我國新三板市場流動性欠缺的成因與對策分析6300字

1、我國新三板市場流動性欠缺的成因與對策分析6300字 中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812202214-0067-04 摘要：新三板市場是我國繼主板、創(chuàng)業(yè)板市場之后又一重要的資本市場，旨在為中小企業(yè)提供有效的融資平臺，促進其可持續(xù)開展。但流動性缺乏一直是阻礙新三板市場安康開展的主要問題，導(dǎo)致新三板市場缺乏流動性的原因是多方面的，必須從融資主體、投資主體、政府監(jiān)管主體多方面改良策略，完善相關(guān)制度，以進步新三板市場的流動性，實現(xiàn)新三板市場的開展目的。關(guān)鍵詞：新三板 流動性問題 政策建議一、問題的提出新三板是我國中小企業(yè)通過公開的資本市場進展股權(quán)融資的主要平臺，通過這個平

2、臺，中小企業(yè)不僅可以獲得持續(xù)開展所需要的資金，而且可以通過完善治理構(gòu)造、公開財務(wù)信息和標準經(jīng)營管理等企業(yè)改革，逐步向現(xiàn)代化企業(yè)目的邁進。近五年的時間，我國新三板企業(yè)得到飛速開展，從掛牌企業(yè)數(shù)來看，2022年新三板市場掛牌企業(yè)共200家，到2022年到達10 163家，接近2022年掛牌企業(yè)數(shù)的51倍，截至2022年4月，新三板掛牌企業(yè)數(shù)為11 113家。中小企業(yè)的快速開展不僅增加了政府稅收，而且通過新三板市場的政策導(dǎo)向，引導(dǎo)資金進入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等行業(yè)并推動其開展，起到引導(dǎo)和示范作用，推動了產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的優(yōu)化晉級，促進了整體經(jīng)濟的開展。但在其迅猛開展的同時，新三板市場流動性缺乏的問題也逐漸暴露出來，

3、影響了新三板市場進一步安康開展，亟需研究解決。二、 新三板市場流動性欠缺的問題分析一與高層次資本市場相比，交易量小且企業(yè)交易活潑程度兩極分化新三板市場在近三年來雖然迅速開展，市場規(guī)模不斷擴大，但其交易量卻始終未有質(zhì)的進步，與創(chuàng)業(yè)板、主板市場還有非常大的差距。2022年新三板共成交294.01億股，成交金額為1 912.28億元，而同期的創(chuàng)業(yè)板和主板的交易量和成交金額分別為：9 443.03億股、215 410.83億元和9 377.52億股、1 263 913.8億元。交易量的差距本質(zhì)上是對不同層次資本市場流動性差距的直觀反映，交易量規(guī)模小說明投資者對新三板市場股份的投資需求少，股份難以在不同

4、投資者之間通過股份交易實現(xiàn)自由流通，股份的流動性差。市場交易活潑程度一直是反映市場流動性的一項重要指標，新三板市場雖然火爆，但也僅僅限于局部企業(yè)，例如九鼎集團等優(yōu)質(zhì)企業(yè)受到新三板市場投資者的熱烈追捧，交易活潑度較高。但絕大多數(shù)企業(yè)能成功進展股份轉(zhuǎn)讓交易的少之又少，2022年有多達5 731家在新三板掛牌的企業(yè)全年未成交一筆，占總掛牌企業(yè)數(shù)的56.4%，其他企業(yè)即便有成交記錄，交易次數(shù)也是寥寥數(shù)筆而已。二平均轉(zhuǎn)手率較低且構(gòu)造分布存在問題2022年新三板市場的整體換手率約為18.32%，而2022年上海證券交易所市場換手率總成交金額/流通市值約為209%，新三板市場的股份交易并不活潑，整體換手率低

5、。從行業(yè)角度來看，新三板市場換手率構(gòu)造分布問題也十清楚顯，金屬制品業(yè)、其他金融業(yè)、林業(yè)和文化藝術(shù)業(yè)的行業(yè)換手率雖然均高于40%，但深化分析數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，這些所謂高換手率的行業(yè)中，僅僅只有不到50%的企業(yè)進展了交易，有換手率數(shù)據(jù)，其高行業(yè)換手率?H是依靠個別高換手企業(yè)拉高而已。三市場波動過大，價格風險過高由于新三板市場缺乏流動性，市場交易不活潑，小額小量的交易也能使掛牌企業(yè)的股價發(fā)生波動，同時由于新三板市場不設(shè)置漲跌幅限制，不管是做市轉(zhuǎn)讓還是協(xié)議轉(zhuǎn)讓均可以自由報價，股權(quán)的市場價值變化幅度大，投資者所承當?shù)娘L險也就非常宏大。在日常交易當中，漲幅變化99%以上的企業(yè)屢見不鮮，2022年新三板市場價格

