投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)課件

1、第六章 項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，又稱財(cái)務(wù)分析，是在國家現(xiàn)行財(cái)稅制度和價(jià)格體系的條件下，從項(xiàng)目財(cái)務(wù)角度分析、計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力和清償能力，據(jù)以判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。6.1 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的目的和內(nèi)容一、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的目的從企業(yè)或項(xiàng)目角度出發(fā)，分析投資效果，評(píng)價(jià)項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后的獲利能力確定進(jìn)行某項(xiàng)目所需要資金來源，制定資金規(guī)劃估算項(xiàng)目的貸款償還能力為協(xié)調(diào)企業(yè)利益和國家利益提供依據(jù)二、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容基礎(chǔ)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表損益表借款償還表資產(chǎn)負(fù)債表盈利能力分析償債能力分析不確定性分析編制分析盈利能力分析償債能力分析不確定性分析1、現(xiàn)金流量表（1）項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表（2）項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表（3）投資各方財(cái)

2、務(wù)現(xiàn)金流量表2、利潤與利潤分配表3、財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表4、資產(chǎn)負(fù)債表6.2 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基本報(bào)表的編制6.2 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基本報(bào)表的編制一、現(xiàn)金流量表 反映項(xiàng)目計(jì)算其內(nèi)各年的現(xiàn)金收支，是進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力分析的主要報(bào)表。編制現(xiàn)金流量表用以計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力的指標(biāo)根據(jù)投資計(jì)算基礎(chǔ)不同，現(xiàn)金流量表可分為全部投資財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表一般來說，有借貸資金的情況下，全部投資的效果與自有資金投資的效果是不相同的。附表6-全投資現(xiàn)金流量表附表7-自有資金現(xiàn)金流量表設(shè)全部投資為K，自有資金為K0，貸款為KL，全部投資的收益率為R，自有資金收益率為R0，貸款利率為RL，

3、由投資收益率公式，得：K=K0+KLR0= = =R+ （RRL）KRKLRLK0（K0+KL）RKLRLK0KLK0當(dāng)全投資收益率R大于貸款利率RL時(shí)，自有資金的內(nèi)部收益率R0必定大于全投資收益率R且債務(wù)比例 越高，自有資金的內(nèi)部收益率越高。KLK0R0=R+ （RRL）KLK0二、損益表損益表是反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的利潤總額、所得稅及稅后利潤的分配情況，用以計(jì)算投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率等靜態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)的表格。三、借款償還表反映項(xiàng)目借款償還期內(nèi)借款支用、還本付息和可用于償還借款的資金來源情況，用以計(jì)算借款償還期或者償債備付率和利息備付率指標(biāo)，進(jìn)行償債能力分析的表格。四、資產(chǎn)負(fù)債表綜

4、合反映各年末的資產(chǎn)、負(fù)債和資本的增減變化情況以及他們相互之間的關(guān)系，可用來檢查項(xiàng)目的資產(chǎn)、負(fù)債及資本結(jié)構(gòu)是否合理和項(xiàng)目是否具有較強(qiáng)的償還能力。6.3 財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)分析包括：財(cái)務(wù)盈利能力分析、清償能力分析和不確定性分析1、財(cái)務(wù)盈利能力分析投資利潤率投資利稅率財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率2、清償能力分析資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額反映企業(yè)總體償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率越低，償債能力越強(qiáng)流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債反映企業(yè)在短期償還債務(wù)的能力，流動(dòng)比率越高，償還短期負(fù)債的能力越強(qiáng)速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)總額-存貨）/流動(dòng)負(fù)債總額反映企業(yè)在很短的時(shí)間內(nèi)償還短期負(fù)債的能力，速動(dòng)比率越高，則在很短時(shí)間內(nèi)償還短期負(fù)債

