客戶-供應(yīng)商關(guān)系對企業(yè)行為影響：一個文獻(xiàn)綜述

1、客戶/供應(yīng)商關(guān)系對企業(yè)行為影響一個文獻(xiàn)綜述金靜孫明摘要：客戶是企業(yè)非財務(wù)利益相關(guān)者之一，客戶關(guān)系會對供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營活動 產(chǎn)生重要的影響。本文對近年來客戶/供應(yīng)商關(guān)系國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，從客戶 /供應(yīng)商關(guān)系對企業(yè)會計行為、財務(wù)行為、審計行為等方面影響文獻(xiàn)進(jìn)行歸納及 總結(jié)，以求厘清研究思路及脈絡(luò)，為未來客戶供應(yīng)商關(guān)系研究提供借鑒。Key：盈余管理；資本結(jié)構(gòu)；議價能力一、引言早期財務(wù)理論研究表明，企業(yè)行為主要受到股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者影響。 這些研究都是基于企業(yè)與這些利益相關(guān)者存在明確的契約關(guān)系(Jensen and Meckling, 1976)。然而，近年來，一些研究表明企業(yè)行為會受到非財務(wù)利

2、益 相關(guān)者的影響。這些非財務(wù)利益相關(guān)者包括供應(yīng)商、客戶及勞動者等。企業(yè)與 這些非財務(wù)利益相關(guān)者關(guān)系通過顯性或者隱性的契約關(guān)系所維系。在這些非財(2016)發(fā)現(xiàn)客戶/供應(yīng)商關(guān)系交易，會通過影響盈余管理，進(jìn)一步會提高審計 收費及增加出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的概率。五、客戶/供應(yīng)商關(guān)系對企業(yè)其他方面影響客戶/供應(yīng)商關(guān)系對企業(yè)影響不僅體現(xiàn)在一般會計行為、財務(wù)行為及審計行為這 三個方面，還體現(xiàn)在對經(jīng)營業(yè)績、創(chuàng)新活動及避稅行為等其他方面。(-)經(jīng)營業(yè)績隨著社會發(fā)展，客戶與供應(yīng)商之間貿(mào)易關(guān)系也發(fā)生了變化，由最初以價格作為 唯一標(biāo)準(zhǔn)選擇合作對象，轉(zhuǎn)向以可以建立長期貿(mào)易關(guān)系選擇合作伙伴?？蛻襞c 供應(yīng)商之間關(guān)系可以分為

3、兩種：以競爭為主和以合作為主，進(jìn)而會引起“價值 掠奪”和“價值創(chuàng)造”兩種結(jié)果。合作會實現(xiàn)供應(yīng)鏈各方信息共享、相互協(xié) 作，最終提高各方價值。Cool and Henderson (1998)研究發(fā)現(xiàn)，客戶/供應(yīng)商 議價能力越高，企業(yè)盈利能力越強。Lanier et al. (2010)研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈 成員在整體績效上優(yōu)于供應(yīng)鏈成員各自績效之和。Patatoukas (2012)研究表 明，客戶集中度與經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)，大客戶存在提高資產(chǎn)使用效率，降低了經(jīng) 營費用等。Kim and Henderson (2015)研究發(fā)現(xiàn)，在供應(yīng)鏈體系中，客戶/供 應(yīng)商集中，可以提高企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率等，

4、進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)營業(yè) 績。有的學(xué)者也得出相反結(jié)果。Galbraith and Stiles (1983)研究表明，企 業(yè)盈利能力與客戶/供應(yīng)商議價能力負(fù)相關(guān)。Gosman and Kohlbeck (2009)研 究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)客戶與供應(yīng)商之間存在競爭關(guān)系時，客戶議價能力越強，供應(yīng)商毛 利率越低，但是，供應(yīng)商規(guī)模可以減弱他們之間的關(guān)系。Kim and Wemmerlov(2015)利用來自美國制造業(yè)158家供應(yīng)商的調(diào)查數(shù)據(jù)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)方程建模， 探討從經(jīng)營能力影響財務(wù)績效的路徑。結(jié)果表明，供應(yīng)商的運營能力通過提高 其產(chǎn)品/服務(wù)的價值來增加其客戶的依賴性，客戶議價能力與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績負(fù)相 關(guān)。Irvine

