聯(lián)儲(chǔ)的“邏輯”：7月議息會(huì)議盤點(diǎn)

1、內(nèi)容目錄事件：美歐日英四大央行于7月25日至8月1日密集召開議息會(huì)議 事件點(diǎn)評(píng) 聯(lián)儲(chǔ)贏謨邏輯窗哪？著日云前董3鑒，“通縮點(diǎn)面”是最三環(huán)敵！ 什么是“通縮陷阱” ?淺談日本“失去的三十年” 綜上所述：日本的經(jīng)驗(yàn)全部汲取，逆操作！風(fēng)險(xiǎn)提示,4.4.7101313請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明局部圖6 ：美國GDP缺口/潛在GDP （ % ）數(shù)據(jù)來源：Wind,4.0011.03.503.002.502.001.502.01.000.50美國核心PCE美國失業(yè)率（右軸）圖7 ：日本GDP缺口/潛在GDP （ % ）圖8 ：日本物價(jià)指數(shù)與政策性利率（左，）6.001990Q4峰值4.71%8765432

2、10105.00100.0095.0090.0085.0080.0075.00一貼現(xiàn)率一無擔(dān)保隔夜拆借利率CPI指數(shù)（右）核心核心CPI指數(shù)（右）70.00數(shù)據(jù)來源：BOJ,數(shù)據(jù)來源：Wind,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明局部圖5 ：美國核心物價(jià)指數(shù)及失業(yè)率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind,長期被內(nèi)生型，外來型經(jīng)濟(jì)危機(jī)打斷的復(fù)蘇進(jìn)程，讓日本陷入了“低利率，低物價(jià)增速” 的“通縮陷阱”之中，這一時(shí)期日本經(jīng)濟(jì)GDP增速緩慢，真實(shí)人均GDP水平停滯不前， 被稱做“失去的三十年九表4 ：日本“失去的三十年”物價(jià)變化及貨幣政策階段 性政 策物價(jià)狀況日本實(shí)施的貨幣政策1991- 2000 寬松 的貨 幣政 策CP

3、I由1990年11月的4.2%下降至1995 年11月的-0.7%。此后開始反彈，由 1995年11月的0.7%上升至1997年10 月的25%,但是受亞洲金融危機(jī)以及消 費(fèi)稅率上調(diào)的影響，物價(jià)又開始下跌， 由1997年11月的2.1%下跌至2000年 底的02 %。1991年7月，日本銀行通過買賣政府債券等手段改變基礎(chǔ) 貨幣，以貨幣乘數(shù)為中介改變貨幣供應(yīng)量；1991年至1995 年，日本央行9次下調(diào)貼現(xiàn)率，由6%降至0.5%。為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，1998年至2000年，日本銀行通過 購入商業(yè)銀行持有的日本政府債券、商業(yè)票據(jù)，向同業(yè)拆 借市場(chǎng)注入資金，1998年的月國債購買量由原先的4000

4、億日元增至6000億日元；無擔(dān)保隔夜拆借利率先是由 1998年的0.25%降至1999年9月的0% ,此后又升至 2000 年 8 月的 0.25%。2001- 2006年量 化寬 松的 貨幣 蹴CPI先是由2001年1月的-0.3%降至 2002年2月的-1.6%,此后物價(jià)開始回 升，但仍處于負(fù)增長的狀態(tài)。到2004年 9月，CPI恢復(fù)到0%,然后短暫的停留 在0以上，2005年1月以后又開始了負(fù) 增長的狀態(tài)，直到2006年5月CPI才恢 復(fù)到0.1%并將正增長保持到2006年年 底。2001年3月，日本央行承諾向市場(chǎng)持續(xù)提供流動(dòng)性供給直 到CPI穩(wěn)定在大于0的水平上，首次對(duì)中長期物價(jià)設(shè)定為

