財務知識37182775

1、第 13 章資本預算方法資本預算方法 項目評估和選擇的方法 潛在的困難 資金分配 項目監(jiān)測 事后審計項目評估和選擇的方法 回收期 (PBP) 凈現(xiàn)值 (NPV)內部收益率 (IRR) 盈利指數(shù) (PI)項目數(shù)據(jù)Julie Miller 正在為BW. 她預測項目1到5年的稅后現(xiàn)金流分別為： $10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000. 最初的現(xiàn)金支出為 $40,000.獨立項目獨立項目 - 其接受或拒絕不會影響正在考慮的其他項目的決策的投資項目.在這個項目中, 假定它 獨立于 B W 的其他潛在項目.Payback Period (PBP)PBP

2、是使投資項目預期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時期.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 KPayback Solution (#1)PBP = a + ( b - c ) / d= 3 + (40 - 37) / 10= 3 + (3) / 10= 3.3 Years0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累計現(xiàn)金流入量(a)(-b)(d)-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 KPayback Solution (#2)

3、PBP = 3 + ( 3K ) / 10K= 3.3 Years注: 最后負的累計現(xiàn)金流取絕對值.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累計現(xiàn)金流PBP 接受標準當然應接受! 公司收回最初的現(xiàn)金支出的時間少于 3.5 年. 3.3 Years 3.5 Year Max.BW對這種類型的項目設置了最大 PBP 為3.5 年.這個項目應接受嗎?PBP 優(yōu)點和缺點 優(yōu)點: 容易適用和理解 能粗略地反映一個項目的資金流動性 預測短期現(xiàn)金流比較容易缺點: 沒有考慮資金的時間價值 沒有考察回收期以后發(fā)生的現(xiàn)金流量 作為上限標準的最大可接受回收期是一種主觀選擇N

4、et Present Value (NPV) NPV 是某個投資項目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +- ICONPV =BW 關于這個項目的適當折現(xiàn)率 (k) 是13%.$10,000 $7,000 NPV計算$10,000 $12,000 $15,000 (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3 +- $40,000(1.13)4 (1.13)5NPV =+NPV 計算NPV = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF13%

5、,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) - $40,000NPV = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - $40,000NPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - $40,000 =- $1,428NPV 接受標準 不能接受! NPV 是 負的. 這意味著這個項目的實施會減少股東的財富. 當NPV 0，拒絕B W關于 這種類型項目的 要求報酬率為 13%.這個項

6、目應該接受嗎?NPV 優(yōu)缺點 優(yōu)點: 假定現(xiàn)金流可按最低報酬率進行再投資. 考慮 TVM. 考慮所有現(xiàn)金流.缺點: 可能沒有考慮項目的管理期權.Net Present Value 曲線Discount Rate (%)0 3 6 9 12 15IRRNPV13%Sum of CFsPlot NPV for eachdiscount rate.Three of these points are easy now!Net Present Value$000s151050-4內部收益率 (IRR)IRR 是使投資項目未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率.CF1 CF2 CFn (

7、1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+ . . . +ICO =$15,000 $10,000 $7,000 IRR 計算$10,000 $12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2解出IRR.+$40,000 =(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5IRR 計算 (Try 10%)$40,000 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) $40,000 = $10,000(.909) + $12,

8、000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621)$40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 =$41,444Rate is too low!IRR 計算 (Try 15%)$40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) $40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.7

9、56) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497)$40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 =$36,841Rate is too high!.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603IRR 計算 (插值)$1,444X=.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603IRR 計算 (插值)$1,444X=.10$41,444.05IRR$40

10、,000 $4,603.15$36,841($1,444)(0.05) $4,603IRR 計算 (插值)$1,444XX =X = .0157IRR = .10 + .0157 = .1157 or 11.57%IRR 接受標準 不能接受! 公司得到的回報是 11.57% 而為此付出的代價卻是 13%. IRR 最低報酬率 BW這種類型項目的最低報酬率為13%. 這個項目應該接受嗎?IRR 優(yōu)缺點 優(yōu)點: 考慮TVM 考慮所有現(xiàn)金流 較少主觀性缺點: 假定所有現(xiàn)金流可按IRR進行再投資項目排隊和多個IRR問題盈利指數(shù) (PI) PI 是某項目的未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與項目的初始現(xiàn)金流出量的

