18年資產(chǎn)評估相關(guān)知識01.基礎(chǔ)學(xué)習(xí)班全講義

1、第二部分 財務(wù)管理知識第四章 投資管理考情分析本章屬于重點章節(jié)，主要講述投資管理，種題型。平均分為 10 分。題型覆蓋了單選、多選等各大部分試題是每節(jié)知識點獨立考核，要求考生在學(xué)習(xí)過程中，注意扎實掌握項目投資管理的應(yīng)用與債券、估價的計算。本章重難點：項目投資管理。第一節(jié) 投資管理概述主要考點1.直接投資和間接投資2.項目投資與投資3.獨立投資與互斥投資1. 含義1）投資是指特定經(jīng)濟主體（包括、企業(yè)和個人）以收回本金并獲取收益為目的，將貨幣、實物資產(chǎn)等作為資本投放于某個具體對象，以在未來較長時期內(nèi)獲取經(jīng)濟利益的經(jīng)濟行為。2）企業(yè)投資就是企業(yè)為在較長時期內(nèi)獲取經(jīng)濟利益而建造廠房、買等經(jīng)濟行為。設(shè)備

2、、研究開發(fā)、購版資產(chǎn)評估師資料唯一聯(lián)系，后續(xù)課程獲取務(wù)必加 Q 群 567633860其他均為倒賣，不保證課程質(zhì)量！知識點：投資的分類1.直接投資和間接投資投資活動與企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系2.項目投資與投資投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì)3.獨立投資與互斥投資投資項目之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系4.其他分類1）投資方內(nèi)投資 VS 對外投資2）投資期限：短期投資 VS 長期投資獨立投資相容性投資，各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時并存，決策根據(jù)項目本身是否滿足決策標(biāo)準(zhǔn)來決定，但獨立項目的選擇受限量的影響互斥投資非兼容性投資，項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互取代、不能并存，決策不僅要滿足決策標(biāo)準(zhǔn)的要求，還要與其他

3、項目進行比較，從中選擇最優(yōu)方案項目投資（屬于直接投資）將用于經(jīng)營性資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、資產(chǎn)）等，形成生產(chǎn)能力，開展生產(chǎn)經(jīng)營活動以獲取收益的投資行為。投資（屬于間接投資）權(quán)益性資產(chǎn)（、債券、基金）以獲取收益的投資行為。直接投資將直接投放于形成自身生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，直接通過自身的經(jīng)營活動獲取收益的投資行為，如建造廠房、購置設(shè)備、從事研究開發(fā)、搭建網(wǎng)絡(luò)等間接投資將 投放于 、債券、基金等有價 的投資行為，投資者不直接介入被投資者的生產(chǎn)經(jīng)營過程，僅根據(jù)投資契約的規(guī)定或 市場價格的變化獲取股利、利息和 差價等收益第二節(jié) 項目投資管理主要考點項目投資決策參數(shù)的估計項目投資決策方法項目投資決策

4、應(yīng)用知識點：項目投資決策參數(shù)的估計（一）項目期限（二）項目現(xiàn)金流量的估算1.初始現(xiàn)金流量（建設(shè)期現(xiàn)金流量）版資產(chǎn)評估師資料唯一聯(lián)系，后續(xù)課程獲取務(wù)必加 Q 群 567633860 其他渠道均為倒賣，不保證課程質(zhì)量！【例 4-1】愛普公司擬投資一個新項目 M，預(yù)計建設(shè)性投資總額為 5 000 萬元。其中，土地使用權(quán)投資 1 000 萬元，需要在項目建設(shè)期初支付，土地使用權(quán)年限為 40 年；廠房造價約 1 600萬元，建設(shè)期為兩年，分兩次平均投入；兩年后，廠房竣工交付使用，此時需要購置設(shè)備 1 800 萬元，另需凈營運及安裝費 200 萬元，可立即投入使用。為滿足生產(chǎn)所需的材料等資產(chǎn)，還需投入40

