外貿篇兼論下半年出口形勢

1、進出口貿易是我國經濟結構中的重要組成部分，從進口來看，一方面可以通過進口國內稀缺的資源、設備和技術等來解決我國經濟增長中供給端瓶頸問題， 同時引進的技術也會帶動國內相關行業(yè)的創(chuàng)新；而另一方面，進口貿易可以提高企業(yè)的生產質量和效率，有效的擴大內需，刺激經濟增長。從出口來看，一方面出口規(guī)模的擴大帶動了我國產業(yè)結構的優(yōu)化升級，通過促進高新技術產業(yè)發(fā)展有效提升了我國的生產率；另一方面，出口的增長也有效的拉動了我國的投資和就業(yè)， 我國勞動密集型產業(yè)為我國勞動者創(chuàng)造了大量的就業(yè)機會。因此，有必要對我國進口和出口的情況進行深入的探討分析及前瞻性的預判， 進而為我國產業(yè)結構的調整和出口結構的優(yōu)化提供可以參考的

2、信息。我國進出口結構的拆解分析從總量來看，我國在 2009 年首次超過德國成為了全球最大的貿易出口國，并一直延續(xù)至今；而同樣在 2009年，我國超越德國成為了全球第二大進口國，僅次于美國。自 2001 年加入世貿組織以來，我國始終維持著凈出口的態(tài)勢，2021 年我國凈出口金額達到了 6764.3 億美元，創(chuàng)下了歷史新高。而今年 1-5 月，我國出口和進口金額分別同比增長 13.5%和 6.6%，保持了較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢。圖表 1：我國出口占全球比重不斷提升圖表 8：進口金額保持穩(wěn)定增長資料來源：Wind、復星恒利 資料來源：Wind、復星恒利 即便是在受疫情沖擊最為嚴重的 2020 年，全球貿

3、易受到重創(chuàng)出現(xiàn)負增長，中國出口額依然錄得了 3.6%的正增長，全球范圍內對中國商品的需求反而有所增加， 這得益于中國在全球價值鏈貿易地位的不斷提升。而在我們之前的報告中也提到，中國已經取代日本成為亞洲的 區(qū)域貿易中心，與德國和美國形成了全球貿易網絡的新三大中心。圖表 3：美國是我國內地 21 世紀以來最大的出口貿易伙伴資料來源：Wind、復星恒利 而從出口結構變化來看，我國對歐美和日本的出口份額均處于波動下行的趨勢，而對東盟的出口份額不斷提升，自 2010 年中國與東盟簽署零關稅貿易協(xié)定以來呈現(xiàn)快速增長的趨勢。尤其是 2020 年新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，中國與東盟在疫情防控方面較為出色，保持了較

4、好的經濟增長活力，在全球產業(yè)鏈中的合作日益密切，而預計隨著 RCEP 協(xié)定的不斷落地深入，東盟有望在未來幾年取代美國成為我國最大的出口貿易伙伴。圖表 4：東盟正逐漸成為我國最大的出口貿易伙伴資料來源：Wind、復星恒利 從進口來看，自 2001 年以來，我國內地進口最大的五個貿易伙伴分別為歐盟（12.3%）、東盟（12.1%）、日本（10.1%）、韓國（9.5%）和美國（7.5%），對這 5 個國家和地區(qū)的進口總額占我國內地進口總額的比例約為 52%。相對于出口， 我國進口的集中度較低，這與我國近些年實行進口多元化戰(zhàn)略有著直接關系，通過進口多元化戰(zhàn)略，可以一定程度上避免我國受到出口地政策和產量

5、變化等不確定性的影響。截止今年前五個月，我國內地主要進口貿易伙伴呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象，對韓國（5.6%）、東盟（5.8%）和美國（4.1%）進口額均保持正增長，對日本（-6.0%）和歐盟（-7.1%）進口則呈現(xiàn)縮減態(tài)勢。圖表 5：相較于出口，我國內地進口集中度較低資料來源：Wind、復星恒利 從進口的結構變化來看，東盟在 2019 年就超越歐盟成為了我國最大的進口貿易伙伴，且份額不斷提高，尤其是新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，我國與東盟國家貿易往來更加密切。圖表 6：東盟已成為我國最大的進口貿易伙伴資料來源：Wind、復星恒利 1.2. 從產品分類來看：機電產品占據(jù)我國進出口的核心地位從出口的產品類別來看

