六氟及電解液市場供需格局及成本價格分析課件

1、內(nèi)容目錄六氟價格超跌+供給偏緊，基本面支撐新一輪漲價周期4六氟價格復(fù)盤：價格超跌，近期強(qiáng)勢反彈4六氟廠商連續(xù) 3 年盈利低點(diǎn)，提價迫在眉睫4供需失衡：漲價可持續(xù)至明年，價格看 12 萬/噸以上6電解液供需格局優(yōu)化，原材料成本上漲可順利傳導(dǎo)，自產(chǎn)原材料廠商受益8電解液供需格局穩(wěn)定，廠商盈利合理，龍頭廠商定價權(quán)加強(qiáng)8六氟漲價對電解液、電池成本影響：對電池成本影響，整體可控11精選布局原料、開拓海外市場、具備添加劑研發(fā)優(yōu)勢的電解液龍頭廠商131圖表目錄圖 1：2017.1-2020.9 國內(nèi)六氟磷酸鋰價格走勢（萬元/噸）4圖 2：相關(guān)公司六氟業(yè)務(wù)毛利率情況5圖 3：六氟磷酸鋰成本拆分5圖 5：六氟磷

2、酸鋰主要原材料價格走勢6圖 6：六氟磷酸鋰供給情況7圖 7：六氟需求測算8圖 8：六氟漲價對利潤相關(guān)標(biāo)的利潤彈性測算8圖 9：電解液價格（元/噸）9圖 10：電解液龍頭公司毛利率（元/噸）9圖 11：電解液價格（元/噸）10圖 12：電解液生產(chǎn)流程：配置為關(guān)鍵環(huán)節(jié)11圖 13：電解液成本構(gòu)成（20 年 10 月）12圖 14：六氟漲價敏感性測算12圖 15：添加劑種類及功能13圖 16：溶劑價格走勢，近幾年呈季節(jié)性特征（萬/噸）14圖 17：溶劑 DMC 國內(nèi)產(chǎn)能供給（萬噸，截止 20 年中）14圖 18：海外電解液廠商產(chǎn)能統(tǒng)計（萬噸）152六氟價格超跌+供給偏緊，基本面支撐新一輪漲價周期六氟

3、價格復(fù)盤：價格超跌，近期強(qiáng)勢反彈特斯拉供給偏緊，六氟價格近一個月三次調(diào)漲。下半年鋰電市場需求逐月回暖，6、7 月份六氟酸鋰行業(yè)庫存基本消化完畢，8-9 月下游需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，9 月產(chǎn)業(yè)鏈接近滿產(chǎn)，六氟出現(xiàn)供給緊張，價格連續(xù)上調(diào) 。根據(jù)鑫欏咨詢數(shù)據(jù)，行業(yè)均價目前 8 萬/噸，在 8 月 28 日、9 月 11 日、9 月 26 日一個月內(nèi)三次價格調(diào)漲，漲幅分別 6%、4%、4%，累計漲 價近 1 萬/噸。根據(jù)最新行業(yè)報價情況，六氟最新報價已經(jīng)上調(diào)到 8.5-9 萬元/噸。10 月供需可能進(jìn)一步偏緊，六氟后續(xù)仍有望繼續(xù)上調(diào)報價。價格調(diào)整 5 年，歷史大底。2011 年六氟磷酸鋰實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破，成本大

4、幅下降， 價格從 50 萬/噸降至 2012 年的 20 萬/噸，此后供給過剩價格跌至 15 年初 8-9 萬/噸。15 年下半年電動車爆發(fā)式增長，六氟產(chǎn)能嚴(yán)重緊缺，價格從 9 月開始直線上漲，年底達(dá) 到 20 萬/噸；16 年價格進(jìn)一步攀升至 40 萬/噸。期間 15-16 年新增產(chǎn)能在 17 年釋放， 新進(jìn)入廠商眾多，六氟價格 17 年開始斷崖式下跌，跌破 15 萬/噸。18 年價格下跌速度 放緩，超跌至 9.5 萬元-11 萬元/噸；19 年初價格見底，19 年曾探漲，但整體仍供過于 求，且碳酸鋰價格下行，因此價格繼續(xù)呈現(xiàn)跌勢，20 年六氟價格跌破龍頭成本價。目前 價格在周期底部已 3

