您的決策夠理性嗎ppt課件

1、您的決策夠理性嗎？淺論財(cái)務(wù)行為behavioral finance初稿,歡迎評論但請勿援用!顏信輝淡江大學(xué)會計(jì)學(xué)系民國90年12月5日.古典與新古典財(cái)務(wù)理論許多重要的財(cái)務(wù)理論如CAPM、MPT、EMH等均假設(shè)人類為完美之理性決策者h(yuǎn)omo oeconomicus會蒐集完全之資訊會理性的制定正確之決策能夠極大化本人的成效但實(shí)際之市場運(yùn)作確實(shí)是如此嗎？為何有所謂之泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象？為何對網(wǎng)路股之評價(jià)會有急遽之修正？為何會出現(xiàn)許多效率市場之a(chǎn)nomalies?.亞洲疾病問題一設(shè)美國現(xiàn)正遭遭到某一不尋常之亞洲疾病侵襲，預(yù)期將使600人死亡?，F(xiàn)有兩個對抗此疾病之不同方案被提出。科學(xué)家估計(jì)每一方案之能夠後果如

2、下：假設(shè)採行方案A，將救活200人。假設(shè)採行方案B，有1/3之機(jī)率會救活600人，有2/3之機(jī)率無人會被救活。請問他將偏好那一方案？ .亞洲疾病問題二設(shè)美國現(xiàn)正遭遭到某一不尋常之亞洲疾病侵襲，預(yù)期將使600人死亡?，F(xiàn)有兩個對抗此疾病之不同方案被提出?？茖W(xué)家估計(jì)每一方案之能夠後果如下：假設(shè)採行方案C，將有400人死亡。假設(shè)採行方案D，有1/3之機(jī)率無人會死亡，有2/3之機(jī)率600人會死亡。請問他將偏好那一方案？.亞洲疾病問題三Tversky與Kahneman1981發(fā)現(xiàn)，於問題一採利得陳述時(shí)，152位受試者中有72%選擇A方案，只需28%受試者選擇B方案，故整體而言，在採利得陳述時(shí)受試者係呈風(fēng)險(xiǎn)

3、規(guī)避之偏好態(tài)度。反之，於問題二採損失陳述時(shí)，155位受試者中只需22%選擇C方案，而有78%受試者選擇D方案，故整體而言，在採損失陳述時(shí)受試者呈風(fēng)險(xiǎn)追求之偏好態(tài)度。 陳述方式會有系統(tǒng)的誘導(dǎo)決策者之風(fēng)險(xiǎn)偏好態(tài)度framing effect架構(gòu)效應(yīng).人類只是有限制之理性Simon (1956) suggested that individuals are usually bounded by human cognitive limitations.“生氣是短暫之發(fā)瘋 證嚴(yán)法師靜思語認(rèn)知心思學(xué)家提出了許多人類決策有系統(tǒng)偏誤bias之現(xiàn)象，我們不由聯(lián)想到：市場是由許多參與者共同運(yùn)作之結(jié)果，假設(shè)每個人都

4、發(fā)生系統(tǒng)性之偏誤，那麼整個市場之表現(xiàn)會“完全理性嗎？整合這些心思學(xué)發(fā)現(xiàn)至傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論中，應(yīng)該有助解釋真實(shí)世界之經(jīng)濟(jì)行為。.Neglecting Warnings and “Irrational Exuberance很多所謂金融危機(jī)或financial bubbles其實(shí)都是一再重複發(fā)生：人們沒有智慧由過去經(jīng)驗(yàn)記取教訓(xùn)嗎?Greenspan對高科技股票泡沫化之警語為何市場聽不下去？想想您的學(xué)習(xí)為何不能記取失敗教訓(xùn)而越來越勝利？為何聽不進(jìn)去師長之叮嚀？Obviously, this has to do with psychology. Rational behavior can turn into

5、 “irrational exuberance. (Greenspan 1996) .Heuristic and BiasHeuristic (經(jīng)驗(yàn)法則、捷思) ：Use of experience and practical efforts to answer questions or to improve performance.Heursistics mean fast, selective interpretation of information, determined to a high extent by intuition“這人一看就知道是好(壞)人？It can be too

6、 narrow, wrong, or not very sophisticated. (吃了虧後才說： “唉！知人知面不知心).Heuristic 1：Representativeness林小姐28歲未婚，大學(xué)時(shí)主修財(cái)金，成績不錯，很熱心助人及參與社會運(yùn)動，學(xué)生時(shí)就是反核遊行之召集人，常參加服務(wù)性社團(tuán)之活動。試判斷林小姐最能夠符合以下哪一敘述：林小姐任職於銀行林小姐是圖書館管理員林小姐任職銀行且擔(dān)任婦女投票聯(lián)盟志工林小姐是圖書館管理員且擔(dān)任社區(qū)主委.Representativeness人們會以x與y之關(guān)聯(lián)性來作判斷，因此能夠產(chǎn)生對資訊過份重視或過份忽視之偏誤。如conjunction effe

