金融理財(cái)?shù)谌抡n件

1、第三章 金融投資理論主要內(nèi)容學(xué)習(xí)目標(biāo)第一節(jié) 金融理財(cái)環(huán)境第二節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益理論第三節(jié) 資產(chǎn)組合原理第五節(jié) 市場(chǎng)有效性理論第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型了解金融理財(cái)?shù)母鞣N環(huán)境，熟悉金融市場(chǎng)的分類和各種金融工具；掌握投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，理解各種指標(biāo)的含義；理解投資組合原理，熟悉不同的投資組合類型；理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型和市場(chǎng)有效性理論。知識(shí)目標(biāo)會(huì)用投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)判斷某項(xiàng)投資是否可行；會(huì)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算某一資產(chǎn)的折現(xiàn)率。技能目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) 由于各項(xiàng)投資理財(cái)活動(dòng)深受其環(huán)境的影響，所以投資理財(cái)主體在進(jìn)行決策時(shí)必須充分考慮所面臨的金融理財(cái)環(huán)境。如一國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策

2、、法律制度、金融市場(chǎng)等因素的變化會(huì)對(duì)投資者的利益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生直接或間接的影響。金融理財(cái)環(huán)境最主要的有社會(huì)文化環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境和法律環(huán)境四個(gè)方面。第一節(jié) 金融理財(cái)環(huán)境 一個(gè)國(guó)家的文化傳統(tǒng)往往很大程度上決定著人們的儲(chǔ)蓄和投資心理，從而影響理財(cái)資金流入流出的格局，進(jìn)而影響具體的理財(cái)方式。例如，中國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，理財(cái)工具偏好于銀行存款；而美國(guó)則是一個(gè)高消費(fèi)高投資的國(guó)家，理財(cái)工具則偏好于股票投資、基金投資等方式。 社會(huì)的整體文化素質(zhì)也會(huì)影響投資者的投資決策。一般地，文化素質(zhì)較高的投資者在投資時(shí)較為理性，如果投資者的整體文化素質(zhì)較高，則對(duì)各種信息的加工判斷能力較強(qiáng)，會(huì)使得金融市場(chǎng)比較穩(wěn)定；

3、反之，如果投資者的整體文化素質(zhì)偏低，則金融市場(chǎng)容易出現(xiàn)暴漲暴跌。例如我國(guó)2007年股票市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)前所未有的大牛市，2008年上證指數(shù)則從6000多點(diǎn)急劇跌破2000點(diǎn)。股民整體金融文化素質(zhì)偏低在一定程度上也可以解釋這種現(xiàn)象。一、社會(huì)文化環(huán)境 作為理財(cái)者，必須認(rèn)真分析和研究影響理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格的各種宏觀經(jīng)濟(jì)因素，只有這樣才能盡可能地為客戶取得較高的投資收益。 把握宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的關(guān)鍵在于準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，理解宏觀經(jīng)濟(jì)政策和準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期。二、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和速度是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的指示器，衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的主要指標(biāo)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，也即GDP。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是一國(guó)或一地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)

4、（通常是一年）生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的總和。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快，GDP增長(zhǎng)率越高。經(jīng)濟(jì)效益上升，就為投資創(chuàng)造了良好的契機(jī)。相反，若GDP增長(zhǎng)率放緩，則可能導(dǎo)致投資者對(duì)未來(lái)投資喪失信心，從而使人們重新選擇理財(cái)產(chǎn)品。例如2007年美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生，使得投資者放棄了以“次級(jí)債券”為基礎(chǔ)打包出售的證券，造成了該種證券流失性的喪失，大量持有這種證券的幾大投行也紛紛倒閉。（一）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包括財(cái)政政策和貨幣政策，政府運(yùn)用這些政策來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。財(cái)政政策和貨幣政策的變化因?yàn)闀?huì)影響到投資者的決策，進(jìn)而會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。一般而言，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，增加財(cái)政支出，減少財(cái)政收入，會(huì)增加社會(huì)總需求，

