機(jī)械行業(yè)2022年度踏雪尋蹤尋找設(shè)備反彈主線

1、目 錄C O N T E N T S能源設(shè)備光伏設(shè)備 風(fēng)電設(shè)備 核電設(shè)備鋰電設(shè)備 氫能設(shè)備 油服設(shè)備科技設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)備 數(shù)控機(jī)床工程機(jī)械人造鉆石 精選個(gè)股 風(fēng)險(xiǎn)提示1* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明核心觀點(diǎn)2* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明當(dāng)前機(jī)械板塊估值已進(jìn)入低估區(qū)間。板塊估值處于近五年8%分位，61%個(gè)股股價(jià)處于近五年030%區(qū)間。各賽道增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力度趨于拉平，選股不惟賽道論。當(dāng)期業(yè)績(jī)及訂單確定性、估值安全邊際是核心考量因素。能源設(shè)備仍是機(jī)會(huì)集聚區(qū)，不同賽道核心點(diǎn)有所不同：光伏設(shè)備本質(zhì)是成本問(wèn)題，解決手段靠技術(shù)升級(jí)，核心關(guān)注技術(shù)升級(jí)超預(yù)期帶來(lái)的投資機(jī)遇。風(fēng)電設(shè)備驅(qū)動(dòng)因素在大型化和海風(fēng)崛起，核心關(guān)

2、注趨勢(shì)下新材料應(yīng)用、核心零部件國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。鋰電設(shè)備核心關(guān)注下游客戶競(jìng)爭(zhēng)性擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)度，同時(shí)關(guān)注新技術(shù)應(yīng)用的進(jìn)展。核電、氫能設(shè)備核心關(guān)注新項(xiàng)目投資情況，油服設(shè)備關(guān)注國(guó)內(nèi)外資本開支情況。科技設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程是核心因素：半導(dǎo)體設(shè)備核心關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程及晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)情況。數(shù)控機(jī)床核心關(guān)注高端設(shè)備突破及下游資本開支情況。工程機(jī)械核心關(guān)注國(guó)內(nèi)基建項(xiàng)目、資金加碼力度及海外出口情況。高空作業(yè)平臺(tái)行業(yè)國(guó)內(nèi)外情況也有所改善。人造鉆石消費(fèi)新趨勢(shì)，核心關(guān)注國(guó)內(nèi)培育鉆退出節(jié)奏、CVD技術(shù)進(jìn)展。3* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明核心觀點(diǎn)機(jī)械行業(yè)當(dāng)前平均PE-TTM為39倍，處于過(guò)去五年的8.01%分位。24.44%個(gè)股處于過(guò)去

3、五年010%區(qū)間；60.81%在030%區(qū)間；83.84%在050%區(qū)間。板塊已進(jìn)入低估區(qū)間圖表: 機(jī)械行業(yè)市盈率處于低位（單位：倍）資料來(lái)源：wind，民生證券研究院圖表: 機(jī)械行業(yè)個(gè)股股價(jià)位于過(guò)去五年區(qū)間百分位（單位：%）24.44%23.03% 16.16%36.36%31%-50%50%機(jī)械行業(yè)PEttm4* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明0-10%11%-30%資料來(lái)源：wind，民生證券研究院2021年機(jī)械行業(yè)已披露收入、利潤(rùn)增速分別為17.70%，132.78%，凈利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，公司盈利能力普遍增強(qiáng)。行業(yè)公司依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)圖表： 2021年機(jī)械行業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速（單位：%）資

4、料來(lái)源：wind，民生證券研究院注：截至目前，已有242家公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告（242家公司公布凈利潤(rùn)預(yù)告，53家公司公布收入預(yù)告），占機(jī)械行業(yè)的48.89%。2021年業(yè)績(jī)采用已發(fā)業(yè)績(jī)預(yù)告 公司中值計(jì)算。圖中已去除部分極端值。圖表：已發(fā)業(yè)績(jī)預(yù)告公司的利潤(rùn)和收入增速（單位：%）-60%-30%0%30%60%90%-200%-100%0%100%200%凈利潤(rùn)變動(dòng)收入變動(dòng)資料來(lái)源：wind，民生證券研究院（備注：縱軸收入變動(dòng)，橫軸凈利潤(rùn)變動(dòng)）-5.19%17.70%342.62%132.78%-100%0%100%200%300%2018201920202021收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率5* 請(qǐng)務(wù)必閱

5、讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明重點(diǎn)跟蹤公司盈利預(yù)測(cè)與估值6* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明細(xì)分板塊代碼重點(diǎn)公司現(xiàn)價(jià) 2/15EPSPE20A21E22E20A21E22E光伏設(shè)備300316.SZ晶盛機(jī)電57.050.671.321.751025239光伏設(shè)備300751.SZ邁為股份480.007.5811.5816.15634130風(fēng)電設(shè)備300850.SZ新強(qiáng)聯(lián)145.914.692.84.19315235風(fēng)電設(shè)備603985.SH恒潤(rùn)股份49.102.271.21.82224127風(fēng)電設(shè)備605305.SH中際聯(lián)合79.042.242.172.83353628機(jī)床688305.SH科德數(shù)控97.97

6、0.520.771.0018912798機(jī)床300083.SZ創(chuàng)世紀(jì)12.36-0.490.370.59-3421核電設(shè)備002438.SZ江蘇神通15.200.440.580.84342618核電設(shè)備603308.SH應(yīng)流股份18.230.410.380.56444832核電設(shè)備300470.SZ中密控股40.011.091.461.83372722氫能設(shè)備000811.SZ冰輪環(huán)境11.580.30.460.57392520油服設(shè)備002353.SZ杰瑞股份45.431.771.822.47262518半導(dǎo)體設(shè)備603690.SH至純科技39.181.011.071.33393729半導(dǎo)體

7、設(shè)備300567.SZ精測(cè)電子52.660.990.891.68535931工程機(jī)械600031.SH三一重工20.751.841.711.75111212工程機(jī)械000425.SZ徐工機(jī)械5.741.371.922.4473427工程機(jī)械603338.SH浙江鼎力64.931.371.922.40473427工程機(jī)械000157.SZ中聯(lián)重科7.450.450.740.931386鋰電設(shè)備688006.SH杭可科技80.020.931.092.10857338鋰電設(shè)備688518.SH聯(lián)贏激光32.660.260.351.1117613041鋰電設(shè)備300450.SZ先導(dǎo)智能63.460.8

8、71.672.83753923其他603279.SH景津裝備39.041.291.572.07302519其他603915.SH國(guó)茂股份32.260.781.021.32413224其他603855.SH華榮股份23.640.781.121.41302117資料來(lái)源：wind，民生證券研究預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2022年2月15日；1、光伏設(shè)備：密切跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈 技術(shù)升級(jí)機(jī)遇7* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明全球電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)依然以不可再生能源為主，但其占比逐年下降。據(jù)國(guó)際可再生能源署統(tǒng)計(jì)，2020年可再生能源發(fā)電量 占總發(fā)電量28%，與2011年占比相比增長(zhǎng)37.93%。隨著“碳中和”理念的深入，全球各

