創(chuàng)業(yè)公司融資股權(quán)結(jié)構(gòu)期權(quán)激勵(lì)問題大匯總_第1頁
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文檔簡介

1、創(chuàng)業(yè)公司融資、股權(quán)結(jié)構(gòu)、期權(quán)激勵(lì)問題大匯總 1股權(quán)結(jié)構(gòu)問題一、幾個(gè)朋友合伙創(chuàng)業(yè),如何分配股權(quán)?團(tuán)隊(duì)分配股權(quán),根本上講是要讓創(chuàng)始人在分配和討論的過程中,從心眼里感覺到合理、公平,從而事后甚至是忘掉這個(gè)分配而集中精力做公司。這是最核心的,也是創(chuàng)始人容易忽略的。因此提一個(gè)醒,復(fù)雜、全面的股權(quán)分配分析框架和模型顯然有助于各方達(dá)成共識(shí),但是絕對無法替代信任的建立。希望創(chuàng)始人能夠開誠布公的談?wù)撟约旱南敕ê推谕魏蜗敕ǘ际呛侠淼?,只要贏得你創(chuàng)業(yè)兄弟的由衷認(rèn)可。非常非常重要的一點(diǎn),加在這里。當(dāng)股權(quán)劃分完了,必須要有相應(yīng)的股權(quán)兌現(xiàn)約定 Vesting,否則股權(quán)的分配沒有意義。這是說,股權(quán)按照創(chuàng)始人在公司工作的

2、年數(shù)/月數(shù),逐步兌現(xiàn)給創(chuàng)始人。道理很簡單,創(chuàng)業(yè)公司是做出來的,做了:應(yīng)該給的股權(quán)給你。不做:應(yīng)該給的不能給,因?yàn)橐艚o真正做的人。一般的做法是按照45年兌現(xiàn)。比方說,工作滿第一年后兌現(xiàn)25%,然后可以按照每月兌現(xiàn)2%。這是對創(chuàng)業(yè)公司和團(tuán)隊(duì)自身的保護(hù)。誰也沒辦法保證,幾個(gè)創(chuàng)始人會(huì)一起做57年。但事實(shí)上,絕大多數(shù)情況是某個(gè)(些)創(chuàng)始人由于各種原因會(huì)離開。不想看到的情景是,2個(gè)創(chuàng)始人辛苦了5年,終于做出了成績。而一個(gè)干了3周就離開的原創(chuàng)始人,5年后回來說公司25%是屬于他的。這個(gè)事容易忽略。如果股權(quán)已經(jīng)分配好,忘了談這個(gè)事情,大家必須坐到一塊,加上股權(quán)兌現(xiàn)的約定。問題二、初創(chuàng)公司幾個(gè)投資人,各占多少

3、股份合適?1. 創(chuàng)始人的人數(shù),一般有一個(gè)人獨(dú)自創(chuàng)業(yè),二個(gè)人搭檔創(chuàng)業(yè),三個(gè)人合伙創(chuàng)業(yè),四個(gè)人扎堆創(chuàng)業(yè)幾中模式。但是,二至三個(gè)合伙人是最常見的。2. 多人一起創(chuàng)業(yè)時(shí),股權(quán)結(jié)構(gòu)一般包括兩種,一種是“核心創(chuàng)始人+聯(lián)合創(chuàng)始人模式”,一種是“創(chuàng)始人相對平等模式”?!昂诵膭?chuàng)始人+聯(lián)合創(chuàng)始人模式”中,會(huì)有一位核心創(chuàng)始人的股權(quán)比例,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他人,占到70%以上。“創(chuàng)始人相對平等模式”中,各個(gè)創(chuàng)始人之間的股權(quán)相差基本不大。3、幾乎不會(huì)存在創(chuàng)始人之間股權(quán)完全均分的情況。即使是在“創(chuàng)始人相對平等模式”中,仍然會(huì)有一位創(chuàng)始人的股權(quán)比例高于其他人。問題三、天使投資、VC、PE 介入企業(yè)的節(jié)點(diǎn)是什么樣的?分別起什么作用?