5、年，產(chǎn)能出清，需求高增，新一輪漲價周期開啟。圖 1：2017.1-2020.9 國內(nèi)六氟磷酸鋰價格走勢（萬元/噸）1.2. 六氟廠商連續(xù) 3 年盈利低點(diǎn)，提價迫在眉睫六氟連續(xù) 3 年盈利低點(diǎn)，目前龍頭已虧損或微利，提價意愿強(qiáng)烈。17 年開始盈利 明顯下滑，從 16 年毛利率 70%左右的水平迅速下滑到 18 年 20%的毛利率水平，19H2 開3始行業(yè)毛利率下滑至 5%以內(nèi)，龍頭開始進(jìn)入微利甚至虧損狀態(tài)，20 年上半年龍頭天際 等毛利率為-1%。多氟多、天際、九九久、宏源等廠商提價意愿強(qiáng)烈。圖 2：相關(guān)公司六氟業(yè)務(wù)毛利率情況第一階段價格漲至盈利修復(fù)，第二階段供給嚴(yán)重不足帶來價格快速漲價。我們測

6、算 目前六氟龍頭滿產(chǎn)情況下成本 6-6.5 萬/噸（不含稅），其中原材料主要為無水氫氧化鋰、碳酸鋰、五氯化磷、氫氧化鈉等，成本占比 60%左右，其余為折舊、制造、人工等。我 們測算，六氟價格漲至 10 萬/噸，龍頭廠商才開始獲得合理盈利，即對應(yīng) 30%左右的毛 利率，單噸凈利潤 1.5 萬元，凈利率 15%左右。目前價格 8.5 萬/噸，價格再上漲 1 萬/噸廠商盈利趨于合理。而第二階段，我們預(yù)計在明年 3 月-2 季度，電動車進(jìn)入旺季，有 可能帶來六氟嚴(yán)重供給不足，引起價格跳漲。此外，六氟原材料價格處于歷史低點(diǎn)，后 續(xù)碳酸鋰、氫氟酸價格反彈，有望進(jìn)一步推動六氟價格上行。圖 3：六氟磷酸鋰成本

7、拆分4圖 4：六氟磷酸鋰主要原材料價格走勢1.3. 供需失衡：漲價可持續(xù)至明年，價格看 12 萬/噸以上供給端：20-21 年六氟供給端基本無新增產(chǎn)能，少量閑置產(chǎn)能需 2-3 月調(diào)試重啟。自 2016-2018 年行業(yè)產(chǎn)能高速增長后，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度放緩，供給增速降低。20 年之后龍頭有擴(kuò) 產(chǎn)計劃，但因新產(chǎn)能環(huán)保審批，擴(kuò)產(chǎn)周期需要 2 年，21 年無法形成有效產(chǎn)能。短期行業(yè)少 量新增產(chǎn)能主要有兩塊，一是因?yàn)樾袠I(yè)閑置產(chǎn)能的重啟帶來小幅增量，預(yù)計閑置產(chǎn)能 2000-3000 噸左右，需要 2-3 月時間逐步恢復(fù)投產(chǎn)；二是新廠商贛州石磊今年新增 2000 噸 六氟產(chǎn)能，但處于爬坡中，并未開滿。因此我們測

8、算 2020 年行業(yè)有效產(chǎn)能 5 萬噸，21 年行 業(yè)有效產(chǎn)能 5.4 萬噸。而 22 年行業(yè)新增產(chǎn)能主要為天賜新建 2 萬噸、石磊新擴(kuò) 1 萬噸，投原材料單噸用量(噸)單價(萬元/噸)單噸成本(萬元/噸)成本占比無水氫氟酸1.70.771.30920.97%碳酸鋰0.2741.0817.30%五氯化磷1.60.81.2820.51%氫氧化鈉0.090.250.020.36%原材料成本（萬/元）3.691559%單位折舊（萬/噸）0.8514%單位能耗&水等（萬/噸）0.711%單位人工+制造（萬/噸）116%六氟成本合計(萬元/噸)6.2415六氟售價（萬元/噸，含稅）7毛利率11%5產(chǎn)進(jìn)度

