分級基金投資策略（51頁)ppt課件

1、分級基金投資戰(zhàn)略分析西南證券 袁磊分級基金對于券商經(jīng)紀(jì)、投顧業(yè)務(wù)的意義為什么要設(shè)計分級基金？ 四面出擊，各取所需！根底份額套利機制A類份額B類份額分級基金根底份額：類似于普通股票型基金份額 。套利機制：配對轉(zhuǎn)換添加了雙向套利時機，滿足二級市場投資者的套利需求。B類份額：高風(fēng)險且預(yù)期收益相對較高的基金份額，適宜激進(jìn)類投資者。A類份額：低風(fēng)險且預(yù)期收益相對穩(wěn)定的基金份額，適宜穩(wěn)健型投資者。牛市：我的客戶追風(fēng)更準(zhǔn)了熊市：我的客戶不會開溜了平衡市：我的客戶也有錢可賺分級基金是一種融資型構(gòu)造分級基金：典型的是融資型分級分級基金母基金：規(guī)范的股票指數(shù)基金A類份額：獲取指定的商定收益：1年定存+3%、1年定

2、存+4%.或7%等和指數(shù)漲跌幅無關(guān)B類份額：股票指數(shù)的杠桿效應(yīng)。二級市場買賣二級市場買賣“申贖+“二級市場買賣OR5目錄 二、B類份額投資分析四、分級基金的目的客戶玩轉(zhuǎn)分級基金 一、A類份額投資分析三、分級基金的套利買賣市場實踐利率趨勢上升，賣A市場實踐利率趨勢下降，買A一、基金A類份額投資分析1423A類份額的投資價值A(chǔ)平價買入后按照商定收益每期分配的母基金份額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流收入，在市場實踐利率低于商定收益率的情境下投資價值凸顯。超額無風(fēng)險報答：A折價買入后按照商定收益每期分配的母基金份額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流收入，在市場實踐利率高于商定收益率的情景下投資價值凸顯。代償無風(fēng)險報答：A折價形狀，接近折算點

3、并判別母基金代表的指數(shù)或板塊將繼續(xù)下跌甚至令B凈值跌破下閥值，買A并擇機賣出或折算后分配母基金贖回并賣出剩余A.基于B向下到點折算的預(yù)期和判別的買賣：投機效果不如向下到點折算基于到期折算的買賣：基于市場實踐利率趨勢判別的買賣：定期折算按照分級基金合同商定，每年有固定的A份額付息日，稱為定期折算。定期折算帶來的時機：原理：A份額在固定折算日，凈值會完全= 1年定存+3%、1年定存+4%.或7%等時機：在發(fā)現(xiàn)市場A份額買賣價較低的時候，可以折價買入，等待固定折算日到來前的二級市場上漲。不定期折算下折母基金凈值下跌A類份額B類份額下折母基金A類份額B類份額凈值歸1B類凈值低于某值下折前A類份額期限縮

4、短，隱含收益率下降，具有價錢抬升的動力。下折后B類份額的杠桿率會顯著下降，會引起價錢下降。舉例闡明基金名稱凈值資產(chǎn)份額計算過程折算前銀華900.645645010000銀華金利1.0471047010000銀華鑫利0.243243010000折算后銀華901645064506450/1=6450銀華金利1104702430（銀華金利）8040（銀華90）（10470-2430）/1=8040銀華鑫利1243024302430/1=2430不定期折算下折長期市場實踐利率的趨勢預(yù)期與商定收益率的關(guān)系長期市場實踐利率的趨勢預(yù)期向下，A價錢上升出現(xiàn)溢價；趨勢預(yù)期向上，A價錢下降出現(xiàn)折價；永續(xù)型分級基金

5、的隱含收益率動搖大，固定期限型分級基金的隱含收益率動搖小，在市場實踐利率程度及預(yù)期和名義利率程度及預(yù)期偏離較大的情況下，前者A價錢遭到的影響更大。套利資金影響圍繞折算主要為到點預(yù)期的套利資金的買賣預(yù)期上升，A的價錢上升預(yù)期下降，A的價錢回落短期市場實踐利率程度與商定收益率的關(guān)系短期市場實踐利率程度低于商定收益率，A價錢上升出現(xiàn)溢價;短期市場實踐利率程度高于商定收益率，A價錢下降出現(xiàn)折價.132影響A類份額價錢的要素降息對浮動商定利率和固定商定利率的分級A類之影響所謂浮動商定利率，即闡明利率有一部分為隨行就市，市場利率上升那么商定利率上升，市場利率下降那么商定利率下降；所謂固定商定利率，即闡明市

