第二章-信用--利息和利率課件

1、 只要有信用，就會有利息，而“信用安排可以追溯到史前時(shí)期，甚至可追溯及貨幣經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)之前”（Don Patinkin，1972）。第二章 信用、利息和利率教學(xué)目的和要求 通過本章的學(xué)習(xí)理解信用在貨幣經(jīng)濟(jì)中的重要性，認(rèn)識各種信用形式的特點(diǎn)；掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理，熟悉不同的利率決定觀，了解利率結(jié)構(gòu)理論和利率的作用。重點(diǎn)和難點(diǎn) 貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理 利率決定和結(jié)構(gòu)理論教學(xué)內(nèi)容 信用和信用形式 貨幣的時(shí)間價(jià)值利息與利率 利率決定與結(jié)構(gòu)理論 利率的作用一、什么是信用？辭海中對信用的解釋：“遵守諾言、實(shí)踐成約，從而取得別人的信任”。 社會學(xué)中的信用：是指一種價(jià)值觀念以及建

2、立在這一價(jià)值觀念基礎(chǔ)上的社會關(guān)系，是一種基于倫理的信任關(guān)系。 經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信用:是以有償和計(jì)息為條件的價(jià)值單方面的轉(zhuǎn)移或讓渡。信用的基本特征有償計(jì)息第一節(jié) 信用和信用形式 類 別 內(nèi)容項(xiàng)目商品交換信用交易原則等價(jià)交換原則不等價(jià)交換原則價(jià)值運(yùn)動形式買方得到使用價(jià)值，賣方得到價(jià)值價(jià)值單方面轉(zhuǎn)移貨幣是否發(fā)生增值否是貨幣發(fā)揮的職能流通手段支付手段交易雙方的關(guān)系買賣關(guān)系債權(quán)債務(wù)關(guān)系信用和商品交換的對比信用的主體受信人授信人授信人對受信人的信任履約能力履約意愿時(shí)間限制信用構(gòu)成要素信用工具載明信用關(guān) 系的合法憑證二、信用的產(chǎn)生和發(fā)展（一）信用的產(chǎn)生條件： 1、私有觀念、私有制和商品貨幣經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)； 2、賒銷賒

3、購業(yè)務(wù)的客觀存在； 3、貨幣的支付手段職能。 （二）從高利貸信用到借貸資本 高利貸信用是以取得高額利息額為特征的借貸活動； 借貸資本是為了獲取剩余價(jià)值而暫時(shí)貸給職能資本家使用的貨幣資本。賒銷意味著賣方對買方未來付款承諾的信任，意味著商品的讓渡和價(jià)值實(shí)現(xiàn)發(fā)生時(shí)間上的分離 （三）現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì) 1、信用是一種交換方式、一種支付方式，信用關(guān)系極其普遍 信用關(guān)系中的個(gè)人（可支配收入、儲蓄與消費(fèi)） 信用關(guān)系中的企業(yè)（信用風(fēng)險(xiǎn)與評級） 信用關(guān)系中的政府 2、信用對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用：維護(hù)市場關(guān)系的基本準(zhǔn)則、促進(jìn)資金再分配和提高資金使用效率、節(jié)約流通費(fèi)用、利于資本集中、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。 3、信用與經(jīng)濟(jì)泡沫、泡沫經(jīng)濟(jì)

4、 經(jīng)濟(jì)泡沫是指某種價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值的現(xiàn)象，通常主要指經(jīng)濟(jì)成長過程中出現(xiàn)的一些非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，如金融證券、債券、地價(jià)和金融投機(jī)交易等； “泡沫經(jīng)濟(jì)：虛擬資本過度增長與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實(shí)物資本的增長和實(shí)業(yè)部門的成長，金融證券、地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象”。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)中，造成社會經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，泡沫最后必定破滅，從而導(dǎo)致社會震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰。信用擴(kuò)張是泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加速器。經(jīng)濟(jì)泡沫的雙刃劍三、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與信用 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的信息非對稱理論、交易成本論和博弈論對信用的經(jīng)濟(jì)意義和信用的完善提供了進(jìn)一步的解釋。信息非對稱理論與信用交易成本論與信用博弈論與信用交易成

