風(fēng)險(xiǎn)的概念與性質(zhì)

1、第二章風(fēng)險(xiǎn)的概念和性質(zhì)分析第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的定義和相關(guān)概念辨析風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常常用、寬泛的詞匯，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義，無(wú)論是業(yè)界還是理論界、國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，目前還沒(méi)有達(dá)成一致的認(rèn)識(shí)，并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的界定，可以說(shuō)這是一個(gè)“沒(méi)有共識(shí) 的共識(shí)”。盡管普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有統(tǒng)一的定義，但任何管理都必須首先明確管理的對(duì)象，風(fēng) 險(xiǎn)管理也是如此，加之風(fēng)險(xiǎn)是金融甚至所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本要素，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概念的明確成為關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)理論問(wèn)題探討的首要問(wèn)題。國(guó)內(nèi)外與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的教科書(shū)，如金融學(xué)、投資學(xué)、銀行管理、保險(xiǎn)、審計(jì)等，大多在承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)缺乏統(tǒng)一定義之后提出各自的風(fēng)險(xiǎn)定義版本。綜合分析 這些定義版本，目前國(guó)內(nèi)外金融理論界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的解釋或界定主要有以下

2、一些觀點(diǎn)：.風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果的不確定性；.風(fēng)險(xiǎn)是損失發(fā)生的可能性，或可能發(fā)生的損失；.風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果對(duì)期望的偏離；.風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致?lián)p失的變化；.風(fēng)險(xiǎn)是受傷害或損失的危險(xiǎn)。上述對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的解釋可以說(shuō)都從不同的角度揭示了風(fēng)險(xiǎn)的某些內(nèi)在特性。這些解釋主要涉及到不確定性、損失、可能性、波動(dòng)性（即對(duì)期望的偏離）和危險(xiǎn)等概念。本節(jié)并不提出 新的風(fēng)險(xiǎn)定義版本，而是通過(guò)對(duì)這些概念與風(fēng)險(xiǎn)概念的關(guān)系的分析來(lái)進(jìn)一步了解風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì) 和內(nèi)在特性。一、風(fēng)險(xiǎn)與不確定性（Uncertainty ）風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的關(guān)系是理論界關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念界定的爭(zhēng)論焦點(diǎn)之一。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，風(fēng)1 .險(xiǎn)就是一種不確定性，與不確定性沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，上述第一種觀點(diǎn)就是如

3、此。持有這種觀點(diǎn)的人將不確定性直觀地理解為事件發(fā)生的最終結(jié)果的多種可能狀態(tài)，即確定性的反意， 盡管這些可能狀態(tài)的數(shù)量及其可能程度可以（也許不可以）根據(jù)經(jīng)驗(yàn)知識(shí)或歷史數(shù)據(jù)事前進(jìn)行估計(jì)，但事件的最終結(jié)果呈現(xiàn)出何種狀態(tài)是不能事前準(zhǔn)確預(yù)知的。這種將風(fēng)險(xiǎn)等同于不確定性的定義與將風(fēng)險(xiǎn)等同于變化的定義是一致的。 參見(jiàn) William F. Sharpe, Gordon J. Alexander, Feffrey V. Bailey, Investments, Fifth Edition, Prentice-Hall International, Inc. 1995,p1021. 例如，Lawrence Ga

4、litz, Financial Engineering, Revised Version, FT PITAMANPublishing, 1995, p5-7.根據(jù)能否事前估計(jì)事件最終結(jié)果可能狀態(tài)的數(shù)量和可能程度，不確定性可以分為可衡量的不確定性和不可衡量的不確定性。另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管風(fēng)險(xiǎn)與不確定性有著密切的聯(lián)系，但兩者有著本質(zhì)的區(qū)別,3不能將兩者簡(jiǎn)單地混為一談。風(fēng)險(xiǎn)是指決策者面臨的這樣一種狀態(tài)，即能夠事先知道事件最終可能呈現(xiàn)的可能狀態(tài)，并且可以根據(jù)經(jīng)驗(yàn)知識(shí)或歷史數(shù)據(jù)比較準(zhǔn)確地預(yù)知每種可能狀態(tài) 出現(xiàn)的可能性的大小，即知道整個(gè)事件發(fā)生的概率分布。例如一般狀態(tài)下股票價(jià)格的波動(dòng)就 是一種風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)?/p>

5、，在正常的市場(chǎng)條件下，根據(jù)某支股票交易的歷史數(shù)據(jù)，我們就可以知道該股票價(jià)格變動(dòng)的概率分布，從而知道下一期股票價(jià)格變動(dòng)的可能狀態(tài)及其概率。然而，在不確定性的狀態(tài)下，決策者是不能預(yù)知事件發(fā)生最終結(jié)果的可能狀態(tài)以及相應(yīng)的可能性大小 即概率分布的。例如，由于公司突然宣布新的投資計(jì)劃而引起股票價(jià)格的變動(dòng)就是一種不確 定性的表現(xiàn)，因?yàn)?，決策者無(wú)法預(yù)知公司將要宣布的新的投資計(jì)劃的可能方案，或者即便知道了投資計(jì)劃的可能方案也無(wú)法預(yù)知每一種方案被最終宣布的概率?？梢?jiàn)，根據(jù)這種觀點(diǎn)， 風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的根本區(qū)別在于決策者是否能預(yù)知事件發(fā)生最終結(jié)果的概率分布。實(shí)踐中， 某一事件處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)還是處于不確定性狀態(tài)并不是完

6、全由事件本身的性質(zhì)決定的，很大程度上取決于決策者的認(rèn)知能力和所擁有的信息量。隨著決策者的認(rèn)知能力的提高和所掌握的新的信息的增多，不確定性決策也可能演化為風(fēng)險(xiǎn)決策。因此，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的區(qū)別是建立在決策者的主觀認(rèn)知能力和認(rèn)知條件（主要是信息擁有狀況）的基礎(chǔ)上的，具有明顯的主觀色彩。這種區(qū)分對(duì)于在不同的主觀認(rèn)知能力和條件的狀態(tài)下進(jìn)行決策的方法選擇有一定的 指導(dǎo)意義，但鑒于實(shí)踐中區(qū)分這兩種狀態(tài)的困難和兩種狀態(tài)轉(zhuǎn)換的可能性，許多對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的討論采取了第一種觀點(diǎn)，并不嚴(yán)格區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的差異，尤其是在很大程度上可以量化的金融風(fēng)險(xiǎn)的分析中。二、風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)性（Volatility ）在現(xiàn)代投資風(fēng)險(xiǎn)分析中，風(fēng)

7、險(xiǎn)通常被定義為風(fēng)險(xiǎn)因素變化的波動(dòng)性，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯 率風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等，都是利率、匯率、股票價(jià)格等市場(chǎng)變量圍繞某一數(shù)值（期望值） 上下波動(dòng)所造成的。描述變量波動(dòng)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法是變量的期望值和方差（或標(biāo)準(zhǔn)差），其中，期望值表示變量波動(dòng)變化的集中趨勢(shì)和平均水平，而方差則表示變量變化的離散趨勢(shì)， 即風(fēng)險(xiǎn)水平。用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)水平的高低成為風(fēng)險(xiǎn)衡量的一種基本方法。上述第三種觀點(diǎn)將風(fēng)險(xiǎn)解釋為風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果對(duì)期望的偏離，就是用波動(dòng)性來(lái)解釋風(fēng)險(xiǎn)的典型代表。這一觀點(diǎn)通常被主要面臨各種易于量化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的證券投資者采用，近些年隨著風(fēng)險(xiǎn)量化方法向信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的延伸和發(fā)展，方差和期望的統(tǒng)計(jì)方法

