基于后危機視角的我國私募股權基金發(fā)展方略研究

1、基于后視角的我國私募股權基金發(fā)展方略研究作者：來源： 投資與2011 年第 10 期一、后視角下我國私募股權基金發(fā)展的積極效應私募股權投資（Private Equity，簡稱 PE）作為金新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結果，近年來在全球中扮演著十分重要的角色，其特有的實力和管理的特點，不但為企業(yè)融資提供了新的，還推動了被投資企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)和價值增值，同時提供了高收益的投資，對國民經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展具有舉足輕重的影響。在后背景下，大力發(fā)展本土PE，發(fā)揮其在我國經(jīng)濟中的積極效應是一種可行選擇。（一）PE 的發(fā)展是我國產(chǎn)業(yè)結構調整的重要助力我國產(chǎn)業(yè)結構一直著結構調整與優(yōu)化的巨大壓力的到來進一步加大了這種壓力，調整經(jīng)濟增

2、長結構、轉變經(jīng)濟發(fā)展方式已成為我國經(jīng)濟發(fā)展刻不容緩的緊要任務。2009年經(jīng)濟工作會議提出“要把加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變作為深入科學發(fā)展觀的重要目標和舉措，把保增長和促轉變有機起來，在發(fā)展中促轉變，在轉變中謀發(fā)展”?！耙源籴绕稹闭谔娲耙栽鲩L促崛起”，經(jīng)濟發(fā)展的主線。PE 的優(yōu)勢和投向可以為重點行業(yè)和龍頭企業(yè)的形成助力，通過并購重組，整合出重點行業(yè)內具有一定國際競爭力的龍頭企業(yè)，由這些行業(yè)內的龍頭企業(yè)帶領一大批零部件配套企業(yè)參與全球競爭，迎擊公司的競爭，產(chǎn)業(yè)投資基金的設立正是發(fā)展我國 PE 行業(yè)建設的一種有益探索。我國很多傳統(tǒng)行業(yè)正處于行業(yè)并購整合、產(chǎn)業(yè)縱深化發(fā)展、市場全面競爭的發(fā)展階段，尤其需要

3、通過資本的力量，實現(xiàn)、技術、信息等資源要素的最佳配置，進一步產(chǎn)業(yè)能級、轉變增長方式。PE 可以發(fā)揮資本作用，培育重點行業(yè)和龍頭企業(yè)，用產(chǎn)融結合的方式，推動產(chǎn)業(yè)結構調整與優(yōu)化升級。目前，我國 PE 行業(yè)發(fā)展極不均衡，背景的基金占據(jù)主導地位，它們不僅大規(guī)模整合我國的制造業(yè)企業(yè)，還把觸角伸向了我國的金融產(chǎn)業(yè)，從長期來看，如果這種局面長期持續(xù)下去，我國產(chǎn)業(yè)整合的主導權就有可能被外國資本控制，從而影響我國經(jīng)濟的健康發(fā)展和國家經(jīng)濟的安全。我國產(chǎn)業(yè)整合的緊迫性和產(chǎn)業(yè)整合匱乏的，以及PE 對我國產(chǎn)業(yè)整合主導權的爭奪，迫切要求本土 PE 的大力發(fā)展。（二）PE 的發(fā)展有助于我國融資結構轉變在發(fā)達國家，PE 已經(jīng)

4、成為資本市場的重要組成部分，每年投資額已占到 GDP 的 4%至 5%，成為僅次于和公開上市的重要融資。我國民間和機構資本豐富，存在資本性過剩，而我國卻缺乏組合市場各種要素的金融工具，市場和債券市場還不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，融資難的瓶頸一直制約著中小企業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)代服務業(yè)、高新技術產(chǎn)業(yè)、各類消費品制造業(yè)和消費服務業(yè)大都以中小企業(yè)和民營企業(yè)為主，而現(xiàn)有的金融體系卻沒有為他們提供相應的融資，這些都是 PE 大有作為的領域。PE 投資以企業(yè)成長潛力和效率作為選擇的原則，能夠使整個社會的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率大幅度提高。從投資者的角度來看，PE 能夠合理引導這些的投向，通過管理進行股權投資獲得較高的投

