最新公司創(chuàng)業(yè)融資時如何估值

1、精品好文檔，推薦學(xué)習(xí)交流僅供學(xué)習(xí)與交流，如有侵權(quán)請聯(lián)系網(wǎng)站刪除謝謝11公司創(chuàng)業(yè)融資時如何估值公司創(chuàng)業(yè)融資時如何估值每個公司都有其自身價(jià)值，價(jià)值評估是資本市場參與者對一個公司在特定階 段價(jià)值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個獨(dú)特的、有挑戰(zhàn)性 的工作，其過程和方法通常是科學(xué)性和靈活性相結(jié)合。公司在進(jìn)行股權(quán)融資(EquityFinancing)或兼并收購(MergerAcquisition, MA)等 資本運(yùn)作時，投資方一方面要對公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢、財(cái)務(wù)狀況等因素 感興趣，另一方面，也要認(rèn)可公司對其要出讓的股權(quán)的估值。這跟我們在市場 買東西的道理一樣，滿意產(chǎn)品質(zhì)量和功能，還要對價(jià)格

2、能接受。公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作過程中要考慮到一些定性的因素，傳統(tǒng) 的財(cái)務(wù)分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據(jù)市場及公司情 況，被廣泛應(yīng)用的有以下幾種估值方法：1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股 價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價(jià)格乘 數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如P/E(市盈率，價(jià)格/利潤)、P/S法(價(jià)格/銷售 額)。目前在國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)市場，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們 所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率(TmilingP/E)-即當(dāng)前市值/公司上一個財(cái)務(wù)年度的

3、利潤(或前12個 月的利潤)。預(yù)測市盈率(ForwardP/E)-即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(或未來12個 月的利潤)。投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經(jīng)營能力給出目前的價(jià)格， 所以他們用P/E法估值就是：公司價(jià)值:預(yù)測市盈率x公司未來12個月利潤公司未來12個月的利潤可以通過公司的財(cái)務(wù)預(yù)測進(jìn)行估算，那么估值的最大 問題在于如何確定預(yù)測市盈率了。一般說來，預(yù)測市盈率是歷史市盈率的一個 折扣，比如說NASDAQ某個行業(yè)的平均歷史市盈率是40,那預(yù)測市盈率大概 是30左右，對于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測市盈率需要再打 個折扣，15-20左右，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初

4、創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測市盈率需 要在再打個折扣，就成了 7-10 了。這也就目前國內(nèi)主流的外資VC投資是對企 業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測融資后下一年度的利潤是10。 萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元， 公司出讓的股份大約是20%-35%。對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多 年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測利潤，那么可以用P/S法來進(jìn)行估值，大致方法跟P/E 法一樣。2、可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司，基于 融資或并購交易的定價(jià)依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，求

5、出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評估目標(biāo)公司。比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營規(guī)模上（比 如收入）比A公司大一倍，那么投資人對B公司的估值應(yīng)該是A公司估值的一 倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時候，一方面以分 眾的市場參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)?？杀冉灰追ú粚κ袌鰞r(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司融資并購價(jià)格的平 均溢價(jià)水平，再用這個溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3、現(xiàn)金流折現(xiàn)這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本， 對公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計(jì)算公式 如下：（其

6、中，CFn:每年的預(yù)測自由現(xiàn)金流;r:貼現(xiàn)率或資本成本）貼現(xiàn)率是處理預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測現(xiàn)金流有很大 的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公 司的資本成本也許在50%-100%之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%- 60%,晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對比起來，更加成熟的經(jīng)營記 錄的公司，資本成本為10%-25%之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收 購徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。4、資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個謹(jǐn)慎的投資者不會支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的 收購成本。比如中海油競購尤尼科，根