9、個(gè)國(guó)家及地區(qū)逐步加大對(duì)可再 生能源的研究與應(yīng)用，未來(lái)全球電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐漸向可再生能源發(fā)展。全球可再生能源中風(fēng)電及光伏發(fā)電增長(zhǎng)速度最快，是最具潛力的可再生能源。在2013-2019年期間，風(fēng)電是電力結(jié)構(gòu)占 比增長(zhǎng)最快的可再生能源，提升3pcts；其次是光伏發(fā)電，電力結(jié)構(gòu)占比提升2.1pcts。圖表: 2013-2019全球可再生能源發(fā)電量（單位：%）1.1光伏發(fā)電現(xiàn)狀圖表: 2011-2020 全球電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)占比（單位：%）不可再 生可再生 能源20112020資料來(lái)源：國(guó)際可再生能源署，民生證券研究院0.00%20.00%40.00%2013201420152016201720182019其

10、他光伏發(fā)電生物質(zhì)發(fā)電風(fēng)電水力發(fā)電8* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明2013201420152016201720182019其他0.30%0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%光伏發(fā)電0.70%0.90%1.20%1.50%1.90%2.30%2.80%生物質(zhì)發(fā)電1.80%1.80%2.00%2.00%2.20%2.20%2.30%風(fēng)電2.90%3.10%3.50%4.00%5.60%5.50%5.90%水力發(fā)電16.40%16.60%16.60%16.60%16.40%15.80%15.90%資料來(lái)源：國(guó)際可再生能源署，民生證券研究院光伏降本趨勢(shì)延續(xù)，平價(jià)時(shí)代已到來(lái)。光伏發(fā)

11、電項(xiàng)目市場(chǎng)性、競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)一步增強(qiáng)1）國(guó)內(nèi)：根據(jù)我國(guó)發(fā)改委發(fā)布的2021年各省、市光伏發(fā)電、風(fēng)電項(xiàng)目指導(dǎo)價(jià)目前我國(guó)大陸光伏發(fā)電、風(fēng)電項(xiàng)目平均指 導(dǎo)價(jià)為0.3669元/kwh，燃煤平均基準(zhǔn)價(jià)0.3673元/kwh，風(fēng)光項(xiàng)目平均指導(dǎo)價(jià)格略低于燃煤發(fā)電價(jià)格，低約0.0004元/Kwh。從我國(guó)各地區(qū)來(lái)看，只有青海和海南的風(fēng)電、光伏發(fā)電價(jià)格大于等于燃煤基準(zhǔn)價(jià)，其余地區(qū)均實(shí)現(xiàn)光伏、風(fēng)電指導(dǎo)價(jià)小于燃煤基準(zhǔn)價(jià)，我國(guó)基本實(shí)現(xiàn)光伏平價(jià)。2）全球：根據(jù)國(guó)際可再生能源署統(tǒng)計(jì)，從2010年-2018年，公用事業(yè)規(guī)模的光伏發(fā)電廠的全球LCOE下降了85% ，從 0.381美元/Kwh下降到2020年的0.057美元/Kwh。

12、IRENA預(yù)計(jì)2021年全球光伏發(fā)電成本將繼續(xù)降低至0.039美元/Kwh 。1.1光伏發(fā)電現(xiàn)狀圖表：2010-2018全球主要國(guó)家光伏LCOE成本趨勢(shì) (單位：USD/Kwh)資料來(lái)源：國(guó)際可再生能源署，民生證券研究院0.3819* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明0.2890.2170.168 0.1540.117 0.1040.0830.070.061 0.0570.40.30.30.20.20.10.10.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020圖表：2010-2020全球光伏發(fā)電廠LCOE成本趨勢(shì) (單位：USD/Kwh

13、)0.50.4資料來(lái)源：國(guó)際可再生能源署，民生證券研究院資料來(lái)源：CPIA，民生證券研究院中國(guó)國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)情況：國(guó)家能源局公布2021年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)情況，全年光伏新增裝機(jī)約53GW（同比增10%），其 中集中式24.0GW，分布式29.0GW，分布式占比54.7%。從裝機(jī)結(jié)構(gòu)上看，受整縣項(xiàng)目的推進(jìn)影響，預(yù)計(jì)22年分布式 光伏裝機(jī)量需求有望得到進(jìn)一步的增長(zhǎng)。圖表: 全球光伏新增裝機(jī)量統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)（單位：GW）1.2國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)超預(yù)期，下游需求韌性足350300250200150100500保守情況樂(lè)觀情況050100150圖表: 國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)（單位：GW）保守情況樂(lè)觀情況10* 請(qǐng)

14、務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：CPIA，民生證券研究院硅料環(huán)節(jié)：由于硅料價(jià)格周期性較強(qiáng)，降本空間不大。目前主要使用的技術(shù)改良西門子法生產(chǎn)棒狀硅，通過(guò)摻雜硅烷流化床法生產(chǎn)的顆粒硅以期實(shí)現(xiàn)成本的降低。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注顆粒硅項(xiàng)目進(jìn)展。硅片環(huán)節(jié)：硅片價(jià)格受原料價(jià)格波動(dòng)影響較大，隨著硅片大尺寸化+薄片化的持續(xù)迭代，衍生出大型多晶硅還原爐、單晶生 長(zhǎng)爐以及后道加工的金剛線切片設(shè)備。電池片環(huán)節(jié)：多種技術(shù)路線百家爭(zhēng)鳴，TOPCon或成為最具備經(jīng)濟(jì)性的技術(shù)路徑，而HJT或成為電池片發(fā)展趨勢(shì)。具體來(lái) 看，除HJT技術(shù)外，其余工藝路徑均具備一定延續(xù)性。PERC新增用于激光摻雜的SE激光摻雜設(shè)備、絲網(wǎng)印刷設(shè)備改進(jìn)等；

15、 N-PERT、TOPCon新增設(shè)備：硼擴(kuò)散設(shè)備、離子注入設(shè)備、薄膜沉積環(huán)節(jié)的LPCVD或PECVD設(shè)備等；HJT：工藝路徑簡(jiǎn) 化，核心設(shè)備包括用于非晶硅膜沉積環(huán)節(jié)的PECVD等設(shè)備、TCO制備環(huán)節(jié)的RPD或PVD等。組件環(huán)節(jié)：高效組件技術(shù)繼續(xù)為降本加碼。組件環(huán)節(jié)衍生出來(lái)的技術(shù)迭代主要包括多主柵、疊瓦、疊焊、半片（1/3片或者 更小）、高透EVA等技術(shù)，核心生產(chǎn)設(shè)備為串焊機(jī)。1.3四大環(huán)節(jié)技術(shù)均在快速變革，高科技設(shè)備起到關(guān)鍵作用11* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明硅料環(huán)節(jié)周期屬性較強(qiáng)，降本空間不大。硅料價(jià)格周期屬性較強(qiáng)，一方面，從產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期看，一般硅料從開建到正式投 產(chǎn)需要18個(gè)月，疊加6個(gè)月