5、 0%2%的目標(biāo)區(qū)間；在利率降到極低的情況下，為了進(jìn)一 步提供充足的流動(dòng)性，日本央行將貨幣政策操作目標(biāo)由無 擔(dān)保隔夜拆借利率轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿殴?yīng)量，以商業(yè)銀行在中央 銀行的經(jīng)常賬戶余額作為操作目標(biāo)；另外還通過購買政府 長期國債等方式，向市場(chǎng)提供大量流動(dòng)性，以壓低長期國 債的實(shí)際利率，從而提高公眾的通脹預(yù)期。2008- 2012年重 啟量 化寬松貨 幣政策物價(jià)由2008年7月的2.3%下降至2009 年10月的-2.5%,此后價(jià)格雖有回升， 但依然沒有擺脫通貨緊縮的局面，CPI僅 在極少月份出現(xiàn)正增長，但大局部時(shí)間仍 處于負(fù)增長的狀態(tài)。于2008年10月將無擔(dān)保隔夜拆借利率由0.3%降至0.1%； 實(shí)

6、行中長期物價(jià)穩(wěn)定的預(yù)期目標(biāo)值，并將CPI具體量化為 同比2%以下的正增長，當(dāng)前以1%為預(yù)期目標(biāo)；重啟資產(chǎn) 購買計(jì)劃并不斷擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模，2012年底日本央行資 產(chǎn)購買規(guī)模已到達(dá)101萬億日元。13至的量寬貨政20年今超化松幣策在開始實(shí)行超量化寬松的貨幣政策后， 日本國內(nèi)物價(jià)開始迅速反彈，CPI由 2013年3月的0.9%迅速升至2014年5 月的3.7% ,到達(dá)近20年來的新高點(diǎn)， 所實(shí)施的貨幣政策似乎已到達(dá)效果，但 是好景不長，此后CPI出現(xiàn)了快速下跌 的趨勢(shì)，并且再一次跌至負(fù)增長，為 2016年3月的01%。實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，并將中長期物價(jià)穩(wěn)定的預(yù)期目標(biāo)值 調(diào)整為物價(jià)穩(wěn)定的指標(biāo)，同時(shí)將

7、物價(jià)目標(biāo)大幅提升至 2%；增加資產(chǎn)購買基金規(guī)模，不設(shè)定政策退出期限；從利 率轉(zhuǎn)化為量化的基礎(chǔ)貨幣指標(biāo)，使基礎(chǔ)貨幣每年增加60 萬億至70萬億日元，其中日本銀行每年增加50萬億日元 的長期國債保有量；提高資產(chǎn)購買的總規(guī)模、取消國債購 買期限和規(guī)模限制，如長期國債購買對(duì)象從以往最長3年 期擴(kuò)充至包括40年期在內(nèi)的所有期限的長期國債，使所 持國債平均殘存期限為七年，每年增加1萬億日元的交易 所上市交易基金和300億日元的不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金，同 時(shí)還暫時(shí)停止央行保有長期國債的規(guī)模不得超過日本銀行 發(fā)行紙幣上限的“銀行券規(guī)那么 于2016年2月實(shí)行負(fù)利 率貨幣政策，將無擔(dān)保隔夜拆借率由0.1%下調(diào)至 0

8、.1%。數(shù)據(jù)來源：Wind,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明局部表目錄 TOC o 1-5 h z 圖1：歐美日英GDP環(huán)比折年率() 8圖2：歐美日英制造業(yè)PMI8圖3：歐美日英服務(wù)業(yè)PMI10圖4：美國5,10年期平衡通脹率(%) 10圖5：美國核心物價(jià)指數(shù)及失業(yè)率() 11圖6：美國GDP缺口/潛在GDP (%) 11圖7：日本GDP缺口/潛在GDP (%) 11圖8：日本物價(jià)指數(shù)與政策性利率(左，%) 11表1：美歐日英7月底-8月初議息會(huì)議常規(guī)及非常規(guī)貨幣政策劃態(tài)概覽6表2：聯(lián)儲(chǔ)主席新聞發(fā)布會(huì)發(fā)言透明度整理7表3：聯(lián)儲(chǔ)7月降息25bps的政策邏輯9表4：日本“失去的三十年”物價(jià)變化及貨幣

