公司理財(cái)與金融工具綜合配置課件

1、第12章 公司理財(cái)與金融工具綜合配置12.1 資產(chǎn)/負(fù)債管理中的金融工程12.2 結(jié)構(gòu)金融中的金融工具綜合配置12.3 公司重組中的金融工具綜合配置第1頁(yè)，共47頁(yè)。12.1 資產(chǎn)/負(fù)債管理中的金融工程 12.1.1 資產(chǎn)負(fù)債管理基本思想的演變從“三性”原則(安全性、流動(dòng)性、盈利性)的角度對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的管理進(jìn)行研究，可以大致劃分為三個(gè)階段：第一階段，注重強(qiáng)調(diào)安全性，被動(dòng)地通過(guò)資產(chǎn)的組合，來(lái)滿足企業(yè)對(duì)流動(dòng)性和盈利性的要求，因此重視資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析。返回本章第2頁(yè)，共47頁(yè)。第二階段，注重加強(qiáng)負(fù)債管理以增進(jìn)流動(dòng)性，通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，增加企業(yè)收益，因此重視負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析。第三階段，在安全性和流動(dòng)性的

2、基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)對(duì)盈利性的充分重視，實(shí)現(xiàn)實(shí)踐中人們對(duì)“三性”的認(rèn)識(shí)逐步由片面到全面，由膚淺到深入。第3頁(yè)，共47頁(yè)。12.1.2 資產(chǎn)/負(fù)債的結(jié)構(gòu)分析1)流動(dòng)性分析2)利率風(fēng)險(xiǎn)分析3)資本頭寸分析返回本節(jié)第4頁(yè)，共47頁(yè)。12.1.3 利息回報(bào)率管理資產(chǎn)/負(fù)債管理中的金融工程 最簡(jiǎn)單的利息回報(bào)率管理策略是一個(gè)簡(jiǎn)單的利差鎖定策略。在這一策略中，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)/負(fù)債管理小組力求通過(guò)其資產(chǎn)和負(fù)債在類型和到期日上的匹配來(lái)鎖定利差收入。于是，所有的固定利率資產(chǎn)均應(yīng)通過(guò)固定利率負(fù)債融資；而所有浮動(dòng)利率的資產(chǎn)則應(yīng)通過(guò)浮動(dòng)利率負(fù)債融資。如果不發(fā)生貸款和有價(jià)證券的違約，這種策略相對(duì)還是安全的。但這種策略不一定能產(chǎn)生

3、足夠的利差來(lái)抵補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)的管理成本。第5頁(yè)，共47頁(yè)。更為積極的策略涉及到利率敏感性缺口管理(gap management)。在缺口管理中，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)它對(duì)未來(lái)利率變化的趨勢(shì)和收益曲線形狀的預(yù)期來(lái)調(diào)整缺口。第6頁(yè)，共47頁(yè)。12.1.4 資產(chǎn)/負(fù)債管理中的金融工具配置的原則與策略1)總收益最優(yōu)化總收益最優(yōu)化采用來(lái)自管理科學(xué)的一些工具，在一組給定的約束和一系列不同的對(duì)收益曲線的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，確定最優(yōu)的資產(chǎn)組合。第7頁(yè)，共47頁(yè)。 在總收益最優(yōu)化策略中，總收益這一最大化目標(biāo)包括利息(息票收入)、再投資收益，以 及資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值的變化。約束條件，有時(shí)稱證券組合屬性(portfolio attribut

