加息風(fēng)暴之下鎳價(jià)飄向何方

1、表：有色各品種漲跌幅（2022.03 - 2022.07）資料來(lái)源：Wind、創(chuàng)元研究院資料來(lái)源：Wind、創(chuàng)元研究院本輪加息開始后有色金屬價(jià)格走勢(shì)20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2022-03圖：有色各品種走勢(shì)（2022.03 - 2022.07）LME鎳LME銅LME鋁LME鉛LME鋅LME錫品種近三個(gè)月跌幅近1個(gè)月跌幅近一周跌幅銅-25.8-19.2-5.3鋁-33.8-10.5-2.8鋅-25.7-18.0-0.4錫-41.5-29.3-5.3鎳-40.6-20.8-1.0鉛-14.5-7.03.32圖：2004.062006.06加息周期前3個(gè)月（美元/噸）資

2、料來(lái)源：Wind、Federal Reserve、創(chuàng)元研究院圖：2015.12 - 2018.12加息周期走勢(shì)（美元/噸）圖：2004.062006.06加息周期走勢(shì)（美元/噸）資料來(lái)源：Wind、Federal Reserve、創(chuàng)元研究院前兩次加息周期下有色金屬走勢(shì)-20%-10%0%10%20%30%2004-07-022004-08-022004-09-022004-10-02LME鎳 LME鉛LME銅 LME鋅LME鋁 LME錫圖：2015.12 - 2018.12加息周期前3個(gè)月（美元/噸）資料來(lái)源：Wind、Federal Reserve、創(chuàng)元研究院25%20%15%10%5%0%

3、-5%-10%-15%2015-12-182016-01-182016-02-182016-03-18 LME鎳 LME鉛LME銅LME鋅LME鋁LME錫上個(gè)加息周期：2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ) 開首次加息，但加息了25BP后就暫時(shí) 停止，直至2016年12月才開始第二次 加息。本次已累計(jì)加了150BP。上一輪縮表：2017年10月開始，操作 較為保守，起初美聯(lián)儲(chǔ)決定每月減持 的國(guó)債、MBS 的幅度只有60億美元和 40億美元，在接下來(lái)1年內(nèi)按照每三 個(gè)月增加60億美元、40億美元的速度 遞增。直至2018年10月，美聯(lián)儲(chǔ)縮表 速度才達(dá)到每月500億美元（共300億 美元國(guó)債和200億美元MBS

4、）。本輪縮表：此次縮表較為激進(jìn)，規(guī)模 大，6月1日開始縮表，每月擬減持475 億美元資產(chǎn)，3個(gè)月后每月擬減持950 億美元資產(chǎn)。300%250%200%150%100%50%0%-50%2004-07 2004-11 2005-03 2005-07 2005-11 2006-03LME鎳 LME鉛LME銅 LME鋅LME鋁 LME錫聯(lián)邦利率：1% - 5.25%0%50%100%150%-50%2015-122016-072017-022017-092018-04資料來(lái)源：Wind、Federal Reserve、創(chuàng)元研究院2018-11LME鎳 LME鉛LME銅 LME鋅LME鋁 LME錫3

5、聯(lián)邦利率：0.25% - 2.50%表：全球和中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：不銹鋼協(xié)會(huì)、安泰科、創(chuàng)元研究院全球不銹鋼產(chǎn)量簡(jiǎn)要回顧年份全球全球增幅中國(guó)中國(guó)增幅2002215612.80%82.558.65%200322795.70%194.5135.76%200424607.90%280.144.01%200524981.50%31612.82%2006286814.80%53067.72%20185072.95.51%25263.74%20195235.43.20%284112.47%20205279.30.84%29865.10%20215625.16.55%32308.17%近幾年全球和

6、中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量增幅均弱于2004 2006年，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求端增長(zhǎng)的預(yù)期減弱。4圖：電解鎳現(xiàn)貨均價(jià)及相關(guān)價(jià)差（元/噸）5價(jià)格、價(jià)差和升貼水6月底電解鎳-硫酸鎳價(jià)差有所收窄，整體仍然倒掛。Back結(jié)構(gòu)明顯，遠(yuǎn)月價(jià)差走闊。倫鎳貼水，滬鎳升水。-20000-4000016855 0140000120000100000800006000040000200005000010000015000020000025000030000035000002022-032022-042022-05資料來(lái)源：Wind、創(chuàng)元研究院2022-06電解鎳現(xiàn)貨均價(jià)電解鎳-鎳生鐵價(jià)差電解鎳-硫酸鎳價(jià)差圖：倫鎳0-3月現(xiàn)貨升貼水（