5、0 萬元。要求測算愛普公司項目 M 的建設(shè)期現(xiàn)金流量。這是在該項目建設(shè)及新產(chǎn)品投產(chǎn)前的全部投資，它項目的初始現(xiàn)金流，其現(xiàn)金流量估算如下表所示。愛普公司新投資項目 M 的建設(shè)期現(xiàn)金流量：萬元愛普公司新項目 M 建設(shè)性投資總額為 5 000 萬元，其中無形資產(chǎn)（土地使用權(quán)）投資 1 000 萬元，固定資產(chǎn)投資 3 600 萬元，營運墊支 400 萬元。愛普公司新項目 M 建設(shè)性投資總額 5 000 萬元發(fā)生在不同的時點，第 O 年支出 1 800 萬元，第 1 年年末支出 800 萬元，第 2 年年末支出 2400萬元。上述現(xiàn)金流量可以表示為 NCF0-1800 萬元，NCF1-800 萬元，NC

6、F2-2 400 萬元，其中“-”表示現(xiàn)金流量或現(xiàn)金凈流量為負數(shù)。本例中土地使用權(quán)是當(dāng)前支付的，設(shè)備購置和安裝是在建設(shè)期期末-次性支付的。實務(wù)年份012購置土地1000建造廠房800800購置設(shè)備及安裝2000墊支的營運400合設(shè)性投資固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、營運墊支其他支出項目的籌建費、開辦費原有固定資產(chǎn)的凈殘值收入固定資產(chǎn)更新改造項目中，原有固定資產(chǎn)報廢殘值收入扣除成本和影響后形成的凈收益中，這些支出也可能是分期支付的，需要根據(jù)具體情況分期測算。營運的墊支一般發(fā)生在建設(shè)期期末，并在項目終結(jié)時收回。2.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（營業(yè)現(xiàn)金流量、經(jīng)營期間現(xiàn)金流量）營業(yè)現(xiàn)金凈流

7、量年營業(yè)收入年成本所得稅年營業(yè)收入（總成本非成本）所得稅年營業(yè)收入總成本非成本所得稅稅后凈利非（年營業(yè)收入年成本成本非成本）（1所得稅稅率）非成本年營業(yè)收入（1所得稅稅率）年成本（1所得稅稅率）非成本所得稅稅率【例 4-2】續(xù)【例 4-1】，愛普公司新投資項目的經(jīng)營期為 10 年。每年營業(yè)收入為 12000 萬元，年成本為 10000 萬元，預(yù)計固定資產(chǎn)殘值率為 10%，按直計提折舊，與稅定相同。假設(shè)公司適用的所得稅稅率為 25%。則愛普公司 M 項目的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量可估算如下：固定資產(chǎn)（廠房及設(shè)備）年折舊額（20001600）（110%）/10324（萬元）無形資產(chǎn)（土地使用權(quán)）年攤銷額10

8、00/10100（萬元）非成本合計324100424（萬元）表 4 一 2 愛普公司新投資項目 M 的經(jīng)營現(xiàn)金流量：萬元營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF312）（1200010000424）（125%）42412000（125%）10000（125%）42425%1606（萬元）3.終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入（稅后）停止使用的土地的變價收入（稅后）3）墊支營運的回收【例 4-3】續(xù)前例，假設(shè)土地使用權(quán)在項目終結(jié)時預(yù)計變價收入為 800在項目終結(jié)時全額收回。要求測算愛普公司新投資項目終結(jié)期現(xiàn)金流量。愛普公司終結(jié)期現(xiàn)金流量包括:萬元。墊支的營運土地的變價凈收入。因為土地使用權(quán) 1 000 萬元已

9、經(jīng)分 10 年攤銷完畢，項目終結(jié)時取得的變價收入為凈收益，需按 25% 交納所得稅。土地的變價凈收入800（125%）600 （萬元）固定資產(chǎn)預(yù)計凈殘值。固定資產(chǎn)的殘值率折舊年限與稅法一致，因此處置固定資產(chǎn)產(chǎn)生的凈收益為 0 ，無需交納所得稅。固定資產(chǎn)預(yù)計凈殘值3 60010%360（萬元）時間第 312 年營業(yè)收人（1）12 000成本（2）10 000折舊與攤銷（3）424利潤總額（4）（1）-（2）-（3）1 576所得稅（5）（4）所得稅稅率394凈利潤（6）（4） - （5）1 182現(xiàn)金凈流量（7）（6）+（3） 或（1）-（2） - （5）1 606經(jīng)營期現(xiàn)金流量主要的現(xiàn)金流入量