9、也需進(jìn)一步跟蹤，預(yù)計有效產(chǎn)能為 6.6 萬噸，基本上 20-21 年行業(yè)內(nèi)六氟產(chǎn)能較穩(wěn)定。圖 5：六氟磷酸鋰供給情況短期供需格局：9-12 月中旬需求旺季，漲價有支撐。據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計，8 月電解 液產(chǎn)量初步統(tǒng)計在 2.8 萬噸，對應(yīng)六氟磷酸鋰需求 3500 噸，而 9 月、10 月行業(yè)需求 進(jìn)一步環(huán)比增 10%/5%，對應(yīng)六氟月需求分別為 3900/4042 噸，而 8 月國內(nèi)六氟實(shí)際供 應(yīng)鏈在 2600 噸，且目前所有產(chǎn)能 100%開滿只能達(dá)到月供 4000 噸（天賜 800 噸，多氟 多 700 噸，新泰 600 噸，宏源 400 噸，森田 300 噸，九九久 300），因此短期供給偏緊。

10、 而 11 月-12 月中旬下游需求旺季將延續(xù)，六氟短期供給緊張局面可持續(xù)至年底。中期供需格局：供需格局扭轉(zhuǎn)，2 年維度看六氟供需緊平衡，漲價可延續(xù)。我們預(yù)計21 年為國內(nèi)電動車銷量大年，全球銷量 45%以上增長，對應(yīng)全球六氟磷酸鋰 4.8 萬噸，而21 年全球有效供給為 5.4 萬噸，處于供需緊平衡，且我們預(yù)計 21 年 3 月起行業(yè)將進(jìn)入旺 季，導(dǎo)致六氟供需失衡，帶動價格跳漲。22 年我們預(yù)測全球六氟需求 6.3 萬噸以上，而 有效供給 6.6 萬噸，仍處于供需緊平衡狀態(tài)，因此此次六氟漲價我們認(rèn)為是一次可持續(xù) 2 年的周期底部反轉(zhuǎn)。6圖 6：六氟需求測算價格預(yù)判及彈性測算：年內(nèi)看價格 10

11、 萬/噸，21 年看 12-15 萬/噸?；谝陨戏治觯唐诹┙o偏緊，我們認(rèn)為年內(nèi)六氟磷酸鋰價格有望恢復(fù)至合理水平 10 萬/噸，短期漲價延續(xù)至 12 月上旬。而 21、22 年六氟整體供給緊平衡，我們認(rèn)為價格有望漲至 12-15萬/噸，不排產(chǎn)季節(jié)性供需失衡，加劇價格跳漲。我們測算六氟價格每上漲 1 萬/噸，可增厚利潤 0.75 萬/噸，對天賜、多氟多、天際等龍頭彈性大。圖 7：六氟漲價對利潤相關(guān)標(biāo)的利潤彈性測算電解液供需格局優(yōu)化，原材料成本上漲可順利傳導(dǎo)，自產(chǎn)原材料廠商受益電解液供需格局穩(wěn)定，廠商盈利合理，龍頭廠商定價權(quán)加強(qiáng)電解液龍頭集中度提升，小廠出清，格局穩(wěn)定且不斷優(yōu)化。從國內(nèi)電解液

12、競爭格局 上看，2017 至 2019 年，前五大廠商占比分別為 61%、68%、74%，20 年 1-8 月提升至 77%。719 年天賜材料、新宙邦、江蘇國泰三家占比達(dá)到 58%，20 年 1-8 月三家占比達(dá)到 61%， 龍頭份額進(jìn)一步提升，小廠逐步出清，集中度明顯增加。電解液價格連續(xù) 3 年底部平穩(wěn)，行業(yè)盈利分化，龍頭話語權(quán)提升。電解液從 18 年跌到底部，在底部企穩(wěn)。維持在三元 3.8-4 萬/噸，鐵鋰近 3 萬/噸的底部區(qū)域。在這個 價格水平下，二三線電解液廠商毛利率低于 20%，基本接近虧損，而龍頭公司天賜、新 宙邦在此期間，拓展海外客戶、布局上游原材料、研發(fā)生產(chǎn)新型添加劑，進(jìn)一