8、也越來(lái)越多地被用 3參見(jiàn) S. Charles Maurice & Christopher R. Thomas, Managerial Economics, Sixth Edition, The McGraw-Hill Companies, 1999, p652-654.于描述和解釋信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。用波動(dòng)性來(lái)定義風(fēng)險(xiǎn)具有深刻的管理內(nèi)涵。首先，波動(dòng)性代表著變化，而不是不變， 這是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)最基本的思想之一，這也與將風(fēng)險(xiǎn)定義為不確定性的思想是一致的。其次，變化有兩種情況，即預(yù)期變化和非預(yù)期變化，如上所述，波動(dòng)性所代表的變化是指以方差表示的偏離期望值的變化，即非預(yù)期變化，因此，嚴(yán)格地講，作為方差計(jì)

9、量基準(zhǔn)的期望值所代表的預(yù)期變化并非波動(dòng)性本身，因而不屬于風(fēng)險(xiǎn)范疇。在風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐中，金融機(jī)構(gòu)通常提取損失準(zhǔn)備金和沖減利潤(rùn)來(lái)應(yīng)對(duì)和吸收預(yù)期損失，預(yù)期損失因而被納入成本管理的范圍，而對(duì)非預(yù)期損失，金融機(jī)構(gòu)則采取提取資本金的措施來(lái)應(yīng)對(duì)，屬于真正的風(fēng)險(xiǎn)管理的范圍。當(dāng)然，這是比較嚴(yán)格的理論上的區(qū)分。顯然，預(yù)期損失的計(jì)量和損失準(zhǔn)備金的提取構(gòu)成金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管 理實(shí)踐的重要內(nèi)容。新巴塞爾資本協(xié)議第三次征求意見(jiàn)稿的主要修改內(nèi)容就是應(yīng)美國(guó)一些大銀行的要求在 監(jiān)管資本計(jì)算公式中增加了對(duì)預(yù)期損失因素和相應(yīng)的損失準(zhǔn)備金提取情況的考量。具體參見(jiàn)國(guó)際清算銀行 網(wǎng)站( HYPERLINK )上對(duì)新資本協(xié)議第三稿修訂的說(shuō)明。

10、最后，非預(yù)期變化也有兩種情況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體有利的非期望變化和不利的非期望變化。計(jì)量波動(dòng)性的方差計(jì)算公式將低于和高于期望值的變化都納入其中，從中可以看出，將風(fēng)險(xiǎn)定義為波動(dòng)性就意味著不僅將不利的非期望變化視為風(fēng)險(xiǎn)，也將有利的非期望變化視為風(fēng)險(xiǎn)， 這與將風(fēng)險(xiǎn)定義為損失或不利事件發(fā)生的可能的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定義有著較大的本質(zhì)區(qū)別。以波動(dòng)性來(lái)定義和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)代表著人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理理念發(fā)生了很大變化。在波動(dòng)性定義下， 風(fēng)險(xiǎn)有下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)(Downside Risk ),也有上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)(Upside Risk);有壞風(fēng)險(xiǎn)(Bad Risk ), 也有好風(fēng)險(xiǎn)(Good Risk)；是損失的可能，也是盈利的可能。這充分反

11、映了風(fēng)險(xiǎn)既是損失的 來(lái)源，也是盈利的來(lái)源；既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。與傳統(tǒng)的單側(cè)風(fēng)險(xiǎn)定義相比，雙側(cè)的風(fēng)險(xiǎn)定義更加有利于全面風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是有利于對(duì)盈利制造部門(mén)和明星交易經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)管理；同時(shí)，將盈利可能明確納入風(fēng)險(xiǎn)范疇為全面經(jīng)濟(jì)資本配置和經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)衡量等現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn) 管理做法提供了理論前提。三、風(fēng)險(xiǎn)與損失(Loss)風(fēng)險(xiǎn)與損失是有著密切聯(lián)系的，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)定義一般如上述第二種觀點(diǎn)一樣將風(fēng)險(xiǎn)定 義為損失的可能，或者可能的損失。無(wú)論是將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來(lái)結(jié)果的不確定性還是定義為對(duì) 期望的偏離，風(fēng)險(xiǎn)的概念中離不開(kāi)損失的含義。否則，如果未來(lái)結(jié)果不會(huì)造成任何損失或不會(huì)出現(xiàn)任何不利狀態(tài)，無(wú)論事件的不確定性有多大或?qū)ζ?/p>

12、望值的偏離有多遠(yuǎn)，該事件都不會(huì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)事件。對(duì)于一個(gè)生日禮物的獲得者，無(wú)論她將要收到的生日禮物有多大的不確定性，也不管生日禮物會(huì)偏離她的期望值有多遠(yuǎn)，生日禮物的獲得是不具有任何風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)椴粫?huì)有任何潛在損失的發(fā)生。一個(gè)有關(guān)金融活動(dòng)的例子就是套利利益的獲得。如果投資者發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)上的套利機(jī)會(huì)，這種套利機(jī)會(huì)就類(lèi)似于前述的生日禮物，盡管這一套利機(jī)會(huì)規(guī)模的大小或延續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短以及投資者自身能從中獲取實(shí)際利益的大小具有不確定性，但由于套利的投資為零，不存在損失的可能，因此，我們理論上認(rèn)為套利是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。實(shí)踐中，套利活動(dòng)往往面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)既可能由市場(chǎng)情況變化迅速、操作不當(dāng)或有關(guān)法律原因 引起，也

13、可能是由于對(duì)市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)屬性認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，如對(duì)金融產(chǎn)品錯(cuò)誤定價(jià)所引起。將風(fēng)險(xiǎn)定義為可能的損失首先需要注意的一個(gè)問(wèn)題是要明確風(fēng)險(xiǎn)與損失本身的本質(zhì)區(qū) 別。盡管風(fēng)險(xiǎn)與損失有密切的聯(lián)系，但風(fēng)險(xiǎn)只是損失的可能，或說(shuō)潛在的損失，并不等于損失本身。可以說(shuō)，損失本質(zhì)上是一個(gè)偏于事后的概念，反映的是風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后狀況，而風(fēng)險(xiǎn)卻是一個(gè)明確的事前概念，反映的是損失發(fā)生前的事物發(fā)展?fàn)顟B(tài)，具體包括損失和盈利發(fā)生的概率和規(guī)模大小。因此，在風(fēng)險(xiǎn)事件實(shí)際發(fā)生以前，風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)產(chǎn)生或存在，而此時(shí)損失并沒(méi)有發(fā)生，只是具有潛在的可能性。一旦損失實(shí)際產(chǎn)生，風(fēng)險(xiǎn)又不存在了，因?yàn)椴淮_定 性已轉(zhuǎn)化為確定性。因此，嚴(yán)格地講，損失和風(fēng)