5、本產(chǎn)生的原因 1. 有限理性（Bounded Rationality）：指交易進(jìn)行參與的人，因?yàn)樯硇?、智能、情緒等限制，在追求效益極大化時(shí)所產(chǎn)生的限制約束。2. 投機(jī)主義（Opportunism）：指參與交易進(jìn)行的各方，為尋求自我利益而采取的欺詐手法，同時(shí)增加彼此不信任與懷疑，因而導(dǎo)致交易過程監(jiān)督成本的增加而降低經(jīng)濟(jì)效率。3. 不確定性與復(fù)雜性（Uncertainty and Complexity）：由于環(huán)境因素中充滿不可預(yù)期性和各種變化，交易雙方均將未來的不確定性及復(fù)雜性納入契約中，使得交易過程增加不少訂定契約時(shí)的議價(jià)成本，并使交易困難度上升。4. 少數(shù)交易（Small Numbers）：某

6、些交易過程過于專屬性Proprietary），或因?yàn)楫愘|(zhì)性（Idiosyncratic）信息與資源無法流通，使得交易對象減少及造成市場被少數(shù)人把持，使得市場運(yùn)作失靈。5. 信息不對稱（Information Asymmetric）：因?yàn)榄h(huán)境的不確定性和自利行為產(chǎn)生的機(jī)會主義，交易雙方往往握有不同程度的信息，使得市場的先占者（First Mover）擁有較多的有利信息而獲益，并形成少數(shù)交易。6. 氣氛（Atmosphere）：指交易雙方若互不信任，且又處于對立立場，無法贏造一個(gè)令人滿意的交易關(guān)系，將使得交易過程過于重視形式，徒增不必要的交易困難及成本。 四、主要的信用形式不同的信用分類1. 按時(shí)

7、間長短劃分：長期信用、中期信用、短期信用2. 以信用授受主體劃分：個(gè)人、商業(yè)銀行、非金融結(jié)構(gòu)、政府所提供的信用，如：商業(yè)信用、銀行信用、國家信用、民間信用 等3. 以債務(wù)發(fā)生目的劃分：消費(fèi)信用、生產(chǎn)信用 4. 按照信用的性質(zhì)劃分為：直接信用、間接信用商業(yè)信用商品交易過程中企業(yè)之間直接提供的信用銀行信用銀行機(jī)構(gòu)通過吸收存款和發(fā)放貸款所形成的借貸關(guān)系國家信用政府與債務(wù)和債權(quán)人的信用消費(fèi)信用民間信用解決生產(chǎn)與消費(fèi)的矛盾大商業(yè)銀行通過附設(shè)的租賃公司將購進(jìn)的機(jī)器設(shè)備提供給承租人使用，以收取租金，期滿收回設(shè)備，具有間接融資性質(zhì)國際信用租賃信用個(gè)人之間以貨幣或?qū)嵨镄问剿峁┑闹苯有刨J國家間相互提供的信用第二

8、節(jié) 利息與利率一、利息：貨幣的租借價(jià)格人類對利息的認(rèn)識利息的實(shí)質(zhì)利息之轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)收益的資本化人類對利息的認(rèn)識 1. 現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對于利息的基本觀點(diǎn)，是把利息理解為：投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補(bǔ)償。2. 補(bǔ)償由兩部分組成： 對機(jī)會成本的補(bǔ)償； 對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。利息的實(shí)質(zhì)及其轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)1. 關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的分析，馬克思繼承英國古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思路，論證利息是利潤的一部分。 2. 在現(xiàn)實(shí)生活中，利息被看作是收益的一般形態(tài)： 資本未貸出，其所有者認(rèn)為付出了機(jī)會成本； 運(yùn)用自己資本的經(jīng)營者也總是把所得的利潤分為利息與企業(yè)主收入似乎利息是資本的收入，而扣除利息所余下的利潤才是經(jīng)營的所得。

9、 資本化1. 任何有收益的事物，即使它并不是一筆貸放出去的貨幣，甚至也不是真正有一筆現(xiàn)實(shí)的資本存在，都可以通過收益與利率的對比而倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。這稱之為“資本化”。 2. 資本化公式：P本金C收益r 利率二、利率及其種類利率及其系統(tǒng)基準(zhǔn)利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)際利率與名義利率固定利率與浮動利率市場利率、官定利率、行業(yè)利率年率、月率、日率利率及其及基本表現(xiàn)形式1. 利率，利息率的簡稱，指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。2. 基本形式年率% 、月率 、日率%。3. 中國的“厘”： 年率1厘，1%；月率1厘，1 ；日拆1厘，0.1。 基準(zhǔn)利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率1. 基準(zhǔn)利率是指在多種