16、的產(chǎn)能爬坡階段，硅料產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)完全達(dá)產(chǎn)需要24個(gè)月左右的時(shí)間，由于產(chǎn)能建設(shè)周期較長(zhǎng)，因 此供給彈性較弱；同時(shí)，2021年受到能耗雙控政策影響，上游工業(yè)硅生產(chǎn)受限進(jìn)而導(dǎo)致硅料投產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上 漲進(jìn)一步催化硅料價(jià)格大幅上漲。重點(diǎn)關(guān)注硅料環(huán)節(jié)顆粒硅項(xiàng)目降本能力以及對(duì)于生產(chǎn)設(shè)備需求的影響。傳統(tǒng)降低硅料環(huán)節(jié)成本的主要方式是采用大型多晶 硅還原爐，目前顆粒硅已達(dá)到國(guó)標(biāo)性能并且實(shí)際摻雜預(yù)計(jì)可以達(dá)到30%-40%，相較于改良西門子法單位生產(chǎn)成本可降低 約22%。生產(chǎn)多晶硅主要包括改良西門子法以及硅烷流化床法，產(chǎn)物形態(tài)分別為棒狀硅以及顆粒硅。目前以改良西門子法為主流技 術(shù)，可生產(chǎn)出高純度的產(chǎn)品，核心設(shè)備

17、為多晶硅還原爐。生產(chǎn)廠家包括雙良節(jié)能、東方電熱等。但是該工藝仍面臨能耗較 高以及效率較低等先天不足。而硅烷流化床法生產(chǎn)的顆粒硅以生產(chǎn)成本較低再次進(jìn)入大眾視野，此外還具備能降低污染、 降低能耗、沉積速率快、可實(shí)現(xiàn)連續(xù)操作以及較好的等溫特性等優(yōu)點(diǎn)，目前保利協(xié)鑫在顆粒硅生產(chǎn)方面實(shí)現(xiàn)突破，公司新 增2萬(wàn)噸產(chǎn)能已于2021年10月底完成建設(shè)，于當(dāng)年11月10日正式投產(chǎn)，顆粒硅有效產(chǎn)能累計(jì)達(dá)到3萬(wàn)噸。此外，隆基、中環(huán) 、上機(jī)、晶澳、雙良等客戶也明確將專門采購(gòu)顆粒硅用于硅料的生產(chǎn)。1.3硅料環(huán)節(jié)：未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注顆粒硅項(xiàng)目進(jìn)展12* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明關(guān)于大尺寸化，2011 -2018年硅片尺寸一直保持

18、156mm及156.75mm兩種尺寸，為獲得更高組件功率以降低單位成本，2018年以來(lái)硅 片尺寸迭代速度加快，逐漸呈現(xiàn)大尺寸化特點(diǎn)。2019年8月，中環(huán)率先推出12寸光伏硅片，面積相比M2硅片提升80.5%，組件轉(zhuǎn)換效率提 升5.68%達(dá)到610W，非硅成本降低19.4%。2020年5月，隆基聯(lián)合各硅片廠商推出18X尺寸硅片，硅片尺寸向大尺寸化邁進(jìn)。關(guān)于薄片化，根據(jù)中環(huán)股份的測(cè)算，硅片每減薄10m，成本原材料對(duì)應(yīng)下降2.5%。目前P/N型單晶硅片主流厚度分別為170m以及 160m，CPIA預(yù)計(jì)到2025年將分別降低至140m和130m。此外，薄片化還為電池片以及組件端帶來(lái)更多的可能性。例如，

19、在異質(zhì)結(jié)電 池的對(duì)稱結(jié)構(gòu)中，低溫或無(wú)應(yīng)力制程完全可以適應(yīng)更薄的硅片卻不影響其電池片轉(zhuǎn)換效率圖表: 不同尺寸硅片市占率（單位：%）資料來(lái)源：CPIA，民生證券研究院資料來(lái)源：太陽(yáng)工匠光伏網(wǎng)，民生證券研究院1.3硅片環(huán)節(jié)：大尺寸+薄片化大勢(shì)所趨圖表: 薄片化：未來(lái)硅片厚度發(fā)展趨勢(shì)（單位：m）21019017015013011090705013* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明從存量市場(chǎng)看，龍頭企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張硅片產(chǎn)能以鞏固 自身生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)；從新增市場(chǎng)看，新進(jìn)入者以大硅片 為切入點(diǎn)，期望充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)彎道超車。 根據(jù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃的不完全統(tǒng)計(jì)，我們根據(jù)相關(guān)公司公 告數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2021、2022年分別新增硅

20、片產(chǎn) 能約215GW、284.7GW，對(duì)應(yīng)新增設(shè)備需求約 430億元、569.4億元（2億元/GW）。資料來(lái)源：各公司公告，民生證券研究院圖表: 光伏硅片產(chǎn)能規(guī)劃及擴(kuò)產(chǎn)情況（GW）2016201720182019202020212022E2022年擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃隆基7.51528427510512318中環(huán)5122533558516580晶科14611.520304515晶澳2358153243.211.2上機(jī)00028203010通威000008157京運(yùn)通00037304212阿特斯0000011.511.50環(huán)太（美科）00666183517雙良節(jié)能/204020和邦生物/10100高景太陽(yáng)能

21、/155035錦州陽(yáng)光/352、安徽阜興新能源/2020華耀光電/4128宇澤半導(dǎo)體/23385東方希望/88保利協(xié)鑫/228.52011.5其他2226710155單晶總產(chǎn)能（含隆基）17.53672115.5198413697.7284.7單晶總產(chǎn)能（不含隆基）10214473.5123308574.7266.7新增產(chǎn)能（含隆基）1018.53643.582.5215284.7/新增產(chǎn)能（不含隆基）/112329.549.5185266.7/300300%250250%200200%150150%100100%5050%02016 2017 201820192020 2021 2022E0

22、%新增產(chǎn)能（含隆基）YoY（含）新增產(chǎn)能（不含隆基）YoY（不含）14* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：各公司公告，民生證券研究院圖表: 光伏硅片產(chǎn)能規(guī)劃及擴(kuò)產(chǎn)情況（GW）1.31）22年預(yù)計(jì)新增設(shè)備需求430億大尺寸引領(lǐng)硅片環(huán)節(jié)新需求，帶動(dòng)后續(xù)替換需 求。從硅片新增市場(chǎng)看，無(wú)論是龍頭企業(yè)還是硅 片行業(yè)新進(jìn)入者，硅片擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃均主要集中在大 硅片領(lǐng)域，因此將帶動(dòng)大型單晶生長(zhǎng)爐設(shè)備采購(gòu) 需求。以前文梳理的硅片產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃為基礎(chǔ)，假設(shè) 1） 2020年及以前擴(kuò)產(chǎn)的均為小尺寸硅片、2） 2021年及未來(lái)擴(kuò)張產(chǎn)能均為大尺寸（滿足替換 和光伏行業(yè)新增需求）。根據(jù)我們的測(cè)算，截至 2021年底，落后硅

23、片總產(chǎn)能仍剩余198GW， 占2021年年底總產(chǎn)能約48%；剔除隆基的硅片 產(chǎn)能，落后硅片產(chǎn)能預(yù)計(jì)剩余123GW，對(duì)應(yīng)占 比約40%2）大尺寸硅片引領(lǐng)硅片環(huán)節(jié)替換需求 圖表: 國(guó)內(nèi)落后硅片產(chǎn)能的預(yù)測(cè)（單位：GW）資料來(lái)源：各公司公告，民生證券研究院1.315* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明對(duì)于金剛線切割設(shè)備，導(dǎo)輪軸間距以及切割線速度是體現(xiàn)金剛線 切割設(shè)備的兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。硅片大尺寸以及薄片化的發(fā)展趨勢(shì)持 續(xù)推動(dòng)金剛線切割設(shè)備向“降低設(shè)備的軸間距”以及“增加線速 度”改進(jìn)優(yōu)化。1）降低軸間距，能提高線網(wǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的穩(wěn)定性，改善硅片TTV（總厚 度公差）等指標(biāo)；2）提高線速度，能降低切割時(shí)間以及工藝線耗，降