6、漲幅變化在50%以上的企業(yè)平均每個交易日就有95家，例如在2022年瘋漲139 900%的靈犀金融，2022年便被曝出虧損達2 290萬元，同時也有中航新材在一年內(nèi)的股價跌幅近50%。如此大幅度的價格變化使投資者面臨宏大的價格風險，一旦風險變?yōu)楝F(xiàn)實，那么投資者瞬間就會遭受難以承受的損失，同時也增加了政府部門的監(jiān)管難度，價格大幅度的變化使監(jiān)管機構(gòu)對內(nèi)幕交易和操縱市場行為的監(jiān)管受到了挑戰(zhàn)，增加了政府的監(jiān)管本錢。四股權(quán)集中度高，流通股比例小2022年前十大股東持股比例達100%的共有4 487家，股權(quán)集中度達90%以上的有7 669家，大局部企業(yè)的流通股比例在20%以下，流通股供應(yīng)過少加劇了新三板市

7、場流動性缺乏的問題，股權(quán)過于集中使股權(quán)難以流通和轉(zhuǎn)讓，許多企業(yè)即便掛牌了也很難籌集到所需資金，企業(yè)無法通過出售股份籌資，投資者也無法在二級市場上通過買入股份來投資心儀的企業(yè)或通過賣出股份來撤回投資，這就使得新三板為中小企業(yè)提供融資便利的功能發(fā)揮得非常有限，這是我國新三板市場缺乏流動性的又一表現(xiàn)。三、影響新三板市場流動性的因素與成因分析一從市場融資主體角度分析1.新三板市場的準入門檻過低，企業(yè)質(zhì)量參差不齊，加大了投資者投資的難度。新三板市場對掛牌企業(yè)的要求相較于主板市場要低得多，再加上政府不斷推出各種補貼等優(yōu)惠政策來降低企業(yè)新三板上市的費用、鼓勵企業(yè)申請新三板掛牌，大量企業(yè)涌入市場，但其質(zhì)量卻良

8、莠不齊，掛牌企業(yè)中，上市后連年虧損的比比皆是，投資者需要在眾多掛牌企業(yè)中利用有限的信息選擇優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進展投資，這無疑就加大了投資者選擇投資對象的難度與風險，尤其是相對保守的投資者會投入大量的時間本錢，降低了投資者投資的效率，增大了投資者的信息搜集和處理本錢，抑制了投資者交易的積極性。2.股權(quán)構(gòu)造不合理，股權(quán)過于集中，流通股供應(yīng)缺乏。2022年新三板市場掛牌企業(yè)股權(quán)集中度到達80%以上的掛牌企業(yè)多達8 649家，占全部掛牌企業(yè)的85%，股權(quán)過于集中使企業(yè)的控制權(quán)掌握在大股東手中，中小股東的利益難以得到保證，因此抑制了交易的活潑性。股權(quán)集中雖然有利于進步控制力和企業(yè)的決策效率，但其過低的流通股比例

9、使企業(yè)難以通過在新三板市場上公開進展股權(quán)融資來籌集資金和進步其抵御風險的才能。 二從市場投資主體的角度來分析投資者參與新三板市場交易的門檻過高也使得許多普通投資者難以參加到新三板市場，可融通的資金相對缺乏，不利于交易活潑。新三板市場要求機構(gòu)投資者資金為500萬元，個人投資者具有兩年以上的證券投資經(jīng)歷或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓經(jīng)歷，并且名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值300萬元人民幣以上，這一要求遠遠超過了主板市場的準入門檻，將眾多中小投資者攔在門外，市場的參與者缺乏導(dǎo)致投資者在出售所持有的股份時無法及時找到交易對手，股份無法通過買賣自由流動，降低了股份的流動性。三從市場中

