股票價(jià)值投資(共9頁(yè))

1、股票(gpio)價(jià)值投資(tu z)的理論與應(yīng)用-試論(sh ln)估值在股票投資中的運(yùn)用“博學(xué)之，審問(wèn)之，慎思之，明辨之，篤行之。”儒家經(jīng)典告訴我們做學(xué)問(wèn)的態(tài)度，這一態(tài)度用來(lái)指導(dǎo)我們的證券投資同樣貼切。全文摘要：股票價(jià)值投資是基于股票價(jià)值本身的長(zhǎng)期性投資，它是在對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)、行業(yè)景氣度和經(jīng)濟(jì)的基本面進(jìn)行綜合考量后所作出的投資結(jié)論。價(jià)值投資實(shí)施的前提應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較平穩(wěn)，企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)相關(guān)股票的價(jià)格在啟動(dòng)價(jià)值投資策略時(shí)并不是非常高、處于比較合理的狀態(tài)中，如果同時(shí)滿足這幾個(gè)情況，那么價(jià)值投資是有效的。 本文力求幫助投資者建立一定的估值理論基礎(chǔ)，同時(shí)希望投資者能夠運(yùn)用這一理論方法結(jié)合目前的

2、市場(chǎng)表現(xiàn)，尋求目前市場(chǎng)對(duì)低估值及具有估值優(yōu)勢(shì)的品種的股票的客觀研讀。筆者希望可以與讀者們共同探討，共同迎接股市的春天。正文介紹證券市場(chǎng)估值的主要方法（一）相對(duì)估值法 相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票（對(duì)比系）進(jìn)行對(duì)比，如果低于對(duì)比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價(jià)格被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值。相對(duì)估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，二是和國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，確定它的位置，三是和國(guó)際上的(特別是香港和美國(guó))同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。相對(duì)估值法因其簡(jiǎn)單易懂

3、，便于計(jì)算而被廣泛使用。但事實(shí)上每一種相對(duì)估值法都有其一定的應(yīng)用范圍，并不是適用于所有類型的上市公司。1.股息基準(zhǔn)模式，就是以股息率為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估股票價(jià)值，對(duì)希望從投資中獲得現(xiàn)金流量收益的投資者特別有用。可使用簡(jiǎn)化后的計(jì)算公式：股票價(jià)格 = 預(yù)期來(lái)年股息 / 投資者要求的回報(bào)率。2.市盈率(PE)模式(msh)，其公式(gngsh)：市盈率 = 股價(jià) / 每股收益。使用市盈率有以下好處，計(jì)算簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)(shj)采集很容易，可分為動(dòng)態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率。投資者要留意，市盈率是一個(gè)反映市場(chǎng)對(duì)公司收益預(yù)期的相對(duì)指標(biāo)，使用市盈率指標(biāo)要從兩個(gè)相對(duì)角度出發(fā)，一是該公司的預(yù)期市盈率和歷史市盈率的相對(duì)變化，二是該

4、公司市盈率和行業(yè)平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市盈率或行業(yè)平均市盈率，說(shuō)明市場(chǎng)預(yù)計(jì)該公司未來(lái)收益會(huì)上升;反之，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則表示與同業(yè)相比，市場(chǎng)預(yù)計(jì)該公司未來(lái)盈利會(huì)下降。所以，市盈率高低要相對(duì)地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。如果預(yù)計(jì)某公司未來(lái)盈利會(huì)上升，而其股票市盈率低于行業(yè)平均水平，則未來(lái)股票價(jià)格有機(jī)會(huì)上升。3.市凈率(PB)模式，其公式：市凈率 = 股價(jià) / 每股資產(chǎn)凈值。此比率是從公司資產(chǎn)價(jià)值的角度去估計(jì)公司股票價(jià)格的基礎(chǔ)，對(duì)于銀行和保險(xiǎn)公司這類資產(chǎn)負(fù)債多由貨幣資產(chǎn)所構(gòu)成的企業(yè)股票的估值，以市凈率去分析較適宜。（二）絕對(duì)(judu)估值法 絕對(duì)估值法

5、亦稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、現(xiàn)金分紅(fn hng)折現(xiàn)法（DDM）。該理論最早可以追溯到費(fèi)雪在其1906年的著作資本與收入的性質(zhì)(TheNatureofCapitalandIncome)中，完整地論述了收入與資本及價(jià)值的關(guān)系(gun x)。他認(rèn)為資本能帶來(lái)一系列的未來(lái)收入，因而資本的價(jià)值實(shí)質(zhì)上就是未來(lái)收入的貼現(xiàn)值。絕對(duì)估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型，二是B-S期權(quán)定價(jià)模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。 1.DDM估值根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可

