第11講 投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管2014

1、第11章投資銀行(tu z yn xn)的風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管學(xué)習(xí)目標(biāo)：了解投資銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)；理解投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制；熟悉控制風(fēng)險(xiǎn)的證券投資(tu z)組合理論與VAR方法；了解投資銀行的監(jiān)管體制與具體規(guī)范。共一百四十七頁一、投資銀行(tu z yn xn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)1、風(fēng)險(xiǎn)識別投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)是指投資銀行在經(jīng)營管理和自身發(fā)展過程中，由于某些事件的發(fā)生對公司預(yù)期(yq)收益產(chǎn)生不利影響的可能性，不利影響越大，其風(fēng)險(xiǎn)越大。有效的風(fēng)險(xiǎn)管理控制有四個(gè)重要功能：保護(hù)投資銀行自身，使其能抵御市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)；保護(hù)金融業(yè)避免體系性風(fēng)險(xiǎn)；保護(hù)投資銀行的客戶，以免遭受嚴(yán)重的

2、財(cái)務(wù)虧損；保護(hù)投資銀行及其特許權(quán)，免受名譽(yù)損失。共一百四十七頁投資銀行面臨(minlng)的風(fēng)險(xiǎn)分類按照誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的原因，投資銀行面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)可分為：市場(shchng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)體系風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)共一百四十七頁（1）市場(shchng)風(fēng)險(xiǎn)市場(shchng)風(fēng)險(xiǎn)指因市場(shchng)波動(dòng)而使投資銀行不能獲得預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)的主要來源有：包括價(jià)格、利率、匯率等各種金融工具的不利波動(dòng)帶來的不利影響；融券成本風(fēng)險(xiǎn)、股息風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。我國2002-2005年熊市導(dǎo)致部分券商的被接管和破產(chǎn)事件：2008年全球金融危機(jī)導(dǎo)致股票價(jià)格暴跌共一百四十七頁系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(fn

3、gxin)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)在證券投資中，常將風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即指由整體政治、經(jīng)濟(jì)、社會等環(huán)境因素對證券價(jià)格所造成的影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識別就是(jish)對一個(gè)國家一定時(shí)期內(nèi)宏觀的經(jīng)濟(jì)狀況作出判斷，就是(jish)指對整個(gè)股票市場或絕大多數(shù)股票普遍產(chǎn)生不利影響。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指對某個(gè)行業(yè)或個(gè)別證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，它通常由某一特殊的因素引起，與整個(gè)證券市場的價(jià)格不存在系統(tǒng)的全面聯(lián)系，而只對個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。共一百四十七頁信用風(fēng)險(xiǎn)：指合同的一方不履行義務(wù)的可能性，包括

4、貸款、互換、期權(quán)及在結(jié)算過程中的交易對手違約帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。降低信用風(fēng)險(xiǎn)：通過風(fēng)險(xiǎn)管理控制以及要求對手保持足夠的抵押品、支付保證金和在合同中規(guī)定凈額結(jié)算條款等程序，可以最大限度(xind)地降低信用風(fēng)險(xiǎn)。在昌久生化融資案中，融出資金的券商面臨融資客爆倉無法償還融資額的信用風(fēng)險(xiǎn)。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)共一百四十七頁流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，又稱變現(xiàn)(bin xin)能力風(fēng)險(xiǎn)，指投資銀行流動(dòng)比率過低，頭寸緊張，不能以合理的價(jià)格迅速地賣出或?qū)⒃摴ぞ咿D(zhuǎn)手而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，包括不能對頭寸進(jìn)行沖抵或套期保值的風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)引發(fā)了美國投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。酒鬼酒塑化劑事件導(dǎo)致其股價(jià)連續(xù)跌停，重倉持有的機(jī)構(gòu)就面臨著流動(dòng)性

5、風(fēng)險(xiǎn)。在昌久生化融資案中，融出資金的券商無法強(qiáng)制清倉，面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)共一百四十七頁昌久生化(shn hu)融資爆倉2013年11月13日晚，昌九生化在7跌停后發(fā)出停牌自查公告。2013年9月6日，上海證券交易所發(fā)布擴(kuò)大融資融券標(biāo)的股票范圍的通知，包括昌九生化在內(nèi)的104家上市公司被納入融資融券標(biāo)的范圍，融資融券標(biāo)的增加至400只股票。11月1日，昌九生化的融資余額為3.54億元。從融資償還(chnghun)額來看，除11月4日和11月12日分別達(dá)到1303.3萬元和1538.74萬元之外，其他幾日的融資償還額只有幾百萬元。至11月13日，昌九生化尚有融資余額

6、2.93億元。融資融券采取的是保證金制度。當(dāng)融資融券的擔(dān)保比例低于150%的警戒線時(shí)，投資者必須在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物或自行了結(jié)融資融券交易；當(dāng)?shù)陀?30%的平倉線時(shí)，證券公司將強(qiáng)制平倉。 由于連續(xù)無量跌停不僅投資者無法賣出還款，融出資金的券商也面臨無法強(qiáng)制清倉的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。共一百四十七頁對融資(rn z)融券的反思在昌九生化不斷(bdun)暴跌之時(shí)，國金證券、招商證券、方正證券、光大證券、華泰證券等相繼將其調(diào)出融資融券標(biāo)的范圍。在這場融資危機(jī)的背后，開始引發(fā)投資者的反思，包括對交易所制定融資融券配套措施、券商遴選融資融券標(biāo)的股條件以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育。 共一百四十七頁成飛集成重大(zhng

7、d)資產(chǎn)重組終止2014年5月，成飛集成拋出150多億元軍工資產(chǎn)重組預(yù)案，擬實(shí)現(xiàn)中航工業(yè)旗下防務(wù)資產(chǎn)的整體上市，其股價(jià)從5月19日復(fù)牌當(dāng)天的16.62元一路狂飆，最高漲到72元以上，引領(lǐng)整個(gè)軍工板塊掀開大行情。12月13日，成飛集成在停牌近一個(gè)月后宣布管理部門對重組的批復(fù)意見：因方案實(shí)行后涉行業(yè)壟斷，國防(gufng)科工局建議中止本次資產(chǎn)重組，為此，成飛集成決定終止此次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。共一百四十七頁成飛集成可能面臨(minlng)爆倉風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日停牌日，成飛集成融資余額高達(dá)16.37億元，此后有先知先覺的客戶不斷償還融資，截至12月11日，該股尚沉淀融資余額仍為13.

8、1億元。據(jù)悉，成飛集成停牌前，多家券商給予該股票的折算率為6折。目前融資融券的平倉線是130%，維持擔(dān)保比例是150%。如果客戶保證金擔(dān)保比例低于150%，營業(yè)部會要求(yoqi)客戶按時(shí)補(bǔ)充保證金至150%及以上，如果股價(jià)繼續(xù)下跌致?lián)１壤陀?30%，營業(yè)部就會進(jìn)行強(qiáng)制平倉。共一百四十七頁券商兩融業(yè)務(wù)增長(zngzhng)迅猛自2014年7月份股市反彈以來(yli)，兩融業(yè)務(wù)增長迅猛。截止2014年12月16日，滬市融資、融券余額分別為6379.6億元和49.6億元，深市融資、融券余額分別為3239.3億元和22億元，兩市融資融券余額近9700億元。其中，以券商股為代表的金融類股票成為兩融