4、es)，包括流動(dòng)性要求、久期、行業(yè)部門的特點(diǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別、收入的納稅處理、保持最低數(shù)額的某些特定借方科目的義務(wù)(這通常是保持與已有客戶的關(guān)系所必需的)。第8頁(yè)，共47頁(yè)。 2 ）風(fēng)險(xiǎn)受控風(fēng)險(xiǎn)受控套利是通過(guò)購(gòu)買高收益率資產(chǎn)而用成本 盡可能低的負(fù)債為其提供融資，從而盡量擴(kuò)大利差的一種策略。返回本節(jié)第9頁(yè)，共47頁(yè)。12.2 結(jié)構(gòu)金融中的金融工具綜合配置返回本章12.2.1 與負(fù)債相關(guān)的結(jié)構(gòu)金融 資本市場(chǎng)的供求狀況有時(shí)會(huì)導(dǎo)致發(fā)行者和投資者偏好的差異，這種差異是由不同的需求，對(duì)市場(chǎng)利率走勢(shì)的不同看法，或者其他因素造成的，一個(gè)發(fā)行者可能需要一種負(fù)債，而投資者則需要另一種，在這種情況下，衍生結(jié)構(gòu)是理想工

5、具，因?yàn)樗軌蚋淖儌鶆?wù)發(fā)行的性質(zhì)，這樣，各方的需求都能夠得到滿足。第10頁(yè)，共47頁(yè)。最基本的轉(zhuǎn)換是固定利率和浮動(dòng)利率，而利率互換則提供了滿足這種需求的最標(biāo)準(zhǔn)的方法，一個(gè)偏向于固定利率融資的發(fā)行者，他只能通過(guò)發(fā)行浮動(dòng)利率債券來(lái)獲得優(yōu)惠利率，但只要他以固定利率支付方進(jìn)入轉(zhuǎn)換，就能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換。微復(fù)雜一些的轉(zhuǎn)換涉及到可買入債券和可賣出債券。第11頁(yè)，共47頁(yè)。表124總結(jié)了在固定利率、浮動(dòng)利率、可贖回發(fā)行、可售回發(fā)行之間各種可能的轉(zhuǎn)換。表中每一行表示計(jì)劃的或者已存在的融資形式，每一列表示如何達(dá)到所期望的融資形式。例如，要將浮動(dòng)利率票據(jù)換成可贖回的固定利率債務(wù)，發(fā)行者可以在標(biāo)準(zhǔn)互換中支付固定利率，再購(gòu)買

6、受者互換權(quán)。第12頁(yè)，共47頁(yè)。返回本節(jié)第13頁(yè)，共47頁(yè)。 12.2.2 與資產(chǎn)相關(guān)的結(jié)構(gòu)在安全性之后，任何資產(chǎn)最重要的特征之一就是回報(bào)率。結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)的目的之一就是找到提高收益的方法。1)率差票據(jù)2)與互換相關(guān)的票據(jù)3)低杠桿浮動(dòng)利率票據(jù)4)按指數(shù)遞減本金互換返回本節(jié)第14頁(yè)，共47頁(yè)。 12.2.3 雙幣種結(jié)構(gòu)雙幣種債券(dual currency notes)：投資者若對(duì)某特定幣種持中性偏多的觀點(diǎn)，卻不愿意投資本金而陷入外匯風(fēng)險(xiǎn)，則可以購(gòu)買雙幣種債券。這類投資工具是以投資人的本國(guó)貨幣清償本金，票息則是以外幣來(lái)支付。例如，以日元計(jì)值的債券，卻支付高于市場(chǎng)的意大利里拉票息。交叉貨幣可轉(zhuǎn)換債券

7、(cross-currency convertibles)：投資人有權(quán)將以某種幣種計(jì)值的債券，轉(zhuǎn)換成以另一種幣種計(jì)值的債券。返回本節(jié)第15頁(yè)，共47頁(yè)。12.2.4 因變量結(jié)構(gòu)20世紀(jì)90年代初期，金融交易工具的一項(xiàng)重大創(chuàng)舉是差值交換交易(differential swap)，又稱為外匯保障交換(currency-protected swap， CUPS)或交叉指數(shù)基準(zhǔn)交換(cross-index basis swap，CRIB)。實(shí)際上，差值交換交易是基準(zhǔn)交換交易(basis swap)的變形。第16頁(yè)，共47頁(yè)。 例如，3個(gè)月期的美元LIBOR與30天期的美元商業(yè)本票利率。基準(zhǔn)利率雖然不同

