我國資產(chǎn)證券化的案例解析與創(chuàng)新建議(共6頁)

1、我國資產(chǎn)證券化的案例(n l)解析與創(chuàng)新建議 姓名(xngmng): 阿依丁班級(bnj): 土木142班學(xué)號: 2014111201資產(chǎn)證券化的定義 從最為廣泛的意義上講，證券化是戰(zhàn)后世界金融領(lǐng)域里的幾大趨勢之一，它指的是“在融資方面，更為有效的公開資本市場取代效率低、成本高的金融中介”，也就是所謂的“直接融資”逐漸取代傳統(tǒng)的“間接融資”。 而從狹義上講，資產(chǎn)證券化一般是指本世紀(jì)70年代產(chǎn)生于美國的一項重大的金融創(chuàng)新，金融領(lǐng)域的諸多專家各自給出了這一金融創(chuàng)新的定義： 定義一：JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo在信貸證券化一書中對資產(chǎn)證券化的定義：“它是一個精心構(gòu)造的過

2、程，經(jīng)過這一過程貸款和應(yīng)收帳被包裝并以證券（即廣為所知的資產(chǎn)支撐證券）的形式出售。它是多年來資本市場上廣泛的證券化越來越多的融資通過證券機構(gòu)實現(xiàn)發(fā)展趨勢的一個組成部分。” 定義二：ChristineA.Pavel在其證券化（1989）一書中給出的對資產(chǎn)證券化的理解：“整筆貸款出售和部分參與可以追溯至1880年以前。但證券化卻是資產(chǎn)出售中新近出現(xiàn)的一種創(chuàng)新形式。它指的是貸款經(jīng)組合后被重新打包成證券并出售給投資者。與整筆貸款出售和部分參與相似的是，證券化提供了一種新的融資來源并可能將資產(chǎn)從貸款發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。與整筆貸款出售和部分參與不同的是，證券化經(jīng)常用于很難直接出售的小型貸款的出售。”

3、 定義三：RobertRwhn對證券化的定義：“使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的，可以公開買賣的證券的過程?！?從上述幾種資產(chǎn)證券化定義中，我們可以得出以下幾點對資產(chǎn)證券化的基本認(rèn)識： 首先，作為一種具體金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與戰(zhàn)后世界金融領(lǐng)域的證券化發(fā)展趨勢不同，后者的含義更為廣泛，前者是后者的具體表現(xiàn)之一； 第二，資產(chǎn)證券化的最終目的是發(fā)行證券籌集資金，但這種證券并非以發(fā)起人的整體信用為擔(dān)保，它代表了特定資產(chǎn)組合（資產(chǎn)池），即證券的背后有具體的資產(chǎn)作為支撐，證券的收益來自特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化最顯著的一個特征； 第三，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上可以理解為一種新型的資產(chǎn)變現(xiàn)方式，交易發(fā)起人通

4、過把資產(chǎn)（貸款或其它應(yīng)收款等）轉(zhuǎn)換為證券并將其出售給投資者，從而實現(xiàn)了資產(chǎn)的變現(xiàn)。最后，由于把原本不易流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券，這其間就可以實施許多精巧的現(xiàn)金流的分割與重組技術(shù)，原始資產(chǎn)的風(fēng)險和收益亦相應(yīng)地得以分割和重組，從而實現(xiàn)風(fēng)險分散給那些最能深刻理解也最適于吸收這些風(fēng)險的市場參與者，而收益則分配給出價最高的市場參與者，金融市場的融資效率由此得以大大提高。 二、資產(chǎn)證券化的基本交易(jioy)流程 資產(chǎn)證券化的基本交易過程如下(rxi)(參見簡圖): 簡圖: 圖一,運作流程(時間(shjin)順序) 建立SPV-組建資產(chǎn)池-信用評級-承銷證券化產(chǎn)品(掛牌上市)-投資者償付本息 圖二,證券化收益流