5、 et al. (2013)在Patatoukas (2012)研究成果基礎(chǔ)上進(jìn)行了拓 展，將生命周期理論引入到了客戶集中度對經(jīng)營業(yè)績影響研究。研究發(fā)現(xiàn)，客 戶集中度與經(jīng)營業(yè)績之間關(guān)系在企業(yè)建立初期與成熟期是不同的，在建立初期 客戶集中度輿經(jīng)營業(yè)績負(fù)相關(guān)，在企業(yè)成熟期客戶集中度與經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)。 主要原因在于特定關(guān)系投資在前期較多，效果在后期才能體現(xiàn)。唐躍軍(2009)發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商/客戶集中和議價能力越低，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好； 進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中與經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出倒”U”形關(guān)系；而客戶集中與經(jīng)營 業(yè)績呈現(xiàn)出正”U”形關(guān)系。黃曉波(2015)研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中與銷售毛利率及 經(jīng)營杠桿負(fù)相關(guān)，與

6、市銷率正相關(guān)。李歡等(2018)利用中國數(shù)據(jù)根據(jù)杜邦分 析方法研究了大客戶與經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中與經(jīng)營業(yè)績 負(fù)相關(guān)，根本原因在于客戶集中導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與毛利率降低。由此可 見，關(guān)于客戶/供應(yīng)商集中與經(jīng)營業(yè)績之間關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者并沒有一致結(jié)論。(二)避稅行為Cen et al (2016)考察了存在客戶供應(yīng)商關(guān)系的企業(yè)是否會通過供應(yīng)鏈進(jìn)行避 稅行為。研究表明，客戶/供應(yīng)商關(guān)系會促使知識和信息在供應(yīng)鏈企業(yè)之間傳 播，減少了避稅成本，給企業(yè)避稅提供便利，企業(yè)與客戶地理距離更近時，企 業(yè)現(xiàn)金稅率更低，與主要客戶現(xiàn)金稅率存在顯著正相關(guān)關(guān)系，證明了供應(yīng)鏈關(guān) 系為企業(yè)避稅提供了便利。H

7、ung et al. (2016)認(rèn)為，客戶集中的公司需要持有更多的現(xiàn)金，并有更強的 動機來管理盈余。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)客戶集中度與避稅程度正相關(guān)，當(dāng)企 業(yè)占有市場份額較低、經(jīng)營分散化較低時，這種關(guān)系更加顯著。同時也發(fā)現(xiàn), 有政府背景大客戶，可以向供應(yīng)商提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，減輕了供應(yīng)商避稅動 機。曹越等(2018)利用中國上市公司數(shù)據(jù)，研究了在內(nèi)部控制質(zhì)量不同情況下， 客戶集中度與企業(yè)避稅關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度與企業(yè)避稅程度正相關(guān)， 內(nèi)部控制質(zhì)量提高了企業(yè)避稅程度。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量減少了客 戶集中度與避稅程度正向關(guān)關(guān)系僅存在于激進(jìn)型避稅企業(yè)，而在保守型避稅企 業(yè)這種效果并不明顯

8、。(三)創(chuàng)新活動客戶是企業(yè)創(chuàng)新的重要源泉，是關(guān)于市場需求、產(chǎn)品創(chuàng)新、制造商、產(chǎn)品和服 務(wù)、技術(shù)和經(jīng)驗的重要信息(Christensen et al. , 2005)。Krause et al.(2007)認(rèn)為，企業(yè)與利益相關(guān)者，包括客戶、供應(yīng)商、政府和中介機構(gòu)之間 保持穩(wěn)定的關(guān)系，可以提高創(chuàng)新能力。He et al. (2014)從客戶議價能力及客 戶集中度兩個方面探討了客戶對于企業(yè)創(chuàng)新活動的影響。研究發(fā)現(xiàn)，客戶議價 能力越強，企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量越少；客戶集中度越高，企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量越多。其原因在 于，客戶議價能力越強，會導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險增加，不利于創(chuàng)新活動；而客戶集中可 以更好進(jìn)行商業(yè)合作，促使供應(yīng)商進(jìn)行