6、場利率上升那么商定利率趨向失寵，市場利率下那么商定利率趨向受寵；從市場反響來看：浮動商定利率的A在“降息未在市場實踐利率程度上得以表達(dá)、“溢價套利拋壓和“牛市心情下的棄A行為抬頭三重負(fù)面要素的影響下，價錢受壓。固定商定利率的A那么用“更具優(yōu)勢的商定利率這一正面要素部分對沖了 “溢價套利拋壓和“牛市心情下的棄A行為抬頭的二重負(fù)面要素，價錢下跌有限。這里需求留意的是“固定部分的利率F相對“浮動部分的利率R的比值關(guān)系：當(dāng)Ro為3%，F(xiàn)為3%，F(xiàn)/Ro=1/1，降息后R1為2.75%，F(xiàn)為3%，F(xiàn)/Ro=1.09/1，F(xiàn)的積極意義是在添加的。以極端情況來描畫：R趨向無窮小那么F的誘惑趨向無敵，也可以說

7、R+F的誘惑無敵；反之，R趨向無窮大那么F無效，也可以說R+F無效；案例分析1隱含收益率高于市場實踐利率案例分級A定期以折算方式獲得商定利息，衡量投資價值的最好目的是隱含收益率。永續(xù)型分級基金：隱含收益率變化時，價錢彈性高于固定期限型的價錢彈性，而且買賣更活潑。固定期限型分級基金：有投資期限的投資者可以選擇與之匹配的固定期限型分級A，鎖定收益。 2錢荒帶來的估值修復(fù)2021年6月，由于“錢荒，資金利率大幅上漲，帶動分級A短期出現(xiàn)下跌。 例如：國聯(lián)安雙禧A幾天內(nèi)下跌最多超越8%，但隨后幾天就得到修復(fù) .圖：“ 錢荒期間國聯(lián)安雙禧A的行情走勢 3信譽危機誤區(qū)帶來的估值修復(fù)2021年云南城投債違約，

8、隨后發(fā)酵成流動性危機，呵斥債券9月份大幅下跌，分級A紛紛大幅下跌 。例如：銀華穩(wěn)進(jìn)9月下跌近20%，但隨后一個多月根本回到前期程度，短期收益可觀 2021年1月份“信托兌付危機也是類似的情形。 云南城投債危機信托兌付危機圖：銀華穩(wěn)進(jìn)在“信譽危機中行情 4下折帶來的投資時機銀華金利假設(shè)分級B凈值跌破下閾值，分級基金將會進(jìn)展不定期折算，分級A的折價可以部分套現(xiàn)，臨近下折閾值，投資者預(yù)期開場升高。越臨近閾值，預(yù)期越高，投資志愿越強。例如1：2021年8月銀華金利下折，投資短短幾天的時間可獲得近6%的收益，假設(shè)8月初開場持有可獲得10%的收益圖：鵬華資源A下折的投資時機 銀華金利銀行鑫利4下折帶來的投

9、資時機鵬華資源A 例如2：2021年12月鵬華資源A下折，投資短期可獲得近6%的收益；前期下折沒有勝利，投資也能獲得2%的收益.鵬華資源A鵬華資源B圖：鵬華資源A下折的投資時機 5溢價套利沖擊后的估值修復(fù)申萬證券A 分級大幅溢價，溢價套利短期大量賣出A帶來的下跌，套利終了后價值回歸例如3：申萬證券A在7月底8月初由于溢價套利沖擊下跌2%，隨后半個月回到前期程度；12月底大幅溢價，套利沖擊更大，證券A大幅下跌10%，雖然這次等待1個多月，但是收益非常可觀，超越10%圖：申萬證券A溢價套利沖擊后的投資時機 溢價套利沖擊溢價套利沖擊B份額的投資者無需提供質(zhì)押擔(dān)保，無嚴(yán)苛的止損制度，以根本相當(dāng)于銀行貸

10、款利率的程度進(jìn)展融資。二、基金B(yǎng)類份額投資分析1423B類份額的投資價值只需市場投資者對母基金所代表的標(biāo)的出現(xiàn)趨勢性預(yù)判，B份額的價錢反響靈敏，動搖率在覆蓋買賣本錢后收益率誘人. 趨勢性反響靈敏：伴隨著母基金所代表的標(biāo)的下跌，B份額的價錢杠桿不斷推升，在離下折點有著足夠的平安邊沿的前提下，B份額的價錢反響更為靈敏，動搖率在覆蓋買賣本錢后收益率更誘人。高杠桿增厚報答：低本錢長期融資：18代碼名稱2017/1/12017/2/26150288.SZ鋼鐵B35.30 150270.SZ白酒B21.31 150296.SZ改革B13.83 150197.SZ有色B13.57 150206.SZ國防B1

