財務(wù)管理-財務(wù)評估(ppt-108頁)課件

1、第四章 財務(wù)估價財務(wù)估價是指對一項資產(chǎn)價值的估計。價值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。折現(xiàn)率是將資產(chǎn)未來預(yù)期收益折成現(xiàn)值的比率。是一種期望的投資報酬率。它與資產(chǎn)的賬面價值、清算價值和市場價值既有聯(lián)系又有區(qū)別。賬面價值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價值。市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格。清算價值是指企業(yè)清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣產(chǎn)生的價格。（1）清算價值以進(jìn)行清算為假設(shè)，而內(nèi)在價值以繼續(xù)經(jīng)營為假設(shè)（2）清算價值的估計，總是針對每一項資產(chǎn)單獨進(jìn)行；而內(nèi)在價值的估計，在涉及相互關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)時，需要從整體上估計其現(xiàn)金流量并進(jìn)行估價。 一、概念 貨幣

2、的時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。 從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。 第一節(jié) 貨幣的時間價值（一）復(fù)利終值和現(xiàn)值 1、復(fù)利終值復(fù)利終值即期末金額。例1：某人將10000元投資項目，年報酬率為6%，經(jīng)過1年時間的期終金額為：s=p+p*i=p*(1+i)=10000*(1+6%)=10600(元)若繼續(xù)投資，第二年本利和為：s=p*(1+i)*(1+i)=p*(1+i)2=10000*(1+6%)2=11236同理，第三年的期終金額為：s= p*(1+i)3=10000*(1+6%)3=11910二、貨幣時間價值的計算

3、 第n年期終金額為：s= p*(1+i)n其中，(1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號（s/p,i,n）表示 二、貨幣時間價值的計算 例2：某人有1200元，擬投入報酬率為8%的投資機(jī)會，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加1倍？S=1200*2=2400S=p*(s/p,i,n)(s/p,i,n)=s/p(s/p,8%,n)=2400/1200=2得到：n=9 例題例3：現(xiàn)有1200元，欲在19年后使其達(dá)到原來的3倍，選擇投資機(jī)會時最低可接受的報酬率是多少s=1200*3=36003600=1200*(s/p,i,19)(s/p,i,19)=3i=6% 例題1、某人以100萬投資，折現(xiàn)率14%，每年復(fù)

4、利一次，多少年后資金能夠達(dá)到現(xiàn)在的2.5倍？10年后能夠收回多少錢？2、某人以300萬投資，折現(xiàn)率8%，8年后收回多少錢？3、某人以500萬投資，折現(xiàn)率12%，7年后收回多少錢？練習(xí)復(fù)利現(xiàn)值指未來一定時間的特定資金按復(fù)利計算的現(xiàn)在價值。復(fù)利現(xiàn)值的計算就是已知s、i、n時，求p由s= p*(1+i)n則 其中(1+i)-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（p/s,i,n）來表示。 2、復(fù)利現(xiàn)值某人擬在5年后獲得本利和10000元，投資報酬率為10%，他現(xiàn)在應(yīng)投入多少錢。 例題1、某人擬在10年后獲得本利和3000元，投資報酬率8%，現(xiàn)在應(yīng)投入多少錢？2、某人擬在8年后獲得本利和5000元，投資報酬率10

5、%，現(xiàn)在應(yīng)投入多少錢？3、某人擬在5年后獲得本利和6000元，投資報酬率12%，現(xiàn)在應(yīng)投入多少錢？ 練習(xí)本金p的n期復(fù)利息等于:I=s-p例5:本金1000元，投資5年，利率8%，每年復(fù)利一次，本利和為：s=1000*(s/p,8%,5)=1000*1.469=1469元則復(fù)利息為I=s-p=1469-1000=469元 3、復(fù)利息復(fù)利的計息期可能是1年，也可能是季度、月度或日。當(dāng)利息在1年內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的年利率叫做名義利率，實際得到的利率叫做實際利率。4、名義利率與實際利率例6：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，則：季度利率=8%/4=2%復(fù)利次數(shù)=5*4=20s=

