企業(yè)價值評估準則運用與實務分析

1、 中國資產評估協會CHINA Appraisal Society 企業(yè)價值評估準則運用與實務分析劉登清1一、準則背景介紹二、準則要點講解三、收益法具體要求及實務分析四、市場法具體要求及實務分析五、資產基礎法具體要求及實務分析2準則背景介紹31企業(yè)價值評估指導意見(試行)實施七年來，在規(guī)范企業(yè)價值評估執(zhí)業(yè)行為、提高企業(yè)價值評估執(zhí)業(yè)水平、鞏固拓展企業(yè)價值評估市場和服務我國證券市場發(fā)展和經濟結構調整等方面發(fā)揮了重要作用，絕大部分內容經實踐檢驗是行之有效的。2七年來，我國評估準則體系基本建立，國內外企業(yè)價值評估理論和實踐有了新的發(fā)展，國內證券市場和產權市場逐步完善，評估實踐對企業(yè)價值評估提出了新的要求

2、，因此，對企業(yè)價值評估指導意見(試行)的修訂十分必要。4企業(yè)價值評估指導意見(試行)的修訂，對指導和規(guī)范企業(yè)價值評估實踐、促進評估行業(yè)更好地服務市場具有重要意義。5在充分吸納監(jiān)管部門、評估報告使用者和評估行業(yè)意見的基礎上，著眼于國際接軌，著手于國情國體，服務于我國資產評估事業(yè)做優(yōu)、做大、做強。修訂后，準則的整體框架、相關術語、披露內容等方面實現了與其他評估準則的協調；對市場法和收益法的具體運用提出了細化要求；對控制權和流動性溢折價的考慮、評估結論的形成方式等提出了更加明確的要求；根據監(jiān)管部門的要求對評估報告披露的內容進行重新梳理。6準則宜“粗”還是宜“細”重點對收益法和市場法進行了細化，對資產

3、基礎法進行了調整重要事項就采用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估時需要重點披露的內容做出了規(guī)范要求7資產評估準則企業(yè)價值與企業(yè)價值評估指導意見(試行)的主要差異8準則要點講解9 總 則 基本要求 操作要求 評估方法 披露要求 附 則10（一）總則（二）基本要求（三）操作要求（四）評估方法選擇及評估方法的適用性（五）評估結論的形成（六）關于流動性（七）關于控制權（八）關于具有多種業(yè)務類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)（九）報告的一般性披露要求（十）關于收益法和市場法的披露要求11 第一條為規(guī)范注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務行為，維護社會公眾利益和資產評估各方當事人合法權益，根據資產評估準則基本準則，制定本

4、準則。第三條注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當遵守本準則。第四條注冊資產評估師執(zhí)行與企業(yè)價值評估相關的其他業(yè)務，可以參照本準則。12 第二條本準則所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產評估師依據相關法律、法規(guī)和資產評估準則，對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或者股東部分權益價值等進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。13 第五條注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當遵守相關法律、法規(guī)以及資產評估基本準則，并考慮其他評估準則的相關規(guī)定。第六條注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當具備企業(yè)價值評估的專業(yè)知識及經驗，具備從事企業(yè)價值評估的專業(yè)勝任能力。第七條注冊資產評估師執(zhí)行

5、企業(yè)價值評估業(yè)務，應當恪守獨立、客觀、公正的原則，保持應有的職業(yè)謹慎，不得出現對評估結論具有重要影響的實質性疏漏和錯誤，不得以預先設定的價值作為評估結論。14 第八條注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當根據評估目的，明確評估對象，選擇適當的價值類型，合理使用評估假設，恰當運用評估方法，形成合理的評估結論。第九條注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當獲取充分信息，并確信信息來源是可靠的，信息利用是恰當的。15 第十條注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，可以聘請相關專家協助工作，但應當采取必要措施確信專家工作的合理性。注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當對評估過程中引用的專業(yè)報告的獨立性