14、險(xiǎn)是不能同時(shí)并存的事物發(fā)展的兩種狀態(tài)。在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐中，一個(gè)普遍存在的現(xiàn)象就是將風(fēng)險(xiǎn)和損失混為一談，沒(méi)有明確其本質(zhì)差異，例如將不良資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混為一談，將風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)視為不良資產(chǎn)處置部門(mén)，用防范風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)法來(lái)替代管理風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)法，將損失嚴(yán)重甚至破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的處置和重組視為風(fēng)險(xiǎn)處置，等等。盡管從宏觀上和降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度看這些說(shuō)法有一定的道理， 但從具體的資產(chǎn)和機(jī)構(gòu)的角度看，無(wú)論是不良資產(chǎn)的處置還是危機(jī)機(jī)構(gòu)的處置本質(zhì)上是對(duì)損 失的處置，不良資產(chǎn)本質(zhì)上是價(jià)值已經(jīng)遭受損失的資產(chǎn)，對(duì)其采取折價(jià)出售或會(huì)計(jì)剝離等處置措施是損失發(fā)生后的事后措施，與防范損失于未然的事前風(fēng)險(xiǎn)管理措施有著明顯的本質(zhì)

15、差 異。四、風(fēng)險(xiǎn)與可能性(或概率)(Probability )風(fēng)險(xiǎn)與可能性也是有必然聯(lián)系的?？赡苄缘臄?shù)理統(tǒng)計(jì)表達(dá)方法是概率?？赡苄院透怕?是對(duì)不確定性進(jìn)行的量化描述，是決策者對(duì)不確定性狀態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步認(rèn)知的結(jié)果，也是投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)水平高低的主要工具。然而，嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，概率所包含的未來(lái)事物的狀態(tài)比風(fēng)險(xiǎn)或不確定性狀態(tài)更廣泛，這主要表現(xiàn)在I率可以取 0和1兩種極端狀態(tài)，分別表示“不可能” 和“必然”，而這兩種狀態(tài)顯然屬于確定性狀態(tài)，已不屬于風(fēng)險(xiǎn)的范疇。根據(jù)獲取概率信息途徑的不同，理論上一般將概率分為客觀概率和主觀概率。前者是從大量的歷史數(shù)據(jù)或有關(guān)事件基本構(gòu)成的分析數(shù)據(jù)推導(dǎo)出的事件發(fā)生的概率，因以客觀數(shù)

16、據(jù)為基礎(chǔ)，被稱(chēng)之為客觀概率；后者是在缺乏歷史數(shù)據(jù)的情況下決策者根據(jù)當(dāng)時(shí)所掌握的有關(guān)信 息、類(lèi)似的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)以及個(gè)人的理性分析和合理判斷對(duì)事件發(fā)生的概率做出的主觀估計(jì)。主觀概率可以被視為對(duì)客觀概率的近似，其準(zhǔn)確性與客觀性隨著決策者所擁有的信息量，尤其是同類(lèi)事件發(fā)生的歷史數(shù)據(jù)的增加而增加。在我國(guó)金融市場(chǎng)，尤其是證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)階段，由于我國(guó)證券市場(chǎng)剛剛起步，歷史數(shù)據(jù)明顯缺乏，主觀概率在我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中有著更加重要的作用。主觀概率和客觀概率的區(qū)別不同于主觀風(fēng)險(xiǎn)與客觀風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別。客觀風(fēng)險(xiǎn)是獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，由事件自身的性質(zhì)決定的損失發(fā)生的可能性。概率，包括主觀概率和客觀概率，都是衡量客觀風(fēng)

17、險(xiǎn)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)手段。我們通常提到的都是客觀風(fēng)險(xiǎn)。主觀風(fēng)險(xiǎn)是指投資者對(duì)客觀風(fēng)險(xiǎn)的主觀心理感受，在同一客觀風(fēng)險(xiǎn)水平上，主觀風(fēng)險(xiǎn)水平的高低取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀態(tài)度，即風(fēng)險(xiǎn)偏好度。因此，主觀風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題實(shí)際上是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題。五、風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)（Hazard ）風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)也是兩個(gè)既相互聯(lián)系又相互區(qū)別的概念。在日常生活中，風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)兩詞的互換是常見(jiàn)的，但在保險(xiǎn)學(xué)和風(fēng)險(xiǎn)管理中，將風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單地解釋為危險(xiǎn)是不恰當(dāng)?shù)?，兩者也不能隨便互換。根據(jù)上述分析，風(fēng)險(xiǎn)是指結(jié)果的不確定性或損失發(fā)生的可能性。危險(xiǎn)一般是指使損失事件更易于發(fā)生或損失事件一旦發(fā)生會(huì)使得損失更加嚴(yán)重的環(huán)境，在英文中通常用Hazard 一詞來(lái)表示。例如，

18、夜間在沒(méi)有路燈的街道行走容易遭到搶劫，遭搶劫的可能性被 稱(chēng)之為風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論街道上有沒(méi)有路燈都存在，只是風(fēng)險(xiǎn)程度不同， 而沒(méi)有路燈則是危險(xiǎn)，有了這個(gè)危險(xiǎn)，就加大了搶劫事件發(fā)生的可能性。同樣，將100桶汽油集中存放于一個(gè)倉(cāng)庫(kù)比分5個(gè)倉(cāng)庫(kù)分散存放更危險(xiǎn)， 火災(zāi)發(fā)生造成汽油的潛在損失是風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論汽油集中存放還是分散存放都存在，只是風(fēng)險(xiǎn)程度不同，而“集中存放”是危險(xiǎn)，這一危險(xiǎn) 使得火災(zāi)發(fā)生后的損失更加嚴(yán)重，從而加大了風(fēng)險(xiǎn)程度?？梢?jiàn)，危險(xiǎn)是影響風(fēng)險(xiǎn)的一種環(huán)境性因素，是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)水平增加的原因。但不是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因，只有搶劫和火災(zāi)才是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的原因，被稱(chēng)之為災(zāi)害 PERIL區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)的重

19、要意義在于有利于風(fēng)險(xiǎn)管理。既然危險(xiǎn)是影響風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境性因素， 是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)水平增加的原因，通過(guò)控制和消除這些危險(xiǎn)因素就可以降低風(fēng)險(xiǎn)水平。給街道裝上路燈，將汽油分散存放，相應(yīng)的危險(xiǎn)就被消除了，從而降低了風(fēng)險(xiǎn)水平。在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，一種重要的危險(xiǎn)已經(jīng)引起了廣泛的注意，這就是通常被譯為“道 德風(fēng)險(xiǎn)”的 Moral Hazard 。通過(guò)上述的分析我們?nèi)菀卓闯鲞@一譯法并不恰當(dāng)，應(yīng)該譯為道 德危險(xiǎn)。道德危險(xiǎn)是保險(xiǎn)業(yè)和商業(yè)銀行業(yè)所面臨的重大問(wèn)題之一。尤其是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的現(xiàn)階段，我國(guó)商業(yè)銀行所面臨的巨額信用風(fēng)險(xiǎn)中，很大程度上是由于道德危險(xiǎn)引起的。因此，深化我國(guó)企業(yè)和銀行制度的改革，加強(qiáng)信貸工作的制度性建設(shè)，