6、1000*(s/p,2%,20)=1000*1.486=1486元I=1486-1000=486元 例題則實際利率：（s/p,i,n）=s/p（s/p,i,5）=1486/1000=1.486查表：（s/p,8%,5）=1.469（s/p,9%,5）=1.538例題用插補(bǔ)法求實際年利率： 例題i=8.25% 實際利率和名義利率之間的關(guān)系是： r名義利率M每年復(fù)利次數(shù)i實際利率 將例6數(shù)據(jù)帶入 s=1000*(1+8.24%)5=1000*1.486=1486 1、某項投資名義利率為12%，每季度復(fù)利一次，實際利率為多少？2、本金5000元，年利率8%，每季度復(fù)利一次，3年后收回多少錢？3、某項

7、投資年利率12%，每月復(fù)利一次，要在1年后獲得3000元，現(xiàn)在應(yīng)該投入多少錢？4、某人投資100萬，期望在5年后收回200萬，則他期望的報酬率是多少？練習(xí)年金是指等額、定期的系列收支。用字母A表示 普通年金又稱后付年金，指各期期末收付的現(xiàn)金。 10001234i=10%(二)普通年金終值和現(xiàn)值 年金終值指每期年金值的復(fù)利終值之和。計算下例年金終值 10001234i=10% 1、普通年金終值式中的: 就是年金終值系數(shù)，記作（s/A,i,n） 1、普通年金終值1、某人每年年末存入銀行1000元，利率5%，10年后能夠收回多少錢？2、某人每年年末存入銀行800元，利率8%，8年后能夠收回多少錢？

8、練習(xí)償債基金是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。例7：某人擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率10%，每年需要存入多少元？s=A*(s/A,i,n)A=s/(s/A,i,n)=10000/(s/A,10%,5)=10000/6.105=1638元其中1/(s/A,i,n)稱為償債基金系數(shù) 2、償債基金 普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。例8：某人出國3年，請你代付房租，每年租金100元，設(shè)銀行存款利率10%，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢 3、普通年金現(xiàn)值?3、普通年金現(xiàn)值得到 其中稱為年金現(xiàn)值

9、系數(shù)，記作（p/A,i,n） 例9：某企業(yè)擬購置一臺柴油機(jī)，更新目前使用的汽油機(jī)，每月可節(jié)約燃料費用60元，但柴油機(jī)價格較汽油機(jī)高出1500元，問柴油機(jī)應(yīng)使用多少年才合算（假設(shè)利率12%，每月復(fù)利一次）？ 例10：假設(shè)以10%的利率借款20000元，投資于某個壽命為10年的項目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？ 例題遞延年金是指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金 100i=10%01234567（三）遞延年金 永續(xù)年金是指無限期定額支付的年金。 永續(xù)年金沒有終止的時間，也就沒有終值?，F(xiàn)值計算公式如下： 當(dāng) 的極限為零，則 （四）永續(xù)年金 例13：擬建立一項永久性的獎學(xué)金，每年計劃頒發(fā)1

10、0000元獎金。利率為5%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？ 例14：如果一股優(yōu)先股，每季分得股息2元，而利率是每年8%，對于一個準(zhǔn)備買這種股票的人來說，他愿意出多少錢來購買此優(yōu)先股？ 練習(xí)一、債券的概念 1、債券債券是發(fā)行者為了籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。2、債券面值債券面值是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。第二節(jié) 債券估價一、債券的概念 3、債券票面利率。債券票面利率是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。4、債券的到期日。債券的到期日指償還本金的日期。 第二節(jié) 債券估價

11、債券的價值是指發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。（一）債券估價的基本模型 其中：PV債券價值 I每年的利息M到期的本金 n債券到期前的年數(shù) i貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時的市場利率或投資人要求的必要報酬率 二、債券的價值例1：某公司擬于2003年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%，則債券價值為多少？(必要報酬率為8%,6%的結(jié)果又如何) 例題由上例，得出債券定價的基本原則：必要報酬率=債券票面利率，則債券價值=債券面值必要報酬率債券票面利率，則債券價值債券面值必要報酬率

12、債券面值（二）債券價值與必要報酬率 債券的到期時間是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時間間隔。 在必要報酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值。（三）債券價值與到期時間例1：某公司于2003年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于2年后的1月31日到期。同等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%，則債券價值為多少？(必要報酬率為8%,6%的結(jié)果又如何) 例題924.284321到期時間（年）01000債券價值（元）1036.67965.2451084.27i=10%i=8%