4、天使投資:公司正在起步期,還沒有成熟的計(jì)劃和團(tuán)隊(duì),很多投資人都是熟人,包括朋友和親戚等。VC:公司發(fā)展的中期和早期,有了比較成熟的經(jīng)營模式,這時(shí),VC進(jìn)入可以為后續(xù)的融資奠定基礎(chǔ),使公司獲得更多的資金。PE:這一階段往往發(fā)生于公司已經(jīng)十分成熟和壯大的階段,往往處于IPO階段,通過向其他投資者或者大型公司整體出售等方法,收取本金,賺取利息。根據(jù)種子期、初創(chuàng)期等發(fā)展階段的不同,私募基金所扮演的角色也不同,相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本,首次公開發(fā)行前期資本,以及其他如上市后私募投資、不良債權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資等等。PE有其自身的優(yōu)勢,PE以非公開的方式募集資金

5、,雖然向少數(shù)特定主體募集,但不意味著放低了準(zhǔn)入的門檻;政府對PE的監(jiān)管相對不那么嚴(yán)格,因此,更具有靈活性。問題四、天使投資人一般占創(chuàng)業(yè)公司多少股權(quán)?天使投資一般不會(huì)要求控股,10%左右是一般尺度,小于5%或大于30%是出現(xiàn)概率較低的情形。問題五、天使投資者占多大的股權(quán)比例是合適的?創(chuàng)業(yè)者在其中的談判空間有多大?創(chuàng)業(yè)者如何為自己爭取更大的利益?相對于一個(gè)團(tuán)隊(duì)來講,聰明的天使是不會(huì)占有超過25%股份的。股份多了會(huì)有幾種不好的情況發(fā)生:1.因?yàn)楸戎卮螅瑫?huì)不自覺地干涉創(chuàng)業(yè)者的決策;2.打消創(chuàng)業(yè)者的積極性,使創(chuàng)業(yè)者消極甚至直接洗錢做空(主要源自創(chuàng)業(yè)心態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榇蚬ば膽B(tài))3.也就是雙方利益平衡,都有熱情,才

6、更容易把蛋糕做大。所以如果創(chuàng)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者不能保證占有50%以上的一票否決權(quán),那么保證自己在首輪融資后仍具有最高的個(gè)人股份,通常來講是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。2融資問題一、創(chuàng)業(yè)公司做第一輪融資應(yīng)該注意些什么?由于篇幅有限,這里只能寫個(gè)要點(diǎn)提綱,只說商業(yè)條款層面(粗略):1) 公司估值、融資額、稀釋比例:典型的A輪出讓股份15-35%,價(jià)錢自己談;2) 投資方的否決權(quán):看看VC要一些否決權(quán)你是否能夠接受,這些內(nèi)容很多很碎;3) 董事會(huì)成員;4) 清算優(yōu)先、贖回權(quán)、反稀釋、創(chuàng)始人股權(quán)授予、共同出售權(quán):這些往往有標(biāo)準(zhǔn)條款,不見得能爭取什么,但是Founder要理解其含義;5) ESOP:期權(quán)池的預(yù)留;問題二、A

7、輪融資的金額一般如何確定?中國普通互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司通常在 A輪拿到多少?普通互聯(lián)網(wǎng)公司 A輪公司估值一般是1000萬起,上到最多2億左右,也就是3000萬美金。給出去的股份10-30%區(qū)間比較常見,A輪融資決定自然是由給出去多少以及估值來算的。通常普通公司融資金額大多數(shù)分布在200萬到3000萬(500萬美金)。 超過500萬美金的A輪融資就是極個(gè)別個(gè)案了。問題三、企業(yè)和 VC 是簽對賭協(xié)議好還是不簽好,為什么?國內(nèi)一說到“對賭協(xié)議”,就感覺很恐怖,好像是外資邪惡陰謀的一部分。其實(shí)其專業(yè)說法是“估值調(diào)整機(jī)制”(Valuation Adjustment Mechanism),主要是VC對企業(yè)的估值

