有色金屬行業(yè)研究-鎢：礦端供應(yīng)收緊一體化布局優(yōu)勢(shì)顯著

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u鎢合金——工業(yè)牙齒，稀缺的戰(zhàn)略性資源 5供應(yīng)端：我國(guó)對(duì)全球鎢供應(yīng)起主導(dǎo)作用 5遠(yuǎn)期供應(yīng)前瞻：原生礦供應(yīng)緊張，再生鎢潛力巨大 8需求端：關(guān)注硬質(zhì)合金、光伏鎢絲、軍工等領(lǐng)域增量 11相關(guān)標(biāo)的 16廈門(mén)鎢業(yè) 16中鎢高新 17章源鎢業(yè) 18翔鷺鎢業(yè) 19風(fēng)險(xiǎn)提示： 20圖表目錄圖表1鎢產(chǎn)業(yè)鏈一覽 5圖表2全球主要大型、超大型鎢礦床一覽 6圖表3全球鎢礦資源儲(chǔ)量（萬(wàn)噸） 6圖表4全球鎢礦資源儲(chǔ)量分布 6圖表5全球鎢精礦產(chǎn)量（噸）及增速 7圖表6我國(guó)鎢精礦產(chǎn)量（噸）及增速 7圖表72022年全球鎢精礦產(chǎn)量占比 7圖表8我國(guó)鎢礦資源、產(chǎn)量占全球比例 7圖表9鎢礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)（噸） 8圖表10各省鎢礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)（%） 8圖表11國(guó)內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量與開(kāi)采總量指標(biāo)對(duì)比 8圖表12我國(guó)鎢礦主要成分（%） 9圖表13中國(guó)鎢礦山處理原礦平均品位（%） 9圖表14中國(guó)鎢礦山企業(yè)集中度（CR4） 9圖表15截至2019年底中國(guó)開(kāi)采100年及以上鎢礦山 9圖表16中國(guó)凈出口鎢品量與國(guó)外鎢消費(fèi)總量 10圖表17全球及中國(guó)鎢消費(fèi)量（噸） 11圖表18全球鎢消費(fèi)分布（%） 11圖表19中國(guó)鎢消費(fèi)量（噸） 11圖表202018年全球鎢消費(fèi)結(jié)構(gòu) 12圖表212022年我國(guó)鎢金屬下游用途 12圖表222018-2023年鎢的消費(fèi)量趨勢(shì)變化（噸） 12圖表23硬質(zhì)合金構(gòu)成及分類(lèi) 12圖表24硬質(zhì)合金具體分類(lèi)及介紹 13圖表25中國(guó)刀具市場(chǎng)規(guī)模變化（億元） 13圖表262019-2022年硬質(zhì)合金刀片進(jìn)出價(jià)格比較 14圖表27光伏累計(jì)/新增容量（萬(wàn)千瓦） 14圖表28我國(guó)光伏組件產(chǎn)量（GW） 14圖表29鎢絲與碳鋼絲經(jīng)濟(jì)性對(duì)比 15圖表30中國(guó)光伏鎢絲企業(yè)產(chǎn)能布局項(xiàng)目情況 15圖表312018-2023年廈門(mén)鎢業(yè)總營(yíng)收情況 16圖表322018-2023年廈門(mén)鎢業(yè)歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 16圖表332018-2023年公司分品類(lèi)營(yíng)收情況（百萬(wàn)元） 16圖表342023年廈門(mén)鎢業(yè)分品類(lèi)營(yíng)收占比 16圖表352022年廈門(mén)鎢業(yè)主要鎢產(chǎn)品產(chǎn)量 16圖表362017-2022年中鎢高新總營(yíng)收情況 17圖表372017-2022年中鎢高新歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 17圖表382017-2022年公司分品類(lèi)營(yíng)收情況（百萬(wàn)元） 17圖表392022年中鎢高新分品類(lèi)營(yíng)收占比 17圖表402018-2023年章源鎢業(yè)總營(yíng)收情況 18圖表412018-2023年章源鎢業(yè)歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 18圖表422017-2022年公司分品類(lèi)營(yíng)收情況（百萬(wàn)元） 18圖表432022年章源鎢業(yè)分品類(lèi)營(yíng)收占比 18圖表442017-2022年翔鷺鎢業(yè)總營(yíng)收情況 19圖表452017-2022年翔鷺鎢業(yè)歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 19圖表462017-2022年公司分品類(lèi)營(yíng)收情況（百萬(wàn)元） 19圖表472022年翔鷺鎢業(yè)分品類(lèi)營(yíng)收占比 19鎢合金——工業(yè)牙齒，稀缺的戰(zhàn)略性資源鎢是極其稀缺和不可替代的戰(zhàn)略性資源圖表1鎢產(chǎn)業(yè)鏈一覽資料來(lái)源：《我國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備思考》，供應(yīng)端：我國(guó)對(duì)全球鎢供應(yīng)起主導(dǎo)作用全球鎢礦床分布廣泛，但成礦相對(duì)集中，以矽卡巖型為主。全球鎢礦床主要分布在環(huán)太平洋成礦帶和阿爾卑斯-喜馬拉雅成礦帶兩大成礦帶上，環(huán)太平洋成礦帶（NorthernDancer的1/230（（）圖表2全球主要大型、超大型鎢礦床一覽資料來(lái)源：EdisonResearch，WorldTungstenReport，USGS，（USGS）2022380，（（（（%（210.86wt85.33%。圖表3全球鎢礦資源儲(chǔ)（萬(wàn)噸） 圖表4全球鎢礦資源儲(chǔ)分布0