11、3.46 150276.SZ一帶一B12.80 150290.SZ煤炭B級11.78 000300.SH滬深3004.95 今年以來分級B的表現(xiàn)不定期折算上折母基金凈值上漲A類份額B類份額上折上拆母基金A類份額B類份額凈值歸1或歸A僅B類份額參與上拆，A類份額不參與。觸動“向上折算條款對基金業(yè)績有較高的要求。上拆后，B類份額的杠桿率會向上恢復(fù)，引發(fā)價錢上漲。B類凈值高于某值舉例闡明：三類份額凈值歸1基金名稱凈值資產(chǎn)份額計算過程折算前銀華9022000010000銀華金利1.0471047010000銀華鑫利2.9532953010000折算后銀華90120000200006450/1=6450

12、銀華金利11047010000（銀華金利）470（銀華90）（10470-10000）/1=470銀華鑫利12953010000（銀華鑫利）19530（銀華90）（29530-10000）/1=19530基金名稱凈值資產(chǎn)份額計算過程折算前申萬證券1.551550010000證券A1.0421042010000證券B2.0582058010000折算后申萬證券1.042155001487515500/1.042=14875證券A1.042104201000010420/1.042=10000證券B1.0422058010000（證券B）9750（申萬證券）（20580-10420）/1.042=

13、10580舉例闡明：三類份額凈值歸A價錢動搖受杠桿程度正向影響杠桿程度越高，B的價錢動搖越大；杠桿程度越低，B的價錢動搖越小。價錢與母基金凈值正相關(guān)母基金凈值越高，B的價錢越高；母基金凈值越低，B的價錢越低。12影響B(tài)類份額價錢的要素1趨勢投資的放大工具當(dāng)市場迎來一波上漲趨勢時，具有杠桿特性的分級B是很好的“抄底工具，杠桿越高效果越好。例如：2021年12月市場開場一波上漲，中證500上漲近35%，而信誠500B大漲近120%，高杠桿特性明顯。 圖：信誠500B在市場上漲趨勢中的表現(xiàn)大漲120%信誠500B上漲近35%中證5001趨勢投資的放大工具當(dāng)市場迎來一波上漲趨勢時，具有杠桿特性的分級B

14、是很好的“抄底工具，杠桿越高效果越好。例如：2021年12月市場開場一波上漲，中小板指上漲缺乏30%，而申萬中小板B大漲超75%，投資收益也非常可觀。 大漲超75%申萬中小板B中小板指上漲缺乏30%圖：申萬中小板B在市場上漲趨勢中的表現(xiàn)2短期波段博反彈的工具分級B具有杠桿特性，是很好的博短期反彈的杠桿工具。例如：2021年年初市場反彈，等權(quán)90指數(shù)上漲缺乏15%，而銀華鑫利短期大漲近50%，短期收益非?？捎^。 圖：銀華鑫利短期反彈的表現(xiàn)大漲50%銀華鑫利短期上漲近15%等權(quán)90指數(shù)2短期波段博反彈的工具分級B具有杠桿特性，是很好的博短期反彈的杠桿工具。例如：2021年8月初A股資源短期反彈，上

15、漲10%，而鵬華資源B大漲超越40%，收益非?？捎^。 圖：鵬華資源B短期反彈的表現(xiàn)鵬華資源B大漲超越40%A股資源短期上漲近10%3風(fēng)格投資的收益放大器風(fēng)格、行業(yè)震蕩市場中沒有趨勢行情，但投資短期熱點風(fēng)格或者行業(yè)板塊的分級B依然可以獲得不錯的收益 例如：在2021年2月中旬內(nèi)地資源指數(shù)僅大漲一天，點燃投資者熱情，銀華鑫瑞大漲近50%。圖：銀華鑫瑞與內(nèi)地資源指數(shù)走勢對比銀華鑫瑞內(nèi)地資源指數(shù)大漲僅50%大漲僅一天3風(fēng)格投資的收益放大器風(fēng)格、行業(yè)震蕩市場中沒有趨勢行情，但投資短期熱點風(fēng)格或者行業(yè)板塊的分級B依然可以獲得不錯的收益 例如：在2021年5月中小板短期走強，上漲10%，而申萬中小板B大漲4

