中國(guó)精算師金融學(xué)原理考點(diǎn)重點(diǎn)歸納總結(jié)

1、第三篇 金融學(xué)原理第十五章 貨幣銀行學(xué)第一節(jié) 貨幣、利息與利率一、貨幣和貨幣制度貨幣是商品交換的產(chǎn)物，是從商品中分離出來(lái)的充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品。1. 貨幣的職能通常認(rèn)為貨幣有4個(gè)職能，不同學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的具體表述和排列順序并不完全一致。馬克思的貨幣理論在分析貨幣職能時(shí)，假定黃金是唯一的貨幣商品，其職能表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1) 價(jià)值尺度。貨幣在表現(xiàn)和衡量其他一切商品價(jià)值時(shí)，執(zhí)行著價(jià)值尺度職能，這是貨幣的基本職能。(2) 流通手段。流通手段是貨幣的基本職能之一，即貨幣在商品流通中充當(dāng)交換的媒介。執(zhí)行流通手段的貨幣必須是現(xiàn)實(shí)的貨幣，但可以用貨幣符號(hào)代替，因?yàn)樨泿旁诮粨Q中是轉(zhuǎn)瞬即逝的，是交換手段

2、而不是交換目的。(3) 貯藏手段。貯藏手段職能是貨幣退出流通領(lǐng)域被人們當(dāng)做獨(dú)立的價(jià)值形態(tài)和社會(huì)財(cái)富的一般代表保存起來(lái)的職能。貯藏手段職能是在價(jià)值尺度和流通手段職能的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。(4) 支付手段。貨幣這一職能的產(chǎn)生發(fā)展是與信用關(guān)系的產(chǎn)生和發(fā)展密切相關(guān)的，即直接產(chǎn)生于以延期付款方式買(mǎi)賣(mài)商品的活動(dòng)之中。(5) 世界貨幣。貨幣超越國(guó)內(nèi)流通領(lǐng)域，在國(guó)際市場(chǎng)上充當(dāng)一般等價(jià)物，就執(zhí)行著世界貨幣的職能。2. 貨幣形態(tài)的演變貨幣的形態(tài)是隨著商品交換和商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷變化和發(fā)展的，人們通常根據(jù)幣材的變化來(lái)劃分貨幣的形態(tài)。大致而論，貨幣材料的演變是從實(shí)物貨幣開(kāi)始的，發(fā)展到金屬貨幣，再發(fā)展到貨幣商品的代表紙幣和

3、信用貨幣形式。(1) 實(shí)物貨幣。實(shí)物貨幣是指以自然界存在的某種物品或人們生產(chǎn)的某種物品來(lái)充當(dāng)貨幣。以實(shí)物形態(tài)存在的貨幣，并不能夠很好地滿足交換對(duì)貨幣的要求，不是理想的交易媒介。(2) 金屬貨幣。與實(shí)物貨幣相比，金屬貨幣具有價(jià)值穩(wěn)定、易于分割、易于儲(chǔ)藏等優(yōu)勢(shì)，更適宜于充當(dāng)貨幣。金屬充當(dāng)貨幣材料采用過(guò)兩種形式：一是稱(chēng)量貨幣，二是鑄幣。(3) 紙幣。紙幣是國(guó)家強(qiáng)制發(fā)行流通的貨幣符號(hào)。中國(guó)是世界上使用紙幣最早的國(guó)家。公元10世紀(jì)，北宋就開(kāi)始使用紙幣交子。(4) 信用貨幣。信用貨幣是以信用活動(dòng)為基礎(chǔ)產(chǎn)生的、能夠發(fā)揮貨幣作用的信用工具。信用貨幣的形式主要有銀行券、存款貨幣、商業(yè)票據(jù)等。(5) 電子貨幣。電

4、子貨幣是在當(dāng)代高科技迅猛發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的電子化、信息化的支付工具。就具體形式而言，目前主要有兩種：一種是以各種卡片如普通信用卡、芯片卡或IC卡等形式存在的卡式電子貨幣；另一種是以計(jì)算機(jī)軟件形式存在的，在網(wǎng)絡(luò)電子支付系統(tǒng)中用于清算的數(shù)字化貨幣。3. 貨幣制度及其演變貨幣制度(Money System)是國(guó)家以法律形式確定的貨幣流通的結(jié)構(gòu)和組織形式。貨幣制度主要包括這樣一些內(nèi)容：規(guī)定貨幣材料、貨幣單位、流通中貨幣的種類(lèi)、貨幣的鑄造發(fā)行和流通程序以及準(zhǔn)備制度等。資本主義經(jīng)濟(jì)制度確立以后，貨幣主要經(jīng)歷了銀本位制、金銀復(fù)本位制、金本位制和不兌現(xiàn)的信用貨幣制度。(1) 銀本位制。銀本位制是以白銀為本位幣的

5、一種貨幣制度。特點(diǎn)是：銀幣是本位幣，銀幣可以自由鑄造，具有無(wú)限法償能力，輔幣和其他貨幣則為有限法償，但它們可以自由兌換成銀幣，白銀可以自由輸出入國(guó)境。(2) 金銀復(fù)本位制。金銀復(fù)本位制是金、銀兩種鑄幣同時(shí)法定為本位貨幣，金銀均可以自由鑄造，自由輸出入郭靖，同為無(wú)限法償，金幣和銀幣之間、金幣銀幣與貨幣符號(hào)之間可自由兌換。復(fù)本位制在最初采用金銀平行本位制的形式，即金幣和銀幣之間不規(guī)定法定比價(jià)，各按其實(shí)際價(jià)值量流通。在這種幣制下，金銀比價(jià)變動(dòng)頻繁，不能很好發(fā)揮貨幣價(jià)值尺度的職能，很不穩(wěn)定。為克服其弊端，就采用了金銀雙本位制。在金銀雙本位制下，金幣和銀幣按法定比價(jià)流通，但實(shí)際上金銀的法定比價(jià)不斷地與市

6、場(chǎng)比價(jià)產(chǎn)生沖突。造成“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，通稱(chēng)“格雷欣法則”(Greshams Law)。因此，復(fù)本位制是一種不穩(wěn)定的貨幣制度。(3) 金本位制。金本位制包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。其中，金幣本位制是最基本的形式。主要特點(diǎn)：金幣可以自由鑄造；輔幣和銀行券可以自由兌換為金幣；黃金可以自由輸出入國(guó)境。在實(shí)行金幣本位制的國(guó)家之間，兩國(guó)主幣法定含金量的比值，即法定比價(jià)，通稱(chēng)為“平價(jià)”、“金平價(jià)”或“鑄幣平價(jià)”。在金平價(jià)基礎(chǔ)上，用一個(gè)國(guó)家的貨幣單位所表示的另一國(guó)貨幣單位的價(jià)格，稱(chēng)為“外匯行市”。由于外匯供求關(guān)系的影響，外匯行市與金平價(jià)常常不一致，但在金幣本位制下，由于黃金可以自由輸出入，外

7、匯行市和金平價(jià)的不一致是有限的。金塊本位制又稱(chēng)生金本位制。它是不鑄造成金幣，沒(méi)有金幣流通，國(guó)內(nèi)只有紙幣、銀行券、輔幣等流通，銀行券只有在一定條件下才能兌換成金塊的貨幣制度。金匯兌本位制又稱(chēng)“虛金本位制”，它是指國(guó)內(nèi)沒(méi)有金幣流通，但將本國(guó)貨幣依附于實(shí)行金本位制國(guó)家的本位幣(如英鎊、美元或法郎)，同時(shí)將黃金外匯儲(chǔ)備存放在該國(guó)的貨幣制度，本國(guó)貨幣仍規(guī)定含金量，但國(guó)內(nèi)流通的銀行券不能兌換金幣或金塊，只能換成在外國(guó)兌取黃金的外幣匯票。也就是說(shuō)，在本國(guó)不能兌換黃金，只同實(shí)行金幣本位制或金塊本位制國(guó)家的主幣保持固定比價(jià)，并在后者存放外匯或黃金作為外匯黃金，以便隨時(shí)出售來(lái)穩(wěn)定本國(guó)的外匯行市。金塊本位制和金匯兌