5、資回報，拓寬投資者的投資，進而豐富投資品種，完善資本市場結構。從融資者的角度來看，若這些企業(yè)能夠獲得 PE 的支持，可以大大削弱該企業(yè)對的依賴性，在某種程度上減輕過度集中于商業(yè)的狀況。長期以來，“融資難”一直是限制我國中小企業(yè)成長的“難”問題。在間接融資方面，由于各種制度性安排，中小企業(yè)獲得的難度遠甚于國有企業(yè)；就直接融資而言，無論是發(fā)債還是上市，各種資源也都是有利于大企業(yè)而不是中小企業(yè)。在這種情況下，本土PE 發(fā)展壯大，對中小企業(yè)融資難問題的解決將發(fā)揮巨大作用。無論是蒙牛還是哈藥，都是成長型企業(yè)通過 PE 進入在幾發(fā)展成大型企業(yè)的成功案例。如果企業(yè)正處在成熟期，還需要發(fā)展壯大的話，PE 也是

6、最好的融資之一。（三）PE 的發(fā)展進一步推動公司治理結構完善PE 可以幫助企業(yè)改善股東結構，同時建立起有利于上市的治理結構體系、法律框架和財務制度。無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，我國企業(yè)普遍不愿意讓出其控制權。國有企業(yè)控制權的出讓有賴于突破制度瓶頸，民營企業(yè)控制權的出讓有待于民營企業(yè)創(chuàng)始人的觀念轉變這都需要時間。PE 的進入可以加快國有企業(yè)和民營企業(yè)社會化的步伐。民營企業(yè)可以在保留相對的所和相對的控制權的情況下適度開放，適量吸收 PE 等外來資本，逐步淡化企業(yè)的色彩。國有資產(chǎn)管理部門可以PE 制訂國有企業(yè)社會化的方案，推動國有企業(yè)通過向社會募股員工持股以及企業(yè)兼并、聯(lián)合、互相參股等形式，以向現(xiàn)代

7、企業(yè)轉變。PE 的進入會使我國上市公司和未上市公司的質量和公司治理水平得到提高，這種提高不是來自外部的壓力，而是來自公司。通過聘請較高水平的中介機構、定向聘請有經(jīng)驗的高管、派出董事、協(xié)議約定等方式，使 PE 所投資的公司在治理水平上有明顯的改善，這對我國資本市場的發(fā)展有著基礎性的作用和長遠的示范意義。二、后視角下我國私募股權基金發(fā)展的機遇與機遇與共存是后時代的，我國 PE 行業(yè)的發(fā)展也著新的機遇與，客觀分析這些新情況和新問題，可以明確發(fā)展思路，從而更好地推動我國 PE 行業(yè)的健康發(fā)展。（一）我國 PE 發(fā)展的良好機遇1.國際經(jīng)濟調整復蘇中的機遇。在后時代，“消費，中國制造，中東和俄羅斯提供資源

8、”的世界經(jīng)濟增長模式正在發(fā)生深刻變化，全球范圍內的結構調整方興未艾，國際產(chǎn)業(yè)分工、貿易方式和資本流向也在發(fā)生變化。開放 30 多年，我國經(jīng)濟發(fā)展取得了令世人矚目的成就，已經(jīng)成為對世界所有主要經(jīng)濟體具有的國家，目前是的最大進口國和第四大出口國，是歐盟、及墨西哥的第二大貿易伙伴，是的最大貿易伙伴。因此，在后時代我國可以利用國際經(jīng)濟調整復蘇的機會謀求國際地位的；利用全球資本市場價值重估的時機，在發(fā)達國家進行股權投資；利用充足的開展資源并購。在此過程中本土 PE 在以下方面可以有所作為：協(xié)助國內企業(yè)走出國門，參與中國資源、能源企業(yè)的全球化布局；抓住后時代市場消費提振、實體經(jīng)濟復蘇的發(fā)展趨勢和經(jīng)濟調整過

9、程中的投資機會。2.國內經(jīng)濟發(fā)展與中的機遇。為應對，投資了 4并出臺了一系列宏觀調控政策，使中國經(jīng)濟增速成功“保八”。但隨即到來的信貸擴張、樓市、通脹上漲的經(jīng)濟副作用表明，中國經(jīng)濟繼續(xù)以出口貿易和固定資產(chǎn)投資的經(jīng)濟增長模式已難以為繼。調整經(jīng)濟增長結構、轉變經(jīng)濟發(fā)展方式已經(jīng)濟發(fā)展刻不容緩的緊要任務。在國內經(jīng)濟與發(fā)展的過程中，PE 將大有可為：國內經(jīng)濟結構調整將涌現(xiàn)一批新興行業(yè)和企業(yè)，出現(xiàn)的投資機會；經(jīng)濟結構調整需要 PE 的支持，相關政策將更有利于其發(fā)展；PE 可以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)整合的優(yōu)勢，獲得新興產(chǎn)業(yè)的超額創(chuàng)新收益和產(chǎn)業(yè)整合的協(xié)同效應收益。3.我國資本市場快速來的機遇。我國資本市場從無到有