10、介機構(gòu)的角度分析做市商制度的不完善也是造成新三板市場流動性問題的原因之一，新三板市場做市商的定位錯誤和才能缺乏導(dǎo)致其穩(wěn)定交易價格、提供流動性的功能發(fā)揮得非常有限，做市商通過信息優(yōu)勢在一級市場囤積廉價的質(zhì)優(yōu)股，為了賺取利潤而不愿意出售，違犯了其雙向報價、提供流動性的職能定位，加劇了流動性缺乏的問題，而且根據(jù)wind數(shù)?庫統(tǒng)計，截至2022年5月我國新三板做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)1 581家，但做市商僅有91家，假設(shè)企業(yè)做市最少需要2家做市商以保證做市商之間通過適當競爭防止單一做市商為追求利益而囤積股票的行為，那么據(jù)此計算一家做市商需要為近35家企業(yè)做市，但事實上與我國新三板市場非常相似的美國NASDAQ市場

11、的單個股票擁有20家以上的做市商。我國擁有10家以上做市商的企業(yè)僅有141家，占做市企業(yè)的8.9%，做市商的數(shù)量過少、競爭缺乏、資金匱乏、過于追求利潤等行為加劇了流動性缺乏問題。四從宏觀市場來分析近年來我國GDP增長速率持續(xù)放緩，2022年跌破7%，2022年GDP增速僅為6.7%，國家整體經(jīng)濟增速的放緩使投資者對將來經(jīng)濟開展走勢的信心缺乏，投資熱情不高，再加上2022、2022年的股災(zāi)沖擊，股市蒸發(fā)大量資本，眾多中小投資者損失沉重，投資者一方面缺少足夠的剩余資金投入資本市場，一方面根據(jù)我國經(jīng)濟增長放緩的情況對將來資本市場缺乏信心，兩方面共同導(dǎo)致了新三板市場甚至整個資本市場投資的不活潑，加劇了

12、新三板市場流動性匱乏的場面。詳見圖3。四、進步新三板市場流動性的建議一從投資主體角度來看，應(yīng)適當降低個人投資者市場準入門檻，同時發(fā)揮機構(gòu)投資者的主導(dǎo)作用市場準入門檻較高雖然可以在一定程度上挑選出專業(yè)技術(shù)較好、抗風險才能強的投資者，在防止了局部中小投資者盲目投機擾亂市場秩序的同時也保護了中小投資者和掛牌企業(yè)的利益。但過高的門檻也客觀上造成了市場參與者缺乏、市場交易不活潑、市場缺乏流動性等問題。因此，適當降低個人投資者準入門檻，例如將資產(chǎn)要求調(diào)整為50萬元左右，并輔以對投資者關(guān)于新三板相關(guān)知識的檢測來保證投資者投資行為的理性程度以及防范風險的意識，如此一來不僅維護了市場秩序，降低了風險，還進步了市

13、場的流動性。2022年末，新三板市場個人投資者總數(shù)為198 625，機構(gòu)投資者僅以22 717家占總數(shù)的10%，但機構(gòu)投資者卻占據(jù)了90%的成交量和60%的成交額，可見機構(gòu)投資者對活潑交易，促進市場流動有著重要的奉獻。而且，機構(gòu)投資者的理性行為能更好地適應(yīng)新三板市場因企業(yè)準入門檻低而帶來的高風險，通過其專業(yè)的技術(shù)手段分散風險從而降低其面臨的風險暴露。同時，機構(gòu)投資者可以通過幫助掛牌企業(yè)經(jīng)營開展、為其戰(zhàn)略制定提供信息支持等方式幫助企業(yè)進步質(zhì)量。以機構(gòu)投資者為主不僅能為新三板市場提供大量的流動性，還能控制市場風險，防止市場價格的大幅變動，機構(gòu)投資者功能的發(fā)揮對新三板市場的開展具有重要意義。詳見圖4

14、圖6資料來源：全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。二從掛牌企業(yè)角度來看，企業(yè)應(yīng)進步質(zhì)量，改善股權(quán)構(gòu)造企業(yè)只有通過適當?shù)氖袌龈偁幣?jīng)營，提上下效企業(yè)的質(zhì)量，從而進步市場整體企業(yè)的質(zhì)量，這樣一來，投資者在不同投資企業(yè)之間的選擇時間就會大大縮短，進步了市場交易效率。同時，企業(yè)還應(yīng)改善自身股權(quán)構(gòu)造，適當進展股權(quán)分散，提供流通股份并通過外部融資籌集所需資金。以上兩方面共同作用進步新三板市場的流動性。三從市場機制角度看，應(yīng)建立健全的企業(yè)退出機制，為企業(yè)在不同層次資本市場間挪動提供便捷通道退出機制包括新三板掛牌企業(yè)因升入主板或因違規(guī)而從新三板市場退出的機制，兩方面機制的建立與完善為市場投資對象的流動提供了靈敏性，優(yōu)質(zhì)企業(yè)會努力