9、創(chuàng)新。企業(yè)可以通過客戶契約獲取市場 需求信息，增強技術(shù)知識(Matsumura and Schloetzer, 2016)。而有些學(xué)者 的得出不同結(jié)論，F(xiàn)arber (1981)研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度較高會抑制研發(fā)費用 投入。徐虹等(2016)研究了客戶關(guān)系與研發(fā)投入之間關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中與 研發(fā)投入呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。此外還有一些其他研究成果。Chu et al. (2015) 研究了供應(yīng)商與其主要客戶之間的地理距離來獲取知識溢出，以客戶總部變化 作為外生事件?？蛻舻闹R溢出與供應(yīng)商創(chuàng)新正相關(guān)，客戶自身更具創(chuàng)新性， 并且與供應(yīng)商技術(shù)接近時，效果更強。Li (2017)研究發(fā)現(xiàn)，客戶的積極創(chuàng)新

10、 產(chǎn)出增加了供應(yīng)商盈利能力。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，影響渠道有兩種：其一，需求 渠道;其二；知識傳播渠道?？蛻魟?chuàng)新所帶來高銷售額及凈資產(chǎn)利潤率會提高供 應(yīng)商的未來盈利能力。六、述評及展望本文對近年來客戶/供應(yīng)商對企業(yè)行為影響文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，有助于從非財 務(wù)利益相關(guān)者角度對企業(yè)會計行為、財務(wù)行為及審計行為影響因素進(jìn)行探討， 拓寬了企業(yè)行為研究思路，為后續(xù)研究提供了借鑒。從上述歸納內(nèi)容可以看 出，國內(nèi)外學(xué)者研究重心主要集中在客戶/供應(yīng)商關(guān)系對企業(yè)財務(wù)行為影響，其 次是會計行為及審計行為，再次是經(jīng)營業(yè)績等方面。而財務(wù)行為主要集中在對 資本結(jié)構(gòu)及資本成本的影響；而會計行為主要集中在盈余管理方面；審計行為主

11、 要在審計收費及審計質(zhì)量方面，最后是經(jīng)營業(yè)績。通過比較，我們可以看出， 客戶供應(yīng)商關(guān)系對企業(yè)行為影響文獻(xiàn)已經(jīng)取得豐碩成果，而且為后續(xù)研究奠定 了堅實的基礎(chǔ)，但是，同時也表明客戶供應(yīng)商對企業(yè)行為影響要取得突破及創(chuàng) 新，必須要把研究視角拓寬，不能僅僅停留在企業(yè)傳統(tǒng)會計行為等方面，還要 拓展到與企業(yè)行為有關(guān)衍生研究領(lǐng)域?？傊?，非財務(wù)利益相關(guān)者客戶/供應(yīng)商對 企業(yè)行為產(chǎn)生重要影響，值得國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行深入廣泛研究。Reference：Jensen M C, Meckling W H. Theory of the Firm： Managerial Behavior, Agency Costs, and O

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24、客戶及供應(yīng)商對企業(yè)行為影響較大，引起了國內(nèi)外學(xué)者關(guān) 注，成為近年來研究的熱點問題，并且取得了豐富的成果。與此同時，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，客戶對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動發(fā)揮影響越來越重 要。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國上市制造企業(yè)收入約有百分之三十來自重要客戶，而 且客戶集中有不斷增加的趨勢，由于客戶集中會給企業(yè)帶來不可控制風(fēng)險，國 家為加強對客戶風(fēng)險監(jiān)管，出臺了相應(yīng)法規(guī)制度。2007年中國證監(jiān)會頒布的公開發(fā)行證券信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號一一年度報告內(nèi)容與格式要 求上市公司應(yīng)當(dāng)披露向前五客戶銷售額占公司銷售總額比例。2011年修訂稿又 對該規(guī)定進(jìn)行了強化，要求上市公司以分列和匯總方式披露向前五客戶銷售額 所占公司