10、：銷售收入主要的現(xiàn)金流出量：成本和所得稅墊支的營運的回收。本例中墊支的營運為 400 萬元。愛普公司終結(jié)期現(xiàn)金凈流量（NCF12）為 1 360 萬元（600 +360 +400） ?！締芜x題】甲企業(yè)計劃投資一臺價值 35 萬元的設(shè)備，預(yù)計使用5 年，按年限平均法計提折舊，期滿無殘值；預(yù)計使用該設(shè)備每年給企業(yè)帶來銷售收入 40 萬元、 成本 17 萬元。若甲企業(yè)適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%，則該投資項目每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為（ ）萬元。A.15 B.19 C.23D.27正確B每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量4017（4017355）25%19（萬元）（三）現(xiàn)金流量估算中應(yīng)注意1.增量現(xiàn)金流量（相關(guān)現(xiàn)金

11、流量）增量現(xiàn)金流量：決定采納該項目所導(dǎo)致的公司現(xiàn)金流量的改變量，即公司現(xiàn)有現(xiàn)金流量的增加（減少）量。只有那些由于采納某個項目而引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出量；只有那些由于采納某個項目而引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入量。2.不考慮沉沒成本沉沒成本又稱過去成本，是指在決策時點前已經(jīng)發(fā)生的成本。沉沒成本是決策時點前已經(jīng)發(fā)生的成本，不因為接受或3.考慮機會成本某個項目而改變，因此是無關(guān)成本，不項目的現(xiàn)金流量。機會成本，是指一項經(jīng)濟資源因選擇了某一使用方案而放棄其他使用方案時，被放棄方案的預(yù)期收益。4.關(guān)聯(lián)現(xiàn)金流量新項目生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)與公司現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)在功能上可能是相

12、關(guān)的（如互斥或者互補）。5.非非非成本（折舊與攤銷）成本沒有引起現(xiàn)金流出，卻可以產(chǎn)生抵稅效應(yīng)（現(xiàn)金流入），即：成本抵稅額非成本所得稅率稅后現(xiàn)金流量所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出。利息費用和其他融資成本不單獨在項目的增量現(xiàn)金流量中考慮項目的增量現(xiàn)金流量既包括股東的份額也包括債權(quán)人的份額，使用增量現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，就已經(jīng)扣除了該項目的融資成本。平均資本成本對項目的8.營運的墊支與回收知識點：項目投資決策方法（一）非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法1.會計率法【例題】A 公司 M 項目原始投資額為 5000 萬元，投產(chǎn)后每年可獲得經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 1606 萬元，則：M 項目的會計1）決策原理率1606500032.12%

13、獨立項目會計率必要率，項目可行2）優(yōu)缺點2.靜態(tài)投資回收期法【例題】A 公司 M 項目原始投資額為 5000 萬元，建設(shè)期 2 年，投產(chǎn)后每年可獲得經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 1606 萬元，則：M 項目的不包含建設(shè)期的投資回收期500016063.11（年）包含建設(shè)期的投資回收期23.115.11（年）【例題】某投資項目建設(shè)期為 1 年，各年的預(yù)計凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0200 萬元，NCF150 萬元，NCF23100 萬元，NCF411250 萬元，NCF12150 萬元。采用累計現(xiàn)金流量法計算該項目包含建設(shè)期的靜態(tài)回收期如下：截至項目期第 3 年末，該項目累計獲得營業(yè)現(xiàn)金凈流量 10010020

