股票期權(quán)的國(guó)際比較與借鑒

1、股票期權(quán)的國(guó)際比較與借鑒為尋求對(duì)企業(yè)高層管理者產(chǎn)生長(zhǎng)期的激勵(lì)效果在西方股票期權(quán)風(fēng)起云涌并取得成效的同時(shí)國(guó)內(nèi)許多上市公司針對(duì)自身特點(diǎn)將西方股票期權(quán)制度進(jìn)行變通制定出適合本公司的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃例如北京的股權(quán)激勵(lì)方案是一種股票化了的獎(jiǎng)金經(jīng)營(yíng)者的持股額隨著經(jīng)營(yíng)者出資額的多少而成比例變動(dòng)；武漢市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的股權(quán)激勵(lì)方案是年薪制和股票的結(jié)合實(shí)際上也是將獎(jiǎng)金的大部分轉(zhuǎn)做了股票；上海在激勵(lì)計(jì)劃中引入了虛擬股票的概念規(guī)避了政策障礙；深圳實(shí)施的是經(jīng)營(yíng)成果換股權(quán)的方式將經(jīng)營(yíng)者的收入和企業(yè)的效益相連 然而經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)在我國(guó)畢竟屬于正在探索的改革措施鑒于國(guó)情又不能照搬西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和做法只能在不斷摸索中逐步完

2、善和發(fā)展具體分析我國(guó)股票期權(quán)與國(guó)外相比具有以下異同 （一）相同方面1、薪酬結(jié)構(gòu)相同國(guó)外股票期權(quán)計(jì)劃一般包括三個(gè)部分一是基本工資由薪酬委員會(huì)根據(jù)各個(gè)管理崗位的范圍、職責(zé)、重要性以及其他企業(yè)相似崗位的水平來(lái)制定二是年度津貼或獎(jiǎng)金根據(jù)公司的年度業(yè)績(jī)情況和其他經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的完成情況來(lái)決定基本工資和津貼一般都以現(xiàn)金的形式發(fā)放起短期激勵(lì)的作用三是對(duì)完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)者授予股權(quán)起長(zhǎng)期激勵(lì)作用國(guó)有企業(yè)股票期權(quán)計(jì)劃中高層管理人員的薪酬同樣也包括三個(gè)部分即基本工資、年度獎(jiǎng)金和股權(quán)并且股票期權(quán)在收入中占較大比重與國(guó)外相同2、 設(shè)計(jì)的目的相同中外都希望以這種方式對(duì)公司管理層起到長(zhǎng)期激勵(lì)作用避免經(jīng)營(yíng)者的短期行為因?yàn)楣镜母?/p>

3、級(jí)管理人員只有使公司的價(jià)值不斷升值才能使自己手中所持有的股票期權(quán)不斷升值從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者利益與股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的結(jié)合以此達(dá)到股票期權(quán)長(zhǎng)期激勵(lì)的目的 （二）不同方面 1、 期權(quán)所需股票的來(lái)源不同國(guó)外期權(quán)計(jì)劃所需的股票的來(lái)源主要有兩個(gè)途徑一是公司發(fā)行新股票二是通過(guò)留存股票帳戶(hù)回購(gòu)股票因受?chē)?guó)內(nèi)證券法規(guī)的限制公司回購(gòu)的股票要注銷(xiāo)所以我國(guó)目前在上市公司推行的股票期權(quán)實(shí)踐中只能以自然人的名義從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)而對(duì)非上市公司只能采取虛擬股票的形式2、 期權(quán)的受益對(duì)象不同在國(guó)外期權(quán)發(fā)放的對(duì)象起初主要是公司經(jīng)理后來(lái)日益擴(kuò)展到公司的技術(shù)人員、大多數(shù)員工甚至外部董事、母公司員工等等而國(guó)內(nèi)實(shí)施的范圍主要仍是公司核心管