6、與專業(yè)性進行必要判斷，恰當引用專業(yè)報告。16 第十一條 注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當明確下列基本事項：(一) 委托方的基本情況；(二) 委托方以外的其他評估報告使用者；(三) 被評估企業(yè)的基本情況；(四) 評估目的；(五) 評估對象和評估范圍；(六) 價值類型；(七) 評估基準日；(八) 評估假設；(九) 注冊資產評估師認為需要明確的其他事項。明確基本事項17 第十二條 注冊資產評估師應當根據評估目的和委托方要求，明確評估對象，謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權益價值和股東部分權益價值。明確評估對象18 第十三條 注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當充分考慮評估目的、市場條件、評

7、估對象自身條件等因素，恰當選擇價值類型，并合理使用評估假設。價值類型和評估假設19 第十四條 注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當根據評估業(yè)務的具體情況，收集并分析被評估企業(yè)的資料和其他相關資料，通常包括：(一) 評估對象相關權益狀況及有關法律文件、評估對象涉及的主要權屬證明資料；(二) 企業(yè)的歷史沿革、主要股東及持股比例、主要的產權和經營管理結構資料；(三) 企業(yè)的資產、財務、經營管理狀況資料；(四) 企業(yè)的經營計劃、發(fā)展規(guī)劃和未來收益預測資料；(五) 評估對象、被評估企業(yè)以往的評估及交易資料；收集資料20 (六) 影響企業(yè)經營的宏觀、區(qū)域經濟因素的資料；(七) 企業(yè)所在行業(yè)現狀與發(fā)展前

8、景的資料；(八) 證券市場、產權交易市場等市場的有關資料；(九) 可比企業(yè)的財務信息、股票價格或者股權交易價格等資料。收集資料21 第十五條 注冊資產評估師應當盡可能獲取被評估企業(yè)和可比企業(yè)的審計報告。無論財務報表是否經過審計，注冊資產評估師都應當對其進行必要的分析和專業(yè)判斷。22 第十六條 注冊資產評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應當根據評估對象、價值類型等相關條件，在與委托方和相關當事方協商并獲得有關信息的基礎上，對被評估企業(yè)和可比企業(yè)財務報表進行必要的分析和調整，以合理反映企業(yè)的財務狀況和盈利能力。根據評估業(yè)務的具體情況，分析和調整事項通常包括：(一) 財務報表編制基礎；(二)

9、 非經常性收入和支出；(三) 非經營性資產、負債和溢余資產及其相關的收入和支出。收益法和市場法的特別要求23 第十七條 注冊資產評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應當與委托方和相關當事方進行溝通，了解企業(yè)資產配置和使用的情況，謹慎識別非經營性資產、負債和溢余資產，并對其進行單獨分析和評估。收益法和市場法的特別要求24 第十八條 注冊資產評估師應當知曉評估對象在持續(xù)經營前提下的價值并不必然大于在清算前提下的價值。如果相關權益人有權啟動清算程序，注冊資產評估師應當根據委托評估事項，分析評估對象在清算前提下價值大于在持續(xù)經營前提下價值的可能性。25 第二十二條 注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估

10、業(yè)務，應當根據評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法（資產基礎法）三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產評估基本方法。26 第二十三條 企業(yè)價值評估中的收益法，是指將預期收益資本化或者折現，確定評估對象價值的評估方法。注冊資產評估師應當結合企業(yè)的歷史經營情況、未來收益可預測情況、所獲取評估資料的充分性，恰當考慮收益法的適用性。27 第三十三條 企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。注冊資產評估師應當根據所獲取可比企業(yè)經營和財務數據的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數量