9、的絕對主力。在市場分歧加大的背景下，對券商股的轉(zhuǎn)融券也快速增加。共一百四十七頁證監(jiān)會啟動(dòng)兩融業(yè)務(wù)現(xiàn)場(xinchng)檢查證監(jiān)會在2014年12月12日稱，今年以來，證券公司融資融券、股票質(zhì)押回購交易、約定購回式證券交易等融資類業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模較大。為促進(jìn)證券公司融資類業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展，按照今年證券公司現(xiàn)場檢查(jinch)工作的統(tǒng)一安排，證監(jiān)會將啟動(dòng)第四季度現(xiàn)場檢查(jinch)工作，對部分證券公司的融資類業(yè)務(wù)進(jìn)行檢查(jinch)。共一百四十七頁券商提高(t go)兩融門檻許多(xdu)證券公司通過不同形式提升兩融保證金比例，知情人士表示，包括中信證券、華泰證券和廣發(fā)證券在內(nèi)的券商都提高

10、了融資的保證金比例，有部分券商融資保證金比例上調(diào)到1：0.9。在提升融資保證金比例的同時(shí)，有部分券商還調(diào)高了兩融業(yè)務(wù)費(fèi)率。如申銀萬國12月12日就公告，自當(dāng)日起，該公司將融券業(yè)務(wù)融券費(fèi)率由8.6%上調(diào)至10.6%、逾期融券費(fèi)率由10.32%上調(diào)至12.72%。自調(diào)整之日起，新開倉的融券交易執(zhí)行新費(fèi)率。共一百四十七頁操作(cozu)風(fēng)險(xiǎn)：指因交易或管理系統(tǒng)操作(cozu)不當(dāng)引致財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)，包括因公司內(nèi)部失控產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司內(nèi)部失控的表現(xiàn)：超過風(fēng)險(xiǎn)限額而未察覺、越權(quán)交易、交易或后臺部門的欺詐（包括帳簿和交易記錄不完整，缺乏基本的內(nèi)部會計(jì)控制）、職員的不熟練以及不穩(wěn)定并易于進(jìn)入電腦系統(tǒng)等。巴林

11、銀行的倒閉：日本大和銀行在債券市場遭受的損失：Kidder Peabody 公司的虛假利潤案：2013年8月16日光大烏龍指事件：（4）操作(cozu)風(fēng)險(xiǎn)共一百四十七頁光大烏龍(w ln)指事件2013年8月16日，上證指數(shù)以2075點(diǎn)低開，到上午11點(diǎn)為止，上證指數(shù)一直在低位徘徊。11點(diǎn)05分上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升大盤一分鐘內(nèi)漲超5%。最高漲幅5.62%，指數(shù)最高報(bào)2198.85點(diǎn)，盤中逼近2200點(diǎn)。下午2點(diǎn)，光大證券公告稱策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問題。中金所信息顯示，光大證券子公司光大期貨在16日收盤后，持有的股指期貨主力合約IF1309賣單量為10194手，比上

12、一日(y r)激增7023手。 8月18日，證監(jiān)會通報(bào)光大證券交易異常的應(yīng)急處置和初步核查情況，并立案調(diào)查。8月18日下午，光大證券公布自查報(bào)告。共一百四十七頁光大烏龍(w ln)指原因策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行(zhxng)系統(tǒng)兩個(gè)部分。核查中發(fā)現(xiàn)，訂單執(zhí)行(zhxng)系統(tǒng)針對高頻交易在市價(jià)委托時(shí)，對可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗(yàn)控制，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。由于訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，導(dǎo)致在11時(shí)05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間重復(fù)生成26082筆預(yù)期外的市價(jià)委托訂單；由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預(yù)期外的巨

13、量市價(jià)委托訂單被直接發(fā)送至交易所。問題出自系統(tǒng)的訂單重下功能，具體錯(cuò)誤是：11點(diǎn)2分時(shí)，第三次180ETF套利下單，交易員發(fā)現(xiàn)有24個(gè)個(gè)股申報(bào)不成功，就想使用“重下”的新功能，于是程序員在旁邊指導(dǎo)著操作了一番，沒想到這個(gè)功能沒實(shí)盤驗(yàn)證過，程序把買入24個(gè)成分股，寫成了買入24組180ETF成分股，結(jié)果生成巨量訂單。 共一百四十七頁深層次原因(yunyn)該策略投資部門系統(tǒng)完全獨(dú)立于公司其他系統(tǒng)，甚至未置于公司風(fēng)控系統(tǒng)監(jiān)控下，因此深層次原因是多級風(fēng)控體系都未發(fā)生作用。交易員級：對于交易品種、開盤限額、止損限額三種風(fēng)控，后兩種都沒發(fā)揮作用。 部門級：部門實(shí)盤限額2億元，當(dāng)日操作限額8000萬元，都

14、沒發(fā)揮作用。 公司級：公司監(jiān)控系統(tǒng)沒有發(fā)現(xiàn)(fxin)234億元巨額訂單，同時(shí)，或者動(dòng)用了公司其他部門的資金來補(bǔ)充所需頭寸來完成訂單生成和執(zhí)行，或者根本沒有頭寸控制機(jī)制。交易所：上交所對股市異常波動(dòng)沒有自動(dòng)反應(yīng)機(jī)制，對券商資金越過權(quán)限的使用沒有風(fēng)控，對個(gè)股的瞬間波動(dòng)沒有熔斷機(jī)制。（上交所聲稱只能對賣出證券進(jìn)行前端控制）。 共一百四十七頁操作風(fēng)險(xiǎn)的控制：完整的帳簿和交易記錄基本的內(nèi)部會計(jì)控制強(qiáng)有力的內(nèi)部審計(jì)部門清晰的人事限制和風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策1996年1月，所羅門公司發(fā)現(xiàn)了來自計(jì)算錯(cuò)誤的期權(quán)頭寸的交易損失。我國2003-2005年券商的被接管和破產(chǎn)事件：挪用客戶交易結(jié)算資金 操縱股價(jià)違反證券(

15、zhngqun)法律法規(guī)的規(guī)定開展委托理財(cái)業(yè)務(wù) 操作風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)的控制共一百四十七頁法律風(fēng)險(xiǎn)指證券公司的交易行為超越法定權(quán)限造成的損失，包括合約潛在的非法性以及對手無權(quán)簽訂合同的可能性。美林公司面對奧蘭治縣對其的指控：要求美林公司賠償其越權(quán)行為的損失。深圳吉富與ST梅雁關(guān)于廣發(fā)證券的股權(quán)轉(zhuǎn)讓(zhunrng)：光大證券在8.16烏龍指事件中的內(nèi)幕交易行為：（5）法律(fl)風(fēng)險(xiǎn)共一百四十七頁光大證券(zhngqun)內(nèi)幕交易受到行政處罰2013年8月30日，證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，稱對光大證券作出沒收違法所得，罰款5倍是適當(dāng)和依法的。光大證券11月15日發(fā)布公告稱，已經(jīng)于11月14日收到

16、中國證監(jiān)會的行政處罰決定書，因“816”事件被罰沒5.23億元。根據(jù)公告披露的行政處罰書內(nèi)容，光大證券在“816”事件中進(jìn)行ETF套利交易時(shí)，因程序錯(cuò)誤，其所使用的策略交易系統(tǒng)以234億元的巨量資金申購180ETF成分股，實(shí)際成交72.7億元，這一信息(xnx)為內(nèi)幕信息(xnx)。光大證券在8月16日下午將所持股票轉(zhuǎn)換為180ETF和50ETF并賣出的行為和2013年8月16日下午賣出股指期貨空頭合約IF1309、IF1312共計(jì)6240張的行為，構(gòu)成內(nèi)幕交易行為。徐浩明為直接負(fù)責(zé)的主管人員，楊赤忠、沈詩光、楊劍波為其他直接責(zé)任人員。共一百四十七頁體系風(fēng)險(xiǎn)：它有兩方面含義，一是指因單個(gè)公司倒