7、據(jù)其石油儲量對公司進(jìn)行估值。這個方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其 不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運(yùn)營相關(guān)的 所有無形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資 產(chǎn)法對公司估值，結(jié)果是最低的。風(fēng)險(xiǎn)投資估值的奧秘1、回報(bào)要求在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，好像他們對公司估值是非常深奧和神秘，但有些諷刺性的 是，他們的估值方法有時非常簡單。風(fēng)險(xiǎn)投資估值運(yùn)用投資回報(bào)倍數(shù)，早期投資項(xiàng)目VC回報(bào)要求是10倍，擴(kuò)張 期/后期投資的回報(bào)要求是3-5倍。為什么是10倍，看起來有點(diǎn)暴利?標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng) 險(xiǎn)投資組合如下（10個投資項(xiàng)目）：口個失敗-2個打平或略有

8、盈虧-3個2-5倍回報(bào)-1個8-10倍回報(bào)盡管VC希望所有投資的公司都能成為下一個微軟、下一個google,但現(xiàn)實(shí) 就是這么殘酷。VC要求在成功的公司身上賺到10倍來彌補(bǔ)其他失敗投資。投 資回報(bào)與投資階段相關(guān)。投資早期公司的VC通常會追求10倍以上的回報(bào)，而 投資中后期公司的VC通常會追求3-5倍的回報(bào)。假設(shè)VC在投資一個早期公司4年后，公司以1億美元上市或被并購，并且期間沒有后續(xù)融資。運(yùn)用1。倍回報(bào)原則，VC對公司的投資后估值(postmoneyvaluation) 就是 1000萬美元。如果公司當(dāng)前的融資額是200萬美元并預(yù)留 100萬美元的期權(quán)，VC對公司的投資前估值(pre-money

9、vakiation)就是700萬美 元。VC對初創(chuàng)公司估值的經(jīng)驗(yàn)范圍大約是100萬美元-2000萬美元，通常的范圍 是300萬美元-1000萬美元。通常初創(chuàng)公司第一輪融資金額是50萬美元-1000 萬美元。公司最終的估值由投資人能夠獲得的預(yù)期回報(bào)倍數(shù)、以及投資人之間的競爭 情況決定。比如一個目標(biāo)公司被很多投資人追捧，有些投資人可能會愿意降低 自己的投資回報(bào)率期望，以一個高一點(diǎn)的價(jià)格拿下這個投資機(jī)會。2、期權(quán)設(shè)置投資人給被投資公司一個投資前估值，那么通常他要求獲得股份就是：投資人股份;投資額/投資后估值比如投資后估值500萬美元，投資人投1。萬美元，投資人的股份就是20%,公司投資前的估值理論上

10、應(yīng)該是400萬美元。但通常投資人要求公司拿出10%左右的股份作為期權(quán)，相應(yīng)的價(jià)值是50萬美 元左右，那么投資前的實(shí)際估值變成了 350萬美元了：350萬實(shí)際估值+$50萬期權(quán)+100萬現(xiàn)金投資=500萬投資后估值相應(yīng)地，企業(yè)家的剩余股份只有70%(=80%-10%)了。把期權(quán)放在投資前估值中，投資人可以獲得三個方面的好處：首先，期權(quán)僅僅稀釋原始股東。如果期權(quán)池是在投資后估值中，將會等比例 稀釋普通股和優(yōu)先股股東。比如10%的期權(quán)在投資后估值中提供，那么投資人的股份變成18%,企業(yè)家 的股份變成72% ：20%(或 80%)x(l-10%)=18%(72%)可見，投資人在這里占了企業(yè)家2%的便宜

11、。其次，期權(quán)池占投資前估值的份額比想象要大?？雌饋肀葘?shí)際小，是因?yàn)樗?把投資后估值的比例，應(yīng)用到投資前估值。在上例中，期權(quán)是投資后估值的10%,但是占投資前估值的25% ：50萬期權(quán)/400萬投資前估值=12.5%第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒有發(fā)行的和沒有授予的期 權(quán)將會被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益，盡管是原始股東在一開 始買的單。比如有5%的期權(quán)沒有授予，這些期權(quán)將按股份比例分配給股東，所 以投資人應(yīng)該可以拿到1%,原始股東拿到4%。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：100%=原始股東84%+投資人21%+團(tuán)隊(duì)5%公司創(chuàng)業(yè)融資時如何估值每個公司都有其自身價(jià)值，價(jià)值評估是資本市場

