光伏行業(yè)投資策略：平價已來星辰大海

1、兼具經(jīng)濟(jì)性與成長性，光伏引領(lǐng)全球能源變革。提高清潔能源占比是大勢所趨，中歐美等地區(qū)紛紛發(fā)布“碳中和”愿景。 光伏度電成本在過去十年下降82%，是成本下降最為迅速的可再生能源，經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢明顯。隨著全球光伏平價上網(wǎng)進(jìn)程的 推進(jìn)，光伏裝機(jī)正在由政策補(bǔ)貼驅(qū)動轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動，光伏行業(yè)的周期性弱化，成長性凸顯，預(yù)計2020-2022年全球光伏 裝機(jī)量有望達(dá)到117/160/185GW（國內(nèi)37/50/60GW）。產(chǎn)業(yè)鏈景氣程度提升，龍頭有望持續(xù)受益。隨著疫情影響消散、全球光伏投資熱情高漲，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)需求 提升中有望持續(xù)受益。硅料：明年幾無新增產(chǎn)能，需求強(qiáng)勁、供給有限，供需緊平衡格局有望延續(xù)，

2、明年硅料價格有望維 持較高水平。硅片：一體化企業(yè)補(bǔ)齊硅片產(chǎn)能，新進(jìn)者產(chǎn)能逐步投放，盈利或有所理性回落，依靠大尺寸等產(chǎn)品升級，龍 頭企業(yè)盈利韌性強(qiáng)。電池：新技術(shù)加速研發(fā)，大尺寸非硅成本低，盈利能力強(qiáng)。組件：渠道與品牌是核心，成本做助力， 龍頭集中度加速提升。光伏玻璃：受益于裝機(jī)增長和雙玻滲透加速，玻璃需求高增長，短期有效產(chǎn)能增量有限，價格有望 維持高位。膠膜：“一超多強(qiáng)”格局延續(xù)，龍頭憑借POE等需求結(jié)構(gòu)性變化增強(qiáng)盈利，未來有望借技術(shù)、規(guī)模、成本等優(yōu) 勢強(qiáng)化成長確定性。逆變器：憑借高性價比，全球化布局龍頭廠商將充分受益海外市場份額增長和高毛利紅利。BIPV開啟新增市場，多項技術(shù)降本增效。HJT：

3、工藝精簡、降本空間大，有望成未來發(fā)展方向，新進(jìn)入者持續(xù)涌入，產(chǎn)能 有望快速提升。BIPV：兼具發(fā)電、建材、投資功能，潛在空間廣闊，預(yù)計我國2025年BIPV市場規(guī)模將達(dá)583.1億。大尺寸： 可提高組件功率，降低非硅成本，是行業(yè)發(fā)展趨勢，各大廠商紛紛推出大尺寸產(chǎn)品。投資建議：1）供應(yīng)偏緊的主輔材龍頭，推薦光伏玻璃龍頭的福萊特、關(guān)注信義光能，推薦硅料龍頭通威股份、熱場龍頭金 博股份，關(guān)注膠膜絕對龍頭福斯特；2）一體化制造龍頭，推薦隆基股份，晶澳科技；3）HJT設(shè)備：關(guān)注邁為股份、捷佳 偉創(chuàng)；4）全球替代加速的逆變器龍頭，關(guān)注陽光電源、錦浪科技、固德威。風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)增長低于預(yù)期，成本下降低于

4、預(yù)期，行業(yè)競爭大幅加劇，海外市場拓展不及預(yù)期等。投資要點(diǎn)2300002700024000210001800015000120009000600030000-30002007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07選取美股、港股、A股市場20只具代表性的光伏

5、標(biāo)的編制方正光伏指數(shù)，光伏指數(shù)經(jīng)歷五次明顯的上升周期：2007-2008年：歐洲推出標(biāo)桿電價政策，補(bǔ)貼光伏發(fā)電，刺激行業(yè)需求爆發(fā)，行業(yè)需求驅(qū)動主要來自歐洲；而2009-2012年，受金融危機(jī)和次貸危機(jī)影響，國內(nèi)光伏制造商供大于求，光伏市場受挫；2013-2015年：中國推出光伏標(biāo)桿電價政策，光伏市場啟動并快速發(fā)展，行業(yè)需求增長動能主要來自于國內(nèi)；2017-2018H1：價格下降刺激行業(yè)需求提升，補(bǔ)貼下降帶來搶裝，疊加新版十三五規(guī)劃出臺，行業(yè)需求超預(yù)期；2018.11-2020.02：531政策大幅影響產(chǎn)業(yè)鏈價格，光伏經(jīng)濟(jì)性凸顯，海外新興市場爆發(fā)，伴隨國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，行業(yè)需求快速修復(fù)；2020年4

6、月至今：海外疫情逐步緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動光伏需求回升，產(chǎn)業(yè)鏈價格下降提升光伏經(jīng)濟(jì)性。資料來源： Wind，方正證券研究所圖表1：2006年12月-2020年11月方正光伏指數(shù)復(fù)盤超額收益光伏指數(shù)滬深300指數(shù)歐洲推出高額 補(bǔ)貼，行業(yè)裝 機(jī)需求爆發(fā)， 大量企業(yè)海外 上市，光伏主 要發(fā)展驅(qū)動來 自歐洲價格下降刺激 需求，補(bǔ)貼下 調(diào)帶來搶裝， 行業(yè)持續(xù)超預(yù) 期金融危機(jī)，歐洲密集下調(diào)補(bǔ)貼政策出臺釋放國內(nèi)需求，沉寂 已久板塊開始復(fù)蘇，中國逐漸 成為光伏發(fā)展主推力，光伏采購轉(zhuǎn)回歐洲 國內(nèi)產(chǎn)能供大于求價格下跌，性 價比提升，海 外新興市場爆 發(fā)，國內(nèi)政策 轉(zhuǎn)向，市場迅 速修復(fù)海外疫情逐步 緩解， 復(fù)工復(fù) 產(chǎn)帶

