電子教案·財務(wù)管理(第二版)課件

1、1財 務(wù) 管 理Financial Management 重慶理工大學(xué) 會計學(xué)院2【本章結(jié)構(gòu)】 第一節(jié) 財務(wù)管理的產(chǎn)生與發(fā)展 第二節(jié) 財務(wù)管理的內(nèi)容 第三節(jié) 財務(wù)管理的目標(biāo) 第四節(jié) 財務(wù)管理的原則 第五節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境 第一章 財務(wù)管理概論3【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章的學(xué)習(xí)要求學(xué)生： 理解財務(wù)管理的概念 了解財務(wù)管理的產(chǎn)生與發(fā)展 重點(diǎn)掌握財務(wù)管理的內(nèi)容 結(jié)合企業(yè)實(shí)情，選擇恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)管理目標(biāo) 掌握財務(wù)管理的基本原則 了解財務(wù)管理環(huán)境的具體內(nèi)容4一、財務(wù)管理的概念 財務(wù)管理是組織企業(yè)財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系的一項經(jīng)濟(jì)管理活動。 財務(wù)管理的特點(diǎn)： 1. 財務(wù)管理涉及面廣。 2. 財務(wù)管理是一種價值管理工作。

2、 3. 財務(wù)管理是一項綜合性的管理工作。 第一節(jié) 財務(wù)管理的產(chǎn)生與發(fā)展5二、財務(wù)管理的發(fā)展歷程 1、財務(wù)管理的萌芽期（15世紀(jì)末-19世紀(jì)末） 一般認(rèn)為，財務(wù)管理萌芽于15世紀(jì)末16世紀(jì)初。2、籌資財務(wù)管理階段（19世紀(jì)末-20世紀(jì)30年代） 63、法規(guī)描述財務(wù)管理階段（20世紀(jì)30年代-20世紀(jì)50年代初） 4、內(nèi)部決策財務(wù)管理階段（20世紀(jì)50年代初-20世紀(jì)60年代） 5、投資財務(wù)管理階段（20世紀(jì)60年代-20世紀(jì)70年代） 6、通貨膨脹財務(wù)管理階段（20世紀(jì)70年代末-20世紀(jì)80年代） 7、國際財務(wù)管理階段（20世紀(jì)80年代至今） 7 財務(wù)管理是組織企業(yè)財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系的一項

3、經(jīng)濟(jì)管理活動。 因此財務(wù)管理的內(nèi)容就包括財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系兩方面。 第二節(jié) 財務(wù)管理的內(nèi)容8一、財務(wù)活動 企業(yè)的財務(wù)活動是以現(xiàn)金收支為主的資金收支活動，其內(nèi)容具體包括籌資活動、投資活動、資金營運(yùn)活動和資金分配活動4方面。9（一）籌資活動 籌資活動是指根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動和投資活動等的需要，籌措和集中所需資金的過程。 資金籌集是企業(yè)資金運(yùn)動的起點(diǎn)。 10（二）投資活動 投資活動是指將企業(yè)資金投放、使用的過程。 投資按其投資范圍不同，有廣義和狹義兩種概念。11（三）資金營運(yùn)活動 資金營運(yùn)活動是指在企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中所發(fā)生的一系列資金收付活動。12（四）資金分配活動 企業(yè)的收入首先用于補(bǔ)償產(chǎn)品生

4、產(chǎn)成本及期間費(fèi)用，繳納各種稅費(fèi)，剩余部分形成企業(yè)的凈利潤。 凈利潤按國家法律規(guī)定程序進(jìn)行分配，在用于彌補(bǔ)以前年度虧損、提取法定盈余公積金和任意盈余公積金后，向所有者進(jìn)行利潤(股利)分配。13 籌資活動、投資活動、資金營運(yùn)活動和資金分配活動共同構(gòu)成了財務(wù)活動的主要內(nèi)容，同時這些財務(wù)活動之間又存在密切聯(lián)系。 14二、財務(wù)關(guān)系 財務(wù)關(guān)系是指企業(yè)組織財務(wù)活動過程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。 財務(wù)關(guān)系包括企業(yè)與所有者、債權(quán)人、被投資單位、債務(wù)人、供應(yīng)商和客戶、政府、企業(yè)內(nèi)部各單位、職工以及其他有關(guān)各方之間的關(guān)系。 15(一) 企業(yè)與政府之間的財務(wù)關(guān)系 企業(yè)與政府間強(qiáng)制的、無償?shù)姆峙潢P(guān)系。 (二)

5、企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系 企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系體現(xiàn)為所有權(quán)性質(zhì)的受資與投資的關(guān)系。16(三) 企業(yè)與受資企業(yè)之間的財務(wù)關(guān)系 企業(yè)與受資企業(yè)之間的財務(wù)關(guān)系在性質(zhì)上屬于所有權(quán)性質(zhì)的投資與受資的關(guān)系。(四) 企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系 企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系在性質(zhì)上屬于債務(wù)與債權(quán)關(guān)系。17(五) 企業(yè)與債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系 企業(yè)與債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系體現(xiàn)的是債權(quán)與債務(wù)關(guān)系。 (六) 企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財務(wù)關(guān)系 企業(yè)內(nèi)部各部門、各單位之間的財務(wù)關(guān)系是一種資金結(jié)算關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部各單位之間的責(zé)任與經(jīng)濟(jì)利益。18(七) 企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系 企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系，體現(xiàn)了職工個人與

6、企業(yè)在勞動成果上的分配關(guān)系。19一、財務(wù)管理目標(biāo) 利潤最大化 資本利潤率或每股收益最大化 股東財富最大化 企業(yè)價值最大化 相關(guān)者利益最大化第三節(jié) 財務(wù)管理的目標(biāo)20(一) 利潤最大化局限性：(1) 利潤最大化沒有考慮資金時間價值。 (2) 利潤是一個絕對值，沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系，因此不利于不同規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較。(3) 利潤最大化沒有考慮風(fēng)險問題 (4) 一味追求利潤最大化可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營的短期行為。21(二) 資本利潤率或每股收益最大化優(yōu)點(diǎn)： 以資本利潤率或每股利潤最大化作為財務(wù)目標(biāo)可以克服利潤最大化目標(biāo)不能反映投入產(chǎn)出關(guān)系的缺陷局限性：(1) 利潤最