7、美元/噸）資料來(lái)源：Wind、創(chuàng)元研究院-718007006005004003002001000-100-2002018-042019-012019-102020-072021-042022-01圖：金川升貼水報(bào)價(jià)（元/噸）1750050001000015000200002500002021-032021-062021-09資料來(lái)源：Wind、創(chuàng)元研究院2021-122022-032022-06527093101379016000140001200010000800060004000200002022-04-282022-05-19資料來(lái)源：Wind、創(chuàng)元研究院2022-06-092022-0

8、6-30圖：現(xiàn)貨價(jià)格和價(jià)差（元/噸）08-0908-1008-12圖：印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦價(jià)格（美元/噸）圖：菲律賓鎳礦生產(chǎn)成本（美元/濕噸）資料來(lái)源：Mysteel、創(chuàng)元研究院鎳礦到港良好，成本支撐弱近期菲律賓出口紅土鎳礦價(jià)格承壓。 到港方面，今年整體到港情況良好， 鎳礦供應(yīng)目前來(lái)看問(wèn)題不大。菲律賓 鎳礦生產(chǎn)成本當(dāng)前僅28美元/濕噸。印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦價(jià)格鎳礦7月價(jià)格相較6 月下滑約18%，印尼產(chǎn)鎳生鐵成本支 撐或被削弱。284540353025201510502018-32018-122019-92020-62021-32021-1256.5822040608010012002020-012020-07

9、2021-01資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院2021-072022-012022-0圖：菲律賓鎳礦價(jià)格（美元/濕噸）菲律賓紅土鎳礦1.5%(FOB)菲律賓紅土鎳礦1.5%(CNF)102.531601401201008060402001月1日3月12日 5月14日7月1日資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院9月4日11月13日?qǐng)D：紅土鎳礦到港量（萬(wàn)濕噸）2020年2021年2022年98.2480.610090807060504030202021-06-012021-10-01資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院2022-02-012022-06-011.9%品位FOB1.7%品位FOB2.0%品位FOB1.8

10、%品位FOB6資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、創(chuàng)元研究院資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院鎳生鐵供應(yīng)1126618,12720000180001600014000120001000080006000400020000202120202019201620172018圖：中國(guó)和印尼鎳生鐵現(xiàn)金成本對(duì)比（美元/金屬噸）鎳生鐵現(xiàn)金成本(ANTAM)鎳生鐵現(xiàn)金成本(中國(guó))6月印尼鎳生鐵產(chǎn)量10.2萬(wàn)金屬 噸，國(guó)內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量3.5萬(wàn)金屬 噸。5月中國(guó)從印尼進(jìn)口鎳生鐵進(jìn)口 492000噸，環(huán)比增73000+噸，增 幅17.5%。國(guó)內(nèi)鎳生鐵生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)走低，目 前僅高爐生產(chǎn)處于盈虧平衡狀態(tài)， RKEF

11、以及EF生產(chǎn)虧損均較嚴(yán)重。印尼鎳生鐵生產(chǎn)成本相較國(guó)內(nèi)仍舊 明顯優(yōu)勢(shì)。3.510.21210864202018-042019-012019-102020-072021-042022-01圖：中國(guó)和印尼鎳生鐵產(chǎn)量（萬(wàn)金屬噸）中國(guó)鎳生鐵月度產(chǎn)量印尼鎳生鐵月度產(chǎn)量(9.04)-19.15-0.06403020100-10-20-302021-062021-09資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院2021-122022-032022-06圖：中國(guó)鎳生鐵生產(chǎn)利潤(rùn)率（ ）RKEF利潤(rùn)率EF利潤(rùn)率BF利潤(rùn)率0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%60000050000040000030000020

