第四章長期投資決策1ppt課件

1、第四章 長期籌資決策第1節(jié)資本成本第2節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與決策.4.1 資本成本4.1.1 資本成本的概念與構(gòu)成 資本成本：是指企業(yè)為籌集和使用長期資金（包括借入資金和自有資金）而付出的代價(jià)。注:由于資金包括長期資金和短期資金，而長期資金又稱為資本。.資本成本的構(gòu)成 資本成本包括資本籌集成本和資本使用成本兩部分。資本籌集成本：指企業(yè)在資本的籌集過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票和債券、借款等各項(xiàng)費(fèi)用。資本使用成本：是指企業(yè)在使用資本過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如股票和債券利息、銀行貸款利息等。資本使用成本是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資本籌集成本通常在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生。4.1.1 資本成

2、本的概念與構(gòu)成.2、資本成本的種類個(gè)別資本成本由不同籌資渠道形成綜合資本成本總資本成本的加權(quán)平均數(shù)邊際資本成本追加籌資時(shí)綜合資本成本 4.1.1 資本成本的概念與構(gòu)成.3、資本成本的作用 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道，確定籌資方式的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本是企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù) 。資本成本在企業(yè)投資決策中的作用在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本作為貼現(xiàn)率 。在利用內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本作為基準(zhǔn)率 。4.1.1 資本成本的概念與構(gòu)成.4.1.2 個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是指各種長期資本的成本。 企業(yè)的長期資本一般有長期借款、

3、債券、優(yōu)先股、普通股、留用利潤等，其中前兩者可稱為債務(wù)資本，后三者可稱為權(quán)益資本。.4.1.2 個(gè)別資本成本的測算資本成本用資本使用成本與實(shí)際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。一般公式為： K資本成本率；D稅后資本使用費(fèi)； P名義籌資數(shù)額；F籌資費(fèi)用額； f籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率.長期債務(wù)資本成本 債務(wù)成本主要有長期借款成本和債券成本，債務(wù)的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息(1-所得稅率)。4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.長期借款資本成本其中：I為年利息額；T為所得稅率；L為借款額；F=手續(xù)費(fèi)率。4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.長期借款資本成

4、本某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，假設(shè)企業(yè)所得稅率為25%。那么該項(xiàng)長期借款的資本成本為：4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.公司債券的資本成本 長期債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和以后要支付的債券利息。計(jì)算原理同長期借款，公式為：4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.公司債券的資本成本 甲企業(yè)發(fā)行債券，面值500元，票面利率10%，發(fā)行價(jià)格530元，債券融資費(fèi)率3%，企業(yè)所得稅率40%。試確定該債券的資本成本。計(jì)算：K=500*10%*（1-40%） /530*（1-3%） =5.8% 注意：由于債券發(fā)行時(shí)有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種情況。

5、4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.練習(xí)某公司擬發(fā)行債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率8，每年付息一次，到期還本。若預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)債券市場利率為10，債券發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的5，該公司適用的所得稅稅率為30，則該債券的資本成本為多少？注:債券的發(fā)行價(jià)格保留整數(shù);資本成本百分?jǐn)?shù)保留到小數(shù)點(diǎn)后一位。.債券發(fā)行價(jià)格10008(P/A10%,5)+1000(P/F10，5)924債券的資本成本.優(yōu)先股的資本成本 優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是定期支付固定股利，無到期日，股利從稅后利潤中支付，每年支付都相同，所以是一項(xiàng)永續(xù)年金。優(yōu)先股的資本成本公式： 優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)

6、先股股利。4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.某公司共發(fā)行面額為100元的優(yōu)先股10000股，股息率為11%，發(fā)行價(jià)格為110元/股，發(fā)行費(fèi)用為4%，企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為：優(yōu)先股的資本成本 4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.普通股的資本成本 （1）零成長股利普通股成本 如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本計(jì)算一樣，其公式為：其中： 普通股的資本成本 每年支付的普通股股利 普通股的籌資額 普通股的籌資費(fèi)用率4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.普通股的資本成本 （2）固定股利增長率普通股成本對(duì)固定股利增長率股票進(jìn)行過估價(jià)，4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.某公司普通股總價(jià)格5000萬元，籌資費(fèi)用率