全球鎢礦儲(chǔ)量（單位：萬(wàn)噸）

380

其他37.66%其他37.66%8%中國(guó)47.37%奧地利0.26%西班牙 俄羅斯1.47% 越南 10.53%2.63%0.0資料來(lái)源：USGS， 資料來(lái)源：USGS，我國(guó)鎢礦產(chǎn)量占比超8成，總量控制下遠(yuǎn)期鎢礦供應(yīng)逐步收緊。根據(jù)美國(guó)地調(diào)局（USGS）20228.47.184.5%。逐步收緊行業(yè)政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)未來(lái)全球鎢礦供應(yīng)將逐步趨緊，鎢的產(chǎn)量增速將。圖表5全球鎢精礦產(chǎn)量噸）及增速 圖表6我國(guó)鎢精礦產(chǎn)量噸）及增速0

全球鎢精礦產(chǎn)量（噸）yoy（右軸）

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%19941996199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022

0

中國(guó) yoy（右軸）

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%19941996199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022資料來(lái)源：USGS， 資料來(lái)源：USGS，圖表72022年全球鎢精產(chǎn)量占比 圖表8我國(guó)鎢礦資源、量占全球比例其他葡萄牙 其他葡萄牙 1.55%0.60%奧地利西班牙1.07%0.83%中國(guó)84.52%玻利維亞1.67%俄羅斯2.74%越南5.71%1.31%

1995199719951997199920012003200520072009201120132015201720192021

中國(guó)儲(chǔ)量占比 中國(guó)產(chǎn)量占比資料來(lái)源：USGS， 資料來(lái)源：USGS，199920232000噸，2019（WO310.514.544.04。0

鎢礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)（噸）10000010500010500010800010900010000010500010500010800010900011100062000

其他48%其他48%福建2%江西21%云南4%河南6% 湖南14%5%4%3%2%1%0% 廣西-1% 2%-2%廣東3%資料來(lái)源：自然資源部， 資料來(lái)源：自然資源部，圖表11國(guó)內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量與開(kāi)采總量指標(biāo)對(duì)比鎢精礦產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 鎢礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)（萬(wàn)噸鎢精礦產(chǎn)量右軸）14.5413.214.5413.213.8613.550.000.500.500.8012.730.9011.511.1011111141210864202018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)、自然資源部，