5、程(以現(xiàn)金流為脈絡(luò)) 原始權(quán)益人（發(fā)起人）-SPVSPV或SPV指定的受托機構(gòu)-向投資者償付本息 1建特殊目的載體（SPV） 組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人（發(fā)起人）其他資產(chǎn)之間的“破產(chǎn)隔離”。SPV是一家沒有破產(chǎn)風(fēng)險的實體。這可以從兩個方面來理解：本身的不易破產(chǎn)性；通過證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人的真實銷售而與其實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。為了實現(xiàn)本身的不易破產(chǎn)性，對SPV有如下要求：限制其目標(biāo)和權(quán)力；債務(wù)限制；維護投資者利益的獨立董事；分立性；不得進行重組兼并。 2選購可證券化的資產(chǎn)并組成資產(chǎn)池 盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不

6、是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。一般應(yīng)該選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn)。不同類型的資產(chǎn)有不同的特征，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流的特征也都不同，所以對資產(chǎn)的選擇和組合是從源泉上來為現(xiàn)金流的質(zhì)量建構(gòu)了第一道防線。這個過程會涉及到許多的法律、稅收和會計處理問題。其中一個關(guān)鍵性問題是證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人（如抵押貸款的發(fā)放銀行）向SPV的轉(zhuǎn)移。一般都要求這種轉(zhuǎn)移是“真實銷售”。但問題的關(guān)鍵其實不是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的形式，而是轉(zhuǎn)移的本質(zhì)和目的是為了使證券化資產(chǎn)做到與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離，即原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時對已證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)。只要能做到這一點，其實不一定需要進行“真實銷售”。 3SPV以

7、資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券 經(jīng)過前兩個階段，證券化交易就進入了核心環(huán)節(jié)，即發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券。這個階段又可以再細(xì)分為以下幾個步驟：SPV與原始權(quán)益人或指定的資產(chǎn)池服務(wù)商簽訂資產(chǎn)池匯集與服務(wù)協(xié)議，由后者負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并通過某些帳戶將扣除了服務(wù)費以后的現(xiàn)金流“轉(zhuǎn)移”給SPV或SPV指定的受托機構(gòu)。證券結(jié)構(gòu)的架構(gòu)。一般要考慮資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流的特點、投資者的偏好、如何最小化稅收成本、如何進行信用增級以獲得較高的信用評級等問題。SPV邀請信用評級機構(gòu)對證券化產(chǎn)品進行評級。評級機構(gòu)將對證券化的各環(huán)節(jié)以及設(shè)計好的資產(chǎn)支撐證券進行各種分析，以確保每個環(huán)節(jié)都與所獲得的信用級別相稱。信用等級越高，表明證

8、券的風(fēng)險越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。一般地，大部分證券化產(chǎn)品都能獲得不低于投資級的信用評級。為了獲得所需要的信用級別，需要對證券化交易進行信用增級，包括內(nèi)部信用增級和外部信用增級。證券承銷商通過公募或私募的方法承銷證券化產(chǎn)品，發(fā)行完畢之后還可以掛牌上市以增加證券的流動性。 4資產(chǎn)支撐證券的償付 向投資者償付本息所需資金直接來源于證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。這個環(huán)節(jié)看似簡單，但卻有兩個問題是對證券化交易來說是致命的。一是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的早償（prepayment）行為導(dǎo)致的風(fēng)險；二是提前攤還觸發(fā)事件及提前攤還。一般地，向證券投資者的償付過程是由服務(wù)商將其收到的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移給某家受

9、托機構(gòu)，再由該受托機構(gòu)向投資者償付。利息通常是定期支付的，如每月、每季或每半年一次；而本金的償還日期及順序就因基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同而異了。 三、證券化的參與各方及其作用 （一）、發(fā)起人 證券化發(fā)起人（即原始權(quán)益人）是創(chuàng)造應(yīng)收款的實體和基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方。他們發(fā)起應(yīng)收款，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實銷售的方式轉(zhuǎn)移給SPV，由后者來發(fā)行資產(chǎn)支撐證券。因此，發(fā)起人在證券化中的基本作用（不包括其充當(dāng)服務(wù)商的作用）是： （1）發(fā)起應(yīng)收款； （2）組建資產(chǎn)池； （3）將其移轉(zhuǎn)給證券發(fā)行機構(gòu)。 （二）、特殊目的載體（SPV） SPV是為進行證券化交易而專門成立的證券發(fā)行機構(gòu)，SPV