13、i=6%典型的利息支付方式有三種： 1、純貼現(xiàn)債券 2、平息債券 3、永久債券 （四）債券價值與利息支付頻率 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。也稱為“零息債券” 純貼現(xiàn)債券的價值： 1、純貼現(xiàn)債券例3：一純貼現(xiàn)債券，面值5000元，10年期，必要報酬率為10%，求其價值。例4：有一5年期國庫券，面值3000元，票面利率10%，單利計息，到期時一次還本付息。假設(shè)必要報酬率為8%，求其價值。 練習(xí)平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年、半年或一季度等等。平息債券價值的計算公式如下： 例5：有一債券面值5000元，票面利率10%，每半年支付一次利息

14、，5年到期。必要報酬率為12% 2、平息債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。永久債券的價值計算公式如下： 例6：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息100元，假設(shè)必要報酬率為10%，則其價值為： 3、永久債券流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。 流通債券的特點：（1）到期時間小于債券發(fā)行在外的時間（2）估價的時點不在發(fā)行日，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”。（五）流通債券的價值 流通債券的估價方法有：（1）以現(xiàn)在為折算時間點，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計息期折現(xiàn)。（2）以最近一次付息時間（或最后一次付息時間）為折算時間點，計算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時點。 （五）流通債券的

15、價值 例7：有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2005年4月30日到期?，F(xiàn)在是2003年4月1日，投資必要報酬率為10%，該債券價值多少？ 折價發(fā)行債券，定期付息，其價值變動如下圖： 時間債券價值例題債券的收益率就是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。 計算方法是求解方程： 例8：某公司2000年2月1日用1105元購買一張面額為1000元的債券，票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。 三、債券的收益率 某公司2000年2月1日用985元購買一張

16、面額為1000元的債券，票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。 練習(xí)一、股票的有關(guān)概念 （一）股票的概念股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。股票持有者就是該公司的股東，對該公司的財產(chǎn)有要求權(quán)。 第三節(jié) 股票估價（1）按照股東所享有的權(quán)利 普通股 優(yōu)先股（2）按照票面是否標(biāo)明持有者姓名 記名股票 無記名股票（3）按照股票票面是否記明入股金額 有面值股票 無面值股票（4）按能否向股份公司贖回自己的財產(chǎn) 可贖回股票 不可贖回股票我國目前各公司發(fā)行的都是不可贖回的、記名的、有面值的普通股

17、票。分類股票本身沒有價值，之所以會有價格，是因為它可以給持有人帶來預(yù)期收益。股票價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等，投資人在進(jìn)行股票估價時主要使用收盤價。 （二）股票價格股利是公司對股東投資的回報，它是股東所有權(quán)在分配上的體現(xiàn)。 （三）股利股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。（一）股票評價的基本模式股票的內(nèi)在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成。如果股東永遠(yuǎn)持有股票，股票的價值為： 二、股票的價值 如果投資者不打算長期持有股票，而在一段時間后售出，他的未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時的股價。 零成長指未來股利不變，則股票價值為： 例1：某股票每年分配股利2元，最低

18、報酬率為10%，則股票價值為多少？如果市價不是20元，而是10元，那么預(yù)期報酬率是多少？ （二）零成長股票的價值 固定成長股票是指股利保持固定成長率的股票。假設(shè)某公司今年的股利為D0 ,則第t年的股利應(yīng)為： 若D0=2，g=10%,則5年后的股利為： （三）固定成長股票的價值固定成長股票的股價計算公式如下： 當(dāng)g為常數(shù)，并且Rsg時，上式可以簡化為： （三）固定成長股票的價值例2：某公司報酬率為15%，年增長率為10%，D0=2元，則股票的內(nèi)在價值為多少？ 例題非固定成長股票是指股利的增長率不固定的股票。這類股票的價值需要分段計算。例3：一個投資人持有某公司股票，他的投資最低報酬率為15%。預(yù)

19、計該公司未來3年內(nèi)股利將高速增長，成長率為20%。在此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元，計算該公司的股票的內(nèi)在價值。 （四）非固定成長股票的價值 假設(shè)股票價格是公平的市場交易價格，證券市場處于均衡狀態(tài)；在任一時點證券價格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價格對新信息能夠迅速做出反應(yīng)。在這種情況下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。根據(jù)固定增長股利模型 則： 三、股票的收益率這樣股票的總收益率可以分為兩個部分：（1）D1/P0，叫做股利收益率，根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價計算出來。（2）g，叫做股利增長率 例4：一股票的價格為20元，預(yù)計下一期的股利

