金融產(chǎn)品創(chuàng)新與設(shè)計方法(PPT 145)

1、金融產(chǎn)品創(chuàng)新 與設(shè)計方法 629332561 主要內(nèi)容一、金融工程與金融創(chuàng)新二、金融產(chǎn)品創(chuàng)新鏈 與價值（增值）鏈三、金融產(chǎn)品創(chuàng)新與設(shè)計方法四、案例討論2一、金融工程與金融創(chuàng)新1 規(guī)避風(fēng)險 -減少損失2 發(fā)現(xiàn)市場缺陷 -尋找套利機會3 產(chǎn)品創(chuàng)新 -創(chuàng)造新價值 金融創(chuàng)新是金融工程實現(xiàn)目標(biāo)的抓手和 重要手段3二、金融產(chǎn)品創(chuàng)新鏈 與價值（增值）鏈1 、金融創(chuàng)新分類2 、股權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈3 、債權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈4 、創(chuàng)新的價值變化（增值或減值）因素5 、股權(quán)與債權(quán)混合創(chuàng)新中的價值鏈6 、企業(yè)、投資者和金融中介在創(chuàng)新鏈和價值鏈中的地位41、金融創(chuàng)新分類 金融制度的創(chuàng)新 金融組織的創(chuàng)新 金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新 5

2、2、股權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈股票期權(quán)開放基金創(chuàng)新過程企業(yè)股權(quán)（賬面價值BV）債務(wù)創(chuàng)新過程股票（市場價格P）指數(shù)一組資產(chǎn)指數(shù)基金（ETF）指數(shù)期貨期貨期權(quán)封閉基金（共同、私募基金等）可回售其它收益憑證創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程6債務(wù)貨款債券發(fā)行債券可轉(zhuǎn)換可回售可贖回可轉(zhuǎn)換債券（可轉(zhuǎn)換價值）可回售債券（可回售價值）可回售可贖回債券（可回售可贖回價值）可轉(zhuǎn)換可回售債券（可轉(zhuǎn)換可回售價值）可贖回債券（可贖回價值）+3、債權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈可轉(zhuǎn)換回售可贖回債券（可轉(zhuǎn)換可回售可贖回價值）74、創(chuàng)新的價值變化增值或減值）因素1）流動性增加？2）風(fēng)險減少？3）稅收減少？4）減少代

3、理成本？5）減低交易成本？6）規(guī)避管制？（例如保險資金間接入市）7）滿足投資者偏好？8）提高交易方便性和便捷性？85、企業(yè)、投資者和金融中介在創(chuàng)新鏈和價值鏈中的地位企業(yè)和投資者在每個接點的參與者金融中介是兩個接點變化的主體，即創(chuàng)新的主體9三、金融產(chǎn)品創(chuàng)新與設(shè)計方法1、金融創(chuàng)新的兩個輪子2、金融創(chuàng)新目標(biāo)3、需求因素驅(qū)動的金融創(chuàng)新（8大因素）4、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術(shù) （六種方法，十個“可”） 101 金融創(chuàng)新的兩個輪子需求拉動型：常常是被動式創(chuàng)新，是零星的，隨機的，案例型的創(chuàng)新，傾向于經(jīng)驗性的創(chuàng)新實踐活動供給推動型（方法和技術(shù)驅(qū)動）：常常是主動式創(chuàng)新，是系統(tǒng)的，功能型的創(chuàng)新，傾向于理論指導(dǎo)的創(chuàng)

4、新實踐活動112 金融創(chuàng)新目標(biāo) 縱觀金融創(chuàng)新歷史，可以說，金融創(chuàng)新活動的結(jié)果，從其實質(zhì)來看，或是能以更低的成本達到其它方式能達到的經(jīng)營目標(biāo)，或是能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實現(xiàn)的目標(biāo)，前者使市場更有效率，后者使市場更加完全。中國最大的資料庫下載123 需求因素驅(qū)動的金融創(chuàng)新1)、重新配置風(fēng)險2)、合理避稅 3)、降低代理成本和交易成本 4)、提高交易效率和便捷性5)、規(guī)避金融管制6)、增加流動性7)、滿足投資者偏好131)、重新配置風(fēng)險70年代開始，各國金融當(dāng)局開始放松金融管制，以及隨之而來的利率變化；“石油危機”造成全球能源價格大幅上漲。1973年布雷頓森林體系完全崩潰后，以美元為中心的固定

5、匯率制完全解體，西方主要國家紛紛實行浮動匯率制。80年代以后，各國普遍放松管制，金融自由化增強，出現(xiàn)了利率自由化、金融市場自由化、匯率浮動化等趨勢。14四大基礎(chǔ)工具 70年代以來，被國際金融市場稱為四大發(fā)明的遠期協(xié)議、期貨、互換、期權(quán)的基本衍生工具的蓬勃發(fā)展。這些基本的金融創(chuàng)新主要是為了管理和規(guī)避利率、匯率等波動所帶來的金融風(fēng)險。當(dāng)然，基于這些基本衍生工具的許多創(chuàng)新同樣具有重新配置或（和）轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能，例如基于利率期權(quán)基礎(chǔ)上的利率上下限等。 15浮動利率票據(jù) 浮動利率票據(jù)（FRN）也是為防范利率風(fēng)險而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，F(xiàn)RN的利率通常每半年調(diào)整一次，并規(guī)定了最低利率保障，即若市場利率低

6、于此限，則按此限付息，若市場利率升高，則按市場利率付息，加之它可以利用短期市場利率浮動的籌資成本籌措長期資本，由此深受投資者和籌資者的歡迎。 16規(guī)避通貨膨脹的產(chǎn)品還有實際收益證券（Real Yield Securities）目的是為了降低通脹風(fēng)險，其息票利率每個季度根據(jù)消費者物價指數(shù)（CPI）的變化進行調(diào)整，根據(jù)CPI的變化加上一個實際收益價差（Real Yield Spread）來確定。17 2)、合理避稅股權(quán)與債權(quán)互換股票回購 MLP（Master Limited Partnership）可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計金融控股公司交易所交易基金18案例分析 在具有不同公司所得稅的關(guān)聯(lián)企業(yè)之間，常?？梢酝?/p>

7、過股權(quán)與債權(quán)互換等關(guān)聯(lián)交易達到一定程度的避稅目的。19 在許多國家，由一個公司支付給另一個公司的利息，在總體上，對接受方來說，是完全納稅的；對支付方來說，則是完全免稅的。而公司從擁有的普通股和優(yōu)先股中得到的股息，對接受公司來說大部分是免稅的，因為該公司得到的收入對支付公司來說已被征稅。假設(shè)這個稅收減免范圍達到收入的80。 現(xiàn)假定公司A，支付40的邊際公司收入稅率，并可以以10的成本借到資金。公司A借了1000萬美元并用它來購買公司B收益率為8的優(yōu)先股。也就是說，優(yōu)先股支付固定的8的股息(面值百分比)，也就是每年80萬美元股息。20股票回購 股票回購常常也用于規(guī)避稅收目的。2000年就有2072