5、的能力越強(qiáng)貸款償還期=償清債務(wù)年份-1+償清債務(wù)當(dāng)年應(yīng)付本息/當(dāng)年可用于償債的資金貸款償還期小于銀行所規(guī)定的期限，則表明企業(yè)有足夠的償還能力貸款償還期大于銀行所規(guī)定的期限，說明企業(yè)還款能力不足 3、不確定性分析盈虧平衡分析敏感性分析案例分析案例基本情況 本項(xiàng)目規(guī)劃用地85畝，建設(shè)生產(chǎn)性廠房、倉儲(chǔ)用房、辦公及配套用房共計(jì)61 000平方米，按年生產(chǎn)200萬套床上用品的規(guī)模購置新增設(shè)備，加上電力、通訊網(wǎng)絡(luò)、水、氣、消防、環(huán)保、綠化等費(fèi)用，項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資8 008萬元，土地費(fèi)用投資1955萬元，流動(dòng)資金2 012萬元，總投資計(jì)12 395萬元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)年銷售收入50 000萬元。項(xiàng)目具體

6、情況說明1.資金來源 項(xiàng)目總投資12 395萬元，所需資金由自籌4 395萬元，其余8 000萬元申請(qǐng)銀行貸款解決。 2.建設(shè)期利息 項(xiàng)目在建設(shè)期由于所投入資金需要向銀行貸款，共計(jì)8 000 萬元,預(yù)計(jì)2005年到位3 000萬元，2006年到位5 000萬元。當(dāng)年貸款的利息減半計(jì)算， 2005年和2006年的利息全部計(jì)入固定資產(chǎn)投資，年利率按6估算，2005年產(chǎn)生的利息為90萬元，2006年需支付利息330萬元，2007年起的項(xiàng)目貸款利息480萬元全部計(jì)入生產(chǎn)成本。 3.原材料、能耗費(fèi)用 項(xiàng)目所需的原材料主要是各類布藝，原材料的費(fèi)用占銷售收入的比例為60左右。按照建設(shè)規(guī)模以及生產(chǎn)所需要的原材

7、料數(shù)量進(jìn)行估算，在達(dá)產(chǎn)年份原材料和能耗的費(fèi)用為38540萬元，當(dāng)然這個(gè)費(fèi)用按照目前的價(jià)格確定，遇到原材料價(jià)格波動(dòng)費(fèi)用會(huì)有一定的影響。4.員工工資福利費(fèi)用 在正常生產(chǎn)年份，公司員工人數(shù)為1000余人，加上各種保險(xiǎn)、福利費(fèi)用，員工工資費(fèi)用按平均每月1300元計(jì)算，共計(jì)1036萬元。5.設(shè)備維修費(fèi)用 設(shè)備維修費(fèi)用在正常生產(chǎn)年份按每年25萬元計(jì)算。6.攤銷費(fèi)用 無形資產(chǎn)即土地費(fèi)用列入攤銷費(fèi)用，土地費(fèi)用按照50年進(jìn)行攤銷，每年攤銷39.1萬元。具體見攤銷費(fèi)用表。7.折舊費(fèi)用 本項(xiàng)目建設(shè)期為2年，但固定資產(chǎn)的投入按兩個(gè)年度展開，因此，折舊按照不同年份用平均年限法計(jì)算折舊，具體見折舊費(fèi)用表。8.財(cái)務(wù)費(fèi)用 本

8、項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2005年取得項(xiàng)目貸款3 000萬元，2006年貸款5 000萬元，項(xiàng)目貸款的年利率初步按照6%計(jì)算。當(dāng)年貸款的利息減半計(jì)算，2005年和2006年的利息全部計(jì)入固定資產(chǎn)投資， 2005年產(chǎn)生的利息為90萬元，2006年需支付利息330萬元，2007年起的項(xiàng)目貸款利息480萬元全部計(jì)入生產(chǎn)成本。9.銷售稅金及附加 本項(xiàng)目屬于生產(chǎn)性項(xiàng)目，需要考慮增值稅和所得稅，由于本項(xiàng)目銷售收入是不含稅價(jià)格，因此增值稅在現(xiàn)金流量中不予考慮；同時(shí)項(xiàng)目所處經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)又是外資企業(yè)，所得稅上有一定的優(yōu)惠，所得稅按稅法規(guī)定實(shí)行“二免三減”政策，即第一、第二年免征所得稅，第三至第五年減半征收。銷售稅金按照銷售收入