20、是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長，則該股票的期望報酬率為多少？ 三、股票的收益率一個投資人持有某公司股票，他的投資最低報酬率為8%。預(yù)計該公司未來3年內(nèi)股利將高速增長，成長率為10%。在此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為5%。公司最近支付的股利是1元，計算該公司的股票的內(nèi)在價值。練習(xí)一、風(fēng)險的含義 風(fēng)險最簡單的定義是：發(fā)生財務(wù)損失的可能性。 風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性 這樣風(fēng)險就包括兩個方面： 危險負(fù)面效應(yīng)，是損失發(fā)生及其 程度的不確定性。 機(jī)會正面效應(yīng)第四節(jié) 風(fēng)險和報酬按照風(fēng)險的程度，可以把財務(wù)決策分為以下3種類型： （1）確定型決策（2）風(fēng)險型決策（3）不確定型決策風(fēng)險的衡量需要采用概率統(tǒng)

21、計方法進(jìn)行計算計算步驟：1、確定概率分布隨機(jī)事件某一事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生。概率發(fā)生的可能性及出現(xiàn)某種結(jié)果可能性大小的數(shù)值，被稱為概率 二、風(fēng)險的衡量 設(shè)Pi為第i個事件的概率，n為所有可能出現(xiàn)的事件的個數(shù)，概率分布必須符合以下兩條原則： 二、風(fēng)險的衡量 例1：某公司現(xiàn)有A、B兩個項目，兩項目的報酬率及其概率分布情況如表所示。 經(jīng)濟(jì)情況概率A項目報酬率B項目報酬率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%例題如果隨機(jī)變量只取有限個值，并且對于這些值都有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是離散型分布。0.10.20.30.4概率A項目015%90%-60%0.10.

22、20.30.4概率B項目015%20%10%連續(xù)型分布 0.10.20.30.4概率A項目020%-60%40%60%80%-20%-40%-80%B項目報酬率2、計算收益預(yù)期值 隨機(jī)變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的預(yù)期值（數(shù)學(xué)期望或均值）。計算公式： 二、風(fēng)險的衡量 經(jīng)濟(jì)情況概率A項目報酬率B項目報酬率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%項目A、B期望投資報酬率為： 3、計算標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的收益值偏離預(yù)期值的綜合差異，是用來反映隨機(jī)變量與預(yù)期值之間離散程度的一個指標(biāo)。其計算公式為： A、B兩項目的標(biāo)準(zhǔn)差為 4、計算變化系

23、數(shù) 變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值則A、B兩項目變化系數(shù)：58.09%/15%=3.873.87%/15%=0.26則可以判定，A項目的風(fēng)險大 二、風(fēng)險的衡量 例2：A證券的預(yù)期報酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%；B證券的預(yù)期報酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%變化系數(shù)（A）=12%/10%=1.20變化系數(shù)（B）=20%/18%=1.11 例題創(chuàng)新公司現(xiàn)有A、B兩個項目，兩項目的報酬率及其概率分布情況如下表 項目實施情況概率Pi投資報酬率項目A項目B項目A項目B好0.30.230%15%一般0.40.610%10%差0.30.2-10%5%計算該公司兩個項目的風(fēng)險程度 練習(xí)從公司本身來看，風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險和

24、財務(wù)風(fēng)險。1、經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險又叫商業(yè)風(fēng)險，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因帶來的收益不確定性。2、財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險也叫籌資風(fēng)險，是指由于籌集資金方面的原因帶來的收益不確定性。 三、風(fēng)險類別 按風(fēng)險是否可以分散分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險1、系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險。2、非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險。這種風(fēng)險可以通過多樣化投資來解決，也稱“特殊風(fēng)險”或“可分散風(fēng)險”。三、風(fēng)險類別 可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險證券組合構(gòu)成數(shù)量證券組合的風(fēng)險總風(fēng)險則一項資產(chǎn)的期望報酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大小。 按此分類，可以得到下圖 該模型認(rèn)為一項資產(chǎn)的期望報酬率