12、參與者對一個公司在特定階 段價(jià)值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個獨(dú)特的、有挑戰(zhàn)性 的工作，其過程和方法通常是科學(xué)性和靈活性相結(jié)合。公司在進(jìn)行股權(quán)融資(EquityFinancing)或兼并收購(MergerAcquisition, MA)等 資本運(yùn)作時，投資方一方面要對公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢、財(cái)務(wù)狀況等因素 感興趣，另一方面，也要認(rèn)可公司對其要出讓的股權(quán)的估值。這跟我們在市場 買東西的道理一樣，滿意產(chǎn)品質(zhì)量和功能，還要對價(jià)格能接受。公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作過程中要考慮到一些定性的因素，傳統(tǒng) 的財(cái)務(wù)分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據(jù)市場及公司情

13、況，被廣泛應(yīng)用的有以下幾種估值方法：1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股 價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價(jià)格乘 數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如P/E（市盈率，價(jià)格/利潤）、P/S法（價(jià)格/銷售 額）。目前在國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們 所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（TrailingP/E）-即當(dāng)前市值/公司上一個財(cái)務(wù)年度的利潤（或前12個 月的利潤）。預(yù)測市盈率（ForwardP/E）-即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤（或未來12個 月的利潤）。投資人是投資一個公司的未來

14、，是對公司未來的經(jīng)營能力給出目前的價(jià)格， 所以他們用P/E法估值就是：公司價(jià)值:預(yù)測市盈率X公司未來12個月利潤公司未來12個月的利潤可以通過公司的財(cái)務(wù)預(yù)測進(jìn)行估算，那么估值的最大 問題在于如何確定預(yù)測市盈率了。一般說來，預(yù)測市盈率是歷史市盈率的一個 折扣，比如說NASDAQ某個行業(yè)的平均歷史市盈率是40,那預(yù)測市盈率大概 是30左右，對于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測市盈率需要再打 個折扣，15-20左右，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測市盈率需 要在再打個折扣，就成了 7-10 了。這也就目前國內(nèi)主流的外資VC投資是對企 業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測融資

15、后下一年度的利潤是10。 萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元， 公司出讓的股份大約是20%-35%o對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多 年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測利潤，那么可以用P/S法來進(jìn)行估值，大致方法跟P/E 法一樣。2、可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司，基于 融資或并購交易的定價(jià)依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，求 出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評估目標(biāo)公司。換句話說，企業(yè)家的部分投資前價(jià)值進(jìn)入了投資人的口袋。比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營

16、規(guī)模上（比 如收入）比A公司大一倍，那么投資人對B公司的估值應(yīng)該是A公司估值的一 倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時候，一方面以分 眾的市場參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)。可比交易法不對市場價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司融資并購價(jià)格的平 均溢價(jià)水平，再用這個溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3、現(xiàn)金流折現(xiàn)這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本， 對公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計(jì)算公式 如下：（其中，CFn:每年的預(yù)測自由現(xiàn)金流;r:貼現(xiàn)率或資本成本）貼現(xiàn)率是處理預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公

17、司的預(yù)測現(xiàn)金流有很大 的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公 司的資本成本也許在50%-100%之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%- 60%,晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對比起來，更加成熟的經(jīng)營記 錄的公司，資本成本為10%-25%之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收 購徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。4、資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個謹(jǐn)慎的投資者不會支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的 收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據(jù)其石油儲量對公司進(jìn)行估值。這個方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其 不足之

18、處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運(yùn)營相關(guān)的 所有無形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資 產(chǎn)法對公司估值，結(jié)果是最低的。風(fēng)險(xiǎn)投資估值的奧秘1、回報(bào)要求在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，好像他們對公司估值是非常深奧和神秘，但有些諷刺性的 是，他們的估值方法有時非常簡單。風(fēng)險(xiǎn)投資估值運(yùn)用投資回報(bào)倍數(shù)，早期投資項(xiàng)目VC回報(bào)要求是10倍，擴(kuò)張 期/后期投資的回報(bào)要求是3-5倍。為什么是10倍，看起來有點(diǎn)暴利?標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng) 險(xiǎn)投資組合如下(10個投資項(xiàng)目)：口個失敗-2個打平或略有盈虧-3個2-5倍回報(bào)-1個8-10倍回報(bào)盡管VC希望所有投資的公司都能成為下一個微軟、下一個goog