9、的5%估算。10.銷售費(fèi)用 銷售費(fèi)用按銷售收入的2計(jì)算。附表1-總投資估算表附表2-總成本費(fèi)用表附表3-損益表附表4-還款付息表附表5-固定資產(chǎn)折舊表附表6-全投資現(xiàn)金流量表附表7-自有資金現(xiàn)金流量表財(cái)務(wù)效益估算1.利潤估算 由總成本表可知，項(xiàng)目的總成本費(fèi)用在達(dá)產(chǎn)正常年份為43 770萬元，正常年收入為50 000萬元，扣除稅金，年利潤為4 400萬元左右（由于各年的利息費(fèi)用和所得稅不同導(dǎo)致每年利潤有差異），具體各年利潤情況見損益表。 2.獲利能力分析（1）全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和投資回收期、凈現(xiàn)值 根據(jù)全投資現(xiàn)金流量表可以計(jì)算出： 項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為28.58%。 靜態(tài)投資回收期為5.6

10、0年（從2004年的建設(shè)期開始計(jì)算）。 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（I=10%）為11 726.64萬元。（2）自有資金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值、投資回收期 根據(jù)自有資金現(xiàn)金流量表可以計(jì)算： 項(xiàng)目的自有資金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為35.45%。 靜態(tài)投資回收期為5.47年（從2004年的建設(shè)期開始計(jì)算）。 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為11 772.67萬元。（3）根據(jù)損益表和投資估算表計(jì)算 項(xiàng)目的投資利潤率正常年份利潤/投資總額10036%。 （三）固定資產(chǎn)的折舊：1.概念：1)折舊固定資產(chǎn)在使用過程中，由于不斷損耗而逐 步喪失其使用價(jià)值，將這部分減損的價(jià)值逐 步轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中去，并從產(chǎn)品的銷售收入中 回收的過程叫折舊。折舊的大小反映

11、了固定資產(chǎn)價(jià)值逐次攤?cè)氘a(chǎn)品成本的多少和固定資產(chǎn)回收的快慢，但這不能代表企業(yè)實(shí)際的支出。所以 ，折舊只是一種會(huì)計(jì)手段，是便于會(huì)計(jì)上計(jì)算所得稅和利潤額的。一般來說，企業(yè)總希望多提和快提折舊費(fèi)（攤銷費(fèi)），以便少交和慢交所得稅；而政府則要防止企業(yè)的這種傾向，保證正常的稅收來源。2）折舊費(fèi)（D）通過折舊回收的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移價(jià) 值的貨幣表現(xiàn)。它不構(gòu)成現(xiàn)金流 出，但在估算利潤總額和所得稅 時(shí)是總成本的組成部分。 3）固定資產(chǎn)的使用年限： 物理使用年限固定資產(chǎn)從購入到報(bào)廢為止的時(shí)間 經(jīng)濟(jì)使用年限固定資產(chǎn)的使用在經(jīng)濟(jì)上是合理的 年限 經(jīng)濟(jì)使用年限物理年限，一般采用經(jīng)濟(jì)使用年限作為折舊年限計(jì)算折舊額。4）固定資產(chǎn)折

12、舊額的三要素：原值（P）工程費(fèi)用、待攤費(fèi)用、預(yù)備費(fèi)和建設(shè)期利息殘值（F）固定資產(chǎn)報(bào)廢后所能換取的剩余價(jià)值 扣除清理費(fèi)r凈殘值率，按3%5%確定。折舊年限（n）經(jīng)濟(jì)使用年限。注：機(jī)關(guān)事業(yè)單位的固定資產(chǎn)不計(jì)折舊。F=Pr2.折舊方法：現(xiàn)在常用的有四種1）平均年限法（直線折舊法） 按固定資產(chǎn)的預(yù)計(jì)使用年限平均分?jǐn)傉叟f額的 方法。靜態(tài)：年折舊額動(dòng)態(tài)：D=P(A/P,i,n) F(A/F,i,n)=(PF)(A/P,i,n)+Fi特點(diǎn)：每年的折舊率和折舊額都相同。012F 年P(guān)D=?n分為 例：通用機(jī)械設(shè)備的資產(chǎn)原值為2500萬元，折舊年限為10年，凈殘值率為5%。求按平均年限法的年折舊額。解：年折舊率