24、低整體成本。 然而，降低軸間距和提高線速度是相互制約，因而對(duì)設(shè)備的軸承 箱設(shè)計(jì)、張力控制以及導(dǎo)向輪穩(wěn)定性等也提出更高要求。16* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明改良參數(shù)具體說(shuō)明平臺(tái)化兼容設(shè)計(jì)模塊化、平臺(tái)化產(chǎn)品設(shè)計(jì),具備升級(jí)擴(kuò) 展空間可調(diào)軸距設(shè)計(jì),偏心套/偏心軸箱發(fā)明專利兼容16X/18X/210/220/230不同尺寸硅 片切割需求高精度張力控制先進(jìn)的張力控制方案,張力波動(dòng)更小低慣量輪組和高精度張力傳感器的組合高精度排線檢測(cè)機(jī)糾偏,設(shè)備斷線率更 低細(xì)線化應(yīng)用具備35線切割能力,40-45m金剛線批 量應(yīng)用更小的附加張力,更高的切割張力未來(lái)先進(jìn)性開放化軟件端口,滿足工廠大數(shù)據(jù)信息 對(duì)接切片自動(dòng)化集成

25、,實(shí)現(xiàn)粘棒-切片-脫膠智能化連接持續(xù)軟件升級(jí),定制服務(wù)圖表: 高測(cè)股份GC700X金剛線晶硅切片機(jī)資料來(lái)源：高測(cè)股份官網(wǎng)，民生證券研究院1.33）薄片化與金剛線切割設(shè)備進(jìn)步相輔相成1）TOPCon方面，晶科能源在合肥建設(shè)的16GW電池工 廠將在2022Q1下線，以生產(chǎn)TOPCon電池，預(yù)計(jì)這批電池 轉(zhuǎn)換效率將達(dá)到25%，良率與量產(chǎn)PERC持平，且成本逼近 PERC；隆基在4月公布，自行研發(fā)的N型TOPCon創(chuàng)造 25.09%的新世界紀(jì)錄，短短一月后，又提升到25.21%， 將TOPCon電池的轉(zhuǎn)換效率提升至全新的高度。2）HJT方面，21年7月，華晟聯(lián)手邁為實(shí)現(xiàn)M6轉(zhuǎn)換效率 25.26%的喜人

26、成績(jī)；21年10月，隆基主要圍繞微晶N窗口 層優(yōu)化、新本征層結(jié)構(gòu)開發(fā)以及嘗試完全無(wú)銦的TCO工藝 等方面，將HJT電池再刷新世界紀(jì)錄達(dá)25.82%，隨后又上 修至26.30%。圖表: 電池片技術(shù)的演化路徑資料來(lái)源：民生證券研究院整理光伏產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展本質(zhì)是技術(shù)驅(qū)動(dòng)降本增效。電池片技術(shù)的選用與下游電池的性能以及成本有著極為緊密的聯(lián)系，其中又以光電轉(zhuǎn)換效率的相對(duì)提升對(duì)于終端的發(fā)電成本控制更為有效。根據(jù)CPIA，2021年我國(guó)企業(yè)/研究機(jī)構(gòu)晶硅電池試驗(yàn)效率打破記錄11次，各路徑下轉(zhuǎn)換效率的快速提升，讓N型電池產(chǎn) 業(yè)化應(yīng)用成為更可能：17* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明1.3電池片環(huán)節(jié)：TOPCon與HJ

27、T發(fā)展迅速資料來(lái)源：Continuously Evolving Tech，民生證券研究院電池片環(huán)節(jié)的成本降低主要圍繞著電池片技術(shù)迭代（PERC產(chǎn)線改進(jìn)為TOPCon產(chǎn)線）帶來(lái)的新增設(shè)備需求、異質(zhì)結(jié)電池的設(shè)備替換需求（HJT產(chǎn)線）、以及進(jìn)一步圍繞降本的設(shè)備改進(jìn)需求（多主柵串焊機(jī)）。圖表: 電池片工藝及設(shè)備對(duì)比（PERC：TOPCon：HJT）1.3電池片技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量18* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明工序占比設(shè)備類型國(guó)內(nèi)主要廠商國(guó)外主要廠商市場(chǎng)格局19* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明制絨清洗15%RCA清洗設(shè)備捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、啟威星YAC、RENA、新格拉斯捷佳目前鏈?zhǔn)角逑础?/p>

28、高產(chǎn)能單晶制絨清洗設(shè)備完成樣機(jī)，可實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代非晶硅薄膜沉積50%PECVD設(shè)備邁為股份、理想萬(wàn)里 暉、鈞石能源、捷佳 偉創(chuàng)AMAT、梅耶博格、新格拉斯目進(jìn)口設(shè)備為主，國(guó)內(nèi)理想萬(wàn)里暉已布局 VHFCVD設(shè)備，捷佳、邁為CVD設(shè)備目前 也在客戶測(cè)試認(rèn)證中CAT-CVD設(shè)備捷佳偉創(chuàng)日本真空（愛(ài)發(fā)科）TCO薄膜沉積20%RPD設(shè)備捷佳偉創(chuàng)、臺(tái)灣精曜日本住友日本住友壟斷RPD設(shè)備專利及對(duì)應(yīng)IWO靶 材。外資企業(yè)基于PVD工藝推出產(chǎn)品，但 PVD的鍍膜工藝、ITO靶材性價(jià)比有差距PVD設(shè)備金屬化15%絲網(wǎng)印刷邁為股份、鈞石能源 新格拉斯、馮阿登納、日本真空（愛(ài)發(fā)科）邁為股份、捷佳偉創(chuàng)Baccini（應(yīng)用

29、材料旗下）國(guó)內(nèi)邁為股份、國(guó)外Baccini具備較為明顯 的優(yōu)勢(shì)電鍍銅鈞石能源HJT制作工藝簡(jiǎn)單，單GW設(shè)備投資額較高。相比較傳統(tǒng)電池技術(shù)，制作工藝流程大大簡(jiǎn)化，只需制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、TCO薄膜沉積、金屬化四個(gè)步驟。但是實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中也包括對(duì)于電池的生產(chǎn)設(shè)備工藝要求嚴(yán)格、設(shè)備投資額較高等問(wèn)題。目前進(jìn)口HJT設(shè)備投資 額約為8-10億/GW，目前國(guó)產(chǎn)化設(shè)備投資額有望降低至4億/GW以下。其中，核心生產(chǎn)設(shè)備且價(jià)值量占比較高的 設(shè)備為薄膜沉積設(shè)備以及真空設(shè)備，價(jià)值占比近50%。圖表: HIT電池各環(huán)節(jié)生產(chǎn)設(shè)備及競(jìng)爭(zhēng)廠商資料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院1.3電池片技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放