25、銷售比例，鼓勵披露前五客戶名稱及銷售額?？梢?，我國監(jiān)管機構(gòu)對 于客戶信息監(jiān)管越來越重視，掌握客戶信息對于防范化解客戶風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè) 健康發(fā)展具有重要意義。鑒于此，本文對近年來國內(nèi)外有關(guān)客戶關(guān)系對企業(yè)行 為影響文獻(xiàn)進(jìn)行歸納及梳理，以求厘清研究思路，為后續(xù)學(xué)者研究提供借鑒。二、客戶/供應(yīng)商關(guān)系對會計行為影響國內(nèi)外文獻(xiàn)關(guān)于客戶關(guān)系對會計行為影響主要集中在盈余管理、會計穩(wěn)健性及 信息披露等方面。而這些方面對理解及評估企業(yè)會計信息質(zhì)量有重要的參考價 值。盈余管理Bowen et al. (1995)研究了客戶、供應(yīng)商、雇員及短期債權(quán)人等利益相關(guān)者 隱性契約對盈余管理影響。研究發(fā)現(xiàn)，客戶/供應(yīng)商等會對經(jīng)理

26、人員施加影響， 通過會計政策選擇(存貨計價及固定資產(chǎn)折舊計提)增加會計收益。Raman andShahrur (2008)結(jié)合客戶與供應(yīng)商研究了盈余管理影響因素及經(jīng)濟(jì)后果。研究 發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過操縱盈余管理來吸引客戶和供應(yīng)商進(jìn)行關(guān)系專用性投資，并且 認(rèn)為這種行為不是企業(yè)長久之計，最終會導(dǎo)致企業(yè)與客戶及供應(yīng)商關(guān)系契約終 止。總的來說，企業(yè)通過盈余管理操縱來影響客戶/供應(yīng)商對企業(yè)發(fā)展前景的判 斷。Dou et a. 1 (2013)認(rèn)為，在需要進(jìn)行特定關(guān)系性投資的經(jīng)營環(huán)境里，客 戶供應(yīng)商更可能通過進(jìn)行盈余管理操縱平滑利潤，向?qū)Ψ絺鬟f經(jīng)營狀態(tài)良好的 信號，來維護(hù)雙方關(guān)系，在法律不健全國家，關(guān)系特定性投

27、資與利潤平滑行為 正相關(guān)更加顯著。方紅星和張勇(2016)利用中國上市公司數(shù)據(jù)研究表明，客 戶/供應(yīng)商關(guān)系型交易會顯著影響盈余管理行為，進(jìn)一步會對審計意見及審計收 費產(chǎn)生影響。會計穩(wěn)健性Chen (2008)研究發(fā)現(xiàn)，客戶/供應(yīng)商關(guān)系專用性投資會提高企業(yè)會計穩(wěn)健性， 進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，客戶/供應(yīng)商與企業(yè)存在垂直或者延伸關(guān)系時，關(guān)系專用性投 資對企業(yè)會計穩(wěn)健性影響更加顯著。Hui et al. (2012)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)客戶/供 應(yīng)商具有更強的議價能力時，企業(yè)會計穩(wěn)健性越高。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè) 屬于使用勞動力成本較低而物料成本較高行業(yè)時，客戶/供應(yīng)商議價能力與企業(yè) 會計穩(wěn)健性之間正相關(guān)關(guān)系更強；