13、=15%10=9.5%年折舊額=25009.5%=237.5萬元2）雙倍余額遞減法 按固定資產(chǎn)賬面凈值和固定折舊率計(jì)算的方法是快速折舊法的一種，其年折舊率是直線折舊法的2倍，并在計(jì)算折舊率時(shí)不考慮預(yù)計(jì)凈殘值率r。年折舊率 =n2100%D=固定資產(chǎn)凈值年折舊率最后兩年折舊額 =固定資產(chǎn)賬面凈值預(yù)計(jì)凈殘值2特點(diǎn)：年折舊率除最后兩年外其余均相同，而折舊額均不同。應(yīng)注意的問題由于雙倍余額遞減法不考慮固定資產(chǎn)的殘值收入。不能使固定資產(chǎn)的賬面折余價(jià)值降低到它的預(yù)計(jì)殘值以下。當(dāng)下述條件成立時(shí)，應(yīng)改用平均年限法計(jì)提折舊。例：同前，如實(shí)行雙倍余額遞減法，求年折舊額。解：年折舊率=210100%=20%年折舊額

14、每年不同，列表算出： 折舊年序項(xiàng)目12345678910殘 值合 計(jì)資 產(chǎn) 凈 值年 折 舊 額250050020004001600320128025610242058191646551315241054191472721471252375雙倍余額遞減法折舊單位:萬元 這種折舊方法，總的計(jì)提折舊額還是2375萬元，但每年的折舊額是不同的，先多后少。最后兩年的折舊：41925005%2=147萬元3）年數(shù)總和法 又稱折舊年限各數(shù)法或級(jí)數(shù)遞減法。以固定資產(chǎn)原值減去預(yù)計(jì)凈殘值后的余額為基數(shù)，按逐年遞減的折舊率進(jìn)行折舊的方法，折舊率是一個(gè)分?jǐn)?shù)，分子代表固定資產(chǎn)尚可使用的年限，分母代表使用年數(shù)的逐年數(shù)字

15、之和年折舊率 =n t+1n ( )2n+1100%t 已使用的年數(shù)年數(shù)總和2n(n+1)D=(PF) 年折舊率特點(diǎn)：年折舊率和年折舊額每年均不同。例：同前，如實(shí)行年數(shù)總和法，求年折舊率和年折舊額。解： 固定資產(chǎn)原值預(yù)計(jì)凈殘值=2500（15%）=2375萬元 折舊年序項(xiàng)目12345678910合 計(jì)年 折 舊 率年 折 舊 額（萬元）18.1843216.3638914.5434512.7330210.912599.092167.271735.451303.64861.82432375年數(shù)總和折舊法第一年年折舊額 =237518.18%=432萬元第一年年折舊率 =n t+1n ( )2n+

16、1100%=18.18%10 1+110 ( )210+1100%=4)工作量法按實(shí)際工作時(shí)間或完成的工作量的比例 計(jì)算折舊的方法。單位工作量折舊額D=P(1r)n(n 規(guī)定的總工作量）年折舊額=年實(shí)際完成工作量單位工作量折舊額月折舊額=年折舊額/12 例：某項(xiàng)資產(chǎn)原值為50000元，預(yù)計(jì)使用5年，預(yù)計(jì)凈殘值為2000元，分別用直線折舊法、雙倍余額遞減法、年數(shù)總和法求其折舊額。解：年限直線折舊法雙倍余額遞減法年數(shù)總和法折舊率年折舊額折舊率凈殘值年折舊額折舊率年折舊額119.2%960040%50000200005/1516000219.2%960040%30000120004/15128003