25、取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險，度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)是貝他系數(shù)，他的定義是某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。計算公式如下： 四、資本資產(chǎn)定價模型 則對于某一項目來說： 四、資本資產(chǎn)定價模型 K預(yù)期投資報酬率RF無風(fēng)險報酬率度量風(fēng)險程度的系數(shù)Km市場平均報酬率 四、資本資產(chǎn)定價模型 威廉夏普 例4：某企業(yè)擬進(jìn)行一項投資，無風(fēng)險報酬率為10%，市場平均報酬率為15%，企業(yè)的系數(shù)為2，則該項投資的期望報酬率為多少？ 例題第五節(jié) 資本成本一、資本成本概述 資本成本是一種機(jī)會成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。決定資本成本高低的因素：（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（2）證券市場條件（3）企

26、業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況（4）融資規(guī)模 二、個別資本成本 個別資本成本是指各種資本來源的成本，包括:債務(wù)成本留存收益成本普通股成本等。1、簡單債務(wù)的稅前成本 債務(wù)的成本是使下式成立的Kd（內(nèi)含報酬率） 其中：P0債券發(fā)行價格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值Pi本金的償還金額和時間Ii債務(wù)的約定利息N債務(wù)的期限，通常以年表示。 （一）債務(wù)成本例1：假設(shè)某長期債券的總面值為100萬元，平價發(fā)行，期限為3年，票面年利率11%，每年付息，到期一次還本。則債務(wù)的稅前成本為：例題2、含有手續(xù)費的稅前債務(wù)成本 存在不可忽視的手續(xù)費，則債權(quán)人的收益率不等于債務(wù)人的成本。 債務(wù)的成本是使下式成立的Kd （一）債務(wù)成本

27、例2：續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費為借款金額100萬元的2%，則稅前債務(wù)成本為： 例題3、含有手續(xù)費的稅后債務(wù)成本 債務(wù)的成本是使下式成立的Kd （一）債務(wù)成本例3：續(xù)前例：假設(shè)所得稅率t=30%： 例題（一）債務(wù)成本4、折價與溢價發(fā)行的債務(wù)成本 例4：續(xù)前例，假設(shè)該債券溢價發(fā)行，總價為105萬元： 例題例5：續(xù)前例，假設(shè)該債券折價發(fā)行，總價為95萬元 例題（二）留存收益成本 1、股利增長模型法 股利增長模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計算留存收益成本。計算公式為：其中：Ks留存收益成本 D1預(yù)期年股利額P0普通股市價 G普通股利年增長率 例6：某公司普通股目前市價為56元，估計股利年增長率為

28、12%，本年發(fā)放股利2元，則： 例題2、資本資產(chǎn)定價模型法 其中：RF無風(fēng)險報酬率股票的貝他系數(shù)RM平均風(fēng)險股票必要報酬率 （二）留存收益成本 例7：某期間市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為14%，某公司普通股值為1.2。則留存收益成本為： 例題3、風(fēng)險溢價法 其中：Kdt稅后債務(wù)成本RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價（二）留存收益成本 風(fēng)險溢價是憑借經(jīng)驗估計的大約在3%-5%左右當(dāng)市場風(fēng)險較低的時候在3%左右；當(dāng)市場風(fēng)險較高的時候在5%左右；通常情況下，采用4%的平均風(fēng)險溢價。注意3、風(fēng)險溢價法 （二）留存收益成本 例如對于債券成本為9%的企業(yè)來講， 其成本為：

29、Ks=9%+4%=13% （三）普通股成本普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，因此它們的資本成本同稱為“權(quán)益成本”；留存收益成本又稱作內(nèi)部權(quán)益成本新發(fā)普通股成本可稱作外部權(quán)益成本。普通股成本可通過股利增長模式思路計算： 如果將籌資費用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本公式則為： 其中：F普通股籌資費用率 （三）普通股成本例8：某公司普通股每股發(fā)行價為100元，籌資費用率5%，預(yù)計下期每股股利12元，以后每年的股利增長率為2%，該公司的普通股成本為：例題三、加權(quán)平均資本成本 其中：Kw加權(quán)平均資本成本Kj第j種個別資本成本W(wǎng)j第j種個別資本占全部資本的比重 例9：某企業(yè)賬面反映的資金共500萬元，其中借

30、款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。則該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：例題例10：某公司資金總額為1000萬元，其構(gòu)成如下：1、發(fā)行債券面值200萬元，五年期，每年末發(fā)一次利息，五年后還本，票面利率為10%，溢價發(fā)行，總價為210萬元，手續(xù)費為2%，企業(yè)所得稅率為30%2、留存收益190萬元，無風(fēng)險報酬率為8%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為14%，企業(yè)普通股值為1.33、普通股600萬元，每股發(fā)行價20元，籌資費用率3%，預(yù)計下年股利1.5元，以后每年的股利增長率為10%要求計算該公司：1、債券成本2、采用資