7、為5%，預(yù)計(jì)第一年將發(fā)放股利500萬元，以后每年股利增長4%，問：該企業(yè)普通股成本為多少？普通股的資本成本 4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.普通股的資本成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型 4.1.2 個(gè)別資本成本的測算.留用利潤的資本成本 留用利潤是否有資本成本？應(yīng)當(dāng)如何測算留用利潤的資本成本 ？ .留用利潤的資本成本 留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)公司的追加投資。實(shí)際上，股東將利潤留存于企業(yè)是想獲得投資報(bào)酬，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要的普通股的報(bào)酬。與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式可以比同普通股，只是在其計(jì)算中沒有籌資費(fèi)用率而已。.練

8、習(xí)題例：南京休斯公司計(jì)劃籌資6000萬元。公司所得稅稅率為25%。其他資料如下：（1）向銀行借款500萬元，借款年利率為5%，手續(xù)費(fèi)率為2%；（2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值2000萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為2200萬元，票面利率為7%，期限為10年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%；（3）發(fā)行普通股3000萬元，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率為6%，今年剛發(fā)放的每股股利為0.9元，以后每年按8%遞增；（4）不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足。 要求：計(jì)算該企業(yè)各種籌資方式的個(gè)別資金成本。.銀行借款成本債券資金成本 普通股資金成本 留存收益資金成本 個(gè)別資金成本計(jì)算：.4.1.3 綜合資本成本 企業(yè)資金來源各

9、種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。綜合資本成本，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。 其中： 加權(quán)平均資本成本 第i種資本占總資本的比例 第i種資本的成本 .某公司共有資本1000萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下：4.1.3 綜合資本成本 .4.1.3 綜合資本成本 .某公司初創(chuàng)時(shí)擬籌資5000萬元，其中長期借款500萬元，年利率為10；發(fā)行長期債券1000萬元，票面利率12，籌資費(fèi)用率3；發(fā)行優(yōu)先股1000萬元，固定股利率是12，籌資費(fèi)用率是3；以每股25元的價(jià)格發(fā)行普通股股票100萬股，預(yù)計(jì)第一年每股股利為2

10、.4元，以后每年股利增長5，每股支付發(fā)行費(fèi)1元。要求：計(jì)算該公司的綜合資本成本率（所得稅稅率為33）。.（1）長期借款的資本成本率10（133） 6.7%（2）長期債券的資本成本率【12（133 ）】/（13）8.29%（3）優(yōu)先股的資本成本率12/（13） 12.37（4）普通股的資本成本率【2.4/（251）】 515（5）公司的綜合資本成本率 6.7%10%8.292012.3720 155012.402.4.1.4 邊際資本成本 邊際資本成本，指企業(yè)追加籌集資本的成本。反映企業(yè)資本每新增加一個(gè)單位而增加的成本。.4.2 杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn) 4.2.2 財(cái)務(wù)成本固定成本:是指其總額在一定時(shí)期

11、和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等。單位固定成本將隨產(chǎn)量的增加而逐浙變小。 變動(dòng)成本:是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本，但產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。 .成本習(xí)性分類固定成本變動(dòng)成本.固定成本圖成本業(yè)務(wù)量固定成本.成本線業(yè)務(wù)量線變動(dòng)成本線變動(dòng)成本圖.總成本模型Y=a+bx其中：a固定成本 b單位變動(dòng)成本 x業(yè)務(wù)量.邊際貢獻(xiàn)M=px-bx =(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分別表示單位銷售價(jià)格、業(yè)務(wù)量、單位變動(dòng)成本、單位邊際貢獻(xiàn).息稅