7、大化沒有考慮資金時間價值。 (2) 利潤最大化沒有考慮風(fēng)險問題 (3) 一味追求利潤最大化可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營的短期行為。22(三) 股東財富最大化優(yōu)點(diǎn)： (1) 股東財富最大化考慮了資金時間價值和風(fēng)險因素。 (2) 股東財富最大化反映了投入與產(chǎn)出的關(guān)系。 (3) 股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。23局限性：(1) 適用范圍受到限制。 (2) 股東財富最大化過分強(qiáng)調(diào)股東利益，很容易忽視企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益。(3) 影響股票價格的因素很多，而且并非都是公司所能控制的，把受不可控因素影響的股票價格作為企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)明顯具有不合理性。 股東財富最大化財務(wù)目標(biāo)一般適用于資

8、本市場比較發(fā)達(dá)的國家。 24(四) 企業(yè)價值最大化 企業(yè)價值并不是指企業(yè)的賬面價值，也不是企業(yè)獲得的利潤，而是企業(yè)所有者權(quán)益的市場價值，它反映了企業(yè)潛在或預(yù)期的獲利能力。 從財務(wù)理論上講，企業(yè)價值是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 25優(yōu)點(diǎn)： (1) 企業(yè)價值最大化充分考慮了時間價值因素。 (2) 企業(yè)價值最大化考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險與報酬的均衡。 (3) 企業(yè)價值最大化能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，更加有利于社會資源的合理配置。26局限性： 企業(yè)價值比較抽象化和理論化，其計量與確定存在一定困難。27(五) 相關(guān)者利益最大化 該目標(biāo)以企業(yè)價值最大化為基礎(chǔ)，同時關(guān)注與企業(yè)存

9、在經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的各利益相關(guān)者的利益，其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展和持續(xù)的獲利能力放在首位，強(qiáng)調(diào)在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值增長過程中對各有關(guān)方利益的滿足。28二、目標(biāo)沖突與利益協(xié)調(diào) (一) 股東與經(jīng)營者的利益沖突與協(xié)調(diào) (二) 股東與債權(quán)人的利益沖突與協(xié)調(diào) (三) 企業(yè)的社會責(zé)任29 財務(wù)管理原則也稱理財原則，是指人們對財務(wù)活動的共同的、理性的認(rèn)識。 有關(guān)財務(wù)管理的具體原則，在財務(wù)理論界尚未取得一致的結(jié)論。 第四節(jié) 財務(wù)管理的原則30 道格拉斯愛默瑞和約翰芬尼特的觀點(diǎn)較具代表性。他們將理財原則概括為三大類共十二條。 第一類：有關(guān)競爭環(huán)境的原則，具體包括自利行為原則、雙方交易原則、信號傳遞原則和引導(dǎo)原則。

10、 第二類：有關(guān)價值創(chuàng)造的原則，具體包括有價值的創(chuàng)意原則、比較優(yōu)勢原則、期權(quán)原則和凈增效益原則。 第三類：有關(guān)財務(wù)交易的原則，具體包括風(fēng)險與報酬權(quán)衡原則、投資分散化原則、資本市場有效原則和貨幣時間價值原則。 31一、期權(quán)原則 期權(quán)是指不附帶義務(wù)的權(quán)利，它是有經(jīng)濟(jì)價值的。期權(quán)原則是指在估價時要考慮期權(quán)的價值。 在金融交易中，期權(quán)合約經(jīng)常是指按照預(yù)先約定的價格買賣一項資產(chǎn)的權(quán)利。廣義的期權(quán)不限于金融合約，任何不附帶義務(wù)的權(quán)利都屬于期權(quán)。32二、凈增效益原則 凈增效益原則是指財務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益。 凈增效益原則的應(yīng)用之一是差額分析法。 凈增

11、效益原則的另一個應(yīng)用是沉沒成本概念。33三、風(fēng)險與報酬權(quán)衡原則 一般來說，高風(fēng)險的項目，其期望報酬率也比較高；低風(fēng)險項目，其期望報酬率也比較低。這就是風(fēng)險與報酬的對等關(guān)系。 風(fēng)險與報酬權(quán)衡原則是指投資人必須對風(fēng)險和收益做出權(quán)衡，為追求高收益而承擔(dān)較大風(fēng)險，或者為減少風(fēng)險而接受較低的收益。 公司任何決策都是在收益和風(fēng)險之間進(jìn)行權(quán)衡的。34五、資本市場有效原則 資本市場有效原則是指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地做出調(diào)整。 35六、貨幣時間價值原則 貨幣時間價值原則是指在進(jìn)行財務(wù)決策時要考慮貨幣時間價值因素。 貨幣時間價值原則的應(yīng)用之一是現(xiàn)

12、值概念。 貨幣時間價值的另一個重要應(yīng)用是“早收晚付”觀念。 36 財務(wù)管理環(huán)境又稱理財環(huán)境，是指對企業(yè)財務(wù)活動產(chǎn)生影響的內(nèi)外各種條件或要素。 財務(wù)管理環(huán)境包括宏觀理財環(huán)境和微觀理財環(huán)境。第五節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境37一、宏觀理財環(huán)境 法律環(huán)境 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 金融市場環(huán)境38(一) 法律環(huán)境 國家相關(guān)法律法規(guī)按照對財務(wù)管理內(nèi)容的影響情況可分為以下三大類：(1) 與企業(yè)籌資有關(guān)的法律法規(guī)(2) 與企業(yè)投資有關(guān)的法律法規(guī)(3) 與企業(yè)分配有關(guān)的法律法規(guī)39(二) 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)環(huán)境是對企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生影響的各種經(jīng)濟(jì)因素的統(tǒng)稱。主要包括：（1）經(jīng)濟(jì)體制（2）經(jīng)濟(jì)周期（3）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（4）經(jīng)濟(jì)政策（5）通貨膨脹

13、水平 40(三) 金融市場環(huán)境（1）金融市場的構(gòu)成 金融市場由主體、客體和參加者組成。 （2）金融市場與財務(wù)管理（3）利息率 利息率=純利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險補(bǔ)償率41二、微觀理財環(huán)境 企業(yè)組織形式 企業(yè)組織結(jié)構(gòu) 企業(yè)信息化水平42(一) 企業(yè)組織形式 企業(yè)組織形式主要有獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司制企業(yè)三種形式。 企業(yè)組織形式不同，其財務(wù)管理的特點(diǎn)也不相同。 43(二) 企業(yè)組織結(jié)構(gòu) 不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，對企業(yè)財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置與財務(wù)管理體制產(chǎn)生不同影響。 公司內(nèi)部管理的組織形態(tài)分為： U型(一元結(jié)構(gòu)) H型(控股結(jié)構(gòu)) M型(多元結(jié)構(gòu))44(三) 企業(yè)信息化水平 企業(yè)的財務(wù)管理水平受到企業(yè)信息化