10、可以采取信托形式，也可以采取公司或合伙形式，其作用如下： （1）按照真實銷售標(biāo)準(zhǔn)從發(fā)起人處購買基礎(chǔ)資產(chǎn)； （2）通過優(yōu)次分級、超額擔(dān)保、備付金賬戶、信用證等形式對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行信用增級； （3）聘請評級機構(gòu)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽D&P）對信用增級后的資產(chǎn)進行信用評級，并獲得較高評級； （4）選擇服務(wù)商、受托人等為交易服務(wù)的中介機構(gòu)； （5）選擇承銷商，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券； （6）委托服務(wù)商從原始債務(wù)人處收取借款人的償付金，委托受托銀行向證券持有人按約定方式進行本息償付。（三）、專門服務(wù)(fw)機構(gòu) 專門服務(wù)機構(gòu)簡稱服務(wù)商，是面向原始債務(wù)人（即借款人）的、從事還款收集等相關(guān)活動的證券服務(wù)中介。服務(wù)

11、商的作用(zuyng)主要包括： （1）收取借款人每月償還(chnghun)的本息； （2）將收集的還款存入受托人設(shè)立的特定帳戶； （3）對每個借款人履行貸款協(xié)議的情況進行監(jiān)督； （4）管理相關(guān)的稅務(wù)和保險事宜； （5）在借款人違約的情況下實施有關(guān)的補救措施。 （四）、受托人（trustee） 受托人是面向投資者的、擔(dān)任資金管理和償付職能的證券化中介機構(gòu)。受托人的主要作用是擔(dān)任證券應(yīng)用協(xié)議條款的管理者，他從服務(wù)商、擔(dān)保人和其他第三方那里收取對應(yīng)收款本息的償付資金，并再按協(xié)議的規(guī)定將其償付給證券的投資者。具體來說，受托人的主要職責(zé)包括： （1）代表證券持有人的利益而持有抵押品； （2）定期（如每

12、周或每月）監(jiān)察相關(guān)合約的遵守情況； （3）向投資者償付本金和利息； （4）將閑余現(xiàn)金進行投資； （5）擔(dān)任注冊和轉(zhuǎn)移的代理人； （6）向投資者提供報告； （7）違約時實施補救措施。 （五）、信用增級機構(gòu) 資產(chǎn)支撐證券市場在很大程度上是AAA級市場。換句話說，資產(chǎn)支撐證券至少會得到一家（通常是兩家，有時是三家）普遍被認(rèn)可的評級機構(gòu)（如穆迪，標(biāo)準(zhǔn)普爾，惠譽和D&P）的最高信用評級。但資產(chǎn)支撐證券的信用級別也可能是AA、A或BBB，甚至有時在非投資級或未接受評級的情況下發(fā)行。為了使應(yīng)收款組合支持的證券能夠獲得較高的信用評級，對交易進行信用增級通常是必需的。 從直觀上講，信用增級都會增加金融資產(chǎn)組合的

13、市場價值。幾乎毫無例外，多種資產(chǎn)的證券化都包括某種形式的信用增級。信用增級手段可以是由第三方提供的信用擔(dān)保，或者利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn)自我擔(dān)保。但大多數(shù)交易采用的是內(nèi)部信用增級和外部信用增級相結(jié)合的方式，至于選擇哪種增級工具將取決于在融資成本的約束下最小化增級成本的目標(biāo)。 （六）、信用評級機構(gòu) 信用評級機構(gòu)在評券化交易中起著至關(guān)重要的作用。他不僅幫助發(fā)行人確定信用增級的方式和規(guī)模，而且為投資者建立了一個明確的、可以被理解和接受的信用標(biāo)準(zhǔn)，同時其嚴(yán)格的評級程序和標(biāo)準(zhǔn)為投資者提供了最佳的保護。 2000年3月，中集集團與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8000萬美元的應(yīng)收帳款證券化項目協(xié)議