10、利率并存的條件下，其他利率會相應(yīng)隨之變動的利率。 2. 在市場經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過市場機(jī)制形成的無風(fēng)險(xiǎn)利率。由于 利率 = 機(jī)會成本補(bǔ)償水平 + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平 所以，無風(fēng)險(xiǎn)利率也就是消除了種種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后補(bǔ)償機(jī)會成本的利率。3. 由于現(xiàn)實(shí)生活中并不存在絕對無風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以也無絕對無風(fēng)險(xiǎn)利率；市場經(jīng)濟(jì)中，只有國債利率可用以代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。 4. 有的中央銀行規(guī)定對金融機(jī)構(gòu)的存、貸利率，也稱基準(zhǔn)利率。其中，如中國人民銀行直取基準(zhǔn)利率字眼，并必須執(zhí)行；有的不用基準(zhǔn)利率字眼，其意義在于誘導(dǎo)市場利率的形成。實(shí)際利率與名義利率 1. 在借貸過程中，存在著通貨膨脹（）的風(fēng)險(xiǎn)。2. 考慮進(jìn)補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

11、的利率是名義利率；從名義利率剔除通貨膨脹因素是實(shí)際利率。3. 公式：費(fèi)雪效應(yīng) 達(dá)比效應(yīng) 4. 名義利率適應(yīng)通貨膨脹（包括通貨緊縮在內(nèi)）的變化而變化并非同步的。在市場經(jīng)濟(jì)中也是這樣。5. 我國由政府管制的利率，在考慮是否需要調(diào)整和利率水平高低是否適當(dāng)時(shí)，幣值的變化是一個(gè)極其關(guān)鍵的因素。 R名義利率； i實(shí)際利率； p物價(jià)水平實(shí)際利率與名義利率 其他種種利率 1. 固定利率與浮動利率； 2. 市場利率、官定利率、行業(yè)利率； 3. 一般利率與優(yōu)惠利率； 4. 三、單利與復(fù)利概念和計(jì)算公式復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征現(xiàn)值與終值現(xiàn)值的運(yùn)用競價(jià)拍賣與利率利率與收益率貨幣時(shí)間價(jià)值的理念現(xiàn)在的1元 未來的1元例：某

12、企業(yè)準(zhǔn)備投資于一個(gè)油田，油田如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可以獲利100萬，如果5年后開發(fā)，由于原油價(jià)格上漲，可獲利150 萬元，到底選擇什么時(shí)候開發(fā)呢？100150現(xiàn)在5年后100150 ？1. 單利是對已過計(jì)息日而不提取的利息不計(jì)利息的計(jì)息方法。其本利和是： 單利和復(fù)利兩種計(jì)息方法 2. 復(fù)利是將上期利息并入本 金一并計(jì)算利息的一種方 法。其本利和是： C利息額P本金 r利息率 n借貸期限 S本利和 復(fù)利是計(jì)息的根本方法 1. 利息的存在，表明社會承認(rèn)資本依其所有權(quán)就可取得一部分社會產(chǎn)品的分配權(quán)利；2. 只要承認(rèn)這種存在的合理性，那么按期結(jié)出的利息自應(yīng)屬于貸出者所有并可作為資本繼續(xù)貸出。3. 因而，復(fù)

13、利的計(jì)算方法反映利息的本質(zhì)特征，是更符合生活實(shí)際的計(jì)算利息的觀念。 終值與現(xiàn)值 1. 在未來某一時(shí)點(diǎn)上的本利和，也稱為“終值”。其計(jì)算式就是復(fù)利本利和的計(jì)算式。 2. 未來某一時(shí)點(diǎn)上一定的貨幣金額，把它看作是那時(shí)的本利和，就可按現(xiàn)行利率計(jì)算出要取得這樣金額在眼下所必須具有的本 金。這個(gè)逆算出來的本 金稱 “現(xiàn)值”，也稱“貼 現(xiàn)值”。算式是：3. 計(jì)算現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)行為，由來已久；自古及今，在借貸行為中的“倒扣息”、“貼現(xiàn)”等等，都在其使用的范圍之內(nèi)。4. 現(xiàn)值計(jì)算并不限于借貸領(lǐng)域，要加總不同時(shí)間的貨幣金額，比較不同時(shí)間的貨幣金額，還原為現(xiàn)值是基本方法。年金：一系列均等的現(xiàn)金流或付款。即時(shí)年金：從即