14、0（萬元），尚未回收的原始投資額為 25020050（萬元）計算期第 4 年可獲得的凈現(xiàn)金流量 250 萬元；項目期第 4 年可獲得營業(yè)現(xiàn)金凈流量 250 萬元，獲得其中 50 萬元需要 50/2500.2（年），因此：靜態(tài)回收期30.23.2（年）。3）決策原理4）優(yōu)缺點（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法1.凈現(xiàn)值（NPV）法1）凈現(xiàn)值（NPV）未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值項目投資額的現(xiàn)值若項目是期初（0 時點）投資，則：凈現(xiàn)值（NPV）未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值項目的投資額【例題】假設(shè) A 公司 M 項目要求的必要率為 10%，M 項目各年現(xiàn)金凈流量如下：時間01231212優(yōu)點計算簡便，容易理解可以用于衡量投資方案的相

15、對風(fēng)險缺點忽略了回收期后的項目現(xiàn)金流量，項目的能力沒有考慮貨幣時間價值，考慮貨幣時間價值后的動態(tài)回收期相對變長獨立項目回收期基準(zhǔn)回收期，項目可行互斥項目選擇回收期短于設(shè)定年限中、回收期最短的投資項目投資回收期法定義投資回收期是指收回全部投資所需要的時間，一般以年為。分類靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。計算方法若各年現(xiàn)金凈流量相等：不包含建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（年）初始投資總額每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量若各年現(xiàn)金凈流量不相等：投資回收期n第 n 年末累積尚未收回的投資額/第n1 年回收額包含建設(shè)期的投資回收期建設(shè)期不包含建設(shè)期的回收期評價標(biāo)準(zhǔn)投資回收期一般過固定資產(chǎn)使用期限的一半，多個方案中則以投資回收

16、期最短者為優(yōu)優(yōu)點簡單明了、易于理解缺點沒有考慮貨幣時間價值，會項目的真實率互斥項目選擇會計率最高的項目則 M 項目的凈現(xiàn)值可計算如下：凈現(xiàn)值（NPV）1606（P/A,10%,10）（P/F,10%,2）1360（P/F,10%,12）2400（P/F,10%,2）800（P/F,10%,1）18004078.25（萬元）2）決策原理3）優(yōu)缺點版資產(chǎn)評估師資料唯一聯(lián)系，后續(xù)課程獲取務(wù)必加 Q 群 567633860 其他渠道均為倒賣，不保證課程質(zhì)量！2.內(nèi)含率（IRR）法【例題】某企業(yè)有一個投資項目，需要在項目起點投資 4500 萬元，設(shè)備使用 10 年，每年現(xiàn)金凈流量 1000 萬元，計算該

17、項目的內(nèi)含率。如果企業(yè)的成本為 16%，該項目是否可行？【】根據(jù)內(nèi)含率計算公式，有：1000（P/A,i,10）4500（P/A,i,10）4.5查年金現(xiàn)值系數(shù)表，得到：（P/A,18%,10）4.4941（P/A,16%,10）4.8332由于 4.49414.54.8332,采用插值法計算得到： IRR17.97%該項目內(nèi)含率為 17.97%，高于成本 16%，項目可行?！纠}單項選擇題】定義內(nèi)含率是使投資方案現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率計算方法滿足上述公式的 r 就是內(nèi)含率獨立項目內(nèi)含率基準(zhǔn)收益率（必要率），表明：凈現(xiàn)值0，項目可行互斥項目選擇內(nèi)含率較高的項目優(yōu)點它考慮

18、了貨幣的時間價值，能正確反映投資項目本身實際能達到的真實率缺點計算復(fù)雜，可能出現(xiàn)歧義或者錯誤的決策結(jié)論優(yōu)點考慮了貨幣時間價值考慮了投資風(fēng)險的影響（風(fēng)險大的項目選用較高的折現(xiàn)率）反映了絕對值的增加缺點不能直接顯示各投資項目本身可能達到的實際收益率絕對數(shù)指標(biāo)，沒有考慮投資規(guī)模差異不能對期限不同的互斥投資方案進行直接決策折現(xiàn)率的確定比較獨立項目凈現(xiàn)值0，表明：預(yù)期率（內(nèi)含率）必要率（折現(xiàn)率），項目可行互斥項目選擇凈現(xiàn)值大于零中的最大者建設(shè)期現(xiàn)金流營期現(xiàn)金凈流量1606終結(jié)期現(xiàn)金凈流量1360下列各項中，不會對投資項目內(nèi)含率指標(biāo)計算結(jié)果產(chǎn)生影響的是（ ）。A.原始投資額 B.