30、量樂(lè)觀假設(shè)：預(yù)計(jì)2025年HJT設(shè)備需求為414億元裝機(jī)量：硅料價(jià)格快速下滑，全球新增裝機(jī)量 將會(huì)快速提高量產(chǎn)效率：達(dá)25.5%成本：降本順利，HJT生產(chǎn)成本比PERC低，硅 片薄片化、銀漿用量減少及銀漿國(guó)產(chǎn)化和單機(jī)生 產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能提高進(jìn)展順利。滲透率：到2023年HJT電池將全面替代PERC 電池，滲透率將大幅提高廠商：HJT路線和主流PERC技術(shù)在核心設(shè)備、 工藝、技術(shù)人才要求上存在較大不兼容性，對(duì)新 廠商非常友好，2022年新廠商&有少量PERC產(chǎn) 能的老廠商擴(kuò)產(chǎn)HJT，2023年開始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)（注：具體測(cè)算如右圖所示）201720* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明20182019202020

31、21E2022E2023E2024E2025E中國(guó)新增裝機(jī)量合計(jì)（GW）52.84030486090120140160海外新增裝機(jī)量合計(jì)（GW）46.16285100139162170190200全球新增裝機(jī)量合計(jì)（GW）98.9102115148199252290330360HJT技術(shù)路線滲透率1%2%9%20%40%70%97%HJT新增裝機(jī)量=*131850116231349HJT新增產(chǎn)能（GW）=當(dāng)年減 前一年12153266115118單條電池生產(chǎn)線產(chǎn)能（GW）0.10.30.40.60.70.80.8單條線設(shè)備總金額（億元）0.81.41.82.42.62.82.8單GW設(shè)備總金額

32、（億元）=/85.64.54.03.73.53.5當(dāng)年全行業(yè)新增HJT設(shè)備需求（億元）=*81067130243403414清洗制絨設(shè)備需求（億元）占比15%1.221019366062PEVCD（億元）占比50%453465121201207PVD（億元）占比20%1.621326498183絲網(wǎng)印刷設(shè)備（億元）占比10%0.801713244041其他自動(dòng)化設(shè)備（億元）占比5%0.40136122021資料來(lái)源：BNEF，CPIA，民生證券研究院圖表:樂(lè)觀假設(shè)下HJT設(shè)備需求1.3電池片技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量中性假設(shè)：預(yù)計(jì)2025年HJT設(shè)備需求為351億元裝機(jī)量：硅料價(jià)格下降較

33、快，全球新增裝機(jī)量 將會(huì)大幅提高量產(chǎn)效率：25%成本：HJT電池生產(chǎn)成本與PERC電池生產(chǎn)成本 持平，硅片薄片化、銀漿用量減少及銀漿國(guó)產(chǎn)化 和單機(jī)生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能提高進(jìn)展較順利21* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國(guó)新增裝機(jī)量合計(jì)（GW）52.84030486080100125150海外新增裝機(jī)量合計(jì)（GW）46.16285100123148156164172全球新增裝機(jī)量合計(jì)（GW）98.9102115148183228256289322HJT技術(shù)路線滲透率1%2%9%17%36%60%85%HJT新增裝機(jī)量=*13

34、163992173274HJT新增產(chǎn)能（GW）=當(dāng)年減前一 年1214225381100單條電池生產(chǎn)線產(chǎn)能（GW）0.10.30.40.60.70.80.8單條線設(shè)備總金額（億元）0.81.41.82.42.62.82.8單GW設(shè)備總金額（億元）=/85.64.54.03.73.53.5滲透率：量產(chǎn)效率、降本速度提升較快，2024當(dāng)年全行業(yè)新增HJT設(shè)備需求（億元）=*8106189198284351年HJT電池將全面替代PERC電池，滲透率提升速清洗制絨設(shè)備需求（億元）占比15%1.22913304353度較快PEVCD（億元）占比50%45304599142176廠商：2022年新廠商擴(kuò)產(chǎn)

35、HJT，2023年開始PVD（億元）占比20%1.621218405770大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)絲網(wǎng)印刷設(shè)備（億元）占比10%0.80169202835（注：具體測(cè)算如右圖所示）其他自動(dòng)化設(shè)備（億元）占比5%0.40134101418資料來(lái)源：BNEF，CPIA，民生證券研究院1.3電池片技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量圖表:中性假設(shè)下HJT設(shè)備需求20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國(guó)新增裝機(jī)量合計(jì)（GW）52.8403048608095120140海外新增裝機(jī)量合計(jì)（GW）46.16285100111124137148164全球新增裝機(jī)量合計(jì)（GW）98

36、.9102115148171204232268304HJT技術(shù)路線滲透率1%2%9%15%30%50%70%HJT新增裝機(jī)量=*13153170134213HJT新增產(chǎn)能（GW）=當(dāng)年減前一年121215396479單條電池生產(chǎn)線產(chǎn)能（GW）0.10.30.40.60.70.80.8單條線設(shè)備總金額（億元）0.81.41.82.42.62.82.8單GW設(shè)備總金額（億元）=/85.64.54.03.73.53.5當(dāng)年全行業(yè)新增HJT設(shè)備需求（億元）=*8105661144225276清洗制絨設(shè)備需求（億元）占比15%1.2289223441PEVCD（億元）占比50%4528307211313

37、8PVD（億元）占比20%1.621112294555絲網(wǎng)印刷設(shè)備（億元）占比10%0.80166142328其他自動(dòng)化設(shè)備（億元）占比5%0.4013371114資料來(lái)源：BNEF，CPIA，民生證券研究院22* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明圖表:悲觀假設(shè)下HJT設(shè)備需求悲觀假設(shè)：預(yù)計(jì)2025年HJT設(shè)備需求為 276億元裝機(jī)量：硅料價(jià)格下降較慢，全球新增裝機(jī)量將會(huì)緩慢提高量產(chǎn)效率：技術(shù)升級(jí)速度放緩，量產(chǎn)效率提 升放緩成本：降本較順利，硅片薄片化、銀漿用量 減少及銀漿國(guó)產(chǎn)化和單機(jī)生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能提高進(jìn) 展較順利，HJT電池生產(chǎn)成本比PERC電池生產(chǎn) 成本略高。滲透率：2025年HJT電池將全面替代

38、PERC電 池，滲透率提升速度緩慢廠商：HJT生產(chǎn)設(shè)備投資成本高，新廠商進(jìn)入 速度緩慢。（注：具體測(cè)算如右圖所示）1.3電池片技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量漿料環(huán)節(jié)：HJT電池片成本構(gòu)成中，除硅料占比較高外，銀漿在硅片成本也達(dá)到24%，因此，銀漿降本也成為異質(zhì)結(jié)電池降 本的主要渠道。1、降低銀漿的用量：使用新型金屬化技術(shù)，包括接觸式與非接觸式技術(shù)。其中：1）接觸式金屬化以絲網(wǎng)印刷為代表，技 術(shù)改進(jìn)主要圍繞增加?xùn)啪€數(shù)量展開。此外，還包括邁為華晟聯(lián)合研發(fā)的SMBB技術(shù)、美耶博格無(wú)主柵技術(shù)及邁為全新推出的 全開口鋼板印刷技術(shù)；2）非接觸式金屬化主要指以絲網(wǎng)印刷技術(shù)以外的電池技術(shù)，包括電鍍、帝爾的激

39、光轉(zhuǎn)印技術(shù)等。47%24%12%圖表: 異質(zhì)結(jié)電池成本結(jié)構(gòu)(單位：%)12%4%硅片成本漿料成本 折舊成本 靶材成本 其他成本資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)科學(xué)院電工研究所，民生證券研究院圖表：多主柵與HJT電池的結(jié)合圖表：邁為華晟聯(lián)合研發(fā)的SMBB技術(shù)23* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：邁為股份新品發(fā)布會(huì)，民生證券研究院1.3電池片技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量圖表:全開口鋼板印刷在不同電池技術(shù)下的應(yīng)用資料來(lái)源：中國(guó)科學(xué)院電工研究所，民生證券研究院注：假設(shè)高溫銀漿價(jià)格5000元/kg，低溫銀漿價(jià)格6000元/kg圖表：鈞石低銀耗技術(shù)下的成本對(duì)比分析圖24*