14、刻開始就發(fā)生的一系列等額現(xiàn)金流。普通年金：在現(xiàn)期的期末開始的一系列均等的現(xiàn)金流1）單利的計(jì)算單利利息的計(jì)算公式：其中，I為利息，P為本金，又稱現(xiàn)值或期初余額，i為利率，n為計(jì)息期數(shù)?！景咐治?1】2008年4月1日，王同學(xué)在中國工商銀行申請開設(shè)定期存款戶，并一次性存入人民幣10 000元，當(dāng)時(shí)銀行兩年定期整存整取儲蓄年利率為4.68%，則2010年4月1日，王同學(xué)應(yīng)該得到的的利息是多少？計(jì)算過程為：I=10 0004.68%2=936（元）。2）復(fù)利的計(jì)算（1）復(fù)利終值的計(jì)算 其中，（1i）n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號（S/P，i，n）表示，如（S/P，10%，5）表示利率為10%的5年期復(fù)

15、利終值系數(shù)。則復(fù)利終值公式也可以表示為：S=P（S/P，i，n）?！景咐治?2】2008年6月10日，海光公司從大成投資公司取得一筆貸款，金額為100 000元，復(fù)利計(jì)息，雙方約定的貸款年利率為5%，貸款期限5年，到期一次還本付息。則2013年6月10日，海光公司將歸還貸款給該投資公司的本利和為多少？根據(jù)公式計(jì)算過程如下：S=100 000（S/P，5%，5）查“復(fù)利終值系數(shù)表”，（S/P，5%，5）=1.2763S=100 0001.2763=127 630（元）即海光公司將歸還貸款給該投資公司的本利和為127 630元（2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算其中，（1i）-n被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（P/

16、S，i，n）表示，如（P/S，10%，5）表示利率為10%的5年期復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。則復(fù)利現(xiàn)值公式也可以表示為：P=S（P/S，i，n）。【案例分析23】海光公司做出了一項(xiàng)為期2年的固定資產(chǎn)投資，經(jīng)有關(guān)部門測算，項(xiàng)目投資總額共需2 000 000元。該項(xiàng)目由建達(dá)建筑工程公司承擔(dān)全部業(yè)務(wù)，雙方簽訂的工程施工合同中要求海光公司在施工開始日，即2008年5月8日，便一次性支付全部工程款。如果按復(fù)利計(jì)息，當(dāng)時(shí)市場平均利率為4%，在不考慮其他因素的情況下，海光公司應(yīng)一次性支付給建達(dá)建筑工程公司多少款項(xiàng)？根據(jù)公式計(jì)算過程如下：P=2 000 000（P/S，4%，2）查“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”，（P/S，4%，2）

17、=0.9246P=2 000 0000.9246=1 849 200（元）即在不考慮其他因素的情況下，海光公司應(yīng)一次性支付給建達(dá)建筑工程公司1 849 200元。3）年金的計(jì)算什么是年金？ 一系列均等的現(xiàn)金流或收付款稱為年金?，F(xiàn)實(shí)中的例子零存整取均等償付的住宅抵押貸款養(yǎng)老保險(xiǎn)金住房公積金年金的分類： 即時(shí)年金是從即刻開始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流。 普通年金則是在現(xiàn)期的期末才開始一系列均等的現(xiàn)金流。在時(shí)間軸上區(qū)分即時(shí)年金與普通年金1001001001001001234510010010010010012345（1）普通年金。 普通年金終值的計(jì)算其中， 稱為年金終值系數(shù)，記作（S/A，i，n）?！景?/p>

18、例分析24】2009年8月4日，凱勝房地產(chǎn)公司經(jīng)營一幢位于某市繁華地段的高檔寫字樓，該公司打算將這幢寫字樓的裙樓的商鋪的使用權(quán)進(jìn)行出租，租期為10年。目前有甲、乙兩家企業(yè)最具有能力租下裙樓。甲公司的付款方案是：從取得使用權(quán)第1年開始，每年向凱勝房地產(chǎn)公司支付租金10 000 000元，直到10年租期結(jié)束。乙公司的租金支付方案為：在取得使用權(quán)時(shí)，一次性預(yù)付租金40 000 000元，在8年后再付給凱勝房地產(chǎn)公司60 000 000元。假設(shè)年投資回報(bào)率為15%，則凱勝房地產(chǎn)公司應(yīng)該將商鋪出租給哪家公司？甲公司支付給凱勝房地產(chǎn)公司的租金可以被看成是普通年金的形式，根據(jù)公式計(jì)算其終值如下：S=10 0