11、比值.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +ICOPI =PI = 1 + NPV / ICO PI 接受標準 不能接受! PI 小于 1.00. 這意味著項目不能盈利. PI 1.00，拒絕 PI = $38,572 / $40,000= .9643這個項目應該接受嗎?PI 優(yōu)缺點 優(yōu)點: 同 NPV 允許不同規(guī)模的項目進行比較缺點: 同 NPV 僅表明項目的相對盈利性 潛在的排隊問題評估總結B W 獨立項目其他項目間的關系互斥項目 - 接受它就必須放棄一個或多個其他項目的投資項目. 相關項目 - 其接受依賴于一個或多個其他項目的接受的投資項目.潛

12、在問題 互斥項目A. 投資規(guī)模B. 現(xiàn)金流模式C. 項目壽命 當兩個或多個投資項目是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個時，按IRR、NPV、PI給這些項目排隊時可能得出矛盾的結論.A. 規(guī)模差異比較一個小規(guī)模 (S) and 一個大規(guī)模 (L) 項目.凈現(xiàn)金流量項目 S 項目 L年末 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2 $400 $156,250規(guī)模差異 S .50 Yrs 100% $231 3.31 L 1.28 Yrs 25% $29,132 1.29計算兩項目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪個項目最好? Why?項目 PBP IRR N

13、PV PIB. 現(xiàn)金流模式差異我們來比較一個現(xiàn)金流隨時間遞減的項目 (D)和一個現(xiàn)金流隨時間遞增的項目 (I).凈現(xiàn)金流項目D 項目 I年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080 D 23% $198 1.17 I 17% $198 1.17現(xiàn)金流模式差異 計算項目的 IRR, NPV10%, and PI10%.哪個項目是最好的? 項目 IRR NPV PINPV 曲線折現(xiàn)率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%凈現(xiàn)值 ($)Fishers Rate of Intersec

14、tionDiscount Rate ($)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600Net Present Value ($)當k10%, D 最好!C. 項目壽命的差異 我們來比較一個長壽命 (X)項目和一個短壽命 (Y) 項目.凈現(xiàn)金流項目 X 項目 Y年末 0 -$1,000 -$1,000 1 0 2,000 2 0 0 3 3,375 0 X .89 Yrs 50% $1,536 2.54 Y .50 Yrs 100% $818 1.82項目壽命差異計算項目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪個項目最好? Why? 項目 PBP IR

15、R NPV PI其他方法1.將兩個項目放在同一個終止日期來比較.我們假定假定壽命較短的項目的現(xiàn)金流以公司的預期報酬率進行再投資將項目 Y, 按10% 再投資 2年.年 0 1 2 3CF -$1,000 $0 $0 $2,420結果:IRR* = 34.26%NPV = $818*IRR 仍低于X. X 仍是最好的.其他方法2.最小公倍數(shù)法.0 1 2 3-$1,000 $2,000 -1,000 $2,000 -1,000 $2,000-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000Results:IRR* = 100% NPV = $2,238.17*Lower IRR from

16、adjusted cash flow stream. Y is Best.資本限額某一特定時期內的資本支出總量必須在預算約束（或預算上限）之內，不能超過預算約束.例 Julie Miller 要決定BW的投資機會.在199X年她 的投資上限只有 $32,500.BW的所有可投資項目 項目 ICO IRR NPV PIA $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19

17、 7,500 1.43 H25,000 15 6,000 1.24按 IRRs 選擇 項目 ICO IRR NPV PIC $ 5,00037% $ 5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.40 E12,50026 500 1.04 B 5,00025 6,500 2.30 項目 C, F, and E的 IRRs最大.結果，投資$32,500 股東財富增加 $27,000.按NPVs 選擇 項目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40 G17,50019 7,500 1.43 B 5,00025 6,500 2.30 項目 F

18、 and G NPVs最大.結果，投資$32,500 股東財富增加 $28,500.按 PIs 選擇 項目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G 17,500 19 7,500 1.43項目 F, B, C and D Pis最大.結果，投資$32,500 股東財富增加 $38,000.比較總結 方法 項目選擇 財富增加 PI F, B, C, and D $38,000 NPV F and G $28,500 IRRC, F and E $27,000在單期預算上限的約束下，按PI 遞減的順序選擇項目，能選出 最大限度增加 公司價值的 項目組合.事后審計事后審計對項目的實際成本和收益，與其原來的預測值之間所做的一個正式的比較