17、19.2%960040%1800072003/159600419.2%960040%1080044002/156400519.2%960040%640044001/153200 3.折舊法的比較 采用加速折舊法，提高了折舊率，從而加速補(bǔ)償固定資產(chǎn)的損耗，提前攤銷固定資產(chǎn)舊額。雖然從總量來看，其折舊總額沒有因加速折舊而改變，改變的只是折舊額計(jì)入成本費(fèi)用的時(shí)間。由于折舊是所得稅的一項(xiàng)重要扣除項(xiàng)目，加速折舊雖沒有改變折舊期內(nèi)應(yīng)納稅所得額和應(yīng)納稅額的總量，但改變了所得稅計(jì)人現(xiàn)金流出的時(shí)間。根據(jù)貨幣時(shí)價(jià)值原理，加速折舊使資金的回收速度階段性地加快，使納稅人應(yīng)納稅額在前期減少，后期增加，因而實(shí)際上推遲了繳

18、納稅款的時(shí)間，等于向政府取得了一筆無需支付利息的貸款。因此，準(zhǔn)予采用加速折舊法，實(shí)際上是國家給予的一種特殊的緩稅或延期納稅優(yōu)惠。4. 靜態(tài)折舊法的不足：1）折舊年限偏長，每年計(jì)提的折舊額無法抵補(bǔ)固定資 產(chǎn)的實(shí)際損耗。2）固定資產(chǎn)的原值不變是不合理的，它沒考慮通貨膨 脹價(jià)格上漲的因素，這等于把本應(yīng)計(jì)入產(chǎn)品成本 的折舊費(fèi)上漲值由生產(chǎn)企業(yè)自行承擔(dān)了，因而削弱 了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活力。固定資產(chǎn)計(jì)提折舊的范圍計(jì)提折舊的固定資產(chǎn)，包括房屋及建筑物；在用的施工機(jī)械，運(yùn)輸設(shè)備，生產(chǎn)設(shè)備，儀器儀表，工具器具；季節(jié)性停用、大修理停用的固定資產(chǎn)、融資租賃方式租人和經(jīng)營租賃方式租出的固定資產(chǎn)、未使用和不需用的固定資產(chǎn)。不計(jì)

19、提折舊的固定資產(chǎn)，包括已提足折舊仍繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)；按照規(guī)定單獨(dú)估價(jià)作為固定資產(chǎn)入帳的土地。在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，企業(yè)一般應(yīng)按月計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，當(dāng)月增加的固定資產(chǎn)，當(dāng)月不提折舊，從下月起提折舊；當(dāng)月減少的固定資產(chǎn)，當(dāng)月照提折舊，從下月起停止計(jì)提折舊。提前報(bào)廢的固定資產(chǎn)，不補(bǔ)提折舊；固定資產(chǎn)提足折舊后，不論能否繼續(xù)使用，均不再提取折舊。四、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)與計(jì)算方法 1，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)現(xiàn)行價(jià)格匯率基準(zhǔn)收益率2，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo) （1）靜態(tài)指標(biāo) （2）動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) （1）靜態(tài)指標(biāo)A，投資利潤率B，投資利稅率C，借款償還期D,靜態(tài)投資回收期E, 資本金利潤率F，資產(chǎn)負(fù)債率G，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率H,利息備付率和償債

20、備付率A，投資利潤率 B，投資利稅率 C、固定資產(chǎn)投資借款償還期I-固定資產(chǎn)投資本金和利息之和Pd-借款償還期 Rp-年利潤總額 D-可用作償還借款的折舊R0-年可用作償還借款的其他收益Rr-還款期間的年企業(yè)留利I= -為第T年的償還能力 D靜態(tài)投資回收期 靜態(tài)投資回收期可用財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表中的累計(jì)凈現(xiàn)金流量求得(我國行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期)大型鋼鐵14.3自動(dòng)化儀表8.0日用化工8.7中型鋼鐵13.3工業(yè)鍋爐7.0制鹽10.5特殊鋼鐵12.0汽車9.0食品8.3礦井開采8.0農(nóng)藥9.0塑料制品7.8郵政業(yè)19.0原油加工10.0家用電器6.8市內(nèi)電話13.0棉毛紡織10.1煙草9.7大型拖拉機(jī)13