7、動需求回 升， 產(chǎn)業(yè)鏈價格下降提升光伏經(jīng)濟(jì)性531政策大幅影 響產(chǎn)業(yè)鏈價格0. 歷史行情復(fù)盤-方正光伏指數(shù)3注：超額收益=光伏指數(shù)*（基準(zhǔn)日光伏指數(shù)/基準(zhǔn)日滬深300指數(shù)）-滬深300指數(shù)全球光伏裝機(jī)增長經(jīng)歷三個階段：2012年以前歐洲主導(dǎo)全球光伏需求：2007、2008年在高額補(bǔ)貼下，西班牙和德國市場率先興起；隨后受金融危機(jī)和次貸危機(jī)影響，歐 洲密集下調(diào)補(bǔ)貼，光伏采購市場轉(zhuǎn)回歐洲，國內(nèi)光伏制造商出口驟減、產(chǎn)能暴增，出現(xiàn)嚴(yán)重供過于求，產(chǎn)品價格大幅下跌；光伏成本下 降驅(qū)動裝機(jī)需求，疊加搶裝因素，歐洲裝機(jī)快速增長。2013-2017年中國主導(dǎo)全球光伏發(fā)展：2013年中國推出標(biāo)桿電價政策，光伏步入快

8、速發(fā)展期；2015年年中起裝機(jī)量大幅增長，棄光限 電問題逐漸顯現(xiàn)；2016-2017年，受光伏標(biāo)桿電價下調(diào)預(yù)期的影響，行業(yè)迎來搶裝潮。2018年以后新興市場爆發(fā)：中國政策調(diào)整導(dǎo)致光伏市場震蕩，產(chǎn)業(yè)鏈價格普跌，全球光伏迎接平價。印度、南美、中東等新興市場成新動能。圖表2：2006-2019年世界各地區(qū)新增光伏裝機(jī)量資料來源： IRENA，方正證券研究所02040608010012014000012000010000080000600004000020000020062007200820092010201120122013201420152016201720182019單位（GW）單位（MW）羅馬

9、尼亞（左軸） 奧地利（左軸） 南非（左軸）英國（左軸） 法國（左軸）菲律賓（左軸） 葡萄牙（左軸） 墨西哥（左軸） 匈牙利（左軸） 德國（左軸）荷蘭（左軸） 比利時（左軸） 意大利（左軸） 巴西（左軸） 日本（左軸）丹麥（左軸） 泰國（左軸） 烏克蘭（左軸）巴基斯坦（左軸） 印度（左軸）西班牙（左軸） 馬來西亞（左軸） 臺灣（左軸）澳大利亞（左軸） 美國（左軸）其他（左軸） 希臘（左軸） 加拿大（左軸） 智利（左軸） 土耳其（左軸） 中國（左軸）捷克共和國（左軸） 以色列（左軸）瑞士（左軸） 新西蘭（左軸） 韓國（左軸）國內(nèi)組件產(chǎn)量(GW，右軸)德國、西班牙、意大利等歐洲國家驅(qū)動以中國為主的大

10、國主導(dǎo)新興市場爆發(fā) 0. 歷史行情復(fù)盤-表現(xiàn)依賴于需求變化4目錄國內(nèi)裝機(jī)逆勢增長，海外需求穩(wěn)步提升碳中和引領(lǐng)能源變革，光伏競爭力凸顯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)現(xiàn)狀及盈利剖析新技術(shù)如火如荼，平價未來已來投資建議5受新冠疫情影響，2020年上半年我國光伏新增裝機(jī)11.52GW，與去年同期基本持平；進(jìn)入三季度，國內(nèi)經(jīng)貿(mào)形式好轉(zhuǎn)， 前三季度累計新增裝機(jī)18.7GW，同比增長16.95%。預(yù)計全年國內(nèi)光伏裝機(jī)有望達(dá)36-38GW，其中10月光伏裝機(jī) 4.6GW；11-12月地面電站有望并網(wǎng)12-13GW，戶用項目1.35GW，平價工商業(yè)項目0.6-1GW。新冠疫情過后，海外逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，光伏需求逐步回暖，2020年9

11、月國內(nèi)光伏組件出口量8.51GW，同比增長26%，環(huán) 比增長18%，預(yù)計今年海外新增光伏裝機(jī)約80-85GW。1.1 國內(nèi)裝機(jī)逆勢增長，海外需求穩(wěn)步提升-50%0%50%100%150%0246810Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20圖表4：國內(nèi)組件出口量（單位：GW）組件出口量當(dāng)月值同比52062045914233957577181800(E)0500100015002000Q1Q2Q3Q4圖表3：我國光伏季度裝機(jī)（單位：萬千瓦）2019年2020年資料來源： 國家能源局，Gessey，方正證券研究所6示范階段2006年之前老一輩光伏人的摸索,引進(jìn)國 外產(chǎn)品和技術(shù)階段，95 為

12、離 網(wǎng)項目。典型的如2002年由 國家計委啟動的西北七省無 電鄉(xiāng)的用電問題。萌芽期2006-20082006 年1 月1 日, 我國第一部 “可再生能源法”頒布，明 確規(guī)定了財政專項資金切塊 支持光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展,標(biāo)志著中 國光伏發(fā)展正式進(jìn)入國家的 政策支持階段。政策探索期政策調(diào)整期深度調(diào)整期2012-20182012年底,國務(wù)院下發(fā)五條措施,從產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)發(fā)展秩序、應(yīng)用市 場、支持政策、市場機(jī)制多方面扶植 光伏業(yè)發(fā)展。后又出臺了一系列的管 控政策和刺激辦法，如三類資源區(qū)實 行分類標(biāo)桿電價的政策，以及對中國 光伏行業(yè)影響深遠(yuǎn)的“領(lǐng)跑者”政策。2018-202018年531新政是中國光伏行

13、業(yè)迎來平價上網(wǎng)前的最后 一次大調(diào)整， 此后國家先 后出臺競價、平價相關(guān)政 策,為全面平價做好充分的 準(zhǔn)備。1.2 中國光伏行業(yè)發(fā)展歷程中國光伏行業(yè)發(fā)展歷程可分為五個階段：資料來源： 方正證券研究所根據(jù)公開資料整理圖表5：中國光伏業(yè)發(fā)展歷程2008-2012中國光伏刺激政策的第一 次嘗試“ 金太陽” 工程， 中國光伏的第一次發(fā)展高 潮， 也是在這個階段， 歐 美雙反對中國光伏造成了 致命的打擊。71.3 2019年競、平價開展較晚，預(yù)計今年國內(nèi)新增裝機(jī)36-38GW2019年5月20日，能源局公布第一批風(fēng)光平價上網(wǎng)示范項目名單共14.78GW；7月11日，競價項目總規(guī)模22.79GW公布； 由于