14、程度的影響，企業(yè)信息化程度和水平越高，越有利于財務(wù)管理工作。 45【本章結(jié)構(gòu)】 第一節(jié) 財務(wù)分析概述 第二節(jié) 財務(wù)指標(biāo)分析 第三節(jié) 財務(wù)綜合評價 第十章 財務(wù)分析46【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章的學(xué)習(xí)要求學(xué)生： 了解財務(wù)分析的基本程序與判別標(biāo)準(zhǔn) 掌握償債能力、獲利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力分析 掌握以杜邦分析為代表的綜合財務(wù)分析方法 了解綜合財務(wù)分析中的一些新理念 47一、財務(wù)分析的作用 財務(wù)分析是企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者了解企業(yè)財務(wù)狀況的重要途徑，對于各類信息使用者而言，都有著非常重要的意義。 第一節(jié) 財務(wù)分析概述48二、財務(wù)分析方法(一) 比較分析法 比較分析法包括財務(wù)指標(biāo)的比較分析、會計報表的比較分析

15、以及會計報表項目的比較分析三項內(nèi)容。 49財務(wù)指標(biāo)的比較分析 財務(wù)指標(biāo)的比較分析是指將不同時期財務(wù)告中的相同指標(biāo)或比率進(jìn)行比較，觀察其增減變動情況以及變動幅度，以考察其發(fā)展趨勢，預(yù)測其發(fā)展前景 不同財務(wù)指標(biāo)的比較主要有以下兩種方法 : (1)定基動態(tài)比率 (2)環(huán)比動態(tài)比率 502. 會計報表的比較分析是將連續(xù)數(shù)期的會計報表金額并列起來，比較其相同指標(biāo)的增減變動金額和幅度，據(jù)以判斷企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果發(fā)展變化的一種方法 運(yùn)用該方法進(jìn)行比較分析時，最好是既計算有關(guān)指標(biāo)增減變動的絕對值，又計算其增減變動的相對值 513. 會計報表項目的比較分析這種方式是以會計報表中的某個總體指標(biāo)為100%，計算

16、出其各組成項目占該總體指標(biāo)的百分比，從而來比較各個項目百分比的增減變動，以此來判斷有關(guān)財務(wù)活動的變化趨勢 既可用于同一企業(yè)不同時期財務(wù)狀況的縱向比較，又可用于不同企業(yè)之間的橫向比較 52(二) 比率分析法 是以同一期財務(wù)報表上的若干重要項目間的相關(guān)數(shù)據(jù)互相比較，用一個數(shù)據(jù)除以另一個數(shù)據(jù)求出比率，據(jù)以分析和評估公司經(jīng)營活動，以及公司目前和歷史狀況的方法 比率指標(biāo)可以分為構(gòu)成比率、效率比率和相關(guān)比率三類。53 1.構(gòu)成比率 構(gòu)成比率又稱結(jié)構(gòu)比率，是某項財務(wù)指標(biāo)的各組成成部分?jǐn)?shù)值占總體數(shù)值的百分比，反映了部分與總體的關(guān)系 542. 效率比率 效率比率，是某項財務(wù)活動中所費(fèi)與所得的比率，反映了投入與產(chǎn)

17、出的關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營管理效率 。553. 相關(guān)比率 相關(guān)比率，是以某個項目和與其有關(guān)但又不同的項目加以對比所得的比率，反映有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動的相互關(guān)系。56比率分析的局限性：比率分析采用財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)，都是基于歷史數(shù)據(jù)，對于未來的預(yù)測只有一定的參考價值在不同企業(yè)之間進(jìn)行比率分析時，由于采用的會計方法不同，往往是比率分析結(jié)果缺乏可比性，不一定能充分說明問題57(三) 因素分析法 因素分析法的具體方法主要是連環(huán)替代法和差額分析法。 連環(huán)替代法是將分析指標(biāo)分解為各個可以計量的因素，并根據(jù)各個因素之間的依存關(guān)系，順次用各因素的比較值(通常即實(shí)際值)替代基準(zhǔn)值(通常為標(biāo)準(zhǔn)值或計劃值)，以測定各因素對分

18、析指標(biāo)的影響 差額分析法也稱絕對分析法，就是直接利用各因素的預(yù)算(計劃)與實(shí)際的差異來按順序計算，確定其變動對分析對象的影響程度 58三、財務(wù)分析的局限性與原則(一) 財務(wù)分析的局限性 財務(wù)報表本身的局限性 報表的真實(shí)性問題 企業(yè)會計政策的不同選擇影響可比性 比較的基礎(chǔ)問題 59(二) 財務(wù)分析的原則 目的明確原則 實(shí)事求是原則 全面分析原則 系統(tǒng)分析原則動態(tài)分析原則 60四、基本財務(wù)報表 基本財務(wù)報表包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表 資產(chǎn)負(fù)債表是表示企業(yè)在一定日期(通常為各會計期末)的財務(wù)狀況(即資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)主權(quán)益的狀況)的主要會計報表 利潤表主要提供有關(guān)企業(yè)經(jīng)營成果方面的信息。利潤表是

19、反映企業(yè)在一定會計期間經(jīng)營成果的報表 現(xiàn)金流量表也叫賬務(wù)狀況變動表，所表達(dá)的是在某一固定期間(通常是每季、半年、年)內(nèi)，企業(yè)現(xiàn)金(包含現(xiàn)金等價物)的增減變動情況 61一、償債能力分析 企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力 第二節(jié) 財務(wù)指標(biāo)分析 62(一) 短期償債能力分析 63（二）長期償債能力 64(三) 公司負(fù)擔(dān)利息和固定費(fèi)用能力分析65二、獲利能力分析 獲利能力指標(biāo)主要包括營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率六項 66(一) 基于企業(yè)銷售的獲利能力指標(biāo) 1. 銷售毛利率 672. 銷售凈利率 銷售凈利率反映每一元銷售收