17、閉、單個(gè)市場或結(jié)算系統(tǒng)混亂而在整個(gè)金融市場產(chǎn)生“多米諾效應(yīng)”導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)相繼倒閉的情形；二是指引發(fā)整個(gè)市場周轉(zhuǎn)困難(kn nn)的投資者“信心危機(jī)”。對監(jiān)管當(dāng)局和金融市場來說，體系風(fēng)險(xiǎn)或許是最大的威脅。2002-2005年我國證券市場面臨的信心危機(jī)：2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)：（6）體系(tx)風(fēng)險(xiǎn)共一百四十七頁（）政策(zhngc)風(fēng)險(xiǎn)投資銀行與資本市場及其賴以生存的市場經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)，因而受國家政策影響較大。在發(fā)展中國家尤其如此。投資銀行的從業(yè)人員必需熟悉國家最新的政治經(jīng)濟(jì)形勢，了解國家最新的宏微觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，使投資銀行不至于因?yàn)?yn wi)運(yùn)作滯后于政策而招來巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

18、我國證券市場的政策風(fēng)險(xiǎn)：共一百四十七頁2、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視(jinsh)和度量控制模型投資銀行必須實(shí)時(shí)監(jiān)測面臨的風(fēng)險(xiǎn)，考察(koch)公司的風(fēng)險(xiǎn)度，以此作為風(fēng)險(xiǎn)管理控制的基本依據(jù)。為了使風(fēng)險(xiǎn)管理更具有針對性和實(shí)效性，必須對各類風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)化、數(shù)量化。市場風(fēng)險(xiǎn)的量化：a模型信用風(fēng)險(xiǎn)的量化：Creditmetrics模型和模型共一百四十七頁模型非常復(fù)雜，功能特別強(qiáng)大，許多(xdu)指標(biāo)被量化；具有全面風(fēng)險(xiǎn)管理模型的特征；明確規(guī)定公司各種業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，并對某些風(fēng)險(xiǎn)集中度高的業(yè)務(wù)特別處理；模型能實(shí)時(shí)或至少每天對公司各種業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)視和量化，并能自動(dòng)提示和預(yù)警違反公司風(fēng)險(xiǎn)容忍度和其他規(guī)定的情況；模型里各

19、種核心業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度參數(shù)由公司最高執(zhí)行管理委員會決定，并由公司審計(jì)委員會進(jìn)行審查和監(jiān)視。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和度量(dling)控制模型的基本特征共一百四十七頁二、投資銀行(tu z yn xn)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制1、風(fēng)險(xiǎn)管理理念國外投資銀行對風(fēng)險(xiǎn)管理的理解和重視，集中體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和原則上。美林公司：基本的理論是風(fēng)險(xiǎn)控制比風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)評估(pn )更重要。美林認(rèn)為：對數(shù)學(xué)模型的依賴是有限的；一個(gè)產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)不是產(chǎn)品本身，而是產(chǎn)品管理的方式。摩根斯坦利認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是投資銀行業(yè)固有的特性，如何恰當(dāng)而有效地識別、評價(jià)、檢測和控制每一種風(fēng)險(xiǎn)，對其經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展關(guān)系重大。共一百四十七頁在任何風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案

20、中，最重要的工具是經(jīng)驗(yàn)、判斷和不斷(bdun)的溝通；不斷在整個(gè)公司內(nèi)部強(qiáng)化紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)意識；告誡下屬在資本運(yùn)營中哪些可以做，哪些不可以做；風(fēng)險(xiǎn)管理必須考慮非預(yù)期事件，協(xié)助識別可能的損失；風(fēng)險(xiǎn)管理策略必須具備靈活性，以適應(yīng)不斷變化的環(huán)境；主要目標(biāo)必須是減少難以承受的損失的可能性。美林公司風(fēng)險(xiǎn)管理的基本(jbn)原則共一百四十七頁2、風(fēng)險(xiǎn)管理的組織(zzh)機(jī)構(gòu)董事會審計(jì)和財(cái)務(wù)委員會公司最高決策執(zhí)行委員會風(fēng)險(xiǎn)政策小組各種管制委員會風(fēng)險(xiǎn)管理委員會風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會信用風(fēng)險(xiǎn)組市場風(fēng)險(xiǎn)組投資組合風(fēng)險(xiǎn)組風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組共一百四十七頁國外投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)一般包括：審計(jì)和財(cái)務(wù)委員會：一般全部由外部董事組成，由

21、其授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會：由高級業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成，負(fù)責(zé)人通常由風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的負(fù)責(zé)人兼任。負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險(xiǎn)并確保各業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格執(zhí)行識別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會決定公司對各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，并不定期地及時(shí)向公司最高決策執(zhí)行委員會和審計(jì)委員會報(bào)告重要(zhngyo)的風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng)。風(fēng)險(xiǎn)政策小組：是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會的一個(gè)工作小組。該小組審查和檢討各種與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的事項(xiàng)并向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會匯報(bào)。共一百四十七頁最高決策執(zhí)行委員會：為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)制定風(fēng)險(xiǎn)容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)險(xiǎn)管理決定。特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)集中度和流動(dòng)性問題。公司風(fēng)險(xiǎn)管理委

22、員會：專門負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理流程的部門。其負(fù)責(zé)人一般直接向財(cái)務(wù)總監(jiān)報(bào)告。它通常由四個(gè)部門組成：市場風(fēng)險(xiǎn)組：信用風(fēng)險(xiǎn)組：投資組合風(fēng)險(xiǎn)組：風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組：向公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會提供分析、技術(shù)和政策上的支持各種管制委員會：制定政策、審查和檢討各項(xiàng)業(yè)務(wù)以確保新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有(xin yu)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新同樣不超出公司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。共一百四十七頁3、風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)控制方法（1）市場風(fēng)險(xiǎn)的控制：由市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門全面負(fù)責(zé)并直接向執(zhí)行總裁報(bào)告工作。市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門的工作：負(fù)責(zé)撰寫和報(bào)送風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，制定和實(shí)施全公司(n s)的市場風(fēng)險(xiǎn)管理大綱；定期對各業(yè)務(wù)單位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估；計(jì)量和確認(rèn)各種市場風(fēng)險(xiǎn)暴露；負(fù)責(zé)制定風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)

23、、評估的標(biāo)準(zhǔn)和方法并報(bào)全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理審批。確認(rèn)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的方法有：VaR分析法、壓力分析法、場景分析法；制定風(fēng)險(xiǎn)限額。共一百四十七頁信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生因素有哪些？市場變化：如價(jià)格的變動(dòng)、收益曲線的變化、幣值波動(dòng)、市場流動(dòng)性的變化等。交割風(fēng)險(xiǎn)：若在未收到證券、現(xiàn)金之前必須將它們交付(jiof)出去。本金風(fēng)險(xiǎn)：不能支付某種證券本息信用風(fēng)險(xiǎn)管理：由信用風(fēng)險(xiǎn)管理部全面負(fù)責(zé)，在全球范圍內(nèi)實(shí)施信用調(diào)節(jié)和管理，對實(shí)際和潛在的信用暴露進(jìn)行預(yù)測。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)的控制(kngzh)共一百四十七頁對最主要的潛在信用暴露建立內(nèi)部指引，由信用風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督；實(shí)行初始信用審批制實(shí)行信用限額制：對各種交易監(jiān)控針對抵押、