9、政策12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明局部.事件：美歐日英四大央行T 7月25日至8月1日密集召開議息會(huì)議北京時(shí)間7月25日，歐央行公布議息決議聲明（1）維持三大關(guān)鍵利率不變，維持 主要再融資利率在0.00%不變，存款利率維持在-0.40%不變，邊際借貸利率維持在0.25% 根（2）將前瞻指引調(diào)整為“計(jì)劃將基準(zhǔn)利率保持在目前或更低水平（原為目前水平） 至少到2020年上半年、以保證通脹在中期內(nèi)趨近2%的目標(biāo)；（3）維持資產(chǎn)購買計(jì)劃 中到期證券本金再投資政策不變至未來首次加息后。北京時(shí)間7月30日，日本央行公布議息決議聲明（1）將繼續(xù)維持量化質(zhì)化寬松 （QQE）,負(fù)利率政策及收益率曲線控制的政策框

10、架不變，如有需要，將不會(huì)猶豫采取 額外的寬松措施；（2）下調(diào)2019年及2021年GDP增速預(yù)期分別從0.8%至0.7%,及從 12%至11%； （3）下調(diào)2019年及2020年核心通脹預(yù)期分別從1.1%至1%,及從1.4% 至1.3%,進(jìn)一步偏離日央行2%核心通脹目標(biāo)。北京時(shí)間7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)公布議息決議聲明（1）施行預(yù)防性降息政策并提前結(jié) 束縮表計(jì)劃：聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25bps至2%-2.25%,為2008年12月16日 以來首次降息；將于8月1日結(jié)束縮表計(jì)劃，較原計(jì)劃提前2個(gè)月（2）聯(lián)儲(chǔ)為預(yù)防性 寬松給出三點(diǎn)理由：全球經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩，以中美貿(mào)易糾紛為首的貿(mào)易糾紛不確定性 增加

11、，以及核心通脹率顯著低于2%的政策性目標(biāo)；（3）對(duì)未來利率路徑，鮑威爾強(qiáng)調(diào) 這并非一系列降息寬松操作的開端，也表示降息可能不止這一次，同時(shí)提醒市場(chǎng)不能認(rèn) 為聯(lián)儲(chǔ)以后就不會(huì)加息。北京時(shí)間8月1日，英國央行公布議息決議聲明（1）貨幣政策委員會(huì)以加息-不變 -降息投票比例為0-9-0 （6月為0-9-0） 一致同意維持100億英鎊非金融投資級(jí)企業(yè)債購 買規(guī)模不變，一致同意維持4350億英鎊資產(chǎn)購買規(guī)模不變，并維持政策性利率在0.75%； （2）上調(diào)2020年通脹預(yù)期至1.9% （5月預(yù)期為1.7%）,上調(diào)2021年通脹預(yù)期至2.2% （5月預(yù)期為2.1%）； （3）下調(diào)2020年GDP增速預(yù)期至1.

12、4% （5月預(yù)期為1.7%）,上 調(diào)2021年GDP增速預(yù)期為2.4% （5月預(yù)期為21）。.事件點(diǎn)評(píng)全球四大央行在7月最后一周密集召開議息會(huì)議，在“鴿”聲一片的大背景下，仍可 以感受到政策前方強(qiáng)烈的不透明感，這點(diǎn)尤其表達(dá)在聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)時(shí)的措辭 上，我們將把他的措辭同他自身，以及前任耶倫、前前任伯南克進(jìn)行一個(gè)橫向的比擬，以外表 所謂“不透明感”的含義；另外，關(guān)于四大央行的貨幣政策方向，雖然當(dāng)前一致指向?qū)捤桑?但由于自身經(jīng)濟(jì)基本面“體質(zhì)”的不同，各懷心事，相互之間尤其歐日英三大央請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明局部行對(duì)聯(lián)儲(chǔ)在美國經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)明顯頹勢(shì)下而祭出自2008年以來首次降息的操

13、作充滿 了“困惑”（日央行某官員接受采訪時(shí)稱），我們將花一局部來解釋，聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的貨幣政策邏 輯是什么？聯(lián)儲(chǔ)是如何給其它央行的貨幣政策帶來了壓力的？這種壓力是短期的，還是長期 的？請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明局部表1：美歐日英7月底.8月初議息會(huì)議常規(guī)及非常規(guī)貨幣政策劃態(tài)概覽國家利率政策資產(chǎn)購買政策經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期通脹預(yù)期美國(7.31)下調(diào)利率于8月1日提前結(jié)束縮表 （原定為自10月1日起）上調(diào)增長預(yù)期（6 月）下調(diào)通脹預(yù)期（6 月）聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū) 間卜調(diào)25bps至2%- 2.25%區(qū)間，實(shí)際操 作上，超額存款準(zhǔn)備 金利率（IOER）將 從2.3下調(diào)至2.1%。每月收回的本金中，200億 美