8、，卻都屬于相同幣別的利率。然而，在差值交換交易中，其中的一個(gè)浮動(dòng)利率是以另一種幣別的LIBOR為基準(zhǔn)，但所有款項(xiàng)都以單一幣別來(lái)計(jì)值。舉例來(lái)說(shuō)，某位投資人支付6個(gè)月期的美元LIBOR，而收取6個(gè)月期德國(guó)馬克LIBOR再減碼，但德國(guó)馬克指數(shù)化的付款金額仍以美元計(jì)算。返回本節(jié)第17頁(yè)，共47頁(yè)。12.3 公司重組中的金融工具綜合配置返回本章 12.3.1 公司重組公司重組是一個(gè)總括性的概念，包含兼并和合并、撤資和清算以及其他各種形式爭(zhēng)奪公司控制權(quán)的斗爭(zhēng)。在其最一般的層面上，公司重組這個(gè)詞是指公司的營(yíng)業(yè)、資本結(jié)構(gòu)及所有權(quán)的不屬日常經(jīng)營(yíng)性變動(dòng)的任何變化。第18頁(yè)，共47頁(yè)。1)擴(kuò)張擴(kuò)張包括兼并、合并、收

9、購(gòu)，以及其他能導(dǎo)致企業(yè)或其經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大的活動(dòng)。 2)收縮顧名思義，收縮的結(jié)果是形成一個(gè)更小的公司,而不是更大的。如果我們忽略對(duì)資產(chǎn)的棄置有時(shí)這是合理的做法則公司的收縮總是由資產(chǎn)的處置而來(lái)。第19頁(yè)，共47頁(yè)。 資產(chǎn)的處置，有時(shí)叫出售(selloffs)，可以采用三種常用的方式：換股(spinoffs)、撤資(divestitures)、出讓權(quán)益(carveouts)，換股和出讓權(quán)益造成新的法律實(shí)體，而撤資不全。3)所有權(quán)和控制權(quán)第20頁(yè)，共47頁(yè)。 12.3.2 公司重組的動(dòng)因 (1)企業(yè)兼并的原始動(dòng)因在于： 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。 企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)。 市場(chǎng)份額效應(yīng)。 企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)。

10、返回本章第21頁(yè)，共47頁(yè)。 (2)出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的原始動(dòng)因在于：撤出投資收回資金。(3)從購(gòu)并企業(yè)看，購(gòu)并的動(dòng)機(jī)在于：購(gòu)并的確定性考慮。 購(gòu)并的操作性考慮。 購(gòu)并的財(cái)務(wù)考慮第22頁(yè)，共47頁(yè)。(4)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層的行為動(dòng)機(jī)：管理層可能因?yàn)椴辉敢夥艞墝?duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制，同時(shí)自己又無(wú)力出資購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而希望維持現(xiàn)狀，反對(duì)任何形式的兼并和接管。 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層出于各種原因?qū)τ陲L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的出售愿望非常強(qiáng)烈時(shí)，這就證明他們?cè)诔鍪壑罂赡芰⒓捶艞壒芾碚叩臋?quán)利。管理層收購(gòu)。第23頁(yè)，共47頁(yè)。 12.3.3 企業(yè)重組中的金融工具 1)企業(yè)選用金融工具應(yīng)考慮的因素 (1)影響購(gòu)并方選擇金融支付工具的因素：