28、當(dāng)企業(yè)屬于壟斷行業(yè)時，客戶/供應(yīng)商議價能 力與企業(yè)會計穩(wěn)健性之間正相關(guān)關(guān)系會減弱；當(dāng)客戶/供應(yīng)商與企業(yè)是長期合作 者時，客戶/供應(yīng)商議價能力與企業(yè)會計穩(wěn)健性之間正相關(guān)關(guān)系會更加顯著。信息披露Ellis et al. (2012)發(fā)現(xiàn)，研發(fā)費用、廣告費用及無形資產(chǎn)較高的企業(yè)更加 愿意披露客戶信息，而審計師聲譽較好及規(guī)模較大的企業(yè)更加不愿意披露客戶 信息。Cao et al. (2013)研究了客戶/供應(yīng)商關(guān)系對美國上市公司自愿性信息 披露的影響。以盈余預(yù)測為主要衡量標(biāo)準(zhǔn)的自愿性信息披露，大客戶存在促使 企業(yè)進(jìn)行了盈余預(yù)測，關(guān)系型投資水平越高時，企業(yè)更傾向進(jìn)行盈余預(yù)測，由 此證明對隱性契約履行情況

29、。此外，客戶越重要，企業(yè)盈余預(yù)測信息發(fā)布越頻 繁。Cen et al. (2016)研究表明，在客戶/供應(yīng)商關(guān)系中，當(dāng)?shù)谌狡鹪V供應(yīng) 商時，由此產(chǎn)生的訴訟損失可能觸發(fā)主要客戶對供應(yīng)鏈風(fēng)險的關(guān)注。當(dāng)供應(yīng)商 陷入訴訟中時，客戶可能通過削弱或終止關(guān)系來規(guī)避供應(yīng)鏈風(fēng)險。被起訴的供 應(yīng)商為了避免對公司的重大不利影響，在其財務(wù)報表中采用關(guān)于或有損失的戰(zhàn) 略披露策略。結(jié)果表明，有大客戶的企業(yè)會選擇披露好消息而隱瞞壞消息，關(guān) 系專用性投資水平較高時，兩者之間關(guān)系更加顯著。王雄元和喻長秋(2014) 研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)是否披露客戶信息是成本與收益權(quán)衡的結(jié)果，中國上市公司客 戶信息披露不充分其重要原因是受專有化成本影

30、響，但資本市場收益可以緩解 專有化成本與客戶信息披露之間反向關(guān)系。三、客戶/供應(yīng)商關(guān)系對財務(wù)行為的影響目前，客戶供應(yīng)商關(guān)系對企業(yè)行為影響主要集中在對財務(wù)行為影響方面，具體 主要體現(xiàn)在對資本結(jié)構(gòu)、資本成本及現(xiàn)金持有等方面，相對來說，這方面的成 果比較豐碩。資本結(jié)構(gòu)Titman (1984)開創(chuàng)性地提出，當(dāng)供應(yīng)商生產(chǎn)獨特產(chǎn)品，一旦其被清算時，客 戶轉(zhuǎn)換成本特別高，考慮對其客戶的影響，供應(yīng)商承諾采取較低的財務(wù)杠桿來 吸引客戶進(jìn)行投資，避免清算風(fēng)險。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，特別在耐用品行業(yè)的企 業(yè)，關(guān)系專用性投資水平相對較高，強制清算供應(yīng)商會給客戶帶來較高的轉(zhuǎn)換 成本，因此，客戶要求供應(yīng)商采用較低的財務(wù)杠桿。

31、Banerjee et al, (2008) 也認(rèn)為企業(yè)為了減少財務(wù)風(fēng)險選擇較低財務(wù)杠桿，但原因主要在于如果大客戶 數(shù)量不多，流失風(fēng)險較大，保持較低財務(wù)杠桿是因為關(guān)系專用性投資再利用困 難，而不是為了吸引客戶進(jìn)行關(guān)系型投資。Kale and Shahrur (2007)研究表 明，企業(yè)使用較低的杠桿作為承諾促使客戶進(jìn)行專用性投資，當(dāng)客戶屬于科技 型企業(yè)，企業(yè)財務(wù)杠桿會降低;如果企業(yè)與客戶進(jìn)行合資經(jīng)營或者達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟 關(guān)系時，企業(yè)財務(wù)杠桿會更低。在公司財務(wù)杠桿決策的背景下，一些學(xué)者發(fā)展和論證了議價能力理論。這一理 論指出，當(dāng)一個企業(yè)增加其財務(wù)杠桿作用時，會增加其相對于客戶和供應(yīng)商的 議價能力。因