13、步強(qiáng)化自 身優(yōu)勢。因此，在此情況下，小廠已無力價格戰(zhàn)，而龍頭廠商話語權(quán)提升。1H20 年天賜、 新宙邦電解液業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到 32%、29%，觸底反彈，9 月由于電解液原材料六氟、 溶劑價格上漲，電解液價格應(yīng)聲而漲 2000-3000 元/噸，順利將原料價格上漲傳導(dǎo)。圖 8：電解液價格（元/噸）圖 9：電解液龍頭公司毛利率（元/噸）8電解液價格跟隨六氟上漲，價格順利傳導(dǎo)。根據(jù)鑫欏咨詢數(shù)據(jù)，六氟在 8 月 28 日、9 月 11 日、9 月 26 日一個月內(nèi)三次價格調(diào)漲，漲幅分別 6%、4%、4%，累計漲價近 1 萬/ 噸。電解液價格順利傳導(dǎo)，磷酸鐵鋰電解液價格在 9 月 4 日、9 月 21

14、 日、9 月 28 日三次調(diào)漲，漲幅分別為 2000 元，累計漲價近 6000 元/噸（DMC 漲價 5000 元，對應(yīng)電解液 成本上漲 4000 元，六氟漲價 2 萬，對應(yīng)電解液成本上漲 2000 元）。圖 10：電解液價格（元/噸）92.2. 六氟漲價對電解液、電池成本影響：對電池成本影響，整體可控電解液生產(chǎn)環(huán)節(jié)：1）有機(jī)溶劑提純：嚴(yán)格控制水分，水分降至 10-6 以上，可降 低六氟分解、SEI 膜分解、防脹氣等。2）溶劑中加入鋰鹽和添加劑配置，這個環(huán)節(jié)配方 最為重要；3）攪拌分裝。電解液主要由三部分組成：1）溶劑：為獲得高離子導(dǎo)電性，溶劑一般采用混合材 料，目前溶劑一般采用 DMC（碳酸

15、二甲酯）+EC（碳酸乙烯酯），比例不定；2）鋰鹽：目 前首選六氟磷酸鋰，其具體優(yōu)秀的導(dǎo)電率、穩(wěn)定性和環(huán)保優(yōu)點(diǎn)；3）添加劑：大規(guī)模有VC 和 FVC，各家電解液差異化所在，滿足不同電池不同性能要求。電解液用量上六氟、 溶劑、添加劑各站 12%、80%、8%，成本目前由于溶劑漲價、六氟跌價，三者差異縮小， 六氟占比 40%、溶劑和添加劑各 30%。圖 11：電解液生產(chǎn)流程：配置為關(guān)鍵環(huán)節(jié)六氟價格每上漲 1 萬/噸，對應(yīng)電解液成本上升 1000 元。電解液三大原材料（溶劑、 鋰鹽、添加劑）成本占比 85%+，電解液六氟、溶劑、添加劑用量上各占 12%、80%、8%， 成本目前由于溶劑漲價、六氟價格底

16、部，三者差異縮小。由于 1 噸電解液需要 0.12 噸六氟，我們測算六氟每漲價 1 萬/噸，對應(yīng)電解液成本上漲 1000 元。在當(dāng)前六氟報價 9萬/噸，電解液成本 3 萬/噸，若六氟價格達(dá)到 12 萬，則電解液成本上升至 3.3 萬/噸， 若六氟價格達(dá)到 15 萬，則電解液成本上漲至 3.6 萬/噸。10圖 12：電解液成本構(gòu)成（20 年 10 月）圖 13：六氟漲價敏感性測算電解液成本每漲 1000 元/噸，對應(yīng)電池成本增加 100 萬元/gwh，增加成本 0.1%， 影響可控。1gwh 三元動力電池對應(yīng)電解液需求 1000 噸，電解液目前占電池 pack 成本比 重 5%，若六氟每漲價 1