10、，規(guī)模從小到大經(jīng)歷了跌宕起伏的發(fā)展，取得了很大成績：資本市場給投資者提供了投資的、投資的機會，改變了中國的融資體系和融資方式，促進了我國經(jīng)濟的市場化和；我國資本市場籌資額不斷擴大，上市公司數(shù)量不斷增加，上市公司質量得到提高，資本市場經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展過程中的地位和作用越來越重要。創(chuàng)業(yè)板的推出更是對我國 PE 發(fā)展產(chǎn)生而深遠的影響。根據(jù)清科中心的研究數(shù)據(jù)，截至 2009 年 7 月 31 日，在第一批創(chuàng)業(yè)板申報的 108 家企業(yè)中，有 105 家獲受理，其中有 38 家披露曾獲股權投資機構注資。創(chuàng)業(yè)板的推出，不僅為PE 提供了更好的退出通道，也使其獲得了事厚的回報。此外，OTC 市場的建設也在如火如

11、荼的進行，以等為代表的幾個城市正在進行 OTC 市場的探索。可以預見，隨著我國資本市場的層次和功能進一步完善，我國 PE 產(chǎn)業(yè)將有更大的發(fā)展。4.國內潛力巨大的市場帶來的機遇。我國已成為世界最具的新興市場之一，擁有 13 億的龐大基數(shù)，具備了巨大的消費需求潛力。我國經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，進程也在高速跟進，大量的農(nóng)村不斷向城市轉移，新的消費需求空間也隨之產(chǎn)生。隨著國家政策向農(nóng)村的傾斜，占大多數(shù)的農(nóng)民生活水平不斷提高，農(nóng)村正在由溫飽向小活邁進，對耐用消費品需求將進入快速增長的階段。與農(nóng)村相比，城鎮(zhèn)居民的收入增長也使消費升級具備了一定的條件。城鄉(xiāng)居民消費結構的變化，消費領域的進一步拓寬，消費層次的升級

12、，都將成為我國支撐國民經(jīng)濟穩(wěn)定快速增長的重要動力。此外，伴隨著西部大開發(fā)，東北老工業(yè)區(qū)振興，全面建設小康社會的進程，在基礎設施建設、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、技術水平升級轉化等方面的投資需求也同樣蘊涵巨大潛力。后時代，這些潛力將獲得，涌現(xiàn)出大量的投資機會，為我國 PE 的發(fā)展壯大提供難得的機遇。（二）我國 PE 發(fā)展的1.后時代經(jīng)濟不確定性加劇。從國際來看，主要經(jīng)濟體雖然有企穩(wěn)跡象，但經(jīng)濟基本面仍不牢靠。美歐日失業(yè)率居高不下，消費者信心指數(shù)。在次貸余波仍存、歐債尚未根本改善的情況下，這些不確定性交互作用，風險值得關注。從國內來看，除了外部環(huán)境波動的影響外，升值、經(jīng)濟結構調整、通貨膨脹壓力等為來較大的不確定

13、性。經(jīng)濟環(huán)境的不確定性對我國 PE 市場的影響是整體性的，我國 PE 發(fā)展以下：市場信心，市場緊縮；機構投資者調整資產(chǎn)配置，風險較大的股權投資的配置下降；企業(yè)經(jīng)營更加，創(chuàng)業(yè)受挫，投資機會減少；已投資項目可能更大的風險；項目退出，市場估值水平下降，收益受影響。2.后時代對 PE 的加強。隨著國內 PE 市場不斷發(fā)展，商業(yè)通過 PE 拓展業(yè)務類型和收入來源的意愿不斷加強。招商、浦發(fā)、民生等制通過提供基金募集發(fā)行顧問、融資并購財務顧問、私募基金托管等中介服務參與 PE 相關業(yè)務；同時，國有銀行則選擇通過設立在的投行業(yè)務子公司返程進入國內，投資于未上市企業(yè)股權和 PE，建銀國際、中銀先后完成匹克、中國