24、交叉違約、抵消權(quán)、擔(dān)保、突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)合約等訂立特定的協(xié)議條款為融資活動(dòng)和擔(dān)保合約承諾建立抵押標(biāo)準(zhǔn)對潛在信用暴露進(jìn)行定期分析對各種信用組合進(jìn)行場景分析以評估(pn )市場變量的靈敏性通過經(jīng)濟(jì)、政治發(fā)展的有關(guān)分析對主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定期評估對存儲時(shí)間較長、規(guī)模龐大的庫存頭寸進(jìn)行專門評估和監(jiān)督。信用風(fēng)險(xiǎn)管理的政策(zhngc)和程序共一百四十七頁營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)包括：操作風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)控制風(fēng)險(xiǎn)等。一般由行政總監(jiān)負(fù)責(zé)監(jiān)察公司的全球性操作和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施：支持公司業(yè)務(wù)向多實(shí)體化、多貨幣化、多時(shí)區(qū)化發(fā)展；改善復(fù)雜的跨實(shí)體交易的控制，促進(jìn)(cjn)技術(shù)、操作的標(biāo)準(zhǔn)化，提高資源的替代性利用；消

25、除多余的地區(qū)請求原則；降低技術(shù)、操作成本，使公司總體營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)控制在最合適的范圍內(nèi)。（3）營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)的控制共一百四十七頁西方投資銀行在其業(yè)務(wù)多元化、國際化和技術(shù)化的前提下，能夠?qū)ζ涫袌?、信用、營運(yùn)及其他風(fēng)險(xiǎn)加以有效監(jiān)管，其經(jīng)驗(yàn)有：一個(gè)集中統(tǒng)一的、多層次交叉性的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制架構(gòu)；擁有全面(qunmin)系統(tǒng)、嚴(yán)格而又靈活的政策、程序；科學(xué)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)工具；資深的高素質(zhì)專業(yè)人才隊(duì)伍。發(fā)達(dá)國家(f d u ji)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)共一百四十七頁4、投資銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)及其防范（1）承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與防范承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按事前約定的條件完成承銷發(fā)行任務(wù)而造成損失

26、的可能性。包括發(fā)行方式風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)（項(xiàng)目競爭失敗或承銷證券得不到市場認(rèn)可）、違法違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)等。承銷業(yè)務(wù)的三種發(fā)行方式的風(fēng)險(xiǎn)分析：代銷：風(fēng)險(xiǎn)最小余額包銷和全額包銷：在市場狀況不佳時(shí)，具有較大的承銷風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避承銷風(fēng)險(xiǎn)的方法：運(yùn)用金融衍生(yn shn)工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，如金融期貨或金融期權(quán)等；綠鞋期權(quán)。共一百四十七頁證券自營風(fēng)險(xiǎn)是指投資銀行在進(jìn)行證券投資活動(dòng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，包括投資產(chǎn)品本身內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)、證券市場價(jià)格異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、投資決策不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：通過多種證券形成的投資組合使各個(gè)證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相互抵消。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：運(yùn)用證券的貝塔系數(shù)確定應(yīng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)抵沖的頭寸金額，再通過股指期貨(qhu)或

27、期權(quán)予以對沖。（2）自營（做市商）業(yè)務(wù)(yw)的風(fēng)險(xiǎn)與防范共一百四十七頁近年來我國證券市場(zhn qun sh chn)的大起大落自2005年以來，我國證券市場經(jīng)歷了波瀾壯闊的大起大落(d q d lu)，上證綜指從2005年6月份998漲到2007年10月份的6124，2008年10月份又重回1664，2009年以來經(jīng)歷了3478的反彈高點(diǎn)后，在2012年11月份和2013年6月份相繼重返2000點(diǎn)以下，2014年6月以來，更是從2000點(diǎn)左右一舉跨過3000點(diǎn)。證券市場投資風(fēng)險(xiǎn)由此可見一斑。思考：證券公司如何控制證券自營業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)。共一百四十七頁證券經(jīng)紀(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指投資銀行在接受客戶委托

28、，代理交易股票、債券、衍生工具時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括：規(guī)模不經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)（如融資融券）；由于(yuy)人為或信息系統(tǒng)錯(cuò)誤帶來的操作風(fēng)險(xiǎn)。防范經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)要求：保證足夠流動(dòng)性；建立違約損失準(zhǔn)備；自營業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)嚴(yán)格區(qū)分，投資者證券帳戶與自有證券分開保管，投資者資金帳戶的資金專項(xiàng)存入央行指定的銀行。（3）證券(zhngqun)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理共一百四十七頁（4）其他(qt)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兼并收購(shugu)風(fēng)險(xiǎn)：主要包括：融資風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)；信息風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)等。資產(chǎn)管理和基金管理風(fēng)險(xiǎn)：市場風(fēng)險(xiǎn)；公司內(nèi)部非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)：主要來自于投資企業(yè)或

29、項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)或項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)。具體有：產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)；決策風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)來源主要是證券化資產(chǎn)本身的質(zhì)量和預(yù)期效應(yīng)以及投資者和資本市場對它的認(rèn)知程度。包括：資本風(fēng)險(xiǎn)；收益風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)等。共一百四十七頁思考(sko)與討論針對我國券商近年來頻發(fā)的各類風(fēng)險(xiǎn)事件，談?wù)勀愕目捶?kn f)。通過國內(nèi)券商網(wǎng)站和各財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，了解我國券商的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。你認(rèn)為我國券商應(yīng)如何防范和控制風(fēng)險(xiǎn)？國外投行的經(jīng)驗(yàn)有何借鑒？共一百四十七頁三、VaR風(fēng)險(xiǎn)管理理論(lln)1、VaR概述VaR即Value at Risk，即“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”，指在正常的市場條件和給定的置信度內(nèi)，用于評

30、估和計(jì)量任何一種金融資產(chǎn)或證券組合在既定時(shí)期(shq)內(nèi)所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)和可能遭受的潛在最大價(jià)值損失。VaR風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)是對市場風(fēng)險(xiǎn)的總括性評估，它考慮了金融資產(chǎn)對某種風(fēng)險(xiǎn)來源的敞口和市場逆向變化的可能性。VaR要計(jì)算的實(shí)際上是正常情況下投資組合的預(yù)期價(jià)值與在一定置信水平下的最低價(jià)值之差。 共一百四十七頁VaR的含義(hny)例如，某投資組合的VaR為(100000，95%)，表明這一投資組合有95%的可能性損失金額不超過(chogu)100000；換句話說就是只有5%的可能性損失超過100000。投資組合未來某時(shí)段的價(jià)值預(yù)期價(jià)值概率密度函數(shù)VaR值預(yù)期價(jià)值最低價(jià)值置信水平C最低價(jià)值共一百四十

31、七頁參數(shù)選擇(xunz)與風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的關(guān)系在VaR的計(jì)算中，資產(chǎn)的度量時(shí)段（期限）和置信水平C的選擇影響VaR 值。置信水平C對VaR值的影響很大，它反映了一家銀行的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略和經(jīng)營特點(diǎn)(tdin)。思考：置信水平越高，投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度呈現(xiàn)怎樣的特征？共一百四十七頁置信水平C的變化(binhu)與風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度投資組合未來某時(shí)段的價(jià)值期望值概率密度函數(shù)VaR值預(yù)期價(jià)值最低價(jià)值置信水平C臨界值共一百四十七頁VaRE（W）W，E（W）為資產(chǎn)組合的期望價(jià)值，W為某置信區(qū)間C下的最低資產(chǎn)組合價(jià)值。以收益率的形式表示：VaRW0E(R)RVaR值的計(jì)算與兩個(gè)參數(shù)有關(guān)：期限和置信水平。VaR的計(jì)算方法：分為(fn