12、000010000002019-072020-042021-012021-10圖：鎳生鐵進(jìn)口量（實(shí)物噸）從印尼進(jìn)口量總進(jìn)口量印尼占比7圖：全國(guó)電解鎳產(chǎn)量（噸）資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院圖：電解鎳進(jìn)口盈虧（元/噸）資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院圖：純鎳清關(guān)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院電解鎳產(chǎn)量平穩(wěn)，清關(guān)量還有待恢復(fù)電解鎳進(jìn)口利潤(rùn)在經(jīng)歷巨幅虧損后已經(jīng)修復(fù)，近兩日轉(zhuǎn)虧；電解鎳清關(guān)量目前改善不明顯。5月全國(guó)電解鎳產(chǎn)量1.43萬(wàn)噸，環(huán)比增10.6%，預(yù)計(jì)6月份相較5月繼續(xù)增產(chǎn)1200噸左 右。-4202-35000-30000-25000-20000-15000-10000-500005000

13、100002022-03-252022-04-252022-05-252022-06-251.21.200.511.522.533.544.52020-062020-122021-062021-122022-0614300155500200040006000800010000120001400016000180002020-072021-012021-072022-018圖：2022.01-2022.05 濕法中間品進(jìn)口情況（分國(guó)別）資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院圖：濕法中間品進(jìn)口量（實(shí)物噸）資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院濕法中間品進(jìn)口量呈上漲趨勢(shì)4000030000200001000005000

14、06000070000800002021-012021-042021-072021-102022-012022-04總量從印尼進(jìn)口 線性 (總量)25%34%9%1%18%8%4%0% 1%巴布亞新幾內(nèi)亞 印度尼西亞澳大利亞 古巴新喀里多尼亞 芬蘭土耳其西班牙 其他9中偉股份：擬定增募資不超66.80億元，其中25.00億元用于印尼年產(chǎn)能6萬(wàn)金屬噸高冰鎳項(xiàng)目，6.5億元用于貴州年產(chǎn)能8萬(wàn)金屬噸硫酸鎳項(xiàng)目，5.6億元用于廣西年產(chǎn)能8萬(wàn)金屬噸高冰鎳項(xiàng)目。本月初或深交所受理。華友鈷業(yè)：華友鈷業(yè)擬募集資金177億元，其中122億元用于印尼年產(chǎn)能12萬(wàn)金屬噸氫氧化鎳鈷濕法項(xiàng)目投資。印尼Weda Bay：

15、6月21日，印尼Weda bay園區(qū)項(xiàng)目（華科：4條RKEF）新增一條鎳鐵產(chǎn)線。待達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每條產(chǎn)線年產(chǎn)鎳金屬量約12000噸。格林美印尼MHP項(xiàng)目：第一期年產(chǎn)能3萬(wàn)金屬噸即將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年貢獻(xiàn)6000金屬噸鎳產(chǎn)量。圖：304冷軋生產(chǎn)成本及利潤(rùn)率（元/噸； ）資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院圖：無(wú)錫、佛山不銹鋼社會(huì)庫(kù)存（噸）資料來(lái)源：Mysteel、創(chuàng)元研究院不銹鋼生產(chǎn)利潤(rùn)低位，社會(huì)庫(kù)存仍需消化不銹鋼生產(chǎn)利潤(rùn)率偏低，負(fù)反效應(yīng)向鎳生鐵傳導(dǎo)。無(wú)錫、佛山兩地社會(huì)近期小幅去庫(kù)，較往年同期偏高。19,983-14.23151050-5-10-15-202030250500010000150002000025

16、0002019-03-132020-03-132021-03-132022-03-13304不銹鋼冷軋卷現(xiàn)金成本中國(guó)304不銹鋼冷軋卷利潤(rùn)率6552660200000400000600000800000100000012000001月1日 2月28日 4月17日 6月5日 7月30日 9月28日 12月4日2018年2019年2020年2021年2022年10表：7月鋼廠減產(chǎn)預(yù)期（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：Mysteel、創(chuàng)元研究院圖：不銹鋼月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）不銹鋼產(chǎn)量和7月份減產(chǎn)預(yù)期預(yù)計(jì)7月份國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼排產(chǎn)261萬(wàn)噸左右，月環(huán)比減7.92 。其中200系68萬(wàn)噸，環(huán)比減24.4 ；300系131萬(wàn)噸