8、本位制是殘缺不全、不穩(wěn)定的貨幣制度。目前，世界各國(guó)實(shí)行的都是不兌現(xiàn)的信用貨幣制度，這是一種沒(méi)有金屬本位貨幣的貨幣制度，沿襲了金屬本位幣的單位名稱(chēng)，確定不兌現(xiàn)的信用貨幣為法償貨幣。不兌現(xiàn)的銀行券由國(guó)家法律規(guī)定強(qiáng)制流通，成為無(wú)限法償貨幣和最后的支付手段。二、利息和利率1. 利息與收益的一般形態(tài)利息率(Interest Rate)成為一個(gè)尺度：如果投資額與所獲利潤(rùn)之比低于利息率，則根本不應(yīng)該投資；如果扣除利息，所余利潤(rùn)與投資的比甚低，則說(shuō)明經(jīng)營(yíng)的效益不高。在會(huì)計(jì)制度中，利息支出都列入成本，而利潤(rùn)是指扣除利息支出后所余的拿分利潤(rùn)。在一般的貸款中，本金、利息收益和利息率的關(guān)系可用公式表示為：式中，R代表

9、收益，P代表本金，r代表利息率。同樣，在已知R和r時(shí)，可以求出P：正是按照這樣的帶有規(guī)律性的關(guān)系，有些本身并不存在一種內(nèi)在規(guī)律可以決定其相當(dāng)于多大資本的事物，也可以取得一定的資本價(jià)格。如土地，一塊土地每畝的年收益為100元，假定年利率為5%，則土地就會(huì)以100/0.05 = 2000元的價(jià)格成交。2. 利率的種類(lèi)(1) 利率及其計(jì)算方法。利息率體現(xiàn)著借貸資本或生息資本增值的程度，是衡量利息數(shù)量的尺度。利息率的計(jì)算有兩種方法：?jiǎn)卫ê蛷?fù)利法。單利法：復(fù)利法：以單利(Single Interest Rate)計(jì)算，手續(xù)簡(jiǎn)單，計(jì)算方便，借入者的利息負(fù)擔(dān)比較輕。以復(fù)利(Compound Interes

10、t Rate)計(jì)息，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值因?yàn)?，是?duì)貸出者利益的保護(hù)，有利于提高資金的使用效率，強(qiáng)化了利率杠桿的作用。一般來(lái)講，單利適用于短期借貸，而長(zhǎng)期借貸則多采用復(fù)利計(jì)算。(2) 利率的種類(lèi)。按照利率的表示方法，可以分為年利率、月利率與日利率；按照利率的決定方式可以分為官定利率、公定利率與市場(chǎng)利率；按照借貸期內(nèi)利率是否浮動(dòng)可劃分為固定利率與浮動(dòng)利率；按照利率的作用不同可劃分為基準(zhǔn)利率和差別利率。基準(zhǔn)利率(Prime Interest Rate)是指在利率體系中處于核心或基礎(chǔ)地位的利率，它的變動(dòng)會(huì)引起其他利率的相應(yīng)變動(dòng)，并且會(huì)引導(dǎo)利率體系的變化；按照信用行為的期限長(zhǎng)短可分為長(zhǎng)期利率和短期利率；

11、按照利率的真實(shí)水平可分為名義利率和實(shí)際利率。3. 西方利率決定理論西方利率決定理論主要有古典利率決定理論、流動(dòng)性偏好理論、可貸資金理論和基于IS-LM分析的理論決定理論等。(1) 古典學(xué)派的利率決定理論。古典利率決定理論的代表人物有亞當(dāng)斯密、威廉配第、休莫等。他們認(rèn)為利率和其他商品一樣，受到供給和需求的影響，因此，資本的供給與需求決定利率水平。儲(chǔ)蓄是利率的增函數(shù)，投資是利率的減函數(shù)。該理論又被稱(chēng)為實(shí)際利率理論，它強(qiáng)調(diào)非貨幣的實(shí)際因素在利率決定中的作用。該理論的主要缺陷在于它是一種局部均衡理論。儲(chǔ)蓄數(shù)量和投資數(shù)量都是利率的函數(shù)，利率的功能僅僅是促使投資與儲(chǔ)蓄達(dá)到均衡，而不是影響其他變量，并且古典

12、利率理論沒(méi)有考慮貨幣因?yàn)橐约柏泿耪邔?duì)利率的影響。(2) 凱恩斯的利率決定理論。凱恩斯認(rèn)為，利率僅僅決定于兩個(gè)因素：貨幣供給與保有貨幣的意愿(貨幣需求)。貨幣供給量為一外生變量，由中央銀行控制。貨幣需求是由人們對(duì)貨幣的流動(dòng)性偏好決定的。利率決定于貨幣需求和貨幣供給，兩者函數(shù)的交點(diǎn)即為均衡利率。在凱恩斯的利率決定論中，貨幣需求的交易部分決定于收入，而收入水平?jīng)Q定與儲(chǔ)蓄和投資?？梢?jiàn)，凱恩斯主要從貨幣供求的變動(dòng)分析利率的變動(dòng)，他的利率理論實(shí)際上是貨幣的利率決定理論。(3) 可貸資金理論?？少J資金理論認(rèn)為，利率是由資金的供求所決定的，而資金的供給來(lái)源主要有兩個(gè)方面：一個(gè)來(lái)源是儲(chǔ)蓄，另一個(gè)來(lái)源是貨幣供給

13、量的凈增加。資金的需求也包括兩個(gè)方面：一個(gè)是投資需求，另一個(gè)是人們窖藏貨幣量的凈增加。其中儲(chǔ)蓄S和貨幣供給量的凈增加都是利率r的增函數(shù)，而投資I和人們貨幣窖藏凈增加都是利率的減函數(shù)。可貸資金理論認(rèn)為，利率取決于可貸資金的供給和需求的均衡：(4) IS-LM理論。IS-LM理論的代表人物是?？怂购蜐h森。他們的主要觀點(diǎn)是：影響利率決定的因素有生產(chǎn)率、節(jié)約、靈活偏好、收入水平和貨幣供給量。?？怂拐J(rèn)為，利率是一種特殊的價(jià)格，必須從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系來(lái)研究它的決定。因此，應(yīng)將生產(chǎn)率、節(jié)約、靈活偏好、收入水平和貨幣供給量結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用一般均衡的方法來(lái)探索利率的決定。一般均衡分析方法中有兩個(gè)市場(chǎng)：實(shí)物市場(chǎng)和貨幣市

14、場(chǎng)。實(shí)物市場(chǎng)上，投資與利率負(fù)相關(guān)，而儲(chǔ)蓄與收入正相關(guān)。在貨幣市場(chǎng)上，貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)，而與收入水平正相關(guān)。4. 利率結(jié)構(gòu)理論利率結(jié)構(gòu)(Structure of Interest Rate)是指各種利率之間的關(guān)系。(1) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論。利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指相同期限的證券不同利率水平之間的關(guān)系，反映了證券所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)其收益率的影響。造成這種情況的原因主要是存在證券的違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及稅收等。(2) 利率的期限結(jié)構(gòu)理論。利率期限結(jié)構(gòu)是指具有相同風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性的證券，其利率隨到期日的長(zhǎng)短會(huì)有所不同。相對(duì)于利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，利率的期限結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜、更為重要。一般來(lái)講，在風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收

15、特征等方面相同的證券，由于期限結(jié)構(gòu)不同，利率也會(huì)有所不同。證券的持有期不同會(huì)導(dǎo)致證券的收益率不同。收益率曲線可能形成向上傾斜、水平以及向下傾斜三種形態(tài)。對(duì)這種現(xiàn)象的解釋有以下幾種假說(shuō)：預(yù)期假說(shuō)(Expectations Hypothesis)。由費(fèi)雪提出，后由弗萊德里奇盧茲進(jìn)一步發(fā)展，是一種古老的利率的期限結(jié)構(gòu)理論，目前被廣泛用于相關(guān)證券的定價(jià)依據(jù)。是基于以下假設(shè)成立的：第一，投資者是典型的經(jīng)濟(jì)人，即追求利潤(rùn)最大化；第二，投資者對(duì)證券的期限沒(méi)有偏好，各種期限的證券可以互相替代；第三，交易成本為0；第四，金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的；第五，完全替代的證券具有相同的預(yù)期收益率；第六，投資者對(duì)證券的預(yù)期準(zhǔn)確

