1第章現(xiàn)代投資學(xué)導(dǎo)論

1、25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋1現(xiàn)代投資學(xué)華南理工大學(xué)投資管理與公司理財(cái)專家汪 洋25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋2TEL： （O） E-mail： 華南理工大學(xué)投資管理與公司理財(cái)專家汪 洋25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋3第一章現(xiàn)代投資學(xué)導(dǎo)論第一節(jié) 投資概述 一、投資 1、投資，是指人們?yōu)榱藢碓谀骋活I(lǐng)域獲取一定報(bào)酬而投入一定物質(zhì)或精神的活動(dòng)。 在商品經(jīng)濟(jì)中，投資是一種普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。它指人們?yōu)榱双@取一定經(jīng)濟(jì)利益和報(bào)酬而投入一定資金的支出行為。證券投資，是個(gè)人或法人通過購買有價(jià)證券，從而在持有期內(nèi)獲取一定收益的行為。 投資是以放棄現(xiàn)在的一定的價(jià)值追求將來收益的活動(dòng)，但是將

2、來收益并非必然的，也就是說，投資具有風(fēng)險(xiǎn)性和不穩(wěn)定性，需要投資者具有一定的經(jīng)驗(yàn)與預(yù)測(cè)能力。 投資作為一種經(jīng)濟(jì)行為有許含義：證券投資、外匯和黃金投資、生產(chǎn)要素和產(chǎn)品投資、房地產(chǎn)投資、特殊物品（如古董、郵票）投資、學(xué)習(xí)投資等。其本質(zhì)是人們?cè)跁r(shí)間跨度上根據(jù)自己的效用來安排過去、現(xiàn)在和將來的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，并使其當(dāng)期和預(yù)期效用最大化。故其是一種對(duì)當(dāng)前消費(fèi)的延期行為。 投資可以有金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)投資、可分割與不可分割投資、可轉(zhuǎn)讓與不可轉(zhuǎn)讓投資、長(zhǎng)期與短期投資、直接投資與間接投資。投資主體：國家（政府）、企業(yè)、家庭、個(gè)人等。 投資學(xué)是一門理論性很強(qiáng)，又完全來自于實(shí)踐，為實(shí)踐而設(shè)置的研究與管理投資者財(cái)富的，以眾

3、多學(xué)科為基礎(chǔ)的，專門研究投資活動(dòng)及其規(guī)律的應(yīng)用性的經(jīng)濟(jì)學(xué)科。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋42、從延期消費(fèi)行為的角度來理解廣義投資：初始財(cái)富1000元，年投資收益6%；若當(dāng)期消費(fèi)（C0）全部，則投資收益為0；若當(dāng)期消費(fèi)部分（01000）而其余投資，或全部投資然后再消費(fèi)將來消費(fèi)（C1）（全部，或部分：01060），則其年投資收益6%（10006%）：這個(gè)簡(jiǎn)單的兩期跨時(shí)消費(fèi)投資決策中的當(dāng)期消費(fèi)（C0）和將來消費(fèi)（C1）的權(quán)衡關(guān)系可以模型化。Irving Fisher（1930）曾經(jīng)建立過一個(gè)有關(guān)儲(chǔ)蓄的標(biāo)準(zhǔn)兩期跨時(shí)微觀經(jīng)濟(jì)模型：若個(gè)人消費(fèi)者i的效用函數(shù)為Ui1，取決于當(dāng)期消費(fèi)水平： Ui1

4、 = u（ci1）u（ci2），00，u”（ci）0。消費(fèi)的選擇與終生預(yù)算約束條件限制： （1.2）約束條件限制：消費(fèi)現(xiàn)值與產(chǎn)出現(xiàn)值必須相等。用（1.2）替代（1.1）中的ci2，求解（1.1）在（1.2）約束下的個(gè)人效用最大化問題： maxu（ ci1 ） u（1r）（y i1ci1）y i2 ci1其最優(yōu)化的一階條件為：u（ci1）=（1r） u（ci2） （1.3）25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋6 （1.3）即為跨時(shí)Euler方程（intertemporal Euler equation）。它表明，當(dāng)效用最大化時(shí)，消費(fèi)者不可能通過各期間的消費(fèi)轉(zhuǎn)移而或益。因?yàn)?，第一期消費(fèi)每減少1單

