王化成第4版第5章企業(yè)投資管理(下)ppt課件

1、財務管理第5章：企業(yè)投資管理下第一節(jié) 投資決策目的的運用第二節(jié) 風險投資決策第1節(jié) 投資決策目的的運用一、固定資產(chǎn)更新決策二、資金限量決策三、投資期決策四、投資時機決策五、工程壽命不等的投資決策一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策是指對技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)運用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)來交換。為什么會呵斥舊資產(chǎn)不宜繼續(xù)運用？提示：科學技術的提高，使固定資產(chǎn)的更新周期大大縮短，會呵斥功能性貶值。固定資產(chǎn)更新決策就是要決議是繼續(xù)運用舊設備還是購入新設備、淘汰舊設備。一、固定資產(chǎn)更新決策繼續(xù)運用舊設備還是改換固定資產(chǎn)？根本思緒：將繼續(xù)運用舊設備視為一種方案，將出賣舊設備、購置新設備視為另一種方案，思索后者

2、與前者的差量現(xiàn)金流量，進而利用差量凈現(xiàn)值做出決策。思索要素：新設備的購置本錢思索舊設備的出賣收入舊設備出賣能夠帶來的稅負影響。例5-1星海公司思索用一臺效率更高的新設備來交換舊設備，以添加收益、降低本錢。舊設備原值80000元，已提折舊40000元，已運用5年，還可運用5年，估計運用期滿后無殘值。舊設備每年可帶來營業(yè)收入90000元，每年需耗費付現(xiàn)本錢60000元。擬改換的新設備的購置本錢為10 0000元，估計可以運用5年，估計凈殘值10000元。新設備每年可帶來營業(yè)收入11 0000元，每年需耗費付現(xiàn)本錢50000元。新舊設備均采用直線法折舊。公司所得稅稅率為25%，資金本錢為10%。試做

3、出星海公司能否更新設備的決策。更新設備與繼續(xù)運用舊設備的差量現(xiàn)金流量如下： 1差量初始現(xiàn)金流量： 新設備購置本錢 100000元 舊設備出賣收入 30000元 舊設備出賣稅負節(jié)余400003000025 2500元 差量初始現(xiàn)金流量 67500元 更新設備與繼續(xù)運用舊設備的差量現(xiàn)金流量如下： 2差量營業(yè)現(xiàn)金流量： 差量營業(yè)收入1100009000020000元 差量付現(xiàn)本錢500006000010000元 差量折舊額10000010000580000400005 10000元 差量營業(yè)現(xiàn)金流量2000012510000 125100002525000元更新設備與繼續(xù)運用舊設備的差量現(xiàn)金流量如下

4、： 3差量終結現(xiàn)金流量： 差量終結現(xiàn)金流量10000元兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如下表5-1所示： 表5-1 差量凈現(xiàn)值6750025000PVIFA10,435000PVIF10,5 67500+250003.17350000.621 33485元 更新設備與繼續(xù)運用舊設備相比，可多獲得33485元的凈現(xiàn)值，因此該當進展設備更新。年份0第1-4年第5年差量初始現(xiàn)金流量差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量終結現(xiàn)金流量-67500250002500010000合計-675002500035000現(xiàn)金流量：舊設備新設備初始現(xiàn)金流量：舊設備投資=舊設備變現(xiàn)凈收入-（變現(xiàn)凈收入-賬面價值）所得稅率新設備的投資額營業(yè)現(xiàn)金

5、流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入(1-t)-付現(xiàn)成本(1-t)+折舊 t營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入(1-t)-付現(xiàn)成本(1-t)+折舊 t終結點現(xiàn)金流量變價凈收入-（變價凈收入-賬面價值）所得稅率變價凈收入-（變價凈收入-賬面價值）所得稅率單項：知某設備原值160000元，累計折舊127000，如如今變現(xiàn)，那么變現(xiàn)價值為30000元，該公司適用的所得稅率為25%，那么，繼續(xù)運用該設備引起的現(xiàn)金流出量為( )元。A.30000 B.30750 C. 28800 D.33000答案：B繼續(xù)運用舊設備引起的現(xiàn)金流出量=喪失的變現(xiàn)收益=變現(xiàn)價值+變現(xiàn)凈損失抵稅(或-變現(xiàn)凈收益納稅)設備帳面凈值=160000-1