16、，并依據(jù)該預(yù)期收益作出相應(yīng)行為。該理論的基本命題是：長(zhǎng)期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，因而收益率曲線反映了所有金融市場(chǎng)參與者的綜合預(yù)期。該學(xué)說(shuō)的局限是無(wú)法解釋收益率曲線通常情況下是向上傾斜的原因。期限結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)分割假說(shuō)(Segmented Markets Hypothesis)。該假說(shuō)認(rèn)為，投資者的投資需求往往不同，每個(gè)投資者一般都有自己偏好的某個(gè)特定品種的證券，由此導(dǎo)致各種期限證券的利率由該種證券的供求關(guān)系決定，而不受其他期限的證券回報(bào)率的影響。造成市場(chǎng)分割的原因主要有：法律上的限制，如政府限制某種資金進(jìn)入特定的市場(chǎng)；缺乏能夠在未來(lái)進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)，以至其未來(lái)價(jià)格

17、未能與現(xiàn)期價(jià)格連接起來(lái)，如有的國(guó)家只有即期資金市場(chǎng)而無(wú)遠(yuǎn)期資金市場(chǎng)；缺乏在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售的統(tǒng)一的債務(wù)工具；證券風(fēng)險(xiǎn)的不確定性；不同期限的證券不能完全替代，導(dǎo)致不同證券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)其他證券的需求沒(méi)有影響等等。該理論無(wú)法解釋不同期限證券利率的一起波動(dòng)，以及短期利率較低時(shí)收益率曲線向下傾斜，短期利率較高時(shí)收益率曲線向上傾斜的情況。選擇停留假說(shuō)(Preferred Habitat Hypothesis)?；久}：長(zhǎng)期證券的利率水平等于在整個(gè)期限內(nèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，再加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也就是流動(dòng)性升水。該假說(shuō)隱含這樣的表述：第一，期限不同的證券之間可以互相替代，短期證券的收益率水平會(huì)影

18、響到長(zhǎng)期證券的利率水平；第二，投資者對(duì)不同期限的證券偏好不同，一般更傾向于短期證券；第三，證券收益率大小對(duì)投資者的影響程度要大于期限長(zhǎng)短對(duì)投資者的影響。選擇停留假說(shuō)可以用公式表述為：其中表示正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。三、貨幣需求理論貨幣需求理論是著重研究貨幣需求的構(gòu)成要素及其相互關(guān)系、貨幣需求數(shù)量的變化規(guī)律、貨幣需求的動(dòng)機(jī)等內(nèi)容的理論。1. 貨幣數(shù)量論貨幣數(shù)量論的核心內(nèi)容：貨幣數(shù)量的變動(dòng)與物價(jià)或貨幣價(jià)值的變動(dòng)之間存在著因果關(guān)系，即在其他條件不變的情況下，物價(jià)水平或貨幣價(jià)值由貨幣數(shù)量決定。貨幣數(shù)量增加，物價(jià)隨之正比例上漲，貨幣價(jià)值隨之反比例下降；反之亦然。(1) 現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)及交易方程式。費(fèi)

19、雪著眼于貨幣的流通手段功能，認(rèn)為貨幣旨在用以交易。因此，他是從有多少貨幣服務(wù)與商品交易的角度來(lái)說(shuō)明數(shù)量與物價(jià)之間的關(guān)系。他的貨幣定義：包括金銀貨幣、銀行券、政府紙幣、輔幣、存款通貨等凡具有“貨幣的購(gòu)買(mǎi)力”的貨幣。他認(rèn)為，如果先將存款通貨除外，物價(jià)水平的決定因素包括：第一，流通的貨幣數(shù)量；第二，流通貨幣的效率，即貨幣流通速度(一年內(nèi)同一貨幣與商品的交換次數(shù))；第三，商品交易數(shù)量。這三個(gè)因素與物價(jià)水平的關(guān)系，費(fèi)雪用方程式表示。假定以M表示流通的貨幣數(shù)量，V表示貨幣的流通速度，MV即為用以購(gòu)買(mǎi)商品的貨幣總量。再假定一年內(nèi)所交易的各種商品的平均價(jià)格為、其交易量為、則得：即：如果以P為p的加權(quán)平均，以T

20、作為q的總計(jì)，則P表示一般物價(jià)水平，T表示社會(huì)商品總交易量，上式寫(xiě)為：右方為交易總值，左方為貨幣總值。這是貨幣經(jīng)濟(jì)條件下的一個(gè)恒等式。如果將作為交易媒介的存款通貨也考慮在內(nèi)，將使這一等式更接近現(xiàn)實(shí)。若以表示存款通貨的總額，以表示其平均的流通速度，則上式變?yōu)椋簽閺牡仁街袑ふ邑泿艛?shù)量與物價(jià)水平的關(guān)系，費(fèi)雪作了假設(shè)：其一，貨幣流通速度由個(gè)人支付習(xí)慣、社會(huì)支付制度、工業(yè)結(jié)構(gòu)、人口密度、運(yùn)輸工具的發(fā)展等長(zhǎng)期因素所決定，變動(dòng)極慢，因此在短期或中期內(nèi)可視為不變常數(shù)；其二，實(shí)際交易量在充分就業(yè)的情況下，變動(dòng)極小，因此，也可以作為常數(shù)，如果將常數(shù)用一橫線加于變量之上來(lái)表示，交易方程式變?yōu)椋夯颍何飪r(jià)水平隨流通中貨

21、幣量的變化而成正比例地變動(dòng)。(2) 現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)及劍橋方程式。馬歇爾從研究人們?yōu)楹伪Ｓ胸泿乓约氨Ｓ卸嗌儇泿挪胚m度為出發(fā)點(diǎn)，論證了貨幣數(shù)量對(duì)貨幣價(jià)值的決定作用，強(qiáng)調(diào)貨幣與物價(jià)之間的關(guān)系取決于人們手中保有的貨幣量。后由庇古加以系統(tǒng)化，用方程式予以表述：或這一方程式稱(chēng)為現(xiàn)金余額方程式或劍橋方程式。式中M代表一國(guó)的貨幣供應(yīng)總量；Y代表實(shí)際國(guó)民收入或國(guó)民總產(chǎn)值，即總產(chǎn)量；P代表平均物價(jià)水平或貨幣價(jià)值的倒數(shù)；K代表人們手中經(jīng)常持有的貨幣量(現(xiàn)金余額)與以貨幣計(jì)算的國(guó)民收入之間的比例。從形式上看，劍橋方程式與交易方程式并無(wú)多大區(qū)別，因?yàn)镵實(shí)際上就是(=)，即貨幣流通速度的倒數(shù)，Y也可由T(交易總量)代替。

22、但是，與現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)不同，現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)并不注重貨幣的流通手段功能，而是著眼于貨幣的貯藏手段功能，認(rèn)為貨幣旨在用以?xún)?chǔ)存購(gòu)買(mǎi)力。因此，它是從人們持有貨幣多少的角度來(lái)說(shuō)明貨幣數(shù)量與物價(jià)的關(guān)系的。按照劍橋?qū)W派的觀點(diǎn)，一個(gè)社會(huì)真實(shí)的貨幣需求就是所有人希望以貨幣形式持有的國(guó)民收入，即KY。K決定現(xiàn)金余額的多少，因而決定貨幣需求的大小。劍橋方程式的意義在于：貨幣價(jià)值決定于貨幣數(shù)量的供求，如果貨幣供給M增加，或貨幣需求KY減少，則貨幣價(jià)值(1/P)下降或物價(jià)水平P上升。在貨幣供給總量和總產(chǎn)量不變的情況下，貨幣價(jià)值或一般物價(jià)水平則決定于現(xiàn)金余額的數(shù)量，即K的比值。劍橋?qū)W派注重分析人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)，認(rèn)為K將