11、 流動(dòng)性的變化。 控制權(quán)的變化。 收益的稀釋。 資本結(jié)構(gòu)的狀況。 融資成本的差異。第24頁(yè)，共47頁(yè)。 (2)影響被購(gòu)并方選擇金融支付工具的因素：收入。稅收。被購(gòu)并公司控制權(quán)的喪失第25頁(yè)，共47頁(yè)。 2)各種金融支付工具的優(yōu)劣評(píng)析(1)現(xiàn)金支付工具。 現(xiàn)金支付工具的優(yōu)勢(shì)是： 從購(gòu)并公司的角度來(lái)看，現(xiàn)金最大優(yōu)點(diǎn)就是速度快，是最直接、最清楚的支付方式。從被購(gòu)并公司的角度來(lái)看，現(xiàn)金支付優(yōu)于有價(jià)證券而更具吸引力。第26頁(yè)，共47頁(yè)。 現(xiàn)金支付工具的劣勢(shì)是：從購(gòu)并公司的角度來(lái)看，一是現(xiàn)金支付工具的使用對(duì)其是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金支出，會(huì)受到本身現(xiàn)金頭寸的制約。 一是購(gòu)買方用于并購(gòu)交易的現(xiàn)金主要來(lái)自自有資金

12、，在正常情況下公司能否拿出那么多的現(xiàn)金很成問(wèn)題，即使調(diào)劑出足夠量的現(xiàn)金，公司也會(huì)因今后較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金流出量太大而經(jīng)營(yíng)困難；二是使用現(xiàn)金支付工具，購(gòu)并的交易規(guī)模常會(huì)受到獲得能力的限制。第27頁(yè)，共47頁(yè)。 從被購(gòu)并公司的角度來(lái)看，一方面被購(gòu)并公司的股東收到現(xiàn)金后，賬面上出現(xiàn)一大筆投資收益，使他無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而提早了納稅時(shí)間，加重了所得稅的負(fù)擔(dān)，不能享受到稅收上的優(yōu)惠；另一方面收取現(xiàn)金、放棄股權(quán)使被購(gòu)并公司股東不能擁有購(gòu)并后形成的新公司的股東權(quán)益。第28頁(yè)，共47頁(yè)。 (2)普通股支付工具。普通股支付工具的優(yōu)勢(shì)是：從購(gòu)并公司的角度來(lái)看。首先，使用購(gòu)并者的股票(普通股

13、)來(lái)進(jìn)行支付，購(gòu)并公司就不需再另行籌資，也不會(huì)使其營(yíng)運(yùn)資金遭到擠占，減輕了現(xiàn)金壓力；其次，普通股作為支付工具，適用聯(lián)營(yíng)法會(huì)計(jì)處理，不用負(fù)擔(dān)商譽(yù)的攤銷；再者，使用普通股支付會(huì)稀釋購(gòu)并方的股權(quán)和每股收益，但市盈率高的公司并購(gòu)市盈率低的公司時(shí)，反可以提高并購(gòu)后新公司的每股收益。第29頁(yè)，共47頁(yè)。從被購(gòu)并公司的角度來(lái)看，如果收購(gòu)者是業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司，對(duì)被購(gòu)者來(lái)說(shuō)股票反而比現(xiàn)金更受歡迎；此外，按照稅法規(guī)定，被購(gòu)方只有在未來(lái)出售所換來(lái)的股票時(shí)，才需要對(duì)其收入納稅，持股股東可以推遲收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間并享受推遲或低稅率的稅收優(yōu)惠。第30頁(yè)，共47頁(yè)。普通股支付工具的缺陷是：從購(gòu)并公司的角度來(lái)看主要有五點(diǎn)。其一

14、，股價(jià)的不確定性，使購(gòu)并公司不能固定其收購(gòu)成本；其二，換股購(gòu)并經(jīng)常會(huì)招來(lái)風(fēng)險(xiǎn)套利者，導(dǎo)致購(gòu)并方的股票會(huì)因套利者造成的賣壓而滑落；其三，換股可能使購(gòu)并方發(fā)生股權(quán)稀釋，失去控股權(quán)；其四，每股收益被稀釋的預(yù)期也會(huì)導(dǎo)致購(gòu)并方股價(jià)下滑；其五，普通股支付因?yàn)槠涮幚沓绦驈?fù)雜和煩瑣，可能會(huì)延誤收購(gòu)時(shí)機(jī)，給對(duì)方帶來(lái)防范的便利，也使競(jìng) 購(gòu)并對(duì)手有機(jī)會(huì)組織參競(jìng)。第31頁(yè)，共47頁(yè)。從被購(gòu)并公司的角度來(lái)看主要有兩點(diǎn)。首先，因?yàn)楣蓹?quán)和每股收益的稀釋，會(huì)使股價(jià)下滑，給被購(gòu)并公司股東造成損失；其次，股票價(jià)值波動(dòng)的不確定性，使被購(gòu)并公司股東無(wú)法確定他們?cè)谫?gòu)并中獲得的收益第32頁(yè)，共47頁(yè)。 (3)優(yōu)先股支付工具。 優(yōu)先股是同