6、27000=33000(元)變現(xiàn)凈損失=33000-30000=3000(元)繼續(xù)運用該設備引起的現(xiàn)金流出量=30000+300025%=30750(元)二、資金限量決策資金限量：某一特定時期內的資本支出總量必需在預算約束或預算上限之內，不能超越預算約束。指企業(yè)可籌集的資金是有限的，不能滿足一切有利的投資工程的需求。相關工程的投資評價分析 對一切備選投資工程進展挑選、組合，選擇一組使得凈現(xiàn)值最大的投資工程。二、資金限量決策決策的步驟：計算備選工程的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為正的工程對可接受的投資工程進展各種能夠的組合，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資工程。例5-2星海公司有六個備選投資工程，其中B1和B

7、2是互斥工程，C1,C2和C3是互斥工程。公司資金的最大限量為80萬元，資金本錢為10%。各備選投資工程的現(xiàn)金流量如表5-2所示。試做出恰當?shù)耐顿Y決策。表5-2 星海公司六個備選工程的現(xiàn)金流量投資項目初始投資總額1-4年5年AB1B2C1C2C3240000300000600000250000230000200000 95000120000230000 76000 52000 63000105000120000250000880005200070000二、資金限量決策步驟1： 計算備選工程的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為正的工程1各個投資工程的凈現(xiàn)值： NPVA 24000095000PVIFA10%,

8、4+105000PVIF10%,5 240000950003.17+105000.621 126355元 NPVB1 300000120000PVIFA10%,5 3000001200003.791 154920元 NPVB2 600000230000PVIFA10%,4+250000PVIF10%,5 6000002300003.17+2500000.621 284350元步驟1：1各個投資工程的凈現(xiàn)值： NPVC1 25000076000PVIFA10%,4+88000PVIF10%,5 250000760003.17+880000.621 45568元 NPVC2 23000052000

9、PVIFA10%,5 230000520003.791 32868元 NPVC3 20000063000PVIFA10%,4+70000PVIF10%,5 200000630003.17+700000.621 43180元 由于C2的凈現(xiàn)值小于零，因此可接受的投資工程為：A、B1、B2、C1和C3。 步驟2：對可接受的投資工程進展各種能夠的組合，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資工程。 2五個可接受的投資工程的一切能夠的投資組合包括：A，B1 ， B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。 它們的初始投資

10、總額和凈現(xiàn)值總額如表5-3所示。例5-2 表5-3 五個可接受的投資工程的一切能夠的投資組合的廚師投資總額和凈現(xiàn)值總額 因此，公司應選擇B2和C3兩個投資工程進展投資。投資組合初始投資總額凈現(xiàn)值總額AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB32400003000006000002500002000005400008400004900004400005500005000008500008000007900007400001090000104000012635515492028435045568431802812751719231695352004881981

11、00327530326843324455資金限量決策例： Julie Miller 要決議BW的投資時機.在2001年她 的投資上限只需 32,500。BW的一切可投資工程 工程 ICO IRR NPV PI A 500 18 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.1D 7,500 20 5,000 1.6E 12,500 26 500 1.04 F 15,000 28 21,000 2.40G 17,500 19 7,500 1.43 H 25,000 15 6,000 1.24 按 IRR選擇工程 ICO IRR NPV PIC

12、5,000 37 5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.40E12,50026 500 1.04B 5,00025 6,500 2.30 工程 C, F, E的 IRRs最大. 結果，投資32,500 股東財富添加 27,000.按NPV選擇 工程 ICO IRR NPV PIF 15,000 28 21,000 2.40G 17,500 197,500 1.43 B 5,000 256,500 2.30 工程 F G NPVs最大. 結果，投資32,500 股東財富添加 28,500.按 PI選擇 工程 ICO IRR NPV PI F15,000 28 21,000

13、 2.40 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G17,500 19 7,500 1.43 工程 F, B, C ,D PI最大. 結果，投資32,500 股東財富添加 38,000.比較總結 方法 工程選擇 財富添加 PI F, B, C, D 38,000 NPV F ,G 28,500 IRRC, F ,E 27,000在單期預算上限的約束下，按PI 遞減的順序選擇工程，能選出“最大限制添加公司價值的工程組合.三、投資期決策投資期是指從投資工程開場施工到投資工程建成投產(chǎn)所需的時間?？s短投資期往

