風(fēng)險(xiǎn)與收益分析（PPT43頁)

1、第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析第三節(jié) 證券市場理論1本節(jié)主要內(nèi)容：1.資產(chǎn)的收益與收益率（客觀題）2.單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（客觀題及計(jì)算題）3.風(fēng)險(xiǎn)控制對策（客觀題）4.風(fēng)險(xiǎn)偏好（客觀題）2第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理一、資產(chǎn)的收益與收益率資產(chǎn)收益的含義和計(jì)算指標(biāo)內(nèi)涵內(nèi)容資產(chǎn)的收益額以絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值量（1）利息、紅利或股息收益（2）資本利得資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率以相對數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值率（1）利（股）息的收益率（2）資本利得的收益率3【注意】（1）以絕對數(shù)表示的收益不利于不同規(guī)模資產(chǎn)之間收益的比較，而以相對數(shù)表示的收益則是一個(gè)

2、相對指標(biāo)，便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析。通常情況下，用收益率的方式來表示資產(chǎn)的收益。（2）為了便于比較和分析，對于計(jì)算期限短于或長于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時(shí)一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。如果不作特殊說明，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率。4計(jì)算公式（P21） 5（二）資產(chǎn)收益率的計(jì)算教材【例21】某股票一年前的價(jià)格為10元，一年中的稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價(jià)為12元。那么，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？解答：一年中資產(chǎn)的收益為：0.25（1210）=2.25（元）其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。股票的收益率=（0.251210）10=2

3、.5%+20%=22.5%其中股利收益率為2.5%，利得收益率為20%。6資產(chǎn)收益率的類型(6種)（掌握）（P2123）種類含義1.實(shí)際收益率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收率。2.名義收益率在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。3.預(yù)期收益率（期望收益率）在不確定條件下，預(yù)測的某種資產(chǎn)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率。7必要收益率（最低必要報(bào)酬率或最低要求的收益率）投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。當(dāng)預(yù)期收益率高于（）投資人要求必要報(bào)酬率才值得投資。無風(fēng)險(xiǎn)收益率（短期國債利息率）無風(fēng)險(xiǎn)收益率純利率通貨膨脹補(bǔ)貼無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（國債）滿足兩個(gè)條件：一是不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，二是不存在再投資收益率的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)收益率因承擔(dān)該資產(chǎn)

4、的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。影響因素：風(fēng)險(xiǎn)大??；投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好。83預(yù)期收益率的計(jì)算（1）有概率的情況：P22第一種方法是：首先描述影響收益率的各種可能情況，然后預(yù)測各種可能情況發(fā)生的概率，以及在各種可能情況下收益率的大小，那么預(yù)期收益率就是各種情況下收益率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是各種可能情況發(fā)生的概率。（例題參見2-2 ）9（2）歷史數(shù)據(jù)下：第二種計(jì)算預(yù)期收益率的方法是：首先收集事后收益率（即歷史數(shù)據(jù)），將這些歷史數(shù)據(jù)按照不同的經(jīng)濟(jì)狀況分類，并計(jì)算發(fā)生在各類經(jīng)濟(jì)狀況下的收益率觀測值的百分比，將所得百分比作為各類經(jīng)濟(jì)情況可能出現(xiàn)的概率，然后計(jì)算各類

5、經(jīng)濟(jì)情況下所有收益率觀測值的平均值作為該類情況下的收益率。 10 假如收集了歷史上的100個(gè)收益率的觀測值，在這100個(gè)歷史數(shù)據(jù)中，有30個(gè)數(shù)據(jù)的收益率是20%，有50個(gè)數(shù)據(jù)的收益率是12%，還有20個(gè)數(shù)據(jù)的收益率是5%。則收益率為20%時(shí)的概率是30%，收益率為12%的概率是50%，收益率是5%的概率是20%，所以預(yù)期收益率=30%20%+50%12%+20%5%=13%。11（3）第三種考慮預(yù)期收益率的方法是：首先收集能夠代表預(yù)測期收益率分布的歷史收益率的樣本，假定所有歷史收益率的觀察值出現(xiàn)概率相等，那么預(yù)期收益率就是所有數(shù)據(jù)的簡單算術(shù)平均值。 例題請參見例2-3 124.必要收益率（最低