14、競、平價項目公布時間較晚，政策切換下企業(yè)準(zhǔn)備時間不大充裕，2019年國內(nèi)新增裝機(jī)僅30.1GW，同比下降32%。2020年3月10日，能源局正式下發(fā)關(guān)于2020年風(fēng)電、光伏發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知，考慮疫情影響，2020年光伏競平價項目申報延期，但企業(yè)前期準(zhǔn)備時間較充裕，2020年裝機(jī)較2019年有保障，預(yù)計今年新增裝機(jī)有36-38GW。根據(jù)國家已公示的平價項目規(guī)模，綜合考慮當(dāng)年并網(wǎng)量、存量結(jié)轉(zhuǎn)量、申報在2021年以后并網(wǎng)量，預(yù)計2021年剩余可 執(zhí)行平價上網(wǎng)容量為36GW。資料來源：智匯光伏，方正證券研究所圖表7：國家公示平價上網(wǎng)項目規(guī)模年份規(guī)模（GW）當(dāng)年并網(wǎng)（GW）2019.514.7

15、82存量結(jié)轉(zhuǎn)2021年以后 剩余可執(zhí)行（GW）（GW）量（GW）0.182020.733.054-53.847.472020.98合計53.836-74.027.4736項目類型地面電站總規(guī)模（萬千瓦）1812.33當(dāng)年完成量（萬千瓦）6342020轉(zhuǎn)平價（萬千瓦）361.93當(dāng)年完成率35%2020年6.30前最大完成率80%圖表6：2019年競價地面光伏項目的完成情況8目錄國內(nèi)裝機(jī)逆勢增長，海外需求穩(wěn)步提升碳中和引領(lǐng)能源變革，光伏競爭力凸顯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)現(xiàn)狀及盈利剖析新技術(shù)如火如荼，平價未來已來投資建議92.1.1 國內(nèi)：“碳中和”目標(biāo)引領(lǐng)中國綠色能源變革資料來源： BP，方正證券研究所10

16、00090008000700060005000400030002000100002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2060達(dá)到頂峰100億噸下降速度約3億噸/年第75屆聯(lián)合國大會期間，習(xí)近平總書記提出將采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努 力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。10月13日，韓正在生態(tài)環(huán)境部召開座談會上指出，要圍繞落實我國新的二氧化碳達(dá)峰目標(biāo)與碳中和愿景，組織編制“十四五”應(yīng)對氣候變化專項規(guī)劃，制定二氧化碳排放

17、達(dá)峰行動計劃。圖表8：2030年碳峰值預(yù)期目標(biāo)下，預(yù)計“十四五” 期間光伏裝機(jī)保持至少65GW/年的高增長2025-2030年單位：百萬噸加快優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大光伏等新 能源裝機(jī)規(guī)模加強(qiáng)關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)降本提效完善產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展102020年是“十三五”收官之年，也是“十四五”啟程之年。國家能源局要求可再生能源“十四五”規(guī)劃編制圍繞2025年非化石能源消費(fèi)占比目標(biāo)開展。結(jié)合中國在巴黎氣候大會的承諾和我國能源轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，到2020年，中國非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá) 15%，2030年達(dá)20%，2050年達(dá)50%以上。考慮到2019年我國非化石能源占能源消費(fèi)比重已達(dá)15.

18、3%，提前一年完 成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)；同時，中央一直重視新能源的發(fā)展，“十四五”規(guī)劃下非化石能源占比有望持續(xù)提升，2030年 非化石能源占比20%大概率將提前完成。圖表10：2019年我國非化石能源占比15.3%超“十三五”目標(biāo)圖表9：可再生能源“十四五”規(guī)劃進(jìn)度安排0%20%40%60%80%100%0100000200000300000400000500000600000201120122013201420152016201720182019煤炭一次電力及其他能源 石油化石能源占比 天然氣非化石能源占比2.1.2 國內(nèi)：“十四五”非化石能源消費(fèi)占比目標(biāo)有望提升完成規(guī)劃研究報告 初稿持續(xù)做

19、好規(guī)劃銜接，完成可再生能源發(fā)展“十四 五”規(guī)劃研究報告形成國家可再生能源發(fā) 展“十四五”規(guī)劃（送審 稿)）完成國家規(guī)劃和地方規(guī)劃的 初步街接，以及規(guī)劃研究報 告中間稿完成可再生能源發(fā)展 “十四五”規(guī)劃（征求意 見稿）2020年4月上旬前2020年6月底前2020年9月底前2020年11月底前2021年3月底前資料來源： 國家能源局，國家統(tǒng)計局，方正證券研究所11資料來源：國家統(tǒng)計局，國家能源局，中電聯(lián)，方正證券研究所測算針對2020年、2030年非化石能源占比的中位值17.5%到2030年的20%做敏感性分析測算。給出“十四五”期間能源消 費(fèi)量年平均增速3.8%， 2025 年我國標(biāo)準(zhǔn)煤耗29

20、8g/kWh ，“ 十四五” 期間我國水電/ 核電/ 生物質(zhì)發(fā)電量增長率 3.0%/10%/10%，2025年風(fēng)電可利用小時數(shù)2000小時，光伏可利用小時數(shù)1100小時。預(yù)計到2025年，在17.5%20%的非化石能源占比區(qū)間，我國風(fēng)電+光伏的發(fā)電量總和可達(dá)1197217067億kWh，較2020年有望提升45409634億kWh，光伏年均裝機(jī)量有望達(dá)43/53/73/92GW。圖表11：2025年風(fēng)電+光伏發(fā)電量的敏感性分析圖表12：“十四五”光伏年均裝機(jī)有望高達(dá)92GW2.1.3 國內(nèi)：非化石能源占比20%假設(shè)下，光伏年均裝機(jī)量有望達(dá)92GW20192020E2025E能源消費(fèi)總量（億噸標(biāo)

21、準(zhǔn)煤）48.650.460.7非化石能源消費(fèi)占比15.3%15.7%17.5% 18.0% 19.0% 20.0%非化石能源消費(fèi)量7.447.9110.63 10.93 11.54 12.15非化石能源發(fā)電量239172590035663 3668238720 40758其中：水電130191341015545核電348738366177生物質(zhì)111112221968風(fēng)電+光伏發(fā)電6300743311972 1299115029 17067（億噸標(biāo)準(zhǔn)煤）（億kWh）非化石風(fēng)電+光伏光伏/風(fēng)電發(fā)電量 光伏發(fā)電量風(fēng)電年均光伏年均能源占比 發(fā)電量（億kWh）（風(fēng)電+光伏）（億kWh） （億kWh）