32、 wi)參數(shù)方法：假設(shè)歷史數(shù)據(jù)服從某種分布，如方差協(xié)方差法、蒙特卡洛方法。非參數(shù)方法：對歷史數(shù)據(jù)不作任何分布假設(shè)，直接利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。如簡單歷史模擬法。2、VaR的計(jì)算方法共一百四十七頁設(shè)某投資組合的收益率R服從正態(tài)分布N（，2），為置信水平C下的臨界值，則 在1C的概率下，可能發(fā)生偏離均值(jn zh)的最大距離（最小收益率）為R，于是：VaRW0（ ）W0（1）方差(fn ch)和協(xié)方差(fn ch)法共一百四十七頁正態(tài)分布N（，2）的VaR值在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下，置信水平C與臨界值的關(guān)系(gun x)（單側(cè)檢驗(yàn)）：投資組合未來某時(shí)段的收益率R期望值概率密度函數(shù)VaRW0-(-)W0置信

33、水平C臨界值-單側(cè)檢驗(yàn)(jinyn)：C：95% 97.5% 99.5%：1.6451.96 2.58雙側(cè)檢驗(yàn)：C： 90%95%99%：1.6451.962.58共一百四十七頁（2）歷史數(shù)據(jù)模擬法(Historical Simulation)歷史數(shù)據(jù)模擬法是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)摸擬未來的一種方法，它的假設(shè)是“歷史將會重現(xiàn)”。由于它采用的是歷史上真實(shí)發(fā)生的數(shù)據(jù)，而不是抽象(chuxing)數(shù)學(xué)分布作為分析基礎(chǔ)，因此該方法較直觀，計(jì)算結(jié)果的說服力也較強(qiáng)，更容易被銀行所接受，所以大通銀行、瑞士信貸銀行等大銀行更傾向于采用這種方法。但運(yùn)用該方法，也就意味著收益分布在整個(gè)樣本時(shí)限內(nèi)是固定不變的，同時(shí)它也不能提

34、供比所觀察樣本中最小收益還要壞的預(yù)期損失。共一百四十七頁（3）蒙太卡羅模擬法(Monte Carlo Simulation)蒙太卡羅模擬法被認(rèn)為是計(jì)算VaR的最佳方法。對于其他方法無法處理的風(fēng)險(xiǎn)和問題，如非線性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、事件(shjin)風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)、方差隨時(shí)間變化、厚尾分布、極端場景甚至信用風(fēng)險(xiǎn)，它都能夠有效地處理。該方法的最大缺點(diǎn)是計(jì)算量太大，因而造成系統(tǒng)成本太高。它的另一個(gè)缺點(diǎn)是，依賴于基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因素的隨機(jī)模型以及證券的定價(jià)模型。如果這兩類模型有缺陷的話，計(jì)算結(jié)果就會不準(zhǔn)確。共一百四十七頁（4）壓力(yl)測試法以上幾種風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算方法的共同缺點(diǎn)就是不能反映市場突發(fā)事件情況下

35、的損失程度，如墨西哥比索危機(jī)、亞洲金融危機(jī)、全球金融危機(jī)等。因此有必要采用一種方法作為VaR的補(bǔ)充，這就是壓力測試法。所謂壓力測試，考慮的是關(guān)鍵金融變量的大規(guī)模變化(binhu)對投資組合價(jià)值的影響。它先主觀地選定一些場景，例如，收益率曲線在1個(gè)月內(nèi)向上移動(dòng)100個(gè)基本點(diǎn)，或者貨幣在1天之內(nèi)急劇貶值30%，然后利用新場景對投資組合中的所有資產(chǎn)重新進(jìn)行定價(jià)，這樣就可以得出該場景下投資組合的收益率。共一百四十七頁壓力測試(csh)的特點(diǎn)壓力測試是一種主觀測試，由測試者主觀決定其測試的市場變量（風(fēng)險(xiǎn)因素）及其變動(dòng)程度，測試變量一旦確定，就假定(jidng)了測試變量與市場其他變量相關(guān)性為零；壓力測試

36、不提供事件發(fā)生的可能性。共一百四十七頁（）情景(qngjng)分析壓力測試只是對市場中的一個(gè)或一組變量在短期內(nèi)的異常變化進(jìn)行假設(shè)分析，而情景分析是針對更為廣泛的情況，包括政治、經(jīng)濟(jì)、軍事和自然災(zāi)害在內(nèi)的投資環(huán)境。情景分析關(guān)鍵在于對情景的合理假定：充分認(rèn)識自己投資組合的性質(zhì)和特點(diǎn)，了解可能發(fā)生的相關(guān)事件對該投資組合產(chǎn)生的重大影響；對設(shè)定(sh dn)情景進(jìn)行深入分析，及由此對事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此可能遭受的損失進(jìn)行合理預(yù)測。共一百四十七頁（）返回(fnhu)檢驗(yàn)檢驗(yàn)a的有效性：將實(shí)際的數(shù)據(jù)輸入到模型中，然后檢驗(yàn)該模型的預(yù)測值與現(xiàn)實(shí)結(jié)果是否相同的過程。返回檢驗(yàn)的兩類錯(cuò)誤：

37、第類錯(cuò)誤（棄真）：a預(yù)測實(shí)質(zhì)上是對的，但檢驗(yàn)表明其低估(dg)了風(fēng)險(xiǎn)第類錯(cuò)誤（納偽）：a預(yù)測實(shí)質(zhì)上是錯(cuò)的，但檢驗(yàn)缺沒有顯示出這一結(jié)果。影響返回檢驗(yàn)有效性的因素：樣本空間大小對投資回報(bào)概率分布的假設(shè)置信水平的選定共一百四十七頁優(yōu)點(diǎn)：概括性強(qiáng)：投資者更關(guān)心最終的風(fēng)險(xiǎn)值直觀、方便：投資者清楚知道自己可以承受的損失有多大便于管理：通過調(diào)整不同的置信水平和時(shí)間間隔的長度，管理者或投資者可以對不同置信水平和時(shí)間間隔下的VaR值進(jìn)行轉(zhuǎn)換和比較，從而找到一個(gè)最佳狀態(tài)下的VaR值。缺點(diǎn)：主要適用于正常條件下對市場風(fēng)險(xiǎn)的衡量，對反常(fnchng)事件的處理不敏感；對數(shù)據(jù)要求嚴(yán)格，因而缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)需要分解后才

38、能分析；模型風(fēng)險(xiǎn)：依賴于模型；對歷史數(shù)據(jù)有很強(qiáng)的依賴性；只考慮了現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理框架三個(gè)因素中的一個(gè)（風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格、投資者對風(fēng)險(xiǎn)的心理偏好、概率）；預(yù)測精度不夠：如何對變化的環(huán)境和變化的因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整3、VaR方法(fngf)的優(yōu)缺點(diǎn)共一百四十七頁金融監(jiān)管當(dāng)局利用VaR技術(shù)對銀行(ynhng)和證券公司的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控；VaR是證券公司進(jìn)行投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理的有效技術(shù)工具；VaR是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資決策的有力分析工具；非金融機(jī)構(gòu)也加以采用。4、VaR模型(mxng)的應(yīng)用共一百四十七頁VaR在投資銀行(tu z yn xn)中的具體運(yùn)用用于風(fēng)險(xiǎn)限額管理。VaR將風(fēng)險(xiǎn)具體(jt)地量化為簡明的

39、數(shù)值指標(biāo)，可以使交易機(jī)構(gòu)和交易員清楚地了解到他們在進(jìn)行多大風(fēng)險(xiǎn)的金融交易，并可為每個(gè)交易機(jī)構(gòu)和交易員設(shè)置VaR限額，防止因風(fēng)險(xiǎn)過大而造成損失。用于業(yè)績評估。證券投資中，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相伴而生，如單純以利潤作為考核指標(biāo)，下級部門或交易員可能不惜冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)去追求利潤，有了VaR值，可以對投資業(yè)績進(jìn)行比較全面合理的衡量。 共一百四十七頁摩根斯坦利的VaR風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)控制建立一個(gè)投資組合，使其足以將市場風(fēng)險(xiǎn)分散；整個(gè)公司和每一個(gè)交易部門(bmn)都有交易指南和限額，并按交易區(qū)域分配到該區(qū)域交易部門(bmn)和交易柜臺；交易部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、柜臺風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和市場風(fēng)險(xiǎn)部門都檢測市場風(fēng)險(xiǎn)相對于限額的大小