14、，規(guī)定在3年內(nèi)，凡是中集集團發(fā)生的應(yīng)收帳款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團，中集集團的債務(wù)人則將應(yīng)付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。這是國內(nèi)首次應(yīng)收帳款證券化的實例，下面我們將對此案例進行介紹及初步分析。 四、案例分析 *公司概況* 中國國際海運集裝箱(集團)股份有限公司是世界領(lǐng)先的海運集裝箱生產(chǎn)商。主要業(yè)務(wù)包括干貨集裝箱的設(shè)計、制造及推銷業(yè)務(wù)、旅客登機橋及貨運站的設(shè)計建造業(yè)務(wù)，具有強大的行業(yè)基礎(chǔ)和廣泛的國內(nèi)業(yè)務(wù)聯(lián)系。中集集團亦涉足其他

15、行業(yè)如木材行業(yè)、機械和電子設(shè)備、基礎(chǔ)建設(shè)和不動產(chǎn)業(yè)。集團主要辦公地點設(shè)在深圳，總雇員達萬余名，在深圳、上海、南京、南通、大連、青島、天津、香港等地設(shè)有20多個附屬機構(gòu)。 1.公司名稱:中國國際海運集裝箱(集團)股份有限公司 2.證券簡稱:中集集團(0039) 3.板塊類別:工業(yè) 4.行業(yè)類別:機械制造-集裝箱制造 5.上市地點:深圳證券交易所 6.上市日期:1994.04.08 7.上市推薦:招商銀行證券業(yè)務(wù)部 8.主承銷商:招商銀行證券業(yè)務(wù)部 9.公司注冊地址:廣東省深圳市蛇口工業(yè)區(qū)金融中心五樓 10.公司辦公地址:廣東省深圳市蛇口工業(yè)區(qū)金融中心五樓 11.法人代表:李建紅 12.審計機構(gòu):

16、天勤會計師事務(wù)所香港畢馬域會計師事務(wù)所 13.經(jīng)營范圍:干貨集裝箱的設(shè)計、制造及推銷業(yè)務(wù)、旅客登機橋及貨運站的設(shè)計建造業(yè)務(wù) *公司最新資料* 最新股本結(jié)構(gòu)最新財務(wù)指標(biāo) 1.總股本(萬股):340201.每股收益(元):0.606 2.流通股(萬股):4599.100年中期凈利潤/最新總股本 3.股(萬股):14240 4.股(萬股):0.002.每股資本公積金(元):1.827 5.國家股(萬股):0.00最新資本公積金/最新總股本 6.法人股(萬股):0.00 7.發(fā)起人法人股(萬股):151583.每股未分配利潤(元):0.606 8.職工股(萬股):23.09最新未分配利潤/最新總股本

17、9.2轉(zhuǎn)配股(萬股):0.00 截止日期:2000.06.30 *公司主要股東(2000.06.30)* 序號股東名稱持股數(shù)量(股)比例(%)備注 1中國遠(yuǎn)洋運輸(集團)總公司6820894020.05A股 2招商局貨柜工業(yè)有限公司6820894020.05B股 3LongHonourInvestmentsLTD.262000007.70B股 4FairOaksDevelopmentLTD.251505217.39B股 5寶隆洋行(香港)有限公司151575424.46B股 6TOPDYNAMICINVESTMENTSLTD.29301860.86B股 7鐘玉萍23504760.69B股 8B

18、ONYA/CCMGCHCHINAINVESTME NTSLTD.21847780.64B股 9BBH-THEGREATERCHINAFUNDINC .16746180.49B股 10BANKLEULTD.16117310.47B股 *相關(guān)介紹* 【1】公司前身-中國國際海運集裝箱股有限公司,成立于1980年1月,屬中外合資企業(yè).1992年改組為內(nèi)部股份公司,1993年12月始進行公眾公司改組,于次年1月分別向社會公眾和境外投資者發(fā)行1200萬股A股和1300萬股B股.同年3月23日,深中集B在深圳證券交易所掛牌交易,4月8日,深中集A上市. 【2】2000年中報分析:主業(yè)全面回升 今年中期公司實現(xiàn)銷售收入和凈利潤分別比上年同期增長了110.92%和46.42%,其原因主要有三方面.首先,隨著亞洲經(jīng)濟的復(fù)蘇和歐美經(jīng)濟穩(wěn)定增長,我國對外貿(mào)易大幅增長,刺激了集裝箱價格不斷上升,今年以來干貨集裝箱平均價格較去年上升10%.