22、裝機(jī)量（GW） 裝機(jī)量（GW）45%24972043253750%22702270234117.5%454055%20432497204560%181627241850平均值224345%30572501314550%27792779285155%25013057255660%22233335226145%平均值417834182642536250%37983798386955%34184178347660%303945583083平均值367318.0%555919.0%759620.0%963445%52994335537950%48174817488855%43355299439660%

23、3854平均值5781394610592122.2 歐洲：2030年碳減排55，2050年實現(xiàn)碳中和1997年12月11日：聯(lián)合國氣候變化框架公約第3次締約方大會召開，京都議定書制定，規(guī)定從2008年到2012年期間，主要工業(yè)發(fā)達(dá)國家的溫室氣體排放量要在1990年的基礎(chǔ)上平均減少5.2，其中歐盟將6種溫室氣體的排放削減8，美國削減7，日本削減6。2008年：2020年氣候和能源一攬子計劃獲批，到2020年實現(xiàn)“20-20-20”的目標(biāo)，即：將歐盟溫室氣體排放量在1990年基礎(chǔ)上 降低20%，將可再生能源在終端能源消費(fèi)中的比重增至20%，將能源效率提高20%。2012年：歐盟碳排放相比1990年

24、減少18%，歐盟有強(qiáng)制減排義務(wù)的15個成員國已經(jīng)完成12.2%的減排量（原定減排目標(biāo)8%）。2014年：歐洲理事會通過2030年氣候與能源政策框架，將溫室氣體排放量在1990年基礎(chǔ)上降低40%，將可再生能源在終端能源消費(fèi)中的比重增至27%，將能源效率提高27%。2019年：歐盟年碳排放比1990年減少23；同時提升2030年可再生能源在終端能源消費(fèi)中的比重增至32%、將能源效率提高32.5%。2020年：發(fā)布?xì)W洲綠色協(xié)議，即2030年溫室氣體排放量在1990年基礎(chǔ)上減少55%，2050年實現(xiàn)凈零排放的碳中和目標(biāo)。圖表13： 歐盟氣候能源目標(biāo)演進(jìn)資料來源： EURACTIV，European C

25、ommission ，方正證券研究所2008201220202019發(fā)布?xì)W洲綠色協(xié)議，2030年碳減排55%，2050年實現(xiàn)碳中和2020年氣候和能源一攬 子計劃獲批，到2020年 實現(xiàn)“20-20-20”的目標(biāo)歐盟碳排放相比1990年減少18%1997.12.11京都議定書制定，2008- 2012年間歐盟6種溫室氣體 排放較1990年時削減8%2014歐洲理事會通過2030年氣候與 能源政策框架，將溫室氣體排放 量在1990年基礎(chǔ)上降低40%溫室氣體排放量減少23%； 32的能源來自可再生能 源；能源效率提高32.5132.3 美國：重返巴黎協(xié)定，2050年實現(xiàn)凈零排放圖表14：拜登政府的

26、清潔能源革命政策方向重點(diǎn)內(nèi)容關(guān)鍵數(shù)據(jù)確保美國實現(xiàn)100清潔能源并在2050年之前達(dá)到凈零排放。2035年使美國電力部門實現(xiàn)碳中和，所產(chǎn)電力和產(chǎn)品將只有63來自于化石燃料，其余為可再生能源和核能。 提高建筑物能源效率，2035年美國建筑碳足跡減少50%。氣候與環(huán)境正義提案將在未來十年中向聯(lián)邦投資1.7萬億美元，并將利用額外的私營部門以及州和地方的投資總額超過5萬億美元。2030年底之前部署超過500,000個新的公共充電站，確保新銷售的輕型和中型車輛100達(dá)到零排放。 使用聯(lián)邦政府的采購系統(tǒng)（每年花費(fèi)5,000億美元）來實現(xiàn)100的清潔能源和零排放車輛。對新的和現(xiàn)有石油天然氣公司設(shè)定嚴(yán)格的甲烷污

27、染限值，全球范圍內(nèi)禁止化石燃料補(bǔ)貼。禁止在公共土地和水域上獲得新的石油和天然氣開發(fā)許可，加強(qiáng)造林和開發(fā)可再生能源，目標(biāo)是到2030年將海上風(fēng)能增加一倍。ARPA-C機(jī)構(gòu)目標(biāo)成本僅為鋰離子電池的十分之一的電網(wǎng)規(guī)模儲能。 小型模塊化核反應(yīng)堆，成本僅為當(dāng)今反應(yīng)堆的一半。 使用沒有全球變暖效應(yīng)的制冷劑進(jìn)行制冷和空調(diào)。 以零凈成本實現(xiàn)零排放能源建筑。使用可再生能源以與頁巖氣相同的成本生產(chǎn)無碳?xì)?。對制造鋼鐵，混凝土和化學(xué)品所需的工業(yè)熱源脫碳，并重新構(gòu)想碳中和的建筑材料。 對糧食和農(nóng)業(yè)部門脫碳，并利用農(nóng)業(yè)從空氣中清除二氧化碳并將其存儲在地下。 從發(fā)電廠的廢氣中捕獲二氧化碳，然后將其隔離在地下深處或用作替代產(chǎn)

28、品。資料來源：拜登競選官網(wǎng)，方正證券研究所拜登在參選之初承諾，上任第一天即簽署行政令，宣布美國重返巴黎協(xié)定并設(shè)定2050年“凈零排放”目標(biāo)；競選過 程中，拜登政府提出清潔能源革命計劃的9個關(guān)鍵要素；應(yīng)當(dāng)建立一個新的跨機(jī)構(gòu)高級研究項目機(jī)構(gòu)ARPA-C， 專注于氣候變化，將針對可負(fù)擔(dān)的先進(jìn)技術(shù)以幫助美國實現(xiàn)100清潔能源目標(biāo)。142.4 全球：清潔能源大勢所趨，光伏發(fā)電占比提升不可再生能源發(fā)電占比逐步下降，光伏、風(fēng)電等可再生能源形成替代。2013-2019年，全球不可再生能源發(fā)電占比從78%下降至73%；而光伏發(fā)電占比則從1%逐步上升至3%。預(yù)計未來五年，可再生能源替代進(jìn)程將加速，光伏有望成為替代