15、普通股相對(duì)應(yīng)的一種股權(quán)形式，兼具普通股股票和債券的某些特點(diǎn)。其優(yōu)劣表現(xiàn)為：從購(gòu)并公司的角度來(lái)看。首先，使用優(yōu)先股為支付工具不擠占營(yíng)運(yùn)資金其次，優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的執(zhí)行價(jià)格通常高出通股當(dāng)前市價(jià)，是一種廉價(jià)高效的支付工具；再者，優(yōu)先股無(wú)表決權(quán)，對(duì)購(gòu)并方來(lái)說(shuō)不會(huì)失去控制權(quán)，又不會(huì)像公司債那樣，不管有無(wú)盈利均應(yīng)照付利息。其缺陷是就稅負(fù)而言，公司債利息可以做稅費(fèi)用，用以抵減所得，而優(yōu)先股則需由稅后凈利負(fù)擔(dān)。第33頁(yè)，共47頁(yè)。 從被購(gòu)并公司的角度來(lái)看，由于可轉(zhuǎn)換優(yōu) 先股具有普通股的大部分特征，且又有固定收益和享有股利優(yōu)先權(quán)，能比較容易地為被購(gòu)并公司所接受；但從普通股和固定收益?zhèn)膬?yōu)勢(shì)方面看，優(yōu)先股的局

16、限性表現(xiàn)為優(yōu)先股股本作為公司的權(quán)益資本要承擔(dān)權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，然而其報(bào)酬卻是有限的；對(duì)公司資產(chǎn)和利潤(rùn)的要求次于債券，但獲得的勝利卻未必會(huì)高于債券的利率。第34頁(yè)，共47頁(yè)。 (4)垃圾債支付工具。 垃圾債券是低于投資等級(jí)或未被評(píng)級(jí)的高收益風(fēng)險(xiǎn)債券，在標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)體系中，垃圾債券被定義為BBB以下級(jí)別，而其利率卻高達(dá)25%以上甚至更高，主要為購(gòu)并交易的籌資公司所發(fā)行。第35頁(yè)，共47頁(yè)。垃圾債支付工具的優(yōu)劣是：從購(gòu)并者的角度來(lái)看。首先，在垃圾債券發(fā)行之時(shí)，一般都規(guī)定有較明確的利息率即融資成本固定；其次，垃圾債券的高利息支出屬于免稅支出， 對(duì)企業(yè)來(lái)講可以享受債券利息的抵稅收益；再次，延緩了購(gòu)并者現(xiàn)時(shí)的

17、現(xiàn)金支出負(fù)擔(dān)；最后，此債券因高利率使其發(fā)行量較大，有助于購(gòu)并交易的順利完成。 其缺點(diǎn)是：采用垃圾債支付工具將使購(gòu)并者的財(cái)務(wù)杠桿比例提高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。第36頁(yè)，共47頁(yè)。 從被購(gòu)并者或投資者角度來(lái)看，由于債券的固定高利率，將使被購(gòu)并者或投資者獲得穩(wěn)定的高利息收益；但因?yàn)閭瘜儆诟呦L(fēng)險(xiǎn)債券，并購(gòu)并公司經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)可能會(huì)發(fā)生大規(guī)模的償債違約事件。第37頁(yè)，共47頁(yè)。(5)混合支付工具。混合支付工具，這就綜合現(xiàn)金、股權(quán)、其他證券等一攬子支付工具。既然各種支付工具優(yōu)劣互見，那么將若干種金融支付工具組合在一起，就能夠集結(jié)各種支付工具的長(zhǎng)處，克服短處。第38頁(yè)，共47頁(yè)。3)我國(guó)上市公司收購(gòu)制度的完善和