11、，恰當考慮市場法的適用性。28 第三十九條 企業(yè)價值評估中的資產基礎法，是指以被評估企業(yè)評估基準日的資產負債表為基礎，合理評估企業(yè)表內及表外各項資產、負債價值，確定評估對象價值的評估方法。第四十條第二、三款 注冊資產評估師應當知曉并非每項資產和負債都可以被識別并用適當的方法單獨評估。當存在對評估對象價值有重大影響且難以識別和評估的資產或者負債時，應當考慮資產基礎法的適用性。以持續(xù)經營為前提對企業(yè)價值進行評估時，資產基礎法一般不應當作為惟一使用的評估方法。29 2009年版美國評估師協會的企業(yè)價值評估標準中，把資產基礎法作為獨立的一個標準BVS-III。資產基礎法的使用條件為：（1）投資公司或持

12、有不動產的公司；（2）非持續(xù)經營的企業(yè)。特殊權益評估時，不一定需要采用資產基礎法；持續(xù)經營企業(yè)不能把資產基礎法作為單一的方法，除非買賣雙方熟悉本方法的內涵。如果買賣雙方同意采用資產基礎法，評估師應予執(zhí)行。30 2011年版國際評估準則中，在資產準則IVS 200企業(yè)及企業(yè)權益里，把成本法應用范圍限定在很小的范圍。指出成本法“除非在企業(yè)的早期或剛開始時，企業(yè)的盈利或現金流量不能可靠地確定，并且對于實體的資產有充足的市場信息可以使用。”并且認為“某些類別企業(yè)的估值，如投資或控股公司，可以通過資產和負債價值的加和來取得。這種方法有時被稱為“凈資產法”或“資產法”。 31 第四十三條 注冊資產評估師對

13、同一評估對象采用多種評估方法時，應當對各種初步評估結論進行分析，結合評估目的、不同評估方法使用數據的質量和數量，采用定性或者定量分析方式形成最終評估結論。（五）評估結論的形成32 第二十一條 注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當結合所選擇的評估方法關注流動性對評估對象價值的影響。當流動性對評估對象價值有重大影響時，應當予以恰當考慮。注冊資產評估師應當在評估報告中披露評估結論是否考慮了流動性對評估對象價值的影響。（六）關于流動性33影響流動性程度的因素主要有：（1）賣出權利（2）股利分配。一般來說，沒有股利分配或股利分配很低的股票要比高股利分配的股票流動性差。（3）潛在的買家（4）交易股權的

14、規(guī)模。經驗證據表明，在排除控制權影響的條件下，大規(guī)模的股權交易要比小規(guī)模的股權交易流動性折價多。（5）上市預期及出售前景。預期上市日期臨近或出售前景較好，能夠降低缺乏流動性折價。（6）股權轉讓限制。許多私人持股公司規(guī)定有嚴格的股權轉讓條款。此類條款的規(guī)定提高了缺乏流動性折價。在一些情況，甚至規(guī)定了股權轉讓的定價或定價上限。（7）公司規(guī)模、績效和風險。經驗證據表明，公司的財務狀況和缺乏流動性折價密切相關。歷史年度經營不佳、財務杠桿較高，主營業(yè)務不突出的公司流動性折價一般高于經營穩(wěn)健的公司?；谏鲜銮樾危笠?guī)模公司的流動性折價可能較小。本條要求，結合所選擇的評估方法關注流動性對評估對象價值的影響。

15、34 第二十條 注冊資產評估師應當知曉股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積。注冊資產評估師評估股東部分權益價值，應當在適當及切實可行的情況下考慮由于具有控制權或者缺乏控制權可能產生的溢價或者折價，并在評估報告中披露評估結論是否考慮了控制權對評估對象價值的影響。（七）關于控制權35方法假設結果收益法控制性現金流非控制性現金流控制權非控制權交易案例比較法控股權交易非控股權交易控制權非控制權上市公司比較法非控制權資產基礎法控制權36目前在美國評估界使用最多的Mergerstat/Shannon Pratts Control Premium Study研究的結論和有關數據庫數據