6、，我國自 2001 年以來出口占比最高的產品主要是機電產品，這部分出口主要源于我國對日、韓等國家和地區(qū)的進口加工再出口。而家具、紡織品等勞動密集型產品出口比重也均位于前列，機電產品和七大類勞動密集型產品是我國出口最重要的兩個組成部分。圖表 7：我國出口金額前十大產品類別資料來源：Wind、復星恒利 注：因統(tǒng)計口徑問題，數(shù)據(jù)可能存在微小誤差 而對比疫情前后各分類出口份額的變化可以看出，受益于我國對疫情防控的優(yōu)異表現(xiàn)，防疫物資相關出口品的份額有顯著提升。此外全球“宅經濟”的推進使得全球對玩具、家具等我國優(yōu)勢產品的需求大幅提升，帶動了其份額的提升。而服飾和配飾則受疫情影響最為顯著，占出口份額大幅降低

7、。圖表 8：疫情前后出口占比增長前十大產品類別（%）圖表 9：疫情前后出口占比減少前十大產品類別（%）資料來源：Wind、復星恒利 資料來源：Wind、復星恒利 從進口的產品類別來看，我國在 2001 年以來進口占比最高的主要是機電產品，在上文我們提及，這部分進口會經過再加工轉化為我國的出口。此外，鐵礦砂、原油和銅等工業(yè)生產的重要上游資源品也是我國主要的進口品，盡管我國鐵礦石和銅的產量在全球位居前列，但工業(yè)生產的巨額需求以及進口的成本效益是我國大量進口上游資源品的主要原因。圖表 10：我國進口金額前十大產品類別資料來源：Wind、復星恒利 注：因統(tǒng)計口徑問題，數(shù)據(jù)可能存在微小誤差 而對比疫情前

8、后各分類進口份額的變化可以看出，進口份額提升較為明顯的是上游資源品及民生消費品，而醫(yī)療設備的進口份額則顯著降低。圖表 11：疫情前后進口占比增長前十大產品類別（%）圖表 12：疫情前后進口占比減少前十大產品類別（%）資料來源：Wind、復星恒利 資料來源：Wind、復星恒利 進出口走勢的預判及預測通常意義上的凈出口指的是支出法中的貨物和服務凈出口，而海關總署發(fā)布的數(shù)據(jù)僅包含貨物貿易的進出口金額。但由于服務貿易凈出口在 GDP 中的占比較小，因此我們通常只關注貨物貿易進出口的變化情況，即對貨物貿易進出口的變動情況進行判斷和預測，以得到外需層面對經濟增長可能產生的影響。而在預測當中，通常使用的是以

9、美元計價的進出口金額。一方面，美元在國際貿易結算中的占比超過 80%，使用美元計價進行預測可以更好地反映我國進出口在國際貿易中的變化；另一方面，我國目前進出口貿易也主要以美元進行結算， 使用美元計價對進出口進行預測可以減少由于人民幣兌美元匯率波動所造成的數(shù)據(jù)誤差。從先行指標預判進出口走勢相較于其他宏觀指標，貨物進出口數(shù)據(jù)很難做到精準的預測，一方面指標本身容易受到貿易偽報、瞞報等特殊情況的影響，而另一方面進出口受國際經濟形勢影響波動較為劇烈，僅通過歷史數(shù)據(jù)和經驗總結難以捕捉進出口的實時變化。因此，通?？梢酝ㄟ^觀測一些與外貿相關性較高的經濟指標來對進出口后續(xù)的走勢做出大致的預判。就出口而言，PMI

10、 新出口訂單是預判出口走勢較為常用的指標之一。從環(huán)比來看，PMI 新出口訂單與出口金額環(huán)比變動具有較高的同步性，其在樣本期內發(fā)生同方向變動的概率達到了 64%。而由于 PMI 新出口訂單發(fā)布數(shù)據(jù)較早，因此在一定程度上可以對當月出口金額的環(huán)比變動起到一定的預判作用。而從 PMI 新出口訂單和出口金額同比變動的走勢來看，PMI 新出口訂單對出口金額同比變動有 23 個月的領先作用，但在新冠肺炎疫情爆發(fā)以來這種領先作用并不顯著。主要原因在于疫情對我國出口結構造成了一定沖擊，而 PMI 指數(shù)中樣本結構和權重并沒有進行相對應的調整，因此會使得部分行業(yè)出口變動的極端數(shù)據(jù)對 PMI新出口訂單數(shù)據(jù)造成明顯的擾

11、動。圖表 13：PMI 新出口訂單與出口金額環(huán)比變動有較高一致性（%）圖表 14：PMI 新出口訂單領先出口金額同比變動 23 個月（%）資料來源：Wind、復星恒利 資料來源：Wind、復星恒利 此外，由于一國出口受到其他國家經濟狀況與需求的影響，因此可以從我國主要貿易伙伴的進口需求層面出發(fā)，對我國未來出口走勢進行預判。相關可觀測的指標有一國 PMI 及其進口相關指數(shù)、OECD 綜合領先指標等。以對我國有最大貿易順差的美國為例，通過觀察我們發(fā)現(xiàn)美國 ISM 制造業(yè) PMI 進口指數(shù)領先我國對美國出口金額的環(huán)比變動大約一個季度，而美國 OECD 綜合領先指標的同比變動也對預判我國對美國出口金額