29、主力。我們預(yù)測，2020-2025年不可再生能源占比將以 每年12%的速度下降，隨著光伏發(fā)電迎來平價拐點(diǎn)，2025年光伏發(fā)電占比有望快速升至7%。資料來源：REN21，方正證券研究所測算151%1%1%2%2%2%3%3%4%4%5%6%7%80%60%40%20%0%100%20132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E圖表15：預(yù)計2025年全球光伏發(fā)電占比升至7%不可再生能源發(fā)電水電風(fēng)電光伏發(fā)電其他2.4.1 光伏發(fā)電是十年間降幅最大的可再生能源光伏是過去十年降本幅度最大的可再生能源，平價上網(wǎng)走進(jìn)現(xiàn)實。2010年至20

30、20年，全球光伏發(fā)電加權(quán)平均LCOE從 0.378$/kWh迅速下滑至0.068$/kWh，降幅高達(dá)82%。技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈競爭是推動本輪光伏降本的主因， 未來仍有較大降本空間。圖表16：全球可再生能源中光伏加權(quán)LCOE降幅最快資料來源：IRENA，方正證券研究所16全球光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，帶動各國光伏發(fā)電中標(biāo)電價屢創(chuàng)新低，光伏發(fā)電在越來越多的國家成為最具價格競爭力的 發(fā)電方式。全球光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價由2013年的8.3美分/kWh降至2020年的0.0112歐元/kWh（約合1.32美分/kWh）； 2020年我國青海海南州光伏競價項目以0.2427元/kWh（約合3.46美分

31、/kWh）的打破國內(nèi)中標(biāo)價格記錄。8.304.974.972.421.791.751.641.601.351.3202468102020201420152016201720192019202020202020美國阿聯(lián)酋沙特阿聯(lián)酋沙特巴西葡萄牙 卡塔爾 阿聯(lián)酋 葡萄牙圖表17：2013-2020年全球光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價走勢光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價（美分/kWh）2.4.2 中標(biāo)電價屢創(chuàng)新低，光伏發(fā)電競爭力凸顯1.31.41.61.82.52.73.13.23.53.95.96.79.810.9024681012葡 阿 卡 巴 埃 烏 印 哈 中 柬 德 匈 日 孟 萄 聯(lián) 塔 西 塞 茲 度 薩

32、國 埔 國 牙 本 加 牙 酋 爾俄 別克寨利拉比 克斯亞 斯坦 坦圖表18：2019-2020年各國光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價（美分/kWh）資料來源：CPIA，方正證券研究所172.5 全球電力能源結(jié)構(gòu)測算資料來源：BP，方正證券研究所測算隨著未來對新能源發(fā)電的需求逐步增加，以及光伏發(fā)電成本逐步降低，光伏發(fā)電在新增裝機(jī)中具備成本優(yōu)勢，光伏發(fā)電 量占全球發(fā)電量的比例也在逐步提高，從2011年的0.29%提升至2019年的2.68%。取光伏平均利用小時數(shù)為1235小時，可以算得2020、2030年光伏每年新增裝機(jī)將分別達(dá)到128、461GW。圖表19：全球電力能源結(jié)構(gòu)測算電力能源

33、結(jié)構(gòu)發(fā)電量:世界(TWh)YOY光伏發(fā)電量（TWh）累計光伏裝機(jī)容量（MW）光伏利用小時數(shù)光伏發(fā)電比光伏新增裝機(jī)（GW）2011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E22257228052343424030242662492325643266532700527644283752912229873305633132932123329303374934583354483.18%2.46%2.76%2.54%0.98%2.71%2.89%3.94%1.32%2.37

34、%2.64%2.63%2.58%2.31%2.51%2.53%2.51%2.49%2.47%2.50%65.1100.8139.1197.9256.8328.2446.9582.8724.1869.11066.91295.91571.31861.32189.92557.02963.73415.43925.24494.971370102676139458176015221988295816388550488741586421703747863885104932512723301507108177319220704322399754276553831782803639565912982998112

35、411571110115011921235123512351235123512351235123512351235123512350.29%0.44%0.59%0.82%1.06%1.32%1.74%2.19%2.68%3.14%3.76%4.45%5.26%6.09%6.99%7.96%9.00%10.12%11.35%12.68%313137374674931009811716018522323526629732936641346118目錄國內(nèi)裝機(jī)逆勢增長，海外需求穩(wěn)步提升碳中和引領(lǐng)能源變革，光伏競爭力凸顯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)現(xiàn)狀及盈利剖析新技術(shù)如火如荼，平價未來已來投資建議19目錄疫情結(jié)束需求回

36、升，產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈硅料：供需格局偏緊，龍頭有望高盈利硅片：廠商補(bǔ)短板產(chǎn)能，盈利或有所回落電池：大尺寸趨勢加速，領(lǐng)先企業(yè)獲超額利潤組件：一體化進(jìn)程下，集中度加速提升玻璃：雙玻加速+產(chǎn)能緊缺，價格維持高位膠膜：需求結(jié)構(gòu)升級，龍頭地位穩(wěn)固逆變器：出海加速，盈利提升產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利剖析203.1 疫情結(jié)束需求回升，產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈圖表20：多晶硅價格走勢（單位：元/KG）0501001502002017/4/52018/4/52019/4/52020/4/5圖表22：電池片價格走勢（單位：元/W）多晶硅價格（$/kg）多晶硅-菜花料（元/kg）多晶硅-致密料（元/kg）0.02.04.06.02017/

37、4/52018/4/52019/4/52020/4/5圖表23：組件價格走勢（單位：元/W）圖表21：硅片價格走勢（單位：元/片）多晶-金剛線(元/片)單晶-158.75mm (元/片)單晶-166mm(元/片)1.02.00.02017/4/52018/4/5資料來源：PVlnfoLink、方正證券研究所2019/4/52020/4/5多晶-金剛線(元/W)單晶PERC-158.75（22.1%+）單晶PERC-166（22.1%+）00.20.40.60.02.04.02017/4/52018/4/52019/4/52020/4/5 275W/330多晶(元/W）360W/430W單晶(元

38、/W)330W/400W單晶(元/W)330W/400W單晶-美國($/W，右軸)21近年來多晶硅需求持續(xù)提升，2019年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量34.2萬噸，同比增長32.0%；全球多晶硅產(chǎn)量50.8萬噸，同比增長13.4%。早前多晶硅生產(chǎn)技術(shù)被國外壟斷，隨著國內(nèi)多晶硅技術(shù)的提升，中國光伏級多晶硅產(chǎn)能從2009年開始擴(kuò)張，占全球比重 逐步上升，2017年占全球比重已超50%，2019年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能45.2GW，占全球比重69.2%。3.2 硅料：需求持續(xù)增加，國內(nèi)占比提升資料來源：Wind、CPIA、方正證券研究所0%20%40%60%80%01020304050602008 2009 2010 2