21、.0合成纖維10.6水泥13.0小型拖拉機(jī)10.0日用機(jī)械7.1平板玻璃11.0我國行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期（年）E, 資本金利潤率 資本金注冊(cè)資金資本金分類國家資本金法人資本金個(gè)人資本金外商資本金資本金的籌集國家投資各方集資發(fā)行股票資本金的表現(xiàn)形式實(shí)物無形資產(chǎn)F，資產(chǎn)負(fù)債率 應(yīng)在0.40.6較合適全部資產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)在建工程固定資產(chǎn)凈值無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)負(fù)債包括流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)庫存現(xiàn)金存貨應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)流動(dòng)負(fù)債短期借款應(yīng)付短期債券預(yù)提費(fèi)用應(yīng)付及預(yù)收款項(xiàng)G，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率 流動(dòng)比率應(yīng)大于等于1.22速動(dòng)比率應(yīng)不小于1.01.2H，利息備付率和償債備付率（2）動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) A，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FN

22、PV B,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率FNPVR C,財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR D，動(dòng)態(tài)投資回收期 E，財(cái)務(wù)外匯凈現(xiàn)值FNPV fF，財(cái)務(wù)換匯成本與財(cái)務(wù)節(jié)匯成本 A，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn):FNPV=0項(xiàng)目可行FNPV0 項(xiàng)目不可行 B,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率FNPVR C,財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR 在此公式中FIRR即為財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，其直線內(nèi)插公式為 D，動(dòng)態(tài)投資回收期 動(dòng)態(tài)投資回收期可直接從現(xiàn)金流量表中求得：E，財(cái)務(wù)外匯凈現(xiàn)值FNPV f其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相同。 7.4幾個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用范圍內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率投資回收期幾個(gè)指標(biāo)的應(yīng)用范圍內(nèi)部收益率比較直觀，能直接表示項(xiàng)目投資的盈利

23、能力但內(nèi)部收益率過高或過低時(shí)缺乏實(shí)際意義7.4.1內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值收益率法是一種根據(jù)方案間的關(guān)系進(jìn)行方案選擇的一種有效方法。但是對(duì)于長期投資問題，它并不是在任何情況下都是可以使用的。各方案凈收益不同的情況有多個(gè)內(nèi)部收益率的情況差額內(nèi)部收益率一、各方案凈收益不同的情況本章中我們所考慮的情況都是在初期投資之后每期期末都產(chǎn)生均等的凈收益的方案評(píng)價(jià)與選擇問題。但是，假如參加比較的各投資方案現(xiàn)金流量截然不同，那么收益率法有時(shí)就不能正確的反映各投資方案的優(yōu)劣。例子某企業(yè)現(xiàn)有A、B兩個(gè)投資方案，其初始投資額都為1000萬元。但A方案投資之后一直沒有收益，直到第十年年末才有一筆5000萬元的凈收益；B方案初

24、始投資之后從第一年年末開始每年年末均相同的凈收益300萬元。假如基準(zhǔn)收益率為10%，哪個(gè)投資方案有利？B兩方案的內(nèi)部收益率為：A方案：5000（P/F,IRRa,10）-1000=0，IRRa=17.5%B方案：300（P/A,IRRb,10）-1000=0，IRRb=27.3%如果用內(nèi)部收益率作為評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，那么顯然B方案較A方案優(yōu)越得多。但是，B方案果真較A方案優(yōu)越嗎？為此，我們需要研究兩個(gè)方案相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的凈收益哪個(gè)多，多者才是優(yōu)選方案。兩方案的凈現(xiàn)值為：A方案：NPVA5000（P/F,10%,10）1000928（萬元）B方案：NPVB300（P/A,10%,10）-1