5、使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平保持向上的勢(shì)頭，從而為投資理財(cái)創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。例如我國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，2008年、2009年實(shí)施積極的財(cái)政政策，啟動(dòng)4萬(wàn)億投資計(jì)劃以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這一措施對(duì)于穩(wěn)定金融市場(chǎng)起到了重要作用。 當(dāng)國(guó)家為了防止經(jīng)濟(jì)衰退、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展而實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，中央銀行就會(huì)通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率、降低中央銀行的再貼現(xiàn)率或在公開(kāi)市場(chǎng)上買入國(guó)債或央行票據(jù)的方式來(lái)增加貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大社會(huì)的有效需求。這種積極的貨幣政策也會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的良好預(yù)期，保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策 由于受多種因素的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行總是呈現(xiàn)出周期性變化。經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般會(huì)有蕭條、低谷、復(fù)蘇

6、和高漲四個(gè)階段的循環(huán)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這種周期性波動(dòng)往往對(duì)投資者的理財(cái)活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。一般來(lái)講，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，整個(gè)社會(huì)投資規(guī)模萎縮，投資信心不足。隨著經(jīng)濟(jì)的回升，市場(chǎng)投資信心逐漸提升，投資收益預(yù)期向好，市場(chǎng)投資會(huì)不斷升溫，直到高漲階段整個(gè)社會(huì)投資達(dá)到頂點(diǎn)。因此，理財(cái)規(guī)劃師必須準(zhǔn)確地判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)情況，以采取相應(yīng)的理財(cái)方式。（三）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期 金融環(huán)境主要是指金融工具、金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)。金融市場(chǎng)是金融工具流通的場(chǎng)所，金融工具是金融市場(chǎng)投資的對(duì)象，三者共同構(gòu)成了整個(gè)金融環(huán)境。（一）金融工具 金融工具包括銀行金融工具、資本市場(chǎng)金融工具和衍生金融工具。銀行金融工具主要有活期存款、定期存款、可轉(zhuǎn)讓大額

7、定期存單、銀行承兌匯票等，資本市場(chǎng)金融工具包括股票、債券、基金和外匯等，衍生金融工具主要包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等。 不同的金融工具構(gòu)成了多種多樣的理財(cái)產(chǎn)品，除了金融工具理財(cái)產(chǎn)品外，理財(cái)工具還包括房地產(chǎn)、黃金、保險(xiǎn)等。三、金融環(huán)境 金融市場(chǎng)是金融工具發(fā)行和交易流通的場(chǎng)所。根據(jù)金融工具期限的不同，可以將金融市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。對(duì)于證券市場(chǎng)，按照證券形成的過(guò)程，可以分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。根據(jù)金融工具交易場(chǎng)所的不同，證券市場(chǎng)可分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。（二）金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是一年或一年以下的短期金融工具發(fā)行和流通的場(chǎng)所，主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)等。

8、資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)是一年以上的中期和長(zhǎng)期金融工具發(fā)行和流通的場(chǎng)所，主要包括債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和衍生證券市場(chǎng)。在我國(guó)債券市場(chǎng)主要包括銀行間中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)交易。股票市場(chǎng)主要是上海證券交易所和深圳證券經(jīng)營(yíng)所兩個(gè)交易所市場(chǎng)。衍生證券市場(chǎng)則主要包括期權(quán)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)和互換市場(chǎng)。 1.貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)是新證券發(fā)行的市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)又稱初級(jí)市場(chǎng)。股票或債務(wù)的發(fā)行均在一級(jí)市場(chǎng)中完成，可見(jiàn)一級(jí)市場(chǎng)是企業(yè)募集資金的場(chǎng)所。一級(jí)市場(chǎng)具有重要的功能，主要包括：（1）融資功能（2）資源配置功能（3）提供了新的理財(cái)工具二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)又稱為次級(jí)市場(chǎng)，是已發(fā)行的證券在投資者之