15%10%5%0%-5%-10%-15%1.2遠(yuǎn)期供應(yīng)前瞻：原生礦供應(yīng)緊張，再生鎢潛力巨大原生礦端：我國(guó)鎢礦面臨“四多一低”問(wèn)題，遠(yuǎn)期資源優(yōu)勢(shì)或減弱，礦端供應(yīng)長(zhǎng)期偏緊。我國(guó)鎢礦品位低且成分復(fù)雜(白鎢礦占68.7%，黑鎢礦占20.9%，混合型占10.4%)優(yōu)質(zhì)黑鎢礦已基本消耗殆盡，白鎢精礦品位也逐年下降。根據(jù)自然資源部，全國(guó)平20040.42%20170.28%?；旌闲?10.40%黑鎢礦,20.90%白鎢礦,68.70%圖表12我國(guó)鎢礦主要分（%） 圖表混合型,10.40%黑鎢礦,20.90%白鎢礦,68.70%品位（%品位（%）0.42%0.28%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%資料來(lái)源：《我國(guó)鎢資源、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與展望》，

資料來(lái)源：自然資源部，除此之外，我國(guó)鎢礦山還存在老齡化、規(guī)模優(yōu)勢(shì)小的問(wèn)題。20192011000t20426.68%2019年底，中國(guó)鎢礦開(kāi)采100年及以上的鎢礦山達(dá)12家，且均為大中型礦山。圖表14中國(guó)鎢礦山企集中度（CR4） 圖表15截至2019年底中國(guó)開(kāi)采100年及以上鎢礦山40%35%30%25%

22.31%

CR4（%）

25.14%

28.48%26.68%20%15%10%5%0%

19.12%16.24%

18.60%17.71%

21.85%

21.67%

22.74%20.78%200820092010201120122013201420152016201720182019資料來(lái)源：《中國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的思考》， 資料來(lái)源：《中國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的思考》，國(guó)內(nèi)外潛在鎢礦項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間存在較大不確定性。根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)外鎢礦采選項(xiàng)目逐步推進(jìn)，未來(lái)國(guó)際鎢礦產(chǎn)量預(yù)期增長(zhǎng)，但這些項(xiàng)目普遍投產(chǎn)延期，存在較大不確定性：WestLtd.）Hermerdon（0w（W3ww（W3（AlmontyIndustriesInc.）（Sgi）0W3（KingIsland（Dolphin）0W3國(guó)內(nèi)方面，鎢礦潛在增量項(xiàng)目如下：（W35560001810.15萬(wàn)噸，WO30.442%，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)量3240噸；13/3400噸301617t、102t。全球65%35%。中國(guó)是最大的鎢品出口國(guó)，凈出口量占國(guó)外鎢消費(fèi)總量的一半以上。根據(jù)中國(guó)2.8）54.7%；2015-201914.1wt50.9%。為了降低對(duì)中國(guó)鎢原料的依賴(lài)，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家加大了鎢資源再生利用的技術(shù)20197300（9（v80%50%90%。圖表16中國(guó)凈出口鎢品量與國(guó)外鎢消費(fèi)總量資料來(lái)源：中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)、ITIA，2019年鎢消費(fèi)量4.73wt1.135%再生鎢資源回收利用具有巨大經(jīng)濟(jì)效益1t2t（折W351191t1.1～1.2t7～201.0～1.5萬(wàn)元，故而經(jīng)濟(jì)效益顯著。需求端：關(guān)注硬質(zhì)合金、光伏鎢絲、軍工等領(lǐng)域增量全球鎢消費(fèi)主要集中在中國(guó)、歐洲、美國(guó)和日本，中國(guó)消費(fèi)量接近一半ITIA2019年鎢48%/16%/14%/8%86%20199.84.73wt，20155圖表17全球及中國(guó)鎢費(fèi)量（噸） 圖表18全球鎢消費(fèi)分（%）中國(guó) 其他9693097740105210969309774010521010690098000415004350047000 47800 473001000008000060000400002000002015

2017

2019資料來(lái)源：ITIA、中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)， 資料來(lái)源：中國(guó)再生鎢資源回收利用現(xiàn)狀及建議，圖表19中國(guó)鎢消費(fèi)量（噸）53000530005300053000478004700047300475004350052,00050,00048,00046,00044,00042,000