40、請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：索比光伏網(wǎng)，民生證券研究院根據(jù)我們的測(cè)算數(shù)據(jù)，應(yīng)用全開口鋼板印刷技術(shù)以及鈞石磁控濺射鍍膜優(yōu)化技術(shù)工藝后，HJT電池單瓦成本都有不 同程度降低，與PERC、TOPCon等電池技術(shù)的成本差異進(jìn)一步減少。若：1）該技術(shù)進(jìn)一步在大規(guī)格硅片尺寸上應(yīng)用，疊加更優(yōu)化的細(xì)柵技術(shù)；及2）國(guó)產(chǎn)銀漿滲透再度提升，則異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低，實(shí)質(zhì)性推動(dòng)異質(zhì)結(jié)電池的大規(guī)模應(yīng)用。1.3電池片技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量1、使用新型漿料：以使用銀包銅漿料為主。2021年3月29日，華晟新能源500MW異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目正式投產(chǎn)，首周試 產(chǎn)最高電池效率達(dá)到24.39%。根據(jù)公司發(fā)布

41、的信息顯示，在產(chǎn)能爬坡過(guò)程中，華晟500MW異質(zhì)結(jié)電池組件項(xiàng)目將使 用最新的高精度串焊，導(dǎo)入銀包銅漿料，將極大的壓縮異質(zhì)結(jié)技術(shù)成本，HJT電池單位銀耗與PERC電池單位銀耗之間 的差距將從2020年的100%左右急劇縮小到20%以內(nèi)，后續(xù)仍有進(jìn)一步下降空間，貼近甚至低于PERC銀耗量，真正開 啟HJT技術(shù)的低成本量產(chǎn)時(shí)代。2、加速實(shí)現(xiàn)銀漿的國(guó)產(chǎn)化：光伏銀漿是我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)產(chǎn)化率程度相對(duì)較低的環(huán)節(jié)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。目 前福建鉅能電力與蘇州晶銀新材合作開發(fā)的國(guó)產(chǎn)低溫銀漿成功導(dǎo)入異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池規(guī)模化量產(chǎn)；帝科股份已開始給通威進(jìn)行供樣試產(chǎn)，目前已有小規(guī)模的銷售。圖表: 華晟銀包銅測(cè)試分布2

42、5* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：華晟新能源，民生證券研究院圖表: 華晟銀包銅形貌1.3電池片技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量P-PERCN-TOPCONHITIBC平均效率23%24%24.3%25%主要企業(yè)主流廠商中來(lái)、天合、晶科、隆基通威、華晟、愛(ài)康、晉能SUNPOWER、愛(ài)旭優(yōu)勢(shì)性價(jià)比高可從現(xiàn)有產(chǎn)線升級(jí)工序少效率高量產(chǎn)非常成熟可量產(chǎn)但難度高可量產(chǎn)但難度高量產(chǎn)難度大技術(shù)難度容易難度高難度高難度極高供需少多最少非常多投資設(shè)備少設(shè)備仍較貴設(shè)備貴非常高與現(xiàn)有產(chǎn)線兼容性已有許多場(chǎng)可用新產(chǎn)線升級(jí)完全不兼容不兼容量產(chǎn)難度高，工序較較多，良率難 以提升與現(xiàn)有設(shè)備不兼容，設(shè)備投資成本高難度高，成

43、本也遠(yuǎn)超前面技術(shù)圖表:光伏高效電池各技術(shù)路線對(duì)比目前問(wèn)題產(chǎn)能擴(kuò)充非?？?，后期路線不明確資料來(lái)源：光伏盒子，民生證券研究院圖表：IBC太陽(yáng)電池結(jié)構(gòu)示意圖3）IBC交叉指式背接觸太陽(yáng)電池：IBC最大特點(diǎn)是正面無(wú)柵線，PN結(jié)和金屬接觸都處于電池背部，呈叉指狀方式排列。前 表面避免了金屬柵線電極的遮擋，結(jié)合金字塔絨面結(jié)構(gòu)和減反 層組成的陷光結(jié)構(gòu)，能夠最大限度地利用入射光，減少光學(xué)損 失，具有更高的短路電流，有效提高轉(zhuǎn)換效率。早期IBC電池最 高效率就超過(guò)了25%，同時(shí)目前IBC也是商業(yè)化晶體硅電池中工 藝較復(fù)雜、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)難度較大的技術(shù)。26* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：摩爾光伏，民生證券研究

44、院1.3電池片技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量組件封裝技術(shù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)27* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明半片技術(shù)1）通過(guò)電池切半降低組件內(nèi)部電學(xué)損耗，提升組件功率；2）熱斑溫度降低10-20，大大降低熱斑風(fēng)險(xiǎn)；3）半片組件在高輻射條 件下具有發(fā)電優(yōu)勢(shì)；4）局部陰影遮擋下發(fā)電量損失大量減少多主柵技術(shù)1）同時(shí)提高光的利用率與電流的收集能力，從而提高電池效率與組件功率；2）行業(yè)主流采用圓形焊帶，全片電池組件通常采用12-15主柵，半片電池組件通常采用9-12主柵；3）半片+MBB已成為行業(yè)組件的主流封裝技術(shù)疊瓦技術(shù)1）電池切割后用導(dǎo)電膠鏈接；2）消除電池片間隙，提升組件效率；3）專利限制；4）成本增加明

45、顯；5）長(zhǎng)期可靠性風(fēng)險(xiǎn)存在不 確定疊焊技術(shù)1）使用焊帶來(lái)實(shí)現(xiàn)電池片的重疊式鏈接，消除電池片間距，提升組件效率；2）電池片連接處的應(yīng)力挑戰(zhàn)，可采用更薄的扁焊來(lái)實(shí) 現(xiàn)；3）采用圓焊材則需要在焊接時(shí)對(duì)焊帶連接處做整形；4）電池重疊導(dǎo)致組件功率略有下降；5）工藝支撐需要量產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化；長(zhǎng) 期可靠性風(fēng)險(xiǎn)需要進(jìn)一步驗(yàn)證小間距技術(shù)拼片1）分段式三角焊帶和小間距技術(shù)的結(jié)合；小間距為0.5mm，通過(guò)三角焊帶鏈接薄的扁焊帶來(lái)實(shí)現(xiàn)；2）該方案需要采用專用的焊接 機(jī)；3）三角焊帶與扁焊帶搭建帶來(lái)的工藝調(diào)整長(zhǎng)期可靠性風(fēng)險(xiǎn)小間距技術(shù)一體焊 1）相對(duì)拼片，一體焊帶小間距克服了拼片技術(shù)因?yàn)楹笌Т罱訋?lái)的制成挑戰(zhàn)和可靠性隱患；2