7、ctFor example, a pessimistic economist can overemphasize a negative figure for industrial production if such a negative trend in industry has been reflected earlier in a weakening order inflow or other indicators. 分析師對網(wǎng)路股或?qū)δ硡^(qū)域股市表現(xiàn)之看法有無過分樂觀或悲觀之現(xiàn)象？一朝被蛇咬，十年怕井繩。.Heuristic 2：Availability猜一猜“ r “出現(xiàn)在第一個字母如

8、red或第3個字母如word之英文字較多？有十個人，要求每2個或5個或8個人歸為一組，則哪一種分組分式可產(chǎn)生最多之組別種類？那種之組別種類會最少？您認(rèn)為臺灣地區(qū)今年冬天平均溫度會比去年冬天高或低？An analyst who has no experience from a crash on the stock exchange or a recession in the economy certainly handles the probability and consequences of such an event differently from an economist or tra

9、der that has. 初生之犢不畏虎？.Heuristic 3：Anchoring請用5秒鐘估計(jì)以下算式之答案：87654321請用5秒鐘估計(jì)以下算式之答案：12345678以下遊戲，您較偏好那一玩法？由裝有50%紅球與50%白球之袋中抽一次，抽中紅球您就贏。由裝有90%紅球與10%白球之袋中抽7次取後再放回，連續(xù)均得紅球您就贏。由裝有10%紅球與90%白球之袋中抽7次取後再放回，有一次得紅球您就贏。.Anchoring & Adjustment心思學(xué)家發(fā)現(xiàn)人類之調(diào)整常是缺乏的。市場上有許多資訊公佈如GDP、失業(yè)率、通膨率等，對這些資訊之原期望值就是續(xù)後解釋上之a(chǎn)nchor。假設(shè)實(shí)際值有

10、所偏離就產(chǎn)生shock，市場就會有反應(yīng)?；墩{(diào)整常缺乏之發(fā)現(xiàn)，such market adjustments tend to be too small, that is, estimated early figures usually get too much importance in relation to the final outcome.所以，各政黨選前之自我當(dāng)選席次之評估能否常是故意戰(zhàn)略性的吹噓呢？各公司公佈之財(cái)務(wù)預(yù)測能否也會有此現(xiàn)象呢？.Preference for certain news人類常會作預(yù)測，也會根據(jù)新的資訊對原始預(yù)測作出修正，但認(rèn)知心思學(xué)者發(fā)現(xiàn)人類對資訊之選擇與解

11、釋會有系統(tǒng)性之偏好confirmation bias(肯證偏誤) ：對於支持(否認(rèn))原始信心之新資訊會給予過高(過低)之決策參考權(quán)數(shù)想想看人社會對某算命師或某老師之崇敬，能否亦有此現(xiàn)象呢？分析師與基金經(jīng)理人能否會“死不認(rèn)錯 ？您對某投資戰(zhàn)略能否會“不見棺材不流淚停損點(diǎn)之必要性.Differences in interpretation不同人對一樣資訊之解釋不見得會一樣事實(shí)上是常不一樣例如，2001年初大家雖都有一樣之預(yù)期：美國之短期利率會走低，但此走勢對歐元有何影響？歐元會走強(qiáng)：因?yàn)槊缊A利率走低歐元會走弱：因?yàn)槊绹迪铀倜绹?jīng)濟(jì)之復(fù)甦，因此對美國股票與美金之需求會添加Behavioral

12、finance works with different interpretations of the same circumstances and how users of an analysis might react to such differences.The psychology of sending messages這兩句話給您的感覺一樣嗎?她雖不夠美麗但很溫柔她雖很溫柔但不夠美麗Order effect (順序效應(yīng)) ：決策者會因資訊陳述順序之不同，而賦予一樣資訊有不同之決策權(quán)數(shù)：Primacy effect (初始效應(yīng))Recency effect (時(shí)近效應(yīng))想想媒體或公司

13、應(yīng)如何發(fā)布好或壞音訊之新聞？候選人對有殺傷力之對手音訊應(yīng)何時(shí)公布？.Overconfidence and control illusion“People think they know more than they do (Shiller 2000) (人常自認(rèn)為在某方面是專家)也因此有control illusion之產(chǎn)生People believe that they can control a situation where, in reality, they have little or no impact. (例如，安啦！老師一定會給我們及格!)常堅(jiān)持一個顯示已經(jīng)面臨失敗之投資計(jì)畫對