39、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019圖表24：國內(nèi)和全球多晶硅產(chǎn)量及國內(nèi)占比國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量（萬噸）全球多晶硅產(chǎn)量（萬噸）國內(nèi)占全球比重0%20%40%60%80%7060504030201002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019國內(nèi)占全球比重圖表25：國內(nèi)和全球多晶硅產(chǎn)能及國內(nèi)占比國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能（GW）全球多晶硅產(chǎn)能（GW）223.2 硅料：集中度逐步提升，壟斷格局逐漸形成全球多晶硅市場集中度進(jìn)一步提升，2019年全球多晶硅市場CR5為61.3%，較2018年提升

40、10.5個百分點(diǎn)。2018-2019年國內(nèi)硅料產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)張，擴(kuò)張主體主要集中在通威股份、大全新能源、新特能源、保利協(xié)鑫和東方希望 等五家企業(yè)，產(chǎn)能釋放成本曲線左移，加上疫情影響，2020年上半年硅料價格下跌，降低硅料廠商擴(kuò)產(chǎn)意愿，小廠商逐 漸退出競爭，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能分布趨于集中，推動行業(yè)形成通威股份、保利協(xié)鑫、大全新能源、新特能源等幾家寡頭壟 斷格局?？紤]海外硅料產(chǎn)能退出，以及國內(nèi)硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期需1-2年，明年幾乎無硅料產(chǎn)能擴(kuò)充，確定性很強(qiáng)。圖表27：2019年國內(nèi)多晶硅企業(yè)市場份額74.10%69.4%50.9%49.8%61.3%0%20%40%60%80%20152016201720

41、182019圖表26：全球多晶硅市場CR5占比多晶硅市場CR5占比圖表28：2020年國內(nèi)多晶硅企業(yè)市場份額18%18%16%15%18%4%11%中能+協(xié)鑫永祥+通威 特變/新特大全新能源 東方希望 亞州硅業(yè)其他18%19%17%15%17%4%10%中能+協(xié)鑫永祥+通威特變/新特大全新能源東方希望亞州硅業(yè)其他資料來源：SOLARZOOM，CPIA，硅業(yè)分會，方正證券研究所233.2 硅料：國產(chǎn)替代加速，海外高成本產(chǎn)能出清圖表29：OCI各季度盈利情況圖表30：Wacker財務(wù)情況資料來源：OCI公司季報，Wacker公司年報，大全新能源公司年報，方正證券研究所海外多晶硅料廠商如Wacker

42、、OCI等的生產(chǎn)成本較高；2018-2019年上一輪國內(nèi)硅料廠商擴(kuò)產(chǎn)后，2019-2020年初多晶 硅價格進(jìn)一步下探，今年Q1 OCI的EBITDA率降至-10%，Q2 Wacker的EBITDA率降至10%，而國內(nèi)大全新能源Q1/Q2 的EBITDA率仍可達(dá)37.4%和20%，國內(nèi)多晶硅廠商毛利率遠(yuǎn)高出海外廠商。多晶硅料業(yè)務(wù)的虧損，使得OCI計劃關(guān)停韓國5.2萬噸光伏級多晶硅料產(chǎn)能，Wacker 8萬噸產(chǎn)量亦有計劃減產(chǎn)，海外高成 本產(chǎn)能陸續(xù)退出。-20%-10%0%10%20%0200400600Q116Q117Q118Q119Q1200%10%20%30%40%50%60%05,00010

43、,00015,000Q116Q117Q118Q119Q120圖表31：大全各季度盈利狀況營業(yè)收入（萬美元）毛利率息稅折舊攤銷前利潤率0%5%10%15%20%25% 20,00005001,000sales revenue(KRW bil)operation margin(%)800 EBITDA margin(%)30% 1,500Q116Q117Q118Q119Q120sales revenue( million)EBITDA margin24圖表33：顆粒硅雜質(zhì)含量（投爐驗證結(jié)果）序號內(nèi)容比例備注1能源、電力、蒸汽、煤、水等39%-46%2原料：三氯氫硅、硅粉、四氯化硅19%-21%3工

44、資及福利5%-6%1-5是可變成本4設(shè)備維修保養(yǎng)8%-10%5其他：氣體、試劑等7%-8%6折舊12%-19%圖表32：西門子法硅料成本構(gòu)成3.2 硅料：顆粒硅可批量使用，仍存問題有待解決目前硅料環(huán)節(jié)的生產(chǎn)技術(shù)主要采用改良西門子法，重資產(chǎn)性質(zhì)強(qiáng)、投產(chǎn)周期長，龍頭企業(yè)通威、大全、特變、協(xié)鑫等電 價成本接近，成本優(yōu)勢十分明顯，通過技術(shù)工藝改進(jìn)等微改良方式實現(xiàn)降本是主要選擇。保利協(xié)鑫的顆粒硅技術(shù)已具備商業(yè)化生產(chǎn)條件，經(jīng)投爐驗證結(jié)果顯示，其雜質(zhì)含量（磷、碳、金屬含量）已與太陽能級 持平，可批量使用；但仍存在硅粉較多、表面積大易吸附以及加料跳料等問題尚待解決。資料來源：方正證券研究所根據(jù)公開資料整理協(xié)鑫

45、901A太陽能特級15體金屬（ppbwt）15表金屬（ppbwt）30碳（ppma）1.00.4施主雜質(zhì)（ppba）0.80.68受主雜質(zhì)（ppba）0.40.2625硅片產(chǎn)量穩(wěn)步增長。2019年全球硅片產(chǎn)能185GW，全球硅片產(chǎn)量138GW，同比增長20%；中國硅片產(chǎn)能180GW，中 國硅片產(chǎn)量135GW，同比增長19.5%。近十年全球及中國硅片的產(chǎn)能和產(chǎn)量快速提升，2010年全球硅片產(chǎn)能和產(chǎn)量僅 為33和23GW。中國硅片產(chǎn)能擴(kuò)張帶動全球硅片產(chǎn)能增加，其中中國硅片產(chǎn)能占全球的97.3%，占據(jù)硅片的絕對份額，是硅片制造大國。資料來源：Solarzoom，方正證券研究所3.3 硅片：產(chǎn)量穩(wěn)步增