9、間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓流通的場(chǎng)所，是保持證券流動(dòng)性的場(chǎng)所。二級(jí)市場(chǎng)具有以下幾項(xiàng)重要功能： （1）提供流動(dòng)性（2）確定證券價(jià)格（3）拓寬投資渠道2.一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，即證券交易所市場(chǎng)，是有組織的市場(chǎng)，是指在一定的場(chǎng)所、一定的時(shí)間、按一定的規(guī)則集中買賣已發(fā)行證券的場(chǎng)所。場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是證券交易所以下的證券交易市場(chǎng)，主要是指柜臺(tái)交易市場(chǎng)。3.場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng) 一般來(lái)說(shuō)，凡是專門從事各種金融活動(dòng)的組織，均稱金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)可以劃分為兩大類：一類是在間接融資領(lǐng)域活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)，它們既是資金余缺雙方進(jìn)行金融交易的中介人，又是資金的供給者與需求者，這類金融機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)

10、銀行、信用社等。另一類是在直接融資領(lǐng)域活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)，如證券公司、投資銀行等，它們主要為資金余缺雙方搭橋牽線。 金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)發(fā)行各種金融工具籌集資金，如發(fā)行金融債券的銀行和公司上市時(shí)發(fā)行股票的銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等。就籌集資金的角度看，金融機(jī)構(gòu)籌資與一般企業(yè)的籌資有相似之處；從資金運(yùn)用的角度看，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)有較大差別，金融機(jī)構(gòu)籌集資金的最終目的是通過(guò)貸款或投資向資金需求者提供資金，此時(shí)，金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)了間接融資中介的角色。（三）金融機(jī)構(gòu) 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種法制經(jīng)濟(jì)，法律規(guī)定了投資理財(cái)活動(dòng)必須遵守的規(guī)范，同時(shí)也為投資者投資活動(dòng)提供了法律保護(hù)。因此理財(cái)者要熟悉與投資活動(dòng)相關(guān)的法律知識(shí)。 對(duì)投資

11、理財(cái)活動(dòng)產(chǎn)生影響的主要法律有企業(yè)組織的法律、金融法律、稅務(wù)法規(guī)和財(cái)務(wù)法律等。理財(cái)人員要充分了解公司法、合同法等基本法規(guī)，同時(shí)也要熟悉銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，銀行法、證券法等金融法律法規(guī)。會(huì)計(jì)法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也是理財(cái)人員應(yīng)該掌握的法律法規(guī)。這些具體的法律法規(guī)規(guī)定了企業(yè)行為和金融工具交易行為，為投資者提供了基本的行為規(guī)范，規(guī)定了投資者相關(guān)權(quán)利和義務(wù)，因此理財(cái)人員應(yīng)該遵守各項(xiàng)法律的約束，在法律允許的范圍內(nèi)追求投資收益最大化。四、法律環(huán)境第二節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益理論一、投資收益（一）投資收益的概念 投資收益是指投資者持有金融工具期間所獲得的收入，通常包括利息、股息、紅利和資本利得。不同的金融工具會(huì)帶來(lái)不同

12、的收益，比如銀行存款為投資者帶來(lái)利息收入，債券則為投資者帶來(lái)債息和資本利得。資本利得是指投資者賣價(jià)與買價(jià)的差，當(dāng)賣價(jià)大于買價(jià)，資本利得為正；賣價(jià)小于買價(jià)時(shí)資本利得為負(fù)。1.持有期收益率 持有期收益率是指投資者在某一段時(shí)間內(nèi)持有某項(xiàng)資產(chǎn)所獲得的回報(bào)率，一般用R表示。一般而言，持有期收益率等于投資者在該持有期內(nèi)所獲得的投資收益與期初投資額之間的比率。 投資收益包括兩部分，一是當(dāng)期收益，一是資本利得。當(dāng)期收益，對(duì)于債券，通常是持有期間得到的利息收入。對(duì)于股票，通常是持有期間分得的股息或紅利。資本利得是資產(chǎn)期末市值和期初市值之差，也即賣價(jià)與買價(jià)之差。（二）投資收益的衡量2.預(yù)期收益率3.必要回報(bào)率（一