6、以分為以下幾種：（1）零增長(zhǎng)模型（即股利增長(zhǎng)率為0，未來(lái)各期股利按固定數(shù)額發(fā)放）計(jì)算公式為V=D0/k其中V為公司價(jià)值，D0為當(dāng)期股利，K為投資者要求的投資回報(bào)率，或資本成本。（2）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（即股利按照固定的增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)）計(jì)算公式為V=D1/(k-g)注意此處的D1為下一期的股利，而非當(dāng)期股利（3）二段增長(zhǎng)模型、三段增長(zhǎng)模型、多段增長(zhǎng)模型二段增長(zhǎng)模型假設(shè)在時(shí)間l內(nèi)紅利按照g1增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，l外按照g2增長(zhǎng)。三段增長(zhǎng)模型也是類似，不過(guò)多假設(shè)一個(gè)時(shí)間點(diǎn)l2，增加一個(gè)增長(zhǎng)率g3。2.DCF估值DCF分析法認(rèn)為，產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，包括固定收益產(chǎn)品（債券）、投資項(xiàng)目，及整個(gè)公司的價(jià)值等于其在未來(lái)一定期

7、限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，按照適合的折現(xiàn)率折現(xiàn)后計(jì)算出的現(xiàn)值（PV）。公式如下：PV=CF1/(1+k)+CF2/(1+k)2+TCF/(k-g)/(1+k)n-1其中(qzhng)：PV：現(xiàn)值CFi：現(xiàn)金流K：貼現(xiàn)率TCF：現(xiàn)金流終值g：永續(xù)(yn x)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值n：折現(xiàn)年限(ninxin)二結(jié)合市場(chǎng)對(duì)估值的認(rèn)知，尋求合理的投資品種依據(jù)傳統(tǒng)估值方法，尋找低估值投資品種1.參考市場(chǎng)整體估值，發(fā)現(xiàn)絕對(duì)低估值區(qū)域根據(jù)絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法，尋找相對(duì)低估值的投資品種。一是市場(chǎng)中顯著的估值洼地，因?yàn)橐坏┕乐敌迯?fù)行情大幅啟動(dòng)，此類股票將是最明顯的受益者；二是權(quán)重股，因?yàn)樗麄儧Q定著市場(chǎng)估值中樞的運(yùn)行方向以及運(yùn)

8、行空間。我們采用縱向估值比較的方法，當(dāng)前市盈率相對(duì)于近10年市盈率平均水平處于折價(jià)狀態(tài)的行業(yè)有15個(gè)。其中，折讓幅度最大的行業(yè)分別為：金融服務(wù)折價(jià)64.59%、房地產(chǎn)折價(jià)50.23%、交通運(yùn)輸折價(jià)41.10%、采掘折價(jià)38.03%。巧合的是，處于市場(chǎng)估值洼地的這四大行業(yè)，除了交通運(yùn)輸權(quán)重相對(duì)較小外，另外三個(gè)板塊均是典型的權(quán)重行業(yè)。因此， HYPERLINK /list/jr.shtml o 金融 t _blank 金融、地產(chǎn)等四大低估值行業(yè)，既是整體市場(chǎng)估值修復(fù)行情能否啟動(dòng)的決定力量，也是行情一旦啟動(dòng)需要重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。2.參考(cnko)具體(jt)板塊估值，發(fā)現(xiàn)相對(duì)(xingdu)低估值板

9、塊首先看 HYPERLINK /list/jr.shtml o 金融 t _blank 金融板塊中的銀行股，壓制銀行股的因素主要在于：地方融資平臺(tái)整頓、房地產(chǎn)調(diào)控所帶來(lái)的不良資產(chǎn)上升的擔(dān)憂，以及政策緊縮和經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的信貸規(guī)模大幅下降。但目前來(lái)看，1月數(shù)據(jù)顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求仍然強(qiáng)烈，貸款規(guī)模下行主要來(lái)自于緊縮政策。而緊縮政策的另一結(jié)果則是貸款利率提升，如果政策緊縮、需求旺盛能夠使得銀行凈息差上行，并有效彌補(bǔ)貸款規(guī)模下行帶來(lái)的損失，則銀行股估值將獲得提升的動(dòng)力。其次看采掘板塊中的煤炭股，煤炭?jī)r(jià)格下行以及煤炭股去年10月反彈幅度過(guò)大，是導(dǎo)致其近期走勢(shì)偏弱的主要原因。從能量轉(zhuǎn)換的角度看，煤價(jià)和油價(jià)