20、入凈額帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平 68(二) 基于企業(yè)資本投入的盈利能力指標(biāo) 1. 投資報酬率 投資報酬率，又稱為資產(chǎn)利潤率、投資盈利率，是反映企業(yè)資產(chǎn)盈利能力的指標(biāo) 692. 凈資產(chǎn)收益率 該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率 70(三) 基于股票數(shù)量或價格的獲利能力指標(biāo) 1. 普通股每股收益 712. 普通股每股現(xiàn)金流量 普通股每股現(xiàn)金流量數(shù)值越高，代表公司的盈利能力越強(qiáng) 723. 普通股每股股利 每股股利越大，則公司股本獲利能力就越強(qiáng)；每股股利越小，則公司股本獲利能力就越弱 734. 市盈率 市盈率通常指的是靜態(tài)市盈率，用來作為比較不同價格的股票是

21、否被高估或者低估的指標(biāo) 745. 市凈率 一般來說，市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低 75三、營運(yùn)能力分析營運(yùn)能力是指通過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來的企業(yè)資金利用的效率 企業(yè)營運(yùn)能力的財務(wù)分析比率有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等 76(一) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析 1. 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 772. 存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo) 783. 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 反映的是全部流動資產(chǎn)的利用效率 794. 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 用于分析對廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率，比率越高，

22、說明利用率越高，管理水平越好 805. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率81(二) 現(xiàn)金產(chǎn)生能力分析 1. 經(jīng)營活動現(xiàn)金使用效率822. 現(xiàn)金利潤比率 現(xiàn)金利潤比率反映企業(yè)凈利潤中，有多少是有現(xiàn)金保證的 83四、發(fā)展能力分析 可以通過比較主要財務(wù)指標(biāo)連續(xù)兩個或多個會計期間的變化率，來了解企業(yè)財務(wù)狀況與能力的變化情況 也可以通過構(gòu)成分析法，研究總指標(biāo)中各個組成部分的構(gòu)成比例在連續(xù)幾個會計期間的變動情況，或者通過趨勢線分析反映企業(yè)的發(fā)展能力 84(一) 發(fā)展能力指標(biāo)分析 1.營業(yè)收入增長率852. 凈利潤增長率 是企業(yè)經(jīng)營的最終

23、成果，凈利潤多，企業(yè)的經(jīng)營效益就好；凈利潤少，企業(yè)的經(jīng)營效益就差，是衡量一個企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標(biāo)。 86(二) 構(gòu)成分析 構(gòu)成分析，也稱為比較百分比財務(wù)報表，它是把各年的財務(wù)報表先用百分比表示，然后再進(jìn)行比較，這樣可以揭示財務(wù)報表中各項比例關(guān)系的變化，以觀察公司的發(fā)展趨勢 87表10-6 利潤表構(gòu)成比率分析 項 目2009年2008年一、營業(yè)收入1.001.00 減：營業(yè)成本0.881 30.878 2 營業(yè)稅金及附加0.009 30.009 8 銷售費(fèi)用0.007 30.007 0 管理費(fèi)用0.015 30.014 0 財務(wù)費(fèi)用0.036 70.033 7 資產(chǎn)減值損失00 加：公允價值變

24、動收益00 投資收益0.0020二、營業(yè)利潤0.052 10.057 3 加：營業(yè)外收入0.0150.025 3 減：營業(yè)外支出0.000 30三、利潤總額0.066 80.082 6 減：所得稅費(fèi)用0.021 30.026 3四、凈利潤0.045 50.056 388(三) 趨勢線分析 可以分析企業(yè)若干會計期間的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，通過回歸分析方法，對企業(yè)的某些指標(biāo)變化趨勢進(jìn)行分析，甚至是預(yù)測【例】利達(dá)公司20002009年的利潤情況如表10-7所示。表10-7 利達(dá)公司20002009年凈利潤變化情況年 度2000200120022003200420052006200720082009凈利潤/萬

25、元28930732033536038137940048040890一、杜邦分析法杜邦分析法是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況它是一種用來評價公司盈利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法 其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積 第三節(jié) 財務(wù)綜合評價 91杜邦分析法的分析結(jié)構(gòu)92上式可以繼續(xù)表示為：利達(dá)公司杜邦分析體系 94二、綜合評分法 綜合評分法的一般性做法是: (1) 選定評價企業(yè)財務(wù)狀況的財務(wù)指標(biāo)。一般從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力四個方面選擇若干具有代表性的指標(biāo)。 (2) 根據(jù)各個指標(biāo)的重要性程度，按權(quán)重設(shè)標(biāo)準(zhǔn)

26、分，總評分為100分。 (3) 確定各項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值及評分方法。95【本章結(jié)構(gòu)】 第一節(jié) 貨幣時間時間價值的概念 第二節(jié) 復(fù)利終值和現(xiàn)值 第三節(jié) 年金終值和現(xiàn)值 第四節(jié) 時間價值的延伸應(yīng)用 第二章 貨幣時間價值96【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章的學(xué)習(xí)要求學(xué)生： 了解貨幣時間價值的含義 掌握復(fù)利現(xiàn)值和終值的計算 掌握年金現(xiàn)值和終值的計算 靈活運(yùn)用貨幣時間價值的各項公式解決實(shí)際問題97一、貨幣時間價值的概念 貨幣的時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。 樹立貨幣時間價值觀念對于資金的合理使用和提高投資的經(jīng)濟(jì)效益具有十分重要的意義。第一節(jié) 貨幣時間價值的概念98二、貨幣

27、時間價值的實(shí)質(zhì) 從質(zhì)的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值的實(shí)質(zhì)就是貨幣作為資本來使用后的資本增值。 從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是在沒有投資風(fēng)險和通貨膨脹條件下的社會平均資本利潤率，是貨幣投資在各個項目上都能獲得的起碼報酬。99三、如何理解貨幣時間價值 貨幣具有時間價值必須是一種要素資本。 貨幣必須參與社會資本的周轉(zhuǎn)與循環(huán)。 貨幣具有時間價值是貨幣所有者決策選擇的后果。 貨幣時間價值是在沒有風(fēng)險和通貨膨脹條件下的社會平均資本利潤率。100第二節(jié) 復(fù)利終值和現(xiàn)值 終值：是指在一定量現(xiàn)金在未來某一時點(diǎn)上的價值，某一特定金額按規(guī)定利率折算后的未來價值，俗稱“本利和” 。 現(xiàn)值：是指未來某一時點(diǎn)上的一定量