16、，通過股權市場上控股權收購與一般非控股權交易價格的差異來估算控股權應該存在的溢價。年份控制權溢價平均值（不包含負溢價數據）控制權溢價中位值（不包含負溢價數據）控制權溢價平均值（包含負溢價數據）控制權溢價中位值（包含負溢價數據）199835.9 29.3 23.6 22.7 199946.5 32.4 40.0 28.7 200048.7 37.1 35.3 28.9 200152.1 35.9 34.0 25.9 200249.1 34.0 33.1 24.6 200353.9 37.7 46.2 33.3 200436.4 26.2 28.6 22.5 200533.1 24.3 23.1

17、16.7 200629.0 20.5 23.5 17.2 數據來源：Valuing a BusinessBy Shannon P. Pratt37 第十九條 注冊資產評估師在對具有多種業(yè)務類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，應當根據業(yè)務關聯性合理界定業(yè)務單元，并根據被評估企業(yè)和業(yè)務單元的具體情況，采用適宜的財務數據口徑進行評估。第四十二條第二款 對專門從長期股權投資獲取收益的控股型企業(yè)進行評估時，應當考慮控股型企業(yè)總部的成本和效益對企業(yè)價值的影響。（八）關于具有多種業(yè)務類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)38 轉移定價 總部成本分攤 總部效益（稅收優(yōu)勢、融資能力、協同效應、信息優(yōu)勢）對業(yè)務單元分別

18、進行價值評估，是價值管理的核心。每種業(yè)務都有各自的現金流量、資本結構和資本成本。39選用合并報表口徑評估時少數股東權益的評估，可以根據可收集的信息量和重要性原則采用相對簡化的方法進行評估，國際上通常采用的方法有收益法、市場法和原始投入成本調整等。收益法通常采用的是簡化的權益現金流，通過對子公司的關鍵價值動因的發(fā)展變化趨勢分析和預測，估計出子公司未來的權益現金流，再按照子公司的權益資本成本進行折現。市場法通常主要通過市盈率、市凈率或者其它價值比率來計算確定子公司的權益價值。原始投入成本調整，也稱跟蹤組合，通常適用于母公司持股比例小于20%，且除了投資的初始成本外可能沒有其他任何信息，則可在原始投

19、入成本的基礎上根據原始投資日至評估基準日的價格變化進行調整確定。由于上述方法均是簡化的評估，缺乏精確性，因此最后確定少數股東權益的價值應該同時用不同方法進行相互校驗。40 第四十四條 注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當在履行必要的評估程序后，根據資產評估準則評估報告編制評估報告，并進行恰當披露。第四十五條 注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當在評估報告中披露必要信息，使評估報告使用者能夠合理理解評估結論。第五十二條 注冊資產評估師可以根據評估對象的復雜程度、委托方要求，合理確定評估報告披露的詳略程度。（九）報告的一般性披露要求41 第四十六條 注冊資產評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)

20、價值評估，應當在評估報告中重點披露下列內容：(一) 影響企業(yè)經營的宏觀、區(qū)域經濟因素；(二) 所在行業(yè)現狀與發(fā)展前景；(三) 企業(yè)的業(yè)務分析情況；(四) 企業(yè)的資產、財務分析和調整情況；(五) 評估方法的運用實施過程。（十）關于收益法和市場法的披露要求42 影響企業(yè)經營的宏觀、區(qū)域經濟因素第四十七條 注冊資產評估師在評估報告中披露影響企業(yè)經營的宏觀、區(qū)域經濟因素時，通常包括下列內容：(一) 國家、地區(qū)有關企業(yè)經營的法律法規(guī)；(二) 國家、地區(qū)經濟形勢及未來發(fā)展趨勢；(三) 有關財政、貨幣政策等。43 所在行業(yè)現狀與發(fā)展前景第四十八條 注冊資產評估師在評估報告中披露所在行業(yè)現狀與發(fā)展前景時，通常