20、是從體制上控制和消除道德危險(xiǎn)，降低信用風(fēng)險(xiǎn)水平的根本性途徑。六、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)暴露(Risk Exposure )最后一個(gè)需要引起注意的概念到析是風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)暴露(Exposure to Risk)。根據(jù)上述對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概念的分析，我們不難看出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言是客觀存在的，如利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)變量的波動(dòng)性一般不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)金融機(jī)構(gòu)的行為或意愿而發(fā)生改變。因此，嚴(yán)格地說(shuō)，無(wú)論金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平如何，它們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是一樣的，并不能認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量差的金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)比風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量高的金融機(jī)構(gòu)大。但在許多情況下，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一詞的使用比較含混，通常它不僅指這種客觀的風(fēng)險(xiǎn)因素的波動(dòng)性，有時(shí)也包括投資者對(duì)風(fēng)

21、險(xiǎn)的主觀暴露程度。所謂風(fēng)險(xiǎn)暴露是指金融機(jī)構(gòu)在各種業(yè)務(wù)活動(dòng)中容易受到風(fēng)險(xiǎn)因素影響的資 產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，或說(shuō)暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸狀況。如對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露是指受到信用風(fēng)險(xiǎn)影 響的貸款量，對(duì)利率或匯率風(fēng)險(xiǎn)的暴露則是受到利率或匯率變動(dòng)影響的資產(chǎn)和負(fù)債。因此， 在一般的意義上，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平的高低不僅取決于風(fēng)險(xiǎn)因素波動(dòng)性或不確定性的 大小，更重要的是取決于其對(duì)特定風(fēng)險(xiǎn)因素的暴露程度。無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)因素的波動(dòng)性有多大，如果投資者能夠通過(guò)各種風(fēng)險(xiǎn)管理手段使得其對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)因素的暴露程度為零，則他所面臨的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上也為零。因此，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)是對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理，而宏觀層次的風(fēng)險(xiǎn)管理則有可能是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素自身

22、的管理，如政府經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)為降低匯率、利率和股票總體價(jià)格水平的波動(dòng)性而進(jìn)行的努力。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)就如同其定義一樣難以明確，也難以統(tǒng)一。但是，由于分類(lèi)是定義的邏輯 延伸，在實(shí)踐中也是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的前提和依據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)非常重要， 不可或缺?，F(xiàn)實(shí)中，風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)紛繁復(fù)雜，由此而導(dǎo)致的困惑和工作障礙并不鮮見(jiàn)。一、風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)及其復(fù)雜多樣性關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)，首先必須明確的問(wèn)題就是分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定。由于分類(lèi)是在定義的基礎(chǔ)上對(duì)事物從不同的角度 (即按照不同的標(biāo)準(zhǔn)) 進(jìn)行的考察和認(rèn)識(shí)， 分類(lèi)的前提就是分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的 確定。不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)代表著認(rèn)識(shí)事物的不同角度，因而會(huì)有完全不同的分類(lèi)結(jié)果。由于

23、各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的原因、性質(zhì)和結(jié)果以及在金融機(jī)構(gòu)所處的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和管理環(huán)節(jié)都可能不一樣，為了從不同的角度識(shí)別和管理風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)因而也復(fù)雜多樣。.根據(jù)誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的具體原因可以將金融風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和 操作風(fēng)險(xiǎn)等。盡管在具體分類(lèi)上可能存在一些差異， 但這是理論界和業(yè)界最流行的一種分類(lèi) 方法，而且自巴塞爾委員會(huì) 1994年頒布的衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理指引參見(jiàn) Basel (1994), Risk Management Guidelines for Derivatives , HYPERLINK .采用這種分類(lèi)方法以來(lái)， 風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)逐漸走向統(tǒng)一。本文稍后將進(jìn)一步予以分析。.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否可能給承

24、擔(dān)者帶來(lái)收益將風(fēng)險(xiǎn)分為純粹風(fēng)險(xiǎn)(Pure Risk)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)(Speculative Risk )。前者只可能給風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者帶來(lái)?yè)p失，而不會(huì)帶來(lái)收益，如火災(zāi)、地震、疾病、車(chē)禍和犯罪等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。后者使承擔(dān)者既有損失的可能，也有獲利的可能， 如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。傳統(tǒng)上，只有純粹風(fēng)險(xiǎn)才能設(shè)計(jì)保險(xiǎn)產(chǎn)品，但隨著期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，針對(duì)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的具有保險(xiǎn)性質(zhì)的金融產(chǎn)品獲得了很大發(fā)展，而且近些年還從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域發(fā)展到信用風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的范圍可以將金融風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是 指由金融機(jī)構(gòu)外部系統(tǒng)性因素變化引起，對(duì)所有企業(yè)和投資項(xiàng)目都產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是單個(gè)經(jīng)濟(jì)

25、主體無(wú)法控制的，是不能夠通過(guò)分散投資來(lái)消除的，因而也被稱(chēng)為不可多樣化風(fēng)險(xiǎn)(Non-diversifiable Risk )。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由個(gè)別企業(yè)和投資項(xiàng)目本身的不確定性引 起，不對(duì)所有企業(yè)和投資項(xiàng)目產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多樣化分散投資的方法來(lái)降低，甚至是最終可以消除的，因而也被稱(chēng)為可多樣化風(fēng)險(xiǎn)( Diversifiable Risk )。.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)所處的業(yè)務(wù)種類(lèi)可以將風(fēng)險(xiǎn)分為信貸風(fēng)險(xiǎn)、存款風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng) 險(xiǎn)、中間業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，等等。盡管在實(shí)踐中這些風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別是很常見(jiàn)的提法，但嚴(yán)格地講，這并 不是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本身的分類(lèi)，而是對(duì)業(yè)務(wù)的分類(lèi)，風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別多少取決于業(yè)務(wù)種類(lèi)的多少，而且這種風(fēng)險(xiǎn)分

26、類(lèi)的方法還可以延伸到金融機(jī)構(gòu)的類(lèi)別，如商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)和證券公司風(fēng)險(xiǎn)。此外， 一種比較概括的此種分類(lèi)方法是將風(fēng)險(xiǎn)分為銀行帳戶(Banking Book)風(fēng)險(xiǎn)和交易帳戶(Trading Book)風(fēng)險(xiǎn)，這在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的監(jiān)管文件中比較常見(jiàn)，例如新巴塞爾資 本協(xié)議對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)就分為銀行賬戶和交易賬戶區(qū)別對(duì)待。.根據(jù)損失的嚴(yán)重程度，風(fēng)險(xiǎn)可以分為預(yù)期損失風(fēng)險(xiǎn)、非預(yù)期損失風(fēng)險(xiǎn)和災(zāi)難性損失 風(fēng)險(xiǎn)。這種分類(lèi)的前提是風(fēng)險(xiǎn)的損失概率分布被確定。隨著現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的發(fā)展，這種分類(lèi)的應(yīng)用變得越來(lái)越廣泛而且重要。在這種分類(lèi)下，不同的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的管理策略，預(yù)期損失風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)提前與預(yù)期損失相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備金來(lái)應(yīng)對(duì)，非預(yù)期損