12、的同比變動具有一定的指導作用。圖表 15：美國制造業(yè) PMI 進口指數(shù)是我國對美出口環(huán)比變動的先行指標（%）資料來源：Wind、復星恒利 注：因統(tǒng)計口徑問題，數(shù)據(jù)可能存在微小誤差 圖表 16：OECD 領先指標對出口同比變動有一定的指導作用（%）資料來源：Wind、復星恒利 由于運輸規(guī)模大且運輸成本相對較低，海運是國際貿易中最主要的運輸方式， 以貿易量統(tǒng)計，國際貿易中超過 85%的運輸方式是由海運完成的，而我國作為全球范圍內主要的航運大國和造船大國，在全球海運貿易中占有舉足輕重的地位。根據(jù)2021 年中國航海日公告發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國海運進出口量占全球海運貿易量的 30%，因此可以通過觀測海運相關

13、的運輸價格以對我國出口的冷暖程度有一個大體的感知。由于我國出口較多的機電產品、高新技術產品和紡織服裝等主要是通過集裝箱運輸?shù)姆绞剑虼丝梢酝ㄟ^上海航運交易所發(fā)布的中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）和上海出口集裝箱運價指數(shù)（SCFI）等對我國出口方面的走勢進行預判。圖表 17：出口金額同比變動與出口集裝箱運價指數(shù)變動趨勢高度一致（%）資料來源：Wind、復星恒利 圖表 18：出口集裝箱運價指數(shù)與出口金額同比變動相關性資料來源：Wind、復星恒利 而進口方面先行指標的選取與出口方面在邏輯上具有一致性，出口層面我們考慮外部經濟及需求的影響，而進口層面我們則關注國內經濟景氣程度的影響， 因此 PMI

14、及其進口分項是預判進口走勢的重要指標。圖表 19：PMI 及其進口分項與進口同比變動一致性較高（%）資料來源：Wind、復星恒利 貨運價格指數(shù)方面，由于我國進口較多的煤炭、糧食等主要以干散貨方式運輸，因此通過干散貨運輸價格的變動可以對我國進口的變動進行提前的預判。由波羅的海航交所發(fā)布的波羅的海航運指數(shù)是全球范圍內反映海運狀況最為權威的指數(shù)之一，也是國際貿易最為關注的領先指標之一。波羅的海航交所最早于 1985 年發(fā)布了航運綜合運價指數(shù) BFI（BALTIC FREIGHT INDEX），而后在 1999 年發(fā)布了波羅的海干散貨指數(shù) BDI 取代了 BFI 成為了衡量國際貿易運價最為權威的綜合性

15、指數(shù)之一。圖表 20：波羅的海干散貨指數(shù)是觀測進口走勢變動的最佳指標（%）資料來源：Wind、復星恒利 從計算結果來看，波羅的海干散貨指數(shù)同比變動與進口金額同比變動的相關系數(shù)高達 75%，因此可以通過波羅的海干散貨指數(shù)的實時變動趨勢對進口金額的同比變動進行預判。此外，包括中國進口干散貨運價指數(shù)（CDFI）、中國進口油輪運價指數(shù)（CTFI）和中國進口集裝箱運價指數(shù)（CICFI）等在內的運價指數(shù)也可以對我國未來進口走勢有一定的指示作用。用高頻數(shù)據(jù)預測進出口變動在前文先行指標分析的基礎上，我們可以通過選取進出口相關的高頻數(shù)據(jù)來對進出口的變動進行實時預測。以出口為例，由于我國約 95%的國際貿易都是通

16、過海運完成的，因此主要選取海運價格相關的高頻數(shù)據(jù)來對出口總額進行擬合預測。而海運的主要方式包括干散貨運輸、原油&成品油運輸和集裝箱化貨物運輸，我們可以分別選取以上幾種貨運方式運費的高頻數(shù)據(jù)來對出口的狀況進行有效的追蹤。針對集裝箱化貨物，上海航運交易所每周五會公布上海出口集裝箱運價指數(shù)以及中國出口集裝箱運價指數(shù)等運價指數(shù)，可以對我國集裝箱化貨物的出口情況進行有效追蹤；針對干散貨貨物， 波羅的海航交所公布的波羅的海干散貨指數(shù)是公認衡量干散貨運價變動最為權威的指數(shù)。而我國上海航運交易所也會發(fā)布周度的中國沿海散貨運價指數(shù)。除此之外，韓國作為全球范圍內最為典型的出口導向型經濟體，其出口增速與全球需求有較