8、家公司宣布總計約3000億美元的回購計劃，1995-2000年IBM花400億美元回購5億股。21可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計 在上市公司的可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計中經(jīng)常設(shè)有可回售條款，債券持有人通過回售獲得收益與通過利率獲得收益的稅收存在差別，因此，這個條款使得債券持有人在一定程度上達到稅收規(guī)避的目的。22金融控股公司 金融控股公司這種金融組織創(chuàng)新，實際上也能達到合理避稅的目的。金融控股公司在稅制上的一個顯而易見的優(yōu)勢是合并報表，以達到合理避稅的目的。一個金融控股公司內(nèi)各子公司贏利狀況不一，而且總公司在進行經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整時，也會出現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展部門頭幾年不贏利，而準(zhǔn)備退出的領(lǐng)域還有暫時贏利的情況。在這種情況下在金融集團公

9、司內(nèi)實行合并報表，就可以用贏利部門的利潤沖銷一部分子公司的虧損，這樣納稅額就比較少。 23交易所交易基金 雖然它并不是完全為稅收上的優(yōu)惠而設(shè)計，但是它可以帶來稅收上的好處，減少基金管理人的稅收支出。當(dāng)傳統(tǒng)的開放式基金被贖回時候，基金必須賣掉股票來滿足贖回者的要求，這必然引起大量的稅收損失。這筆稅金則由股票的持有者-基金管理人來支付。243)、降低代理成本和交易成本可回售普通股（Puttable Common Stock）。發(fā)行者在發(fā)行普通股票時就授予投資者一種權(quán)利，該權(quán)利使投資者能夠?qū)⒐善痹谔囟ㄈ掌谝蕴囟▋r格回售給發(fā)行者。這種可回售的權(quán)利降低了由于信息不對稱所引起的代理成本。254)、提高交易

10、效率和便捷性 以IT技術(shù)為代表的技術(shù)革命在金融行業(yè)得到迅速滲透和推廣，出現(xiàn)了許多運用IT技術(shù)的新型交易手段和交易方式，極大地提高了交易效率和便捷性。例如電子證券交易 自動出納機 POS終端 銀行轉(zhuǎn)賬清算系統(tǒng) 銀行業(yè)同業(yè)票據(jù)交換所支付系統(tǒng) 265)、規(guī)避金融管制 金融管制的目標(biāo)：保護投資者的利益，防止金融機構(gòu)違反投資者本人的意愿從事高風(fēng)險操作；通過規(guī)范金融機構(gòu)的的行為，保護和鼓勵公平競爭。271864年國民銀行法以及1913年聯(lián)邦儲備法授予了聯(lián)邦政府一定的監(jiān)管職責(zé)，但截至20年代后期美國金融制度基本上是自由競爭而不受管制，因此不存在規(guī)避監(jiān)管的金融創(chuàng)新動機與實踐。1929年一直牛氣沖天的華爾街股市

11、轉(zhuǎn)向暴跌，至1933年美國有9000家銀行破產(chǎn)，整個金融業(yè)癱瘓。28檢討經(jīng)驗教訓(xùn)，人們普遍認(rèn)為華爾街應(yīng)對這場災(zāi)難負(fù)責(zé)，于是以1933銀行法（The Bank Act Of 1933）為代表限制銀行經(jīng)營法律相繼出臺，到70年代構(gòu)成全面監(jiān)管法律體系。（19291933）年成為美國金融從自由走向全面管制的分水嶺29Regulation Q1933銀行法授權(quán)美聯(lián)儲理事會對其會員銀行利息率制定最高限，并規(guī)定商業(yè)銀行不準(zhǔn)對活期存款支付利息，其后聯(lián)邦儲備系統(tǒng)Q條例進一步予以明確，1935年立法將Q條例擴大到非會員銀行機構(gòu)，1966年通過利率管制法進一步將該限制擴大到所有金融儲蓄機構(gòu)。由于19331978年間

12、利率較低，存款人的機會成本小，銀行等存款機構(gòu)仍保持較穩(wěn)定資金來源。 30Q法規(guī)規(guī)定了存款利率的上限，在當(dāng)時對于規(guī)范金融市場，恢復(fù)公眾對金融系統(tǒng)的信心起到了積極的作用。但70年代末名義利率大幅度上升，商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)存款大量流失，即“脫媒” 現(xiàn)象，原有的法規(guī)已不適應(yīng)新的情況，影響了商業(yè)性金融機構(gòu)的市場適應(yīng)與競爭能力。針對這些情況，金融機構(gòu)進行了大量的創(chuàng)新活動。31創(chuàng)新CD 例如，為了規(guī)避Q法規(guī)的限制，爭取更多的存款，存款機構(gòu)通過各種金融創(chuàng)新手段，合理規(guī)避金融管制。商業(yè)銀行設(shè)計開發(fā)了可轉(zhuǎn)讓大面額存款單（CD）。由于這種大面額存款單可以在市場上流通，由此產(chǎn)生實際的高收益率，突破了對銀行儲蓄賬戶利率

13、的限制，同時提高了銀行吸收資金的能力。 32 格拉斯斯蒂格爾法 1933銀行法第16、20、21和31條確立商業(yè)銀行和投資銀行分業(yè)經(jīng)營的原則，規(guī)定投資銀行不再接受存款或設(shè)立收存款的分支機構(gòu)，商業(yè)銀行除可以進行政府債券投資以及用自有資金和盈余的10%購買等級較高股票和債券外，不能經(jīng)營長期的證券投資，不得代理證券發(fā)行、包銷、分銷和經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)，這些條款被單獨稱為格拉斯斯蒂格爾法或稱“格拉斯斯蒂格爾法”（GlassSteggall Wall）。33 70年代開始，人們認(rèn)識到由政府支持的金融服務(wù)業(yè)市場分割協(xié)議的缺陷，而且金融自由化浪潮對銀行業(yè)務(wù)發(fā)生顯著影響以及來自外國銀行從事綜合經(jīng)營的挑戰(zhàn)。促使美國金融

14、業(yè)競相采用創(chuàng)新手段規(guī)避管制，進行證券、保險、信托和銀行的交叉經(jīng)營，其內(nèi)容即包括投資銀行通過MMMFs進入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的金融工具創(chuàng)新，也有銀行持股公司形式的金融機構(gòu)創(chuàng)新。34 銀行持股公司是指直接或間接擁有、控制一家或多家銀行25%以上的投票權(quán)或控制該銀行董事會選舉并對銀行經(jīng)營決策施加決定性影響，根據(jù)銀行持股公司法銀行持股公司獲準(zhǔn)在其他行業(yè)設(shè)立與銀行業(yè)務(wù)有“密切聯(lián)系”的子公司，如財務(wù)公司、信用卡公司、證券信托公司等。規(guī)避法律的銀行持股公司逐漸成為美國銀行業(yè)主要組織形式，幾乎所有大銀行都?xì)w屬銀行持股公司，格拉斯斯蒂格爾墻搖搖欲墜，1999年國會通過金融現(xiàn)代化法案結(jié)束了1933年銀行法和1956