17、 萬/噸，電解液順利傳導(dǎo)至電池，對應(yīng)電解液價格提升 1000 元/ 噸（不含稅），1gwh 電池成本將增加 100 萬元，按目前三元 pack 7 億/gwh 成本測算， 僅增加成本 0.1%。當(dāng)六氟價格從當(dāng)前 8-9 萬漲至 12 萬，電池成本僅增加 300-400 萬元/Gwh，對應(yīng)成本增加 0.4-0.6%，若六氟漲價至 15 萬，電池成本增加 600-700 萬元，對 應(yīng)成本增加 0.8-1%，整體影響可控。112.3. 精選布局原料、開拓海外市場、具備添加劑研發(fā)優(yōu)勢的電解液龍頭廠商第一，配方、新型添加劑（添加劑專利）構(gòu)成電解液技術(shù)壁壘，可獲得超額利潤。 電解液生產(chǎn)主要有三種模式：配方

18、由電池廠提供、配方合作開發(fā)、電解液廠商提供配方。 對于成熟電池如鐵鋰，配方趨同，一般由電池廠提供，但是對于像高鎳電池，材料體現(xiàn) 之間尚未兼容，需不停測試研發(fā)，一般由電池廠與電解液廠合作開發(fā)或電解液廠獨(dú)立開 發(fā)。1）純加工模式：電池廠提供配方，電解液廠負(fù)責(zé)加工，這模式適合已經(jīng)非常成熟 的電池，如鐵鋰電池或低端三元電池，這種模式下電解液廠商獲得 5%的凈利率，20%的 凈利率較為合理。2）電池廠與電解液廠合作開發(fā)：大電池廠提供要求，聯(lián)合電解液廠 商一通開發(fā)測試，這種模式下一般承諾電解液廠商 1-2 年的獨(dú)家供應(yīng)時期（這段時間 5-10%的溢價），后電池廠商將配方交由其他廠商加工。3）電解液廠商提供

19、配方：通常 這類型通常為兩種，一是針對小電池（沒有開發(fā)能力）普通電解液，二是配方中擁有特 殊添加劑，專利屬于電解液廠商，電解液廠商可要求毛利率 30-35%電池三元高鎳化，對新型添加劑要求提升。電解液種類繁多，配方千差萬別，為滿 足不同電池性能的要求，如能領(lǐng)密度、高低溫性能、循環(huán)壽命、倍率性等，需添加不同 添加劑，產(chǎn)品差異化大；隨著電池高鎳化，鎳含量提升，電壓提升，正極鎳離子溶出， 加速電解液分解，破壞負(fù)極 SEI 膜，導(dǎo)致電池循環(huán)壽命和安全性能降低，因此對新型添 加劑要求提升，如新型正負(fù)極成膜添加劑。圖 14：添加劑種類及功能12第二，向上游拓展，布局原材料，降低成本，提升盈利水平。電解液原

20、材料占成本比重 85%，且原材料價格受季節(jié)及供需影響波動。龍頭廠商隨著規(guī)模擴(kuò)大，布局上游材 料，原材料自給率提升，降低成本，提升盈利水平。目前天賜基本可實(shí)現(xiàn)六氟自給，行 業(yè)內(nèi)金牛、杉杉也有小部分六氟產(chǎn)能；溶劑方面，新宙邦溶劑項(xiàng)目 20Q3 逐步投產(chǎn)，自 供比例后續(xù)將提升，且溶劑價格波動大，新宙邦自供六氟可平滑成本和保證供應(yīng)鏈安全， 如近期溶劑由于季節(jié)性供需失衡造成價格跳漲，漲價幅度超過 50%，一定程度也影響行 業(yè)生產(chǎn)計劃；添加劑方面，天賜已實(shí)現(xiàn) 50%自給，新宙邦子公司瀚康自產(chǎn)六氟，且憑借 精細(xì)氟化工方面的積累，新宙邦在新型添加劑開發(fā)和生產(chǎn)優(yōu)勢明顯。圖 15：溶劑價格走勢，近幾年呈季節(jié)性特征