5、位，將使Ui1減少u（ci1），而儲(chǔ)蓄起來的1單位消費(fèi)，則通過投資可轉(zhuǎn)化為第二期1r單位的消費(fèi)，又使Ui1增加（1r） u（ci2）。在最優(yōu)狀態(tài)時(shí)，其等式兩邊應(yīng)該是相等的。Euler方程（1.3）的解釋與靜態(tài)價(jià)格理論的解釋極為相似。該理論表達(dá)為： （1.4） 由此可見，跨時(shí)消費(fèi)分析與投資收益貼現(xiàn)分析，在方法和表述上都是相同的。若在（1.3）中將r定義為折現(xiàn)率，則跨時(shí)消費(fèi)決策就是投資收益決策，其投資收益貼現(xiàn)分析剛好是投資分析最基本的方法。 如果把上述兩期跨時(shí)消費(fèi)模型拓展到多期（或n期）模型時(shí)，這種一般化跨時(shí)消費(fèi)投資決策分析框架，可用來分析任何一種投資決策。 西方投資學(xué)家威廉夏普在其所著投資學(xué)一書

6、中將投資概念表述為：投資就是為獲得可能的不確定的未來值而作出的確定的現(xiàn)值犧牲?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)界比較普遍認(rèn)同的定義為：投資是指經(jīng)濟(jì)主體為了獲得未來預(yù)期收益，預(yù)先墊付一定量的貨幣或?qū)嵨镆越?jīng)營(yíng)某項(xiàng)事業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋73、投資的五個(gè)基本要素：（1）初始資本：投資是現(xiàn)在支出一定資本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，預(yù)先墊支一定量的資金以期在未來獲得報(bào)酬。（2）投資對(duì)象：證券、外匯和黃金、生產(chǎn)要素和產(chǎn)品、房地產(chǎn)、特殊物品（如古董、郵票）、學(xué)習(xí)、家庭生活用品等。（3）期望收益：投資的未來盈利。（4）時(shí)間進(jìn)程：從投入資金到將來獲得報(bào)酬，在時(shí)間上或長(zhǎng)或短總要經(jīng)過一定的間隔。時(shí)間進(jìn)程越長(zhǎng)，未來的收益越

7、不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)就越大。（5）風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任：投入的價(jià)值是確定的，而未來的收益是不確定的，這種收益的不確定性，即為投資的風(fēng)險(xiǎn)。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋8 4、投資的市場(chǎng)原則： （1）投資的比較原則（comparison principle）：收益與風(fēng)險(xiǎn)比較、資產(chǎn)之間投資收益率比較、市場(chǎng)之間投資收益率比較、項(xiàng)目之間投資收益率比較等機(jī)會(huì)成本比較。 （2）投資的套利原則：相同資產(chǎn)在不同市場(chǎng)之間的套利（arbitrage）、同一市場(chǎng)不同資產(chǎn)之間因估計(jì)錯(cuò)誤而套利；A套利、B套利；無套利（no arbitrage）假定：假定分發(fā)育的市場(chǎng)上并不存在套利機(jī)會(huì)，使得證券價(jià)格之間呈線性關(guān)系，在滿足特定條件下

8、，能夠從技術(shù)角度確定價(jià)格。 （3）投資的動(dòng)態(tài)（dynamics）原則：投資價(jià)值隨著時(shí)間而改變，如積極投資組合構(gòu)建。市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)的，相同和相似的投資工具可以連續(xù)進(jìn)行交易。 （4）投資的風(fēng)險(xiǎn)厭惡（risk aversion）原則：尋找投資而不是投資機(jī)會(huì)的投資者將選擇確定的而非確定的投資回報(bào)（即無風(fēng)險(xiǎn)的確定收益1元錢，比有風(fēng)險(xiǎn)的非確定收益1元錢的價(jià)值高）。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者總是放棄公平的博弈，而選擇穩(wěn)定的收益；要不，收益回報(bào)比風(fēng)險(xiǎn)高得多。其描述模型為均值方差分析（mean-variance analysis），將選擇方差最小的有效投資機(jī)會(huì)；亦可引入個(gè)人效用函數(shù)（utility functions）無差異效用曲