4、理層 3、 期權(quán)所代表的權(quán)利不同國(guó)外的期權(quán)計(jì)劃通常給予公司經(jīng)營(yíng)者在某一期限內(nèi)以一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司普通股的權(quán)利執(zhí)行期內(nèi)期權(quán)持有者根據(jù)自己的需要可以購(gòu)買(mǎi)公司的股票也可以不購(gòu)買(mǎi)公司的股票而我國(guó)目前實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)大多數(shù)是一種期股獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)質(zhì)是把獎(jiǎng)金的大部分代受益人購(gòu)買(mǎi)公司的股票受益人并不能選擇是否購(gòu)買(mǎi) 4、 授予和行權(quán)時(shí)的支付不同對(duì)于國(guó)外期權(quán)來(lái)說(shuō)授予時(shí)的期權(quán)價(jià)格相對(duì)較低有時(shí)甚至是無(wú)償?shù)牡跈?quán)執(zhí)行時(shí)其持有人必須按事先規(guī)定的價(jià)格支付費(fèi)用；對(duì)于我國(guó)的股票期權(quán)來(lái)說(shuō)授予時(shí)是有償?shù)模ㄉ鲜泄景垂善钡氖袃r(jià)計(jì)算非上市公司按企業(yè)的每股凈資產(chǎn)計(jì)算）但是在期權(quán)執(zhí)行時(shí)期權(quán)持有人卻不須再負(fù)擔(dān)任何費(fèi)用 5、 期權(quán)所代表的收入

5、不同對(duì)于國(guó)外期權(quán)來(lái)說(shuō)執(zhí)行價(jià)格與股票售出價(jià)格之間的差額就是期權(quán)擁有者的收人對(duì)于我國(guó)推行的股票期權(quán)來(lái)說(shuō)受益人的股票來(lái)源于獎(jiǎng)金因此期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格也是擁有者的收入6、 賣(mài)出股票的時(shí)間限制不同國(guó)外期權(quán)內(nèi)沒(méi)有任期內(nèi)不能拋售公司股票的規(guī)定我國(guó)一般規(guī)定受益人只能在任期期滿(mǎn)6 個(gè)月后出售從以上比較分析中可以看出我國(guó)的股票期權(quán)激勵(lì)更接近于期股是一種股票化了的獎(jiǎng)金與嚴(yán)格意義上的股票期權(quán)計(jì)劃還有差距任何一種制度安排只有在一定的政策結(jié)構(gòu)下、與其他制度安排的互動(dòng)中才能發(fā)揮作用股票期權(quán)作為從國(guó)外引進(jìn)的一種創(chuàng)新的機(jī)制由于相關(guān)配套措施仍不完善在國(guó)內(nèi)缺乏其賴(lài)以生長(zhǎng)的土壤因此目前在國(guó)內(nèi)實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)不可避免地存在著一些問(wèn)題 （

6、一）配套的法律法規(guī)缺位使股票期權(quán)的實(shí)施障礙重重盡管?chē)?guó)家對(duì)于股權(quán)激勵(lì)給予了明確的政策支持但到目前為止除了證監(jiān)會(huì)頒布了上市公司認(rèn)股權(quán)試點(diǎn)管理辦法的征求意見(jiàn)稿以外我國(guó)還沒(méi)有一套全國(guó)性的規(guī)范經(jīng)營(yíng)者持股的制度股票期權(quán)制度的推行在我國(guó)缺乏明確的法律法規(guī)和政策指導(dǎo)尤其是一些 “ 敏感 ” 區(qū)域使股票期權(quán)的實(shí)施障礙重重1、 股票來(lái)源的制度障礙在西方成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家用于期權(quán)激勵(lì)的股票一般是已發(fā)行但尚未流通的 “ 庫(kù)存股票 ” 可以在股票發(fā)行時(shí)預(yù)留期權(quán)額度也可以從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)但這兩種做法都與我國(guó)的現(xiàn)行法規(guī)相抵觸我國(guó)公司法第 149 條明確規(guī)定“ 公司不能收購(gòu)本全司的股票但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司