10、具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，近期 HYPERLINK /list/gj.shtml o 國(guó)際 t _blank 國(guó)際油價(jià)因?yàn)榈貐^(qū)政治因素以及歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而出現(xiàn)走強(qiáng)跡象，如果油價(jià)上漲趨勢(shì)延續(xù)，將給煤炭股帶來(lái)明顯估值修復(fù)契機(jī)。在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)新的成品油定價(jià)機(jī)制發(fā)揮積極作用的背景下，2011年我國(guó)的石油煉化企業(yè)有望維持一個(gè)合理的利潤(rùn)水平。再來(lái)看交通運(yùn)輸板塊中的航空股，交通運(yùn)輸行業(yè)中的重點(diǎn)板塊是航空。導(dǎo)致航空股估值持續(xù)走低的原因有二：一是油價(jià)走高帶來(lái)成本上升壓力，二是高鐵建設(shè)引發(fā)旅客分流預(yù)期。從目前看，40%以上的估值折價(jià)應(yīng)該已經(jīng)比較充分地反映了相關(guān)不利因素，但從航空股股價(jià)來(lái)看，其并未對(duì)人民升值以

11、及今年春季的良好運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行充分反映。依據(jù)(yj)市值估值法，尋找成長(zhǎng)性投資(tu z)品種1.市值(sh zh)估值法（重置估值法）的背景介紹當(dāng)中國(guó)股市真正迎來(lái)全流通時(shí)，參與博弈的不再僅僅是二級(jí)市場(chǎng)上的保險(xiǎn)、基金、私募、其他機(jī)構(gòu)和散戶，另外一個(gè)掌握著巨大籌碼的玩家加入了這場(chǎng)游戲。A股市場(chǎng)接下來(lái)將面臨兩種估值體系的碰撞：第一種估值體系是之前文中介紹的二級(jí)市場(chǎng)證券(金融)資本為主導(dǎo)的估值體系，通常以市盈率和市凈率來(lái)估值；第二種估值體系則是以產(chǎn)業(yè)資本為主導(dǎo)的估值體系，即市值估值法，或者稱為重置估值法。全流通時(shí)代證券市場(chǎng)的最大不同是，占總市值約60%的產(chǎn)業(yè)資本持有的非流通股東將逐步進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通，

12、成為主要的市場(chǎng)參與主體。產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入將徹底改變市場(chǎng)的運(yùn)行格局，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)市場(chǎng)的影響將超過(guò)幾年前管理層大力發(fā)展基金和保險(xiǎn)為主體的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)的影響。2008年以后隨著股改的完成進(jìn)入全流通市場(chǎng)，金融資本的主導(dǎo)地位將讓位于產(chǎn)業(yè)資本，未來(lái)逐步進(jìn)入金融和產(chǎn)業(yè)資本共同主導(dǎo)市場(chǎng)的新機(jī)構(gòu)時(shí)代。2.金融資本與實(shí)體資本對(duì)于估值的不同解讀產(chǎn)業(yè)資本的加入將對(duì)傳統(tǒng)投資理念產(chǎn)生深刻影響，對(duì)價(jià)值的詮釋將加入產(chǎn)業(yè)資本的新視角，例如市值估值和資源估值等。從基金和保險(xiǎn)等為代表的金融資本而言，價(jià)值和成長(zhǎng)投資是主流的投資理念，大家普遍用市盈率、市凈率和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等傳統(tǒng)的相對(duì)和絕對(duì)估值方法進(jìn)行價(jià)值的判斷，因此在投資過(guò)程中有某

13、種默契的價(jià)值判斷潛規(guī)則來(lái)影響市場(chǎng)的變動(dòng)。由于歷史成本的存在，技術(shù)分析也有重要的參考價(jià)值；產(chǎn)業(yè)資本的加入，對(duì)原有理念和規(guī)律的影響是多元的。首先估值標(biāo)準(zhǔn)將與成熟市場(chǎng)逐漸接軌。其次 股權(quán)分置改革使得原來(lái)不能在二級(jí)市場(chǎng)流通的法人股可以公開在二級(jí)市場(chǎng)減持與流通，這就打通了金融資本與實(shí)體資本之間相互轉(zhuǎn)換的通道，從而開啟了國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)金融資本和實(shí)體資本之間的套利機(jī)制。經(jīng)過(guò)實(shí)證研究表明，當(dāng)Q(Q是指市場(chǎng)價(jià)值MV與重置成本RC的比率：Q=MV/RC，Q比率決定了廠商的投資水平)值較大時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇將金融資本轉(zhuǎn)換為實(shí)物資本進(jìn)行投資，即減持、發(fā)行更多的股票或者重組上市，投資也會(huì)因此加速；而當(dāng)Q值小于1時(shí)，企業(yè)會(huì)將實(shí)