14、元將再投資于美國國債， 其中期限將匹配當(dāng)前市場(chǎng)中 的國債期限結(jié)構(gòu)。超出200 億美元的局部將再投資于按揭抵押債券（MBS） o上調(diào)2020年GDP 增速預(yù)期至2% （3 月預(yù)期為1.9%）。下調(diào)2019年核心PCE預(yù)期至1.8% （3 月預(yù)期為2%）,2020年核心PCE預(yù)期至1.9% （3月預(yù) 期為2%） o歐洲(7.25 )維持不變維持不變上調(diào)短期，下調(diào)長期增長預(yù)期（6月）上調(diào)短期，下調(diào)長 期通脹預(yù)期（6月）主要再融資利率： 0.00%;存款利率：- 0.40%；邊際借貸利 率：0.25%；另夕卜, 前瞻指引調(diào)整為“計(jì) 劃將基準(zhǔn)利率保持在 目前或更低水平（原 為目前水平）至少到 2020年

15、上半年”。繼續(xù)其資產(chǎn)購買計(jì)劃（APP） 的再投資階段不變，包括公 共部門證券、擔(dān)保債券、資 產(chǎn)支持證券和企業(yè)部門證券 的本金再投資；未提及第三 輪定向長期再融資操作 （TLTRO）的條款細(xì)那么。上調(diào)2019年GDP 增速預(yù)期至1.2% （3 月預(yù)期為1.1%）,下調(diào)2020年GDP 增速預(yù)期至1.4% （3 月預(yù)期為1.6%）及 2021年GDP增速預(yù) 期至1.4% （3月預(yù)期為1.5%）。上調(diào)2019年HICP 預(yù)期至1.3% （3月 預(yù)期為1.2%）,下 調(diào)2020年HICP預(yù) 期至1.4% （3月預(yù)期為1.5%）。日本 (7.30 )維持不變維持不變下調(diào)增長預(yù)期下調(diào)通脹預(yù)期對(duì)局部超額準(zhǔn)備

16、金征 收-0.1 %罰金，長端 十年期國債收益率目 標(biāo)為0% （波幅正負(fù)0.2%） o以每年80萬億日元的速度 購買日木政府債券（JGB） ； 6萬億日元用于 購買交易所交易基金（ETF） ； 900億元日元用 于購買房地產(chǎn)投資信托基金 （J-REITs）；維持商業(yè)票據(jù)（CP）與企業(yè)債券規(guī)模在2.2萬億與3.2萬億日元。下調(diào)2019年GDP 增速預(yù)期至0.7% （原為0.8%）,及 2021年GDP增速預(yù)期至1.1% （原為1.2%） o下調(diào)2019年核心通 脹預(yù)期至1% （原為 1.1%）,及 2020 年 核心通脹預(yù)期至% （原為%） o英國 (8.1)維持不變維持不變下調(diào)短期，上調(diào)長 期

17、增長預(yù)期上調(diào)通脹預(yù)期維持政策性利率（Bank note rate） 在0.75%水平。維持100億英鎊非金融投資 級(jí)企業(yè)債購買規(guī)模不變，維 持4350億英鎊資產(chǎn)購買規(guī) 模不變。下調(diào)2020年GDP 增速預(yù)期至1.4% （5 月預(yù)期為1.7%）, 上調(diào)2021年GDP增速預(yù)期為2.4% （5 月預(yù)期為2.1%） o上調(diào)2020年通脹預(yù) 期至1.9% （5月預(yù) 期為1.7%）,上調(diào) 2021年通脹預(yù)期至 2.2% （5月預(yù)期為2.1%） 數(shù)據(jù)來源：Wind,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明局部表2 ：聯(lián)儲(chǔ)主席新聞發(fā)布會(huì)發(fā)言透明度整理時(shí)間發(fā)言人內(nèi)容2011/8/27伯南克“也就是說，在聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)