7、股票的其他公司合并時(shí)除外 ” 證券法也規(guī)定在我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股票不能從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)獲得也不能在股票發(fā)行時(shí)預(yù)留期權(quán)額度這就是說(shuō)公司回購(gòu)的股票要注銷(xiāo)而且我們也沒(méi)有庫(kù)存股制度更何況很多國(guó)企根本就沒(méi)有流通股或法人股、國(guó)有資產(chǎn)股、外資股等庫(kù)存股票因此在目前條件下建議企業(yè)從以下幾個(gè)方面尋找可行的辦法 新增發(fā)行或從送股、配股中預(yù)留供被授予人將來(lái)行權(quán)但從新股發(fā)行中預(yù)留股份額度必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)有相當(dāng)大的政策難度另一種方式是從送股計(jì)劃中切出一塊作為實(shí)施股票獎(jiǎng)勵(lì)的股票來(lái)源該方式只需獲得公司股東大會(huì)決議通過(guò)不存在其他政策障礙目前中興通訊采用的就是此種方式 大股東轉(zhuǎn)售即在不影響大股東控股地位的前提下可由大股東承諾

8、一個(gè)向被授予人轉(zhuǎn)售公司股票的額度以供將來(lái)行權(quán)此方式同樣必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)存在相當(dāng)大的政策難度風(fēng)華高科采用的就是這種方式 以非公司的名義回購(gòu)即通過(guò)具有獨(dú)立法人資格的職工持股會(huì)甚至以自然人或其他名義購(gòu)買(mǎi)可流通股票 虛擬股票在該方式中經(jīng)營(yíng)者并不真正持有股票而只是持有一種 噓擬股票 “ 其收入就是未來(lái)股價(jià)與當(dāng)前股價(jià)的價(jià)格差由公司支付如果股價(jià)下跌經(jīng)營(yíng)者將得不到收益 自然人認(rèn)購(gòu)發(fā)起人股份政府允許高管人員直接以發(fā)起人的身份持有大量的公司股票發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的公司股份在三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓三年后可協(xié)議轉(zhuǎn)讓2、 尚未建立有關(guān)的稅收政策 美國(guó)對(duì)于股票期權(quán)激勵(lì)有一套較為規(guī)范的稅收政策例如從個(gè)人所得稅角度看股權(quán)激勵(lì)在執(zhí)行時(shí)有些有優(yōu)

9、惠比如限制性的股票期權(quán)；有些又沒(méi)有優(yōu)惠比如無(wú)條件股票期權(quán)（兩種期權(quán)在出售時(shí)都需要繳納資本稅）從公司稅收角度來(lái)說(shuō)有些計(jì)入成本有些是從稅后利潤(rùn)當(dāng)中拿出來(lái)的但是我國(guó)現(xiàn)行的稅法并無(wú)股票期權(quán)稅收方面的政策也未規(guī)定股權(quán)激勵(lì)是從成本中間列支還是來(lái)自于稅后利潤(rùn)（二）弱效的證券市場(chǎng)影響了股票期權(quán)的激勵(lì)力度健康成熟的證券市場(chǎng)是股票期權(quán)激勵(lì)作用實(shí)施的必要的客觀環(huán)境只有保持股價(jià)和公司業(yè)績(jī)的正向相關(guān)才能激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者采取各種手段謀求公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展通過(guò)股價(jià)的穩(wěn)中有升來(lái)獲利波動(dòng)劇烈、不成熟的市場(chǎng)不能使企業(yè)家對(duì)自己股票期權(quán)的收益做出明確的預(yù)期將會(huì)削弱股票期權(quán)的激勵(lì)作用其次成熟的證券市場(chǎng)也促進(jìn)了并購(gòu)的順利進(jìn)行如果公司的管理不善、業(yè)