12、前利潤EBIT=銷售收入總成本 =銷售收入固定成本變動(dòng)成本 .4.2.3 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿的概念:指企業(yè)在經(jīng)營中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤變動(dòng)率大于營業(yè)額變動(dòng)率的現(xiàn)象。在理解營業(yè)杠桿時(shí)，一般假設(shè)產(chǎn)品的市場價(jià)格和成本不變，而僅考慮市場業(yè)務(wù)量的變動(dòng)對(duì)息稅前利潤的影響程度。.X公司的營業(yè)總額為2400萬元3000萬元，固定成本800萬元，變動(dòng)成本率60。公司19982000年的營業(yè)杠桿利益如下： 單位：萬元4.2.3 經(jīng)營杠桿.從上表看出：該公司有效地利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高地營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。4.2.3 經(jīng)營杠桿.X公司1998-2000年的營業(yè)風(fēng)

13、險(xiǎn)如下： 單位：萬元4.2.3 經(jīng)營杠桿.由上表可知，該公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。4.2.3 經(jīng)營杠桿.經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的的倍數(shù)。是衡量經(jīng)營杠桿大小的指標(biāo)。 經(jīng)營杠桿系數(shù) 息稅前盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前息稅前盈余 -銷售量變動(dòng)數(shù) -變動(dòng)前銷售量 -銷售額變動(dòng)數(shù) -變動(dòng)前銷售額4.2.3 經(jīng)營杠桿.其中： 銷售量 銷售單價(jià) 單位變動(dòng)成本 -固定成本其中： 總的變動(dòng)成本 銷售總額 -固定成本4.2.3 經(jīng)營杠桿.練習(xí)某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，2005年產(chǎn)銷量為5000件，每件售價(jià)260元，成本總額為100萬

14、元，在成本總額中，固定成本為35萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為130元。要求：（1）計(jì)算2005年的營業(yè)杠桿系數(shù)；2005年的營業(yè)杠桿系數(shù).（2）若2006年預(yù)計(jì)固本將降低到30萬元，假設(shè)其他條件不變，計(jì)算其營業(yè)杠桿系數(shù)；2006年固定成本降低的營業(yè)杠桿系數(shù)：（3）若2006年計(jì)劃產(chǎn)銷量為6000件，假設(shè)其他條件不變，計(jì)算其營業(yè)杠桿系數(shù)。.4.24 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿的概念：是指企業(yè)在籌資過程中對(duì)債權(quán)資本的利用。由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，使稅后利潤的變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率的現(xiàn)象。固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括利息、租金等。由于債務(wù)利息I的存在，息稅前利潤的變化，會(huì)引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財(cái)務(wù)杠桿。.X公司

15、19982000年的息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅率33，財(cái)務(wù)杠桿利益如下表： 單位：萬元4.24 財(cái)務(wù)杠桿.X公司19982000年的息稅前利潤分別為400萬元、240萬元和160萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅率33，財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)如下表：4.24 財(cái)務(wù)杠桿.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指企業(yè)每股普通股盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前盈余變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以用公式表示：其中： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前普通股每股盈余 息稅前盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前的息稅前盈余4.24 財(cái)務(wù)杠桿.公式利息越大，則DFL越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越

16、大。4.24 財(cái)務(wù)杠桿.4.2.5總杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營杠桿是通過擴(kuò)大銷售量或銷售額來影響息稅前盈余；財(cái)務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前盈余來影響每股盈余。如果兩種杠桿共同作用，那么銷售量或銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股盈余產(chǎn)生較大的變動(dòng)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)更高。.其中： 總杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前普通股每股盈余 銷售量變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前的銷售量 銷售額的變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前的銷售額4.2.5總杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn).P89 例題4.15.某公司2005年銷售產(chǎn)品100萬件，單價(jià)60元，單位變動(dòng)成本40元，固定成本總額為1000萬元，公司負(fù)債500萬元，年利息率為10。要求：（1）計(jì)算2005年息稅前利潤總額； （