16、0%。圖：申萬中小板B與中小板指走勢對比申萬中小板B中小板指大漲40%短期上漲10%3風(fēng)格投資的收益放大器風(fēng)格、行業(yè)震蕩市場中沒有趨勢行情，但投資短期熱點風(fēng)格或者行業(yè)板塊的分級B依然可以獲得不錯的收益 例如：在房地產(chǎn)短期上漲行情中，國泰房地產(chǎn)B可以大幅跑贏房地產(chǎn)行業(yè)：2021年4月房地產(chǎn)僅上漲5%，而國泰房地產(chǎn)B上漲超越20%； 2021年5月房地產(chǎn)上漲8%，而國泰房地產(chǎn)B上漲超越30%。房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)國泰房地產(chǎn)B圖：國泰房地產(chǎn)B與房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)走勢對比3風(fēng)格投資的收益放大器風(fēng)格、行業(yè)震蕩市場中沒有趨勢行情，但投資短期熱點風(fēng)格或者行業(yè)板塊的分級B依然可以獲得不錯的收益 例如：在2021年4月證

17、券行業(yè)成為市場短期熱點，申萬證券行業(yè)指數(shù)上漲10%，而申萬證券B大漲近30%。圖：申萬證券B與申萬證券行業(yè)指數(shù)走勢對比申萬證券B申萬證券行業(yè)指數(shù)大漲近30%上漲10%3風(fēng)格投資的收益放大器風(fēng)格、行業(yè)震蕩市場中沒有趨勢行情，但投資短期熱點風(fēng)格或者行業(yè)板塊的分級B依然可以獲得不錯的收益 例如：在2021年7月申萬證券行業(yè)引領(lǐng)市場上漲，申萬證券行業(yè)指數(shù)上漲15%，而國申萬證券B大漲近50%。圖：申萬證券B與申萬證券行業(yè)指數(shù)走勢對比申萬證券行業(yè)指數(shù)上漲15%大漲近50%申萬證券B3風(fēng)格投資的收益放大器風(fēng)格、行業(yè)震蕩市場中沒有趨勢行情，但投資短期熱點風(fēng)格或者行業(yè)板塊的分級B依然可以獲得不錯的收益 例如：

18、在2021年10-11月申萬證券行業(yè)大幅上漲，申萬證券行業(yè)指數(shù)上漲40%，雖然杠桿下降，申萬證券B也大漲近65%。圖：申萬證券B與申萬證券行業(yè)指數(shù)走勢對比申萬證券行業(yè)指數(shù)上漲40%大漲近65%申萬證券B3風(fēng)格投資的收益放大器風(fēng)格、行業(yè) 在主題或者行業(yè)趨勢行情中，但投資相關(guān)的分級B可以更佳的收益 例如：在2021年5-9月申萬證券行業(yè)大幅上漲，中證軍工延續(xù)上漲近60%，而富國軍工B也延續(xù)上漲近120%。圖：申萬證券B與申萬證券行業(yè)指數(shù)走勢對比延續(xù)上漲60%中證軍工指數(shù)富國軍工B延續(xù)大漲近120%3風(fēng)格投資的收益放大器風(fēng)格、行業(yè)震蕩市場中沒有趨勢行情，但投資短期熱點風(fēng)格或者行業(yè)板塊的分級B依然可以

19、獲得不錯的收益 例如：在國證醫(yī)藥指數(shù)震蕩上漲的行情中，國泰醫(yī)藥B可以大幅跑贏國證醫(yī)藥指數(shù)：2021年11-12月國證醫(yī)藥上漲6%，而國泰醫(yī)藥B上漲最高超越60%。圖：申萬證券B與申萬證券行業(yè)指數(shù)走勢對比國泰醫(yī)藥B國證醫(yī)藥指數(shù)4上折帶來的投資時機申萬證券B假設(shè)分級基金大幅上漲，凈值到達(dá)1.50元就會觸發(fā)上折，上折后分級B的杠桿恢復(fù)到原始的2倍，能夠會引發(fā)投資者熱情，分級B會大幅溢價帶動分級整體溢價。假設(shè)折算前買入分級B，折算后母基金分拆成A、B全部賣出，會獲得不錯投資收益。富國軍工B上折后溢價曾高達(dá)30% 。例如：在2021年11月24日申萬證券分級觸發(fā)上折，根據(jù)當(dāng)日數(shù)據(jù)計算各自折算比例。假設(shè)持