8、拿不準(zhǔn)或?qū)ω?cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大疑問,通過設(shè)定目標(biāo)盈利水平和觸發(fā)條件,來避免不可預(yù)知的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。估值調(diào)整主要包括股權(quán)對賭和現(xiàn)金對賭。如果創(chuàng)始人對自己企業(yè)的增長和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性有信心,那簽“對賭協(xié)議”沒什么壞處,雙方約定的“財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)”完成時(shí)還會(huì)得到現(xiàn)金或股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì);但如果是盲目樂觀或是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假,可能在估值調(diào)整后喪失一部分股權(quán)甚至是公司控制權(quán)。如果在境外上市,對賭協(xié)議是很常見的操作。如果在境內(nèi)上市,證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確上市時(shí)間對賭、股權(quán)對賭協(xié)議、業(yè)績對賭協(xié)議、董事會(huì)一票否決權(quán)安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償協(xié)議等五類PE對賭協(xié)議,是IPO審核的禁區(qū)。所以對賭協(xié)議以后還能不能簽、如何簽,都有待觀察?!皩€協(xié)議”

9、的出現(xiàn)是由于VC對創(chuàng)業(yè)者不夠信任,但這種“不信任”是由多種因素造成的(比如整個(gè)行業(yè)造假很普遍、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與發(fā)達(dá)國家不接軌、時(shí)間緊迫來不及做深入盡職調(diào)查)。另外也有制度上的原因,紀(jì)源資本合伙人金炯認(rèn)為“在海外尤其是VC很少與被投企業(yè)簽訂所謂的對賭協(xié)議,因?yàn)楹M庠谕顿Y結(jié)構(gòu)上有諸多保障,可以采用可轉(zhuǎn)換債及優(yōu)先股等方式。而國內(nèi)沒有優(yōu)先股,對賭協(xié)議這種特殊方式就被較頻繁的采用”,這種說法很有道理。如果創(chuàng)業(yè)者能靠自己的人品或能力消除VC的不信任,自然可以不用簽對賭協(xié)議;但簽了“對賭協(xié)議”并把公司做大、上市的創(chuàng)始人在國內(nèi)外也不少(比如京東在第一輪融資協(xié)議中簽署了對賭條款,只用兩年就贏得了五年對賭條款),所以還

10、是要根據(jù)對資金的饑渴程度和對公司增長速度的判斷來權(quán)衡是否要簽。問題四、在簽署 term sheet 時(shí),創(chuàng)業(yè)者有哪些需要注意的地方?1) 投資人給term sheet表明有了初步的投資意向。簽署這個(gè)文件,是為了減少未來的爭議及雙方不必要的時(shí)間和精力浪費(fèi)(萬一投資意向明確了,但因某些條款談不攏導(dǎo)致投不成,盡職調(diào)查等前期工作就白費(fèi)了)。但是給了term sheet,也不代表就一定會(huì)投,有資料說最后成功交易的不到一半。2)term sheet 雖然大體上是君子協(xié)定,只有保密條款等個(gè)別條款有法律效力,但也為未來的投資協(xié)議、股東協(xié)議等最終文件定了調(diào)子,初步約定了正式協(xié)議的主要條款,正式協(xié)議將以此為基礎(chǔ)展

11、開并細(xì)化。所以term sheet的談判不能太大意了,簽之前可找個(gè)法律顧問幫看看吧。3)term sheet談判的精力分配要盡可能合理,在有談判空間的地方和關(guān)鍵條款上多下工夫。需要認(rèn)真應(yīng)對的條款包括: a)和價(jià)格有關(guān)的公司估值(及估值調(diào)整機(jī)制)、期權(quán)池; b)和價(jià)格下行保護(hù)和投資退出有關(guān)的優(yōu)先清算權(quán)、贖回權(quán)、領(lǐng)售權(quán);c)和公司控制有關(guān)的董事會(huì)、保護(hù)性條款等。4)每個(gè)項(xiàng)目的term sheet都有差別,取決于投資方的交易習(xí)慣、被投資企業(yè)實(shí)際情況以及雙方的談判能力,被投資方事先就明白自己的需求、空間和底線為好。但謀求己方利益最大化不是最終目的,一個(gè)安排合理的term sheet才有助于雙方共贏。問