17、2）計(jì)算該公司總杠桿系數(shù)。保留一位小數(shù)4.2.5總杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn).（1）息稅前利潤總額100（6040）1000 1000（萬元）（2）聯(lián)合杠桿系數(shù) 2.1.4.3 資本結(jié)構(gòu)決策4.3.1 資本結(jié)構(gòu)概述 指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 廣義：指全部資金（包括長期資金和短期資金）的結(jié)構(gòu)。.4.3 資本結(jié)構(gòu)決策4.3.1 資本結(jié)構(gòu)概述 資本結(jié)構(gòu)的意義 可以降低企業(yè)綜合資本成本。 可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。 可以增加公司價(jià)值.4.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策 最佳資本結(jié)構(gòu)的含義資本成本比較法 每股利潤分析法公司價(jià)值比較法三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合

18、資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本成本比較法是在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。公司價(jià)值比較法是在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。.每股利潤無差別點(diǎn)分析法 每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，又稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。 計(jì)算公式： 決策原則：根據(jù)每股利潤無差別點(diǎn)，選擇每股利潤大的籌資方案。4.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策.每股利潤無差別點(diǎn)當(dāng)預(yù)計(jì)的EBI

19、T大于每股無差別點(diǎn)的EBIT時(shí),運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT小于每股無差別點(diǎn)的EBIT時(shí),運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT等于每股無差別點(diǎn)的EBIT時(shí),采用兩種方式?jīng)]有差別。.每股利潤無差別點(diǎn)分析法P92 頁 例題表格4.8.每股利潤無差別點(diǎn)分析法優(yōu)缺點(diǎn)及適用范圍容易理解,測算較為簡單。以普通股每股收益最高為決策標(biāo)準(zhǔn),沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。適用于資本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。.資本成本比較法 決策原則：選擇適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下綜合資本成本率最低的方案。P94 例題表格4.9 4.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策.資本成本比較法優(yōu)缺點(diǎn)及適用范圍容易理解，測算

20、過程簡單，是一種常用的方法。決策目標(biāo)是利潤最大化，沒有測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。適用于規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)較簡單的非股份制企業(yè)。.自測題（多選題） 在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。 A銀行借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 在事先確定企業(yè)資本規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資本，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（ ）。 A降低企業(yè)資本成本 降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 提高企業(yè)經(jīng)營能力.自測題答案 答案： A銀行借款 長期債券 答案： A降低企業(yè)資本成本 加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).選擇題（單選）1.調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能( )。 A.降低資金成本 B.降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) C.降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) D.增加融

21、資彈性2.成本按其習(xí)性可劃分為( )。A.約束成本和酌量成本 B.固定成本、變動(dòng)成本C.相關(guān)成本和無關(guān)成本 D.付現(xiàn)成本和非付現(xiàn)成本.3.最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下的( )。 A.企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu) B.企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) C.加權(quán)平均資金成本最低的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) D.加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本 結(jié)構(gòu)4.某企業(yè)生產(chǎn)單一產(chǎn)品，該產(chǎn)品的單位產(chǎn)品完全成 本為6.3元，單位變動(dòng)成本為4.5元。若本月產(chǎn)量為1500件，則該產(chǎn)品的固定成本為( )。 A.9450元 B.6750元 C.2700元 D.3200元.5.某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，本期息稅前利潤450萬元，則本期實(shí)際利息費(fèi)用為( )。A.100萬元 B.675萬元 C.300萬元 D.150萬元6.某公司推銷員每月固定工資500元，在此基礎(chǔ)上，推銷員還可得到推銷收入0.1%的獎(jiǎng)金，則推銷員 的工資費(fèi)用屬于( ) A.半變動(dòng)成本 B.半固定成本 C.酌量性固定成本 D.變動(dòng)成本.7某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債