19、資本成本 C.項目計算期D.現(xiàn)金凈流量正確B內(nèi)含率，是指對投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。這是不受資本成本影響的，所以本題為選項 B。3.現(xiàn)值指數(shù)（PI）法【例題】假設(shè) A 公司 M 項目要求的必要率為 10%，M 項目各年現(xiàn)金凈流量如下：則 M 項目的現(xiàn)值指數(shù)可計算如下：現(xiàn)值指數(shù)（PI）1606（P/A,10%,10）（P/F,10%,2）1360（P/F,10%,12）2400（P/F,10%,2）800（P/F,10%,1）18001.902）決策原理3）優(yōu)缺點（三）項目投資決策方法的比較1.凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的

20、比較在在例 4-12情況下，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)；受限制情況下，應(yīng)按照現(xiàn)值指數(shù)的大小排序，選擇凈現(xiàn)值之和最大的投資項目組合。公司本年度投資的資本限額為 600 萬元，現(xiàn)有 5 個投資項目可供選擇。各項目的投資規(guī)模、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)如表 4-7 所示，要求分析可能的投資項目組合，并選擇最優(yōu)的投資組合。表 4-7公司投資備選方案投資項目投資規(guī)模（萬元）現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）A4001.5200B1002.0100C2502.2300D1500.9-15優(yōu)點考慮了貨幣時間價值，能夠反映投資項目的盈虧程度相對數(shù)指標(biāo)，反映了投資項目的投資效率缺點投資項目本身的收益率水平對不同規(guī)?；コ忭椖康倪x擇方面會產(chǎn)生誤導(dǎo)獨

21、立項目現(xiàn)值指數(shù)1，表明：凈現(xiàn)值0，項目可行互斥項目選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項目時間01231212建設(shè)期現(xiàn)金流營期現(xiàn)金凈流量1606終結(jié)期現(xiàn)金凈流量1360定義現(xiàn)值指數(shù)是指未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與項目投資額的現(xiàn)值之比計算方法現(xiàn)值指數(shù)未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值/項目投資額的現(xiàn)值（1）首先對所有投資項目按現(xiàn)值指數(shù)由大到小進行排序，其結(jié)果如下表所示。表 4 一 8 按現(xiàn)值指數(shù)排序的投資項目（2）選擇現(xiàn)值指數(shù)較高的投資項目，以確定投資組合，充分利用資本限額，并計算各種組合的凈現(xiàn)值總額，比較符合條件的投資組合。其結(jié)果如表 4-9 所示。表 4-9公司的投資組合選擇（3）按照投資組合的凈現(xiàn)值總

22、額選取最佳組合。從表 4-9 中可看出，組合 1 的凈現(xiàn)值大于組合2 的凈現(xiàn)值，因此，最終決策結(jié)果是選擇組合 l。2.凈現(xiàn)值法與內(nèi)含率法的比較凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含凈現(xiàn)值法作為決策的準(zhǔn)則率法，對互斥項目進行評價應(yīng)以1）內(nèi)含率法下的再投資利率假定不合理。凈現(xiàn)值法假定投資方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量再投資后所能得到的收益率等于該方案的資本成本。假設(shè)方案產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量可以投資于等風(fēng)險的其他項目，獲得等風(fēng)險的預(yù)期收益率（即該方案的資本成本）。內(nèi)含率法假定公司能夠按照投資方案的內(nèi)含率將該方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量予以再的項目，獲得與備選方案相同的預(yù)期收投資。假設(shè)方案產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量可以投資于原樣益率。2）投資規(guī)模會使