9、線確定。 5、投資收益率： 投資收益率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率預(yù)期的通貨膨脹率投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋9 6、投資的相關(guān)問題 （1）定價(jià)問題：投資的合適價(jià)格，一般采用比較原則來解決問題。 （2）套期保值（或?qū)_問題）：套期保值（hedge）本意是“兩面下注”。其結(jié)果追求“不輸不贏”?！安惠敗笔悄康模弧安悔A”則是為達(dá)到目的而付出的代價(jià)。 （3）純投資問題：純投資（pure investment）即分配資產(chǎn)以期獲得增加的未來收入的投資行為。投資選擇是其動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的投資問題，實(shí)質(zhì)在于如何決定將可用資本投資于何處。股市中大部分個(gè)人投資如此，公司實(shí)物投資追求利潤(rùn)亦如此。 25 七月 2

10、022華南理工大學(xué) 汪洋10 7、投資過程 （1）投資目標(biāo)的確定：收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡、匹配；收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量：?jiǎn)我毁Y產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，組合資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)模型與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)量度的下半方差法等方法。 （2）投資策略的選擇：資本市場(chǎng)有效假設(shè)、知情交易者策略、未知情交易者策略、行為金融學(xué)的投資策略。 （3）資產(chǎn)的價(jià)值分析：如證券投資有，債券價(jià)值分析、股票價(jià)值分析、衍生證券價(jià)值分析；從預(yù)期收益的折現(xiàn)原理上看，有證券價(jià)值分析方法、投資收益分析方法。價(jià)值分析的目的在于使投資策略與投資目標(biāo)相匹配。 （4）投資組合的構(gòu)建：構(gòu)建理論有Tobin的資產(chǎn)組合理論、Markowitz的證券組合理論、Sharpe

11、的資本資產(chǎn)定價(jià)模型、Ross的套利定價(jià)理論。擴(kuò)展模型有：跨時(shí)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM）、消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM）、行為資產(chǎn)定價(jià)理論（BAPM）和行為資產(chǎn)組合理論。消費(fèi)與投資最優(yōu)組合、單期靜態(tài)最優(yōu)組合構(gòu)建和跨期動(dòng)態(tài)最優(yōu)組合構(gòu)建；消極組合構(gòu)建和積極組合構(gòu)建；修正投資組合等。 （5）投資的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)：過程評(píng)價(jià)和事后評(píng)價(jià)；投資組合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋11二、證券投資證券是經(jīng)濟(jì)社會(huì)用以證明和制定當(dāng)事人的權(quán)益及范圍而形成的電子或書面法律憑證。它是一種本身不具有使用價(jià)值的虛擬資本，只證明持有者對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的所有權(quán)/收益權(quán)。證券的廣義和狹義特征?，F(xiàn)

12、代投資學(xué)主要研究狹義證券資產(chǎn)投資和衍生證券資產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 1、證券特性：價(jià)值共性、格式規(guī)范具法律效力、廣泛的社會(huì)接受性、安全性、流動(dòng)性、收益 / 風(fēng)險(xiǎn)性。（1）價(jià)值共性：證券自身沒有價(jià)值，不是勞動(dòng)產(chǎn)品，只是代表資本投資及其收益的要求權(quán)。（2）格式規(guī)范法律效力：依據(jù)法律制度發(fā)行上市交易。（3）廣泛的社會(huì)接受性：社會(huì)公眾投資。（4）安全性：證券的安全性反映出證券發(fā)行人的可靠性。一般而言，政府公債的安全性最高，其次是銀行債券，公司債券的可靠性要差一些，風(fēng)險(xiǎn)也大一些。（5）流動(dòng)性：二級(jí)市場(chǎng)交易。（6）收益/風(fēng)險(xiǎn)性：獲取收益同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋12 2、證券投資特