21、（萬/噸）圖 16：溶劑 DMC 國內(nèi)產(chǎn)能供給（萬噸，截止 20 年中）13海外電解液廠商擴(kuò)張速度較慢，國內(nèi)出口替代加速，龍頭迎來發(fā)展良機(jī)。海外主流 電解液廠商為三菱、宇部、中央硝子、富山、Panax-Etec、Soulbrain，其中三菱和宇 部規(guī)模 2 萬噸級別，其余規(guī)?；?1 萬噸以下。后續(xù)這些廠商擴(kuò)產(chǎn)主要集中于三菱，三 菱是松下最主要供應(yīng)商，為滿足特斯拉高速發(fā)展需求，三菱在日本、美國、英國、中國 均有生產(chǎn)基地，全球產(chǎn)能 4 萬噸左右，計劃在 2020 年將產(chǎn)能提升至 8.5 萬噸。而其他 廠商擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較小。20 年歐洲電動車大爆發(fā)，以 LG 為首的海外電池廠商對電解液需求 高增，國內(nèi)

22、廠商積極布局歐洲產(chǎn)能，憑借成本、響應(yīng)速度、技術(shù)等優(yōu)勢，提升在海外份 額，其中新宙邦、國泰成為 lg 歐洲工廠的主供，天賜為 lg-國產(chǎn)特斯拉項(xiàng)目主供，不僅 獲得超越行業(yè)的增速，且提升盈利水平。圖 17：海外電解液廠商產(chǎn)能統(tǒng)計（萬噸）1415因此，我們認(rèn)為具備配方及添加劑優(yōu)勢、原材料自給率高、且深度綁定國際大客戶 的龍頭電解液廠商，盈利能力可獲得明顯超額利潤，毛利率可長期維持 30%以上。3.投資建議推薦天賜材料、新宙邦；關(guān)注多氟多，天際股份，石大勝華。 1）天賜材料國內(nèi)外客戶均放量，電解液龍頭地位穩(wěn)固。2019 年公司出貨量 4.8 萬噸，同比增39%，市占率 26%，規(guī)模國內(nèi)第一。20-22

23、 年出貨預(yù)期分別 6.5/9.5/13.0 萬噸，同比增 速 35%/45%/40%，國內(nèi)份額預(yù)計維持 30%-35%。且海外客戶加速導(dǎo)入，公司成為 lg 南京 工廠電解液重要供應(yīng)商，預(yù)計 20 年海外客戶占比提升至 15-20%。液態(tài)六氟成本優(yōu)勢明顯，新型鋰鹽布局領(lǐng)先。公司目前六氟產(chǎn)能 1.2 噸，其中固態(tài)0.4 萬噸，液態(tài) 0.8 萬噸（與中央硝子合資），2020 年底預(yù)計產(chǎn)能達(dá)到 3.2 萬噸，且 6 萬噸液態(tài)六氟項(xiàng)目 7 月開建，預(yù)計 21Q4 逐步投產(chǎn)，加大公司的成本優(yōu)勢。同時，公司 研發(fā)自制添加劑，2020 年添加劑外購比例預(yù)計從 50%下降至 10%，成本優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)。 目前公

24、司新型鋰鹽產(chǎn)能約 600 噸，主要供給特斯拉和其他 811 電池產(chǎn)品。價格底部反彈，盈利有望逐步回升。電解液價格近 2 年維持在三元 3.8-4 萬/噸， 鐵鋰近 3 萬/噸的底部區(qū)域，行業(yè)洗牌初步完成。20Q3 電動車行業(yè)需求逐月向上，整體 開工率較高，六氟、溶劑率先漲價，價格順利傳導(dǎo)至電解液環(huán)節(jié)。公司將受益行業(yè)漲價， 盈利有望逐步回升。盈利預(yù)測：預(yù)計公司 20-22 年歸母凈利潤 6.8/7.4/9.4 億，同比增長 4093%/8%/26%， 對應(yīng) PE 為 46x/42x/33x。考慮到公司是電解液龍頭，主要客戶需求恢復(fù)，給予 21 年 50 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價 68 元，給予“買入”評級。2）新宙邦專注技術(shù)積