14、智能交通、NBA 中國等直投項目；建銀國際組建的醫(yī)療投資基金、航空產(chǎn)業(yè)基金，中銀國際組建的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金也開始進行投資。為加強對金融機構的，通過了2010 年華爾街和消費者保（又稱多德一法案），其中的“法則”限制商業(yè)持有高風險資產(chǎn)、加強金融衍生品等舉措對 PE 行業(yè)造成了間接打擊，對大型并購基金的將產(chǎn)生深遠影響。由于高盛大通、花旗士丹利等大型機構與國內私募股權投資行業(yè)關聯(lián)度較低，此次金融不會PE 行業(yè)發(fā)展造成實質性影響，但對國內機構制定相關政策具有重要意義。于的 PE只是一個開始，隨著我國 PE 參與群體的擴大、市場的增加以及 PE等情況的出現(xiàn)，我國 PE 的將會更加明確。3.后時代 PE

15、行業(yè)競爭加劇。2009 年以來隨著創(chuàng)業(yè)板市場的回暖和境內創(chuàng)業(yè)板市場的推出，股權投資基金市場出現(xiàn)了“全民 PE”現(xiàn)象。根據(jù)清科中心的研究數(shù)據(jù)，截至2010 年 9 月 26 日，創(chuàng)業(yè)板上市公司 117 家，總融資規(guī)模 820.54 億元，平均 PE63.74 倍，VCPE 背景企業(yè)比例 58.1%，平均回報率 14.61 倍，遠高于國際平均水平。而根據(jù)國際資本市場投資回報趨勢判斷，中國當前的高回報將難以長期持續(xù)。China Venture 的研究觀點認為，隨著機構進入及本土 PE 興起，市場的競爭將會加劇，而 VCPE 投資的暴利時代將很快結束，投資行為將回歸理性。三、后視角下我國私募股權基金發(fā)

16、展方略后時代我國 PE 行業(yè)的發(fā)展應在借鑒國際成功經(jīng)驗的基礎上，結合國情特點，探索PE。筆者將其歸納為“四步走”發(fā)展、“三主體”區(qū)別對待、“三層次”共同作用，即確立 PE 行業(yè)在國民經(jīng)濟中地位，制定我國 PE 行業(yè)的發(fā)展；對于我國PE 行業(yè)中民營、和基金三大主體應有所側重，區(qū)別發(fā)展；由治理、外部環(huán)境和參與三個層次共同作用，打造我國 PE 行業(yè)健康發(fā)展的生態(tài)。（一）制定我國 PE 行業(yè)的發(fā)展目前我國以基金公司、基金管理公司、投資公司、投資管理公司、創(chuàng)新投資、創(chuàng)業(yè)投資、高科技投資公司、投資公司、投資服務中心命名的從事股權投資業(yè)務的公構）近5000 家，投資領域涉及國民經(jīng)濟方方面面，對促進企業(yè)重組兼

17、并，擴大中小企業(yè)資本金和完善等發(fā)揮了重要作用。因此，應該在層面上確立發(fā)展我國 PE 的地位，將其納入國家經(jīng)濟發(fā)展的中長期規(guī)劃，制定相應的發(fā)展。筆者認為我國 PE 行業(yè)從起步到成熟，可以制定“四步走”的發(fā)展：第一步：試點與規(guī)范。嘗試進入 PE 領域（成立 PE），進行試點和經(jīng)驗總結，推出相關的政策；允許國內大型機構投資者進入 PE 市場，根據(jù)市場化原則，投資PE 機構，實現(xiàn)資本增值。這個階段大約需要 2-3 年時間。第二步：引資與培育。鼓勵基金的成立，在國家經(jīng)濟安全不受和相關政策允許下，發(fā)揮PE 機構的積極作用，學習他們的先進經(jīng)驗；同時，鼓勵民間資本的進入，重點培育一定數(shù)量的本土基金和促進基金管