13、點(diǎn)：社會(huì)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性 所謂證券投資，是指?jìng)€(gè)人或法人對(duì)有價(jià)證券的購買行為。這種行為會(huì)使投資者在證券持有期內(nèi)獲得與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相稱的收益。 證券投資是目前發(fā)達(dá)國家最主要和最基本的投資方式，是動(dòng)員和再分配資金的重要渠道。證券投資可使社會(huì)上的閑散貨幣轉(zhuǎn)化為投資資金，也可使一部分待用資金和信貸資金加入投資活動(dòng)，對(duì)促進(jìn)社會(huì)資金合理流動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有重要作用。 （1）社會(huì)性募資/投資：社會(huì)公眾投資。 （2）收益性/風(fēng)險(xiǎn)性共存：投資者購買證券的目的是為了獲得收益，證券盈利能力的大小是投資者決定是否投資的關(guān)鍵。安全性高的證券，如果其收益較低，也不能引起投資者的興趣。因此，一方面風(fēng)險(xiǎn)要盡可能的小

14、，另一方面收益要盡可能的高，這樣才會(huì)引起投資者的興趣。 （3）流動(dòng)性/投機(jī)性伴生：風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)投資者預(yù)期收益的背離，或者說是證券收益的不確定性。投資的風(fēng)險(xiǎn)是指證券的預(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度，它可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。 投資的生命力在于市場(chǎng)的流動(dòng)性。證券的流動(dòng)性與安全性成正比，流動(dòng)性高，安全性也高，反之則否。信譽(yù)好的證券容易脫手，流動(dòng)性強(qiáng)。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋133、證券投資原則：（1）自主投資原則；（2）順勢(shì)而動(dòng)，不逆勢(shì)而為原則；（3）組合投資原則； （4）收益/風(fēng)險(xiǎn)配比原則； （5）證券輪換選擇原則。4、證券投資步驟 （1）熟悉證券投資術(shù)語和操作程序，搜集

15、和整理證券投資的相關(guān)資料 （2）證券投資操作前的心理準(zhǔn)備和資金準(zhǔn)備 （3）確定風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和投資周期，制訂投資計(jì)劃 （4）證券投資的市場(chǎng)操作實(shí)施階段 （5）投資過程管理資產(chǎn)輪換選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇 （6）投資業(yè)績(jī)分析與評(píng)價(jià) 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋14 5、證券投資/投機(jī)的市場(chǎng)意義 （1）積極意義：有利于活躍、穩(wěn)定市場(chǎng) ，有利于證券價(jià)格發(fā)現(xiàn) ，為投資者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的可能途徑，有利于生產(chǎn)要素的合理配置，增加國家和地方的財(cái)政收入。（ 2）負(fù)效應(yīng)：1）投機(jī)效應(yīng)會(huì)使供求失真 2）價(jià)格波動(dòng) （3）證券投資與證券投機(jī)的區(qū)別： 投資與投機(jī)的區(qū)別：A、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不同（厭、喜）；B、資金投入時(shí)間長(zhǎng)短不

16、同（長(zhǎng)、短）；C、交易方式不同（長(zhǎng)期投資、快進(jìn)快出）；D、采用的分析方法不同（基本分析方法、技術(shù)分析方法）；E、二者相互轉(zhuǎn)化（投資投機(jī)）；資金投入目的不同（股息、資本利得）；G、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)類型不同（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）；H、投資對(duì)象不同（投資價(jià)值、投機(jī)價(jià)值）。 證券投資與證券投機(jī)是一對(duì)孿生的姐妹。證券投資是指企業(yè)和個(gè)人用貨幣資金去購置股票和債券等證券，以獲取股息、紅利和利息為目的，牟取長(zhǎng)期利益的行為。而證券投機(jī)則是指企業(yè)和個(gè)人用自有或借入資金購置證券，從證券漲落的差價(jià)中牟取資本利得的短期利益的行為。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋156、現(xiàn)代投資學(xué)及其研究領(lǐng)域現(xiàn)代投資學(xué)以資本資產(chǎn)投資的全

17、過程作為研究對(duì)象。探討其本質(zhì)、功能和運(yùn)動(dòng)形式，及其過程與結(jié)果的組織、評(píng)價(jià)和管理機(jī)制，揭示其客觀規(guī)律性的一門學(xué)科?，F(xiàn)代投資學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支。它的研究任務(wù)包括揭示現(xiàn)代投資的經(jīng)濟(jì)規(guī)律性及其在投資活動(dòng)過程與結(jié)果中的具體表現(xiàn)，闡明按照客觀規(guī)律組織、管理現(xiàn)代投資的理論、方法和途徑，探索有效、合理地從事現(xiàn)代投資，達(dá)到提高社會(huì)存量資本的利用效率，推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。 現(xiàn)代投資學(xué)的研究?jī)?nèi)容主要包括：（1）投資主體的范疇、投資決策和操作實(shí)施，及其投資規(guī)則和投資技術(shù)、方法與理論；投資主體與現(xiàn)代投資經(jīng)濟(jì)規(guī)律及投資運(yùn)行機(jī)制的互作關(guān)系。投資主體包括募集社會(huì)資本的經(jīng)濟(jì)實(shí)體和買賣虛擬資本的投資者。（2）投資客體的范疇