15、銀行持股公司關(guān)于分業(yè)經(jīng)營的限制。35 麥克菲登法 1927年麥克菲登法（Mcfadden Act）限制銀行跨行設(shè)立分支機構(gòu)，形成美國特色的單一銀行制，其結(jié)果正如美國紐約克肯塞咨詢公司金融分析家洛威爾希萊思所說：“美國銀行在全球金融巨人中只是侏儒，雖然我們有最大的金融經(jīng)濟，但我們只有最小的銀行?！币虼嗣绹y行業(yè)為突破地域限制，形成多種金融創(chuàng)新，最有趣的是圍繞自動柜員機（ATM）以及銷售終端（POS）的法律爭議，貨幣監(jiān)理署和法院先后判定ATM和POS機不是麥克菲登法第36條下的分支機構(gòu)。36 于是銀行業(yè)通過ATM的設(shè)立實質(zhì)跨區(qū)域經(jīng)營的分支機構(gòu)，增強銀行競爭力，也削弱了限制設(shè)立分支機構(gòu)的法律效果，并

16、且利用1956年、1966年銀行持股法對銀行的定義，設(shè)立多種經(jīng)營形式的機構(gòu)，例如非銀行持股公司的分支機構(gòu)、貨款洽談處、非銀行的銀行、國際銀行業(yè)務(wù)分支機構(gòu)、信用卡業(yè)務(wù)、對失敗機構(gòu)的跨行業(yè)兼并和存款人代理等打破跨行設(shè)立分支機構(gòu)，80年代的立法盡管尚未明確解除跨州設(shè)立分支機構(gòu)限制，但實際上有關(guān)規(guī)定在執(zhí)行中已經(jīng)放棄，1994法律取消關(guān)于跨州設(shè)立分支行的限制。37D法規(guī) 再例如，為了規(guī)避D法規(guī)的限制， D法規(guī)規(guī)定銀行存款的一定比例，必須用于非營利資產(chǎn)，銀行通過開發(fā)新型金融產(chǎn)品歐洲美元借款（在美國境外進行存放和借貸的美元）、小面額資本債券和由銀行持股公司簽發(fā)的商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper，C

17、P）來爭取非存款資金。歐洲美元是為逃避金融管制而進行的融資手段的創(chuàng)新，它最終造就了金融市場的創(chuàng)新歐洲貨幣市場。38MMMFs, NOW, Super NOWs, ATS, MMDAs此外，一些投資銀行設(shè)計了能提供安全和高收益的投資，以及享有開支票便利的貨幣市場共同基金（MMMFs）。儲蓄機構(gòu)開發(fā)一種創(chuàng)新工具可轉(zhuǎn)讓支付命令（NOW）賬戶以及類似的超級可轉(zhuǎn)讓支付命令（Super NOWs）。存款機構(gòu)在電話轉(zhuǎn)賬服務(wù)基礎(chǔ)上開辦將活期賬戶與儲蓄賬戶相結(jié)合的，針對個人的自動轉(zhuǎn)賬賬戶（ATS）；此外還有與MMMFs性質(zhì)類似并與其直接競爭的貨幣市場存款賬戶（MMDAs）等。 39這些創(chuàng)新活動的結(jié)果，從其實質(zhì)來

18、看，或是能以更低的成本達到其它方式能達到的經(jīng)營目標(biāo)，或是能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實現(xiàn)的目標(biāo)。40金融創(chuàng)新活動并不是擾亂金融秩序、牟取超額利潤的違法違紀(jì)行為，而是在遵守法律、法規(guī)的前提下，針對情勢變化和市場需求，不斷創(chuàng)新以改進產(chǎn)品、完善服務(wù)來增加收益的正常的市場行為。因此，金融創(chuàng)新和以違法違紀(jì)為特征的金融詐騙有著本質(zhì)的不同。進入八十年代后，在西方發(fā)達國家形成了金融創(chuàng)新的浪潮，至今方興未艾。41八十年代以來，西方國家的金融監(jiān)管機關(guān)順應(yīng)金融創(chuàng)新和金融業(yè)的發(fā)展趨勢，逐漸放松和取消了原有法規(guī)中不適應(yīng)新情況的規(guī)定和限制，進入了一個“放松金融管制的時期。與此同時，監(jiān)管機關(guān)又根據(jù)新的情況制定了新的法規(guī)，以

19、規(guī)范金融機構(gòu)的行為。42同樣地，金融監(jiān)管機構(gòu)開始更多地利用經(jīng)濟手段（如中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)）對金融系統(tǒng)加以間接的宏觀調(diào)控，而較少地依靠法律和行政手段等硬性規(guī)定，宏觀調(diào)控變得更加柔性和靈活。所有的監(jiān)管措施，仍然圍繞著“保護公眾利益”和“鼓勵公平競爭”兩大政策目標(biāo)。金融監(jiān)管體制的改革，使金融系統(tǒng)的運行更加有效率。43由此可見，金融創(chuàng)新的出現(xiàn)與金融監(jiān)管的變革，是社會經(jīng)濟和金融行業(yè)高度發(fā)展的結(jié)果。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的相互作用、相互促進，使金融系統(tǒng)更加安全、更有效率，從而更好地發(fā)揮其社會經(jīng)濟功能，服務(wù)于社會、服務(wù)于經(jīng)濟，同時也推動了金融工程的產(chǎn)生與發(fā)展。446)、增加流動性應(yīng)收款項證券化是出于提高流動

20、性需求而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新的典型例子。對于發(fā)行者來說，原來的做法是要通過將企業(yè)的應(yīng)收賬款抵押給銀行獲得資金，這樣做的資金成本較高。通過發(fā)行與這些應(yīng)收賬款相聯(lián)系的證券獲得了資金，降低了融資成本。對于投資者來說，購買的是應(yīng)收款項組合的證券，投資者實現(xiàn)了投資的多樣化。同時也減少了交易成本。45資產(chǎn)證券化更普遍的例子是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動

21、性機制，銀行就可較快地回收資金，擴大金融資金來源渠道。467)、滿足投資者偏好例如墨西哥最大的電視臺特萊維薩公司發(fā)行了1億下限浮動利率債券和1億下限反轉(zhuǎn)浮動利率債券，前者支付6個月LIBOR+3.125%的利率，后者支付12.25%-6個月LIBOR的利率，這兩種債券組合結(jié)果是一個固定利率債券，即（3.125%+12.25%）/2=7.6875%的利率，這兩種債券在市場上都比同樣利率水平的固定利率債券的售價高，因此將固定利率債券分解開來進行銷售能為發(fā)行者增加價值。47實際上，金融創(chuàng)新也不一定只是由單一的因素驅(qū)動，它可能是多種因素綜合驅(qū)動的結(jié)果，因此金融創(chuàng)新也可能用于解決多種因素引起的復(fù)雜的現(xiàn)實