32、此，與Titman (1984)關(guān)系專用性投資理論相比，議價能力理論 論證了供應(yīng)商和客戶財務(wù)杠桿呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。如果客戶增加其杠桿率，它增 加了與供應(yīng)商的議價能力。供應(yīng)商可以通過增加自己的杠桿率來做出反應(yīng)，以 免失去談判能力。Kale and Shahrur (2007)考察了債務(wù)在議價能力中的作 用，發(fā)現(xiàn)企業(yè)債務(wù)水平與供應(yīng)商/客戶行業(yè)集中度正相關(guān)，而行業(yè)集中度是議價 能力的代理變量，行業(yè)集中度越高，代表客戶和供應(yīng)商議價能力越強。Brown et al. (2009)發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商在客戶杠桿收購(LBO)公告中經(jīng)歷了顯著的負(fù)異常 回報。他們的觀點是，LBO為客戶提供了從供應(yīng)商那里獲得優(yōu)惠的機會，因

33、為 較高的杠桿率提高了議價能力。Towner (2015)以美國醫(yī)療保健行業(yè)為樣本來 檢驗議價能力理論及其有效性。他指出，當(dāng)醫(yī)院債務(wù)較多時，醫(yī)院和保險商就 特定程序協(xié)商的償還率更高。他還指出，當(dāng)醫(yī)院事前議價能力較弱時，這種效 應(yīng)更強。Chu (2012)同時考察了議價能力理論和關(guān)系專用性投資理論，他們發(fā)現(xiàn)，客戶 杠桿與供應(yīng)商杠桿顯著正相關(guān)且占主導(dǎo)地位。進(jìn)一步研究表明，關(guān)系專用性投 資水平較高，則正相關(guān)關(guān)系會變?nèi)?；但客戶事前意見能力較強，這種正相關(guān)關(guān)系 會更加顯著。從而證實了這兩種理論觀點在現(xiàn)實中都在發(fā)揮作用。Demirci(2013)研究客戶風(fēng)險是供應(yīng)商融資決策的一個重要決定因素。他使用客戶的

34、 信用評級、股票回報波動性和行業(yè)調(diào)整的賬面杠桿率作為客戶風(fēng)險的指標(biāo)，以 識別對供應(yīng)商杠桿率和債務(wù)發(fā)行的影響。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)客戶風(fēng)險由信用評級或 股票回報波動性來衡量時，會對供應(yīng)商的債務(wù)融資產(chǎn)生負(fù)面影響，在成立不久 企業(yè)以及處于行業(yè)集中的企業(yè)對客戶風(fēng)險變化反應(yīng)更加敏感。然而，與Chu(2012)研究結(jié)論相反，沒有發(fā)現(xiàn)客戶財務(wù)杠桿和供應(yīng)商財務(wù)杠桿之間存在顯 著關(guān)系。Mauro Oliveira (2017)研究了處于財務(wù)困境重要客戶的資本結(jié)構(gòu)對 供應(yīng)商資本結(jié)構(gòu)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，這些公司的供應(yīng)商在客戶提交破產(chǎn)申請前 兩年增加了杠桿比率，與議價能力理論相一致，該理論指出，供應(yīng)商債務(wù)的增 加減少了可用于談