19、le,但現(xiàn)實(shí) 就是這么殘酷。VC要求在成功的公司身上賺到10倍來彌補(bǔ)其他失敗投資。投 資回報(bào)與投資階段相關(guān)。投資早期公司的VC通常會追求10倍以上的回報(bào)，而 投資中后期公司的VC通常會追求3-5倍的回報(bào)。假設(shè)VC在投資一個早期公司4年后，公司以1億美元上市或被并購，并且期 間沒有后續(xù)融資。運(yùn)用1。倍回報(bào)原則，VC對公司的投資后估值(postmoneyvaluation) 就是 1000萬美元。如果公司當(dāng)前的融資額是200萬美元并預(yù)留 100萬美元的期權(quán)，VC對公司的投資前估值(pre-moneyvakiation)就是700萬美 元。VC對初創(chuàng)公司估值的經(jīng)驗(yàn)范圍大約是100萬美元-2000萬美

20、元，通常的范圍 是300萬美元-1000萬美元。通常初創(chuàng)公司第一輪融資金額是50萬美元-1000 萬美元。公司最終的估值由投資人能夠獲得的預(yù)期回報(bào)倍數(shù)、以及投資人之間的競爭 情況決定。比如一個目標(biāo)公司被很多投資人追捧，有些投資人可能會愿意降低 自己的投資回報(bào)率期望，以一個高一點(diǎn)的價(jià)格拿下這個投資機(jī)會。2、期權(quán)設(shè)置投資人給被投資公司一個投資前估值，那么通常他要求獲得股份就是：投資人股份;投資額/投資后估值比如投資后估值500萬美元，投資人投10。萬美元，投資人的股份就是 20%,公司投資前的估值理論上應(yīng)該是400萬美元。但通常投資人要求公司拿出10%左右的股份作為期權(quán)，相應(yīng)的價(jià)值是50萬美 元左

21、右，那么投資前的實(shí)際估值變成了 350萬美元了：350萬實(shí)際估值+$50萬期權(quán)+100萬現(xiàn)金投資=500萬投資后估值相應(yīng)地，企業(yè)家的剩余股份只有70%(=80%-10%)了。把期權(quán)放在投資前估值中，投資人可以獲得三個方面的好處：首先，期權(quán)僅僅稀釋原始股東。如果期權(quán)池是在投資后估值中，將會等比例 稀釋普通股和優(yōu)先股股東。比如10%的期權(quán)在投資后估值中提供，那么投資人的股份變成18%,企業(yè)家的股份變成72% ：20%(或 80%)x(l-10%)=18%(72%)可見，投資人在這里占了企業(yè)家2%的便宜。其次，期權(quán)池占投資前估值的份額比想象要大?？雌饋肀葘?shí)際小，是因?yàn)樗?把投資后估值的比例，應(yīng)用到投

22、資前估值。在上例中，期權(quán)是投資后估值的 10%,但是占投資前估值的25% ：50萬期權(quán)/400萬投資前估值=12.5%第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒有發(fā)行的和沒有授予的期 權(quán)將會被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益，盡管是原始股東在一開 始買的單。比如有5%的期權(quán)沒有授予，這些期權(quán)將按股份比例分配給股東，所 以投資人應(yīng)該可以拿到1%,原始股東拿到4%。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：100%=原始股東84%+投資人21%+團(tuán)隊(duì)5%換句話說，企業(yè)家的部分投資前價(jià)值進(jìn)入了投資人的口袋。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)都是要求期權(quán)在投資前出，所以企業(yè)家唯一能做的是盡量根據(jù)公 司未來人才引進(jìn)和激勵規(guī)劃，確定一個小一些的期權(quán)池。3、對賭條款很多時候投資人給公司估值用P/E倍數(shù)的方法，目前在國內(nèi)的首輪融資中， 投資