40、，并將主要的市場和頭寸變化報(bào)告給高級管理人員。共一百四十七頁資產(chǎn)組合調(diào)整是銀行進(jìn)行有效(yuxio)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要方法，該方法是指銀行吸取證券投資組合的經(jīng)驗(yàn)，對一個(gè)已經(jīng)形成的資產(chǎn)組合進(jìn)行有益的調(diào)整，同時(shí)又不提高成本，以達(dá)到利潤最大。證券投資組合理論：單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)、有效的資產(chǎn)組合證券組合理論的運(yùn)用：證券分析、組合分析、根據(jù)投資目標(biāo)確定最優(yōu)組合5、投資組合(zh)調(diào)整共一百四十七頁四、投資銀行監(jiān)管體制(tzh)和立法體系（一）資本(zbn)市場監(jiān)管的目標(biāo)和原則資本市場監(jiān)管的兩大目標(biāo)國際證監(jiān)會組織（IOSCO）的證券監(jiān)管目標(biāo)的證券監(jiān)管原則共一百四十七頁資本(zbn)市場

41、監(jiān)管的兩大目標(biāo)效率信息披露(p l)方面監(jiān)管，以保證每個(gè)市場參與者持有完全的、真實(shí)的信息；對企業(yè)質(zhì)量的實(shí)質(zhì)監(jiān)管可防止退出市場的連鎖反應(yīng)。公平起點(diǎn)公平：初始稟賦相同規(guī)則公平：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)則對任何人一致結(jié)局公平共一百四十七頁國際證監(jiān)會組織(zzh)的證券監(jiān)管目標(biāo)保護(hù)投資者投資者應(yīng)當(dāng)受到保護(hù)以免被誤導(dǎo)、操縱或被欺詐，包括內(nèi)幕交易、插隊(duì)交易和濫用客戶資產(chǎn)等確保市場的公平、高效和透明監(jiān)管機(jī)構(gòu)對交易所、交易系統(tǒng)的經(jīng)營者及交易制度的審批有助于確保市場的公平；監(jiān)管活動(dòng)應(yīng)當(dāng)提高市場效率和市場透明度（交易信息能夠及時(shí)地被公眾獲知的程度）。降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管活動(dòng)應(yīng)致力于減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并努力隔離；風(fēng)險(xiǎn)充足(chngz)和

42、其他謹(jǐn)慎性要求可保證合理的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)通力合作。共一百四十七頁的證券監(jiān)管原則(yunz)關(guān)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的原則關(guān)于自律的原則關(guān)于證券監(jiān)管實(shí)施的原則關(guān)于監(jiān)管合作的原則關(guān)于發(fā)行公司的原則關(guān)于市場中介的原則關(guān)于共同投資(tu z)基金的原則關(guān)于二級市場的原則共一百四十七頁關(guān)于監(jiān)管(jingun)機(jī)構(gòu)的原則(1)監(jiān)管者的責(zé)任應(yīng)清晰、客觀；(2)監(jiān)管者在其功能(gngnng)和權(quán)力的運(yùn)用中要保持獨(dú)立和負(fù)責(zé)；(3)監(jiān)管者在執(zhí)行其功能和行使其權(quán)力時(shí)應(yīng)當(dāng)有充分的權(quán)力、正確的資源和能力；(4)監(jiān)管者應(yīng)采取明晰、一貫的監(jiān)管過程；(5)監(jiān)管人員應(yīng)有最高的職業(yè)操守。共一百四十七頁自律(z l)原則和執(zhí)行原則自

43、律原則：(1)監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自律組織的作用，讓其在適當(dāng)?shù)囊?guī)模和市場復(fù)雜性的能力范圍內(nèi)行使一些直接監(jiān)督的責(zé)任；(2)自律組織在行使權(quán)力和責(zé)任時(shí)應(yīng)當(dāng)受到監(jiān)管者的監(jiān)督和遵守公正和誠信原則。證券法規(guī)的執(zhí)行原則：(1)監(jiān)管者應(yīng)有綜合的審查、調(diào)查和監(jiān)督權(quán)；(2)監(jiān)管者應(yīng)有綜合的執(zhí)行權(quán)；(3)監(jiān)管制度應(yīng)保證上述權(quán)力得到有效和值得(zh d)信賴的應(yīng)用。共一百四十七頁協(xié)作(xizu)原則和發(fā)行人原則協(xié)作原則：(1)監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)有權(quán)分享國內(nèi)和國外同行的公開的和非公開的信息；(2)監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)建立信息分享機(jī)制；(3)監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)考慮到當(dāng)外國同行執(zhí)行其權(quán)力(qunl)需要問詢時(shí)提供幫助。發(fā)行人的原則：(1)充分、及時(shí)

44、、準(zhǔn)確地披露對投資者決策有實(shí)質(zhì)性影響的財(cái)務(wù)結(jié)果和其它信息；(2)給予所有的證券持有者以公正和平等的權(quán)力；(3)會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的高質(zhì)量和國際化。共一百四十七頁市場(shchng)中介機(jī)構(gòu)的原則(1)應(yīng)為市場中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入證券市場設(shè)立最低進(jìn)入門檻(如設(shè)立最低資本金要求、反映中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)的審慎性要求)；(2)市場中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)執(zhí)行其內(nèi)部組織標(biāo)準(zhǔn)，其操作行為的目標(biāo)是保護(hù)客戶利益、確保正確的風(fēng)險(xiǎn)管理并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任；(3)有一套處理中介機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤行為的程序，保證投資者的損失和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最小化。共一百四十七頁（二）資本市場監(jiān)管體制(tzh)模式、資本市場監(jiān)管體制集中型（政府主導(dǎo)型）監(jiān)管：以美

45、國為典型自律型監(jiān)管：英國中間型監(jiān)管：德國、資本市場監(jiān)管模式(msh)分離模式混業(yè)模式共一百四十七頁集中型監(jiān)管(jingun)體制集中型監(jiān)管體制指政府通過制定專門(zhunmn)的證券市場管理法規(guī)，并設(shè)立全國性的證券管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)對全國證券市場的管理。典型國家：美、日本、加拿大、韓國等特點(diǎn)：集中型監(jiān)管體制以立法為核心，有一整套全國性的證券立法；設(shè)有全國性的證券市場活動(dòng)的專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)。共一百四十七頁集中型監(jiān)管(jingun)體制優(yōu)缺點(diǎn)集中型監(jiān)管體制優(yōu)點(diǎn)：法規(guī)、機(jī)構(gòu)均超脫于證券市場的當(dāng)事者之外，更能嚴(yán)格、公平、有效地發(fā)揮監(jiān)管作用，有利于保護(hù)投資者的利益；注重立法管理，使其管理手段更具嚴(yán)格和公正性