23、由以下原因而變動(dòng)：人們的財(cái)富有三種用途：第一，投資于生產(chǎn)，以獲取利潤(rùn)或利息；第二，用于直接消費(fèi)，得到享受；第三，保持貨幣形態(tài)，使其成現(xiàn)金余額，以得便利和安全。此三種用途互相排斥，必須權(quán)衡利弊作出最佳選擇?，F(xiàn)金余額說(shuō)的最大特點(diǎn)是：重視了人的行為因素持幣動(dòng)機(jī)對(duì)貨幣需求進(jìn)而對(duì)貨幣價(jià)值或物價(jià)水平的影響。2. 凱恩斯的“流動(dòng)偏好”貨幣需求理論凱恩斯認(rèn)為貨幣需求的實(shí)質(zhì)是流動(dòng)偏好或靈活偏好。凱恩斯認(rèn)為，貨幣需求動(dòng)機(jī)有四點(diǎn)：第一，為所得動(dòng)機(jī)，即經(jīng)濟(jì)單位、個(gè)人及家庭為應(yīng)付商品與勞務(wù)支出，在收入與支出的一段時(shí)間內(nèi)，必須持有一定數(shù)量的貨幣；第二，為營(yíng)業(yè)動(dòng)機(jī)，即企業(yè)在支付營(yíng)業(yè)費(fèi)用及獲得營(yíng)業(yè)收益之間的一段時(shí)間內(nèi)，必須持

24、有一定數(shù)量的貨幣；第三，為預(yù)防動(dòng)機(jī)或謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)，即為防備意外或不時(shí)之需，必須持有一定數(shù)量的貨幣；第四，為投機(jī)動(dòng)機(jī)，即為了隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情變化購(gòu)買(mǎi)債券進(jìn)行投機(jī)謀利，必須保持一定數(shù)量的貨幣。由前兩種動(dòng)機(jī)引起的貨幣需求為交易性貨幣需求，由第三種動(dòng)機(jī)引起的為預(yù)防性貨幣需求，由于最終用于交易，也可視為交易性需求，由第四種動(dòng)機(jī)引起的為資產(chǎn)性或投機(jī)性貨幣需求。因此，全社會(huì)的貨幣需求總量可以概括為交易需求和資產(chǎn)需求之和。貨幣的交易需求依存于收入多少，收入越多，需求量越大。交易需求為收入的遞增函數(shù)，以M1表示滿足交易需求的貨幣需要量，L1表示決定于收入水平的貨幣需求函數(shù)，Y表示國(guó)民收入，則。資產(chǎn)性貨幣需求依存于利

25、率的高低，利率越高，需求量越小。資產(chǎn)性貨幣需求為利率的減函數(shù)，若以M2表示滿足資產(chǎn)需求的貨幣需要量，L2表示決定于利率水平的貨幣需求函數(shù)，R表示利率，則。這樣，貨幣的總需求量為：凱恩斯貨幣需求理論的基本結(jié)論是：貨幣需求不僅與收入有關(guān)，而且與利率有關(guān)，是收入的增函數(shù)，利率的減函數(shù)。貨幣需求對(duì)利率的變動(dòng)十分敏感，是一個(gè)易于變動(dòng)、極不穩(wěn)定的量。凱恩斯貨幣需求理論的突出特點(diǎn)是注重對(duì)各種貨幣需求動(dòng)機(jī)的分析，尤其是對(duì)投機(jī)性貨幣需求動(dòng)機(jī)的分析。因此，“流動(dòng)偏好”貨幣需求理論又被稱(chēng)為貨幣資產(chǎn)需求理論。它的政策意義在于：在社會(huì)有效需求不足的情況下，可通過(guò)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量來(lái)降低利率，通過(guò)利率降低誘使投資擴(kuò)大，進(jìn)而增

26、加就業(yè)，增加產(chǎn)出。但是，擴(kuò)大貨幣供給，降低利率能再多大程度上發(fā)揮拉動(dòng)總需求的作用要受貨幣需求狀況影響。當(dāng)貨幣需求對(duì)利率變化非常敏感時(shí)，增加的貨幣供給大都被增加的貨幣需求所吸收，很難刺激投資，使總需求擴(kuò)大。出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”時(shí)，貨幣政策將失效。3. 凱恩斯學(xué)派對(duì)凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展(1) 平方根定律。在凱恩斯的貨幣需求分析中，交易性貨幣需求是收入的函數(shù)，與利率無(wú)關(guān)，這一結(jié)論受到批評(píng)。1952年，鮑莫爾運(yùn)用管理學(xué)中有關(guān)最有存貨控制的理論，對(duì)交易性貨幣需求與利率的關(guān)系作了深入分析，提出了與利率相關(guān)的交易性貨幣需求模型，即平方根定律或鮑莫爾模型。設(shè)某人每月初得到收入Y，月內(nèi)可預(yù)見(jiàn)的交易支出總額也為

27、Y，交易活動(dòng)在月內(nèi)平均分布，收入在月內(nèi)平均用完。那么月初只需保留少量貨幣C，而把其余的(Y C)購(gòu)買(mǎi)債券。等所持貨幣C用完后，再用債券換回又一貨幣額C，供交易之需，周而復(fù)始。由于每次由債券兌換成的貨幣均為C，則月內(nèi)共兌換Y/C次。設(shè)每?jī)稉Q一次手續(xù)費(fèi)為b，則月內(nèi)的手續(xù)費(fèi)共為。又假定每次換回的貨幣C也是連續(xù)和均勻支出的，因此，平均的貨幣持有額為C/2。設(shè)持有單位貨幣的機(jī)會(huì)成本為債券利率r，由于平均貨幣余額為C/2，所以機(jī)會(huì)成本總量為。若以x表示持有貨幣的總成本，則有：上式表明，持有貨幣的成本(交易成本和機(jī)會(huì)成本)是貨幣持有量的函數(shù)。其中，交易成本是貨幣持有量的減函數(shù)，機(jī)會(huì)成本是貨幣持有量的增函數(shù)。

28、將總成本x對(duì)每次兌換的貨幣量C求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為0，則：則可求得總成本x最小時(shí)的每次兌換的貨幣量C。由上式得：，即當(dāng)每次由債券換成的貨幣量為時(shí)，持有貨幣的總成本最小。由于貨幣的平均持有量為C/2，所以使總成本最小的貨幣平均持有量為：這就是“平方根定律”。若令上式變?yōu)椋?2) 立方根定律。在凱恩斯的貨幣需求分析中，預(yù)防性貨幣需求也是收入的函數(shù)，與利率無(wú)關(guān)。1966年惠倫予以否定，論證了預(yù)防性貨幣需求同利率的函數(shù)關(guān)系，得出惠倫模型，即立方根定律?；輦愓J(rèn)為，預(yù)防性貨幣需求的最佳持幣量與三個(gè)因素相關(guān)：第一，非流動(dòng)性成本，指因低估某一支付期內(nèi)的現(xiàn)金需要，持有貨幣過(guò)少或流動(dòng)性過(guò)弱而可能造成的損失；第二，

29、持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會(huì)成本，指持有這些現(xiàn)金而舍棄的持有生息資產(chǎn)的利息收益；第三，收入和支出的平均值和變化的情況或變現(xiàn)的可能次數(shù)。上述三個(gè)因素中，第一個(gè)因素(以資產(chǎn)變現(xiàn)的手續(xù)費(fèi)代表的非流動(dòng)性成本)與第三個(gè)因素(變現(xiàn)的可能次數(shù))的積為預(yù)防性貨幣需求的非流動(dòng)性成本總額，第二個(gè)因素與持有預(yù)防性現(xiàn)金余額的積為預(yù)防性貨幣需求的機(jī)會(huì)成本總額。最佳現(xiàn)金持有量是：在二者的總成本最低時(shí)的現(xiàn)金持有量。假設(shè)資產(chǎn)變現(xiàn)手續(xù)費(fèi)為b，變現(xiàn)的可能次數(shù)為P，債券利率為r，持有預(yù)防性現(xiàn)金金額與M，預(yù)防性貨幣需求總成本為x，則：式中，可能的變現(xiàn)次數(shù)P取決于凈支出(N)大于M的概率。由于從長(zhǎng)期角度講，收入等于支出，凈支出為0，因此N