22、金融問題，可能是一個比較復(fù)雜的金融策略或方案。構(gòu)造這些復(fù)雜的金融策略或方案，這也是金融工程師的“謀生手段”。484、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術(shù) 四個角度： 1) 從時間角度 2)從產(chǎn)品的角度 3) 從條款的角度 4) 從技術(shù)的角度49六種方法1)、基本衍生工具的創(chuàng)新2)、基本要素改變型的金融創(chuàng)新方法3)、靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法4)、基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法5)、條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法6)、技術(shù)發(fā)展型金融服務(wù)（產(chǎn)品）創(chuàng)新方法50四個角度和六種方法的模塊化分析法為金融創(chuàng)新思想具體化為金融產(chǎn)品設(shè)計提供了技術(shù)。它可以快速地設(shè)計具有許多功能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并作為具有金融產(chǎn)品開

23、發(fā)設(shè)計的基本方法。絕大多數(shù)形形色色的金融衍生產(chǎn)品都可以通過這種模塊化的方法進行創(chuàng)新。511)、基本衍生工具的創(chuàng)新 遠期、期貨、互換和期權(quán)是金融創(chuàng)新中的最基本的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并用于創(chuàng)新其它金融產(chǎn)品，因此，常被稱為基本衍生工具，絕大多數(shù)金融創(chuàng)新產(chǎn)品都是基于這些基本衍生工具派生而來。這些產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)在時間上從即期交易拓展到遠期執(zhí)行。522)、基本要素改變型的創(chuàng)新方法和技術(shù)遠期、期貨、互換和期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)的金融工具一般都具有基本的合約要素。以期貨為例，一般規(guī)定有產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)、執(zhí)行價格、交割日期等。在金融創(chuàng)新中可以根據(jù)實際需求，對基本合約要素進行修改和拓展，便可派生出許多新型的金融衍生產(chǎn)品。 53例如根據(jù)

24、不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以有許多不同類型的期貨。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)是商品，稱為商品期貨（當(dāng)然商品期貨還包括有許多品種），同樣以國債、外匯、利率、股票指數(shù)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以設(shè)計國債期貨、外匯期貨、利率期貨、股指期貨等。同樣地，遠期合約也因此包括遠期匯率協(xié)議和遠期利率協(xié)議。54互換創(chuàng)新在標(biāo)準(zhǔn)利率互換中設(shè)定具有本金固定、一方利率固定、另一方利率浮動、定期支付利息、立即起算及不附帶特殊風(fēng)險等特點。如果對這些情況進行修改，可以派生出多種非標(biāo)準(zhǔn)互換和其他互換。55變動本金互換例如變動本金互換（Variable-principal Swaps），包括三種形式：本金逐漸減少（遞減型互換，Amortizing Swaps）

25、或分期攤還互換；本金逐漸增加（遞增型互換，Accreting or Step-up Swaps）或增值互換；本金上下波動（起伏型互換，Roller-coaster Swaps）。56固定利率為可變的互換還有固定利率可變的互換，包括三種常見的形式：息票提高型互換（Step-up Swaps）；息票降低型互換（Step-down Swaps）；價差鎖定型互換（Spread Lock Swaps），也叫延遲利率設(shè)定互換（Deferred -rate-setting Swaps）。前兩種適用于息票依據(jù)預(yù)先擬定的方式提高或降低的債券，通常只有一個層次的提高或降低。 57利息支付不規(guī)則利息支付不規(guī)則的互換

26、包括：延遲付息的債券互換（Deferred-coupon Swaps）；延遲付息的FRN債券互換（Deferred-coupon FRN Swaps）；零息互換（Zero-coupon Swaps）；溢價/折價互換（Premium/Discount Swaps），又稱為遠離市場互換（Off-market Swaps）非立即起算的互換包括延遲起算互換和遠期互換。 58標(biāo)的資產(chǎn)商品股票兩個浮動利率互換固定利息完全延至到期日延遲支付浮動利息延遲支付固定利息本金額波動本金額增加本金額減少定期支付利息固定利率不變本金固定立即起算標(biāo)準(zhǔn)利率互換延遲起算遞減型互換遞增型互換起伏型互換延遲付息的債券互換延遲付息

27、的FRN債券互換零息票互換偏離市場互換延遲起算互換遠期互換交易價差鎖定固定利率降低固定利率提高利息提高型互換利息降低型互換價差鎖定型互換基差互換固定利息預(yù)先將延遲以現(xiàn)金支付商品互換股票互換圖3-1從標(biāo)準(zhǔn)利率互換到非標(biāo)準(zhǔn)互換修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品一方支付固定利息，另一方支付浮動利息貨幣貨幣互換A股票基點互換非指數(shù)股票互換混合指數(shù)股票互換補償以第三種貨幣支付兩種貨幣的浮動利率差額有限定兩種貨幣的浮動利率，同一貨幣支付差額互換差額上限/下限差額利率上限/下限息票和本金用不同的貨幣表示雙重貨幣債券互換A59債券創(chuàng)新 普通債券中的合約要素包括本金、利息和到期日，通過改變基本合約要素的規(guī)定，同樣可以派生許

28、多債券衍生品種。60修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品普通債券改變利息構(gòu)成FRN零息票債券利率遞升/遞減息票區(qū)間債券改變本金改變到期日雙重貨幣債券與股票相連的債券冪債券與指數(shù)相連的債券可延長期限可提前回售或贖回永久性圖3-2從標(biāo)準(zhǔn)債券到非標(biāo)準(zhǔn)債券61期權(quán)創(chuàng)新 一份期權(quán)合約的基本要素包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、執(zhí)行價格、執(zhí)行日期、交易性質(zhì)（即看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）等。同樣，對基本（標(biāo)準(zhǔn)）期權(quán)合約基本要素進行修改或重新定義可以得到門類繁多的（變異）派生期權(quán)產(chǎn)品。 62修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品費用被分成一系列支付日后決定是看漲還是看跌根據(jù)期權(quán)存續(xù)期標(biāo)的資產(chǎn)價格決定是否需要付費期權(quán)執(zhí)行才需付費貨幣一組資產(chǎn)期權(quán)股票利率期貨取決于標(biāo)

29、的資產(chǎn)價格和風(fēng)險大小允許選擇一系列資產(chǎn)中最好的資產(chǎn)對標(biāo)的資產(chǎn)進行冪運算期權(quán)收益計算費用支付基礎(chǔ)資產(chǎn)執(zhí)行日期、執(zhí)行價格不固定標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)股票期權(quán)復(fù)合期權(quán)一攬子期權(quán)冪期權(quán)彩虹期權(quán)數(shù)量調(diào)整期權(quán)亞式期權(quán)障礙期權(quán)喊價期權(quán)根據(jù)到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格決定是否需要付費提前支付延期期權(quán)或有支付期權(quán)一觸即發(fā)期權(quán)選擇期權(quán)取決于存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)價格的變化貨幣期權(quán)利率期權(quán)期貨期權(quán)后付期權(quán)分期付款期權(quán)回顧期權(quán)棘輪期權(quán)上敲出/敲進下敲出/敲進階梯期權(quán)用外幣執(zhí)行的外國股票期權(quán)用本幣執(zhí)行的外國股票期權(quán)固定匯率外國股票期權(quán)與股票相連的外匯期權(quán)圖3-3從標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)到非標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)互換期權(quán)互換633)、靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法通過在兩種或兩種