10、績(jī)不佳導(dǎo)致市價(jià)下跌則很容易被有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者所收購(gòu)經(jīng)營(yíng)者喪失對(duì)公司的控制權(quán)甚至職位不保這無(wú)疑對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生很大的壓力促使他們盡職盡責(zé)努力維持公司良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)但是我國(guó)的股票市場(chǎng)還只是一個(gè)弱效市場(chǎng)市場(chǎng)的投機(jī)性較強(qiáng)在家操縱股市、信息披露失真的現(xiàn)象比比皆是這使得公司股票的價(jià)格與業(yè)績(jī)并不高度相關(guān)股價(jià)在很多情況下并不反映公司的質(zhì)量有些公司業(yè)績(jī)并不怎么好只是由于流通盤(pán)子比較小莊家比較感興趣所以股價(jià)一直比較活躍；有些公司甚至出現(xiàn)操縱利潤(rùn)、和莊家聯(lián)手操縱股價(jià)的現(xiàn)象等這種情形下如果以扭曲的股價(jià)實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)容易誘使國(guó)企經(jīng)營(yíng)管理者為了使行權(quán)時(shí)股票保持較高的市場(chǎng)價(jià)格通過(guò)內(nèi)部人控制施行人為包裝使公司股票的價(jià)格高于

11、它的實(shí)際價(jià)值增大了潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)背離了股票期權(quán)激勵(lì)的初衷因此證券監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的規(guī)范倡導(dǎo)理性投資的理念審慎調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求使證券市場(chǎng)向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展培育市場(chǎng)一要鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)二要規(guī)范交換而競(jìng)爭(zhēng)又要和明確產(chǎn)權(quán)和給予經(jīng)營(yíng)管理者股票期權(quán)以及建立現(xiàn)代企業(yè)制度結(jié)合起來(lái)進(jìn)行在具有壟斷性質(zhì)的國(guó)有企業(yè)實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)無(wú)疑會(huì)使一部分經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)國(guó)家利益的攫取合法化因此對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的股票期權(quán)必須從有競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)（如上市公司）可供參照的國(guó)企開(kāi)始突破兼顧員工和國(guó)家的利益做到公平加快配套制度的建設(shè)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的約束根據(jù)實(shí)際情況甚至可以讓經(jīng)營(yíng)管理者持大股真正實(shí)現(xiàn)“ 雙贏（三）嚴(yán)重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象對(duì)公司的監(jiān)督機(jī)制提

12、出了較高的要求推行經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)計(jì)劃之后管理人員在公司的利益增大客觀上會(huì)助長(zhǎng)其以公司冒險(xiǎn)謀求自己利益的動(dòng)機(jī)國(guó)外一些研究揭示公司經(jīng)理們一般在公司公布有利消息前不久獲得股票期權(quán)幾乎所有的股票期權(quán)都是按股票現(xiàn)價(jià)授予的這說(shuō)明經(jīng)理們可以通過(guò)操縱股票期權(quán)授予和消息公布的時(shí)間而輕松獲利因此要使激勵(lì)的力度越大約束的力度就應(yīng)越強(qiáng)分權(quán)制衡的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)及經(jīng)理層是期權(quán)的操作平臺(tái)但我國(guó)目前絕大多數(shù)公司不具備這個(gè)平臺(tái)根據(jù)何浚（ 1998）的實(shí)證分析我國(guó)上市公司中內(nèi)部人控制度（即內(nèi)部董事人數(shù)董事會(huì)成員總數(shù)）為100 的有83 家占樣本數(shù)的 20.4 ；為 50 以上的公司占 78.2 ； 在所選 530 家上

13、市公司中董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由一人兼任的有253 家占樣本總數(shù)的 47.7 內(nèi)部人控制現(xiàn)象較為嚴(yán)重因此必須通過(guò)完善法人治理結(jié)構(gòu)建立有效的監(jiān)督機(jī)制加大約束力度一方面應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)管通過(guò)及時(shí)報(bào)告、備案委派財(cái)務(wù)總監(jiān)、監(jiān)事完善審計(jì)制度等措施加強(qiáng)事前事中、事后的監(jiān)督著力解決信息不對(duì)稱(chēng)和 “ 內(nèi)部人控制 ”等問(wèn)題使獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰都有足夠的力度將國(guó)有資產(chǎn)的保值增值責(zé)任落到實(shí)處另一方面為了保證經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)計(jì)劃規(guī)范進(jìn)行證券監(jiān)督部門(mén)要對(duì)上市公司高級(jí)管理人員的持股、薪酬等方面的信息披露提出更高的要求第三律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等等獨(dú)立的社會(huì)機(jī)構(gòu)在這方面也要加強(qiáng)監(jiān)督作用避免許多經(jīng)營(yíng)者把股票期權(quán)看作 “ 最后的晚餐