18、理機構的成長，發(fā)揮榜樣的作用，在投資策略上以成長性和上市前投資為主。這個階段可能需要 3-5 年時間。第三步：成長與增值。隨著我國資本市場的完善和本土基金規(guī)模的增加，重點發(fā)展收購基金，通過收購上市公司來實現(xiàn)資本增值。這個階段可能需要 4-5 年時間。第四步：成熟。國內投資機構逐漸成為市場融資主體，本土 PE 機構開展多元化的業(yè)務，逐步進入成熟期。（二）區(qū)別發(fā)展我國 VE 行業(yè)三大主體1.優(yōu)先發(fā)展民營資本，打造我國 PE 品牌。民營企業(yè)在公司治理、辦公效率、激勵機制、市場觸覺和經(jīng)營業(yè)績等方面具有明顯的優(yōu)勢。在艱難推進 PE 發(fā)展的時候，民間資本顯示出其一貫的敏銳、靈活和速度。雖然遲遲得不到的肯定

19、和鼓勵而長期處于艱難的境況中，民間資本早已千方百計的通過各種從事 PE，力量雖小，卻取得了驕人的成績。我國的 PE 行業(yè)難免要經(jīng)歷一場國退民進的。市場化的民營 PE 將成為我國 PE 發(fā)展的重要力量，他們與PE 在運營機制等方面有較大的可比性，因此PE 可以為我國民營PE 起到一定的示范效應。PE 可以在取得長足發(fā)展的重要原因是其信用程度高，基金管理人依靠其長時期的投資經(jīng)驗和良好的投資業(yè)績，建立了自身的品牌和信譽，以其投資組合和理念吸引到一批雄厚、具有較高風險承受能力的投資者，雙方的合作不僅基于契約，更重要的是基于對特定 PE 品牌的信任。目前來看，打造我國 PE 品牌可從以下幾方面著手：第一

20、，找到自身優(yōu)勢，明確市場定位，專注于自身有優(yōu)勢的領域進行投資。我國本-PE 自身的優(yōu)勢在于：熟悉本土市場的實際情況，擁有廣泛的社會關系和資源，適應當前我國的文化、市場規(guī)則和信用狀況，更容易辨別合作伙伴的優(yōu)劣。第二，將眼光放遠，為 PE 管理公司設立長期發(fā)展，認真對待每個項目并與關聯(lián)企業(yè)保持友善的合作關系，確立良好的信譽和市場形象。第三，逐漸完善服務，利用自身積累的經(jīng)驗和廣泛的人脈為企業(yè)運營和公司治理提供策略性建議和附加服務。優(yōu)質項目對于投資者的選擇，在很大程度上取決于投資者能否有效的協(xié)助企業(yè)改善管理、拓展市場和順利上市。2.鼓勵發(fā)展PE，加強同業(yè)合作與學習。隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，2009 年基金數(shù)

21、量首次超過基金股權投資市場主導。2010 年機構設立基金的步伐明顯加快，根據(jù) China Venture 的研究數(shù)據(jù)，2010 年以來，機構在基金市場愈加活躍：百仕通旗下的中華發(fā)展投資基金募集完成，募集金額 50 億元；IDG 資本完成 35 億元基金募集；凱雷的凱民幣基金完成了首輪募集。此外，永宣創(chuàng)投、中國、啟明創(chuàng)投等機構也完成了基金的募集。、等地積極出臺地方性鼓勵措施，逐步解決機構在設立基金所遇到的政策性壁壘，外資機構基金的政策困境正在逐步改善。加強與同業(yè)的合作投資，不失為我國 PE 行業(yè)的一種發(fā)展。在合作中，各個基金可以發(fā)揮其各自在行業(yè)、關系、管理、技術等方面的優(yōu)勢，使本土 PE 取得的

22、投資機會，積累的投資經(jīng)驗，并逐步提高本土 PE 的和競爭力。PE 的到來不但推動了相關、資本市場的進步和完善，也喚醒了睡夢中的我國 PE 產(chǎn)業(yè)。對于實力、缺乏海外上市經(jīng)驗的鼎暉來說，與士丹利、高盛、新加坡投資基金長期共同投資既是不得已而為之，也是一種。經(jīng)過幾輪的合作和熟悉之后，“偷師學藝”的我國PE 所能取得的進步，恐怕是自身摸索數(shù)年也難以收獲的?！凹家宰詮姟睉撟鳛檩^長一段時間我國本土 PE 發(fā)展壯大的選擇。3.適度發(fā)展基金，發(fā)揮示范與引導作用。在我國 PE 行業(yè)的發(fā)展初期，的推動無疑是必要的，將促進行業(yè)的進一步發(fā)展。從 2006 年 12 月渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的成立開始，共批準了 10 只產(chǎn)