30、以上金融產(chǎn)品組合成一種新的金融產(chǎn)品的方法稱為靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法。例如，看漲期權(quán)和基礎(chǔ)資產(chǎn)可以靜態(tài)復(fù)制看跌期權(quán)。有利率上限的浮動利率票據(jù)（Capped FRN）可以通過一個浮動利率票據(jù)和一個利率上限期權(quán)空頭來構(gòu)造。 64可贖回債券（Callable Bond）可以由一個普通債券和一個利率期權(quán)（接受方互換期權(quán)）組合而成。同理，可回售債券也可以由一個普通債券和一個利率期權(quán)（支付方互換期權(quán)）進行復(fù)制。而逆向浮動利率證券（Inverse Floater）從投資者的角度等于一份FRN加上雙份的利率互換。65另外，期權(quán)可以用債券和基礎(chǔ)資產(chǎn)動態(tài)復(fù)制。作為動態(tài)復(fù)制期權(quán)的應(yīng)用，目前，我國有些開發(fā)中的

31、保底收益基金就是可以通過股票和債券的動態(tài)組合復(fù)制來實現(xiàn)。 664)、基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 將原有金融產(chǎn)品中的具有不同風(fēng)險/收益特性的組成部分進行分解，根據(jù)客戶的不同需求分別進行定價和交易。經(jīng)過分解的證券滿足不同投資者需要，增強了流動性，或降低了交易成本，起到部分之和大于總體的效應(yīng)，這也正是分解技術(shù)應(yīng)用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要動因。67美林的國債投資成長收據(jù)例如，美林公司在1982年推出的第一份具有本息分離債券（STRIPS）性質(zhì)的產(chǎn)品名為國債投資成長收據(jù)（TIGEs-Treasury Investment Growth Receipts）。由于這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息

32、分離具備了零息債券(Zero-Coupon)的性質(zhì)，從而給投資者帶來了風(fēng)險管理和稅收方面的好處，對投資者產(chǎn)生了很大的吸引力。 68索羅門兄弟公司的國債自然增值憑證索羅門兄弟公司也推出具有本息分離債券性質(zhì)的“國債自然增值憑證”（CATS-Certificate of Accrual on Treasury Securities），后來相繼出現(xiàn)的還有LIONS等類似產(chǎn)品。69 本息分離債券 美國財政部推出了本息分離債券項目，它將同一附息債券未來每筆利息支付和到期本金返還的現(xiàn)金流進行拆分，形成各筆獨立的具有不同期限和相應(yīng)面值的零息債券，并各自進行獨立掛牌與交易。分別賣給需要的投資者。70MBS與ST

33、RIPS類似，在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)中常見的利息剝離的抵押支持證券（MBS）把本金和利息分開并支付給不同類別的投資者，一類投資者僅收到本金或者大部分本金，相應(yīng)的過手證券稱為PO（Principal-only Class），另一類投資者收到利息或者利息及部分本金，相應(yīng)的過手證券稱為IO（Interest-only Class）。71Americus Trust證券例如1987年由于稅收制度上的不利變化，由Americus Trust發(fā)行5年期證券可贖回的信托單位，每個信托的單位數(shù)都可被持有者分割為收入和最大股權(quán)的指定要求權(quán)PRIME（Prescribed Right to Income and Max

34、imum Equity）和剩余權(quán)益的特殊索取權(quán)SCORE（Special Claim On Residual Equity）。 72OBrien Rubinstein公司債券1992年OBrien Rubinstein公司發(fā)行了超級股票（Supershares）。超級股票由四部分收益組成，第一部分支付股利和S&P 500指數(shù)在某一特定水平的價值，第二部分支付S&P 500指數(shù)超過該水平的增值（相當(dāng)于一個看漲期權(quán)），第三部分支付S&P 500指數(shù)跌至該水平以下的貶值額（相當(dāng)于一個看跌期權(quán)），第四部分支付利息和國債的剩余價值。73我國本息分離債券2002年以來，我國也開展本息分離債券的嘗試工作。2

35、002年，國家開發(fā)銀行已陸續(xù)推出了本息分離債券，在債券發(fā)行后，按照每筆付息和最終本金的償還拆分為單筆的零息債券。每筆拆分出的零息債券都具有單獨的代碼，可以作為獨立的債券進行交易和持有，增強了債券的流動性。同樣地，可轉(zhuǎn)換債券也可以分解為一般的企業(yè)債券和認(rèn)股權(quán)證兩種金融產(chǎn)品。74不同受益權(quán)信托產(chǎn)品目前我國某些金融機構(gòu)推出不同受益權(quán)信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)，這種業(yè)務(wù)將信托分為一般受益權(quán)和優(yōu)先受益權(quán)兩類。優(yōu)先受益權(quán)可以獲得保底收益，但不能享有產(chǎn)品超過保底收益部分的超額收益，一般受益權(quán)享有剩余受益權(quán)的信托權(quán)益，因此可以獲得這部分超額收益。顯然一般受益權(quán)的投資者比優(yōu)先受益權(quán)的投資者承擔(dān)了更大的風(fēng)險。對信托受益權(quán)進行分

36、離以后的產(chǎn)品同樣滿足了不同投資者的需求。755)、條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 一種金融產(chǎn)品可以視同為一張具有法律效力的合約。如同絕大多數(shù)經(jīng)濟合約一樣，金融產(chǎn)品規(guī)定了交易各方的權(quán)利和義務(wù)。這里將金融產(chǎn)品中的對權(quán)利或者關(guān)系描述劃分十大類型，并列舉各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品中所包含的這些權(quán)利和關(guān)系 ，即十個“可”。76十個可1）可轉(zhuǎn)換 2）可回售3）可贖回4）（可）調(diào)整 5）可延期/可提前 6）（可）浮動/（可）固定 7）（可）觸發(fā)/（可）觸消 8）（可）互換 9）（可）封頂/（可）保底10）（可）依賴 77一般而言，一種金融產(chǎn)品實質(zhì)就是由一系列的權(quán)利和義務(wù)組合而成的，將不同的條款進行適當(dāng)組合便可派生