14、” 不吃白不吃 （四）股票期權(quán)激勵(lì)要求建立市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)者選拔機(jī)制 股權(quán)激勵(lì)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者收入分配制度的一項(xiàng)改革創(chuàng)新但如果不對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的組織選拔制度進(jìn)行配套改革最終難以真正建立符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者激勵(lì)約束機(jī)制 市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰是對(duì)經(jīng)營(yíng)者能力最好的評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者越是關(guān)注自己在經(jīng)理人市場(chǎng)中的聲望工作就越敬業(yè)現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)會(huì)影響到經(jīng)營(yíng)者未來(lái)的工作機(jī)會(huì)從而促使經(jīng)營(yíng)者減少自我獲利和在職消費(fèi)的行為更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果但是我國(guó)的國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)者基本上仍由行政機(jī)構(gòu)任命有的政府部門(mén)既向公司派董事、董事長(zhǎng)還要管經(jīng)理、副經(jīng)理打亂了公司控制權(quán)的配置規(guī)則搞亂了公司內(nèi)部的權(quán)責(zé)關(guān)系沒(méi)有合適的激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)機(jī)制也

15、就成了空中樓閣因此要加快建立企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的市場(chǎng)選拔機(jī)制逐步廢除經(jīng)營(yíng)者由行政機(jī)關(guān)任命的制度實(shí)行社會(huì)招聘將經(jīng)營(yíng)者的選聘市場(chǎng)化建立經(jīng)營(yíng)者信譽(yù)制度加大信譽(yù)不良的經(jīng)營(yíng)者擇業(yè)和從業(yè)的難度這將對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者形成有效的激勵(lì)和約束機(jī)制 （五）有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是股票期權(quán)激勵(lì)制度的基礎(chǔ)股票期權(quán)制度建立在對(duì)經(jīng)營(yíng)者的評(píng)價(jià)體系之上有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是股票期權(quán)順利執(zhí)行的保證因此只有在保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上建立健全業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系股票期權(quán)才能真正起到激勵(lì)作用但我國(guó)目前國(guó)有企業(yè)上市公司中普遍存在較嚴(yán)重的虛假會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題大案要案層出不窮如瓊民源、紅光實(shí)業(yè)東方鍋爐事件等等因此為了建立有效的業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)制度應(yīng)做好以下幾個(gè)方面

16、的工作 建立股票期權(quán)的績(jī)效考核體系并將其制度化使其成為公司報(bào)酬考核體系的一個(gè)組成部分具體工作可由負(fù)責(zé)股票期權(quán)工作的薪酬委員會(huì)承擔(dān) 評(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)和執(zhí)行要規(guī)范評(píng)價(jià)體系的制定和修改需經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)制定經(jīng)營(yíng)者考核評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)使績(jī)效考核有據(jù)可依 評(píng)價(jià)體系要遵守公平、公正的原則績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系要對(duì)全體員工公開(kāi)由全體員工共同監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者要體現(xiàn)多勞多得、少勞少得、不勞無(wú)獲的原則使貢獻(xiàn)與得到的報(bào)酬成正比考核要公正嚴(yán)格按制度行事不能搞黑箱操作 選取的評(píng)價(jià)指標(biāo)要盡量具體化、客觀化首先評(píng)價(jià)體系的各個(gè)指標(biāo)分解為具體的、較為客觀的、容易進(jìn)行評(píng)價(jià)的指標(biāo)如華為公司的股績(jī)?cè)u(píng)定考核制度可分解為可持續(xù)性貢獻(xiàn)、職位的價(jià)格、工作能力、對(duì)企業(yè)的認(rèn)同以及個(gè)人品格等五大