21、包括下列內容：(一) 行業(yè)主要政策規(guī)定；(二) 行業(yè)競爭情況；(三) 行業(yè)發(fā)展的有利和不利因素；(四) 行業(yè)特有的經營模式，行業(yè)的周期性、區(qū)域性和季節(jié)性特征等；(五) 企業(yè)所在行業(yè)與上下游行業(yè)之間的關聯性，上下游行業(yè)發(fā)展對本行業(yè)發(fā)展的有利和不利影響。44 企業(yè)的業(yè)務分析情況第四十九條 注冊資產評估師在評估報告中披露企業(yè)的業(yè)務分析情況時，通常包括下列內容：(一) 主要產品或者服務的用途；(二) 經營模式；(三) 經營管理狀況；(四) 企業(yè)在行業(yè)中的地位、競爭優(yōu)勢及劣勢；(五) 企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及經營策略等。45 企業(yè)的資產、財務分析和調整情況第五十條 注冊資產評估師在評估報告中披露企業(yè)的資產、財務

22、分析和調整情況時，通常包括下列內容：(一) 資產配置和使用的情況；(二) 歷史財務資料的分析總結，一般包括歷史年度財務分析、與所在行業(yè)或者可比企業(yè)的財務比較分析等；(三) 對財務報表及相關申報資料的重大或者實質性調整。46 評估方法的運用實施過程第五十一條 注冊資產評估師在評估報告中披露評估方法的運用實施過程時，通常包括下列內容：(一) 評估方法的選擇及其理由；(二) 評估方法的運用和邏輯推理過程；(三) 主要參數的來源、分析、比較和測算過程；(四) 對初步評估結論進行分析，形成最終評估結論的過程。47收益法具體要求及實務分析48 第二十四條 收益法常用的具體方法包括股利折現法（DDM）和現金

23、流量折現法（DCF）。第二十五條 股利折現法是將預期股利進行折現以確定評估對象價值的具體方法，通常適用于缺乏控制權的股東部分權益價值的評估。收益法的具體方法49 第二十六條 現金流量折現法通常包括企業(yè)自由現金流折現模型（FCFF）和股權自由現金流折現模型（FCFE）。注冊資產評估師應當根據企業(yè)未來經營模式、資本結構、資產使用狀況以及未來收益的發(fā)展趨勢等，恰當選擇現金流折現模型。第三十二條 注冊資產評估師可以選擇收益法的其他具體方法進行企業(yè)價值評估。注冊資產評估師應當根據被評估企業(yè)的具體情況選擇恰當的預期收益口徑，并確信折現率與預期收益的口徑保持一致。收益法的具體方法50 恰當選擇現金流折現模型

24、：企業(yè)未來經營模式資本結構資產使用狀況未來收益的發(fā)展趨勢當收益期內被評估企業(yè)的債務結構或債務的變化是明確的，應當直接采用股權自由現金流折現模型。如高速公路的收費權、運營的核電站等投資大、收益穩(wěn)定、收益期固定的基礎設施類企業(yè)或銀行、保險等金融類企業(yè)。收益法的具體方法51評估模型企業(yè)自由現金流折現模型股權自由現金流折現模型評估對象企業(yè)整體價值股東全部權益價值預期收益口徑企業(yè)自由現金流量權益自由現金流量折現率加權平均資本成本權益資本成本52 企業(yè)自由現金流折現模型（間接法）企業(yè)自由現金流量=息稅前利潤（1稅率）折舊與攤銷資本性支出營運資金追加=凈利潤+利息費用(扣除稅務影響后)+折舊與攤銷資本性支出

25、營運資金追加股東全部權益價值=企業(yè)整體價值-付息債務價值 收益法的具體方法53 股權自由現金流折現模型（直接法）股權自由現金流量=凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運資金追加新發(fā)行債務債務本金償還收益法的具體方法54 未來收益 收益期 預測期 折現率 預測期后的價值收益法的五大變量55 第二十七條 注冊資產評估師應當充分分析被評估企業(yè)的資本結構、經營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景，考慮宏觀和區(qū)域經濟因素、所在行業(yè)現狀與發(fā)展前景對企業(yè)價值的影響，對委托方或者相關當事方提供的企業(yè)未來收益預測進行必要的分析、判斷和調整，在考慮未來各種可能性及其影響的基礎上合理確定評估假設，形成未來收益預測。注冊資產評估師