28、現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值。 在本節(jié)中假定： P代表現(xiàn)值，即本金； F代表終值，即本利和； i為利率； n為時期； I為利息。101 一般貨幣時間價值的計算方法有兩種：單利和復(fù)利。單利：是指本期利息不能作為下一期本金計算利息，利息是由初始本金利率和計算期數(shù)算數(shù)乘積確定的。復(fù)利：是指本期利息作為下一期本金計算利息，利息是由初始本金利率和計算期數(shù)的幾何乘積確定的。102一、單利的計算終值計算：F = P+Pit現(xiàn)值計算：P = FI單利利息計算：I = Pit【例】某企業(yè)有一張帶息期票，面額為1 200元，票面年利率為4%，出票日期6月15日，8月14日到期(共60天)，則到期時利息為多少？解： I=1

29、 2004%60/360=8(元)【例】假設(shè)投資者按7%的單利把1 000元存入儲蓄賬戶，保持2年不動，在第2年年末，利息為多少？解： I=Pit=1 0007%2=140(元) 存款終值（本利和）：F=P+I=1000+140=1140(元)105二、復(fù)利的計算 每經(jīng)過一個計算期，要將所生利息加入本金再計利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。 1.復(fù)利終值 F=P(1+i)n 其中，（1+i)n被稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元的復(fù)利終值，用符號FVIFi,n 表示。1062.復(fù)利現(xiàn)值P=F(1+i)-n 其中，(1+i)-n 稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，或稱1元的復(fù)利現(xiàn)值，用PVIFi,n表示。1073.復(fù)利利息

30、I= FP 復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)，其數(shù)值可以查閱按不同利率和時期編成的1元復(fù)利終值系數(shù)表與1元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表。【例】若將1 000元以7%的利率存入銀行，復(fù)利計息，則2年后的本利和是?解：F=1000(1+7%)2=1145(元)【例】王先生在銀行存入5年期定期存款2 000元，年利率為7%。5年后的本利和為？解：F=2 000FVIF7%,5=2 0001.402 6=2 805.2(元)【例】某項投資4年后可得收益40 000元。按年利率6%計算，其現(xiàn)值應(yīng)為？解：P=40 000PVIF6%,4=40 0000.7921=31 684(元)1114.單利與復(fù)利的差別單利與復(fù)利

31、的差別主要在于利息是否產(chǎn)生利息。表2-1 單利與復(fù)利計算終值的差異比較年計 單 利計 復(fù) 利21.161.166 4202.6 4.620017 4 838 949.58112 第三節(jié) 年金終值和現(xiàn)值 年金是指等額、定期的系列收支。 按照收付的次數(shù)和支付的時間不同，年金可以分為四類： 普通年金、預(yù)付年金、遞延年金和永續(xù)年金。113普通年金預(yù)付年金圖 普通年金、預(yù)付年金示意圖114遞延年金永續(xù)年金圖 遞延年金、永續(xù)年金示意圖1151.普通年金概念 一、普通年金 普通年金又稱后付年金，是各期期末收付的年金。116一2.普通年金終值的計算 普通年金終值是指一定時期內(nèi)，每期期末等額收入或支出的本利和，

32、也就是將每一期的金額按復(fù)利換算到最后一期期末的終值，然后加總，就是該年金終值。 普通年金終值系數(shù)記作 FVIFAi,n 。117圖 普通年金終值計算示意圖1183. 償債基金的計算 償債基金是指使為使年金終值到達(dá)既定的金額，每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。用公式表示為：A= F / FVIFAi,n1/FVIFAi,n是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)。【例】擬在5年后還清10 000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項，假設(shè)銀行存款利率為10%，則每年需要存入 ？解：A=10 000/FVIFA10%,5=10 000/6.105= 10 0000.163 8=1 638(元)1204.普通年

33、金現(xiàn)值的計算 年金現(xiàn)值通常為每年投資收益的現(xiàn)值總和，它是一定時間內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。 普通年金現(xiàn)值系數(shù)記作 PVIFAi,n 121圖 普通年金現(xiàn)值計算示意圖【例】某人出國3年，請你代付房租，每年租金10 000元，設(shè)銀行存款利率為10%，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在給你的銀行賬戶存入多少錢？解： P=10000PVIFA10%,3=100002.487=24 870(元)123【例】假設(shè)以10%的利率借得20 000元，投資于某個壽命為10年的項目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？解： 124二、預(yù)付年金 預(yù)付年金是指每期期初支付的年金，又稱即付年金或先付年金。1251.預(yù)付年金終值的計算 圖

34、 預(yù)付年金終值計算示意圖126的預(yù)付年金終值，它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作FVIFAi,n+1-1。 是預(yù)付年金終值系數(shù)，或稱1元【例】每年年初存入200元，利率為8%，6年后本息和為多少？ 解：查年金終值系系數(shù)得FVIFA8%,7=8.9228F=200X(8.9228-1)=1584.56(元)1282.預(yù)付年金現(xiàn)值的計算圖 預(yù)付年金現(xiàn)值計算示意圖129是預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，或稱1元的預(yù)付年金現(xiàn)值，它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作PVIFAi,n-1+1.【例】6年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)

35、金支付的購價是多少？解：=200X(3.791+1)=958.20(元)1313.遞延年金 遞延年金又稱延期年金，是指第一次收付款發(fā)生在第二期或二期以后的年金。是普通年金的特殊形式。132圖 遞延年金示意圖133 （一）遞延年金終值的計算 遞延年金終值大小與遞延期m無關(guān)，所以遞延年金終值計算方法與普通年金終值計算方法相同，即 134 （二）遞延年金現(xiàn)值的計算 方法一，把遞延年金先視為n期的普通年金，求出遞延期m期末的現(xiàn)值，然后再將該現(xiàn)值作為終值折現(xiàn)到m期前，即第一期期初。用公式表示為： 135 方法二，假設(shè)遞延期內(nèi)也發(fā)生年金，先求(m+n)期普通年金現(xiàn)值，然后扣除實(shí)際上并未支付的遞延期m期的年

36、金現(xiàn)值，即可求得遞延年金的現(xiàn)值。用公式表示為【例】某種保險要求一次支付保險費(fèi)，第11年至第20年每年年末可領(lǐng)取保險金600元。設(shè)銀行存款利率為8%，問現(xiàn)在支付一次性保險費(fèi)至少為多少才有利？ 解： 按上述方法一，計算為=600 x6.710 x0.4632=1864.87(元)按上述方法二，計算為：=600 x(9.8181-6.7101)=600 x3.108=1864.8（元）【例】某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，但銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，問這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)為多少？解： =1000 x6.7101x0.4632=31