27、失風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)提取與給定置信水平下的非預(yù)期損失相當(dāng)?shù)馁Y本金來(lái)應(yīng)對(duì)，而對(duì)災(zāi)難性損失風(fēng)險(xiǎn)則采用購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的策略來(lái)應(yīng)對(duì)。此外，根據(jù)損失的內(nèi)容，風(fēng)險(xiǎn)可分為財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、人才風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)分額風(fēng)險(xiǎn)、 競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)管理層次，風(fēng)險(xiǎn)可以分為業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)；根 據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的重要性，可以分為目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)和非目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)是否可以交易，可以分為可交易風(fēng)險(xiǎn)和不可交易風(fēng)險(xiǎn)（又稱(chēng)可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和不可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)），等等。顯然，風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)是難以完全列出的。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理而言，重要的并非是要完全羅列出不同的分類(lèi) 標(biāo)準(zhǔn)，而是要選擇符合風(fēng)險(xiǎn)分析和管理具體目的和需要的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)；而且要認(rèn)識(shí)到任何分類(lèi)必須有明確

28、的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)， 不同分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)下的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別不能混淆。然而，在現(xiàn)實(shí)中，風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)往往被忽略， 甚至被混淆，從而導(dǎo)致了我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的困 惑。一個(gè)典型的例子是將信用風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)混為一談。從上述的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)我們不難看出， 兩者屬于不同的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)， 前者是按照風(fēng)險(xiǎn)誘因， 后者是按照業(yè)務(wù)種類(lèi)，完全是兩個(gè)不同的概念。盡管信用風(fēng)險(xiǎn)是信貸業(yè)務(wù)中的主要風(fēng)險(xiǎn)，但并非唯一風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)和利率、匯率等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是信貸風(fēng)險(xiǎn)中的組成部分。將信貸風(fēng)險(xiǎn)等同于信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)不可忽視的后果就是信貸管理者可能將信貸業(yè)務(wù)中的操作風(fēng)險(xiǎn)忽略，或?qū)⒂晒芾砗筒僮魇д`造成的信貸損失轉(zhuǎn)嫁到外部信用變化方面。二、風(fēng)險(xiǎn)原因分類(lèi)

29、及其演變最重要和最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)是根據(jù)誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分類(lèi)。從管理的角度出發(fā)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)原因的識(shí)別是至關(guān)重要的，因?yàn)椴煌娘L(fēng)險(xiǎn)原因意味著不同風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)不同，而且意味著不同的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和方法。盡管在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)缺乏統(tǒng)一的看法， 但隨著現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的發(fā)展，近些年金融界對(duì)金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)逐漸有了比較一致的看法，尤其是隨著巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)、證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織（ IOSCO和保險(xiǎn)監(jiān)管 者國(guó)際協(xié)會(huì)（IAIS）等監(jiān)管者合作組織所倡導(dǎo)的基于風(fēng)險(xiǎn)的資本要求和監(jiān)管原則在全球金融 領(lǐng)域的推廣，金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)的共識(shí)正在增加。這種共識(shí)的形成主要表現(xiàn)在將風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)其原因分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信

30、用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)是隨著風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的發(fā)展而發(fā)展的。1988年，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)出臺(tái)針對(duì)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的資本金協(xié)議，信用風(fēng)險(xiǎn)由此成為最受關(guān)注的一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，但由于該協(xié)議僅僅針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有提出對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)的資本要求，系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)還沒(méi)有出現(xiàn)。1994年，巴塞爾針對(duì)衍生產(chǎn)品交易迅猛發(fā)展所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，出臺(tái)了衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理指引，在該文件中，金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)首次被系統(tǒng)地概括為：信用風(fēng)險(xiǎn)（包括結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)與G30在1993年提出的著名的衍生產(chǎn)品：實(shí)踐和原則基本上是一致的。1996年美國(guó)貨幣監(jiān)理署（OCC

31、在其監(jiān)管手冊(cè)銀行監(jiān)管過(guò)程中將銀行風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、交易執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。同年，巴塞爾 銀行監(jiān)管委員會(huì)出臺(tái)關(guān)于將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)納入資本要求的巴塞爾資本協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明確定義為“由于市場(chǎng)價(jià)格（包括金融資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格）的波動(dòng)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)和表外頭寸遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)?！辈⒚鞔_指出“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、 股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和變量波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等?！睆拇?，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概念和內(nèi)涵得到了明確和統(tǒng)一。1998年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)啟動(dòng)新巴塞爾資本協(xié)議的起草和談判后，操作 風(fēng)險(xiǎn)成為近些年來(lái)金融業(yè)界的熱點(diǎn)問(wèn)題。2001年出

32、臺(tái)的新協(xié)議第二稿采用了英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)等業(yè)界機(jī)構(gòu)在1999年公布的操作風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查報(bào)告的定義，即“由不足夠的或失敗的內(nèi) 部流程、人員和系統(tǒng)或外部事件造成的直接或間接損失的風(fēng)險(xiǎn)”。新協(xié)議還明確指出，該定義包含了法律風(fēng)險(xiǎn)，但出于計(jì)量最低監(jiān)管操作風(fēng)險(xiǎn)資本要求的原因，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)不包含在內(nèi)。至此，新巴塞爾資本協(xié)議以信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)三大風(fēng)險(xiǎn)的基本風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)框架在國(guó)際上產(chǎn)生了廣泛的影響。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)分析風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很常見(jiàn)，但又非常復(fù)雜和令人困惑的概念。前述兩節(jié)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的概念和分類(lèi)進(jìn)行了較為詳細(xì)的分析，在此基礎(chǔ)上，本節(jié)提出關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的六個(gè)方面的性質(zhì)進(jìn)行進(jìn)一步的分析。 這六個(gè)方面集中反映了風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性

33、，在實(shí)踐中不少人在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的這六個(gè)方面性質(zhì)的認(rèn)識(shí)中存在著矛盾的看法，對(duì)這六個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)探討將有助于我們獲得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的深 入認(rèn)識(shí)。一、內(nèi)生性與外生性對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)生的還是外生的？對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答在很多程度上受 到經(jīng)濟(jì)制度選擇的影響。傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制試圖通過(guò)固定價(jià)格制度、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃和企業(yè)國(guó)家所有等手段來(lái)消除本國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部可能產(chǎn)生的不確定性，從而使得計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度本質(zhì)上表現(xiàn)出排斥風(fēng)險(xiǎn)的制度特性。至少?gòu)睦碚撋峡?，風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在要素，風(fēng)險(xiǎn)主要是來(lái)自于經(jīng)濟(jì)體系之外，如自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)、 政治變動(dòng)以及外國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或沖擊。因此，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度下，風(fēng)險(xiǎn)被視為

34、外生的是符合計(jì)劃經(jīng)濟(jì)基本理論的。相比之下，除了來(lái)自于經(jīng)濟(jì)體系之外的自然災(zāi)害和戰(zhàn)爭(zhēng)等外生性風(fēng)險(xiǎn)之外，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更加強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)生的，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身所具有的基本要素和特性。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，尤其是金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)，本質(zhì)上都是以風(fēng)險(xiǎn)換收益的行為。因此，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是與排斥風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)相反的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)。 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度下風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)生性讓我們認(rèn)識(shí)到兩個(gè)重要方面的內(nèi)容：一是風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在要素和特性， 是不可避免的；二是內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)是相互影響的，這不僅表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體系參與主體之間風(fēng)險(xiǎn)的相互傳遞和影響，而且也表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)主體(如金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè))的風(fēng)險(xiǎn)決策與投融資決策也是相互聯(lián)系和影響的。這種相互影響詳見(jiàn)第四章第三節(jié)關(guān)于經(jīng)