6、必要報(bào)酬率或最低要求的收益率），是投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率預(yù)期收益率投資人要求的必要報(bào)酬率，項(xiàng)目不能投資；預(yù)期收益率投資人要求的必要報(bào)酬率，項(xiàng)目可以投資。 135.無風(fēng)險(xiǎn)收益率（短期國債利息率） 無風(fēng)險(xiǎn)收益率=純利率通貨膨脹補(bǔ)貼； 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（國債）滿足兩個(gè)條件：一是不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，二是不存在再投資收益率的不確定性。6.風(fēng)險(xiǎn)收益率 因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。影響因素：風(fēng)險(xiǎn)大??；投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好。14二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（P23）（一）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大

7、小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量，離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。15單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 衡量風(fēng)險(xiǎn)（離散程度）指標(biāo)主要有收益率的方差、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差(標(biāo)準(zhǔn)離差)和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率等。16【預(yù)備知識】期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差【例】以下為兩支球隊(duì)的隊(duì)員身高，問你哪支球隊(duì)的身高更有優(yōu)勢？ 球隊(duì)名稱 隊(duì)員身高 甲 1.8 1.8 2.0 2.2 2.2 乙 1.6 1.6 2.0 2.4 2.417如何表示球隊(duì)身高的分布狀況？第一種方法：乙隊(duì)第二種方法： ：18第三種方法： 標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對數(shù)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)

8、差或方差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。 標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對大小，因此不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。193.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計(jì)算公式為： 參看例題2420（二）風(fēng)險(xiǎn)控制對策1.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)2.減少風(fēng)險(xiǎn)3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)4.接收風(fēng)險(xiǎn)21 類型 決策原則風(fēng)險(xiǎn)回避者 當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn) 相同時(shí)，選擇高預(yù)期收益的資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)追求者 當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。風(fēng)險(xiǎn)中立者 選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng) 險(xiǎn)狀況如何?！舅儆洝?1.風(fēng)險(xiǎn)中立者，無視風(fēng)險(xiǎn)，只根據(jù)預(yù)期收益的大小選擇方案。

9、2.排除風(fēng)險(xiǎn)中立者后，風(fēng)險(xiǎn)回避者和風(fēng)險(xiǎn)追求者決策的原則都是“當(dāng) 相同時(shí)，選擇 ”。3.我們一般都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇高預(yù)期收益的資產(chǎn)。4.對于風(fēng)險(xiǎn)追求者，預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。三、風(fēng)險(xiǎn)偏好22第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量23一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （一）資產(chǎn)組合 兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的組合，稱為資產(chǎn)組合。24（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率（P29）結(jié)論：影響組合收益率的因素（1）個(gè)別資產(chǎn)投資比重；（2）個(gè)別資產(chǎn)的預(yù)期收益率。25（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量（p29）

10、1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：結(jié)論：組合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素（1）投資比重；（2）個(gè)別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差；（3）相關(guān)系數(shù)。26課堂練習(xí)(補(bǔ)充) A、B兩種證券構(gòu)成證券組合， A證券的預(yù)期收益率為10，方差是0.0144; B證券的預(yù)期收益率為18，方差是0.04。證券A的投資比重占80，證券B的投資比重占20。要求;(1)計(jì)算A、B投資組合的預(yù)期收益率。(2)如果A、B的相關(guān)系數(shù)是0.2，計(jì)算組合的標(biāo)準(zhǔn)差。27（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量(P29)2、多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)

11、險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。（注意判斷題）28例：按照投資組合理論，隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的逐漸增加，該組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也是逐漸遞增的。（） 29風(fēng)險(xiǎn)種類致險(xiǎn)因素非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動(dòng)、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等30二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散1.定義：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險(xiǎn)；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特

12、有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。 2 .對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。31非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)32三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度可以通過系數(shù)來衡量 單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)33（二）市場組合的概念1.定義：市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險(xiǎn)。 由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 342.討論1.當(dāng)=1時(shí)，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益

13、率呈同方向、同比例變化，風(fēng)險(xiǎn)也一樣2 .當(dāng)小于1時(shí)，說明資產(chǎn)的收益率變動(dòng)幅度小于市場組合收益率變動(dòng)幅度3 .當(dāng)大于1時(shí)，說明資產(chǎn)的收益率變動(dòng)幅度大于市場組合收益率變動(dòng)幅度35（三）資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)例題：特林公司持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為0.2，1.0，0.5，在證券組合中所占比重分別為60%，30%和10%，求3637第三節(jié) 證券市場理論一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、套利定價(jià)理論38一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 對于每項(xiàng)資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可用以下的模式來度量： 必要收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 其中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用Rf表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，通常用短期國債的收益率來近似替代，而風(fēng)險(xiǎn)收益率表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外補(bǔ)償，其大小視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。 39 必要收益率RRfbV 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的大小取決于投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的值也就越大；反之b則越小。