15、經(jīng)營爭取升至主板，劣質(zhì)企業(yè)會通過退出機制被市場淘汰從而降低投資者的投資風險、進步投資選擇的效率，最終進步市場的流動性。進入主板方面，通過國家出臺相關(guān)便利政策，調(diào)整不同層次資本市場間準入條件的差異，改善資本對接方式，為轉(zhuǎn)板提供強有力的政策根底，使符合高層次市場準入條件的新三板企業(yè)能以低本錢、在短時間內(nèi)升入創(chuàng)業(yè)板或主板市場，而非按照如今先從新三板市場退市，再進展IPO的形式。企業(yè)升至高層次資本市場，面向更多的投資者籌集資金，企業(yè)的股份價值會得到大幅度增加，從新三板到主板股價會數(shù)倍增長，高額的收益一方面會刺激企業(yè)積極開展、改善企業(yè)質(zhì)量以獲得更多的資金和更高的知名度，另一方面會吸引大量投資者參與市場交

16、易，這兩方面均能在一定程度上緩解新三板市場流動性缺乏的缺陷。退出新三板方面，根據(jù)?全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)那么試行?，企業(yè)未按規(guī)定披露報告或主辦券商與掛牌公司解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)會終止其股票掛牌，但與主板市場相關(guān)規(guī)定相比，并未提到企業(yè)虧損等增加投資者投資風險的情況對企業(yè)退市的影響。退市機制的不健全也是導(dǎo)致新三板市場劣質(zhì)企業(yè)泛濫的重要原因，所以完善退市機制對新三板市場的意義重大，可以借鑒美國NASDAQ市場經(jīng)歷，通過設(shè)立明確的維持上市條件來鞭策企業(yè)努力經(jīng)營，從而控制企業(yè)質(zhì)量，進步市場流動性。四從交易制度角度看，應(yīng)靈敏運用協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓方式，完善交易制度，發(fā)揮券商的作用

17、通過“定向增發(fā)+公開轉(zhuǎn)讓的交易形式能在一定程度上改變新三板流動性缺乏的窘境，并通過與分層制度相配合：創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)以做市轉(zhuǎn)讓的方式為主，這類企業(yè)的股票交易活潑度高，利用做市商可以有效提供流動性、穩(wěn)定價格波動；根底層企業(yè)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，并積極發(fā)揮券商的作用，為規(guī)模、實力尚顯缺乏的企業(yè)提供必要的融資支持和培育效勞，標準企業(yè)的行為與信息披露，充分發(fā)揮券商的監(jiān)視作用。同時通過相關(guān)鼓勵政策引導(dǎo)更多做市商進入市場，改變做市企業(yè)過多而做市商數(shù)量較少的場面，通過開展做市商之間的良性競爭，在增加市場流動性供應(yīng)的同時削弱券商在交易中的優(yōu)勢地位，減少信息不對稱所帶來的負面影響。2022年至2022年5月

18、12日，共有593家新三板掛牌企業(yè)由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變?yōu)樽鍪修D(zhuǎn)讓，幾乎所有企業(yè)在轉(zhuǎn)變后的成交量均有大幅度的進步。但由于前述做市商存在的問題，在做市商制度還不夠完善時，可以建立競價交易制度作為做市商制度的補充。競價交易一方面可以改善協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交難度大、效率低的現(xiàn)狀，另一方面可以在做市商制度還不成熟時弱化做市商對市場運作的影響，通過投資者自主競價成交為市場提供活力，這一機制既能改善新三板市場流動性缺乏的問題，又能保證新三板市場在正常運轉(zhuǎn)的同時，通過不斷的理論探索改良尚不成熟的市場制度和體系，為新三板市場將來的開展積累經(jīng)歷。掛牌企業(yè)質(zhì)量良莠不齊、投資者面對高風險需慎重投資是造成新三板流動性長期缺乏的一個重要原因。因此市場中的優(yōu)勢企業(yè)應(yīng)充分利用券商機構(gòu)在企業(yè)并購等方面的作用，通過其提供的企業(yè)估值、投資分析、信