18、、交易規(guī)則和安全機(jī)制，投資客體的創(chuàng)新和推廣、應(yīng)用?，F(xiàn)代投資客體主要包括狹義證券資產(chǎn)和衍生證券資產(chǎn)。（3）現(xiàn)代投資中介的作用與分工，管理規(guī)章制度、責(zé)任、操作系統(tǒng)和安全系統(tǒng)應(yīng)用。投資中介主要包括交易所、交易所會(huì)員、經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商、投資咨詢機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)和投資銀行等。它們是募資和投資實(shí)施/實(shí)現(xiàn)的橋梁。（4）研究和探索適合于國家經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和水平的現(xiàn)代投資運(yùn)行體制和運(yùn)行機(jī)制，是現(xiàn)代投資學(xué)需要研究和解決的重要任務(wù)。（5）現(xiàn)代投資決策的策略、理論和投資分析方法及其投資收益/風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的研究，是現(xiàn)代投資學(xué)的重要主題。25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋16證券監(jiān)督委員會(huì)證券交易所收 市 證 基 技

19、 衍益 場(chǎng) 券 本 術(shù) 生風(fēng) 信 組 分 分 工險(xiǎn) 息 合 析 析 具審核制、注冊(cè)制證券發(fā)行市場(chǎng)(一級(jí)市場(chǎng))（虛擬資本投資）均值方差理論CAPMAPT期權(quán)價(jià)格模型現(xiàn)代證券投資組合管理理論證券交易市場(chǎng)(場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng))（柜臺(tái)店頭市場(chǎng)）（第三市場(chǎng)）（第四市場(chǎng)）建設(shè)項(xiàng)目股份有限公司（籌資者）（實(shí)物投資）國 企 信 社有 業(yè) 貸 會(huì)財(cái) 自 資 募政 有 金 資資 資 （股票）金 金 （債券）三、投資的市場(chǎng)過程25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋17第二節(jié) 投資市場(chǎng)現(xiàn)狀概述 一、證券投資市場(chǎng)的發(fā)展 十六世紀(jì)：歐美商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大規(guī)模投資活動(dòng)如證券融資(如股票、債券、其他證券等公眾融資)開始出現(xiàn)。 至十八世紀(jì)

20、：歐美中、長(zhǎng)期資本市場(chǎng)，成為市場(chǎng)體系中最重要生產(chǎn)要素市場(chǎng)。1792年5月17日，美國紐約證券商簽定著名證券交易梧桐樹協(xié)議。 二十世紀(jì)五十年代：全球進(jìn)入科學(xué)投資時(shí)代。 中國企業(yè)發(fā)行股票最早要算1872年由洋務(wù)派李鴻章、盛懷先籌辦，于1873年在上海正式成立的輪船招商總局集股籌資發(fā)行股票。中國發(fā)行債券始于1894年，清政府為籌集甲午戰(zhàn)爭(zhēng)年費(fèi)，向“巨賈富商”借款，月息七厘，稱為“息借商款”，債券面額100兩白銀，計(jì)共發(fā)110多萬張。當(dāng)中經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段： 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋18（一）三個(gè)發(fā)展階段： 1、從清末證券市場(chǎng)出現(xiàn)到1921年信交風(fēng)潮形成。 2、抗日戰(zhàn)爭(zhēng)開始到日本1945