37、出更多不同的金融產(chǎn)品。例如我國許多可轉(zhuǎn)換債券就是由債券+可轉(zhuǎn)換+可回售+可贖回等條款組合而成?？苫厥劭裳悠诙唐趥≒uttable Extendible Notes）包含了可回售和可延長等條款。781）可轉(zhuǎn)換在金融產(chǎn)品設(shè)計中賦予投資者一種權(quán)利，使之可以將一種類型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成另外一種類型的產(chǎn)品。例如可轉(zhuǎn)換債券就是最常見的一種，它規(guī)定在一定條件下可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。還有可換股債券也是規(guī)定在一定條件下可換股債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司指定的其它公司股票。79CEPS可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股（Convertible Exchangeable Preferr

38、ed Stock，CEPS），其持有人可以選擇將該優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，發(fā)行者可以選擇將它轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券。80LYON流動收益期權(quán)票據(jù)（LYON）實際上就包含有可贖回、可回售、可轉(zhuǎn)換等三類條款。以威斯特公司發(fā)行的LYON為例，其基本特征有：一是可轉(zhuǎn)換，LYON出售的同時也售給投資者一種轉(zhuǎn)換的權(quán)利，以保證投資者能夠在到期日前的任何時候?qū)⒚繌垈?.36的比例轉(zhuǎn)換成威斯特公司的股票。發(fā)行時該公司股價為52美元，而轉(zhuǎn)換價格為57.34美元（250/4.36），較發(fā)行市價有10%的溢價。 81在我國，國家開發(fā)銀行2003年發(fā)行了5期可互換金融債券。以第一只可互換金融債券為例，2003年第18期3年期

39、浮動利率（附息）債券持有人有權(quán)選擇在18期債券第一次付息后將持有的全部或部分債券調(diào)換為第19期3年期固定利率（附息債券）。這也是可轉(zhuǎn)換的一種。822）可回售 可回售條款規(guī)定證券持有人可以在一定條件下，要求發(fā)行人提前償還證券或以特定價格回售給發(fā)行人。在產(chǎn)品中增加可回售條款往往是出于降低代理成本的考慮。 83可回售條款在許多金融產(chǎn)品中都有所體現(xiàn)，較有代表性的是可轉(zhuǎn)換債券、可回售普通股。目前國內(nèi)發(fā)行的絕大部分可轉(zhuǎn)債都設(shè)置有相關(guān)的回售條款?；厥蹢l款是發(fā)行人為獲取市場需求而設(shè)定的，它賦予了投資者在特定情況下有一定的選擇權(quán)。84以雅戈爾轉(zhuǎn)債為例，其轉(zhuǎn)債條款中規(guī)定：在公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)（自可轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起6

40、個月后至36個月期間內(nèi)），如果公司股票（A股）收盤價連續(xù)15個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%時，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將持有的全部或部分可轉(zhuǎn)債以面值的107%（含當(dāng)期利息）的價格回售給公司。85 3）可贖回可贖回條款規(guī)定在一定條件下，發(fā)行人可以在證券到期之前全部或部分地將債券贖回（例如可贖回債券可贖回優(yōu)先股）。86可贖回條款也是可轉(zhuǎn)債中常見的條款之一，它規(guī)定在一定條件下發(fā)行公司按約定的價格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債的權(quán)利，它考慮的是發(fā)行公司的利益，可以用來避免市場利率下降對發(fā)行者帶來的損失或者限制股票上升而不馬上轉(zhuǎn)股的投資者的利益。贖回條款利用強制購回的手段保護了發(fā)行者的利益。實際上，在我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)

41、債融資時，雖然大多數(shù)有贖回條款，但是很難會主動贖回。874）（可）調(diào)整這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)定合約中的利率、匯率、股息率等關(guān)鍵參數(shù)可以在一定條件下重新商定。 88ARPPS可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)先股（ARPPS），其股息根據(jù)基準(zhǔn)國庫券利率每個季度調(diào)整一次。一般地，基準(zhǔn)利率取三個月期、十年期和二十年期國債利率中最高的那個。實際股息率等于基準(zhǔn)利率加上或減去一個預(yù)先確定的差額，這個差額對不同的ARPPS也各不相同，它取決于市場的供求及其他有關(guān)發(fā)行公司的因素，并且限制股息率的波動范圍。 89ARP可調(diào)股息率優(yōu)先股（ARP）的股息支付率隨市場利率（例如國債利率）進行調(diào)整。投資者持有ARP的優(yōu)勢在于根據(jù)美國稅

42、法，獲得的收益大部分可以免征聯(lián)邦所得稅，這樣發(fā)行者可以以一個相對較低的股利率支付股利。貨幣市場優(yōu)先股的股息率是由拍賣方式?jīng)Q定的，每隔一段時間由持有者對股票股息率進行競標(biāo)，由所有出價中最低的價格將為借款者對未贖回優(yōu)先股支付的股息。90另外還有根據(jù)價格進行股息率調(diào)整的優(yōu)先股（Price Adjusted Rate Preferred Stock，PARP），PARP的股息率與它在特定的兩周期限內(nèi)的交易價格成反比?？烧{(diào)整利率，可轉(zhuǎn)換債券（Adjustable Rate Convertible Debt）。這種可轉(zhuǎn)換債券的利率與其基礎(chǔ)資產(chǎn)（普通股票）的紅利率直接掛鉤915）可延期/可提前債券條款中規(guī)定

43、，債券到期后可延長借款期限。例如國家開發(fā)銀行第11期金融債在銀行間市場發(fā)行，該債券是國家開發(fā)銀行2004年推出的創(chuàng)新品種，期限為3年，并被附加了延期選擇權(quán)，即投資者有權(quán)在3年到期后，要求將債券的期限再延長2年。 92巴黎國民銀行發(fā)行的延遲利息浮動利率債券，該債券在前兩年不支付利息，在第三、四、五年將收到高于LIBOR 450個基點的利息。與此相反，有些金融創(chuàng)新可以讓利息的支付提前進行，例如澳大利亞國民銀行發(fā)行的債券在前四年利率為LIBOR+350個基點，剩下的三年，利率支付為零。936）（可）浮動/（可）固定 在金融產(chǎn)品設(shè)計中，規(guī)定在金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)鍵的經(jīng)濟變量可以根據(jù)不同時期的經(jīng)濟

44、條件進行浮動。例如浮動利率CDs，其利率根據(jù)市場利率（如LIBOR、SIBOR）每3個月調(diào)整一次。我國第一只通過交易所發(fā)行并在交易所上市的浮動利率債券是2000年記賬式（四期）國債。94財政部2000年4月17日采取招標(biāo)方式在全國銀行間債券市場發(fā)行記賬式國債為例。發(fā)行總額為280億元，中標(biāo)利差為0.55個百分點，按當(dāng)時存款利率2.25%計，該期國債第一年付息利率為2.80%。未來的付息利率為每個未來付息日1年期銀行存款利率加上中標(biāo)利差0.55%。此外，通過證券交易所發(fā)行的，以2000年記賬式（四期）國債為例，中標(biāo)利差為0.62%，發(fā)行總額140億元，固定利差為0.62%，第一年支付利率為2.8

