信用風(fēng)險(xiǎn)管理 (2)ppt課件

1、第四講 信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理-2 規(guī)范信譽(yù)違約互換定價(jià).問題的提出信譽(yù)違約互換Credit Default Swaps，簡稱為CDS，是一種信譽(yù)衍消費(fèi)品。信譽(yù)衍消費(fèi)品是買賣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融工具，將信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)從原來的風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)者轉(zhuǎn)移給那些情愿承當(dāng)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的人。信譽(yù)衍消費(fèi)品的價(jià)值依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的信譽(yù)質(zhì)量，標(biāo)的資產(chǎn)通常是具有違約風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)類金融產(chǎn)品，如銀行貸款、公司債券等。.信譽(yù)衍生品市場信譽(yù)衍消費(fèi)品的出現(xiàn)是世界金融領(lǐng)域的一次意義深遠(yuǎn)的革命，是近30年來世界金融領(lǐng)域最艱苦和開展最快速的金融創(chuàng)新和金融工具。 2002年英國銀行家協(xié)會British Bankers Association，BBA的信譽(yù)衍

2、消費(fèi)品研討報(bào)告 (1) 顯示，近年內(nèi)信譽(yù)違約互換已成為國外債券市場上最常見的信譽(yù)衍消費(fèi)品。信譽(yù)違約互換占上信譽(yù)衍消費(fèi)品市場接近50的份額。其中單一信譽(yù)違約互換 (Single-name Credit Swaps) 依然是最流行的產(chǎn)品，而組合產(chǎn)品 (Portfolio Products / CLOs) 的比例那么在逐年穩(wěn)定增長中。 .信譽(yù)互換的特點(diǎn)在違約互換買賣中,互換購買方定期向互換售出方支付費(fèi)用。一旦債券出現(xiàn)違約,互換購買方將有權(quán)益以面值將違約債券賣給互換售出方。它在保管資產(chǎn)的前提下，將貸款或債券等資產(chǎn)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)剝離出來，經(jīng)過市場定價(jià)后轉(zhuǎn)移給情愿承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。信譽(yù)違約互換的出現(xiàn)為長期以來

3、只能依托內(nèi)部管理或多樣化來分散信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供了一種新的對沖工具，從根本上改動了信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理的傳統(tǒng)特征。經(jīng)過信譽(yù)違約互換，金融機(jī)構(gòu)可以將持有的具有信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)中的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展轉(zhuǎn)移，同時保管對該資產(chǎn)的一切權(quán)。 .信譽(yù)違約互換CDS的買賣流程如以下圖零付返定期付費(fèi) c%停頓付費(fèi)賠償損失CDS出賣方公司CCDS購買方公司ACDS購買方公司ACDS出賣方公司C圖1 信譽(yù)事件發(fā)生之前圖2 信譽(yù)事件發(fā)生時實(shí)物結(jié)算.CDS本質(zhì)上是一份針對具有違約風(fēng)險(xiǎn)債券的保險(xiǎn)合約。 假設(shè)公司A持有公司B發(fā)行的一份公司債券，于是它就面臨著公司B違約而帶來的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。為了管理這種風(fēng)險(xiǎn)，公司A與公司C簽署一份信譽(yù)違約互換

4、合約，并定期向公司C支付費(fèi)用，直至公司B違約或持有的B公司債券到期。當(dāng)B公司違約時，公司C將補(bǔ)償公司A在其持有的B公司債券(Reference Obligation)上面所蒙受的損失。信譽(yù)違約互換作為一份保險(xiǎn)合約，它涉及到三方，違約保險(xiǎn)的購買者公司A，違約保險(xiǎn)的售出者公司C(Counterparty)及公司債券的發(fā)行者公司B(Reference Entity)，公司B發(fā)生的違約稱為信譽(yù)事件(Credit Event)。.CDS的費(fèi)用與賠償 CDS購買方A需求定期向出賣方C支付固定的費(fèi)用，直至信譽(yù)事件發(fā)生時或者CDS合約到期，這個費(fèi)用普通稱為CDS Spread。 當(dāng)信譽(yù)事件發(fā)生時，停頓支付保費(fèi)

5、，同時CDS出賣方C賠償購買方A因信譽(yù)事件所蒙受的損失?，F(xiàn)實(shí)中有兩種賠償方式：實(shí)物結(jié)算方式(Physical Settlement)和現(xiàn)金結(jié)算方式(Cash Settlement)。.舉例 假設(shè)2002年1月1日A保險(xiǎn)公司和X銀行簽署一份五年期的針對GM公司的面值為$1000萬的債券的CDS合約。X銀行贊同向A保險(xiǎn)公司每年支付1.6%的保險(xiǎn)費(fèi)。那么假設(shè)GM公司在五年之內(nèi)不違約，即沒有信譽(yù)事件發(fā)生，那么X銀行在2003年、2004年、2005年、2006年和2007年的1月1日向A保險(xiǎn)公司支付保費(fèi)，每次支付的金額為$16萬。假設(shè)2006年9月1日GM公司違約，即信譽(yù)事件在CDS合約第5年的中途發(fā)

6、生，假設(shè)采用實(shí)物結(jié)算方式，那么合約購買方X銀行有權(quán)按面值將GM公司的$1000萬債券出賣給A保險(xiǎn)公司。假設(shè)采用現(xiàn)金結(jié)算方式，假設(shè)由于GM公司違約，X銀行僅能收回債券面值的40%，那么損失的60%要由A保險(xiǎn)公司賠償，即需求支付給X銀行$600萬。無論采用那種結(jié)算方式，由于保費(fèi)是按年度支付的，而信譽(yù)事件發(fā)生在年中，所以X銀行需求向A保險(xiǎn)公司補(bǔ)交2006年1月1日到9月1日這段時間的保費(fèi)$12萬。.模型的建立 思索一份信譽(yù)違約互換合約，其標(biāo)的債券面值為1。假設(shè)保費(fèi)按季度支付，違約可在信譽(yù)違約互換到期日之前任何時辰發(fā)生，并且違約事件的發(fā)生，貼現(xiàn)率，回收率均相互獨(dú)立。 定義 .現(xiàn)金流分析 .對于公司A. 模型的求解.數(shù)值計(jì)算 思索一份五年期的信譽(yù)違約互換合約，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5，期望回收率為30