46、；可以協(xié)調(diào)全國各證券市場發(fā)展，防止過度競爭(jngzhng)而引起混亂。缺點(diǎn)：沒有證券交易所和證券商協(xié)會的配合難以實(shí)現(xiàn)既能有效管理，又不過多行政干預(yù)的目標(biāo)；法規(guī)的規(guī)定和修改須由權(quán)威機(jī)構(gòu)進(jìn)行，立法往往滯后于市場的發(fā)展，不具靈活性。共一百四十七頁自律(z l)型監(jiān)管體制含義：指政府除了某些必要的國家立法外，較少干預(yù)(gny)證券市場以及證券市場機(jī)構(gòu)在證券市場的業(yè)務(wù)活動(dòng)，對證券市場的管理主要由證券交易所及證券商協(xié)會等組織自我管理。典型國家和地區(qū)：英國、荷蘭、中國香港等特點(diǎn)：與集中型監(jiān)管體制相反，通過間接的法規(guī)來制約證券市場的活動(dòng)；由證券市場及投資銀行等參與者自我管理。共一百四十七頁自律型監(jiān)管體制(t

47、zh)的優(yōu)點(diǎn)保護(hù)投資、鼓勵(lì)競爭，并為兩者與市場結(jié)合提供了最大的可能性；讓證券交易商參與制定和執(zhí)行證券市場的管理?xiàng)l例，并鼓勵(lì)他們模范地遵守，這樣市場管理將更有效；由市場參與者制定的管理?xiàng)l例具有更大的靈活性，且效率更高；證券交易商對現(xiàn)場發(fā)生的違法行為(wi f xn wi)能夠做出迅速而有效的反應(yīng)。共一百四十七頁自律型監(jiān)改革管體制(tzh)的缺點(diǎn)監(jiān)管重點(diǎn)放在市場的有效運(yùn)轉(zhuǎn)和保護(hù)(boh)證券交易所會員的經(jīng)濟(jì)利益上，對投資者沒有提供充分的保障；管理者的非超脫性難以保證證券交易的公正；沒有立法作保證，使其管理手段較軟弱；沒有專門的管理機(jī)構(gòu)，難以實(shí)現(xiàn)全國證券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。共一百四十七頁中間型監(jiān)管(ji

48、ngun)體制特點(diǎn)：既強(qiáng)調(diào)立法管理，又注重自律(z l)管理，使兩種體制取長補(bǔ)短，發(fā)揮各自的優(yōu)勢。典型國家：德國、意大利等實(shí)行中間型監(jiān)管體制的側(cè)重點(diǎn)有不同，有的較傾向于立法管理，有的較傾向于自律管理。國際投資銀行業(yè)監(jiān)管趨勢演變：實(shí)行集中型監(jiān)管體制的國家越來越注重證券交易所和證券商協(xié)會的自律管理。如日本通過證券業(yè)協(xié)會來加強(qiáng)場外證券交易的自我管理。實(shí)行自律型管理的國家也朝著政府管制與市場自律相結(jié)合的方向發(fā)展。例如，英國1986年公布了金融服務(wù)法。共一百四十七頁（三）投資銀行監(jiān)管(jingun)主體世界各國的投資銀行監(jiān)管主體的設(shè)立不同：美國投資銀行監(jiān)管主體：證券交易委員會（SEC），是設(shè)立于立法、行

49、政、司法三權(quán)之外雙兼具三者功能(gngnng)的超級獨(dú)立部門，屬國會立法型機(jī)構(gòu)。日本投資銀行的監(jiān)管主體：由日本財(cái)政部大藏省設(shè)立的大藏省證券局主管。英國投資銀行的監(jiān)管主體：由證券交易所監(jiān)管。其自我管制體系分為兩級：德國投資銀行的監(jiān)管主體：由德國中央銀行德意志聯(lián)邦銀行承擔(dān)。銀行監(jiān)管局對投資銀行業(yè)務(wù)的管制監(jiān)督和證券交易所自身的自我管制相結(jié)合。共一百四十七頁各國投資銀行監(jiān)管主體(zht)比較國家層次美國英國德國日本第一層次證券交易委員會SEC（政府和中央銀行間接管理下的）證券交易所中央銀行財(cái)政部（大藏省）第二層次SEC在各州的分支機(jī)構(gòu)中央銀行在各地分支機(jī)構(gòu)各地政府財(cái)政局第三層次證券交易所證券交易所證券

50、交易所共一百四十七頁（四）投資銀行監(jiān)管的立法(l f)體系1、美國型投資銀行立法體系監(jiān)管比較規(guī)范，著重立法，強(qiáng)調(diào)“三公原則”，并有一套較為完整的法律體系，其立法管理分為三級：聯(lián)邦政府對證券的立法管理：如1933年證券法、1934年證券交易法、1940年投資公司法等，及1982年“Rule 415”。各州政府對證券市場的立法管制：藍(lán)天法、1956年統(tǒng)一(tngy)證券法各自律機(jī)構(gòu)：共一百四十七頁2、英國(yn u)型立法投資銀行體系以自律管理為主，同時(shí)輔之以少量的成文法規(guī)。主要(zhyo)有：1944年投資業(yè)務(wù)管理法、1984年股票交易所上市管理法和1985年公司法等。1986年金融服務(wù)法：共一

51、百四十七頁3、歐洲(u zhu)大陸型投資銀行立法體系該體系(tx)中沒有專門的證券法，而是由公司法、證券交易所和銀行法中若干制度組成。該體系堅(jiān)持指導(dǎo)性管理原則。共一百四十七頁（五）我國證券市場(zhn qun sh chn)的監(jiān)管目前我國證券市場實(shí)行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場自律(z l)相結(jié)合的市場監(jiān)管框架。實(shí)行政府主導(dǎo)監(jiān)管的原因：由專家組成的專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對證券市場進(jìn)行有效監(jiān)管，能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理證券市場上出現(xiàn)的各種異常情況，防范和化解證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。建立強(qiáng)有力和具有超脫性的專門性監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，有助于規(guī)范證券市場主體行為，協(xié)調(diào)各主體之間的矛盾和利益沖突

52、。共一百四十七頁1、監(jiān)管(jingun)主體我國監(jiān)管體制分兩層次：一是國務(wù)院證券委員會(SCSC)，證券委負(fù)責(zé)制定涉及(shj)證券市場的宏觀政策，是國家對證券市場進(jìn)行統(tǒng)一管理的主管機(jī)構(gòu)。第二個(gè)層次是證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)中國證券監(jiān)督管理委員會(SCRC)。證監(jiān)會是國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)主管全國證券期貨市場。1998年4月，中國證監(jiān)會與國務(wù)院證券委合并，中國證監(jiān)會成為正部級事業(yè)單位，專司全國證券、期貨市場的監(jiān)管職能。 共一百四十七頁中國證監(jiān)會簡介(jin ji) 中國證監(jiān)會為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，依照法律、法規(guī)和國務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場(shchng)，維護(hù)證券期貨市場(shchn

53、g)秩序，保障其合法運(yùn)行。 中國證監(jiān)會設(shè)在北京，現(xiàn)設(shè)主席1名，副主席4名，紀(jì)委書記1名(副部級)，主席助理3名；會機(jī)關(guān)內(nèi)設(shè)18個(gè)職能部門，1個(gè)稽查總隊(duì)，3個(gè)中心；根據(jù)證券法第14條規(guī)定，中國證監(jiān)會還設(shè)有股票發(fā)行審核委員會，委員由中國證監(jiān)會專業(yè)人員和所聘請的會外有關(guān)專家擔(dān)任。中國證監(jiān)會在省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市設(shè)立36個(gè)證券監(jiān)管局，以及上海、深圳證券監(jiān)管專員辦事處。共一百四十七頁2、自律(z l)組織自律組織是資本市場監(jiān)管體系中不可或缺的一個(gè)重要組成部分。自律組織有兩種形式，即社會性的監(jiān)督組織和行業(yè)(hngy)自律。社會性監(jiān)督組織包括注冊會計(jì)師及會計(jì)師事務(wù)所、律師及律師事務(wù)所、審計(jì)師及審計(jì)