14、男(女)朋友要有多少自信心呢?.Disposition effect常見之投資傾向: “of selling winners too early and riding losers too long (Shefrin & Statman 1985)Escalation of commitment(不當(dāng)堅(jiān)持): the aversion to recognizing bad deals and cutting losses.“死不認(rèn)錯 、“不見棺材不流淚.Home biasInvestors prefer domestic markets for not quite rational safet

15、y reasons, despite possible better returns over time from investments abroad.由於金融市場之全球化發(fā)展，此一問題或許不假設(shè)過去嚴(yán)重 。.Following the herdWinners are always observed very closely, particularly when a good performance repeats itself a couple of times. New investors are attracted. (如do之熱潮) (西瓜靠大邊)No one wants to fi

16、ght against the massive power of an increasing majority when all investors are running in the same direction. 有遠(yuǎn)見的人總是孤獨(dú)的，但最後被記住的還是他們?nèi)缛A倫巴菲特“Worldly wisdom teaches that it is better for reputation to fail conventionally than to succeed unconventionally. (Keynes 1936)“Voluntary vs. “enforced herd behav

17、ior.效率市場假說根據(jù)EMH，市場可立刻且充分不偏的反應(yīng)一切資訊。因此市場所決定之價(jià)格乃為許多人根據(jù)許多資訊所決定之“共識 ，個人很難勝過市場之績效。所以投資人遭到價(jià)格保護(hù)，與其傷腦筋決定買何種股票，不如決定是應(yīng)股票或債券。The efficient market theory had become “thronier than it appeared to be twenty years earlier and the initial tests from that time “were kind of nave. (Fama & French 1996).The Anomalies of

18、 EMH假設(shè)投資人可利用現(xiàn)有資訊構(gòu)成投資戰(zhàn)略，並可獲得超額利潤，則此證據(jù)顯示目前股價(jià)並未能立刻且充分反應(yīng)資訊，此與效率市場理論不符。如：盈餘宣告後持續(xù)效應(yīng) (Post-announcement drift)財(cái)務(wù)比率之市場效率性(Market efficiency with respect to financial ratios)對應(yīng)計(jì)項(xiàng)目之市場反應(yīng)(Market response to accruals).Post-announcement drift企業(yè)於盈餘宣告後，市場因GN或BN所產(chǎn)生之異常報(bào)酬可持續(xù)達(dá)60天。Bernard & Thomas (1989)利用此現(xiàn)象來構(gòu)成投資戰(zhàn)略(買進(jìn)G

19、N組賣出BN組) ，只需持有60天就可獲得超過市場整體報(bào)酬率達(dá)18%。所以市場參與者能否能立刻消化一切資訊呢？.Market efficiency with respect to financial ratiosOu and Penman (1989)以16個具預(yù)測未來企業(yè)盈餘成長機(jī)率之財(cái)務(wù)指標(biāo)，來構(gòu)成投資戰(zhàn)略：買入機(jī)率大於0.6且賣出機(jī)率小於0.4者為零本錢之投資在財(cái)報(bào)公佈60天後才進(jìn)行投資持有兩年可賺得超過市場整體報(bào)酬達(dá)14.53%市場似乎無法消化一切資訊，需等到後續(xù)盈餘公布後才會反應(yīng)至股價(jià)上。.Market response to accruals企業(yè)之淨(jìng)利係由營業(yè)現(xiàn)金流量與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整

20、兩部分組成。前者較具持續(xù)性，後者由於會計(jì)上“淨(jìng)利不滅法則 ，於後續(xù)期間會有迴轉(zhuǎn)現(xiàn)象。Sloan(1996)發(fā)現(xiàn)假設(shè)買入前者比重高者而賣出後者比重高者，持有1年即可獲得超過市場整體報(bào)酬達(dá)10.4%。市場參與者似乎無法精確解讀會計(jì)資訊？.小結(jié)一與傳統(tǒng)之財(cái)務(wù)理論關(guān)注整體市場之角度不同，財(cái)務(wù)行為著重個人之反應(yīng)與資訊之蒐集與運(yùn)用情形。根據(jù)財(cái)務(wù)行為研討者之發(fā)現(xiàn)，個人之表現(xiàn)並不如學(xué)校中新古典理論所教導(dǎo)之理性。Behavioral Finance closely combines individual behavior and market phenomena and uses knowledge taken from both the psychological field and financial theory. (Weber 1999).小結(jié)二Behavioral finance theory rests on two major foundatio