17、，環(huán)比減3.7 ；400系52萬(wàn)噸左右，與6月份 相當(dāng)。2021年7月2022年6月2022年7月環(huán)比同比粗鋼292278261-6.1%-10.6%200系889068-24.4%-22.7%300系154136131-3.7%-14.9%400系5052520.0%4.0%24511302294280 285 292 282222 230263 268232 233306290 2932782612001501005025030035002021-022021-06資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院2021-102022-022022-06圖：德龍（無(wú)錫地區(qū)）304冷軋價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：S

18、MM、創(chuàng)元研究院無(wú)錫不銹鋼市場(chǎng)情況區(qū)域狀態(tài)新南方市場(chǎng)關(guān)閉東方鋼材城關(guān)閉青錫庫(kù)停倉(cāng)青廣庫(kù)停倉(cāng)浩興庫(kù)停倉(cāng)新開泰庫(kù)停倉(cāng)本次防控在積極應(yīng)對(duì)的同時(shí)全力保生產(chǎn)，跨市跨省物流對(duì)常規(guī)核酸以及行程碼蘇康碼嚴(yán)格查驗(yàn)，除此之外并未需要更多手續(xù)，目前物流整體正常運(yùn)行，外圍 倉(cāng)儲(chǔ)及貿(mào)易商均收發(fā)貨正常。但下游客戶對(duì)運(yùn)輸仍存疑慮，觀望情緒濃，目前來(lái)看接單成交狀況不太理想，何時(shí)是底部市場(chǎng)仍在觀望。22000210002000019000180001700016000122021-102021-122022-022022-042022-06圖：無(wú)錫不銹鋼市場(chǎng)管控情況資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)新聞、創(chuàng)元研究院資料來(lái)源：Wind、創(chuàng)元研究院資

19、料來(lái)源：Wind、創(chuàng)元研究院不銹鋼終端需求一般終端需求來(lái)看，各模塊表現(xiàn)并無(wú)亮點(diǎn)。短期拐點(diǎn)并不代表可持續(xù)。2182.9110015001900230027003月31日5月31日7月31日資料來(lái)源：Wind、創(chuàng)元研究院9月30日11月30日?qǐng)D：空調(diào)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）2019年2020年2021年2022年13.21615141312111098763月31日5月31日7月31日9月30日11月30日?qǐng)D：電梯、自動(dòng)扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）2019年2020年2021年2022年1540.11900180017001600150014001300210020003月31日 5月31日 7月31日 9月30

20、日11月30日?qǐng)D：彩電產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）2019年2020年2021年2022年13圖：動(dòng)力電池裝機(jī)量（Gwh）資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開信息、創(chuàng)元期貨圖：中國(guó)新能源汽車銷量（輛）新能源汽車產(chǎn)銷及動(dòng)力電池裝機(jī)量回升，裝機(jī)結(jié)構(gòu)有所改變從動(dòng)力電池裝機(jī)量來(lái)看，5月動(dòng)力電池裝機(jī)量18.5Gwh，環(huán)比增39%，且三元裝機(jī)占比顯著上升（33% 到 55%）。據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，新能 源汽車6月銷量約500000輛，環(huán)比增53000輛，增幅近12%。預(yù)計(jì)6月三元電池裝機(jī)量會(huì)繼續(xù)提升。50000010000020000030000040000050000060000002019-062020-012020-08資料來(lái)源：SMM、

21、創(chuàng)元研究院2021-032021-102022-050%10%20%30%40%50%60%70%201816141210864202021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/1磷酸鐵鋰裝機(jī)量三元裝機(jī)量三元占比14圖：硫酸鎳生產(chǎn)利潤(rùn)（元/噸）資料來(lái)源：Mysteel、創(chuàng)元研究院圖：硫酸鎳月度產(chǎn)量（金屬噸）資料來(lái)源：Mysteel、創(chuàng)元研究院硫酸鎳生產(chǎn)利潤(rùn)率繼續(xù)呈現(xiàn)分化電解鎳-硫酸鎳價(jià)差仍然偏高，導(dǎo)致用鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳仍處于虧損狀態(tài)，與MHP生產(chǎn)硫酸鎳相比劣勢(shì)較為明顯，由純鎳所生產(chǎn)硫酸鎳占比下滑至19%。18.9%-4.8%-40%-30%-20