21、年投降。 3、自日本投降到全國解放。 全國解放后，統(tǒng)一財(cái)政政策，穩(wěn)定物價(jià)，建立統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)管理體制。（1）上海證券交易所于1949年6月10日被封閉。（2）天津和北京證券交易所也分別于1952年7月和8月被撤消。25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋19 （二）、改革開放后我國證券投資的發(fā)展： 1、1981年，恢復(fù)發(fā)行國債，是我國中斷發(fā)行國債22年后的重新發(fā)行，標(biāo)志著我國證券市場(chǎng)的誕生。至1992年已發(fā)行國債410億元。 2、1985年，部分城市開始發(fā)行企業(yè)債券和金融債券。 3、1987年，財(cái)政部相繼發(fā)行國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、保值債券等，促進(jìn)了債券市場(chǎng)的發(fā)展 4、A股股票發(fā)行： （1）19

22、84年9月1日，全國第一家股份有限公司：天橋百貨（600657）有限公司（現(xiàn)“青鳥天橋”）在北京成立，并發(fā)行定期三年股票。 （2）1984年12月，飛樂音響（600651）半公開，不償還股票，面值50元。 （3）1985年1月，上?！把又袑?shí)業(yè)”成立，成為新中國第一家公募資本金（現(xiàn)“方正科技”，600601）上市公司。 （4）1991年底，3200家股份公司，89家公開募股，總量80億元，上市少。 （5）1992年1月10月，滬、深上市達(dá)57種，總市值達(dá)700億元，新發(fā)行股票20億元。25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋205、B股股票發(fā)行：（1）1992年2月，B股市場(chǎng)誕生。（2）1995年

23、深南玻（現(xiàn)南玻科控：00112）成功發(fā)行了B股可轉(zhuǎn)換債券。（3）1996年1月3日B股首部全國性法規(guī)境內(nèi)上市外資股規(guī)定發(fā)布實(shí)施。（4）1996年12月，A、B股同時(shí)實(shí)行相同的漲、跌幅限制。（5）1999年6月，取消B股發(fā)行中的所有制限制。（6）2000年7月6日，“粵華包B”成為第一家上市的民營(yíng)企業(yè)。（7）2001年2月19日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)決定，允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開立B股帳戶，交易B股股票，對(duì)境內(nèi)開放B股市場(chǎng)，僅限自然人。（8）2001年2月28日，境內(nèi)居民（自然人）在B股市場(chǎng)交易買賣B股股票。6、權(quán)證發(fā)行 和股權(quán)分置改革：7、至2006年3月25日深圳證券交易所和上海證

24、券交易所的基本市場(chǎng)情況 ：8、證券交易所和交易網(wǎng)絡(luò)體系 ：（1）1986年7月，沈陽信托率先開辦證券轉(zhuǎn)讓、買賣業(yè)務(wù)，其后，上海、廣州、武漢、深圳等地也開辦了證券柜臺(tái)交易。（2）1990年11月，上海證券交易所正式成立，同年12月營(yíng)業(yè)。（3）1991年6月，深圳證券交易所成立，同年7月3日正式開業(yè)。（4）1990年底，建立“全國證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)中心（STAQ）”。（5）1992年6月，多功能服務(wù)系統(tǒng)“全國電子交易系統(tǒng)（NET）”建立。至此，全國證券市場(chǎng)“兩所兩網(wǎng)”確立，聯(lián)接全國證券公司，交易柜臺(tái)，形成較為完善的證券交易網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)體系。（6）1992年10月我國成立國務(wù)院證券委員會(huì)（1998年4月

25、撤消）和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋21二、證券投資市場(chǎng)的法制建設(shè)至十八世紀(jì)，歐美中、長(zhǎng)期資本市場(chǎng)，成為市場(chǎng)體系中最重要生產(chǎn)要素市場(chǎng)。1792年5月17日，美國紐約24名證券商在華爾街梧桐樹下簽定了著名的證券交易梧桐樹協(xié)議，從而產(chǎn)生了美國最初的股票制度。1802年3月27日，英國公布清算協(xié)議。1933年的著名格拉斯斯蒂格爾法案，即1933銀行法（Acts of Glass Steagall），銀證業(yè)務(wù)分開，在投資銀行與商業(yè)銀行之間筑起了一道防火墻。1933證券法（The Securities Act of 1933），主要管理證券發(fā)行市場(chǎng)；1934證券交易法