30、的概率分布以0為均值，若設(shè)方差為，則可知凈支出N與均值之間的偏差大于預(yù)防性現(xiàn)金余額M的概率P滿足：對(duì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)回避者來(lái)說(shuō)，在估計(jì)凈支出大于預(yù)防性現(xiàn)金余額的概率時(shí)，要做出對(duì)流動(dòng)性不足的充分估計(jì)，估計(jì)值應(yīng)為。將P值代入預(yù)防性貨幣需求總成本公式：將總成本x對(duì)M求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為0，即：可求得總成本x最小時(shí)的預(yù)防性現(xiàn)金持有量M：上式記為立方根定律或惠倫模型。若令，公式可寫(xiě)為：在惠倫模型中，收入對(duì)預(yù)防性貨幣需求的影響是通過(guò)凈支出的方差間接表現(xiàn)的，因而，收入和支出的數(shù)額和次數(shù)是影響凈支出方差的主要變量。(3) 托賓資產(chǎn)組合理論中的貨幣需求分析。在凱恩斯的投機(jī)性貨幣需求分析中，人們對(duì)于貨幣和債券這兩種資產(chǎn)的

31、選擇是互斥的。但現(xiàn)實(shí)中情況并非如此，人們往往采取既持有貨幣又持有債券的組合形式。托賓以人們對(duì)未來(lái)預(yù)期的不確定為前提，研究如何選擇資產(chǎn)持有的問(wèn)題，形成了對(duì)投資活動(dòng)和金融管理產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的資產(chǎn)組合理論。托賓假定，人們的資產(chǎn)保有形式有貨幣和債券兩種。貨幣是一種安全性資產(chǎn)，持有貨幣雖沒(méi)有收益，但也沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；債券是一種風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，持有債券可以獲得收益，但也要承擔(dān)債券價(jià)格下跌而受損時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。人們可以選擇貨幣和債券的不同組合來(lái)保有資產(chǎn)。投資者要在預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡作出對(duì)資產(chǎn)組合的選擇。若用表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，表示預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即風(fēng)險(xiǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的資產(chǎn)組合選擇就可以用落在以和為坐標(biāo)軸

32、的象限內(nèi)的無(wú)差異曲線表示出來(lái)。資產(chǎn)組合的優(yōu)化選擇方向是：使資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)具備盡可能高的收益率和盡可能小的標(biāo)準(zhǔn)差，即越向左上方移動(dòng)的無(wú)差異曲線，越是好的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率與其風(fēng)險(xiǎn)之間存在著線性關(guān)系：。該直線與無(wú)差異曲線的切點(diǎn)即為投資者的資產(chǎn)組合均衡點(diǎn)。托賓曲線證明了投機(jī)性貨幣需求與利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系。4. 弗里德曼的貨幣需求函數(shù)弗里德曼是貨幣學(xué)派的代表人物，其理論及政策主張，被稱(chēng)為“新貨幣數(shù)量論”或“貨幣主義”?！靶仑泿艛?shù)量論”基本內(nèi)容：物價(jià)水平乃至名義收入(國(guó)民總產(chǎn)值或國(guó)民收入)的水平是由貨幣供應(yīng)和貨幣需求共同作用的結(jié)果。在決定實(shí)際產(chǎn)量的生產(chǎn)條件不變的情況下，當(dāng)貨幣供應(yīng)大于貨幣需

33、求時(shí)，物價(jià)上漲，名義收入增加；當(dāng)貨幣供應(yīng)小于貨幣需求時(shí)，物價(jià)下跌，名義收入減少。至于貨幣供求對(duì)實(shí)際產(chǎn)量的影響，取決于供求失衡的嚴(yán)重程度和時(shí)間。由于貨幣供應(yīng)是取決于貨幣制度的外生變量，即貨幣供給是由貨幣當(dāng)局和有關(guān)立法來(lái)控制的，其變化獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)，因此問(wèn)題的關(guān)鍵在于了解貨幣需求函數(shù)的狀況。理論分析和統(tǒng)計(jì)資料表明，貨幣需求函數(shù)是極為穩(wěn)定的。因此，貨幣供應(yīng)量的不規(guī)則變動(dòng)是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根本原因，通貨膨脹是貨幣供應(yīng)過(guò)多的結(jié)果。如果要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，控制通貨膨脹，則就必須實(shí)行“單一規(guī)則”的貨幣政策，即將貨幣供應(yīng)量作為唯一的政策工具，并制定貨幣供應(yīng)量的數(shù)量法則，是貨幣增長(zhǎng)率同預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持

34、一致?！靶仑泿艛?shù)量論”的關(guān)鍵是證明貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性。弗里德曼詳盡分析了影響貨幣需求的各種因素，提出需求函數(shù)：式中，為名義貨幣需求量。P代表物價(jià)水平；代表剔除物價(jià)水平影響的實(shí)際貨幣需求；Y代表以貨幣表示的恒久性收入，對(duì)貨幣需求起主導(dǎo)性作用；代表剔除物價(jià)水平影響的實(shí)際收入水平，是影響實(shí)際貨幣需求的主導(dǎo)因素；代表貨幣預(yù)期報(bào)酬率，主要指銀行存款利率；代表固定收益?zhèn)?；代表非固定收益證券(股票)利率；代表物價(jià)變動(dòng)率；這三者決定持有貨幣的機(jī)會(huì)成本；W代表非人力資本(物資財(cái)富)對(duì)人力資本(個(gè)人獲得收入的能力)的比率，該比率制約人們所得收入的狀況，W越大，貨幣需求越??；U反映主觀偏好與風(fēng)尚以及客觀技術(shù)

35、與制度因素的綜合變數(shù)。弗里德曼的分為結(jié)果表明：第一，實(shí)際貨幣需求不受物價(jià)水平(P)的影響；第二，實(shí)際貨幣需求主要取決于作為總財(cái)富代表的恒久性收入(Y/P)，由于恒久性收入在長(zhǎng)期內(nèi)取決于生產(chǎn)力發(fā)展?fàn)顩r，其變動(dòng)時(shí)相對(duì)平穩(wěn)的，這就從根本上決定了實(shí)際貨幣需求也是相對(duì)平穩(wěn)的，弗里德曼統(tǒng)計(jì)分析顯示，貨幣需求的收入彈性為1.394；第三，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本對(duì)貨幣需求的影響很小。四、貨幣供給和貨幣供應(yīng)量1. 貨幣供應(yīng)量的構(gòu)成和層次劃分貨幣供應(yīng)量的基本結(jié)構(gòu)是由現(xiàn)金、活期存款向各類(lèi)存款和短期證券依次擴(kuò)展，劃分層次的的基本標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)是貨幣的流動(dòng)性強(qiáng)弱。現(xiàn)金和活期存款是直接可以用于購(gòu)買(mǎi)和支付的貨幣，因而流動(dòng)性最強(qiáng)，被

36、普遍列為第一層次；貨幣的第二層次中，一般是加進(jìn)了各類(lèi)定期存款和儲(chǔ)蓄存款；貨幣的第三層次加進(jìn)了各類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款；貨幣的第四層次一般是加進(jìn)了各種短期金融工具，如：國(guó)庫(kù)券、銀行承兌票據(jù)等，其流動(dòng)性比各種存款都弱，比其他長(zhǎng)期證券強(qiáng)。2. 貨幣供給的理論模型(1) 商業(yè)銀行的貨幣供給機(jī)制。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，在貨幣供給機(jī)制中是通過(guò)其特殊的創(chuàng)造存款貨幣的功能來(lái)發(fā)揮作用的。商業(yè)銀行通過(guò)創(chuàng)造派生存款進(jìn)而創(chuàng)造貨幣供給的能力不是無(wú)限制的，除受到中央銀行制度下規(guī)定的存款準(zhǔn)備金率的限制外，還受到超額準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率等諸多因素的限制。(2) 中央銀行的貨幣供給機(jī)制。對(duì)于中央銀行來(lái)說(shuō)，貨幣供給機(jī)制是通過(guò)提供基礎(chǔ)

37、貨幣來(lái)發(fā)揮作用的?；A(chǔ)貨幣又稱(chēng)高能貨幣或強(qiáng)力貨幣，通常指流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金存款之和，可用公式表示為：B = C + R從基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成來(lái)看，C和R都是中央銀行的負(fù)債，中央銀行對(duì)這兩部分都具有直接的控制能力。中央銀行控制的基礎(chǔ)貨幣是商業(yè)銀行借以創(chuàng)造存款貨幣的源泉。引入基礎(chǔ)貨幣之后，貨幣供應(yīng)可以表達(dá)為這樣一個(gè)理論化的模式：一定的貨幣供應(yīng)總量必然是一定的基礎(chǔ)貨幣按照一定倍數(shù)或乘數(shù)擴(kuò)張后的結(jié)果，或者說(shuō)，貨幣供應(yīng)量總是表現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的一定倍數(shù)。該倍數(shù)通常稱(chēng)為貨幣乘數(shù)：分析基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成，以C表示流通中的通貨，R表示銀行的存款準(zhǔn)備金，RR表示法定存款準(zhǔn)備金，ER表示超額存款準(zhǔn)備金，D表