鎢消費(fèi)量

14%12%10%8%6%4%2%0%40,000

2016 2017 2018 2019 2020 2021

-2%資料來(lái)源：中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)，鎢具有優(yōu)良的理化性能，被廣泛應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域。根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)，AMR，ITIA，交通運(yùn)輸、礦業(yè)/鑿巖、工業(yè)用途是鎢消費(fèi)的前三大領(lǐng)域，占總消費(fèi)量的一半以上。根據(jù)，目前我國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)最大的下游應(yīng)用為鎢制硬質(zhì)合金，2022年硬質(zhì)合金的應(yīng)用占比達(dá)58%，以超強(qiáng)的硬度和耐磨性，可制造各種切削工具、刀具、鉆具等零部件，在現(xiàn)代工業(yè)中被廣泛應(yīng)用于機(jī)械加工、航空航天、軍事國(guó)防、電子信息等領(lǐng)域。圖表202018年全球鎢費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖表212022年我國(guó)鎢屬下游用途1%6%7%8%32%9%10%14%13%鎢特鋼,17.17%鎢化工,1%6%7%8%32%9%10%14%13%鎢特鋼,17.17%鎢化工,4.23%鎢材,20.60%硬質(zhì)合金,58%能源國(guó)防醫(yī)療和制藥資料來(lái)源：中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)，AMR，ITIA， 資料來(lái)源：，圖表222018-2023年鎢的消費(fèi)量趨勢(shì)變化（噸）2018 2019 2020 2021 2022 202350000400003000020000100000

硬質(zhì)合金

鎢特鋼

鎢材 鎢化工資料來(lái)源：中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)，45%削工具，30%的硬質(zhì)合金用于礦用及耐磨工具。5,000（圖表23硬質(zhì)合金構(gòu)成及分類(lèi)資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，圖表24硬質(zhì)合金具體分類(lèi)及介紹資料來(lái)源：新材料在線，高端化及進(jìn)口替代將為國(guó)產(chǎn)硬質(zhì)合金刀具企業(yè)提供廣闊的發(fā)展空間464338201919.5進(jìn)展。Sandvik、IMCIndustrialGroup等國(guó)外巨頭對(duì)材料基礎(chǔ)和涂層原理的研究積累深厚，始終把握高端產(chǎn)品話語(yǔ)權(quán)與定價(jià)權(quán)。圖表25中國(guó)刀具市場(chǎng)規(guī)模變化（億元）中國(guó)刀具市場(chǎng)規(guī)模變化（億元）477464477464400388421393421330340330345289312321.5243.3204.3137.4160.65004003002001000資料來(lái)源：中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，刀片進(jìn)口總額、進(jìn)口單價(jià)遠(yuǎn)大于出口，但差距在逐步縮小。41.2420193.420222.1從2019年3.37倍下降到2022年2.78倍。國(guó)產(chǎn)進(jìn)口替代的空間巨大，需求迫切。圖表262019-2022年硬質(zhì)合金刀片進(jìn)出價(jià)格比較資料來(lái)源：中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，海關(guān)總署，2023年我國(guó)光伏累計(jì)容量達(dá)608912016-2023CAGR34.3%，202321630499GWCPIA200GW圖表27光伏累計(jì)新增容量（萬(wàn)千瓦） 圖表28我國(guó)光伏組件產(chǎn)（GW）0

20162017201820192020202120222023

光伏累計(jì)容量（萬(wàn)千瓦）光伏新增容量（萬(wàn)千瓦）光伏累計(jì)容量（萬(wàn)千瓦）光伏新增容量（萬(wàn)千瓦）6089139204306562543017746204302163013025774234545306442630114820549387410