26、（The Securities Exchange Act of 1934），主要管理證券交易流動(dòng)市場(chǎng)及其有關(guān)借貸關(guān)系；1940投資公司法（The Investment Company Act of 1940）和1940投資咨詢法（The Investment Advisers Act of 1940），主要管理投資銀行的證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；1970證券投資保護(hù)法（The Securities Investment Protection Act of 1933），主要管理市場(chǎng)，使證券投資者免遭權(quán)益侵害。 英國后來也頒布有1948，1967公司法和1958反期詐（投資）法等部法律法規(guī)。我國先后制定并頒布

27、實(shí)施企業(yè)債券管理?xiàng)l例（1993年）、股票發(fā)行與交易管理暫行條例（1993年4月）、證券投資基金管理暫行辦法（1997年）、開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法（2000年）；1993年12月，我國第八屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第五次會(huì)議通過了中華人民共和國公司法；1998年12月29日，我國第九屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議通過了中華人民共和國證券法，并于1999年7月1日起實(shí)施， 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋22三 證券投資的歷史時(shí)期 （ 一）投資活躍時(shí)期：18世紀(jì)至20世紀(jì)30年代。制度不健全，松散、管理薄弱。投機(jī)家樂園（凡德比文特、摩根、德累爾等）。而虞我詐，聯(lián)手造市，操縱股票

28、。爆發(fā)戶、破產(chǎn)、神秘色彩。發(fā)跡看個(gè)人品質(zhì)、特點(diǎn)、洞擦力、操市手法、冒險(xiǎn)精神、鐵石心腸、調(diào)資能力、過度投機(jī)。 （ 二）整理規(guī)范時(shí)期“20世紀(jì)30年代至50年代。猖獗投機(jī)，破壞程序，導(dǎo)致1929年10月29日紐約證交所股災(zāi)，至1932年7月8日，道瓊斯指數(shù)僅41點(diǎn)，為1929年最高水平的11%。 1933年，美國政府頒布第一部證券法 1934年頒布證券交易法，成為強(qiáng)化證券市場(chǎng)管理的重要標(biāo)志。至50年代初，證券市場(chǎng)才擺脫30年代股災(zāi)陰影，建立了一套標(biāo)準(zhǔn)交易操作為管理框架基礎(chǔ)。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋23（三）科學(xué)投資時(shí)期：20.世紀(jì)50年代至今。 1、1952年，Harry Mark

29、owite，金融雜志證券投資組合現(xiàn)代證券投資理論奠基人 2、60年代，J.Lintner，J.Mossin有效市場(chǎng)中證券的收益和資產(chǎn)價(jià)格模型完善CAPM 3、1963年，W.F.Sharpe，實(shí)用簡(jiǎn)單的單因子資本資產(chǎn)價(jià)格模型（CAMP） 4、1965年，E.F.Fama，芝加哥大學(xué)，證券市場(chǎng)上的價(jià)格表現(xiàn)商業(yè)雜志 5、1973年，F(xiàn).Black，M.scholes，期權(quán)價(jià)格模型 6、1976年，S.Ross，套利定價(jià)模型（APT） 7、1979年，J.Cox，S.Ross金融經(jīng)濟(jì)二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型 8、1990年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)：Markowite，Sharpe，Miller 9、1997年，諾

30、貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)：M.Scholes教授 10、芝加哥期權(quán)交易所(COBE：1973年開張營(yíng)業(yè)，1973年4月26日，CBOE推出20余種股票“看漲期權(quán)”標(biāo)準(zhǔn)合約；1977年6月3日，CBOE等五家交易所同時(shí)掛牌又推出股票“看跌期權(quán)”；1982年，CBOE推出期貨期權(quán)交易。1983年3月11日，第一只指數(shù)期權(quán)于CBOE上市，初稱CBOE100指數(shù)，后改稱S&P100指數(shù)。1982年美國費(fèi)城股票交易所推出外匯期權(quán)第一批英鎊期權(quán)和馬克期權(quán)。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋24第三節(jié) 現(xiàn)代投資與中國證券市場(chǎng)的發(fā)展 一、金融市場(chǎng)的構(gòu)成與資本市場(chǎng)的市場(chǎng)地位 證券市場(chǎng)是發(fā)行和買賣股票、債券的市場(chǎng)，或者

