音飛儲存三加速,盈利能力顯著提升-點評

1、季報點評|物流（603066.SH）公司買入音飛當(dāng)前價格51.26 元三季報業(yè)績加速，能力顯著 前次買入 日期2016-10-31 觀點：公司發(fā)布三季報，2016 年 1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入 3.48 億元，同比增長 16.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5842 萬，同比增長 48.62%，扣非凈利潤同比增長 56.17%。相對市場表現(xiàn)音飛 公司業(yè)績呈現(xiàn)逐季加速，能力顯著68%41%14%-13%-40%公司三季報單季度實現(xiàn)營業(yè)收入 1.21 億元，同比增長 32.79%（16Q2 的增速為 13.59%，16Q1 的增速為 2.19%），實現(xiàn)歸母凈利潤 2511 億元，同比增 長 75.36%，相

2、比于二季度的增速有顯著?？傮w來看，公司從 2015 年以來，收入和利潤呈現(xiàn)逐季加速狀態(tài)。一方面，整個物流自動化下游需求先2015-11201 對景氣，另一方面，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，從貨架向高端貨架， 繼而向整體解決方案商，公司的能力得以顯著2016 年三季度公司的毛利率達(dá)到了 40%，凈利率達(dá)到了 20%。在行業(yè)內(nèi)展現(xiàn)出了非常優(yōu)秀的經(jīng)營能力和管理能力。S0260513050002分析師：.cn從設(shè)備商向集成商，從集成商向運營商分析師：S0260514030001業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司正在從傳統(tǒng)的貨架設(shè)備提供商，向系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變，公司的集成業(yè)務(wù)正在加速增長。公司的系統(tǒng)集成是以穿梭車+密集貨架為.cn

3、的，與市場主流的堆垛機為區(qū)別開來，技術(shù)更柔性化。除了自動化系統(tǒng)集成外，公司還著眼于向倉儲運營布局倉儲運營服務(wù)，從設(shè)備提供轉(zhuǎn)變?yōu)榘次锪?SKU 作業(yè)量收取流量費用，改變原有的客戶關(guān)系為服務(wù)關(guān)系。 投資建議：預(yù)計公司 2016-2018 年營業(yè)收入分別為 549、622、703 百萬元，EPS 分別為 0.89、1.02、1.15，對應(yīng)當(dāng)前股價的估值水平約為 57 倍、51 倍相關(guān)研究：音飛603066.SH）：物2016-09-20流自動化新銳，從設(shè)備商邁向運營商和 45 倍，基于公司業(yè)務(wù)升級以及未來在智能物流行業(yè)的成長性，音飛（603066.SH）：自2016-08-29繼續(xù)給予公司“買入”。

4、動化集成業(yè)務(wù)快速增長，終止增發(fā)不改長期邏輯風(fēng)險提示：下業(yè)需求下滑；智能物流倉儲業(yè)務(wù)推進不達(dá)預(yù)期。603066.SH）：攜音飛2016-08-012014A2015A2016E2017E2018E設(shè)備基礎(chǔ)474.3511.89%78.1761.3921.31%464.06-2.17%81.0867.8910.59%548.5118.20%102.7689.2731.49%0.89357.426.3147.34621.6613.34%115.52101.4813.67%703.5413.17%128.42114.8613.18%營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)EBITDA(百萬元)凈利潤(百萬元)增

5、長率(%)聯(lián)系人：.cnEPS（元/股）0.8190.6791.0151.149市盈率（P/E）市凈率（P/B）EV/EBITDA-數(shù)據(jù)來源：公司財務(wù)報表，廣發(fā)發(fā)展1 / 3音飛|季報點評資產(chǎn)負(fù)債表：百萬元現(xiàn)金流量表：百萬元2014A 2015A 2016E 2017E 2018E4351252486101240494979120823310924115609828832612801012411450872102534832111424113307621196464361130241121065260616-92-24-3511011568942-5-275-33-24202460- 313-