37、08(元)或=1000 x(9.8181-6.7101)=3108(元)138四、永續(xù)年金 永續(xù)年金永續(xù)年金是指無限期支付的年金，及一系列沒有到期日的現(xiàn)金流。永續(xù)年金需滿足一下條件： 每次支付金額相同且皆為A。 支付周期(每次支付的時間間隔)相同(如年、季、月等)。 每段支付間隔的利率相同且皆為i(根據(jù)周期不同，可以為年利率、月利率等)。【例】某人在大學(xué)里成立一個慈善基金，本金不動買入年息5%的長期國債，每年年末的利息10萬元用作學(xué)生們的獎學(xué)金。此基金需要存入的本金為？解： P=10 /5%=200(萬元)這也是永續(xù)年金的年金現(xiàn)值。如果要求在起初支付，則年金現(xiàn)值=200+10=210（萬元）【

38、例】如果一股優(yōu)先股，每季分得股息2元，而利率是每年6%。對于一個準(zhǔn)備買這種股票的人來說，他愿意出多少錢來購買此優(yōu)先股？解：P=2(6%4)=133.33(元)假定上述優(yōu)先股息是每年2元，而利率是年利6%，該優(yōu)先股的價值是P=26%=33.33(元)141第四節(jié) 時間價值的延伸應(yīng)用 復(fù)利的計息期不一定總是一年，有可能是季度、月、日當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次，給出的年利率叫做名義利率。一、計息期短于一年的實(shí)際利率【例】本金1 000元，投資5年，利率8%，每年復(fù)利一次，其本利和與復(fù)利息為多少？解：F=1000(1+8%)5=1 0001.469=1 469(元) I=1469-1000=469(元)

39、當(dāng)一年內(nèi)復(fù)利幾次時，實(shí)際得到的利息要比按名義利率計算的利息高。實(shí)際利率的計算過程如下: 1486=1000(1+i)5(1+i)5=1.486 FVIFi,n=1.486 FVIF8%,5=1.469 3， FVIF9%,5=1.538 6i=8.25%由于代入數(shù)據(jù)得即查表得插補(bǔ)法求實(shí)際利率則144式中， r名義利率； m每年復(fù)利次數(shù)； i實(shí)際利率。實(shí)際利率與名義利率的關(guān)系145 從以上所學(xué)的內(nèi)容可以看出，現(xiàn)值、終值、利率、期限這四個要素，只要知道其中三個就可以知道另外一個。 二、貼現(xiàn)率和期限的計算【例】張某現(xiàn)在向銀行存入5 000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元?解

40、：PVIFAi,10 =5 000/750=6.667 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%9%之間。假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計算。利率年金現(xiàn)值系數(shù) 解得則利率 i=8%+0.147%=8.147%【例】某公司于第一年年初借款20 000元，每年年末還本付息額均4000元，連續(xù)9年還清。問借款利率應(yīng)為多少？ 解： 依據(jù)題意：P=20 000，n=9，則P/A=20 000/4 000=5=。由于在n=9的一行上沒有找到恰好為5的系數(shù)值，故在該行上找兩個最接近5的臨界系數(shù)值，分別為1=5.328 2、2=4.946 4；同

41、時讀出臨界利率為i1=12%、i2=14%。所以149三、通貨膨脹下的實(shí)際利率實(shí)際利率與名義利率存在著下述關(guān)系：式中， r通貨膨脹下的實(shí)際利率； i名義利率； p通貨膨脹率。當(dāng)p不是很大的時候，r可近似等于i-p。150第三章 風(fēng)險與收益 【本章結(jié)構(gòu)】 第一節(jié) 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 第二節(jié) 投資組合的風(fēng)險與收益 第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型151【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 通過本章的學(xué)習(xí)要求學(xué)生：了解風(fēng)險的含義和類別掌握單項資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險的衡量靈活運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型152第一節(jié) 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益一、風(fēng)險的概念 風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。 在理解風(fēng)險的概念時，

42、需要注意以下五個要點(diǎn)：153風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。 風(fēng)險是一定條件下的風(fēng)險，你在什么時間，買一種或哪幾種股票，各買多少，風(fēng)險是不一樣的，這些問題一旦決定下來，風(fēng)險大小就無法改變了。風(fēng)險的大小隨著時間延續(xù)而變化，是“一定時期內(nèi)”的風(fēng)險。風(fēng)險和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。 風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。 154二、風(fēng)險的類別關(guān)于風(fēng)險的分類，學(xué)術(shù)界尚無統(tǒng)一的說法。 金融界依據(jù)巴塞爾協(xié)議常把風(fēng)險分為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險三類。 國資委在中央企業(yè)全面風(fēng)險管理中把風(fēng)險分為戰(zhàn)略風(fēng)險、市場風(fēng)險、運(yùn)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險

43、、法律風(fēng)險，也可以能否為企業(yè)帶來盈利等機(jī)會為標(biāo)志，將風(fēng)險分為純粹風(fēng)險(只有帶來損失一種可能性)和機(jī)會風(fēng)險(帶來損失和盈利的可能性并存)。155(一) 市場風(fēng)險和公司特有的風(fēng)險 1. 市場風(fēng)險 市場風(fēng)險是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險。 這類風(fēng)險涉及所有投資對象，不可能通過多元化投資來分散。因此又稱不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。 1562. 公司特有的風(fēng)險 公司特有的風(fēng)險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險。 這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，因而可以通過多元化投資來分散，稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。 157(二) 經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險 從公司本身來看，風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險(商業(yè)風(fēng)險)和財務(wù)風(fēng)險(籌資風(fēng)險)兩類。

44、經(jīng)營風(fēng)險是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險，它是任何商業(yè)活動都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險是指因借款而增加的風(fēng)險，是籌資決策帶來的風(fēng)險，也叫籌資風(fēng)險(后財務(wù)杠桿有所談及)。 158三、單項資產(chǎn)風(fēng)險的衡量(一) 概率 概率就是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。159A和B項目概率分布如表3-1和圖3-1所示。 經(jīng) 濟(jì) 情 況發(fā) 生 概 率A項目預(yù)期報酬率B項目預(yù)期報酬率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%表3-1 A和B項目預(yù)期報酬率160 圖3-1 A項目和B項目預(yù)期報酬率分布圖(二) 預(yù)期收益式中，pi第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率； ki第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬

45、率； n所有可能結(jié)果的數(shù)目。因此，A和B項目的預(yù)期收益分別為 A：0.390%+0.415%+0.3(60%)=15% B：0.320%+0.415%+0.310%=15%162(三) 離散程度方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個量。標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根。163表3-2 A項目標(biāo)準(zhǔn)差計算方差標(biāo)準(zhǔn)差90%-15%0.56250.168 7515%-15%0060%-15%0.56250.168 750.337 558.09%20%-15%0.002 50.000 7515%-15%0010%-15%0.002 50.000 750.001 53.87%164 需要說明的是

46、，值只能用于比較期望收益額相同的多項投資的風(fēng)險程度的大小。值越大，離散程度越大，風(fēng)險也就越大；反之，離散程度越小，風(fēng)險也就越小。 表3-3 B項目的標(biāo)準(zhǔn)差計算165(四) 標(biāo)準(zhǔn)離差率 對比期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報酬率的比值。 VA=58.09%/15%=387.3%VB=3.87%/15%=25.8% 166(五) 風(fēng)險報酬 期望投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬率=風(fēng)險報酬系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率式中，K 期望投資報酬率； Rf 無風(fēng)險報酬率； Rr 風(fēng)險報酬率； b 風(fēng)險報酬系數(shù)； V 標(biāo)準(zhǔn)離差率。 167第二節(jié) 投資組合的風(fēng)險與收益一、投資組合的理論

47、投資者在進(jìn)行證券投資時，一般并不把所有的資金都投資于一種證券，而是同時持有多種證券，形成一個投資組合。168二、相關(guān)系數(shù)式中， x和y證券之間的相關(guān)系數(shù)； x和y證券的標(biāo)準(zhǔn)差； x和y證券的協(xié)方差。169 相關(guān)系數(shù)標(biāo)明兩個證券之間相關(guān)性的大小，取值在1和1之間，即1 1。 = 1表示完全負(fù)相關(guān)，兩個證券的收益率波動是完全相反的； =1表示完全正相關(guān)，兩個證券的收益率波動完全是相同的。170三、投資組合風(fēng)險與收益的計算(一) 投資組合收益 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。式中，E(RP)預(yù)期收益率； E(Ri)第i種資產(chǎn)的預(yù)期收益率； 第i種資產(chǎn)在整個組

48、合中所占的價值比值。式中， 資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險 兩項資產(chǎn)的協(xié)方差； 和 組合中兩項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差； 和 組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例； 反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運(yùn)動的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間 1,1內(nèi)。171(二) 兩項資產(chǎn)組合的風(fēng)險 兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差172 (1) 當(dāng) =1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時， ，即 達(dá)到最大。由此表明，組合的風(fēng)險等于組合中各項資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值。 (2) 當(dāng) =1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變

49、化方向和變化幅度完全相反。這時， ，即 達(dá)到最小，甚至可能是零。 (3) 在實(shí)際中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1且大于1(多數(shù)情況下大于零)。因此，會有0 0時，PI 1，IRR 預(yù)定折現(xiàn)率； 當(dāng)NPV = 0時，PI = 1，IRR = 預(yù)定折現(xiàn)率； 當(dāng)NPV 0時，PI 1，IRR 預(yù)定折現(xiàn)率。382一、壽命期限不等的項目投資決策 為了使投資項目的各種指標(biāo)具有可比性，必須將不同項目的計算期進(jìn)行統(tǒng)一，在相同的期間內(nèi)來進(jìn)行比較決策。 第四節(jié) 固定資產(chǎn)投資決策指標(biāo)運(yùn)用【例】某公司有A和B兩個投資項

50、目，由于資金的限制，只能選擇其中一個進(jìn)行投資。A 項目原始投資額為200 000 元，項目無建設(shè)期，經(jīng)營期為5年，5年后項目終結(jié)且無殘值收入。項目投產(chǎn)后，每年產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量70 000元。B 項目原始投資額為250 000 元，項目無建設(shè)期，經(jīng)營期為10年，10年后項目終結(jié)且無殘值收入。項目投產(chǎn)后，每年產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量58 000元。 假設(shè)公司資本成本為14%，該公司應(yīng)該選擇哪個項目進(jìn)行投資？解：兩個項目的凈現(xiàn)值計算如下 NPVA =70 000PVIFA14%,5-200 000 =70 0003.433 1-200 000=40 317(元) NPVB =58 000PVIFA14%,10-

51、250 000 =58 0005.216 1-250 000=52 533.8(元) B項目凈現(xiàn)值大于A項目凈現(xiàn)值，所以選擇B項目進(jìn)行投資。 這種分析是不全面的，因?yàn)闆]有考慮兩個項目計算期的不同。 對壽命期限不同的項目，一般采用最小公倍數(shù)法和年均凈現(xiàn)值法。385(一) 最小公倍數(shù)法 最小公倍數(shù)法也稱方案重復(fù)法，是將各方案計算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。386對于前例中公司的A項目和B項目來說，它們的最小公倍數(shù)為10年。 調(diào)整A項目凈現(xiàn)值，可以采取兩種方式： 第一，將項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行重復(fù)計算，直到與最小公倍數(shù)計算期相等；

52、然后，再計算凈現(xiàn)值；最后根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案的比較決策。 第二，直接計算項目原計算期內(nèi)的凈現(xiàn)值，再按照最小公倍數(shù)原理分別對其折現(xiàn)，并求出代數(shù)和，最后根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案的比較決策。第二種方式： A項目10年期的凈現(xiàn)值=第0年投資的凈現(xiàn)值+第5年末投資的凈現(xiàn)值PVIF14%,5=40 317 + 40 3170.519 4=61 257.65(元) 比較A和B兩個項目10年內(nèi)的凈現(xiàn)值。因?yàn)锳項目10年內(nèi)的凈現(xiàn)值大于B項目10年內(nèi)的凈現(xiàn)值，所以公司應(yīng)選擇用A項目。388(二) 年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把項目的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年的平均凈現(xiàn)值。年均凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。