18、判定為最可能發(fā)生的中期資源利用率和通脹情境下，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)將在至少兩年時(shí)間里維持在當(dāng)前的極低水平?！?017/11/7耶倫“在6月份的預(yù)測(cè)相比，許多FOMC與會(huì)者有所調(diào)低對(duì)聯(lián)邦基金利率的路徑，包 括長期正常水平的估計(jì)。大多數(shù)與會(huì)者繼續(xù)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)狀況將適合今年晚些時(shí)候提局聯(lián) 邦基金利率。雖然四名與會(huì)者現(xiàn)在預(yù)計(jì)直到明年或以后才可?！?018/11/29鮑威爾“我們也知道，逐步加息的經(jīng)濟(jì)影響是不確定的，可能需要一年或更長時(shí)間才能完 全實(shí)現(xiàn)。雖然FOMC的預(yù)測(cè)是基于我們對(duì)前景的最正確評(píng)估，但沒有預(yù)設(shè)的政策路 徑。我們將密切關(guān)注新的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)所告訴我們的情況。與往常一樣，我們的 貨幣政策決策將旨在

19、根據(jù)就業(yè)和通脹前景的變化保持（平穩(wěn)的）經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。”2019/3/8鮑威爾“我們認(rèn)為，我們現(xiàn)行的貨幣政策框架一般對(duì)公眾有利，而檢討可能會(huì)或可能不會(huì) 產(chǎn)生重大變化。與這些審查的其他中央銀行的經(jīng)驗(yàn)一致，這個(gè)過程更啟可能產(chǎn)生進(jìn) 化而不是革命?！?019/3/21鮑威爾“委員會(huì)預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)狀況將以種支持逐步提高聯(lián)邦基金利率的方式開展；聯(lián)邦基金利率可能在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)低于預(yù)期的長期水平?！?019/5/2鮑威爾“總體而言，經(jīng)濟(jì)仍走在健康開展的道路上，委員會(huì)認(rèn)為當(dāng)前的政策立場(chǎng)是適當(dāng)?shù)??！?“隨著資產(chǎn)負(fù)債表正?；某掷m(xù)，我們預(yù)計(jì)有效聯(lián)邦基金利率將隨著時(shí)間的推移相 對(duì)于IOER利率上升?！薄奥?lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間

20、是我們貨幣政策立場(chǎng)的主要指標(biāo)，并且這一區(qū)間沒有改 變2019/6/30鮑威爾“由于這些不確定性和通脹壓力去換委員會(huì)將密切監(jiān)控未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并采取恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?！睌?shù)據(jù)來源：Wind,.聯(lián)儲(chǔ)的政策邏輯在哪？有日本前車之鑒通縮陷阱”是最大勁 敵！如果我們把四大央行所管控的區(qū)域的基本面情況做一個(gè)橫向比擬的話，可以比擬保 守地說：美,歐日英。具體觀察來看：（1） GDP增速上來看，美國在二季度先拔頭籌收 報(bào)2.1%環(huán)比折年率，雖然趕頂鈍化趨勢(shì)較明顯，但仍維持在較高水平；（2）從7月制造 業(yè)PMI收?qǐng)?bào)的情況來看，延續(xù)了 2018年12月以來的持續(xù)下跌趨勢(shì)，聯(lián)儲(chǔ)的政策“呵護(hù)” 并未產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)的

21、作用，即便如此，美國仍是唯一位于50榮枯線以上的經(jīng)濟(jì)體；（3） 從7月服務(wù)業(yè)PMI收?qǐng)?bào)的情況來看，均位于50榮枯線以上，美國收?qǐng)?bào)55.1顯著高于其 它三個(gè)經(jīng)濟(jì)體。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明局部圖1 ：歐美日英GDP環(huán)比折年率（ ）圖1 ：歐美日英GDP環(huán)比折年率（ ）8. 006. 004. 002. 000. 00-2. 00-4. 00-6. 00圖2 ：歐美日英制造業(yè)PMI40.00-8. 00V。V 9 W W 卡$ m n g 9 業(yè)美國制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI英國制造業(yè)PMI 一日本制造業(yè)PMI美國制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI英國制造業(yè)PMI 一日本制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來源：