23、業(yè)投資基金進行組建，融資規(guī)模約 1400 億元，起到了一定的示范作用。如果沒有中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等 PE 的設立與試點，我國將依然缺少 PE 的，社保、商業(yè)、保險公司等機構投資者對于 PE 的認識也不會像今天這樣深入。但主導的模式在實踐中也凸顯了一些問題，比如行政命令與市場化之間的，基金投向受到地域限制，缺乏激勵機制難以吸引一流管理等等。因此，隨著我國 PE 行業(yè)進一步發(fā)展，角色應逐步由主導變?yōu)橐龑?。在國內實踐中，隨著 2008 年 10 月由發(fā)改委、財政部、制定的關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與指導意見正式出臺，解決了長期困擾創(chuàng)投引導基金的“規(guī)范化”問題，參與模式逐步完善，引導基金將在

24、國內 PE 市場的發(fā)展中起到更大的作用。（三）打造我國 PE 行業(yè)健康發(fā)展的生態(tài)1.建立以人力資本為的治理機制。PE 行業(yè)的發(fā)展需要一大批職業(yè)投資家來實現(xiàn)投資決策、經(jīng)營管理、資產(chǎn)銷售等一系列環(huán)節(jié)的把握和控制。職業(yè)投資家是 PE 的專業(yè)人才、管理者和投資的。PE 能否取得良好績效，不僅在于基金管理團隊和目標企業(yè)的管理者是否擁有優(yōu)秀而合理的人力資本結構，而且更在于這些人力資本是否得到了充分的運用，即基金管理團隊和目標企業(yè)的管理者的積極性和能動性有沒有完全調動起來。但與此同時，由于 PE 投資過程中存在極大的不確定性和高度的信息不對稱性，這就為人力資本所有者的機會主義行為提供更大的空間，如果沒有合適

25、的機制加以約束，則再優(yōu)秀的管理團隊可能會使基金管理的績效更差。因而可以說，關于人資本所有者能力的不確定性和事后行為的不確定性是 PE 投資的最大風險之一。所以，要根據(jù)人力資本價值的不確定性、人力資本的不可分離性和人力資本的專有性和性，在 PE 的治理中相應引入系數(shù)可變的機制、聲譽機制、分階段投資和控制權的動態(tài)配置等重要。2.改善 PE 發(fā)展的外部環(huán)境。具體包括以下幾個方面。（1）營造適宜的法律制度環(huán)境。在我國 PE 發(fā)展中由于法律地位長期缺失，造成 PE 行業(yè)的與無序，迫切需要相關法律和政策的規(guī)范與支持。首先，應加快制定和出臺股權投資基金法，明確 PE 的法律地位。對 PE 的內涵和募集方式，

26、基金的設立、期限和退出加以規(guī)范，明確 PE 參與主體的資格和義務，同時還應包括國家對于 PE 的、優(yōu)惠措施等。其次，完善與 PE 發(fā)展相關的。在股權投資基金定過程中，比較現(xiàn)實的做法是對現(xiàn)有的完善。根據(jù) PE 不同的組織形式，完善與之對應的公司法、合伙企業(yè)法和法，為 PE 發(fā)展掃清法律制度。最后，加強配套政策的完善。我國新修訂的合伙企業(yè)法已經(jīng)生效，但相應的配套政策措施仍然滯后，需要盡快完善，一是進一步明確政策和操作方法，完善有關有限合伙企業(yè)個人納稅申報等具體操作流程的指導和規(guī)定；二是進一步和明確工商的程序，形成的標準。（2）建設良好的社會信用體系。國際經(jīng)驗表明，良好的社會信用體系是 PE 行業(yè)得

27、以長期發(fā)展的重要原因之一?；鸸芾砣说钠放坪托抛u是投資人選擇基金的最重要的標準之一，只有那些信譽良好的基金經(jīng)理人，加上好的投資理念和投資組合才能吸引有投資愿望、雄厚又有一定風險承受能力的投資者出資。因此，在我國 PE 發(fā)展中，應該注重信用制度的建設以及信用體系的完善，并以此為基礎，建立起適合我國國情的管理制度和機制。當前與我國 PE 行業(yè)發(fā)展最為密切的是信用的建設，國內對投資者、機構與一般的投資者、機構還沒有一個甄別，迫切需要一個行業(yè)內的機制。國內的機制已經(jīng)有了雛形，比如雜志、報刊等公共已開始建立，另外像清科這樣一些公司，以及工商聯(lián)并購公會等中介組織都已開始這方面的工作，但仍需大力發(fā)展：一是建