12、題五、跟天使投資人簽協(xié)議,與跟風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)簽協(xié)議有什么不同,有哪些注意事項(xiàng)?1)二者沒有本質(zhì)不同。比如某些老練的天使投資人比新創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)投資更像風(fēng)險(xiǎn)投資。2)相對主要是提供啟動(dòng)資金的天使投資來說,風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該能帶來更多的資源,而不只是錢。如果風(fēng)投對創(chuàng)始人有一些特別的承諾以換取低價(jià)入股(比如動(dòng)用其全球的專家資源),也需要落實(shí)在合約上。3)一般來說,個(gè)人天使投資人沒有能力也沒有想法控制公司。而持股比例較高的風(fēng)險(xiǎn)投資不僅會(huì)派出董事、財(cái)務(wù)人員,對公司事務(wù)的參與程度更深,在極端情況下甚至有可能接管公司,更換管理層。4)天使投資人多是“不熟不投”,和創(chuàng)始人有一定的私人交情和互信,投資合同往往不會(huì)特別繁瑣,雙

13、方連律師都不一定請。風(fēng)險(xiǎn)投資是職業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者,又拿的是別人的錢投資,合同會(huì)繁瑣到像一座巨大的法律迷宮,雙方都需要專業(yè)的律師協(xié)助。3期權(quán)、股權(quán)激勵(lì)問題一、如果創(chuàng)業(yè)公司提供股權(quán)激勵(lì),最基本的手續(xù)有哪些?基本手續(xù):1.制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,確定股權(quán)激勵(lì)的方式(現(xiàn)在有的方式很多,包括期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)等)、股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)來源、用于激勵(lì)的股權(quán)總額、激勵(lì)對象(例如高管、核心技術(shù)人員等)、激勵(lì)期限(例如期權(quán)的話,就得有期權(quán)的限制期、行權(quán)期等)、具體授予時(shí)的操作方式、審批層級(jí)等;2. 提交董事會(huì)、股東會(huì)(如需,根據(jù)章程確定)審批;3. 與激勵(lì)對象簽署協(xié)議;4. 有的公司會(huì)發(fā)股票,有的公司不發(fā),但作為非

14、上市公司,為避免違規(guī),建議不發(fā);5. 如后續(xù)股權(quán)激勵(lì)制度有變化,則需通知激勵(lì)對象。問題二、創(chuàng)業(yè)公司如何最有效地分配期權(quán)?給普通員工(總數(shù)的1020):最常見的創(chuàng)業(yè)公司的期權(quán)是24年,因?yàn)樯儆?年的話,時(shí)間太短,對挽留人才沒有明顯幫助,而呆了兩年的一般沒有突然變故的話能呆到4年,所以4年也并不是遙遙無期,而且你還可以在員工工作兩年后再發(fā)一批4年的期權(quán)。但數(shù)量應(yīng)該隨著公司的發(fā)展逐漸減少,當(dāng)然除非此員工是核心人員。所以在創(chuàng)業(yè)公司前期不能提供很高的薪水,而且工作環(huán)境和福利相對大公司比都沒有競爭力的時(shí)候,期權(quán)是最好的一個(gè)留人手段。問題三、在創(chuàng)業(yè)公司工作,期權(quán)怎么發(fā)放?創(chuàng)業(yè)公司的期權(quán)發(fā)放,一般而言,有如下

