情況下，如果僅僅考慮使用政府自由可支配收入來覆蓋剩下的政府性債務(wù)償還，11-15 年可容忍的土地出讓收入同比增速分別是10%、0%、0%、5%、5%地方債的還款來源來源3-發(fā)行城投債市政債推進和銀監(jiān)會對地方政府貸款的流貸轉(zhuǎn)固貸等緩解流動性兌付風(fēng)險的措施出臺：在銀行收緊對融資平臺貸款的情況下，城投債的發(fā)行顯著提速。據(jù)統(tǒng)計，2011 年前6 個月，發(fā)行金額就已占到了2010 年全年的81%，較

9、2010 年增長迅猛。短期內(nèi)融資平臺貸款的風(fēng)險主要是流動性風(fēng)險。城投債等的發(fā)行提速有助于緩解地方政府短期內(nèi)還本付息壓力。地方債的還款來源來源4-地方政府其他可籌集資金地方政府可變現(xiàn)的國有資產(chǎn)以 2000-2007 年地方國有企業(yè)資產(chǎn)平均增速8.4%來推算，2010 年底地方國企的國有資本總額已經(jīng)接近6 萬億，保守估計到2015 年地方國企股權(quán)的可變現(xiàn)價值將達到9 萬億。如果通過二級市場進行國有股減持，該部分股權(quán)價值還可能進一步放大。除此之外，地方政府還可以通過出售其他資源，如林地、礦產(chǎn)的所有權(quán)和收益權(quán)目錄一、地方政府融資平臺各界表態(tài)二、平臺貸的隱患與還款來源三、平臺貸影響測算四、近期消息面對銀

10、行的影響地方債務(wù)的宏觀影響地方政府融資平臺審計結(jié)果的公布，表明政府清理的決心，政府絕不允許地方融資平臺大規(guī)模的違約。地方政府融資平臺風(fēng)險不僅僅關(guān)系銀行的業(yè)績，更是整個宏觀經(jīng)濟的問題，如果大范圍壞賬，會使得經(jīng)濟的硬著陸。 因此短期內(nèi)大范圍爆發(fā)的可能性不大，但是從長期來看，是制約銀行業(yè)的潛在因素。 平臺貸對上市銀行的影響比預(yù)期小上市銀行的平臺貸款規(guī)模和比重情況要顯著好于全行業(yè)。政策性銀行和城商行成為貸款的供給主力。政策性銀行是西部地區(qū)地方政府融資平臺貸款的主要提供方。上市銀行中的股份制銀行對于政府債的貸款發(fā)放相對較少16 家上市銀行的平臺貸款余額約3.5 萬億，占全部貸款的10%，占全行業(yè)平臺貸款

11、窄口徑數(shù)據(jù)的37%。若再考慮全覆蓋類歸為正常公司貸款的影響，這一數(shù)字還將縮小，估計2.5萬億。影響比預(yù)期小債務(wù)負(fù)擔(dān)簡單測算對整個銀行業(yè)的總體影響測算根據(jù)之前披露的銀監(jiān)會調(diào)查數(shù)據(jù)，2010 年末9 萬億地方融資平臺貸款中有約23%可能存在問題，即約2 萬億的貸款可能成為壞賬。6600億2萬億元國家地方政府銀行6600億6600億平攤到未來5 年,則每年約核銷1300 億。那么這部分的損失對銀行業(yè)整體凈利潤（2011 年預(yù)計將實現(xiàn)1.1 萬億稅后凈利）影響也就是10%左右。假設(shè)2萬億元全部成為壞賬對上市銀行影響：上市銀行平臺貸2.5萬億，以最悲觀30%壞賬計算，存在7500億元壞賬，平攤到未來5年

12、，每年約1500億元。2010年上市銀行凈利潤6727億元，按30%增速計算11年凈利潤8745億元，損失占凈利潤17%。風(fēng)險權(quán)重調(diào)整影響資本充足率 0.2%-0.5%銀監(jiān)會近日下發(fā) 商業(yè)銀行資本充足率管理辦法的征求意見稿要求，按照平臺貸款全覆蓋類風(fēng)險權(quán)重為100%；基本覆蓋類風(fēng)險權(quán)重為140%；半覆蓋類風(fēng)險權(quán)重為250%；無覆蓋類風(fēng)險權(quán)重為300%。估算對上市銀行資本充足率的影響在0.2%到0.5%之間目錄一、地方政府融資平臺各界表態(tài)二、平臺貸的隱患與還款來源三、平臺貸影響測算四、近期消息面對銀行的影響資本監(jiān)管銀監(jiān)會近日下發(fā) 商業(yè)銀行資本充足率管理辦法的征求意見稿，將商業(yè)銀行加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)

13、重系數(shù)及資本充足率計算等方面出較多的調(diào)整。 將銀行間資產(chǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)貸、地方融資平臺、中長期貸款等業(yè)務(wù)的風(fēng)險權(quán)重上調(diào)，房地產(chǎn)開發(fā)貸款風(fēng)險權(quán)重上調(diào)到150%，同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重從020%上調(diào)到2050%，5年期以上長期企業(yè)貸款由100%提高到150%300%，評級在BB-以下的企業(yè)債權(quán)風(fēng)險權(quán)重由100%上調(diào)至150%。資本充足率=資本風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)資本監(jiān)管明確大型銀行的核心資本的要求為9.5%，而其他銀行的核心資本要求為8.5%，這使得大部分上市銀行的核心資本充足率不再達標(biāo)新資本監(jiān)管如實行將引發(fā)新一輪融資需求，銀行再融資的頻率會增加最低資本要求留存超額資本系統(tǒng)重要性附加資本最終資本要求達標(biāo)時間一級資本總資本一級資本總資本系統(tǒng)重要性銀行6%8%2.50%1%9.50%11.50%2012年開始實施，2013年達標(biāo)非系統(tǒng)重性銀行6%8%2.50%無8.50%10.50%2012年開始實施，2016年達標(biāo)再融資需求2011 年，上市銀行主要是借助債權(quán)融資的方式來籌集資本，較少采用股權(quán)融資，從而對資本市場影響不大。2011 年，上市銀行已經(jīng)公告的再融資規(guī)模接近3400億國信證券測算資金缺口不大反彈行情需要時間流動性壓制：通脹壓力仍處高位，貨幣政策不會急轉(zhuǎn)彎6月份CPI6.4%，短期通脹壓力大，控通脹仍是當(dāng)前貨幣政策的首要目標(biāo)M2增速預(yù)計低于16%由于去年下半年以來持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金，