13、）投資風(fēng)險(xiǎn)的概念 投資風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)于不同投資項(xiàng)目和投資方案的選擇引起的投資結(jié)果偏離預(yù)期收益的可能性。在投資理財(cái)中，如果選擇了錯(cuò)誤的理財(cái)產(chǎn)品或構(gòu)建了錯(cuò)誤的理財(cái)組合，則可能會(huì)導(dǎo)致投資結(jié)果與預(yù)期收益發(fā)生偏離，此時(shí)投資者便面臨著投資風(fēng)險(xiǎn)。二、投資風(fēng)險(xiǎn) 一般而言，衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有兩個(gè)。一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)差，一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)離差率。前者是絕對(duì)指標(biāo)，后者是相對(duì)指標(biāo)。1.標(biāo)準(zhǔn)差（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 標(biāo)準(zhǔn)差是反映偏離預(yù)期收益率的一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，只能用來(lái)比較預(yù)期收益率相同的兩種投資方案，而無(wú)法比較預(yù)期收益率不同的投資方案。此時(shí)就有必要了解衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)指標(biāo)，也即標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱為變異系數(shù)。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越

14、大，說(shuō)明偏離程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，風(fēng)險(xiǎn)越小。2.標(biāo)準(zhǔn)離差率 收益和風(fēng)險(xiǎn)是投資理財(cái)?shù)暮诵膯?wèn)題。投資者預(yù)測(cè)的預(yù)期收益率不可避免的帶有一定的主觀性，加之經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，特別是金融市場(chǎng)往往受到多種多樣的沖擊，因此投資風(fēng)險(xiǎn)必然伴隨著投資收益，二者相伴而生。 投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的基本關(guān)系是二者之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)較大的投資對(duì)象要求的收益率較高；收益率較低的投資對(duì)象，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。收益與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的原理揭示了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的本質(zhì)關(guān)系：收益與風(fēng)險(xiǎn)共存，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的前提，收益是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。 因此理財(cái)規(guī)劃師在為客戶理財(cái)時(shí)，一定要注意各個(gè)理財(cái)方案的風(fēng)險(xiǎn)和收益的相對(duì)關(guān)系。應(yīng)該根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力追求

15、客戶收益最大化，同時(shí)盡可能降低理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。三、投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的基本關(guān)系 在金融投資理論中，資產(chǎn)組合通常是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者持有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有價(jià)證券組成的投資集合。 投資者持有資產(chǎn)組合的目的主要有兩個(gè)： 1.降低風(fēng)險(xiǎn) 2.實(shí)現(xiàn)收益最大化 一、資產(chǎn)組合原理概述第三節(jié) 資產(chǎn)組合原理 相關(guān)理論已經(jīng)證明：隨著投資組合的資產(chǎn)越來(lái)越多，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將逐漸降低。但是風(fēng)險(xiǎn)的降低有一個(gè)限度，當(dāng)組合中包含了市場(chǎng)上所有的資產(chǎn)后，組合風(fēng)險(xiǎn)只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，各項(xiàng)資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被完全消除了。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)市場(chǎng)上全體資產(chǎn)而言的風(fēng)險(xiǎn)，比如政治風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會(huì)對(duì)全體資產(chǎn)的收益產(chǎn)生影響，