19、00 000（S/A，15%，10） =10 000 00020.304=203 040 000（元）乙公司的付款方案對凱勝房地產(chǎn)公司來說是兩筆收款，應(yīng)分別計(jì)算其終值：第一筆款項(xiàng)的終值：S=40 000 000（S/P，15%，10） =40 000 0004.0456 =161 824 000（元）第二筆款項(xiàng)的終值：S=60 000 000（S/P，15%，2）=60 000 0001.3225=79 350 000（元）兩筆款項(xiàng)的終值合計(jì)：161 824 00079 350 000=241 174 000（元）由上述計(jì)算過程可知，甲公司支付的租金終值小于乙公司支付的租金終值，凱勝房地產(chǎn)公司

20、應(yīng)將此項(xiàng)房產(chǎn)租賃給乙公司。償債基金的計(jì)算其中， 稱為償債基金系數(shù)，記作（A/S，i，n）。2003年5月9日，京飛公司與海達(dá)公司簽訂協(xié)議，京飛公司在沒有其他特殊情況發(fā)生的前提下，于5年后一次性償還借款給海達(dá)公司，金額為15 000 000元。為此，京飛公司建立償債基金賬戶，假設(shè)利率為10%。問京飛公司每年應(yīng)等額存入該賬戶的金額是多少？=2 456 962（元）即京飛公司每年應(yīng)等額存入該賬戶的金額是2 456 962元，才能在5年后一次性償還借款15 000 000元給海達(dá)公司。 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算其中， 稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（P/A，i，n）。2007年8月1日，海達(dá)公司準(zhǔn)備購買一套100平

21、方米的房產(chǎn)作為辦事處，該房產(chǎn)市場價(jià)格為10 000元/平方米。房產(chǎn)開發(fā)商要求支付房款的方式有兩種：第一種是購房時(shí)首期支付500 000元，然后分6年每年年末支付150 000元；第二種是購房時(shí)一次性支付全額房款。海達(dá)公司在這兩種支付房款的方式中應(yīng)做如何選擇？（銀行利率為8%）根據(jù)公式（2.8）計(jì)算如下：P=150 000（P/A，8%，6） =150 0004.6229 =693 435（元）海達(dá)公司如果按照第一種付款的方式支付給房產(chǎn)開發(fā)商的房款現(xiàn)值為：500 000693 435=1 193 435（元）海達(dá)公司如果按照第二種付款的方式一次性支付給房產(chǎn)開發(fā)商的房款為：10 000100=1

22、000 000（元）通過對兩種房款支付方式的現(xiàn)值的比較，海達(dá)公司應(yīng)該選擇第二種付款方式購買這套房產(chǎn)。年資本等額回收額的計(jì)算 其中， 稱為資本回收系數(shù)，記作（A/P，i，n）2007年9月10日，廣興公司從某投資公司取得10 000 000元的貸款。貸款合同中規(guī)定廣興公司在未來的10年內(nèi)以年利率20%等額償還。則廣興公司每年應(yīng)付的金額為多少？（2）永續(xù)年金。永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：PA/i?！景咐治觥繗w國華僑邵先生為了支援家鄉(xiāng)建設(shè)，在祖籍所在的一所大學(xué)設(shè)立獎學(xué)金。該獎學(xué)金每年發(fā)放一次，獎勵(lì)該學(xué)校各專業(yè)每學(xué)年學(xué)習(xí)成績最優(yōu)秀的同學(xué)3 000元。獎學(xué)金基金保存在當(dāng)?shù)刂袊ど蹄y行分行。銀行一年的定期

23、存款利率為3%。問邵先生要一次性投入多少資金作為獎勵(lì)基金？（該校設(shè)10個(gè)不同專業(yè)）30 0003%=1 000 000（元）也就是說，邵先生要存入1 000 000元作為基金，才能保證這一獎學(xué)金的成功運(yùn)行?，F(xiàn)值的運(yùn)用 投資方案的選擇 競價(jià)拍賣與利率 有價(jià)證券市場價(jià)格的形成無息債券的發(fā)行 P78的公式（4.11） 在金融學(xué)中，我們通常將現(xiàn)值的計(jì)算稱為貼現(xiàn)，用于計(jì)算現(xiàn)值的利率稱為貼現(xiàn)率（Discount rate ）。意思是說，未來的一筆貨幣要經(jīng)過折扣后才能換算為現(xiàn)在的價(jià)值。四、利率的決定馬克思的利率決定論西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析（一）古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家-馬克思的利率決定論 1. 任一國家的一定時(shí)期