38、示銀行存款總量。將C/D稱(chēng)為通貨比率，記為；RR/D稱(chēng)為法定準(zhǔn)備金率，記為；ER/D稱(chēng)為超額準(zhǔn)備金率，記為：,若這些比率均為常數(shù)，則意味著流通中的通貨、法定存款準(zhǔn)備金、超額存款準(zhǔn)備金都與銀行存款同比例變化，即：，基礎(chǔ)貨幣可表示為：根據(jù)狹義貨幣的定義，貨幣供給量應(yīng)為流通中的通貨與銀行存款之和，即：貨幣乘數(shù)為：第二節(jié) 金融市場(chǎng)一、金融市場(chǎng)的定義金融市場(chǎng)的定義一般都是以金融商品的交易或買(mǎi)賣(mài)這一核心內(nèi)容為基調(diào)的。金融市場(chǎng)可以定義為：為各種金融活動(dòng)和金融商品交易提供的場(chǎng)所、設(shè)施、規(guī)則、組織形式，以及由各種金融活動(dòng)和金融商品交易而形成的供求關(guān)系和價(jià)格機(jī)制的總和。二、金融市場(chǎng)的分類(lèi)按中介特征劃分，金融市場(chǎng)可

39、以分為直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)。直接金融市場(chǎng)是指資金供求雙方直接進(jìn)行融資所形成的市場(chǎng)。間接金融市場(chǎng)是指以銀行等金融機(jī)構(gòu)作為信用中介進(jìn)行融資所形成的市場(chǎng)。按交易期限劃分，分為資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)。資本市場(chǎng)即長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，是指期限在1年以上的金融商品交易的市場(chǎng)，包括以債券和股票為主的有價(jià)證券市場(chǎng)和銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。通常所說(shuō)的資本市場(chǎng)，多指?jìng)袌?chǎng)和股票市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)即短期資金市場(chǎng)，是指期限在1年以?xún)?nèi)的金融商品交易的市場(chǎng)，主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)、大額存單市場(chǎng)等。按交易程序劃分，金融市場(chǎng)有一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)等特殊形式。一級(jí)市場(chǎng)又稱(chēng)初級(jí)市場(chǎng)或發(fā)行市

40、場(chǎng)，指籌資者將設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出的金融商品首次出售給投資者時(shí)所形成的交易市場(chǎng)，例如，債券發(fā)行市場(chǎng)和股票發(fā)行市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)又稱(chēng)次級(jí)市場(chǎng)或流通市場(chǎng)，指已發(fā)行的票據(jù)和證券等在不同的投資者之間再行轉(zhuǎn)讓買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)分為兩種：一是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，即證券交易所，是一種集中性的交易市場(chǎng)，有嚴(yán)格的入市條件和統(tǒng)一的交易規(guī)則、清算制度、信息披露制度等；另一種是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱(chēng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)或店頭交易市場(chǎng)，是在證券交易所之外進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)是相輔相成的，沒(méi)有一級(jí)市場(chǎng)就不可能有二級(jí)市場(chǎng)；沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的證券就沒(méi)有靈活變現(xiàn)的渠道，市場(chǎng)需求就會(huì)萎縮，市場(chǎng)很難長(zhǎng)久存在。第三市場(chǎng)是指證券交易所掛牌上

41、市的證券在交易所以外進(jìn)行交易而形成的市場(chǎng)，實(shí)際上是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的一部分。第三市場(chǎng)交易對(duì)象是在證券交易所掛牌上市的股票和債券，交易價(jià)格常常采用議價(jià)方式，相對(duì)于交易所內(nèi)的交易來(lái)講，第三市場(chǎng)交易由于無(wú)須繳納各種服務(wù)費(fèi)用，交易成本低，交易限制少。第四市場(chǎng)是指投資者與證券出賣(mài)者之間既不通過(guò)交易所，也不通過(guò)柜臺(tái)或經(jīng)理人，而是運(yùn)用各種現(xiàn)代化的電訊手段直接進(jìn)行交易而形成的市場(chǎng)。參與這種市場(chǎng)的大多是機(jī)構(gòu)投資者，它們避開(kāi)交易所和經(jīng)紀(jì)人的目的在于保守秘密和降低交易成本。按交易對(duì)象劃分，可分為票據(jù)市場(chǎng)、拆借市場(chǎng)、短期存貸市場(chǎng)、定期存單市場(chǎng)、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)、有價(jià)證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等多種類(lèi)型。有價(jià)證券

42、市場(chǎng)是有價(jià)證券發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)所形成的場(chǎng)所，主要為債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。由于有價(jià)證券是長(zhǎng)期金融工具，因此，有價(jià)證券市場(chǎng)與長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)一起構(gòu)成資本市場(chǎng)，通常所說(shuō)的資本市場(chǎng)主要指的就是有價(jià)證券市場(chǎng)。按場(chǎng)所特征劃分，分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)。有形市場(chǎng)的典型形式為證券交易所。無(wú)形市場(chǎng)是通過(guò)電信、電腦網(wǎng)絡(luò)等現(xiàn)代化通訊設(shè)備實(shí)現(xiàn)交易的市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的絕大部分交易都是通過(guò)無(wú)形市場(chǎng)進(jìn)行的。按交割時(shí)間劃分，分為現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)以“錢(qián)貨兩清”的方式交易，由于技術(shù)原因，實(shí)際交割時(shí)間一般在成交后的13日內(nèi)，期貨市場(chǎng)是成交后按約定的后滯時(shí)間交割。按市場(chǎng)地域劃分，分為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)交易的結(jié)果只改

43、變本國(guó)居民的收入分配，不直接引起資金的跨國(guó)流動(dòng)，不直接影響本國(guó)國(guó)際收支。三、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)1. 貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)和作用貨幣市場(chǎng)是一種融資期限在一年以?xún)?nèi)的短期資金市場(chǎng)，主要由同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)、定期存單市場(chǎng)、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)、短期存貸款市場(chǎng)等構(gòu)成。若將這些市場(chǎng)與主要有債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)構(gòu)成的資本市場(chǎng)相比，主要特點(diǎn)是：融資期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)性小、可控性強(qiáng)。2. 資本市場(chǎng)的運(yùn)行及組織形式資本市場(chǎng)主要包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等有價(jià)證券市場(chǎng)和長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)是資金由盈余單位向赤字單位轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)，是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的市場(chǎng)，是最能體現(xiàn)金融市場(chǎng)基本功能的市場(chǎng)。股票發(fā)行方式包括

44、私募發(fā)行和公募發(fā)行。在公募發(fā)行方式下，只有事先在證券管理機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)登記注冊(cè)的發(fā)行公司，才有資格發(fā)行股票。申請(qǐng)注冊(cè)過(guò)程中的關(guān)鍵是準(zhǔn)備好招股說(shuō)明書(shū)。說(shuō)明書(shū)的主要內(nèi)容包括公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展歷史、高級(jí)管理人員的狀況、籌資目的和資金使用計(jì)劃、主要遺留問(wèn)題等，各種數(shù)據(jù)、資料和情況都須在有關(guān)律師、獨(dú)立注冊(cè)會(huì)計(jì)師和其他專(zhuān)家的參與下提供，以保證信息的可靠、完整和準(zhǔn)確。在獲準(zhǔn)的法定招股說(shuō)明書(shū)中，要求標(biāo)明擬發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格，發(fā)行價(jià)格確定的是否合理，是發(fā)行能夠取得成功的關(guān)鍵因素之一。四、債券價(jià)格和股票價(jià)格根據(jù)收入資本化原理對(duì)債券和股票價(jià)格確定的基本方法作以介紹。收入資本化原理的核心是：任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)