26、應當關注未來收益預測中主營業(yè)務收入、毛利率、營運資金、資本性支出等主要參數與評估假設的一致性。當預測趨勢與企業(yè)歷史業(yè)績和現實經營狀況存在重大差異時，注冊資產評估師應當在評估報告中予以披露，并對產生差異的原因及其合理性進行分析。561、未來收益預測誰來形成？如何形成？注冊資產評估師形成未來收益預測充分分析被評估企業(yè)的資本結構、經營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景考慮宏觀和區(qū)域經濟因素、所在行業(yè)現狀與發(fā)展前景對企業(yè)價值的影響對委托方或者相關當事方提供的企業(yè)未來收益預測進行必要的分析、判斷和調整在考慮未來各種可能性及其影響的基礎上合理確定評估假設2、未來收益預測的關注點：主營業(yè)務收入、毛利率、營運資金、資本

27、性支出等主要參數與評估假設的一致性。預測趨勢與企業(yè)歷史業(yè)績和現實經營狀況是否存在重大差異？57 第二十八條 注冊資產評估師應當根據國家有關法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現狀與發(fā)展前景、協議與章程約定、企業(yè)經營狀況、資產特點和資源條件等，恰當確定收益期。58 第二十九條 注冊資產評估師應當知曉企業(yè)經營達到相對穩(wěn)定前的時間區(qū)間是確定預測期的主要因素。注冊資產評估師應當在對企業(yè)收入成本結構、資本結構、資本性支出、投資收益和風險水平等綜合分析的基礎上，結合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進入穩(wěn)定期的因素合理確定預測期。59收益期606110%302010562 第三十條 注冊資產評估師應當綜合考慮評估基準日的

28、利率水平、市場投資收益率等資本市場相關信息和所在行業(yè)、被評估企業(yè)的特定風險等相關因素，合理確定折現率。63 Ke = Rf + * MRP + Rc64Rc的考慮因素： （1）企業(yè)規(guī)模；（2）企業(yè)所處經營階段；（3）歷史經營狀況；（4）企業(yè)的財務風險；（5）主要產品所處發(fā)展階段；（6）企業(yè)經營業(yè)務、產品和地區(qū)的分布；（7）公司內部管理及控制機制；（8）管理人員的經驗和資歷；（9）對主要客戶及供應商的依賴，等。65 第三十一條 注冊資產評估師應當根據企業(yè)未來收益趨勢、終止經營后的處置方式等，選擇恰當的方法估算預測期后的價值。 Gordon Growth Model 退出倍數 清算模式66市場法具

29、體要求及實務分析67 市場法的具體方法第三十四條 市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。68 市場法的具體方法第三十五條 上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經營和財務數據，計算適當的價值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，確定評估對象價值的具體方法。上市公司比較法中的可比企業(yè)應當是公開市場上正常交易的上市公司，評估結論應當考慮流動性對評估對象價值的影響。69 多層次資本市場截至2012年4月30日，滬深交易所共有上市公司2403家，剔除22家純B股公司，A股2381只（上海928、深圳主板472、中小板670、創(chuàng)業(yè)板311），其中23只A股暫停上市，實際交易的A股

30、2358只。截至2012年5月24日，總市值23.6萬億，其中上海16.15萬億，深圳7.45萬億。上海平均市盈率12.55倍，深圳主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市盈率分別為19.11、27.11、32.28倍，平均22.99倍。70 市場法的具體方法市場有效性 弱式有效 半強式有效 強式有效 歷史價格信息、公開信息和內幕信息 71流動性、少數股權價值缺少流動、控制權價值缺少流動、少數股權價值缺少流動折扣調整控股溢價調整上市公司比較法評估結論狀態(tài)72 市場法的具體方法第三十六條 交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計算適當的價值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，確定評估對