24、，總有一個(gè)相對穩(wěn)定的利率水平，可視之為平均利息率。 2. 平均利息率高不過平均利潤率；低不能等于零。當(dāng)然，在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)生活中，總有例外。 3. 至于處于中間何處？沒有規(guī)律可以論證。 相反，傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定、借貸雙方的競爭等因素都起作用。（二）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析 1. 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析實(shí)際上都是論證利率水平為什么趨高、趨低，而不是論證決定平均利息率必然處于哪一點(diǎn)的規(guī)律。2. 凱恩斯主義出現(xiàn)之前的實(shí)際利率理論： 利率的變化取決于投資流量與儲蓄流量的均衡：投資不變，儲蓄增加，均衡利率水平下降；儲蓄不變，投資增加，則有均衡利率的上升。S邊際儲蓄傾向I邊際投資傾向結(jié)論 資本邊際生

25、產(chǎn)力的變化引起投資曲線（即資本的需求曲線）發(fā)生位移，在儲蓄曲線不變的情況下，均衡利率隨著投資需求的提高而上升，減少而下降； 邊際消費(fèi)傾向的變化引起儲蓄曲線（即資本供給曲線）發(fā)生位移，在投資曲線不變的情況下，均衡利率隨著儲蓄供給的提高而下降，減少而上升。 投資和儲蓄決定利率，儲蓄取決于人們的邊際消費(fèi)傾向（與節(jié)約、時(shí)間偏好有關(guān)），投資取決于資本的邊際生產(chǎn)力(投資的預(yù)期收益率)?？梢?，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的因素決定長期利率，而貨幣因素會影響短期利率。3. 凱恩斯的理論：利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量又取決于人們的流動性偏好：流動性的偏好強(qiáng)，愿意持有貨幣，當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給，利率上升；反之，利率下降。

26、 凱恩斯的理論，基本上是貨幣理論。4、可貸資金理論既然利息產(chǎn)生于資金的貸放過程，那么就應(yīng)該從可貸資金的供求角度來考察利率的決定可貸資金的供給決定于儲蓄和銀行新創(chuàng)造的貨幣；可貸資金的需求決定于投資和貨幣的凈窖藏。利率同時(shí)取決于實(shí)際和貨幣因素；流量與存量分析并重5、弗里德曼的三效應(yīng)理論 1968年發(fā)表了論文影響利率水平的因素，通過對貨幣供給變動的三個(gè)效應(yīng)的分析，得出了與凱恩斯正好相反的結(jié)論。流動性效應(yīng)收入與物價(jià)效應(yīng)通脹預(yù)期效應(yīng)貨幣供應(yīng)量利率貨幣供應(yīng)量利率貨幣供應(yīng)量利率利率interest rate決定因素平均利潤率決定利率總水平的基礎(chǔ)性因素，利率總水平介于零到平均利潤率之間資金供求直接決定因素、利

27、率實(shí)際上是借貸資本的價(jià)格借貸期限貸款期限越長，債權(quán)人本金受損可能性越大物價(jià)水平通貨膨脹會引起物價(jià)上漲，紙幣貶值國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策利率政策是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一部分銀行費(fèi)用包括銀行借入資金成本與業(yè)務(wù)費(fèi)用五、利率結(jié)構(gòu)什么是利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)即期利率與遠(yuǎn)期利率到期收益率收益率曲線（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 利率決定理論所要研究的是利率水平的總體走勢及決定或影響這種走勢的主要因素，而利率結(jié)構(gòu)理論則是對不同種類和不同期限金融工具的利率間的關(guān)系進(jìn)行研究。利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指期限相同的不同債券的利率水平之間的關(guān)系。為什么期限相同的債券利率水平不同？ 違約風(fēng)險(xiǎn)(Default Risk) 流動性(liquidity