28、立背景的信用機構，或者扶持本國的信用公司，并明確責任，如通過證監(jiān)會；二是推廣自己的標準，盡快對我國的投資機構、企業(yè)給出信用，并與審計等其他機構相結合，加強合作，將信用納入體系；三是將進入我國的國外信用機構納入體系；四是加強信用的理論研究，鼓勵相關的商業(yè)開發(fā)。（3）完善多層次資本市場建設。資本市場的完善與 PE 的發(fā)展關，為基金的全身而退提供。我國資本市場在發(fā)展起點上著與成熟市場迥然不同的初始條件和外部環(huán)境，市場股權結構特殊，機構投資者占的比例仍然偏低，市場股權文化亟待培育，仍然處于新興加轉軌的階段。借鑒國際多層次資本市場體系的構建經(jīng)驗，立足于我國的資本市場結構的現(xiàn)實狀況，構建我國多層次資本市場

29、體系的基本思路是：對現(xiàn)存的主板市場與其他市場的關系、服務對象和市場設立的位置和覆蓋范圍進行重新定位；協(xié)調創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場、場易市場的關系，建立“獨立模式”的創(chuàng)業(yè)板市場；規(guī)范場易，建立多層次的場外交易市場；大力發(fā)展私募股權和債券市場。我國創(chuàng)業(yè)板市場雖然已經(jīng)推出，仍處于探索完善階段，關鍵是發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)板對于在產(chǎn)業(yè)生命周期中處于創(chuàng)業(yè)初期或階段的中小企業(yè)的支持作用。創(chuàng)業(yè)板設立后，建立一套有效的轉板機制，是建設多層次資本市場的一項重要工作。世界各主要市場目前都存在不同形式的轉板機制，并且采取各種措施確保企業(yè)高效率、低成本完成轉板，以吸引優(yōu)秀的企業(yè)。轉板機制能夠免去企業(yè)二次上市的繁瑣程序和成本支出，同時

30、也是構建多層次資本市場以及滿足企業(yè)在不同成長階段的融資需求的重要措施。在建設多層次資本市場進程中，也要建立有效的轉板機制，使 OTC 市場、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板和主板市場形成一個整體，有效發(fā)揮我國資本市場的功能，為不同的企業(yè)融資和 PE 發(fā)展提供有力支持。（4）加強 PE培育。從我國 PE 市場的主體來看，合格的機構投資者、中介服務機構、基金管理人規(guī)模都處于比較的狀態(tài)，需要大力培育和扶持。第一，擴大投資 PE 的來源。在我國大型的機構投資者還比較少，造成本土基金的規(guī)模普遍較小，在市場競爭中處于劣勢，可以采取如下措施解決這一問題，首先，放開對養(yǎng)老基金、保險基金等機構投資者的限制，進一步擴大機構投資

31、者的范圍；其次，允許并鼓勵民間資本以機構投資者的進入PE 行業(yè)；再次，允許國本參與投資促進本土 PE 發(fā)展，形成國資、民資、的多層次市場注入，發(fā)展壯大本土基金的規(guī)模。第二，加強 PE 中介服務機構建設。我國應加強培養(yǎng)具有高度專業(yè)化和資本經(jīng)驗的PE 中介服務機構，如信用、資產(chǎn)評估機構、融資商、市場、公共關系、數(shù)據(jù)以及機構、人力資源顧問、或房地產(chǎn)等方面的商和顧問、基金托管方、信息技術服務商、專業(yè)培訓機構、和保險精算顧問、風險顧問、稅務以及審計等，并鼓勵其進入 PE 投資領域。在對中介服務機構的建設中，與國外這一領域的專業(yè)化機構組建中外合資企業(yè)是一種有益的嘗試，因為中外合“資”的過程，往往也是技術、知識、等合作的過程，這樣可以大大縮短我國相關中介服務機構的學習時間。此外，還應該通過建立相關的（如行業(yè)）來加強 PE 融資各個環(huán)節(jié)的關聯(lián)性，加強各個環(huán)節(jié)溝通合作。第三，加強高水平本土基金管理團隊的培育。專門缺乏是制約我國 PE 發(fā)展的突出問題之一，這一問題的解決是個系統(tǒng)工程?？梢詮呐囵B(yǎng)與外部引進兩方面解決這一問題，首先，加大