14、往需求添加投資額，但可以提早產(chǎn)生現(xiàn)金流入。投資期決策就是要選擇最有利的投資期。投資期決策的根本思緒：將正常投資期和縮短投資期視為兩個方案，思索后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進而利用差量凈現(xiàn)值進展決策。三、投資期決策例5-3 星海公司投資一個大型工程，正常投資期為3年，每年投資280萬元，工程投產(chǎn)后可運用15年，每年營業(yè)現(xiàn)金流量200萬元，工程終結時凈殘值為50萬元，假設將投資期縮短為2年，那么每年需投入500萬元，工程投產(chǎn)后的運用年限、每年營業(yè)現(xiàn)金流量和工程終結時的凈殘值均不變。公司資金本錢為10%。試判別公司能否應該縮短投資期。三、投資期決策例5-3 縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量的計

15、算如表5-4所示。 表5-4 縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量年份01234161718縮短投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量500280220500280220028028020002002002000250200500250250三、投資期決策例5-3 差量凈現(xiàn)值220220PVIF10,1280PVIF10,2200PVIF10,350PVIF10,17250PVIF10,182202200.9092800.8262000.751500.1982500.18073.6萬元 由于縮短投資期與正常投資期相比的差量凈現(xiàn)值為負，因此公司應按正常投資期即三年進展投資。四、投資

16、時機決策大多數(shù)自然資源如礦藏、油田是不可再生資源，儲量有限，由于不斷開采，價錢將隨著儲量的下降而上漲。例如石油價錢曾一度超越200美圓/桶。在這種情況下，早開發(fā)的收入就少，而晚開發(fā)的收入就多，但另一方面，思索到貨幣時間價值和風險要素，晚開發(fā)的未必比如今開發(fā)的收入的現(xiàn)值大，錢總是越早賺到手越好。如何權衡二者的利弊，做出最正確的開發(fā)時機呢？四、投資時機決策投資時機決策：選擇開場投資的最正確時機，以尋求最大的凈現(xiàn)值。根本思緒：將不同的投資時機視為不同的投資方案，計算各自的凈現(xiàn)值必需折算到同一時點，從中選擇使凈現(xiàn)值最大的投資時機。四、投資時機決策例5-4 大慶林業(yè)公司有一片經(jīng)濟林預備采伐并加工成木材出

17、賣，該經(jīng)濟林的樹木將隨著時間的推移而更加茂密，其單位面積的經(jīng)濟價值逐漸提高。根據(jù)預測，每年每畝樹木的銷售收入將提高20%，但是采伐的付現(xiàn)本錢也將每年添加10%。按照公司的方案安排，可以如今采伐或者3年后再采伐，無論哪種方案，樹林都可供采伐4年，需求購置的采伐及加工設備的初始本錢都為100萬元，直線法折舊4年，無殘值，工程開場時均需墊支營運資金20萬元，采伐終了后收回。方案每年采伐200畝林木，當前每畝林木可獲得營業(yè)收入1萬元，采伐每畝林木的付現(xiàn)本錢為0.35萬元。大慶林業(yè)公司的資金本錢為10%，所得稅稅率為25%。因此，公司需求決議是如今采伐還是3年以后采伐。四、投資時機決策例5-4 1.計算

18、如今采伐的凈現(xiàn)值 1計算如今采伐的營業(yè)現(xiàn)金流量 項目第1年第2年第3年第4年營業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）2007025240772528884.725345.693.1725稅前利潤 (4)所得稅（5）10526.2513834.5178.344.58227.4356.86稅后利潤（6）78.75103.5133.72170.57營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3) 25%103.75128.5158.72195.57四、投資時機決策例5-4 1.計算如今采伐的凈現(xiàn)值 2計算初始投資、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結現(xiàn)金流量

19、項目第0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金回收-100-20103.75128.5158.72195.5720現(xiàn)金流量 -120103.75128.5158.72215.57四、投資時機決策例5-4 1.計算如今采伐的凈現(xiàn)值 3計算如今采伐的凈現(xiàn)值四、投資時機決策例5-4 2.計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 1計算3年后采伐的營業(yè)現(xiàn)金流量。 項目第4年第5年第6年第7年營業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125稅前利潤 (4)所得稅（5）227.4356.86287

20、.2371.81359.9289.98448.19122.05稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2) (1-25%)+(3) 25%170.57195.57215.42240.42269.94294.94336.14361.14四、投資時機決策例5-4 2.計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 2根據(jù)初始投資、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表： 項目第3年第4年第5年第6年第7年固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金回收-100-20195.57240.42294.94361.1420現(xiàn)金流量 -120195.57240.4229