23、內(nèi)含率法得出的決策結(jié)論不合理。財務(wù)管理目標(biāo)是股東最大化，因此，理性的選擇是凈現(xiàn)值大的項目（通常投資規(guī)模也更大），可以創(chuàng)造3?，F(xiàn)金流量（投資項目未來現(xiàn)金流量的正負值交替出現(xiàn)兩次或兩次以上變化）的情況下，內(nèi)含率可能出現(xiàn)兩個或兩個以上的解，且沒有一個根解是正確的。3.內(nèi)含率可能出現(xiàn)決策錯誤【例題】假定資本成本為 10%，某投資項目現(xiàn)金流量如下：（萬元）該項目凈現(xiàn)值709.24（萬元）該項目內(nèi)含率23.61%4.修正的內(nèi)含率（MIRR）修正再投資收益率假設(shè)含義：假定項目預(yù)期年限中所有的現(xiàn)金流入都以要求的收益率作為再投資收益率（而不是按率作為再投資收益率），直至項目終止。測算方法用必要收益率（資本成本）

24、作為復(fù)利率，計算未來現(xiàn)金流量（包括每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量及終內(nèi)含結(jié)現(xiàn)金流量）的終值合計（FVn）。用必要收益率（資本成本）作為折現(xiàn)率計算項目投資額的現(xiàn)值（PV）。時間0123現(xiàn)金流量1000250030002000投資組合包括的項目投資規(guī)模（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）1E、C、B5503003001007002E、A600300200500投資項冃投資規(guī)模（萬元）現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）E2002.5300C2502.2300B1002.0100A4001.5200D1500.9-15E2002.5300令：未來現(xiàn)金流量終值合計（FVn）的現(xiàn)值投資額的現(xiàn)值（PV），求解折現(xiàn)率，即為修正的率。內(nèi)含【例題】A

25、 方案沒有建設(shè)期，經(jīng)營期為 5 年，初始投資額為 200000 元，每年稅后現(xiàn)金凈流量為70000 元，假設(shè)項目的折現(xiàn)率（必要收益率）為 10%，則 A 項目的修正內(nèi)含每年稅后現(xiàn)金凈流量終值70000（F/A,10%,5）427357（元）投資額現(xiàn)值200000（元）率可計算如下：設(shè)修正內(nèi)含率為 MIRR，令：427357（P/F,MIRR,5）200000解得：MIRR16.40%3）優(yōu)點修正了內(nèi)含率法不合理的再投資利率假定解決內(nèi)含率法可能出現(xiàn)的問題知識點：項目投資決策應(yīng)用（一）獨立投資方案決策解決優(yōu)先順序問題1.2.合。沒有限量，用內(nèi)含有限量，先按內(nèi)含率法或現(xiàn)值指數(shù)法進行項目排序率法或現(xiàn)值

26、指數(shù)法進行項目排序，然后選擇凈現(xiàn)值最大的投資組（二）互斥投資方案決策項目期限相等，不論項目投資額的大小，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大的項目。項目期限不等比較最小公倍期限內(nèi)的凈現(xiàn)值合計比較等額年金等額年金凈現(xiàn)值（P/A,i,n）【例題】假設(shè) A 方案的項目期為 6 年，凈現(xiàn)值為 20 萬元；B 方案的項目期為 4 年，凈現(xiàn)值為 15 萬元。A、B 兩個項目的折現(xiàn)率均為 10%。則：A 方案的等額年金20（P/A,10%,6）4.59（萬元）B 方案的等額年金15（P/A,10%,4）4.73（萬元）由于 B 方案的等額年金高于 A 方案，即 B 方案優(yōu)于 A 方案。（三）固定資產(chǎn)更新決策互斥投資決策1.期