20、有期間母基金凈值不變，以24日收盤價買入證券B，折算后持有的母基金分拆成證券A、B全部賣出，假設(shè)新證券B溢價30%，將獲得13%的收益。表：上折后，申萬證券B溢價率與投資收益表：申萬證券折算前后基礎(chǔ)份額BA分級基金適宜套利的特征母基金與子份額之間可以配對轉(zhuǎn)換母基金大多是指數(shù)基金投資組合透明,便于盤中計算凈值和對沖子份額可以上市買賣A、B子份額針對不同市場需求,兩種力量的博弈帶來價錢經(jīng)常偏離凈值,出現(xiàn)套利特征三、分級基金的套利買賣1、整體折溢價帶來的套利時機基于折溢價幅度的套利時機判別A類份額：1、A類份額相當(dāng)于一只高等級并有增信條款和超額報答的優(yōu)質(zhì)債券；2、A類份額比普通債券的信息更加透明；3

21、、 A類份額是一種重要的資金管理工具，在二級市場具有較普通訊譽債更好的流動性。B類份額：1、B類份額的融資條款很寬松；2、B類份額是各類型二級市場投資者的收益放大利器；3、B類份額有較高的杠桿程度。通常價錢杠桿2-2.5倍，極端價錢杠桿可以高達(dá)3.5-4倍，申萬菱信申萬進(jìn)取份額的最高杠桿可到11倍，極大地提高了投資者的短期收益程度。四、分級基金的目的客戶A、B類份額投資價值總結(jié)追求所謂“超額無風(fēng)險報答的固定收益投資者信托產(chǎn)品客戶、各類分級產(chǎn)品中的優(yōu)先級客戶、銀行理財富品的擁躉需求增厚平安墊的優(yōu)先股潛在投資者券商自營及資管、保險機構(gòu)固收體系、財務(wù)公司、私募、中高端自然人利用產(chǎn)品折算機制套利的游獵

22、者一切偏好于博取事件性投資時機的買賣者A 適宜哪些投資人群？四、分級基金的目的客戶B 適宜哪些投資人群？四、分級基金的目的客戶PAGE 40加杠桿的趨勢投資者券商自營及資管、保險機構(gòu)權(quán)益體系、私募、中高端自然人博反彈倍數(shù)的所謂“短線高手私募、券商營業(yè)部活潑的且有融資需求的買賣型客戶特別篇分級基金新政下的投資時機分級基金的整體折價與A類份額的需求假設(shè)分級基金整體折價時，套利型投資者就會購買A類份額、B類份額，然后合并為母基金贖回，此時就會添加A類份額的需求、拉升A類份額的價錢。最直觀的表象就是：分級基金的場內(nèi)流通份額的大幅減少。此時A類份額的漲幅會越漲越快。最正確戰(zhàn)略：高位掛單、等套利資金來吃圖

23、：場內(nèi)流通份額減少與A類份額價錢攀升以創(chuàng)業(yè)板A為例432021年股災(zāi)分級A表現(xiàn)2021年股災(zāi)，分級B損失繁重。投資者談分級B色變。分級B被蒙受大量拋售自動行為，分級A被套利抬升。分級新政1懇求權(quán)限開通前20個買賣日其名下日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬元；前款所稱證券類資產(chǎn)，包括以該投資者名義開立的證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)，不包括該投資者經(jīng)過融資融券買賣融入的資金和證券。2了解投資者身份、財富與收入情況等，并向符合條件、經(jīng)過評價的投資者詳細(xì)引見分級基金產(chǎn)品特性和充分提示分級基金相關(guān)風(fēng)險，要求其在營業(yè)部現(xiàn)場以書面方式簽署。分級基金投資者機構(gòu)從 2021 年半年報數(shù)據(jù)來看，B 市場個人投資者占到 90%。A 市場機構(gòu)投資者占到 80%左右。這也就決議了本次將對 B 的流動性呵斥影響，由于規(guī)定最近 20 個買賣日內(nèi)資產(chǎn)合計不低于 30 萬融資融券除外才可以買賣分級，據(jù)統(tǒng)計賬戶資產(chǎn)在 30 萬以上且持有分級 B 的客戶賬戶數(shù)量占比大約在 20%左右。也就是說，80%的 B 投資者不夠規(guī)定門檻，只能賣出。大量投資者難以滿足的要求，被動無法買入分級B。勢必出現(xiàn)分級B需求缺乏的局面。分級新政前，利好分級 A從機制上講，門檻實施后，資產(chǎn)未達(dá)門檻的投資者將只能賣出不能買入，因此這些投資者都是潛