35、濟(jì)資本配置的分析。二、事前性與事后性風(fēng)險(xiǎn)是事前的還是事后的？從風(fēng)險(xiǎn)的定義看，這原本不應(yīng)該成為一個(gè)困惑我們的問(wèn)題， 因?yàn)閺那耙徽碌娘L(fēng)險(xiǎn)定義分析和風(fēng)險(xiǎn)與損失的概念辨析中我們可以非常清楚地看到，風(fēng)險(xiǎn)只能是事前的，即損失發(fā)生以前的狀態(tài)，這也是風(fēng)險(xiǎn)與損失概念的根本區(qū)別。然而，在現(xiàn)實(shí)中，將風(fēng)險(xiǎn)與損失相混淆的現(xiàn)象十分常見(jiàn)，就其根本原因是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事前性特性認(rèn)識(shí)不深刻。在現(xiàn)實(shí)中，風(fēng)險(xiǎn)和損失相互替代使用從而導(dǎo)致混淆兩者根本差異的現(xiàn)象非常普遍，如用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)替代不良資產(chǎn)，用風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)指代已經(jīng)遭受?chē)?yán)重?fù)p失的危機(jī)機(jī)構(gòu)，用風(fēng)險(xiǎn)處置來(lái)表示對(duì)不良資產(chǎn)的剝離或?qū)ξC(jī)機(jī)構(gòu)的救助等。造成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事前性和事后性認(rèn)識(shí)困惑的另外一個(gè)現(xiàn)實(shí)原因

36、是看待風(fēng)險(xiǎn)的視角不確定。例如，金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，從該資產(chǎn)本身來(lái)看， 不良資產(chǎn)強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)的不良特性，即損失特性。不良資產(chǎn)是過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在的損失。但從整個(gè)金融機(jī)構(gòu)角度看，對(duì)不良資產(chǎn)的管理是防止金融機(jī)構(gòu)陷入清償危機(jī)和管理清償能力風(fēng)險(xiǎn)的重要 措施，該不良資產(chǎn)相對(duì)于還沒(méi)有發(fā)生的金融機(jī)構(gòu)危機(jī)仍然表現(xiàn)出事前性的風(fēng)險(xiǎn)特性。同樣的道理，對(duì)損失嚴(yán)重的危機(jī)機(jī)構(gòu)的救助，包括注資、剝離損失、債務(wù)重組等形式，從危機(jī)機(jī)構(gòu) 自身看本質(zhì)上是對(duì)損失進(jìn)行處置和管理，而非防患于未然的風(fēng)險(xiǎn)管理，但從整個(gè)金融體系的角度看，對(duì)個(gè)別機(jī)構(gòu)的損失處置是管理整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)、防止危機(jī)傳染的重要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施。三、雙向性與單向性風(fēng)險(xiǎn)是

37、單向(Single-Side Risk)的還是雙向(Double-Side Risk)的？對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答 在很大程度上取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義和理解。如前所述，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)概念強(qiáng)調(diào)對(duì)損失和不利事件的關(guān)注，風(fēng)險(xiǎn)被定義為損失或不利狀態(tài)發(fā)生的可能性，而盈利或有利狀態(tài)發(fā)生的可能性則沒(méi)有被包含在其中，因此，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)概念是僅僅關(guān)注“壞風(fēng)險(xiǎn)(Bad Risk) ”的單向概念。相反，現(xiàn)代的風(fēng)險(xiǎn)概念，以波動(dòng)性定義為代表， 強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)變量作為隨機(jī)變量對(duì)期望值水平的偏離程度，而這種偏離既包括變量低于期望水平的波動(dòng)(可以被視為不利變化或相反)，也包括變量高于平均水平的波動(dòng)(可以被視為有利變化或相反)，因此，現(xiàn)代的風(fēng)險(xiǎn)概

38、念是既關(guān)注“壞風(fēng)險(xiǎn)”，又關(guān)注“好風(fēng)險(xiǎn)(Good Risk) ”的雙向概念。這種將變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)主體的雙 向影響都包含在內(nèi)的雙向風(fēng)險(xiǎn)概念突出反映在以標(biāo)準(zhǔn)差或方差來(lái)計(jì)量波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方 法中。顯然，人們比較習(xí)慣傳統(tǒng)的單向風(fēng)險(xiǎn)定義，而對(duì)將盈利的可能也視為風(fēng)險(xiǎn)，將盈利的增長(zhǎng)也視為風(fēng)險(xiǎn)的增加的雙向風(fēng)險(xiǎn)概念卻顯得難以接受和適應(yīng)。然而，不可否認(rèn)的是，盡管主觀上對(duì)雙向風(fēng)險(xiǎn)概念的接受顯得比較困難，但在現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中，雙向風(fēng)險(xiǎn)概念具有重要的意義和越來(lái)越廣泛的應(yīng)用，最突出的表現(xiàn)就是基于雙向風(fēng)險(xiǎn)概念的方差和標(biāo)準(zhǔn)差已經(jīng) 成為風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)計(jì)量和分析的最基本的指標(biāo)。由于雙向風(fēng)險(xiǎn)概念不僅將損失與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)， 同時(shí)也將盈利的產(chǎn)

39、生與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，這既有利于將盈利制造者和盈利部門(mén)納入風(fēng)險(xiǎn)管理的視野和范圍，從而加強(qiáng)對(duì)盈利制造者和盈利部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理，做到真正的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，也有利于進(jìn)行具有現(xiàn)代管理意義的“經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)衡量(Risk-Adjusted PerformanceMeasurement, RAPM)。9相比之下，單向風(fēng)險(xiǎn)概念僅僅強(qiáng)調(diào)損失與風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系，因而割裂了 盈利與風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系，容易導(dǎo)致消極的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，不利于積極的風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上，最終會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力的喪失。此外，雙向風(fēng)險(xiǎn)概念的另外一個(gè)好處在于便于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀的衡量，從而有利于風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)定價(jià)和交易轉(zhuǎn)讓。由于單向的風(fēng)險(xiǎn)概念以損失和不利事件來(lái)定

40、義風(fēng)險(xiǎn)，具有明顯的主觀性， 而在以風(fēng)險(xiǎn)換收益的市場(chǎng)交易中，一方的損失往往就是另一方的盈利，雙向的風(fēng)險(xiǎn)概念能夠更加適應(yīng)市場(chǎng)交易的公平和客觀原則。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的雙向性，最具有爭(zhēng)議的問(wèn)題就是操作風(fēng)險(xiǎn)是否也具有盈利性。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議的定義，無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部人員、系統(tǒng)和流程還是外部事件所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，從其性質(zhì)上看基本上都屬于保險(xiǎn)學(xué)上所說(shuō)的與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的純粹風(fēng)險(xiǎn)，即只會(huì)帶來(lái)?yè)p失而不能帶來(lái)盈利的風(fēng)險(xiǎn)。 然而，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的盈利性質(zhì)的看法也正在發(fā)生變化，尤其是隨著經(jīng)濟(jì)資本配置和監(jiān)管資本要求逐步覆蓋金融機(jī)構(gòu)包括市場(chǎng)、信用和操作風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的全面風(fēng)險(xiǎn)因素，將市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)歸于雙向的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和將操作風(fēng)險(xiǎn)