46、）有圓焊絲方案，也有三角段+扁平帶段方案，三角焊帶能在一定程度上提升組件功率；工藝成熟性的挑戰(zhàn)；組件長(zhǎng)期可靠性需要進(jìn)一步驗(yàn)證小間距技術(shù)雙玻/ 透明背板透明背板的機(jī)遇：可靠性有明顯提升；成本體現(xiàn)階段性優(yōu)勢(shì)；重量輕，使用場(chǎng)景多，安裝更具優(yōu)勢(shì)；組件產(chǎn)線適應(yīng)性更好。透明背板的挑戰(zhàn)：需要更多數(shù)據(jù)支撐長(zhǎng)期可靠性；背面無(wú)遮擋安裝機(jī)械載荷問(wèn)題；透光率超大組件高熱斑溫度的考驗(yàn)高效電池組件環(huán)節(jié)主要在組件封裝環(huán)節(jié)，使用或疊加不同的工藝提升組件輸出功率或增加全生命周期中單瓦電量的技術(shù)手段，單瓦成本由此得以降低。由此，組件環(huán)節(jié)衍生出來(lái)的技術(shù)迭代主要包括多主柵、疊瓦、疊焊、半片（1/3片或者更?。?、高透EVA等。圖表:

47、主要組件封裝技術(shù)探討資料來(lái)源：晶澳太陽(yáng)能，晶科能源，光伏們，SOLARZOOM，民生證券研究院1.3組件環(huán)節(jié)：高效組件技術(shù)繼續(xù)為降本加碼組件環(huán)節(jié)的核心設(shè)備為串焊機(jī)和層壓機(jī)。組件加工包括串焊、疊層、層壓、裝框、裝接線盒、固化、測(cè)試、包裝等8個(gè) 步驟，其中串焊機(jī)占設(shè)備成本的35%，層壓機(jī)占比15%，其他自動(dòng)化產(chǎn)線的成套設(shè)備設(shè)備價(jià)格較低，且技術(shù)含量較低。奧特維核心產(chǎn)品之一多主柵串焊機(jī)已實(shí)現(xiàn)在高速（3,600片/小時(shí)）條件下對(duì)電池片穩(wěn)定搬運(yùn)、焊帶精準(zhǔn)穩(wěn)定供給（精度0.1mm）、助焊劑精準(zhǔn)噴涂（精度1.5mm）、焊帶與電池片主柵線精準(zhǔn)對(duì)位（精度0.2mm）、焊接區(qū)域溫度嚴(yán)格均勻波動(dòng)（波動(dòng)幅度5），最終實(shí)

48、現(xiàn)串良率98.5%，碎片率在0.1%-0.2%之間。圖表：組件生產(chǎn)需要的設(shè)備：以串焊機(jī)和層壓機(jī)為主資料來(lái)源：晶澳太陽(yáng)能，晶科能源，光伏們，SOLARZOOM，民生證券研究院各設(shè)備公司官網(wǎng)，民生證券研究院圖表：半片技術(shù)：形成兩個(gè)獨(dú)立并聯(lián)結(jié)構(gòu)圖表：疊瓦技術(shù)：電池組件串聯(lián)疊加結(jié)構(gòu)1.3組件環(huán)節(jié)：高效組件技術(shù)繼續(xù)為降本加碼28* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明1.4重點(diǎn)標(biāo)的：晶盛機(jī)電29* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明硅片廠家擴(kuò)產(chǎn)加速，在手訂單充足。公司目前已經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大的光伏硅生長(zhǎng)設(shè)備企業(yè)，客戶覆蓋中環(huán)、晶科、晶澳、上機(jī)數(shù)控等幾乎所有 硅片廠家，市占率高達(dá)60%。截止2021年前三季度公司在手訂單共177

49、.6億元，其中光伏設(shè)備訂單170.34億元，同比增長(zhǎng)210%；同年10 月、11月又分別與硅片新進(jìn)玩家高景太陽(yáng)能、雙良節(jié)能簽訂14.85億元、16.15億元銷售單晶爐及配套產(chǎn)品的合同，預(yù)計(jì)2021年光伏設(shè)備 在手總訂單超200億元。藍(lán)寶石應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，市場(chǎng)空間大。藍(lán)寶石材料得益于高硬度、耐磨性、高溫穩(wěn)定性等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于LED、消費(fèi)電子、儀器儀表、軍工等領(lǐng)域。近年來(lái)，隨著藍(lán)寶石尺寸不斷增大，材料成本不斷下降，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到2024年全球藍(lán)寶石市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)107億美元。晶盛投入藍(lán)寶石近10年，晶棒范圍覆蓋150kg-700kg，成本優(yōu)勢(shì)顯著。2020年9月公司與藍(lán)思合資建立

50、寧夏鑫晶盛項(xiàng)目，持股51%，截止2021年12月3日，寧夏鑫晶盛年產(chǎn)3500噸項(xiàng)目首批晶體成功下線，標(biāo)志著全球最大工業(yè)藍(lán)寶石生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)。半導(dǎo)體長(zhǎng)晶設(shè)備龍頭，有望受益于SiC進(jìn)口替代。碳化硅主要用于以5G通信、航空航天為代表的射頻領(lǐng)域和以新能源汽車、“新基建”為 代表的電力電子領(lǐng)域。由于碳化硅襯底技術(shù)門檻高，良率低，成本較高制約其發(fā)展，導(dǎo)致行業(yè)的整體產(chǎn)能遠(yuǎn)不及市場(chǎng)需求，目前該市場(chǎng)主 要由國(guó)外Wolfspeed、II-VI、ROHM等公司占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司是泛半導(dǎo)體長(zhǎng)晶設(shè)備龍頭，依托拉晶技術(shù)拓展碳化硅材料。 公司已具備6英寸SiC的長(zhǎng)晶技術(shù)和晶片加工工藝，已開發(fā)出SiC長(zhǎng)晶爐、拋光

51、機(jī)、外延等設(shè)備；公司正在組建一條從原料合成-晶體生長(zhǎng)- 切磨拋加工的中試產(chǎn)線，已生長(zhǎng)出6英寸導(dǎo)電型碳化硅晶體，經(jīng)內(nèi)部檢測(cè)主要性能達(dá)到業(yè)內(nèi)工業(yè)級(jí)晶片要求，進(jìn)行第三方檢測(cè)和下游外延 驗(yàn)證中。未來(lái)公司憑借自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)將充分受益于SiC放量及進(jìn)口替代機(jī)會(huì)，截至2022年2月7日，該公司已獲得獲23萬(wàn)片襯底意向合同。項(xiàng)目/年度20202021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）3,8116,8759,09511,595增長(zhǎng)率（%）22.5%80.4%32.3%27.5%歸屬母公司股東凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）8581,6922,2562,878增長(zhǎng)率（%）34.6%97.2%33.4%27.6%每股收益（元）

52、0.671.321.752.24PE（現(xiàn)價(jià)）102523930PB7.412.69.57.330* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)（注：股價(jià)為2022年2月15日收盤價(jià)）投資建議：由于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)不同程度進(jìn)展，行業(yè)景氣度提升，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí) 現(xiàn)營(yíng)收68.75/90.95/115.95億元，歸母凈利潤(rùn)分別為16.92/22.56/28.78億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.32/1.75/2.24元，對(duì) 應(yīng)PE為52/39/30倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體客戶拓展不及預(yù)期；半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)不及預(yù)期；硅片行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。