35、判的成本，供應(yīng)商增加他們的財務(wù)杠桿，以加強他們與重要 客戶的議價能力，在客戶重組其債務(wù)以后，供應(yīng)商降低其杠桿率，恢復(fù)到以前 的狀態(tài)。資本成本Cen et al. (2016)研究了大客戶存在與銀行貸款契約關(guān)系。研究表明，主要 客戶有強烈的動機來篩選或監(jiān)控供應(yīng)商，以確保供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，銀行認(rèn)為長 期存在大客戶的公司更安全，銀行給公司貸款利率變小，貸款契約變松。也有 學(xué)者得出不同結(jié)論。Campello and Gao (2016)研究了貸款契約的定價和非定 價特征，以評估信貸市場如何看待客戶集中和供應(yīng)鏈關(guān)系。研究表明，較高的 客戶集中度提高利率價差，增加了新啟動和重新協(xié)商銀行貸款的限制性契約數(shù) 量

36、，縮減了貸款期限，減少了貸款金額。Chen et al. (2013)利用美國數(shù)據(jù)研 究了信息不對稱對供應(yīng)商債券利率價差影響，研究發(fā)現(xiàn)信息不對稱會對企業(yè)債 券利差產(chǎn)生一定影響，而重要客戶存在會顯著加大信息不對稱對債券利差影 響。陳峻等(2015)利用中國上市公司制造業(yè)數(shù)據(jù)研究了客戶關(guān)系與權(quán)益資本之間 的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，在中國特定環(huán)境下，大客戶存在確實可以降低權(quán)益資本成 本，只是這種作用在環(huán)境不確定較低情況下發(fā)揮作用才會顯著，在環(huán)境不確定 性較高情況下發(fā)揮作用并不明顯。Dhaliwal (2016)系統(tǒng)研究了美國客戶集中 度與企業(yè)各種融資成本之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度顯著增加了公司的 權(quán)益

37、資本成本；其次，客戶集中度與公司系統(tǒng)風(fēng)險顯著正相關(guān)；最后，客戶集中 度顯著增加了公司債務(wù)成本。以上學(xué)者在客戶關(guān)系影響權(quán)益資本會得出不同結(jié) 論，原因可能在于中國和美國資本市場發(fā)展程度存在差異，企業(yè)在融資渠道及 融資方式偏好方面也存在一定差異。現(xiàn)金持有Bates et al. (2009)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)持有現(xiàn)金出于預(yù)防性目的。在此基礎(chǔ) 上，Jennifer (2013)研究表明，企業(yè)為了預(yù)防客戶流失，引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險會持 有較多現(xiàn)金，而且現(xiàn)金持有量與客戶重要性呈正比。Bae et al. (2011)發(fā) 現(xiàn)，客戶集中度與供應(yīng)商集中度較高企業(yè)現(xiàn)金持有量相對較高，根本原因在于 進(jìn)行專用性投資產(chǎn)生了更多財務(wù)

38、困境成本。Itzkowitz (2013)研究了客戶關(guān)系 對現(xiàn)金持有量的影響。研究發(fā)現(xiàn)，如果少量客戶在供應(yīng)商的銷售中占很大一部 分，損失該客戶會對供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重要的影響，現(xiàn)金持有量隨著對主要 客戶的銷售百分比和對主要客戶的銷售集中度的增加而增加。這一結(jié)果表明， 專用性投資會引發(fā)更大的風(fēng)險，公司持有更多的現(xiàn)金來抵消這種風(fēng)險。 張志宏和陳峻(2013)利用中國制造業(yè)數(shù)據(jù)研究了客戶集中度與現(xiàn)金之間的關(guān) 系。研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度與現(xiàn)金持有量正相關(guān)，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)進(jìn) 行多元化經(jīng)營及經(jīng)營風(fēng)險較大情況下現(xiàn)金持有量會更高。股利政策企業(yè)的股利政策也可能受到其與客戶和供應(yīng)商之間關(guān)系的影響。Johnson et al. (2010)對股利與關(guān)系專用性投資負(fù)相關(guān)做出了解釋。他們提出，由于大客 戶比普通投資者對供應(yīng)商掌握更多的