41、歸于單向的純粹風(fēng)險(xiǎn)的 觀點(diǎn)已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的要求，因?yàn)?，作為同樣占用?jīng)濟(jì)資本和監(jiān)管資本資源的風(fēng)險(xiǎn)暴露，操作風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該和市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)一樣能夠?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)回報(bào)和收益以彌補(bǔ) 資本占用的成本支出，并能夠?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的整體價(jià)值貢獻(xiàn)自己的新增經(jīng)濟(jì)價(jià)值(Economic9有關(guān)加強(qiáng)對(duì)盈利部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理的具體案例風(fēng)險(xiǎn)詳見(jiàn)第四章第三節(jié)對(duì)“中航油”巨虧事件的分析。有關(guān)“經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)衡量 (Risk-Adjusted Performance Measurement, RAPM) ” 詳見(jiàn)第四章第二節(jié)對(duì)經(jīng) 濟(jì)資本配置的分析。Value Added, EVA。當(dāng)然，并非金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部所有的操作風(fēng)險(xiǎn)都具有

42、經(jīng)濟(jì)價(jià)值。詳見(jiàn)第三章第一節(jié)的相關(guān)分析。此外，盡管操作風(fēng)險(xiǎn)不能直接帶來(lái)收益，但從認(rèn)識(shí)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)展 中操作風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的不可避免性和必要性出發(fā)，通過(guò)合理的風(fēng)險(xiǎn)核算賦予操作風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是重要的，這就如同生產(chǎn)企業(yè)中管理性勞動(dòng)的價(jià)值一樣，盡管管理性勞動(dòng)不直接形成產(chǎn)品，但合理的內(nèi)部核算應(yīng)該賦予其應(yīng)有的價(jià)值。四、對(duì)稱(chēng)性與非對(duì)稱(chēng)性風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)稱(chēng)的還是非對(duì)稱(chēng)的？這是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量分析中的一個(gè)重要的問(wèn)題。對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答取決于風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)和觀察風(fēng)險(xiǎn)的視角。從單項(xiàng)資產(chǎn)或單筆業(yè)務(wù)看，風(fēng)險(xiǎn)可以是對(duì)稱(chēng)的，也可能呈現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)的分布。一般而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通常被認(rèn)為是對(duì)稱(chēng)的，有關(guān)金融產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)

43、險(xiǎn)計(jì)量和定價(jià)模型通常也通常采用正態(tài)分布的假設(shè)， 例如VaR模型中常用的參數(shù)法。 然而對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，不對(duì)稱(chēng)的損失分布通常被認(rèn)為是這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的重要特性之一。正因?yàn)檫@種非對(duì)稱(chēng)性的風(fēng)險(xiǎn)特性，正態(tài)分布和參數(shù)法被認(rèn)為難以適用于信用和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量分析，而通常代之以歷史模擬法和蒙特卡洛模擬法。從投資組合，尤其是由大量獨(dú)立的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)所構(gòu)成的投資組合角度看，由于大數(shù)定律的作用， 盡管單個(gè)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分布可能是非對(duì)稱(chēng)和非正態(tài)的，但是整個(gè)組合的損失分布卻可以趨向?qū)ΨQ(chēng)和正態(tài)分布。因此，可以說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)從總體上呈現(xiàn)出對(duì)稱(chēng)的特性。風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱(chēng)性不僅對(duì)于計(jì)量分析很重要，而且蘊(yùn)含著重要的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐也

44、具有重要的指導(dǎo)意義。首先，要加強(qiáng)盈利管理。對(duì)稱(chēng)性表現(xiàn)為損失規(guī)模和盈利規(guī)模的對(duì)稱(chēng)性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)而言，這意味著可能讓你掙很多錢(qián)的業(yè)務(wù)也可能讓你賠同樣多的錢(qián)， 而只能讓你賠很少的錢(qián)的業(yè)務(wù)也往往只能讓你掙同樣少的錢(qián)。因此，在投資于高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)以追求高額盈利的過(guò)程中， 必須要有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)性意識(shí)， 認(rèn)識(shí)到同樣高額的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)，以防止因追求超額利潤(rùn)而陷入超額損失，尤其是超過(guò)資本金限額的損失。其次，要理性看待賠小錢(qián)賺大錢(qián)的投資策略。在沒(méi)有充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，賠小錢(qián)賺大錢(qián)的投資機(jī)會(huì)的確是可能存在的， 但這種投資機(jī)會(huì)隨著投資資金的不斷進(jìn)入和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷增加，其投資的風(fēng)險(xiǎn)分布很快會(huì)對(duì)稱(chēng)起來(lái)，因此，在有效的金融市場(chǎng)中追求賠

45、小錢(qián)賺大錢(qián)的投資策略是不現(xiàn)實(shí)的，尤其是對(duì)運(yùn)作資金規(guī)模巨大的金融機(jī)構(gòu)投資者而言更是如此。最后，要注重組合管理。一般而言，非對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)較對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)更加難以計(jì)量和管理，因此利用組合管理將非對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)是降低管理難度的有效方法。在實(shí)踐中，銀行信貸業(yè)務(wù)就是最典型的例子。從單筆信貸業(yè)務(wù)看，貸款風(fēng)險(xiǎn)是典型的經(jīng)常掙小錢(qián)（利息）有時(shí)賠大錢(qián)（本金）的風(fēng)險(xiǎn)非對(duì)稱(chēng)業(yè)務(wù)，但是在大量的貸款業(yè)務(wù)中，尤其是從整個(gè)銀行的貸款組合的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分布的對(duì)稱(chēng)性大大增強(qiáng)。此外，在大數(shù)定律的作用下，單筆業(yè)務(wù)中很難預(yù)期的損失被轉(zhuǎn)化為組合投資中的預(yù)期損 失，從而難度較高的對(duì)非預(yù)期損失的風(fēng)險(xiǎn)管理被轉(zhuǎn)化為難度較低的對(duì)預(yù)期損失的成本管理

46、。五、客觀性與主觀性風(fēng)險(xiǎn)是客觀的還是主觀的？從本質(zhì)上講，風(fēng)險(xiǎn)是客觀的，投資和金融活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在已經(jīng)是人們的普遍共識(shí)。在金融市場(chǎng)中，尤其是在衍生產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品交易市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、定價(jià)和交易轉(zhuǎn)讓都是以風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在為前提和基礎(chǔ)的。認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)客觀性的關(guān)鍵在于認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的客觀性。從風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)因素的角度看，風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致?lián)p失或盈利的可能性，是業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境本身具有的一種客觀的內(nèi)在特性。而且，站在金融機(jī)構(gòu)的角度，許多作為業(yè)務(wù)內(nèi)在特性的風(fēng)險(xiǎn)不僅其存在是客觀的，而且其水平也不以金融機(jī)構(gòu)的意志為轉(zhuǎn)移， 是金融機(jī)構(gòu)本身難以改變和控制的。不僅系統(tǒng)性的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和外部事件導(dǎo)致的操作風(fēng)險(xiǎn)是如 此，非系統(tǒng)性的信用風(fēng)