16、這類風(fēng)險(xiǎn)是難以避免的。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是單個(gè)資產(chǎn)因自身原因帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，比如某家公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，因經(jīng)營(yíng)不善而帶來(lái)的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資組合來(lái)消除或是避免。二、投資組合原理 按投資組合的投資目標(biāo)進(jìn)行劃分，投資組合可以分為避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入增長(zhǎng)混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型這七種類型。三、投資組合類型 避稅是該種投資組合的首要目的，主要服務(wù)于處于高稅率檔次的投資者。避稅型投資組合主張投資于政府債券，因?yàn)檫@種政府債券在大多數(shù)國(guó)家都是免稅的。投資理財(cái)管理要考慮投資者的稅收地位，一個(gè)處于高稅率檔次的投資者，如果投資于高股息或高利息的證券上，扣除應(yīng)納稅后，該投資者的實(shí)際收入將大大

17、降低。如果一個(gè)處于50%稅率檔次的投資者購(gòu)買一種利率為6%的政府債券，就相當(dāng)于獲得了12%的稅前收益率。（一）避稅型投資組合 采用收入型投資組合的投資者追求的是低風(fēng)險(xiǎn)和基本收益的穩(wěn)定。附息債券、優(yōu)先股和政府債券都能夠帶來(lái)基本收益，也即投資者在持有期間可以獲得利息、股息等穩(wěn)定的收入。一般而言，年紀(jì)較大的投資者、需要負(fù)擔(dān)家庭生活及教育費(fèi)用的投資者和有定期支出的投資者會(huì)偏好這種組合。這種組合的主要功能是為投資者實(shí)現(xiàn)基本收益的最大化，是一種保守型的投資策略。（二）收入型投資組合 增長(zhǎng)型投資組合以資本升值為目標(biāo)，也即以賺取資本利得為主要目標(biāo)。這種組合的風(fēng)險(xiǎn)較大，要實(shí)現(xiàn)這種高收益就要借助預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差

18、、值和資本資產(chǎn)定價(jià)模型等多種分析工具，選取一些價(jià)值被低估的資產(chǎn)。投資者還需對(duì)企業(yè)做深入細(xì)致的分析，如市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況和公司管理狀況等進(jìn)行分析，選出有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，然后長(zhǎng)期持有該企業(yè)股票。年輕的投資者和高稅率階層往往會(huì)偏好這種組合，年輕人比較偏好風(fēng)險(xiǎn)，高稅率階層承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，因此會(huì)比較偏好增長(zhǎng)型投資組合。這種組合屬于積極性投資策略。（三）增長(zhǎng)型投資組合 這種組合試圖在收入型試圖在基本收入與資本利得之間、收益與風(fēng)險(xiǎn)之間達(dá)到某種平衡。這種投資組合可以通過(guò)既選擇附息債券、優(yōu)先股，又選擇有增長(zhǎng)潛力的資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，也可以選擇那些既能帶來(lái)基本收益，又能實(shí)現(xiàn)資本收益的證券進(jìn)行組合。

19、這種類型的投資組合是一種穩(wěn)健的投資策略，適合一些風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者。（四）收入增長(zhǎng)型投資組合 這種投資組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的，如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)和央行票據(jù)等。貨幣市場(chǎng)交易具有規(guī)模大、價(jià)格波動(dòng)小的特點(diǎn)，不適于小額投資。貨幣市場(chǎng)型投資組合常常以基金的形式出現(xiàn)，中小投資者通過(guò)購(gòu)買基金便可以參與貨幣市場(chǎng)投資。（五）貨幣市場(chǎng)型投資組合 這種投資組合在世界范圍內(nèi)選擇投資對(duì)象，減弱國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，追求收益最大化。這種投資組合需要大量的資金，中小投資者很難直接介入，一般通過(guò)購(gòu)買基金參與投資。實(shí)證研究結(jié)果表明，這種投資組合的業(yè)績(jī)總體上強(qiáng)于只在本土投資的組合，是組合管理的時(shí)代潮流，也是金融全球化和國(guó)際資本