46、長，中國占據(jù)絕對份額0501001502002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019圖表34：全球硅片產(chǎn)量、產(chǎn)能及增長圖（單位：GW）全球硅片產(chǎn)量全球硅片產(chǎn)能產(chǎn)量同比增長率160%140%120%100%80%60%40%20%0%120%200100%18016080%14060%12010040%8020%600%4020-20%02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019圖表35：中國硅片產(chǎn)量、產(chǎn)能及增長圖（單位：GW）中國硅片產(chǎn)量中國硅片產(chǎn)能產(chǎn)量同比增長率263.3 硅片：

47、市場集中度提升，龍頭格局穩(wěn)固0%20%40%60%80%100%20152016201720182019圖表36：全球硅片行業(yè)產(chǎn)能集中度變化圖CR3CR5CR10圖表37：2019年國內(nèi)硅片市場競爭格局圖表38：2020年國內(nèi)硅片市場競爭格局資料來源：CPIA，Solarzoom，方正證券研究所全球硅片行業(yè)產(chǎn)能市場集中度逐年提升，2019年全球硅片CR3/CR5/CR10分別達(dá)58.8/72.3/85.4%，市場集中度較高， 因硅片環(huán)節(jié)成本端的降低更多的依賴于企業(yè)工藝的改進(jìn)。雙龍頭格局穩(wěn)固，截止2019年底，隆基和中環(huán)的單晶硅片產(chǎn)能分別為45GW和30GW，占比37%和25%，呈現(xiàn)雙寡頭格 局

48、；龍頭廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，2020年隆基和中環(huán)單晶硅片產(chǎn)能將分別達(dá)到80GW和55GW，市場集中度將進(jìn)一步提升。37%25%9%2%4%7%4%12%隆基股份 中環(huán)股份 晶科晶澳 京運(yùn)通 環(huán)太 上機(jī) 其他38%26%10%1%4%4%2%15%隆基股份 中環(huán)股份 晶科晶澳 京運(yùn)通 環(huán)太 上機(jī) 其他27硅片單晶趨勢明顯，市占率穩(wěn)步提升。2019年單晶硅片市場占比達(dá)65%，其中P型單晶占比60%，同比提升20.5pct，N 型單晶占比5%，與2018年基本持平；隨著下游對單晶產(chǎn)品需求增大，單晶硅片市場占比將持續(xù)提高，硅片單晶趨勢明 顯，CPIA預(yù)測到2022年單晶硅片占比將提升至80%，我們預(yù)測進(jìn)度或更

49、快。盈利高企推動擴(kuò)產(chǎn)，廠家補(bǔ)齊硅片產(chǎn)能：2020-2021年各大廠商進(jìn)入新一輪硅片擴(kuò)產(chǎn)周期，其中主要硅片企業(yè)如隆基、 中環(huán)、上機(jī)、京運(yùn)通分別擴(kuò)產(chǎn)20GW、30GW、8GW、12GW；而一體化廠商晶科、晶澳分別擴(kuò)產(chǎn)10、7GW；新進(jìn)入者 通威擴(kuò)產(chǎn)7.5GW。硅片行業(yè)的高盈利或?qū)㈦S著各大廠商硅片產(chǎn)能的順利釋放逐步回歸至合理水平。3.3 硅片：單晶趨勢明顯，廠家補(bǔ)齊硅片產(chǎn)能70%60%50%40%30%20%10%0%20152016201720182019中國單晶硅市占率圖表39：中國單晶硅片市占率圖表40：2020-2021年底各硅片廠商單晶硅片產(chǎn)能資料來源：Solarzoom、智研咨詢 、CP

50、IA，方正證券研究所隆基股份8010020中環(huán)股份558530上機(jī)數(shù)控8168通威股份07.57.5京運(yùn)通82012晶科能源203010晶澳科產(chǎn)能（GW） 2021年產(chǎn)能（GW） 新增產(chǎn)能（GW）3.3 硅片：大尺寸大勢所趨，182v.s.210資料來源：方正證券研究所根據(jù)公開資料整理M2 156.75圓角單晶158.75圓角單晶158.75方角單晶M6 166圓角單晶M10 182圓角單晶M12 210方角單晶面積24431.15面積 25015.04比M2大2.38%面積 25199.29比M2大3.14%面積 27415.18比M2大12.21%面積 33120

51、.00比M2大35.56%面積 44096比M2大80.5%182 陣營： 阿特斯、 潤陽、中宇、晶澳、 晶科、隆基、潞安210陣營：天合、通威、 東方日升、中環(huán)、上機(jī)數(shù) 控、阿特斯、環(huán)晟、潤陽2019年8月16日，中環(huán)發(fā)布210”夸父”系列超大硅片，此后隆基又推出182mm硅片，行業(yè)開啟大尺寸潮流。大尺寸硅 片在硅片端可降低單位長晶成本，在電池、組件、系統(tǒng)端攤薄單W非硅成本，經(jīng)濟(jì)效益顯著。目前大尺寸廠商主要分182陣營和210陣營。182陣營主要以隆基、晶科、晶澳等為代表；210陣營主要以中環(huán)、天合、 東方日升、通威股份、上機(jī)數(shù)控等為代表。圖表41：各硅片尺寸面積及182、210陣營293.

52、3 硅片：盈利或回落，龍頭韌性強(qiáng)資料來源：隆基公告，方正證券研究所測算6.05.04.03.02.01.00.02020.10.262020.08.252020.07.312020.06.252020.05.092020.04.082020.02.242019.12.242019.10.242019.8.262019.6.242019.3.222018.10.222018.06.252018.05.252018.03.262018.02.042017.12.26P型M6 175m(166/223mm) P型M6 180m(166/223mm)P型M10 175m(166/223mm)P型G1

53、175m(223mm) P型M2 180m圖表42：隆基股份各尺寸硅片報價2020年8月12日，隆基股份官網(wǎng)調(diào)整硅片價格，明確硅料價格每變動3元/公斤，對應(yīng)硅片價格調(diào)整0.05元/分。硅料漲價 后，硅片價格跟隨變化，硅片龍頭成本壓力傳導(dǎo)能力強(qiáng)。圖表43：不同尺寸硅片當(dāng)前毛利率測算G1M6M10硅片價格（元/片）3.153.253.90實際每公斤出片數(shù)676151硅料價格（萬/噸）8.2硅成本（元/片）1.111.211.46拉棒全成本（元/kg）34.031.631.5切片成本（元/片）0.28非硅成本（元/片）0.800.810.92毛利率（%）31.3629.8631.08單片毛利（元/片