15、慣例給多少?有的時(shí)候,公司會(huì)在入職前或者入職的時(shí)候就有一個(gè)股份數(shù)的承諾。更多的時(shí)候,公司不會(huì)在入職時(shí)直接承諾股份數(shù),但會(huì)承諾,在入職一段時(shí)間之后(比如半年),根據(jù)工作業(yè)績和表現(xiàn),來決定實(shí)際發(fā)放的股份數(shù)。什么時(shí)候給?確定了發(fā)放的股份數(shù)之后,公司要和員工簽訂員工持股合同,或者員工期權(quán)合同。創(chuàng)業(yè)公司由于搭建團(tuán)隊(duì)的時(shí)間點(diǎn)常常會(huì)早于公司正式設(shè)立的時(shí)間點(diǎn),這就是口頭承諾的原因,因?yàn)橹挥械接辛苏降墓痉ㄈ速Y格后,公司才能和員工簽訂這些合同。按什么價(jià)格給?期權(quán)不是股票,期權(quán)是合同,是員工到了一定時(shí)候,有權(quán)按照雙方約定的價(jià)格,購買雙方約定的股份數(shù)。因此,公司可以隨意制定這個(gè)價(jià)格,一般來說,A 輪之前給的價(jià)格都

16、非常低非常低。但后面再發(fā)放,不管是給新員工,還是給老員工增加期權(quán),價(jià)格都要和公司當(dāng)時(shí)的每股價(jià)值有一個(gè)對應(yīng)。對于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員來說,如果期權(quán)的行權(quán)價(jià)極低,可以不用在乎期權(quán)和股票的區(qū)別。因?yàn)閷緛碚f,股票給出去比較麻煩,未來發(fā)展道路中會(huì)因此遇到很多不可預(yù)期的障礙,因此創(chuàng)業(yè)公司都會(huì)傾向于給期權(quán),而非股票。而對成員來說,如果行權(quán)價(jià)幾乎為零,那么我建議也要能理解公司的這個(gè)考慮。畢竟如果未來公司遇到了障礙,也是大家的障礙。怎么給?Vesting:期權(quán)一般是分期發(fā)放的,這就是常說的 vesting。業(yè)內(nèi)通常的做法,是分成四年來發(fā)放,每月一次,也就是說,自合同規(guī)定的計(jì)算起始日開始,每工作滿一個(gè)月,期權(quán)就到手了

17、 1/48。計(jì)算起始日:不管是一上來就給股份數(shù)的,還是過了半年才確定股份數(shù)的,對于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員來說,第一次給期權(quán),計(jì)算的起始日期一般來說是公司和員工商定后雙方都能接受的日期,有的公司是從入職日起算,有的公司是按照統(tǒng)一的起算日期,具體情況要看公司董事會(huì)的決議。如果是第二次發(fā)放期權(quán),計(jì)算的起始日就由公司自己來決定了。Cliff:由于員工進(jìn)入公司后,有可能會(huì)發(fā)現(xiàn)彼此并不合適,但員工待了很短時(shí)間就離開公司卻還能拿到期權(quán),這對創(chuàng)業(yè)公司是不公平的,因此會(huì)設(shè)立一個(gè)底線,英文稱為 cliff。如果是四年期的 vesting,那么 cliff 一般是一年,就是說,員工入職一年之內(nèi)不兌現(xiàn),如果一年之內(nèi)離開,沒有期

18、權(quán)。滿一年后,一次性獲得 1/4 的承諾期權(quán)數(shù),之后每滿一個(gè)月,就到手 1/48。怎么算到手?所謂到手,也就是兌現(xiàn),英文稱 vested,即是算到你頭上的期權(quán)數(shù)。但這并不是直接打幾張小條給你,而是說,根據(jù)員工持股合同,你有權(quán)去購買的股數(shù)。這個(gè)權(quán)利會(huì)一直有效,直到你不再為公司提供服務(wù),比如離職。行權(quán)期限:公司一般會(huì)規(guī)定,員工離職之后多長時(shí)間內(nèi),必須決定是否行使這個(gè)購買的權(quán)利,通常會(huì)設(shè)定為 180 天,也就是說,如果你 vested 1 萬股,離職后 180 天內(nèi)必須決定是否要行權(quán),也就是根據(jù)合同規(guī)定的價(jià)格購買這部分 vested 的期權(quán)數(shù)(或者待了一年,vested 1/4 的期權(quán)數(shù);或者待滿了四年,全部 vested)。不過在國內(nèi),目前的外

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