22、%-10%0%10%20%30%40%2021/1/42021/5/42021/9/42022/1/42022/5/4主流MHP生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)率鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%050001000015000200002500030000350002021-022021-062021-102022-022022-06由純鎳供應(yīng) 由廢料供應(yīng)由原生料供應(yīng)（不含純鎳） 由純鎳供應(yīng)占比15圖：三元前驅(qū)體產(chǎn)量（實(shí)物噸）資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院6月三元前驅(qū)體產(chǎn)量回升預(yù)計(jì)6月三元前驅(qū)體產(chǎn)量65800噸，環(huán)比增11000+噸，其中高鎳三元（NCA +

23、811）在目前仍占主導(dǎo)（42%）。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100002000030000400005000060000700002018-042019-042020-042021-042022-04NCA811622523333高鎳三元占比16圖：國(guó)內(nèi)電解鎳庫(kù)存（噸）國(guó)內(nèi)電解鎳庫(kù)存偏低截至7月1日，全國(guó)電解鎳周度庫(kù)存約15400噸，環(huán)比減215噸。按類別來(lái)看，鎳板社會(huì)庫(kù)存和保稅區(qū)庫(kù)存合計(jì)8883噸，鎳豆社會(huì)庫(kù)存和保 稅區(qū)庫(kù)存合計(jì)4550噸，交割品鎳板庫(kù)存走低。50001000015000200002500002022-02-11 2022-03-1120

24、22-04-11資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院2022-05-112022-06-11圖：國(guó)內(nèi)鎳板和鎳豆庫(kù)存（噸）鎳板（社會(huì)庫(kù)存+保稅區(qū)）鎳豆（社會(huì)庫(kù)存+保稅區(qū)）05000010000015000020000025000030000050001000015000200002500030000350004000002021-092021-12資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院2022-032022-06國(guó)內(nèi)純鎳總庫(kù)存滬鎳價(jià)格17圖：2019 2022 LME鎳庫(kù)存（噸）LME鎳庫(kù)存走低圖：2001 2008 LME鎳庫(kù)存（噸）資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院0100002000030000400005000

25、0600005000010000015000020000025000030000002019-01-022020-01-022021-01-02資料來(lái)源：SMM、Wind、創(chuàng)元研究院2022-01-02LME鎳庫(kù)存LME鎳價(jià)截至7月5日，LME鎳庫(kù)存66324噸，周度降幅約996噸，月度降幅5076噸，年初至今降幅約35000噸，庫(kù)存處于近3年低位，但相較于歷史上某些時(shí)間 段，當(dāng)前庫(kù)存不算低。900008000070000600005000040000300002000010000001000020000300004000050000600002001200220032004200520062

26、0072008LME總庫(kù)存LME鎳收盤價(jià)18資料來(lái)源：SMM、安泰科、創(chuàng)元研究院全球原生鎳供需平衡表：2020 2022 全球原生鎳供需平衡（萬(wàn)金屬噸）資料來(lái)源：SMM、創(chuàng)元研究院年份鎳礦山產(chǎn)量變化1998113-1999112-0.9%200012511.6%20011293.2%20021300.8%20031332.3%20041362.3%20051381.5%200615713.8%20071655.1%2008157-4.8%19表：2004 2006 全球原生鎳供需平衡（萬(wàn)金屬噸）精煉鎳產(chǎn)量變化精煉鎳消費(fèi)量變化104-101-102-1.9%1086.9%1085.9%1123.

27、7%1167.4%110-1.8%1181.7%1187.3%1201.7%1234.2%1254.2%1273.3%1271.6%1302.4%1367.1%1375.4%1435.1%136-0.7%135-5.6%128-5.9%日期原生鎳總供應(yīng) 原生鎳總需求 原生鎳供需平衡2022-12-3191.0284.846.182022-09-3086.0582.343.712022-06-3078.6274.853.772022-03-3172.4475.28-2.842021-12-3169.4975.83-6.342021-09-3068.975.75-6.862021-06-3066.6576.91-10.262021-03-3166.5466.020.522020-12-3166.665.121.472020-09-3064.8764.270.62020-06-3061.3759.911.462020-03-3160.8555.65