21、4.94381.14四、投資時機決策例5-4 2.計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 3計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 第4年初的凈現(xiàn)值為： 再將第4年初的凈現(xiàn)值折合為當前的凈現(xiàn)值： 由于3年后采伐的凈現(xiàn)值大于如今采伐的凈現(xiàn)值，所以應該在3年后再采伐。五、工程壽命不等的投資決策工程壽命不等的投資決策就是在壽命不等的多個投資工程中進展選擇。最小公倍壽命法：求出兩個工程壽命的最小公倍數(shù)，假設各個工程都在公倍壽命內反復投資，進而計算各自的凈現(xiàn)值。年均凈現(xiàn)值法：將工程總的凈現(xiàn)值年均化，用年均凈現(xiàn)值在壽命不等的工程之間進展對比。例5-5星海公司擬進展一項投資，現(xiàn)有兩個互斥投資方案。A方案初始投資額為20萬元，工程壽命為5年

22、，壽命終結時凈殘值為2萬元，每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為9萬元。B方案初始投資額為40萬元，工程壽命為8年，壽命終結時無殘值，每年營業(yè)現(xiàn)金流量為11萬元。企業(yè)資金本錢為10%。試判別應該選擇哪個投資方案。五、工程壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩方案單次投資的凈現(xiàn)值為： NPVA209PVIFA10%,52PVIF10%,5 2093.79120.621 15.361萬元 NPVB4011PVIFA10%,8 40115.335 18.685萬元五、工程壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩個方案的最小公倍壽命為40年。假設在40年中，A方案延續(xù)投資8次，B方案

23、延續(xù)投資5次。 A方案在最小公倍壽命內反復投資的凈現(xiàn)值為： 15.361PVIF10%,35 PVIF10%,30 PVIF10%,25 PVIF10%,20 PVIF10%,15 PVIF10%,10 PVIF10%,5 115.3610.036 0.057 0.092 0.149 0.239 0.386 0.621 115.3612.5839.63萬元五、工程壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 B方案在最小公倍壽命內反復投資的凈現(xiàn)值為： 18.685PVIF10%,32 PVIF10%,24 PVIF10%,16 PVIF10%,8 118.6850.047 0.102 0.2

24、18 0.467 118.6851.83434.27萬元 雖然B方案的凈現(xiàn)值大于A方案，但A方案在公倍壽命內反復投資的凈現(xiàn)值大于B方案在公倍壽命內反復投資的凈現(xiàn)值，因此應選擇A方案。五、工程壽命不等的投資決策例5-5 2.年均凈現(xiàn)值法 因此應該選擇A方案。 投資決策目的的運用風險投資決策第2節(jié) 風險投資決策按風險調整貼現(xiàn)率按風險調整現(xiàn)金流量一、按風險調整貼現(xiàn)率對風險大的工程采用較高的貼現(xiàn)率，對風險小的工程采用較低的貼現(xiàn)率。優(yōu)缺陷優(yōu)點：簡單明了，便于了解。缺陷：混淆時間價值和風險價值，夸張了遠期風險。用資本資產(chǎn)定價模型調整貼現(xiàn)率用風險報酬率模型調整貼現(xiàn)率按投資工程風險等級調整貼現(xiàn)率一、按風險調整

25、貼現(xiàn)率用資本資產(chǎn)定價模型調整貼現(xiàn)率利用CAPM模型，在投資組合背景下進展投資決策時，關注不可分散風險。不可分散風險用值來丈量。這時，特定投資工程按風險調整的折現(xiàn)率即： KJ=RF+J(RM-RF)一、按風險調整貼現(xiàn)率2. 用風險報酬率模型調整貼現(xiàn)率根據(jù)風險報酬率模型，RR=bV，因此，特定投資工程按風險調整的折現(xiàn)率可按下式計算：KJ=RF+bVJ一、按風險調整貼現(xiàn)率3. 按投資工程風險等級調整貼現(xiàn)率根本步驟：對影響投資工程風險的各項要素進展評分根據(jù)總評分確定投資工程的風險等級根據(jù)風險等級確定投資工程的折現(xiàn)率 投資工程的風險情況及得分ABCDE情況得分情況得分情況得分情況得分情況得分市場競爭戰(zhàn)略上的協(xié)調投資回收期資源供應無很好1.5年普通1148較弱較好1年很好3311普通普通2.5年較好5575較強較差3年很差881012很強很差4年較差12121510總分148223849總分風險等級調整后的貼現(xiàn)率0881616242432324040分以上很低較低普通較高很高最高7%9%12%15%17%25%以上表5-10 按風險等級調整的貼現(xiàn)率表相關要素二、按風險調整現(xiàn)金流量按風險高低調整現(xiàn)金流量，然后利用無風險貼現(xiàn)率進展投資決策分析的