20、流動(dòng)的必然結(jié)果。（六）國(guó)際型投資組合 這種投資組合通過(guò)模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，獲得市場(chǎng)平均的收益水平。例如模擬上證180指數(shù)建立投資組合，則可以獲得該180種股票的平均收益。不過(guò)這種組合單個(gè)投資者很難構(gòu)建起來(lái)，一般是機(jī)構(gòu)投資者比較傾向與這種組合。（七）指數(shù)化投資組合第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本內(nèi)涵 馬科維茨的投資組合原理提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者如何利用眾多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法。然而投資組合原理在現(xiàn)實(shí)中的運(yùn)用僅僅局限于理論層面的指導(dǎo)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中挑選出有效率的投資組合非常繁雜，對(duì)投資而言，實(shí)踐意義并不是很大。 20世紀(jì)60年代初，以夏普、林特和莫森為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家

21、開(kāi)始從實(shí)證的角度出發(fā)，研究投資組合原理在現(xiàn)實(shí)中的運(yùn)用，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）由此產(chǎn)生。CAPM把資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間的理論關(guān)系用一個(gè)簡(jiǎn)單的線性關(guān)系表達(dá)出來(lái)，他們認(rèn)為一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的某個(gè)尺度值之間存在某種正相關(guān)關(guān)系。CAPM作為一種闡述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡價(jià)格決定的理論，大大簡(jiǎn)化了投資組合選擇的運(yùn)算過(guò)程，使投資組合原理朝著現(xiàn)實(shí)世界的應(yīng)用邁出了一大步。1.所有投資者使用預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)選擇投資組合，選擇資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的決策過(guò)程是一樣的。2.所有投資者具有相同的投資期限，投資者不考慮投資決策對(duì)投資期限屆滿后的影響。3.所有投資者以相同的方法對(duì)信息進(jìn)行分析和處

22、理，具有相同的預(yù)期。所有投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益、方差和協(xié)方差的估計(jì)是同一的，形成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及其組合的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差以及相互之間協(xié)方差的一致看法。4.資本市場(chǎng)是完全的，沒(méi)有稅負(fù)，也沒(méi)有交易成本。5.所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，即資產(chǎn)的任何一部分都是可以單獨(dú)買賣的。6.所有投資者都具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特征，即當(dāng)面臨其他條件相同的兩種組合時(shí)，投資者將選擇具有較低風(fēng)險(xiǎn)也就是標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差率較小的組合。7.投資者追求收益最大化，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種組合時(shí)，投資者將選擇較高預(yù)期收益率的組合。8.所有投資者都可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平下不受限制地貸出或借入資金。9.市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，市場(chǎng)上存在著大量的投資者

23、，每個(gè)投資者擁有的財(cái)富在所有投資者財(cái)富總和中只占很小的比重，投資者是價(jià)格的接受者。10.市場(chǎng)信息充分，投資者獲得信息的成本為零。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件（一）CAPM表達(dá)式 市場(chǎng)組合是由所有證券構(gòu)成的一個(gè)組合，通常用M表示。從理論上，M應(yīng)包括所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此該組合之存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)通過(guò)多元化投資分散掉了。在市場(chǎng)組合中，投資于每一種證券的比例等于該證券總市值與所有證券市值總和的比。 某證券的值衡量該證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的整體風(fēng)險(xiǎn)之間的比值關(guān)系。當(dāng)1時(shí)說(shuō)明證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)高；當(dāng)01時(shí)說(shuō)明證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要低于市場(chǎng)組合的面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)0時(shí)，說(shuō)