6、5186125211468911-47-77440007910211-27-773400010811511-11-7744000資產(chǎn)貨幣應(yīng)收及預(yù)付存貨經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈利潤折舊攤銷營運其它變動其他非資產(chǎn)資產(chǎn)投資活動現(xiàn)金流資本支出投資變動其他籌資活動現(xiàn)金流借款債券融資股權(quán)融資其他現(xiàn)金凈增加額期初現(xiàn)金余額期末現(xiàn)金余額長期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)其他長期資產(chǎn)資產(chǎn)總計負(fù)債短期借款應(yīng)付及預(yù)收95584094740102819704011572250401317269040-4000005420826100872613480011634846416134090090205000089其他非負(fù)債負(fù)債0

7、0000000長期借款應(yīng)付債券其他非負(fù)債負(fù)債合計股本資本公積留存收益歸屬母公司股東權(quán)少數(shù)股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益22010037225272349472111003723418134102823910037244291441157284100372557102941317751271963982558主要財務(wù)比率 至12月31日2014A 2015A 2016E 2017E 2018E成長能力(%)11.927.321.3-2.210.610.618.232.931.513.314.313.713.213.313.2營業(yè)收入增長營業(yè)利潤增長歸屬母公司凈利潤增長獲利能力（%）毛利率凈利率 ROE

8、ROIC償債能力資產(chǎn)負(fù)債率(%)凈負(fù)債比率比率速動比率營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）每股收益每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股凈資產(chǎn)估值比率P/E P/BEV/EBITDA利潤表：百萬元32.312.915.421.235.514.69.411.935.316.311.014.235.316.311.115.835.216.311.217.8 至 12 月 31 日2014A 2015A 2016E 2017E 2018E4743212413805026930711061061780.8246429945138-21047640791168068810.6854935545246

9、-60041014010415890891030.8962240255951-8004116301191710201011161.0170445666758-10004131401341911501151281.15營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費用用 財務(wù)費用資產(chǎn)減值損失公允價值變動收益投資凈收益營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤EBITDAEPS（元）28.4-0.32.902.4123.2-0.33.853.2820.6-0.34.493.9320.7-0.44.564.0021.6-0.44.443.910.892.384.570.622.

10、263.520.562.323.520.572.293.520.572.303.520.820.805.300.690.468.131.010.7810.29-1.457.46.347.350.55.641.444.65.036.32 / 3至12月31日2014A 2015A 2016E 2017E 2018E音飛|季報點評廣發(fā)機械行業(yè)研究小組：王 珂：首席分析師，理學(xué)學(xué)士和博士，6 年從業(yè)經(jīng)歷，2013 年進入廣發(fā)發(fā)展發(fā)展。管理學(xué)，核物理學(xué)學(xué)士，2013 年加入廣發(fā)資深分析師，英國華威中山大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟學(xué)，2015 年加入

11、廣發(fā)發(fā)展。廈門大學(xué)核物理學(xué)，2015 年加入廣發(fā)發(fā)展廣發(fā)行業(yè)投資說明買入： 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤 10%以上。持有： 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出： 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤 10%以上。廣發(fā)公司投資說明買入：謹(jǐn)慎增持：持有：賣出：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤 15%以上。預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤 5%-15%。預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤 5%以上。們廣州市廣州市天河區(qū)市市福田區(qū)免稅商務(wù)518000市市西城區(qū)月壇北街 2 號月壇18 層100045市市浦東新區(qū)富城路99 號震旦18 樓200120路 9一路6 號17 樓地址號耀中廣場 A 座 1401 郵箱服務(wù)免責(zé)廣發(fā)具備投資業(yè)務(wù)資格。只發(fā)送給廣發(fā)重點客戶，不對外公開發(fā)布。所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發(fā)認(rèn)為可靠，但廣發(fā)不對其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證。內(nèi)容參考，任，除律中的信息或所表達(dá)觀點不所涉的出價或詢價。廣發(fā)不對因使用的內(nèi)容而引致的損失承擔(dān)任何責(zé)有明確規(guī)定?？蛻舨粦?yīng)以取代其獨立判斷