53、圖表：晶盛機(jī)電盈利預(yù)測(cè)與估值1.4晶盛機(jī)電：光伏+半導(dǎo)體+藍(lán)寶石+碳化硅遍地開花布局HJT高效電池設(shè)備產(chǎn)品，提供HJT電池整線解決方案。憑借較高的轉(zhuǎn)換效率，HJT電池技術(shù)有取代PERC電池技術(shù)成為光伏電池 主流技術(shù)的可能，公司2019年開始進(jìn)入該領(lǐng)域，在原有絲網(wǎng)印刷設(shè)備的基礎(chǔ)上完善改進(jìn)了HJT絲網(wǎng)印刷設(shè)備，通過(guò)自主研發(fā)陸續(xù)突 破核心工藝環(huán)節(jié)非晶硅薄膜沉積、TCO膜沉積所需的PECVD設(shè)備和PVD設(shè)備，并吸收引進(jìn)日本YAC的制絨清洗技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了整線供 應(yīng)能力。2021年公司中標(biāo)金剛玻璃、安徽華晟、通威金堂項(xiàng)目等多個(gè)HJT項(xiàng)目，亦收到來(lái)自REC的400MW整線設(shè)備訂單。截至 2021年第三季度，公

54、司HJT設(shè)備在手訂單超過(guò)18億元。公司不斷探索新技術(shù)，為HJT電池片的降本提供助力。2021年前三季度公司研發(fā)人員及研發(fā)項(xiàng)目的投入增加，研發(fā)投入為1.98億 元，同比增長(zhǎng)91.62%。2021年12月邁為推出的全新全開口太陽(yáng)能電池鋼板印刷技術(shù)，是對(duì)傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷技術(shù)的革新，將進(jìn)一步降 低HJT電池的制造成本，該技術(shù)可節(jié)省20%左右的銀漿，且只需在原有印刷設(shè)備上進(jìn)行小規(guī)模改造即可實(shí)現(xiàn)。此外，公司通過(guò)自主 研發(fā)的高精度串焊機(jī)也可用來(lái)降低銀漿消耗從而降低電池片成本，其可將電池片中銀耗量從220mg/片降低到130mg/片，節(jié)省 40.9%的銀漿消耗，從而降低異質(zhì)結(jié)電池片的成本。向半導(dǎo)體、OLED激光切

55、割領(lǐng)域布局，為國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)軍者。1）半導(dǎo)體領(lǐng)域：其半導(dǎo)體晶圓激光開槽設(shè)備已獲長(zhǎng)電科技、三安光電訂 單，并與其他五家企業(yè)簽訂試用訂單。且公司交付給長(zhǎng)電科技的設(shè)備也已實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定可靠的量產(chǎn)。是國(guó)內(nèi)第一家為長(zhǎng)電科技等企業(yè) 供應(yīng)半導(dǎo)體晶圓激光開槽設(shè)備的制造商，公司實(shí)現(xiàn)了該設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化。2）OLED領(lǐng)域：公司2017年9月進(jìn)軍OLED行業(yè)，自主開發(fā) 了柔性屏激光切割設(shè)備、柔性屏激光異形切割設(shè)備、Cell激光修復(fù)設(shè)備等核心制程設(shè)備。據(jù)國(guó)際招標(biāo)網(wǎng)，公司自2021年10月以來(lái)， 共中標(biāo)國(guó)內(nèi)顯示屏龍頭京東方4項(xiàng)訂單，包括2臺(tái)彎折切割機(jī)（1臺(tái)綿陽(yáng)、1臺(tái)重慶），1臺(tái)激光打孔機(jī)（京東方重慶）、1項(xiàng)薄膜切 割機(jī)設(shè)備改造（成

56、都京東方）。半導(dǎo)體封裝設(shè)備及OLED設(shè)備替代空間廣闊，有望成為HJT之后，另一推動(dòng)公司長(zhǎng)期訂單釋放的增長(zhǎng) 點(diǎn)。31* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明1.4重點(diǎn)標(biāo)的：邁為股份項(xiàng)目/年度20202021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）2,2853,5354,7706,543增長(zhǎng)率（%）59.054.734.937.2歸屬母公司股東凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）3946038411,205增長(zhǎng)率（%）59.353.039.443.3每股收益（元）7.5811.5816.1523.14PE（現(xiàn)價(jià)）63413021PB20.210.67.85.732* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院

57、預(yù)測(cè)（注：股價(jià)為2022年2月15日收盤價(jià)）投資建議：由于異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)降本進(jìn)程或加快，光伏行業(yè)景氣度提升，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí) 現(xiàn)營(yíng)收35.35/47.70/65.43億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.03/8.41/12.05億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為11.58/16.15/23.14元，對(duì)應(yīng)PE 為41/30/21倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，光伏需求不及預(yù)期。圖表：邁為股份盈利預(yù)測(cè)與估值1.4邁為股份： HJT整線設(shè)備龍頭，布局泛半導(dǎo)體領(lǐng)域打開廣闊成長(zhǎng)空間2、風(fēng)電設(shè)備：降本持續(xù)，海陸并舉33* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明2.1風(fēng)電持續(xù)降本，行業(yè)

58、快速發(fā)展資料來(lái)源：CWEA，民生證券研究院-2,0004,0006,0002020M32020M62020M92020M122021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M93.0MW級(jí)別4.0MW級(jí)別-20%0%20%0%20%40%60%80%100% I寧 山 青 河 陜 天 新 安 山 甘 蒙 冀 蒙 貴 湖 江 廣 海 冀 遼 江 浙 黑 湖 重 吉 上 福 四 廣 云 類夏 西 海 南 西 津 疆 徽 東 肅 西 南 東 州 北 蘇 東 南 北 寧 西 江 龍 南 慶 林 海 建 川 西 南 平 類 類 類江均 降價(jià)：1）2

59、021Q1-Q3，3MW級(jí)別均價(jià)下降至2,741元/kW（yoy-27.2%），4MW級(jí)別均價(jià)下降至2,665元/kW（yoy- 23.1%）；2）根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年至今均價(jià)降至2,272元/kW，其中最低的報(bào)價(jià)到1,558元/kW；LOCE：按照2,272元/kW估算，參考風(fēng)機(jī)成本占完全成本45%的比例，目前風(fēng)機(jī)完全成本約5049元/kw，基于IRR權(quán)益=7%的假設(shè)下，反推出目前大約有9個(gè)省份風(fēng)電LOCE低于煤電LOCE；IRR（權(quán)益）：按照風(fēng)機(jī)完全成本約5049元/kw，目前約19個(gè)省份/地區(qū)權(quán)益回報(bào)率超過(guò)10%，24個(gè)省份/地區(qū)超過(guò)7%。圖表：各級(jí)別裝機(jī)季度公開投標(biāo)均價(jià)（單位：元/

60、KW)圖表：各級(jí)別裝機(jī)季度公開投標(biāo)均價(jià)（單位：元/KW)風(fēng)電LCOE風(fēng)電LOCE-煤電LOCE（右軸）34* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：Energy-Intelligence，國(guó)家能源局，民生證券研究院35* 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明能源種類峰值LOCE成本峰值年份2020年成本下降率(峰值-2020)2050年預(yù)計(jì)成本下降率(2020-2050)天然氣（美）10.720053.7-65.4%6.473.0%陸上風(fēng)電11.620105.4-53.4%3.6-33.3%太陽(yáng)能光伏5020005.9-88.2%2.4-59.3%水電6.620106.1-7.6%6.10.0%地?zé)?.4