28、 ) 所得稅因素(Income tax considerations) 違約風(fēng)險(xiǎn)與利率的關(guān)系收益率無風(fēng)險(xiǎn)利率0 違約風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)升水有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總是具有正值的風(fēng)險(xiǎn)升水違約風(fēng)險(xiǎn)對利率的影響 公司債券 政府債券 價(jià)格 利率i 價(jià)格 利率i p1 i1 p1 i1風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)p2p2i2i2信用評級美國四家權(quán)威的獨(dú)立性評估機(jī)構(gòu)：Moodys Investors ServiceStandard & Poors CorporationFitch Publishing CorporationValue Line Investment Survey投資咨詢機(jī)構(gòu)的債券評級穆迪標(biāo)準(zhǔn)普爾解釋AaaAAA最高質(zhì)量AaA

29、A高質(zhì)量AA中上級BaaBBB中級BaBB具有投機(jī)成分BB整體缺乏理想投機(jī)特征CaaCCC易于違約CaCC高投機(jī)等級CC極劣質(zhì)DDD、DD、D處于違約之中流動性對利率的影響債券的流動性越高，對該債券的需求會增加，從而使該債券的價(jià)格上升，利率下降。債券的流動性越低，對該債券的需求會減少，從而使該債券的價(jià)格下跌，利率上升。一種資產(chǎn)的流動性一般通過其變現(xiàn)成本來加以衡量，即交易傭金、資產(chǎn)的買賣價(jià)差和期限的長短。交易越活躍的資產(chǎn)，變現(xiàn)成本越低，流動性越高。國債利率與銀行同期的存款利率年份期限國債單利A銀行單利BA-B國債復(fù)利C銀行復(fù)利DC-D199031411.882.1212.4010.71.7199

30、13108.281.729.147.681.461992310.58.282.229.567.681.881993313.9612.241.7212.3710.991.381994313.9612.241.7212.3710.991.38199531412.241.7612.4010.991.411996311.3410.800.5410.259.810.44199739.188.280.38.457.680.77199835.854.771.085.454.720.73單位：%2002年部分國債發(fā)行利率與銀行同期存款利率對比表發(fā)行時(shí)間國債期限發(fā)行利率同期存款利率稅后同期存款利率3月份13年2

31、.42%2.52%2.02%5年2.74%2.79%2.23%210年2.70%4月份35年2.22%2.79%2.23%410年2.54%5月份52年1.90%2.25%1.80%630年2.90%稅收因素對利率的影響債券持有人真正關(guān)心的是稅后的實(shí)際收益率，稅率越高的債券，其稅前利率也應(yīng)該越高。（二）利率的期限結(jié)構(gòu) 研究相同違約風(fēng)險(xiǎn)、流動性和稅收條件下的不同期限長短的金融工具利率之間的關(guān)系。 收益率: 實(shí)際收益與實(shí)際投資的比率，并不一定等于債券利率。 收益率曲線：用來刻畫債券的期限和利率之間關(guān)系的曲線。 三種可能的形狀：水平、上升、下降利率期限向下傾斜的收益率曲線水平的收益率曲線向上傾斜的收

32、益率曲線1. 不同期限的債券利率有隨著時(shí)間長短一起波動的趨勢；2. 如果短期利率低，則收益率曲線更可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線更可能向下傾斜；3. 收益率曲線幾乎總是向上傾斜。收益率曲線的形狀表明有三個(gè)問題需要理論解釋：傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)理論 20世紀(jì)80年代之前主要有三種利率期限結(jié)構(gòu)理論純粹預(yù)期理論市場分割理論流動性升水與期限選擇理論費(fèi)雪（1896）盧茲（1949）最古老的利率期限結(jié)構(gòu)理論希克斯（1939）卡爾伯特森（1957）1、純粹預(yù)期理論 該理論認(rèn)為，市場因素使長期債券的收益率等于當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的未來短期收益率的平均值。舉例： 考慮下面兩種投資策略： （1）

33、購買1年期債券，期滿后再購買相同條件的1年期債券； （2）直接購買2年期債券，并持有至期滿。 純預(yù)期理論認(rèn)為，如果人們既持有1年期債券，也持有2年期債券，則兩種投資策略必然帶來相同的預(yù)期回報(bào)，即2年期債券的利率必定等于兩個(gè)1年期債券利率的平均值。當(dāng)前對未來利率的預(yù)期是決定利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素同理，可得出純預(yù)期理論的一般規(guī)律：復(fù)利計(jì)息條件下：純粹預(yù)期理論的假設(shè)條件：（1）所有投資者都是利潤最大化的追求者；（2）投資者認(rèn)為各種期限的債券都是可以替代的；（3）持有和買賣債券沒有交易成本；（4）絕大多數(shù)投資者都對未來利率形成準(zhǔn)確的預(yù)期，并依據(jù)這些預(yù)期指導(dǎo)投資行為；（5）具有完善的貨幣市場注意兩點(diǎn)：第