14、物資本轉(zhuǎn)換成金融資本，即繼續(xù)持有股票或?qū)ζ渌髽I(yè)進(jìn)行股權(quán)兼并。依據(jù)趨勢(shì)分析方法，尋找(xnzho)市場(chǎng)性投資品種1.抓好高速(o s)成長(zhǎng)型公司的投資價(jià)值主線投資者要尋找領(lǐng)先于行業(yè)的公司。隨著消費(fèi)(xiofi)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，細(xì)分子行業(yè)的龍頭企業(yè)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力正在迅速增強(qiáng)，形成了可以快速?gòu)?fù)制的商業(yè)模式，將使其未來(lái)獲得遠(yuǎn)快于行業(yè)平均的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在形成一定的規(guī)模和品牌后，將享受品牌溢價(jià)。2.抓好受益于國(guó)家重大產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)及個(gè)股投資者要尋找受到國(guó)家政策扶持，尤其是“十二五”規(guī)劃中大力支持的新興行業(yè)，比如 HYPERLINK /q?s=399941.sz t _blank 新能源、生物醫(yī)藥

15、、電子信息等行業(yè)。投資者在關(guān)注這類行業(yè)時(shí)還可以關(guān)注個(gè)股的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。如果業(yè)績(jī)逐年穩(wěn)健上升，至少在3年內(nèi)都會(huì)繼續(xù)保持下去。3.抓好國(guó)家重點(diǎn)關(guān)注的民生與建設(shè)領(lǐng)域(ln y)的發(fā)展機(jī)會(huì)投資者要尋找身邊(shnbin)的投資機(jī)會(huì)，如國(guó)家要大力發(fā)展的水利建設(shè)。當(dāng)極大拉動(dòng)(l dn)工程機(jī)械需求的4萬(wàn)億元投資接近尾聲時(shí)，國(guó)家水利投資政策適時(shí)出臺(tái)。這將直接拉動(dòng)挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、起重機(jī)等工程機(jī)械的需求。工程機(jī)械的估值與同樣低估值的銀行、房地產(chǎn)相比，受政策面影響相對(duì)較小。運(yùn)用價(jià)值投資的操作方法尋找較為熟悉的低估值品種投資者盡量選擇自己熟悉或者有能力了解的行業(yè)。行業(yè)報(bào)告中大幅提高的公司其所在行業(yè)有可能是我們

16、根本不了解或者即使以后花費(fèi)很多精力也難以了解的行業(yè)，這類公司最好避免。 尋找未來(lái)具有合理成長(zhǎng)性的品種投資者不要輕易相信公司報(bào)告中未來(lái)定價(jià)的預(yù)測(cè)。報(bào)告可能會(huì)在最后提出未來(lái) HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E4%BA%8C%E7%BA%A7%E5%B8%82%E5%9C%BA&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)。這種預(yù)測(cè)是根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)加上 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%B8%82%E7%9B%88%E7%8E%87&ch=w.search.yjjlink&cid=w.

17、search.yjjlink t _blank 市盈率預(yù)測(cè)推算出來(lái)的，其中的市盈率預(yù)測(cè)一般只是簡(jiǎn)單地計(jì)算一下行業(yè)的平均值， HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E6%B3%A2%E5%8A%A8%E6%80%A7&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 波動(dòng)性較大，作用不大。 長(zhǎng)期跟蹤，做好中長(zhǎng)線持股策略投資者觀察盤面，尋找合理的買入點(diǎn)。一旦做出投資決定，還要對(duì)盤中的交易情況進(jìn)行了解，特別是對(duì)盤中是否有主力或者主力目前的情況做出大致的判斷，最終找到合理的買入點(diǎn)，要避免買在一個(gè)相對(duì)的高位。一旦買入，只要支持買入的主要條

18、件不發(fā)生改變，不要因短期的市場(chǎng)波動(dòng)頻繁的操作。 結(jié)束語(yǔ)：從股利(gl)率到市盈率，從價(jià)值投資到成長(zhǎng)型投資，再到趨勢(shì)型投資；從以獲得股利為主到以獲得未來(lái)現(xiàn)金流為主，再到以獲得重估后的資產(chǎn)為目標(biāo)，構(gòu)成了一段過(guò)去(guq)式地股票估值演變史。推動(dòng)(tu dng)這一變化的是不斷增加的貨幣，投資者不斷修正自我以適應(yīng)市場(chǎng)變化。人們對(duì)股市利潤(rùn)孜孜不倦的追求直接支持了國(guó)家的資本改革進(jìn)程，希望人們能夠更好的分享國(guó)家改革的成果，不斷增加財(cái)產(chǎn)性收入。 參考文獻(xiàn)：1.證券投資分析證券業(yè)協(xié)會(huì)編 中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2010年6月第一版2.十大標(biāo)準(zhǔn)：真正的股票價(jià)值投資方法2008年9月世界商業(yè)報(bào)道3.工程機(jī)械強(qiáng)勁開局 坐享估值修復(fù)行情2011年2月證券市場(chǎng)紅周刊4.估值選股六大法則2011年2月證券時(shí)報(bào)5.產(chǎn)業(yè)資本