45、值(其表現(xiàn)形式為資產(chǎn)價(jià)格)取決于持有資產(chǎn)可能帶來(lái)的未來(lái)的現(xiàn)金流收入。由于未來(lái)的現(xiàn)金流或?qū)?lái)的價(jià)值是投資者預(yù)測(cè)的，是一種將來(lái)的價(jià)值，因此，需要利用貼現(xiàn)率將未來(lái)的現(xiàn)金流或?qū)?lái)的價(jià)值調(diào)整為現(xiàn)在的價(jià)值或稱(chēng)現(xiàn)值。由于借貸市場(chǎng)利率是收入的一般形式，因此，貼現(xiàn)率可以用市場(chǎng)利率代表。若以V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，代表第t期的現(xiàn)金流收入，r代表市場(chǎng)利率或貼現(xiàn)率，則資產(chǎn)的價(jià)值可用公式表示為：該公式即為對(duì)各種資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值分析的一般公式。五、股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)是指運(yùn)用指數(shù)方法編制而成的、反映股票市場(chǎng)總體價(jià)格或某類(lèi)股票價(jià)格平均水平及其變動(dòng)趨勢(shì)的指標(biāo)。股票價(jià)值指數(shù)的主要作用：(1) 綜合反映股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)，作為反映

46、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況和行業(yè)發(fā)展特征的重要指標(biāo)；(2) 綜合反映股票市場(chǎng)投資的總體收益水平，作為判斷個(gè)別資產(chǎn)組合收益水平的比較標(biāo)準(zhǔn)；(3) 用以預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)將來(lái)變化，為投資者的分析和決策提供依據(jù)；(4) 作為股指期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象。股票價(jià)格指數(shù)的具體形式表現(xiàn)為，以確定的某一日期為基期，并將某一既定的整數(shù)(通常為100)作為基期的股票平均價(jià)格，采用一定的計(jì)算公式，計(jì)算出報(bào)告期的股票平均價(jià)格較基期平均價(jià)格變動(dòng)的比率(通常以百分?jǐn)?shù)表示)，即為報(bào)告期的股票價(jià)格指數(shù)。可采用的計(jì)算方法有相對(duì)平均法、綜合平均法、加權(quán)平均法和幾何平均法等4種。若以P代表報(bào)告期股票價(jià)格指數(shù)，以代表第i種股票的基期價(jià)格，以代表第i期股

47、票的報(bào)告期價(jià)格，以n代表所選取的樣本股票的種數(shù)，以代表第i種股票的股數(shù)，以100作為基期的股票價(jià)格指數(shù)，那么，4種方法的計(jì)算公式分別為：1. 相對(duì)平均法。2. 綜合平均法。3. 加權(quán)平均法。4. 幾何平均法。上述幾種方法中，使用最多的是加權(quán)平均法。目前世界上比較權(quán)威的、有影響的股票價(jià)格指數(shù)主要有道瓊斯股價(jià)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、日經(jīng)道瓊斯股價(jià)平均指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、香港恒生指數(shù)等。六、資本市場(chǎng)理論1. 證券投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論(MPT)認(rèn)為投資者的理性表現(xiàn)為在任何預(yù)期收益上，努力使證券組合的風(fēng)險(xiǎn)最小，在任何給定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，更喜歡證券的預(yù)期收益是最大的，對(duì)證券組合進(jìn)行分散化的目的是

48、在不犧牲預(yù)期收益的前提下，降低證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。馬克維茨根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散原理，運(yùn)用多目標(biāo)準(zhǔn)則決策的數(shù)學(xué)方法，提出了構(gòu)建有效證券組合的理論，這一有效證券組合由此被稱(chēng)為馬克維茨有效證券組合。它是所有可行的證券組合中面臨同樣風(fēng)險(xiǎn)水平，預(yù)期收益率最高的證券組合。所有馬克維茨有效證券組合被稱(chēng)為馬克維茨有效證券組合的組合。夏普1963年依據(jù)馬克維茨模型，建立了一個(gè)計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)化的模型單一指數(shù)模型。他認(rèn)為不需要計(jì)算每種股票的方差，假設(shè)資產(chǎn)收益只與市場(chǎng)總體收益有關(guān)，用證券的收益率和證券市場(chǎng)指數(shù)的收益率的相關(guān)關(guān)系得出以下模型：式中，表示某種證券的收益率，表示證券市場(chǎng)指數(shù)的收益率，b為證券收益率對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率的敏感程度

49、，即為證券相對(duì)于市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，為剩余收益，是一隨機(jī)變量，表示某一證券收益率與平均收益率的偏差。由該模型可導(dǎo)出收益率的方差分為兩部分，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由個(gè)別證券本身所產(chǎn)生的，投資者只要通過(guò)分散化投資就可以消除的風(fēng)險(xiǎn)，因此又成為可避免風(fēng)險(xiǎn)，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則無(wú)法通過(guò)分散化投資消除，所以又稱(chēng)為不可避免風(fēng)險(xiǎn)。2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)建立在馬柯維茨證券組合選擇模型及相關(guān)投資理論基礎(chǔ)之上，把注意力從馬柯維茨對(duì)單個(gè)投資者的個(gè)體研究轉(zhuǎn)向?qū)φ麄€(gè)市場(chǎng)的研究；即在資本市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，考慮若所有根據(jù)馬柯維茨定義下的投資者的共同行動(dòng)將導(dǎo)致怎樣的市場(chǎng)狀態(tài)，這相當(dāng)于商品市場(chǎng)上如何根據(jù)

50、各自的利益形成均衡價(jià)格和均衡產(chǎn)量。(1) CAPM的假設(shè)條件。CAPM主要是研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。其主要特點(diǎn)是建立了測(cè)度公司證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))的系數(shù)。表示證券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的反映的靈敏度，一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率可用這種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)測(cè)度的值來(lái)衡量。與任何一種經(jīng)濟(jì)模型一樣，CAPM有著自己的假設(shè)條件：第一，投資者以資產(chǎn)組合在某段時(shí)期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)該資產(chǎn)組合；第二，在投資風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下，投資者總是追求最大的收益率；在投資收益率既定的條件下，投資者總是盡量回避較大的風(fēng)險(xiǎn)；第三，所有資產(chǎn)者有著相同的資產(chǎn)持有期，這樣，市

51、場(chǎng)上所有的風(fēng)險(xiǎn)者可按相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借款；第四，資本市場(chǎng)是一個(gè)完全市場(chǎng)，不存在資本與信息流動(dòng)的障礙，因此，假設(shè)沒(méi)有一個(gè)投資者的行為能夠大到影響整個(gè)證券市場(chǎng)，沒(méi)有交易成本及所得稅，所有投資者均可免費(fèi)得到所有有價(jià)值的信息；第五，資產(chǎn)無(wú)限可分，即購(gòu)買(mǎi)者可購(gòu)買(mǎi)一個(gè)股份的一部分，這樣就可以保證投資者以任何比例分配其投資；第六，投資者有相同的預(yù)期，即對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差以及證券之間的協(xié)方差有相同的理解。這些假設(shè)條件將市場(chǎng)限定在均衡狀況下，使每一個(gè)投資者面臨同一個(gè)有效集最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合。它是客觀存在的，與個(gè)別投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好無(wú)關(guān)。(2) 資本市場(chǎng)線。當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入均衡狀態(tài)時(shí)：第一，每一位投資者對(duì)每一種風(fēng)險(xiǎn)證券

52、都將持有一定的數(shù)量，即每種證券在切點(diǎn)組合M中都有一個(gè)非零的比例；第二，市場(chǎng)中的每種證券的現(xiàn)行價(jià)格將處于供需平衡的水平；第三，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的水平正好使得借入資金的總量等于帶出貸出資金的總量。結(jié)果使得在切點(diǎn)上證券組合的比例將與市場(chǎng)組合的比例相對(duì)應(yīng)。連續(xù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率點(diǎn)與市場(chǎng)組合點(diǎn)M，將延伸出一條直線，它即是在市場(chǎng)均衡時(shí)，同時(shí)包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的投資組合的有效集，稱(chēng)為資本市場(chǎng)線(CML)。任何不包含市場(chǎng)組合及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的組合都將位于CML下方。CML直線的方程為：式中，為有效投資組合p的預(yù)期收益率；為證券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；為證券市場(chǎng)收益率；和分別為投資組合p和市場(chǎng)收益率的方差。在證券市場(chǎng)中，時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)