17、高的一致性，且會實時發(fā)布每月前 10 日和前 20 日的出口增速數(shù)據(jù)，也可以作為預測我國出口增速的重要高頻指標之一。圖表 21：韓國出口增速是全球經濟運行的先行指標（%）圖表 22：韓國出口變動與我國出口變動有一定的相關性（%）資料來源：Wind、復星恒利 資料來源：Wind、復星恒利 根據(jù)以上分析，同時結合各個指標與我國出口金額同比變動的相關性，我們最終選取了上海出口集裝箱運價指數(shù)、東南亞集裝箱運價指數(shù)、波羅的海干散貨指數(shù)、中國沿海散貨運價指數(shù) 1 和韓國前 10 日（20 日、整月）出口增速作為預測我國出口總額同比變動的高頻數(shù)據(jù)。圖表 23：出口金額預測的高頻指標體系資料來源：Wind、復

18、星恒利 我們選取的高頻指標主要為日度和周度的高頻數(shù)據(jù)，而出口金額為月度數(shù)據(jù)， 首先需要將日度和周度數(shù)據(jù)通過計算其均值轉化為月度數(shù)據(jù)。在得到選取指標的月度數(shù)據(jù)后，我們以這些指標為解釋變量，以出口金額同比變動作為被解釋變量， 采用滾動線性回歸的方法，用高頻指標對應的月度數(shù)據(jù)對出口金額同比變動進行擬合。圖表 24：模型擬合結果與出口實際變動的走勢較為一致（%）資料來源：Wind、復星恒利 從擬合的結果來看，通過高頻數(shù)據(jù)擬合得到的出口金額同比變動與出口金額實際同比變動在方向上的準確性達到了 82%，在變化方向上的準確性為 62%，可以較好的對出口的變動情況作出準確的預判。而在擬合的基礎上，可以進一步結

19、合出口金額環(huán)比變動的季節(jié)性特征，以對預測結果進行一定的修正。從環(huán)比變動的季節(jié)性特征來看，受春節(jié)假期和國慶長假的影響，1 月、2 月和 10 月份出口環(huán)比回落較為明顯，同時會使得 3 月和 11 月份環(huán)比處于回升態(tài)勢。這也可以解釋為什么通過模型擬合得到的預測值在 1 月和 2 月份往往會顯著高于實際值。同時，由于春節(jié)錯位導致的出口金額基數(shù)問題也會對 1 月和 2 月出口同比變動的預測造成一定程度的擾動。圖表 25：出口金額的環(huán)比變動具有一定的季節(jié)性特征（%）資料來源：Wind、復星恒利 綜合以上分析，通過結合先行指標變動、高頻數(shù)據(jù)預測以及環(huán)比變動的季節(jié)性特征，能最好的從整體上預判未來出口的變動情

20、況。此外，一些小的數(shù)據(jù)規(guī)律也可以幫我們對預測結果進行驗證，例如上半年的出口總額往往占全年出口總額的比例在 45%左右。而進口預判方式與出口預判方式的邏輯較為一致，區(qū)別在于具體指標的選取。從三大效應看下半年出口走勢為了從海內外基本面層面出發(fā)對當下及未來出口走勢進行準確的預判，我們進一步將出口增速拆解為三個部分總量效應、結構效應和份額效應?？偭啃负Ｍ膺M口總量提升對我國出口的拉動效應，海外進口總量提升代表海外需求相對旺盛，外需的提升會使我國出口有所增加。圖表 26：總量效應是拉動出口增長的主要因素（%）資料來源：Wind、復星恒利 結構效應指我國出口結構與海外需求結構匹配度提升對我國出口的拉動效

21、應， 當海外需求恰好對應我國出口的主要產品（如機電、七大勞動密集型產品等）時， 會直接帶動我國出口的提升。而如果海外需求與我國出口結構并不對應時，無效 的外需并不會引起我國出口的增長。圖表 27：疫情以來結構效應的影響顯著提升（%）資料來源：Wind、復星恒利 份額效應指我國商品對某一國家的出口金額占該國家該商品進口金額的比重， 該比重越高表明我國對其他國家出口產生了替代作用，替代作用出現(xiàn)的主要原因 是海外由于疫情而導致的產能不足?？偭啃徒Y構效應均是由于海外需求變動引起，因此兩者之和可以記為需求因素；而份額效應主要是受海外供給影響，可以記為供給因素。由于篇幅限制， 本文不詳細展示三個效應的計算公式，本文研究的樣本為 G7 和韓國，產品分類細分至 HS 編碼 4 位。圖表 28：出口增長的三大效應（%）資料來源：Wind、復星恒利 從疫情以來三大效應的影響來看，對我國出口造成顯著影響的主要是總量效應，在經歷疫情初期的低迷以后，海外各國的刺激政策使得居民消費需求不斷提升，大量的外需帶動了我國出口規(guī)模的持續(xù)增長。從結構效應來看，疫情初期結構效應是拉動我國出口增長的主要動力，彼時海外服務業(yè)受到嚴重沖擊，對于運輸燃料需求