31、象價值的具體方法。運用交易案例比較法時，應當考慮評估對象與交易案例的差異因素對價值的影響。73 可比企業(yè)的選擇第三十七條 注冊資產評估師應當恰當選擇與被評估企業(yè)進行比較分析的可比企業(yè)。注冊資產評估師應當確信所選擇的可比企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性?？杀绕髽I(yè)應當與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經濟因素的影響。注冊資產評估師在選擇可比企業(yè)時，應當關注業(yè)務結構、經營模式、企業(yè)規(guī)模、資產配置和使用情況、企業(yè)所處經營階段、成長性、經營風險、財務風險等因素。證監(jiān)會行業(yè)分類1A 農林牧漁2B 采掘業(yè)3D 水電煤氣4E 建筑業(yè)5F 運輸倉儲6G 信息技術7H 批發(fā)零售8I 金融保險9J 房地產業(yè)10K 社會

32、服務11L 傳播文化12M 綜合類13C 制造業(yè)C0 食品飲料C1 紡織服裝C2 木材家具C3 造紙印刷C4 石化塑膠C5 電子C6 金屬非金屬C7 機械設備C8 醫(yī)藥生物C9 其他制造業(yè)證監(jiān)會行業(yè)分類證監(jiān)會行業(yè)分類77 可比企業(yè)的選擇 業(yè)務結構（明星電力、樂山電力、文山電力） 經營模式（金飛達、希努爾、搜于特） 企業(yè)規(guī)模 資產配置和使用情況 企業(yè)所處經營階段 成長性 經營風險 財務風險78 價值比率的選擇、計算和應用第三十八條 價值比率通常包括盈利比率、資產比率、收入比率和其他特定比率。注冊資產評估師在選擇、計算、應用價值比率時，應當考慮：(一) 選擇的價值比率有利于合理確定評估對象的價值；

33、(二) 計算價值比率的數據口徑及計算方式一致；(三) 應用價值比率時對可比企業(yè)和被評估企業(yè)間的差異進行合理調整。79 價值比率的選擇、計算和應用價值比率的分類 盈利比率：P/E、EV/EBITDA、PEG 資產比率：P/B 收入比率：EV/S 其他特定比率：EV/Reserve 、EV/Resource 、EV/Annual Capability 、P/NAV 80價值比率的選擇、計算和應用Ms被評估企業(yè)價值比率 Mg可比企業(yè)價值比率 81資產基礎法具體要求及實務分析82 第四十條第一款注冊資產評估師應當根據會計政策、企業(yè)經營等情況，對被評估企業(yè)資產負債表表內及表外的各項資產、負債進行識別。第

34、四十一條 注冊資產評估師運用資產基礎法進行企業(yè)價值評估，各項資產的價值應當根據其具體情況選用適當的具體評估方法得出。注冊資產評估師應當知曉，在對持續(xù)經營前提下的企業(yè)價值進行評估時，單項資產或者資產組合作為企業(yè)資產的組成部分，其價值通常受其對企業(yè)貢獻程度的影響。83 資產評估師用資產基礎法評估企業(yè)價值時，需要對企業(yè)資產負債表表內資產、負債是否真實存在進行判斷。如果評估基準日的企業(yè)財務報表經過符合評估目的的專項獨立審計，資產評估師應查閱審計報告及其附注。如果委托方或企業(yè)管理層只提供相同基準日年審報告或其他目的的審計報告，資產評估師應判斷該類審計報告對于采用資產基礎法評估資產負債項目的依據是否充分。如果委托方或企業(yè)管理層不能提供基準日任何審計報告，資產評估師應參考最近時期的各類獨立審計報告和其他資料，判斷是否能采用資產基礎法進行企業(yè)價值評估。 84 表外資產、負債項目需要資產評估師運用相關企業(yè)財務和非財務信息，判斷表