45、7%。95同可浮動條款相反，在金融產(chǎn)品設(shè)計，還可以規(guī)定金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)建變量固定不變，該條款可以滿足一部分投資者希望鎖定經(jīng)濟變量變化的需求。例如固定利率存單FX-CDs，發(fā)行人按固定利率還本付息。固定股息率優(yōu)先股（Fixed-rate Preferred Stock）是指一旦發(fā)行之后其股息不再變動的優(yōu)先股。還有固定利率抵押放款（Fixed Rate Mortgage）等。967）（可）觸發(fā)/（可）觸消金融產(chǎn)品的條款中規(guī)定的某些權(quán)利在滿足一定條件下可以被觸發(fā)(in)或被抵消(out)。例如觸發(fā)期權(quán)，在初始時確定兩個價格水平，一個為約定價格，另一個為特定的檔板價格或引發(fā)價格，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的

46、價格達到或者突破檔板水平時就會被激活。與觸發(fā)期權(quán)相對應(yīng)，另一種檔板期權(quán)即為觸消期權(quán)。觸消期權(quán)是當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格達到或者突破檔板價格水平時就會消失。 97例如，檔板看漲期權(quán)可分為向下觸消型看漲期權(quán)（down-and-out calls）和向下觸發(fā)型看漲期權(quán)(down-and-in calls)。檔板看跌期權(quán)也分為兩種，即向上觸消型看跌期權(quán)(up-and-out puts)和向上觸發(fā)型看跌期權(quán)(up-and-in puts)。觸消型期權(quán)由于存在消失的可能性，因此它的價格比標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)便宜一些。 988）（可）互換 可互換條款規(guī)定兩種不同金融產(chǎn)品可以相互轉(zhuǎn)換。具有上述條款的典型金融產(chǎn)品之一是金融互換。

47、99金融互換是兩個或兩個以上的參與者之間，或直接、或通過中介機構(gòu)簽訂協(xié)議，互相支付一系列本金或利息或本金和利息的交易行為。100傘型基金是近年在我國出現(xiàn)的創(chuàng)新基金產(chǎn)品之一，其中也規(guī)定了可互換條款。傘型基金是開放式基金的一種組織結(jié)構(gòu)，基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書發(fā)起設(shè)立多個相互之間可以根據(jù)規(guī)定程序進行轉(zhuǎn)換的子基金。傘型基金方便投資者在同樣一個傘型基金之下轉(zhuǎn)換，避免投資者的資金外流，同時也減少了投資者額外的申購和贖回的手續(xù)費用，并幫助基金管理人減輕贖回壓力。1019）（可）封頂/（可）保底金融產(chǎn)品合約中規(guī)定產(chǎn)品的某項參數(shù)的變化具有上限值或下限值約束。這類產(chǎn)品的典型代表是利率上限與利率下限。 1

48、02雅芳公司PERCS由于化妝品業(yè)務(wù)下滑和公司的收購業(yè)務(wù)，雅芳公司現(xiàn)金流量銳減。雅芳公司為保持現(xiàn)金流量，決定將每股股利從2美元降低到1美元，但是公司管理層擔(dān)心這樣簡單地削減股利會引起雅芳公司股票下跌，因為相當(dāng)一部分投資者之所以持有雅芳公司股票，在很大程度上是因為該公司一直有較高的股利。103當(dāng)時雅芳公司的財務(wù)顧問摩根斯坦利建議雅芳將其發(fā)行在外的7170萬股普通股中的1800萬股轉(zhuǎn)換成優(yōu)先贖回權(quán)益累積股本（PERCS）。為確保2美元的股利，PERCS的持有人接受一個三年期限的價格上漲上限，三年到期時，如果普通股股價不超過31.5美元，其持有人可以將每份PERCS轉(zhuǎn)換為一股普通股，如果普通股股價超

49、過31.5美元，每份PERCS將轉(zhuǎn)換為價值為31.5美元。104PERCS的發(fā)行成功的原因在于這種產(chǎn)品順應(yīng)了投資人的不同需求，對于那些特別偏愛高股利的投資者，該產(chǎn)品具有足夠的吸引力，同時PERCS限制了其持有人在到期日將PERCS轉(zhuǎn)換成普通股的價格上限，這對其他只能獲得低股利的普通股持有人又是公平的。由于滿足了投資人的不同需求，雅芳公司成功地避免了股利下調(diào)給股價帶了的不利影響。10510）（可）依賴金融產(chǎn)品合約規(guī)定某種產(chǎn)品的價格可以設(shè)計成依賴于另一種產(chǎn)品的價格，或產(chǎn)品中的某項參數(shù)依賴于其他經(jīng)濟變量。以債券設(shè)計為例，其利率、贖回價、本金等參數(shù)可以同某些產(chǎn)品價格或經(jīng)濟變量掛鉤。106債券的利率還可

50、以與其他貨幣的利率掛鉤。例如交叉指數(shù)基礎(chǔ)票據(jù)（Cross Index Basis Note）允許投資者從兩種不同貨幣的收益率曲線的變動中獲利。在這種結(jié)構(gòu)下，投資者可以得到一張與英鎊LIBOR掛鉤，但用美元支付的息票。當(dāng)然債券利率也可以根據(jù)市場的需要設(shè)計成與匯率、股指等其他經(jīng)濟變量相關(guān)。債券利率與通貨膨脹指數(shù)相關(guān)，可設(shè)計成指數(shù)連接債券，債券利率根據(jù)通貨膨脹率進行調(diào)整。 107債券贖回價與某些經(jīng)濟變量掛鉤 某些債券中贖回價與貨幣匯價相關(guān)聯(lián)。例如指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)（ICON）允許投資者對外匯匯率走勢做保護性預(yù)期。舉例來說，如果預(yù)期未來12個月美元對日元匯價將上升，可以買進以美元發(fā)行的ICON。發(fā)行者

51、可以支付較低的息票利率，但是票據(jù)在到期日的贖回價同美元對日元匯率掛鉤，如果將來美元對日元匯價超過1:125，則贖回價大于票面額，否則贖回價即為票面額。108債券本金價值與某些經(jīng)濟變量掛鉤指數(shù)連接債券還可以設(shè)計成將本金價值與通貨膨脹率相關(guān)。例如美國財政部第一筆指數(shù)連接債券TIPS，本金價值根據(jù)通貨膨脹率每天進行調(diào)整，每半年支付的利息為調(diào)整過的本金價值乘上固定利率，利率固定為3.375%。109條款種類及組合典型金融創(chuàng)新1可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券、可換股債券、可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股、流動收益期權(quán)票據(jù)、優(yōu)先購買基金單位、可互換金融債券2可回售可回售股票、可回售債券3可贖回可贖回債券4可調(diào)整可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)