31、本定價模型法計算留存收益成本3、普通股成本4、企業(yè)資金總成本練習(xí)（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟危箮讉€層次構(gòu)成一個有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點，可按時間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模

32、式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個相對獨立的部分，再給它們加上一個簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題

33、、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計得合理而且實在，每個人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個價值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套

34、的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個個步驟，每個人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時不時我們眼前就出現(xiàn)一個十字路口，我們該向哪兒，面對那縱

35、軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號，這個問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。 忙是省略號。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實驗；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時珍在忙著編寫本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨有

36、的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號，確定了一個目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會忙出生命靈動的色彩。 忙是驚嘆號。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對論的問世而畫上了驚嘆號；李白的忙，以那豪放的詩歌而有了很大的成功；張衡的忙，因為那地動儀的問世而讓世人仰慕。每個人都應(yīng)該有效率的忙，而不是整天碌碌無為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個人都應(yīng)該在有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號；都應(yīng)在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。 忙是萬物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作為這世上最高級

37、動物的我們，我們在忙什么呢?我們要忙得有意義，有價值，我們要忙出屬于我們的精彩。我們的忙不能永遠(yuǎn)是問號，而應(yīng)是省略號和感嘆號。忙就要忙得精彩，忙得不亦樂乎。 解剖：本文將生活中的一句口頭禪“忙得不亦樂乎”機(jī)智翻新，擬作標(biāo)題，亮出一道美麗的風(fēng)景。并據(jù)此展開述說，讓人神清氣爽。文章開篇扣題，亮出觀點：忙，是人生中一個個步驟，不能碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。然后，作者分別用問號、省略號、驚嘆號巧妙設(shè)喻，抓住這三種標(biāo)點符號的特征，擺實事，講道理，入情入理，入理入心。深刻地闡明人生忙，忙要像問號一樣，經(jīng)常問問自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有意義；人生如四季一樣是有規(guī)律的，要選準(zhǔn)目標(biāo)，

38、像省略號一樣，毫無休止地忙下去，忙出生命靈動的色彩；而人生有限，每個人都應(yīng)有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號，忙出人生精彩的篇章。結(jié)尾，作者用一個段落總結(jié)全文，照應(yīng)開頭，照應(yīng)題目，有力收束?！揪}解析】閱讀下面的材料，根據(jù)要求作文。在一處地勢十分險惡的峽谷，谷底奔騰著咆哮的急流，峽谷間有一座索橋，幾根光禿禿、晃悠悠的鐵索橫在峽谷間，它是通過這個地方的唯一路徑，這里經(jīng)常有人因為失足而跌入深谷。有一天，有三個人來到了這里。一個聾子，一個瞎子，還有一個健康的人。聾子看看這座橋，很害怕，但是他聽不到急流的聲音，他用眼睛看著腳下步伐，很順利地過去了。瞎子不知峽谷的險惡，他心平氣和，十分穩(wěn)妥地通過了。第三個人

39、是健康人，一直猶豫不敢走這索橋，可是又沒有其他路可走。于是，他十分緊張地硬著頭皮走上索橋，到了橋中央，他看到腳下萬丈深淵，云霧升騰，聽到谷底急流咆哮，早已兩腿顫顫，面如土色，一不小心跌下橋去。請就“不要把困難看得太明白”為話題寫一篇文章。注意所寫內(nèi)容必須在話題范圍之內(nèi)。試題引用的材料，考生在文章中可用也可不用。立意自定。文體自選。題目自擬。不少于800字。不得抄襲。解析：有時候，把困難看得太明白，分析得太透徹，反而會被困難嚇倒以至于阻攔我們前進(jìn)的腳步。倒是那些未把困難完全看清楚而勇往直前的人，更容易達(dá)到終點。 作者郵箱：謝觀賞（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(

40、網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個層次構(gòu)成一個有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點，可按時間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個相對獨立的

41、部分，再給它們加上一個簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫?！敝黧w部分每段

42、首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計得合理而且實在，每個人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個價值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個個步驟，每個人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時不時我們眼前就出現(xiàn)一個十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的