54、）0.990.971.21費(fèi)用率（%）8.0所得稅率（%）13.0單片凈利（元/片）0.640.620.78303.4 電池：全球產(chǎn)量持續(xù)增長，國內(nèi)占比超七成2019年全球晶硅太陽電池片總產(chǎn)能210.9GW，同比增加21.3；總產(chǎn)量140.1GW，同比增加23.3% 。 全年行業(yè)產(chǎn)能利 用率66.4，較2018年有所上升，主要原因是全球組件需求大幅增加催生電池片需求，且產(chǎn)能利用率較低的落后產(chǎn)能在 價格快速下跌時退出市場，產(chǎn)量主要集中在產(chǎn)能利用率較高的電池片龍頭企業(yè)。從產(chǎn)能分布上看，全球電池片產(chǎn)能主要集中在東亞，其中中國大陸產(chǎn)能占比超過70%，2019年底國內(nèi)太陽能電池片產(chǎn)能163.9GW，同比

55、增長28%；2019年國內(nèi)太陽能電池片產(chǎn)量110.3GW，同比增長28%。16014012010080604020020142015201620172018201945%40%35%30%25%20%15%10%5%0%020406010045%12040%35%30%8025%20%15%10%5%0%201420152016201720182019圖表44：全球電池產(chǎn)量走勢（GW）全球電池產(chǎn)量同比圖表45：國內(nèi)電池產(chǎn)量走勢（GW）國內(nèi)電池產(chǎn)量同比資料來源：CPIA、可再生能源協(xié)會，方正證券研究所313.4 電池：格局較分散，集中度有望提升國內(nèi)電池片產(chǎn)能較分散，截至2019年底，產(chǎn)能占比第一

56、的通威市占率僅11%，排名前十企業(yè)的產(chǎn)能合計占比約60%。龍 頭企業(yè)紛紛提出擴(kuò)產(chǎn)計劃，預(yù)計到2020年底，愛旭、隆基、通威、天合、晶澳的電池片產(chǎn)能將達(dá)36GW、35GW、 30GW、22GW、18GW，屆時預(yù)計CR10有望提升至66.2%，集中度提升。圖表46：2019年國內(nèi)電池片企業(yè)產(chǎn)能占比圖表48：主要廠商2020年產(chǎn)能預(yù)計資料來源：SOLARZOOM，方正證券研究所363530221811.51110.1 9.69.54035302520151050愛隆通天晶東晶阿韓潤 旭基威合澳方科特華陽日斯升產(chǎn)能（GW）11%7%7%6%6%5%5%4% 5%4%40%通威 天合 隆基 晶澳 晶科

57、阿特斯 愛旭 韓華東方日升 潤陽其他12%10%12%6%8%3%4% 4%3%4%34%隆基 通威 愛旭 晶澳 天合 晶科 阿特斯 韓華 潤陽東方日升其他圖表47：2020年國內(nèi)電池片企業(yè)產(chǎn)能占比323.4 電池：技術(shù)百家爭鳴，轉(zhuǎn)換效率加速提升目前P-PERC電池仍是主流的高效電池技術(shù)，產(chǎn)業(yè)界在電池片環(huán)節(jié)已經(jīng)開始商業(yè)化探索的其余路線還有N-PERT、N- Topcon、HJT和IBC等路線及其組合方案。通過國產(chǎn)替代、規(guī)模效應(yīng)等，HJT和Topcon等初始投資有望下降較大幅度， 良率和效率隨量產(chǎn)線的增加也有望繼續(xù)提升；IBC仍處于研發(fā)階段，國內(nèi)尚未量產(chǎn)。圖表49：各電池技術(shù)路線對比PERCN-

58、PERTN-TOPConHJTIBC量產(chǎn)效率22.5%-23.5%21.5-23.2%23.5-24.5%23.5-24.5%22.8-25%實驗室效率24%以上23%以上24.6%以上26%以上25%以上量產(chǎn)企業(yè)愛旭、通威中來、林洋LGREC松下、晉能Sunpower、 LG優(yōu)點(diǎn)性價比高可從現(xiàn)有產(chǎn)線 升級有機(jī)會從現(xiàn)有 產(chǎn)線升級工序少效率高量產(chǎn)性非常成熟已可量產(chǎn)已可量產(chǎn)已可量產(chǎn)國內(nèi)尚未由量產(chǎn)實績技術(shù)難度容易較容易難度很高難度高難度極高工序少較少多最少非常多設(shè)備投資少較少貴貴非常高與現(xiàn)有產(chǎn)線兼 已有許多產(chǎn)能 可用現(xiàn)有設(shè)備 有機(jī)會由新產(chǎn)容性升級線升級完全不兼容幾乎不兼容目前問題后續(xù)提效路線不明朗有

59、性價比優(yōu)勢可能略低于HJT與雙面P-量化難度高， 與現(xiàn)有設(shè)備不 難度高，成本PERC相比較 效率提升空間 兼容，設(shè)備投 也遠(yuǎn)高于前述資成本高技術(shù)圖表50：各類型電池片最佳實驗室效率資料來源：PVInfoLink，NREL，方正證券研究所333.4 電池：大尺寸非硅成本低，盈利能力強(qiáng)資料來源：公司公告，方正證券研究所金堂二期兼容210及以下尺寸2021年10月1日7.5天津2期兼容210及以下尺寸2020年12月底5.4義烏2期兼容210及以下尺寸2020年1月10日5愛旭股份義烏3期兼容210及以下尺寸2020年12月5義烏4期兼容210及以下尺寸2020年12月5義烏5期兼容210及以下尺寸

60、2020年12月5成本下降是實現(xiàn)光伏平價的關(guān)鍵。大尺寸意味著硅片面積增大、電池瓦數(shù)增多、組件功率提升、度電成本下降；同時在 電站端，可以減少組件數(shù)量，大幅度減少建設(shè)用地、支架長度等，降低物流運(yùn)輸成本、現(xiàn)場施工成本等。根據(jù)測算， 210電池的非硅成本有望較常規(guī)尺寸電池片的下降0.05元/W以上，帶來凈利率提升，將顯著提升ROIC水平。主要企業(yè)新上產(chǎn)能均為210向下兼容。愛旭明年計劃24GW210mm和182mm產(chǎn)能，10GW166mm產(chǎn)能，剩下2GW是 158.75mm產(chǎn)能，大尺寸占比達(dá)94.4%。通威股份明年出貨目標(biāo)在35GW左右，只有5GW是多晶和小尺寸單晶，大尺寸 占比達(dá)85.7%。大尺寸