24、明證 券組合的收益率與市場(chǎng)組合的收益率變化方向相反。 在均衡條件下的預(yù)期收益率實(shí)際上是在計(jì)算某一資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值時(shí)所要求使用的折現(xiàn)率，越高，資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值越小，該資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值較低；越低，資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值越高，該資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值越高。三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)式及其含義（二）CAPM的含義一、有效市場(chǎng)假說(shuō) 1965年，芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金法默提出了著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論。有效市場(chǎng)假說(shuō)是建立在一定的假定基礎(chǔ)之上的。有效市場(chǎng)假說(shuō)理論的假定主要有三個(gè)：市場(chǎng)中存在大量相互獨(dú)立的以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)并對(duì)證券價(jià)值進(jìn)行分析的參與者；假定影響證券價(jià)格的信息以隨機(jī)的方式進(jìn)入市場(chǎng)；假定投資者快速對(duì)影響

25、價(jià)格的新信息作出反應(yīng)，從而證券價(jià)格也快速作出調(diào)整以反映新信息的影響。 在這些假定下，證券市場(chǎng)是有效的，即價(jià)格完全反映了所有可得的信息，每一種證券的價(jià)格都永遠(yuǎn)等于其投資價(jià)值，這種證券市場(chǎng)稱為有效市場(chǎng)。有效市場(chǎng)假說(shuō)表明，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，投資者只能獲取與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的收益，而不會(huì)獲得高出其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某~收益。因而在有效市場(chǎng)中，公平原則得到了真正的體現(xiàn)，證券市場(chǎng)引導(dǎo)資源配置的功能得到了充分的發(fā)揮。第五節(jié) 市場(chǎng)有效性理論 有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，股票價(jià)格已經(jīng)反映了所有已知信息?？梢詮氖袌?chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的時(shí)間快慢來(lái)理解這一論斷。假定市場(chǎng)上出現(xiàn)一則利好信息，如果股票價(jià)格立刻上漲到均衡水平，那么市場(chǎng)就是絕對(duì)

26、有效的。在這種情況下，由于股票價(jià)格立刻上漲，投資者盡管獲得這一利好消息，但是無(wú)法通過(guò)建倉(cāng)來(lái)實(shí)現(xiàn)追漲，因?yàn)樵诮^對(duì)有效的市場(chǎng)下，投資者根本沒(méi)有反應(yīng)時(shí)間來(lái)建倉(cāng)。絕對(duì)有效的市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)是瞬時(shí)的，這樣投資者便得不到超額利潤(rùn)，只能獲得與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的收益。但是現(xiàn)實(shí)生活中很難出現(xiàn)絕對(duì)有效的市場(chǎng)。通常當(dāng)新信息出現(xiàn)時(shí)，先是那些對(duì)信息反應(yīng)敏捷的投資者對(duì)新信息作出反應(yīng)，逐步建倉(cāng)，購(gòu)買價(jià)值被低估的股票，從而推高股票價(jià)格。之后其他投資者開(kāi)始跟進(jìn)，購(gòu)買與利好信息相關(guān)的股票，進(jìn)一步推高股票價(jià)格。然后大量的散戶也開(kāi)始跟進(jìn)，繼續(xù)推高股票價(jià)格。在這個(gè)過(guò)程中，先是反應(yīng)不足，然后是反應(yīng)過(guò)度。最后，隨著市場(chǎng)參與者逐漸認(rèn)清新信息，股票價(jià)格逐步回歸到均衡水平。這個(gè)過(guò)程持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)新信息反應(yīng)的速度越慢，市場(chǎng)有效性越低。 通常影響證券市場(chǎng)的信息有以下幾種：歷史信息，包括交易價(jià)格和交易量，以及根據(jù)交易價(jià)格和交易量得到的技術(shù)分析指標(biāo)，這類信息能被所有投資者獲得、理解和應(yīng)用；公開(kāi)信息，包括宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)信息等，所有投資者都能獲得這類信息，但并不是所有的投資者都能有效處理和利用這些信息，通常只有專業(yè)人士才能很好的利用這類信息；內(nèi)幕信息，包括即將發(fā)布的政策和即將發(fā)布的董事會(huì)會(huì)議，這類信息只有少數(shù)的政策制定者或企業(yè)高層人員才