31、說是發(fā)行和交易資本證券的體系。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一個(gè)主要的組成部分。金融市場(chǎng)是資金融通的場(chǎng)所，在這一市場(chǎng)上進(jìn)行的是貨幣和資本的信貸和交易。金融市場(chǎng)一般通過金融機(jī)構(gòu)和證券交易所為媒介，以自由信貸并借助各種金融工具來完成融通資金的業(yè)務(wù)。而證券市場(chǎng)從本質(zhì)上說是財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，通過證券買賣，實(shí)現(xiàn)貨幣資金的所有權(quán)與使用權(quán)的分離。因此，資本市場(chǎng)且主要是其證券市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是資金供需雙方通過競(jìng)爭(zhēng)以決定資金價(jià)格的場(chǎng)所，是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)、效率高、經(jīng)營(yíng)大量主要投資工具和衍生金融工具的現(xiàn)代金融市場(chǎng)。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋25儲(chǔ)蓄市場(chǎng)證 券 市 場(chǎng)長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)融資租賃市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（證交所）

32、場(chǎng)外交易市場(chǎng)（店頭市場(chǎng)）第三市場(chǎng)第四市場(chǎng)承兌貼現(xiàn)市場(chǎng)拆借市場(chǎng)短期政府債券市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)交易市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)外匯市場(chǎng)黃金市場(chǎng)金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)構(gòu)成資本市場(chǎng)的地位圖示25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋26二、我國發(fā)展資本市場(chǎng)的邏輯性和必然性 1、中國國民收入分配結(jié)構(gòu)的深刻變化導(dǎo)致了中國居民收入日益出現(xiàn)資本化趨勢(shì)，居民儲(chǔ)蓄的大幅增長(zhǎng)以及社會(huì)保障體系的建立和完善必然伴生投資需求，這兩方面的需求為我國資本市場(chǎng)提供了巨大的發(fā)展空間，它要求： （1）經(jīng)濟(jì)體系中儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化必須是多渠道，多元化，暢通無阻； （2）經(jīng)濟(jì)體系必須提供并形成數(shù)量豐富、多元、流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，主要是指金融資產(chǎn)； （3）形成一個(gè)

33、具有一定流動(dòng)性的資本市場(chǎng)，并逐漸國際化。 2、我國正處于轉(zhuǎn)軌階段，優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高效益是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容，集中統(tǒng)一的資本市場(chǎng)對(duì)于打破要素市場(chǎng)分割，實(shí)現(xiàn)資源的跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨產(chǎn)業(yè)優(yōu)化配置具有特殊作用。 3、中國金融結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性改善就必須依賴于發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，深化國有企業(yè)改革、金融體制改制、金融結(jié)構(gòu)改善，提高金融體系對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的服務(wù)效率 4、中國企業(yè)資本形成方式或資本注入方式正在發(fā)生深刻變化，必然要求發(fā)展資本市場(chǎng)。中國企業(yè)資本注入方式變化：財(cái)政撥款銀行貸款為主的間接融資股票上市、直接融資。 5、發(fā)展資本市場(chǎng)，改善中國金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而降低金融體系及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。按風(fēng)險(xiǎn)影響范圍分為：體系性風(fēng)險(xiǎn)（或宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)）和投資性風(fēng)險(xiǎn)（或微觀金融風(fēng)險(xiǎn)）；按風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制分為：累積性風(fēng)險(xiǎn)和非累積性風(fēng)險(xiǎn)。中國目前主要是體系性風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)是體制性的累積性風(fēng)險(xiǎn)?；咎卣鳎喝狈κ袌?chǎng)約束力的體制和經(jīng)濟(jì)主體之間不完整的甚至扭曲的信用關(guān)系造成的；風(fēng)險(xiǎn)是累積性的，資產(chǎn)盈利能力低，風(fēng)險(xiǎn)大，不良資產(chǎn)所占比例較重；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不是尋求市場(chǎng)機(jī)制逐步化解，而是常運(yùn)用非市場(chǎng)性手段強(qiáng)行化解。 6、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中是否存在金融風(fēng)險(xiǎn)主要鑒于四個(gè)方面的差異：風(fēng)險(xiǎn)度的差異；風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的差異；風(fēng)險(xiǎn)源的差異；風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制的差異。 25 七月 2022華南理工大學(xué) 汪洋27三、目前