27、限相等且不改變生產(chǎn)能力（即預(yù)期銷售收入相同）比較現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值建設(shè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值經(jīng)營期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計終結(jié)期回收額的現(xiàn)值【例題】星月公司現(xiàn)計劃更新一臺舊設(shè)備。新設(shè)備購置后可立即投入使用。該公司適用所得稅稅率為 25%，資本成本為 10%。新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下表所示（設(shè)備的決策。：元）。要求作出是否更新該項目舊設(shè)備新設(shè)備168000153000建設(shè)期現(xiàn)金凈流出量固定資產(chǎn)投資（新設(shè)備的購置成本、繼續(xù)使用舊設(shè)備放棄的稅后凈殘值收入）墊支營運營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量稅后成本成本（1所得稅稅率）折舊抵稅額（現(xiàn)金流入）年折舊所得稅稅率終結(jié)期回收額固定資產(chǎn)稅后凈殘值收入營運回收額1）繼

28、續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值建設(shè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值當(dāng)前舊設(shè)備凈元）當(dāng)前舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅額（12800080000）25%12000（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備放棄的稅后變價收入800001200092000（元）墊支營運22000（元）建設(shè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計9200022000114000（元）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計每年稅后舊設(shè)備稅成本26000（125%）19500（元）定折舊年限為 8 年，已提折舊 2 年，尚可提取折舊 6 年，等于尚可使用年限 6 年，即可獲得 6 年的折舊抵稅額（現(xiàn)金凈流出量的抵減額），并將折舊提足：每年折舊抵稅額20000

29、25%5000（元）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計（195005000）（P/A,10%,6）63151.85（元）終結(jié)期回收額現(xiàn)值使用期滿時舊設(shè)備賬面價值8000（元）使用期滿時舊設(shè)備變現(xiàn)利得納稅額（110008000）25%750（元）使用期滿時處置舊設(shè)備的稅后凈殘值收入1100075010250（元）收回營運22000（元）終結(jié)期回收額現(xiàn)值（1025022000）（P/F,10%,6）18205.13（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值11400063151.8518205.13158946.72（元）2）使用新設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值投資期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值新設(shè)備購置成本153000（元）墊

30、支營運25000（元）投資期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計15300025000178000（元）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計每年稅后新設(shè)備稅成本14000（125%）10500（元）定折舊年限為 6 年，等于尚可使用年限 6 年，即可獲得 6 年的折舊抵稅額（現(xiàn)金稅法殘值稅法使用年限（年）已使用年限（年） 尚可使用年限（年）墊支營運每年折舊費 每年成本目前變現(xiàn)價值最終報廢殘值80008262200020000260008000011000900060625000240006000凈流出量的抵減額），并將折舊提足：每年折舊抵稅額2400025%6000（元）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計（105006000）

31、（P/A,10%,6）19598.85（元）終結(jié)期回收額現(xiàn)值（現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的抵減額）使用期滿時新設(shè)備賬面價值9000（元）使用期滿時新設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅額（90006000）25%750（元）使用期滿時處置新設(shè)備的稅后凈殘值收入60007506750（元）收回營運25000（元）終結(jié)期回收額現(xiàn)值（675025000）（P/F,10%,6）17922.88（元）使用新設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)8517922.88179675.97（元）3）結(jié)論由于使用新設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值 179675.97 元繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值158946.72 元，即使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值比

32、繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值少 20729.25 元，因此，星月公司不應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備。2.期限不等且不改變生產(chǎn)能力（即預(yù)期銷售收入相同）比較年金成本年金成本現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（P/A,i,n）【例題單項選擇題】在設(shè)備更換不改變生產(chǎn)能力，且新舊設(shè)備未來使用年限不同的情況下，固定資產(chǎn)更新決策應(yīng)選擇的方法是（ ）。凈現(xiàn)值法折現(xiàn)回收期法C.內(nèi)含率法D.年金成本法正確D對于使用年限不同的互斥方案，決策標(biāo)準(zhǔn)選擇的是年金成本法，所以選項 D 正確。第三節(jié)投資管理知識點一：投資概述1.投資的目的分散利用閑置投向，降低投資風(fēng)險，增加企業(yè)收益穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營提高資產(chǎn)的性，增強償債能力2.資產(chǎn)投資的風(fēng)險1）系統(tǒng)性風(fēng)險