34、一，該理論暗含著債券市場是高度有效市場的假設(shè)；第二，該理論下，長期債券利率中并不包含任何風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。2、市場分割理論 基本假設(shè)：投資者對債券的期限有強(qiáng)烈的偏好，不同期限的債券市場是完全獨(dú)立和分割的，不同期限債券之間替代性很差。 人們根據(jù)自己的收入期限安排投資。該理論認(rèn)為，造成市場分割的原因主要有：（1）法律上的限制；（2）缺乏能夠進(jìn)行未來債券交易的市場；（3）缺乏在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具；（4）債券的風(fēng)險(xiǎn)不確定；（5）不同期限的債券完全不能替代原因在于投資者的偏好 市場分割理論的結(jié)論： 不同期限的債券的回報(bào)率之間之所以有所差異，是由不同期限債券的供求差異所決定的。任何期限的收益率都僅僅由

35、該期限債券的供求關(guān)系決定。投資者對某種期限的債券之所以具有特殊的偏好，是因?yàn)椋?投資者的類型不同； 某些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了其投資的長短期選擇； 借款人的行業(yè)興趣差異3、流動性升水理論 流動性升水理論又稱流動性偏好理論，是在承認(rèn)純預(yù)期理論的基礎(chǔ)上通過引入風(fēng)險(xiǎn)因素對利率期限結(jié)構(gòu)的影響而進(jìn)行的一種修正。?？怂拐J(rèn)為：債券期限越長，投資者本金價(jià)值波動的風(fēng)險(xiǎn)越大。由于存在這種較高的風(fēng)險(xiǎn)，投資者傾向于提供短期貸款，但借款人則偏好借入長期資金，于是為了使投資者購買長期債券，借款人必須要提供風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，結(jié)果長期利率水平高于當(dāng)期短期利率和未來短期利率的平均值。流動性升水理論與純預(yù)期理論的比較收益率收益率純預(yù)

36、期期限純預(yù)期期限收益率純預(yù)期期限加期限溢價(jià)加期限溢價(jià)加期限溢價(jià)4、期限選擇理論 該理論承認(rèn)投資者有期限偏好，即投資者有一個(gè)優(yōu)先的聚集地，但不絕對，當(dāng)不同期限的債券之間的預(yù)期收益率達(dá)到一定臨界值后，投資者就可能放棄自己的偏好而轉(zhuǎn)向預(yù)期收益率高的債券，不同期限的債券是替代品但不是完全替代品。也叫優(yōu)先聚集地理論（Preferred habitat theory） 再次考慮下面兩種投資策略： （1）購買1年期債券，期滿后再購買相同條件的1年期債券； （2）直接購買2年期債券，并持有至期滿。 如果投資者偏好短期債券，則只有當(dāng)一次購入2年期債券的預(yù)期收益率與一年一年地購入1年期債券的收益率之差超過 時(shí)，投

37、資者才會轉(zhuǎn)而投向2年期債券。即： 被看成是對期限的補(bǔ)償，可以為正值，也可以為負(fù)值，正負(fù)取決于投資者究竟偏好于長期債券還是短期債券，而其大小則取決于投資者的偏好程度。 但是，由于長期債券的價(jià)格對利率較為敏感，被動性較大，所以 一般為正值。結(jié)論：長期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值，加上該種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。三個(gè)理論的評價(jià)回憶三個(gè)問題：1. 不同期限的債券利率有隨著時(shí)間長短一起波動的趨勢；2. 如果短期利率低，則收益率曲線更可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線更可能向下傾斜；3. 收益率曲線幾乎總是向上傾斜。 純粹預(yù)期理論解釋了問題1和2，卻不能解釋問題3；市場分割理論解釋了問題3，卻無法解釋問題1和2；只有流動性升水和期限選擇理論綜合了純預(yù)期和市場分割理論，比較完善地解釋了三個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。到期收益率 1. 到期收益率相當(dāng)于投資人按照當(dāng)前市場價(jià)格購買債券并且一直持有到期滿時(shí)可以獲得的年平均收益率。 2. 基本思路：設(shè)當(dāng)前債券的市場價(jià)格