22、Wind,美國GDP環(huán)比折年率 歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率英國GDP環(huán)比折年率 日本GDP環(huán)比折年率數(shù)據(jù)來源：Wind,簡言之，聯(lián)儲(chǔ)是最不應(yīng)該耐不住性子的央行，但也是最早開始轉(zhuǎn)寬松前瞻指引（18 年12月），最早開始降息（19年7月）的央行，這里聯(lián)儲(chǔ)的政策邏輯究竟是什么呢？我們認(rèn)為結(jié)合鮑威爾自己的解讀，核心來看有三方面邏輯：鮑威爾曾在3月20日時(shí)表示：超低的通脹是我們這個(gè)時(shí)代面臨的主要挑戰(zhàn)之一?！?根據(jù)主流（即凱恩斯主義）經(jīng)濟(jì)學(xué)的解讀，“通縮陷阱”所描述的一種困境，是當(dāng)通貨膨脹 率持續(xù)接近0,甚至低于。時(shí)，私人部門對(duì)未來物價(jià)上漲的預(yù)期下跌，從而延遲投資或消 費(fèi)，而延遲的投資和消費(fèi)有進(jìn)一步拉低了總需

23、求，導(dǎo)致物價(jià)上升的動(dòng)能進(jìn)一步減小，未來物 價(jià)上漲的預(yù)期進(jìn)一步下跌，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體陷入了這樣的伴隨物價(jià)同總需求同步下行的惡性 循環(huán)中的時(shí)候，我們就說其陷入了“通縮陷阱”。當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行“預(yù)防性降息”操作，最主要 擔(dān)憂的就是遲遲未到達(dá)2%以上物價(jià)目標(biāo)會(huì)影響私人部門對(duì)未來的物價(jià)增長預(yù)期，美國經(jīng) 濟(jì)會(huì)陷入到“通縮陷阱”之中。判斷是否有掉入“通脹陷阱”的方法，一個(gè)可以看當(dāng)期通脹水平，以及對(duì)未來的通脹 預(yù)期是否同步下跌；另一個(gè)方法更加合“理”：如果當(dāng)真實(shí)GDP等于，并超過潛在GDP 的階段，但通脹仍沒有明顯走升的情況，我們就說這個(gè)經(jīng)濟(jì)體可能已經(jīng)，或正接近掉入 “通脹陷阱，了。而根據(jù)圖6所示，美國從2018年起

24、，真實(shí)GDP即超過潛在GDP, GDP 缺口收正，比照同期圖4所示，同樣兒乎是從2018年開始，5,10年平衡通脹率卻意外 地開始震蕩下行，這顯然是一個(gè)很明確的信號(hào)指標(biāo)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明局部表3 ：聯(lián)儲(chǔ)7月降息25bps的政策邏輯重要度 重要度 7月降息25bps邏輯其一：高度謹(jǐn)慎處理當(dāng)前物價(jià)指數(shù)下行 風(fēng)險(xiǎn)；解讀.防止陷入日本式“通縮陷阱美國5 (10)年 期平衡通脹率自2018年5月到達(dá)局部高點(diǎn)2.12% (2.15%)后震蕩下行，于2018年末先后跌穿2%聯(lián)儲(chǔ)政策性目標(biāo)點(diǎn)位，當(dāng)前5 (10)年期平衡通 脹率水平為1.45% (1.66%)；.菲利普斯曲線失效：美國自2009年10月到達(dá) 失業(yè)率高點(diǎn)10%后，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)收緊，失業(yè) 率單邊持續(xù)走低，自2018年3月起連續(xù)17個(gè)月 不高于4%,同期自2018年3月以來核心PCE卻 持續(xù)震蕩下行，自2%下行至1.6%,最低觸及其二：警惕全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);其三：審慎看待中美貿(mào)易糾紛磋商進(jìn) 展。1.49%；3.平均時(shí)薪同比環(huán)比增速乏力：原因有三(1) 增量主要來自服務(wù)業(yè)，時(shí)薪水平較低；(2)勞動(dòng) 生產(chǎn)率較低；(3)勞動(dòng)參與率較低。L 7月底于大阪舉行的G20上中美重啟貿(mào)易沖突 談判一度讓世界看到打