33、利率風(fēng)險，由于市場利率變動引起資產(chǎn)價值（反向）變化的可能性價格風(fēng)險市場利率上升使資產(chǎn)價格普遍下跌的可能性；資產(chǎn)期限越長，市場利率上升使投資者的損失越大，投資者要求的到期風(fēng)險補償率越大，利率越高再投資風(fēng)險市場利率下降造成無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期收益的可能性力通貨膨脹使貨幣力下降的可能性；債券投資的力風(fēng)險大于投資2）非系統(tǒng)性風(fēng)險知識點二：債券投資管理（一）債券的估值1.債券的內(nèi)在價值（理論價值）1）債券未來現(xiàn)金流入量（利息、到期償還的面值或中途（市場利率）折成的現(xiàn)值總和。價款）按投資者要求的必要收益率2）債券價值價格：債券值得投資（收益率市場利率）債券估價的基本模型每期支付利息、到期還本 VbI（

34、P/A,K,n）M（P/F,K,n）【例題】某債券面值 1000 元、票面利率 10%、每年付息一次，到期歸還本金，將于 3 年后到期。假設(shè)當(dāng)前市場利率為 6%，則該債券價值可估算如下：債券價值100（P/A,6%,3）1000（P/F,6%,3）1106.90（元）即投資者為獲得不低于 6%的必要收益率，所能接受該債券的最高價格為 1106.90 元?！咀⒁狻科泵胬适袌隼?，債券價值債券面值票面利率市場利率，債券價值債券面值票面利率市場利率，債券價值債券面值債券價值的主要影響：面值、票面利率、期限、市場利率（折現(xiàn)率）（二）債券投資的收益率1.債券收益的來源名義利息收益（面值票面利率）利息再

35、投資收益價差收益（資本利得收益）2.債券的1）含義收益率（內(nèi)含率）按當(dāng)前市場價格債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日所產(chǎn)生的預(yù)期率價格”的折現(xiàn)率使“債券投資的凈現(xiàn)值0”、“債券未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值目前2）計算方法逐次測試法，與求內(nèi)含簡便算法率的方法相同【例題】某債券面值 1000 元、票面利率 10%、每年付息一次，到期歸還本金，將于 3 年后到期。假設(shè)當(dāng)前市場價格為 1100 元，則該債券的收益率可估算如下：NPV（i6%）100（P/A,6%,3）1000（P/F,6%,3）11006.9（元）0NPV（i7%）100（P/A,7%,3）1000（P/F,7%,3）110021.27（元）0違約風(fēng)險資產(chǎn)

36、者無法按時兌付資產(chǎn)利息和償還本金的可能性，多發(fā)生于債券投資變現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性風(fēng)險在資產(chǎn)者時投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性風(fēng)險該債券收益率6.24%采用簡便算法計算該債券的收益率如下：該債券收益率100（1000-1100）/3/（10001100）/26.35%知識點三：投資管理（一）的估值模式的內(nèi)在價值（理論價格）是投資預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量（股利、價款等）按投資者要求的必要收益率折成的現(xiàn)值總和。1.固定增長模式股利增長率固定2.零增長模式固定增長模式的特例（股利增長率0），未來各期股利均相等（永續(xù)年金），適用于優(yōu)先股的估價【例題單項選擇題】某投資者A 公司，并且準(zhǔn)備長期持有，要求的最低收益率為 11%，該公司本年的股利為 0.6 元/股，預(yù)計未來股利年增長率為 5%，則該 A.10.0B.10.5C.11.5D.12.0的內(nèi)在價值是（ ）元/股。正確B的內(nèi)在價值0.6（15%）/（11%5%）10.5（元/股）3.階段性增長模式分段計算其中，n 為第一階段的期數(shù)?！纠}】假定某投資者準(zhǔn)備B 公司的，打算長期持有，要求達到 12%的收益率，B 公司今年每股股利 0.6 元，預(yù)計未來 3 年以 15%的速度高速增長，而后以 9%的速度轉(zhuǎn)入正常增長。則 B的價值分兩段計算：1）計算高速增長期（13 年）股利的現(xiàn)值（