25、000=843(萬元)通過計(jì)算各個(gè)方案的凈現(xiàn)值，可以看出，A方案要比B方案優(yōu)越。由此可見，對(duì)于投資類型截然不同的方案選擇不宜采用內(nèi)部收益率作為方案優(yōu)選的尺度，而應(yīng)采用凈現(xiàn)值法。二、有多個(gè)內(nèi)部收益率的情況在講到內(nèi)部收益率的求法時(shí)，我們?cè)f明，可以將凈現(xiàn)值看作是關(guān)于i的函數(shù)，當(dāng)凈現(xiàn)值為0時(shí)所對(duì)應(yīng)的i值即為內(nèi)部收益率。因而求內(nèi)部收益率實(shí)際是求方程的根，對(duì)于n次方程就可能存在n個(gè)實(shí)數(shù)根，因而就對(duì)應(yīng)著n個(gè)內(nèi)部收益率。顯然，此時(shí)采用內(nèi)部收益率法判定該方案是否可行是困難的。在進(jìn)行方案選擇時(shí)，只要注意以下幾點(diǎn)，就可以避免判斷上的錯(cuò)誤。對(duì)于初期投資之后有連續(xù)的正的凈收益的情況是沒有多個(gè)實(shí)數(shù)根的具有多個(gè)實(shí)數(shù)根的投

26、資方案是各期凈現(xiàn)金流量有時(shí)正有時(shí)負(fù)的情況，此時(shí)不宜采用內(nèi)部收益率作為判斷方案優(yōu)劣的依據(jù)通常具有多個(gè)實(shí)數(shù)根的投資方案往往其凈現(xiàn)值很小，因而研究方案時(shí)，將這些方案排除在外，通常不會(huì)有大的差錯(cuò)投資類型完全不同的情況不宜采用內(nèi)部收益率作為方案選優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)。三、方案比較時(shí)宜采用差額內(nèi)部收益率在圖7.4.1中，有A、B兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值曲線與橫軸的交點(diǎn)（IRRA和IRRB）即為兩項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。當(dāng)折現(xiàn)率為i1和i2時(shí)，由于IRRA和IRRB均大于i1和i2，且IRRAIRRB，如果按內(nèi)部收益率的大小來選擇項(xiàng)目，則應(yīng)選項(xiàng)目B。但若按凈現(xiàn)值來進(jìn)行選擇，就會(huì)得出兩種結(jié)論：若折現(xiàn)率為i1，則NPVANPVB，應(yīng)選擇

27、項(xiàng)目A；若折現(xiàn)率為i2，則NPVBNPVA，應(yīng)選項(xiàng)目B。圖7.4.1中兩條凈現(xiàn)值曲線的交點(diǎn)C所對(duì)應(yīng)的橫坐標(biāo)即為差額內(nèi)部收益率（IRR），采用差額內(nèi)部收益率來進(jìn)行方案比較，不論折現(xiàn)率為i1還是i2，其結(jié)論均與以凈現(xiàn)值為指標(biāo)時(shí)得出的結(jié)論一致。在方案比較中，一般不直接采用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行比較，而采用凈現(xiàn)值或差額內(nèi)部收益率作為比較指標(biāo) NPVANPVBNPVBNPVAi1 IRRi2 IRRA IRRB項(xiàng)目A項(xiàng)目B圖7.4.1凈現(xiàn)值曲線圖對(duì)于獨(dú)立方案的選擇如果用NPV作為評(píng)價(jià)指標(biāo)第一步：計(jì)算各個(gè)方案的NPV第二步：按NPV的大小進(jìn)行排序第三步：組合項(xiàng)目的投資并將其控制在總投資以內(nèi)第四步：對(duì)所有的方案組合后的NPV進(jìn)行排序第五步：選取NPV最大的項(xiàng)目或方案的組合7.4.2凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值指標(biāo)只能表明項(xiàng)目投資的盈利能力超過、等于或小于要求達(dá)