18、創(chuàng)新(1)現(xiàn)行上市公司收購(gòu)制度 收購(gòu)主體方面，包括自然人和法人。收購(gòu)方式上，確定要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)均為合法有效的收購(gòu)方式。 實(shí)行強(qiáng)制要約收購(gòu)制。實(shí)行強(qiáng)制要約收購(gòu)的有條件豁免制。在持股比例臨界點(diǎn)的公告程序方面建立了嚴(yán)格的信息披露制度。對(duì)要約收購(gòu)時(shí)的收購(gòu)報(bào)告書的內(nèi)容、公告時(shí)間、要約的撤回、適用對(duì)象、要約期滿的處理等作出了詳細(xì)明確的規(guī)定。第39頁(yè)，共47頁(yè)。 (2)上市公司收購(gòu)制度的不足和缺陷就目前我國(guó)上市公司收購(gòu)制度而言，相對(duì)于現(xiàn)行的上市公司收購(gòu)的具體運(yùn)作實(shí)踐來(lái)說(shuō)，可操作性上較為欠缺，有些配套法規(guī)尚不完備，法律監(jiān)管可預(yù)期性較差，收購(gòu)方在實(shí)施收購(gòu)行動(dòng)時(shí)，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定尚不能清楚地明確作為收購(gòu)方在收購(gòu)中

19、的基本義務(wù)、所應(yīng)遵循的基本程序，很大程度上還取決于監(jiān)管部門的內(nèi)部把握和個(gè)案處理，這顯然易造成暗箱操作，不符合市場(chǎng)化監(jiān)管的原則，客觀上也增加了收購(gòu)方的成本，降低了收購(gòu)成功的機(jī)率第40頁(yè)，共47頁(yè)。(3)制度完善的舉措制度的完備應(yīng)該從以下五方面著手：盡快出臺(tái)上市公司收購(gòu)暫行規(guī)定及實(shí)施條例等操作性法規(guī)，增強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)并制度可操作性和可預(yù)期性；同時(shí)對(duì)現(xiàn)行證券法規(guī)和規(guī)范性文件進(jìn)行全面清理，廢止已經(jīng)過(guò)時(shí)或與證券法相抵觸的規(guī)章制度。第41頁(yè)，共47頁(yè)。 改革投融資體制，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股、法人股的流通，從根本上解決購(gòu)并活動(dòng)的水源問(wèn)題；提供金融杠桿，實(shí)現(xiàn)融資收購(gòu)；取消公司法對(duì)對(duì)外投資不得超過(guò)50%的限制。完善配套法規(guī)的相關(guān)條款，包括反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、訴訟法，完善購(gòu)并業(yè)務(wù)中的法院管轄、民事責(zé)任的承擔(dān)、訴訟主體、法律補(bǔ)償?shù)戎贫龋哟笠?guī)模并購(gòu)活動(dòng)的到來(lái)。第42頁(yè)，共47頁(yè)。 加強(qiáng)法律監(jiān)管隊(duì)伍、執(zhí)法隊(duì)伍的建設(shè)，培養(yǎng)熟練掌握證券知識(shí)的專業(yè)執(zhí)法隊(duì)伍，包括監(jiān)管人員、公檢法人員等，使現(xiàn)有法律能得到確實(shí)的貫徹執(zhí)行。完善行業(yè)自律制度的建設(shè)。第43頁(yè)，共47頁(yè)。 12.3.4 公司重組金融工具的創(chuàng)新杠桿收購(gòu) 1)杠