光伏組件產(chǎn)量（GW）499499288.7182124.67685.798.62017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：國(guó)家能源局， 資料來(lái)源：，鎢絲憑借耐磨損、高強(qiáng)度、斷線率低等優(yōu)勢(shì)，具備更大的細(xì)線化空間。圖表29鎢絲與碳鋼絲經(jīng)濟(jì)性對(duì)比碳鋼絲+PERC鎢絲+PERC鎢絲+HJT硅片厚度（μm）170170150金剛線直徑（μm）403030硅片硅耗量（g/w）2.712.592.35含稅硅料價(jià)格1（元/kg）270270270硅料節(jié)省（分/W）-2.9-8.6含稅硅料價(jià)格2（元/kg）200200200硅料節(jié)?。ǚ?W）-2.1-6.4含稅硅料價(jià)格3（元/kg）909090硅料節(jié)?。ǚ?W）-1-2.9母線單耗（米/W）0.460.460.46高碳鋼絲價(jià)格（元/公里）7鎢絲價(jià)格（元/公里）2828母線多支出（分/W）11資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)內(nèi)廠商紛紛布局光伏鎢絲，其中廈鎢已實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)88200細(xì)鎢絲產(chǎn)線以及年產(chǎn)600億米光伏用鎢絲產(chǎn)線，當(dāng)前公司光伏用鎢絲年產(chǎn)能已達(dá)10002023868760億米。除廈鎢外，中鎢高新、三超新材等公司也紛紛布局光伏用鎢絲項(xiàng)目。圖表30中國(guó)光伏鎢絲企業(yè)產(chǎn)能布局項(xiàng)目情況資料來(lái)源：各公司公告，相關(guān)標(biāo)的廈門(mén)鎢業(yè)19972023482.2315.9910.57%165.85億元/172.29億元/54.71+26.03%/-40.06%/-10.89%42.07%/43.71%/13.88%。圖表312018-2023年廈鎢業(yè)總營(yíng)收情況 圖表322018-2023年廈鎢業(yè)歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)）0

總營(yíng)收（百萬(wàn)元） 右軸）2018 2019 2020 2021 2022

80%60%40%20%0%

0

2018 2019 2020 2021 2022

150%歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）yoy歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）yoy（右軸）50%0%-50%-100%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表332018-2023年公司分品類(lèi)營(yíng)收情況（百萬(wàn)元）圖表342023年廈門(mén)鎢業(yè)分品類(lèi)營(yíng)收占比0

電池材料鉬類(lèi)業(yè)務(wù)稀土產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2018 2019 2020 2021 2022 2023

42.07%

稀土產(chǎn)品,13.88%電池材料,43.71%

資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2022年公司APT產(chǎn)量24036噸，鎢粉末產(chǎn)量14298噸，粗、細(xì)鎢絲產(chǎn)量分別為505噸、300億米，切削工具產(chǎn)量4877萬(wàn)件，硬質(zhì)合金產(chǎn)量6602噸。圖表352022年廈門(mén)鎢業(yè)主要鎢產(chǎn)品產(chǎn)量資料來(lái)源：公司公告，2.2中鎢高新19932022130.805.35億1.32%35.2433.1823.5317.5921.25億18.04%0.27%21.57%16.76%26.94%、25.37%、17.99%13.45%、16.25%20221.314000圖表362017-2022年中高新總營(yíng)收情況 圖表372017-2022年中高新歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)）0

總營(yíng)收（百萬(wàn)元） 右軸）2017 2018 2019 2020 2021

5%0%-5%

0

2017 2018 2019 2020 2021

160%歸母凈利潤(rùn)yoy歸母凈利潤(rùn)yoy（右軸）120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表382017-2022年公司分品類(lèi)營(yíng)收情況（百萬(wàn)元）圖表392022年中鎢高新分品類(lèi)營(yíng)收占比貿(mào)易及裝備,難熔金屬,16.25%13.45%硬質(zhì)合金,26.94%粉末制品,貿(mào)易及裝備,難熔金屬,16.25%13.45%硬質(zhì)合金,26.94%粉末制品,17.99%刀片及刀具,25.37%02017 2018 2019 2020 2021 2022資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2.3章源鎢業(yè)APT202334.226.85%1.47億27.64%20229.483.480.503.74、10.87%、1.55%、0.12%。9.461.76萬(wàn)噸，銅資源儲(chǔ)量1.28萬(wàn)噸20225276.47采掘、冶煉、金屬加工累計(jì)產(chǎn)量15622.74噸。圖表402018-2023年章鎢業(yè)總營(yíng)收情況 圖表412018-2023年章鎢業(yè)歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)）0

總營(yíng)收（百萬(wàn)元） 右軸）2018 2019 2020 2021 2022

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

0

400%歸母凈利潤(rùn)yoy歸母凈利潤(rùn)yoy（右軸）2018 2019 2020 2021 2022 20