54、師事務(wù)所等證券業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。行業(yè)自律包括兩方面：一是證券交易所的場內(nèi)自律。證券交易所對其會員在交易所內(nèi)的交易實(shí)施監(jiān)管，同時(shí)對上市公司和證券商會員的監(jiān)管也起著重要的作用。二是場外交易的自律?！爸袊C券業(yè)協(xié)會”是經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)成立的，隨后又由證監(jiān)會給予資格認(rèn)定，并經(jīng)民政部核準(zhǔn)登記的全國性證券業(yè)自律管理組織，通過制定和執(zhí)行行業(yè)性的自律制度，監(jiān)管證券場外交易，保證場外交易的公平與規(guī)范。共一百四十七頁我國證券業(yè)的具體監(jiān)管(jingun)措施2005年10月27日第十屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十八次會議修訂的中華人民共和國證券法自2006年1月1日起施行。 2005年11月，中國證券業(yè)協(xié)會在充分

55、征求行業(yè)意見的基礎(chǔ)上，制定了證券公司證券自營業(yè)務(wù)指引。2006年7月，證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法頒布。該辦法已于年11月1日開始實(shí)施。2008年月4日發(fā)布了修改稿（自2008年12月1日起施行）。2008年4月23日，證監(jiān)會發(fā)布證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例和證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（2008年6月1日起施行）。 課后：訪問證監(jiān)會、交易所等相關(guān)網(wǎng)站了解我國證券業(yè)的具體監(jiān)管(jingun)的措施。 共一百四十七頁3、我國金融業(yè)監(jiān)管(jingun)模式分析分業(yè)(fn y)經(jīng)營與混業(yè)經(jīng)營之爭：風(fēng)險(xiǎn)：效率：共一百四十七頁分業(yè)經(jīng)營的贊同者合業(yè)經(jīng)營的贊同者風(fēng)險(xiǎn)合業(yè)經(jīng)營中，商業(yè)銀行和投資銀行的經(jīng)營理念沖突；商業(yè)銀行易將

56、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給中央銀行；商業(yè)銀行介入證券市場易加劇證券市場動(dòng)蕩。合業(yè)經(jīng)營可滿足金融機(jī)構(gòu)多元化經(jīng)營、分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的要求；有利于降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。效率銀證合業(yè)經(jīng)營易引起金融集團(tuán)對金融市場的壟斷；分業(yè)經(jīng)營促進(jìn)了金融業(yè)內(nèi)的專業(yè)化分工，提高了整個(gè)社會的經(jīng)濟(jì)效率。合業(yè)經(jīng)營加劇了競爭，有利于金融業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)而促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改善經(jīng)營管理和提高服務(wù)水平，提升社會總福利。共一百四十七頁我國選擇分業(yè)經(jīng)營模式的原因：金融機(jī)構(gòu)微觀制度不規(guī)范，自我約束能力不強(qiáng)；金融監(jiān)管制度不健全，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管控制能力不強(qiáng)。分業(yè)經(jīng)營對我國金融業(yè)發(fā)展的制約：不利于實(shí)現(xiàn)貨幣市場和資本市場的合理溝通，限制了資本規(guī)模擴(kuò)張；國外“金融(jnrng)百貨

57、公司”的競爭，將對我國的分業(yè)經(jīng)營制度產(chǎn)生沖擊和影響。共一百四十七頁1999年以來，中國金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管體制逐步形成：貨幣監(jiān)管當(dāng)局的許多金融政策逐步顯露出向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變的跡象：商業(yè)銀行進(jìn)行中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新是促進(jìn)混業(yè)經(jīng)營發(fā)展的最大推動(dòng)力；從國際投資銀行的經(jīng)驗(yàn)(jngyn)來看，混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨；混業(yè)經(jīng)營試點(diǎn)：金融控股公司制。共一百四十七頁五、投資銀行監(jiān)管的具體(jt)規(guī)范1、投資銀行資格審定對投資銀行的設(shè)立方式，通常有三種：注冊制：只要符合有關(guān)資格規(guī)定，并在相應(yīng)監(jiān)管部門與交易部門注冊便可以經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)。以美國為典型代表。特許制：在設(shè)立前向有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出申請，經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)后方可設(shè)立，并批準(zhǔn)(p

58、zhn)其經(jīng)營何種業(yè)務(wù)。以日本為代表。認(rèn)可制：事后追認(rèn)。以英國為代表。共一百四十七頁2、投資銀行(tu z yn xn)財(cái)力許可標(biāo)準(zhǔn)為保證(bozhng)投資銀行能合理履行其職責(zé)，各國對投資銀行的資本作出相應(yīng)規(guī)定：提存保證金規(guī)定最低資本額流動(dòng)比率共一百四十七頁3、投資銀行經(jīng)營(jngyng)行為監(jiān)管投資銀行經(jīng)營(jngyng)行為監(jiān)管主要是指對投資銀行的經(jīng)營(jngyng)活動(dòng)及高級管理人員和從業(yè)人員的行為進(jìn)行管理。在日本：營業(yè)執(zhí)照制在新加坡：經(jīng)營許可證共一百四十七頁4、投資(tu z)銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管監(jiān)管措施主要(zhyo)有：經(jīng)營管理執(zhí)行制度；純資本比例制度；經(jīng)營收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；投資經(jīng)營管理；交納管

59、理費(fèi)制度；對投資銀行違法行為的處罰制度。共一百四十七頁（1）對承銷業(yè)務(wù)(yw)監(jiān)管主要在于禁止其在承銷活動(dòng)中獲得不合理利潤，以及利用熱門股票發(fā)行或穩(wěn)定價(jià)格時(shí)操縱市場(shchng)。監(jiān)管內(nèi)容：誠信公開原則：禁止欺詐、舞弊、操縱市場、內(nèi)幕交易；風(fēng)險(xiǎn)控制：禁止過度投機(jī)，包銷風(fēng)險(xiǎn)過大證券；費(fèi)用監(jiān)管：禁止征收過高費(fèi)用；安定操作：禁止在進(jìn)行安定操作時(shí)操縱市場。以美國為例：共一百四十七頁美國證券承銷的法規(guī)：藍(lán)天法案；格斗(gdu)斯斯蒂格爾法案；證券交易法；證券法及Rule415等。對承銷業(yè)務(wù)的監(jiān)管體現(xiàn)在：嚴(yán)禁操縱市場誠信原則費(fèi)用監(jiān)管對承銷申請監(jiān)管安定操作共一百四十七頁（2）對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(yw)與投資顧問業(yè)

60、務(wù)(yw)監(jiān)管受托(shu tu)契約：拒絕開戶或拒絕接受委托；不得接受全權(quán)委托；對委托人的一切委托事項(xiàng)嚴(yán)守秘密。誠信義務(wù)：將其所有與客戶相異的利益充分公開；必須表明其身份為代客買賣或自營買賣。證券保護(hù)：受托有價(jià)證券買賣的保護(hù)。利益沖突：優(yōu)先考慮客戶的利益共一百四十七頁（3）對投資銀行證券(zhngqun)自營業(yè)務(wù)監(jiān)管自營業(yè)務(wù)特點(diǎn)：在營業(yè)成本、投資能力和市場信息方面(fngmin)占有絕對優(yōu)勢，且集中在少數(shù)具有投機(jī)性的熱鬧股票上，容易引起價(jià)格的升跌；在某種程度上可以緩和證券市場價(jià)格波動(dòng)，穩(wěn)定市場，保持流動(dòng)性和持續(xù)性。由于自營業(yè)務(wù)投機(jī)動(dòng)機(jī)和行為明顯，成為重點(diǎn)監(jiān)管對象。紐約交易所對證券自營業(yè)務(wù)的管