53、接前例ANPVA = 40 317PVIFA14%,5 = 40 3173.433 1= 11 743.61(元)ANPVB = 52 533.8PVIFA14%,10 = 52 533.85.216 1= 10 071.47(元)從結(jié)果可以看出，A項目的年均凈現(xiàn)值比B項目高，所以公司應(yīng)選用A項目。390二、固定資產(chǎn)更新改造決策(一) 新、舊設(shè)備繼續(xù)使用年限相同 如果新、舊設(shè)備繼續(xù)使用年限相同，可以將繼續(xù)使用舊設(shè)備和使用新設(shè)備看成是兩個備選方案，通過計算兩個方案的差額現(xiàn)金流量，使用差額投資內(nèi)部收益率法進(jìn)行決策。【例】某公司正在考慮用一臺新設(shè)備代替已使用3年，估計還可使用5年的舊設(shè)備，以減少成本

54、、增加收益。舊設(shè)備原購置成本為120萬元，預(yù)計殘值為12萬元。如果現(xiàn)在出售舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入為70萬元。繼續(xù)使用舊設(shè)備每年可取得營業(yè)收入60萬元，支付付現(xiàn)成本30萬元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備購置成本為100萬元，估計可使用5年，預(yù)計殘值為10萬元，使用新設(shè)備后，每年營業(yè)收入為80萬元，付現(xiàn)成本為40萬元。假定該公司的資本成本為10%，所得稅率為25%，新、舊設(shè)備均采用直線法計提折舊，折舊方法和預(yù)計殘值均與稅法的規(guī)定相同。要求： (1) 計算更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備每年的差量凈現(xiàn)金流量(NCF0-5)。 (2) 分別計算繼續(xù)使用舊設(shè)備和使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值，并決定是否應(yīng)該

55、替換舊設(shè)備。 (3) 計算差額投資內(nèi)部收益率，并決定是否應(yīng)該替換舊設(shè)備。解：(1) 更新設(shè)備各年的差量凈現(xiàn)金流量舊設(shè)備每年折舊額=(120-12)8=13.5(萬元)舊設(shè)備已提折舊額=13.53=40.5(萬元)舊設(shè)備賬面余值=120-40.5=79.5(萬元)舊設(shè)備變現(xiàn)凈損失=79.5-70=9.5(萬元) 舊設(shè)備變現(xiàn)凈損失抵稅= 9.525% = 2.375(萬元)繼續(xù)使用舊設(shè)備各年的現(xiàn)金凈流量：NCF0=70-2.375=72.375(萬元)NCF1-4= 60(1-25%)-30(1-25%)+13.525%=25.875(萬元)NCF5= 25.875+12=37.875(萬元)新設(shè)

56、備每年折舊額=(100-10)5=18(萬元)使用新設(shè)備各年的現(xiàn)金凈流量：NCF0=100(萬元)NCF1-4=80(1-25%)-40(1-25%)+1825%=34.5(萬元)NCF5=34.5+10=44.5(萬元)使用新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備各年的差額現(xiàn)金凈流量：NCF0=100-(72.375) =27.625(萬元)NCF1-4=34.5-25.875=8.625(萬元)NCF5= 44.5-37.875=6.625(萬元)(2) 兩個方案的凈現(xiàn)值NPV舊= 25.875PVIFA10%,4+ 37.875PVIF10%,5-72.375 = 25.8753.169 9+ 37.87

57、 50.620 9-72.375 = 33.16(萬元)NPV新= 34.5PVIFA10%,4+ 44.5PVIF10%,5-100 = 34.53.169 9+ 44.50.620 9-100 = 36.99(萬元)因?yàn)槭褂眯略O(shè)備的凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)用新設(shè)備替代舊設(shè)備。(3) 差額投資內(nèi)部收益率當(dāng)i=10%NPV = 8.625PVIFA10%,4+ 6.625PVIF10%,5-27.625=3.83(萬元)或NPV =36.99-33.16=3.83(萬元)當(dāng)i=15%NPV =8.625PVIFA15%,4+ 6.625PVIF15%,5-27.625=0.29

58、(萬元)當(dāng)i=16%NPV =8.625PVIFA16%,4+ 6.625PVIF16%,5-27.625= -0.34(萬元)用插值法計算：IRR=15.46%因?yàn)椴铑~內(nèi)部收益率大于企業(yè)資本成本率，所以應(yīng)該使用新設(shè)備。 397(二) 新、舊設(shè)備繼續(xù)使用年限不相同如果新、舊設(shè)備繼續(xù)使用年限不相同，無法計算兩方案的差額現(xiàn)金流量或直接比較凈現(xiàn)值，此時可分別計算兩個方案的年均凈現(xiàn)值，選擇年均凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。如果設(shè)備更新不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入量，還可通過計算兩個方案的平均年成本，選擇平均年成本較低的方案作為最優(yōu)方案?！纠磕彻菊诳紤]用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。新設(shè)備與舊

59、設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，即每年營業(yè)收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相同。其他資料如下表所示。 項 目舊 設(shè) 備新 設(shè) 備賬面原值1 8001 500預(yù)計使用年限810尚可使用年限610目前變現(xiàn)價值1 0001 500每年付現(xiàn)成本500480預(yù)計凈殘值200100注：新、舊設(shè)備均采用直線法折舊，折舊方法和預(yù)計凈殘值均與稅法規(guī)定相同；假定公司的資本成本為10%，所得稅率為25%。要求：分別計算兩個方案的平均年成本，確定公司是否應(yīng)進(jìn)行更新改造。解：舊設(shè)備每年折舊額=(1 800-200)8=200(萬元)舊設(shè)備年折舊額抵稅=20025%=50(萬元)舊設(shè)備賬面余值=1 800-2002=1400(萬元)舊設(shè)備變現(xiàn)凈損

60、失=1 400-1 000=400(萬元) 舊設(shè)備變現(xiàn)凈損失抵稅=40025% = 100(萬元) 舊設(shè)備年稅后付現(xiàn)成本=500(1-25%)=375(萬元)繼續(xù)使用舊設(shè)備現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下表所示。項 目現(xiàn)金流量時間現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn) 值舊設(shè)備變現(xiàn)價值1 000011000舊設(shè)備變現(xiàn)凈損失抵稅10001100年稅后付現(xiàn)成本375164.355 31 633.24折舊抵稅50164.355 3217.77凈殘值收入20060.564 5112.90合計2 402.57舊設(shè)備的平均年成本=2 402.57PVIFA10%,6=551.64(萬元)新設(shè)備每年折舊額=(1 500-100)10=140(萬元)新