47、險(xiǎn)也是如此。因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是由交易對(duì)手的信用能力和信用意愿決定的，盡管金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)合同約束和貸后監(jiān)督對(duì)其信用能力和意愿產(chǎn)生一定的影響， 但交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)水平并非由金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施來(lái)決定，而是由交易對(duì)手本身的諸多因素決定。因此，從這種意義上說(shuō)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本身的管理是困難的，甚至是不可能的，金 融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)質(zhì)并不是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本身的管理，而是采用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、對(duì)沖和轉(zhuǎn)嫁等手段管理金融機(jī)構(gòu)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)要素的暴露，或者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)獲得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的補(bǔ)償和回報(bào)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法同時(shí)也存在主觀的視角，對(duì)于同樣的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)， 有的投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很大，有的卻認(rèn)為不大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的主觀性是顯而易見(jiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)的主

48、觀視角是從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的視角看遭受損失的可能性，這種風(fēng)險(xiǎn)隨風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者擁有的信息、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及風(fēng)險(xiǎn)胃口等因素的變化而變化。以滑雪的風(fēng)險(xiǎn)為例，初級(jí)、中級(jí)和高級(jí)滑雪道的風(fēng)險(xiǎn)程度本身是客 觀的，但是，雪道對(duì)于不同的滑雪者的風(fēng)險(xiǎn)性是受到滑雪者本身的因素影響，因而對(duì)滑雪道風(fēng)險(xiǎn)的看法是具有主觀特性的，藝高膽大的高手認(rèn)為中級(jí)道的風(fēng)險(xiǎn)很小，但滑雪新手卻認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很大。在現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中， 風(fēng)險(xiǎn)的主觀性突出表現(xiàn)在 VaR的計(jì)算過(guò)程之中， 即VaR值是 在客觀的損失分布基礎(chǔ)上通過(guò)反映主觀風(fēng)險(xiǎn)胃口的置信水平來(lái)確定的，置信水平選擇越高， 在險(xiǎn)價(jià)值VaR越大，反之越低。六、風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益的平衡性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益的平衡性是風(fēng)險(xiǎn)

49、的基本特性之一。長(zhǎng)期以來(lái)人們?cè)趯?shí)踐中普遍認(rèn)識(shí)到的所謂高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資基本規(guī)律就是風(fēng)險(xiǎn)這一基本特性的經(jīng)驗(yàn)反映。1964年夏普在馬柯威茨資產(chǎn)組合管理理論的基礎(chǔ)上提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM首次給予了理論說(shuō)明（參見(jiàn)第五章第二節(jié)及其圖5-1）。由于現(xiàn)代投資理論認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益是任何投資和金融產(chǎn)品最基本的兩個(gè)特性，風(fēng)險(xiǎn)和收益的這種關(guān)系對(duì)于現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理理論和實(shí)踐而言都具有重要的意義。這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是決定了風(fēng)險(xiǎn)收益平衡選擇是金融 交易和風(fēng)險(xiǎn)管理行為的基本特征。這種行為特征表現(xiàn)為對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的追求。二是這種平衡性表明在有效的金融市場(chǎng)上， 只有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)才能獲得收益， 風(fēng)險(xiǎn)是

50、金融機(jī)構(gòu)的唯一利潤(rùn)來(lái)源， 這也決定了金融機(jī)構(gòu)作為承擔(dān)和管理風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的基本性質(zhì)。三是決定了作為以追求盈利為基本使命的經(jīng)濟(jì)單位， 金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)本質(zhì)在于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)，并在其過(guò)程中換取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)其基本的盈利使命。第四節(jié)經(jīng)濟(jì)制度與風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是與人的活動(dòng)相伴隨的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在任何經(jīng)濟(jì)制度下都存在。但是，不同的經(jīng)濟(jì)制度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同的態(tài)度和制度安排。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系自改革開(kāi)放以來(lái)一直處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過(guò)程之中， 風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)和作用以及人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的基本觀念也正在經(jīng)歷深刻 的變化。一、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中還是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括金融活動(dòng)）都少不了與風(fēng)險(xiǎn)打交

51、道。然而，作為兩種根本不同的制度設(shè)計(jì)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也具有本質(zhì)的區(qū)別。這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：.計(jì)劃經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是排斥風(fēng)險(xiǎn)的，是一種確定性性經(jīng)濟(jì)，通過(guò)計(jì)劃和固定價(jià)格體系的 手段試圖消除經(jīng)濟(jì)體系中的不確定性和波動(dòng)性。而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是不確定性經(jīng)濟(jì)或風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)。一切經(jīng)濟(jì)行為和決策都是在不確定和風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下進(jìn)行的，以（承擔(dān)）風(fēng)險(xiǎn)換取收益是一種基本的經(jīng)濟(jì)行為（尤其在金融行業(yè)）。.計(jì)劃經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是一種不可控的外來(lái)因素對(duì)體系的影響，如戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi) 害和國(guó)際經(jīng)濟(jì)變化等，因而是一種“外生變量” 。而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)體系本身所固有 的，是一種“內(nèi)生變量”。.計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下任何風(fēng)險(xiǎn)一律由國(guó)家

52、（資本）承擔(dān)，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)具有“資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)軟約束”的特點(diǎn)，這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)之一。規(guī)范的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求風(fēng)險(xiǎn)首先由出資者（股東）以資本承擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)必須受到資本規(guī)模的約束，而且這種約束應(yīng)當(dāng)是硬性的（即損失超過(guò)資本金就必須破產(chǎn)）。二、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌與風(fēng)險(xiǎn)形成由排斥風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐燥L(fēng)險(xiǎn)為基本特征的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)體系（包括金融體系）中風(fēng)險(xiǎn)的增加相當(dāng)一部分是由于制度轉(zhuǎn)換中的風(fēng)險(xiǎn)形成而引起。這種風(fēng)險(xiǎn)形成主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。.價(jià)格放開(kāi)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的一個(gè)重要步驟和內(nèi)容就是固定價(jià)格的放開(kāi)。 這些價(jià)格不僅有各種商品價(jià)格，還包括資金價(jià)格利率、貨幣價(jià)格匯率等。價(jià)格的放開(kāi)意味著不斷變化著的市場(chǎng)供求決定的波動(dòng)性?xún)r(jià)格機(jī)制的形成。這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的重要內(nèi)容之一。中國(guó)目前仍然處在利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)形成的歷史進(jìn)程之中。.股票市場(chǎng)的發(fā)展與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成。以股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展也是 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的重要內(nèi)容之一。 股票市場(chǎng)的波動(dòng)性遠(yuǎn)勝于商品和利率的波動(dòng)性，因此股票市場(chǎng)的發(fā)展也是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的重要內(nèi)容之一。.企業(yè)改革與信用風(fēng)險(xiǎn)形成。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的重要任務(wù)就是要使得計(jì)劃體制下政企不分， 不能獨(dú)立核算的企業(yè)變成獨(dú)立于政府，以自身資本金來(lái)實(shí)現(xiàn)自負(fù)盈虧的真正的現(xiàn)代公司制企業(yè)，這就意味著企業(yè)要以自身資本獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這使