53、均有價(jià)格，CML的截距即為時(shí)間的價(jià)格，其斜率表示每單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的收益率，即風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。在CML中，凡是一個(gè)有效投資組合P的收益率，對(duì)于所有投資者，其有效投資組合都包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸和市場(chǎng)組合，由于不同投資者偏好不同，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸和市場(chǎng)組合在其有效投資組合中所占的資金比例不同。(3) 證券市場(chǎng)線與資本資產(chǎn)定價(jià)。CML代表市場(chǎng)均衡時(shí)，有效組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。但CML并未說(shuō)明單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券或各種非有效證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系。為確定這樣的關(guān)系，夏普拓展了分析范圍，發(fā)展了證券市場(chǎng)線(SML)。任何單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券都是非有效的證券，其總風(fēng)險(xiǎn)都可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)單地用來(lái)表示(是證券i收益率的

54、標(biāo)準(zhǔn)差與市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差的相關(guān)系數(shù))來(lái)表示證券i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與其收益率之間的關(guān)系滿足線性關(guān)系為：其中，因此，那么資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM可描述為：表示單只證券或證券組合的實(shí)際收益率的變化相對(duì)于市場(chǎng)變化的敏感度。，證券的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其收益率也大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。CAPM是建立在市場(chǎng)均衡的基礎(chǔ)上的，現(xiàn)實(shí)中單個(gè)證券或證券組合所代表的點(diǎn)并不嚴(yán)格地落在SML線上，而是分布在它的周?chē)?。CAPM優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單和明確，CAPM把任何一種資產(chǎn)的價(jià)格劃分為3個(gè)因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格因素和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算單位；實(shí)用性，CAPM為投資者提供了一種可以根據(jù)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是總風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)n種競(jìng)爭(zhēng)

55、報(bào)價(jià)的金融資產(chǎn)進(jìn)行選擇的機(jī)制，投資者可根據(jù)權(quán)威性綜合指數(shù)確定市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率，據(jù)此計(jì)算出可供選擇的單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)，同時(shí)按照國(guó)庫(kù)券或者其他合適的政府債券的收益率確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。(4) 套利定價(jià)理論。 1976年以后，Ross和Roll創(chuàng)立了套利定價(jià)理論(Arbitrage Pricing Theory, APT)。APT證明了若干系統(tǒng)因素影響證券長(zhǎng)期期望收益率的形成，且這些系統(tǒng)因素對(duì)證券期望收益率的影響方式是飛線性的。APT基本思路是通過(guò)構(gòu)造套利定價(jià)模型，給出在一定風(fēng)險(xiǎn)下滿足無(wú)套利條件的資產(chǎn)的收益率，而不能得到額外的利潤(rùn)。當(dāng)具有某種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的期望收益率與定價(jià)不符時(shí)，便產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。套

56、利定價(jià)理論的基本假設(shè)：第一，賣(mài)空不受限制；第二，無(wú)交易成本；第三，有足夠多的證券可以利用。外界因素對(duì)證券的影響可分為兩種類(lèi)型：第一，影響市場(chǎng)中所有證券；第二，影響市場(chǎng)中某些證券。根據(jù)完全市場(chǎng)假設(shè)，即一種證券或未定權(quán)益的投資收益可以通過(guò)其他證券的線性組合來(lái)表示，即：式中，是資產(chǎn)i的隨機(jī)收益率，；是資產(chǎn)i的期望收益率；是系統(tǒng)因子；是資產(chǎn)i對(duì)因子j的敏感性量度，捕捉的是模型當(dāng)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成分，；是收益率的隨機(jī)誤差項(xiàng)，是一個(gè)干擾項(xiàng)，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成分，它是對(duì)所有與其他資產(chǎn)不相關(guān)的信息的反應(yīng)，對(duì)每一總資產(chǎn)而言都是唯一的。用無(wú)套利假設(shè)推導(dǎo)APT模型的過(guò)程如下：假設(shè)投資者目前持有一個(gè)由m種證券構(gòu)成的0投入、0

57、風(fēng)險(xiǎn)的投資組合P，其中，每種證券的權(quán)重為，也就是說(shuō)投資者只是通過(guò)買(mǎi)空和賣(mài)空構(gòu)造該投資組合，實(shí)際并未投入任何資本，于是有：(0投入)，(0風(fēng)險(xiǎn))，根據(jù)完全市場(chǎng)假設(shè)下某個(gè)資產(chǎn)可由其他資產(chǎn)的線性組合來(lái)復(fù)制的思想和模型：如果選擇的樣本足夠大，則項(xiàng)可近似被忽略，于是有：根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利理論，0投入、0風(fēng)險(xiǎn)只能得0收益，所以有：，根據(jù)線性代數(shù)知識(shí)：加總得：得到套利定價(jià)模型。其中是0系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)()資產(chǎn)的期望收益率，也即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，可被解釋為k個(gè)相互獨(dú)立的因子風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，反映的是第k個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資產(chǎn)i之間的定價(jià)關(guān)系，或第k個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子。套利定價(jià)模型對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理論的貢獻(xiàn)：第一，引入多大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的概念；第二，明確確定多個(gè)

58、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)資產(chǎn)價(jià)格(收益率)的影響是線性關(guān)系；第三，在導(dǎo)出APT模型時(shí)，既應(yīng)用了完善市場(chǎng)假設(shè)，也用到了無(wú)套利市場(chǎng)假設(shè)；第四，APT模型是在完善市場(chǎng)和無(wú)套利市場(chǎng)條件下導(dǎo)出的，如果市場(chǎng)的這兩個(gè)條件成立，則APT模型就成立。具體來(lái)說(shuō)，(1) 市場(chǎng)上存在若干個(gè)對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)收益率產(chǎn)生顯著影響的風(fēng)險(xiǎn)因子；(2) 這種影響方式應(yīng)該是線性的；(3) 各個(gè)因素之間應(yīng)該相互獨(dú)立(或低相關(guān))；(4) 當(dāng)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子都為0時(shí)的收益率(即)應(yīng)該等于或接近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。如果偏高或偏低，則表明市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)，實(shí)際上投資組合資產(chǎn)管理中的積極策略很多就是用這種偏離也即資產(chǎn)被市場(chǎng)過(guò)低估價(jià)或過(guò)高估價(jià)來(lái)選擇資產(chǎn)的。3. 套利定價(jià)

59、模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型比較資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)模型的聯(lián)系：(1) 兩者的使用范圍具有一致性。兩者都是為了解決一個(gè)共同的問(wèn)題，即如何給風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià)的問(wèn)題。(2) 兩者假設(shè)具有相似性。兩種模型都假定資本市場(chǎng)上不存在交易成本或交易稅，或者都認(rèn)為如果存在交易成本、交易稅，則其對(duì)所有的投資者而言都是相同的。(3) 兩者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分具有一致性。兩種模型都將風(fēng)險(xiǎn)劃分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并且都認(rèn)為通過(guò)投資的多元化組合，通過(guò)投資者的合理優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，能大部分甚至完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，計(jì)算投資組合的預(yù)期回報(bào)時(shí)，兩種模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式都認(rèn)為資本市場(chǎng)不會(huì)由于投資者承擔(dān)了這部分風(fēng)險(xiǎn)而給予補(bǔ)償，因此不列入計(jì)算

60、式中。(4) 資本資產(chǎn)定價(jià)理論可以看作是套利定價(jià)理論的特殊情況。事實(shí)上，資本資產(chǎn)定價(jià)模型就是單因子的套利定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)模型的區(qū)別：(1) 對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的解釋程度不同。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，證券的風(fēng)險(xiǎn)只用某一證券和對(duì)于市場(chǎng)組合的R系數(shù)來(lái)解釋。它只能告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)的大小，無(wú)法告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，只允許一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子，就是投資者對(duì)市場(chǎng)投資組合的敏感度；而在套利定價(jià)模型中，投資的風(fēng)險(xiǎn)由多個(gè)因素來(lái)共同解釋。事實(shí)上，APT不僅能夠告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)大小，還能告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自何處，影響程度多大。(2) CAMP模型與APT模型的基本假設(shè)有諸多不同。CAMP模型假設(shè)較多，在滿足眾多假設(shè)的情