52、先股ARPPS、可調(diào)股息率優(yōu)先股ARP、PARP5可延期/可提前延遲利息浮動利率債券、加速利息浮動利率債券、推遲確定互換6可浮動/固定FRN、浮動利率CDs、反轉(zhuǎn)債券、固定利率存單FX-CDs、固定股息率優(yōu)先股（Fixed-rate Preferred Stock）、固定利率抵押放款（Fixed Rate Mortgage）、7可觸發(fā)/可觸消觸發(fā)期權(quán)、觸消期權(quán)8可互換利率互換、貨幣互換、傘型基金9可封頂/保底利率上限/下限、PERCS、差額上限/下限、差額利率上限/下限10可依賴基于電力價格（指數(shù)）債券、交叉指數(shù)基礎(chǔ)票據(jù)、數(shù)字式票據(jù)、指數(shù)連接債券、指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)、貨幣幅度票據(jù)、歐洲幅度票據(jù)

53、、階梯式幅度票據(jù)、牛市票據(jù)、熊市票據(jù)、股權(quán)指數(shù)化票據(jù)、股權(quán)幅度票據(jù)、牛市/熊市債券1+4優(yōu)先購買基金單位1+5可轉(zhuǎn)換可調(diào)股息率優(yōu)先股、利率可調(diào)整的可轉(zhuǎn)換債務(wù)1+7固定/浮動利率可轉(zhuǎn)換債券2+10贖回額上限固定的指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)、與某一利率區(qū)間掛鉤的結(jié)構(gòu)性存款3+6附加延期選擇權(quán)的債券、可回售可續(xù)期短期債券、4+7與某一利率指標(biāo)掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款6+7推遲確定浮動7+10上限/下限浮動利率債券、對稱浮動1+3+4可轉(zhuǎn)換債券（含可回售、可贖回條款）、流動收益期權(quán)票據(jù)6+7+10延遲上限浮動利率債券1+3+4+8可回售可贖回的可轉(zhuǎn)換敲出債券（PARCKs）1+3+4+7我國目前許多公司可轉(zhuǎn)換債券11

54、06)、技術(shù)發(fā)展型金融服務(wù)（產(chǎn)品，手段）創(chuàng)新方法 電子+網(wǎng)絡(luò)+金融業(yè)務(wù)電子貨幣網(wǎng)上支付網(wǎng)上銀行網(wǎng)上證券投資網(wǎng)上保險網(wǎng)上交易111技術(shù)的發(fā)展使得金融市場更加便捷、更加具有效率（交易成本降低）、更加完美（信息更加對稱、摩擦更加小）、更加完全（產(chǎn)品更加豐富）。112條款大類條款創(chuàng)新趨勢可轉(zhuǎn)債名稱票面利率遞增式票面利率南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債、茂煉轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債利率補償鋼釩轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)

55、業(yè)轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債根據(jù)基準(zhǔn)利率調(diào)整票面利率山鷹轉(zhuǎn)債贖回條款贖回條件分期約定，贖回條件逐期降低陽光轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債贖回價格逐年提高國電轉(zhuǎn)債時點贖回龍電轉(zhuǎn)債沒有規(guī)定贖回條款云化轉(zhuǎn)債我國可轉(zhuǎn)債的主要條款創(chuàng)新 113續(xù)上表114我國可轉(zhuǎn)債中的遞增式票面利率轉(zhuǎn)債名稱第一年第二年第三年第四年第五年南化轉(zhuǎn)債11.21.41.61.8絲綢轉(zhuǎn)債11.21.41.61.8茂煉轉(zhuǎn)債1.31.61.92.22.5鋼釩轉(zhuǎn)債1.51.82.12.42.7雅戈轉(zhuǎn)債11.82.5/豐原轉(zhuǎn)債1.822.22.42.5山鷹轉(zhuǎn)債1.51.822.22.5桂冠轉(zhuǎn)債1.11.31.72.12.5115續(xù)上表轉(zhuǎn)債名稱第一年第二年第三年第四年

56、第五年國電轉(zhuǎn)債0.81.11.82.12.5西鋼轉(zhuǎn)債1.21.51.82.12.6華西轉(zhuǎn)債1.61.82.12.42.7云化轉(zhuǎn)債1.61.92.2/復(fù)星轉(zhuǎn)債1.61.822.42.7僑城轉(zhuǎn)債1.21.82.5/江淮轉(zhuǎn)債1.21.51.82.12.5歌華轉(zhuǎn)債1.31.61.92.22.6營港轉(zhuǎn)債1.82.12.42.52.6116轉(zhuǎn)債名稱第一年第二年第三年第四年第五年創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債1.71.92.12.42.7華菱轉(zhuǎn)債11.522.52.5金牛轉(zhuǎn)債1.61.822.22.5續(xù)上表117轉(zhuǎn)債名稱利息補償鋼釩轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.7%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和

57、雅戈轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.5%3-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債三年內(nèi)已支付利息之和銅都轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.78%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和山鷹轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.5%5+存續(xù)期間中國人民銀行上調(diào)存款利率后增加的利息-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和國電轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債到期后按面值的110%加上最后一年的利息償還所有到期未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)債西鋼轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.6%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和我國可轉(zhuǎn)債中的利率補償 118續(xù)表轉(zhuǎn)債名稱利息補償華西轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債

58、持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.7%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和復(fù)星轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.7%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和歌華轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.6%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和營港轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額同期銀行定期存款利率5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額第五年票面利率5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和華菱轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.5%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年

59、內(nèi)已支付利息之和119我國可轉(zhuǎn)債中的贖回條款轉(zhuǎn)債名稱贖回期有條件贖回條件贖回價格機場轉(zhuǎn)債在2000年8月25日之后(含當(dāng)日)本公司的股票在其后的任何連續(xù)40個交易日中有至少30個交易日的收盤價不低于該30個交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價格的130%按面值加上在“贖回日”(在贖回公告中通知)當(dāng)日的應(yīng)計利息 鞍鋼轉(zhuǎn)債2001年3月14日至2005年3月13 日鞍鋼新軋A股股票收盤價連續(xù)20個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價達到130面值101.2(含當(dāng)年期利息)陽光轉(zhuǎn)債2003年4月18日至2005年4月18日本公司A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的140面值102(含當(dāng)年期利息) 萬科轉(zhuǎn)債發(fā)行6個月后的

60、轉(zhuǎn)股期間公司A股股票收盤價連續(xù)30個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130面值加當(dāng)年利息水運轉(zhuǎn)債發(fā)行12個月后的轉(zhuǎn)股期間公司A股股票收盤價連續(xù)20個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的130面值加當(dāng)年利息絲綢轉(zhuǎn)債2轉(zhuǎn)換期內(nèi)，即發(fā)行之日起6個月后至可轉(zhuǎn)債到期日止期間本公司A股股票收盤價連續(xù)30 個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的130面值101.8(含當(dāng)年期利息)120續(xù)表1燕京轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)本公司股票收盤價連續(xù)20 個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的130102元/張(含當(dāng)年利息)鋼釩轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)，即發(fā)行之日起6個月后至60個月期間公司A股股票在連續(xù)40 個交易日中至少30個交易日的收盤價不低于該30個交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價格的130面值1