《企業(yè)價值管理》

1、第二章 企業(yè)價值管理 本章學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握企業(yè)價值的定義；掌握自由現(xiàn)金流量的定義和財務(wù)功能；掌握企業(yè)估價方法；掌握以VBM為基礎(chǔ)的企業(yè)財務(wù)管理體系的構(gòu)造。精選ppt2.1 企業(yè)價值的財務(wù)意義2.1.1 企業(yè)價值的性質(zhì)及特征 簡單地說，企業(yè)價值(corporate value)就是企業(yè)能夠值多少錢或者能賣多少錢。作為一個組織，企業(yè)是實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和人力資源的有機(jī)結(jié)合體。作為獨立的法人，企業(yè)價值是法人企業(yè)全部能力的表現(xiàn)。而衡量總體價值的標(biāo)準(zhǔn)也有不同的角度，最具普遍意義的是其法人財產(chǎn)的整體價值，包括資產(chǎn)和表外資產(chǎn)、負(fù)債和表外負(fù)債，亦即法人企業(yè)的自有資本和負(fù)債的價值大小之和；在尊崇“現(xiàn)金至上”的財務(wù)理

2、念下，企業(yè)價值更被人們視為取得持續(xù)現(xiàn)金流量能力的體現(xiàn)，企業(yè)的總體價值等于企業(yè)經(jīng)營所取得的全部凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。 精選ppt2.1 企業(yè)價值的財務(wù)意義2.1.1 企業(yè)價值的性質(zhì)及特征 假設(shè)企業(yè)只以股票和公司債券兩種方式進(jìn)行融資時，企業(yè)價值從市場定價的角度，可視為普通股票和債券的市場價值之和，即： 企業(yè)價值=股票市場價值+債券市場價值精選ppt2.1 企業(yè)價值的財務(wù)意義2.1.1 企業(yè)價值的性質(zhì)及特征 企業(yè)的價值特征包括： (1)企業(yè)價值就是企業(yè)擁有或控制的全部資源的價值總和。 (2)企業(yè)價值取決于其潛在的未來獲利能力。 (3)企業(yè)價值體現(xiàn)了時間價值和風(fēng)險價值。 (4)企業(yè)價值是市場評價的結(jié)果。

3、 (5)企業(yè)價值極富動態(tài)性。 精選ppt2.1 企業(yè)價值的財務(wù)意義2.1.2 企業(yè)價值的主要形式1. 賬面價值 采用賬面價值對企業(yè)進(jìn)行評價是指以會計的歷史成本原則為計量依據(jù)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的要求來確認(rèn)企業(yè)價值。 優(yōu)點：賬面價值可以直接根據(jù)企業(yè)的報表資料取得，具有客觀性強(qiáng)、計算簡單、資料易得等特點。 缺點：來自財務(wù)報表的凈值數(shù)據(jù)代表的是一種歷史成本，它與企業(yè)創(chuàng)造未來收益的能力之間的相關(guān)性很小或者根本不相關(guān)，這與企業(yè)價值的內(nèi)涵不相符合，而且企業(yè)存續(xù)的時間越長，市場技術(shù)進(jìn)步越快，這種不相關(guān)性就越突出。精選ppt2.1 企業(yè)價值的財務(wù)意義2.1.2 企業(yè)價值的主要形式2內(nèi)涵價值(投資價值、公允價值)

4、其中：CFt為第t期的現(xiàn)金流量；WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本 現(xiàn)金流量定價模型下的企業(yè)價值最能代表企業(yè)效率的高低，這是因為：(1)企業(yè)現(xiàn)金及其流量是滿足所有投資者索償權(quán)要求的必要條件；(2)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法側(cè)重于企業(yè)經(jīng)營的未來預(yù)期，符合經(jīng)濟(jì)決策信息相關(guān)性的基本要求；(3)現(xiàn)金流量指標(biāo)的分子現(xiàn)金流量，體現(xiàn)的是企業(yè)的收益狀況，而分母貼現(xiàn)率的計算則體現(xiàn)了風(fēng)險因素，因此現(xiàn)金流量指標(biāo)納入了收益與風(fēng)險的權(quán)衡機(jī)制；(4)在每一個經(jīng)營年度，企業(yè)利潤指標(biāo)被人為控制的可能性要比現(xiàn)金流量指標(biāo)大得多。精選ppt2.1 企業(yè)價值的財務(wù)意義2.1.2 企業(yè)價值的主要形式3市場價值 市場價值是指當(dāng)企業(yè)在市場上出售時所能

5、夠取得的價格。市場價值通常不等于賬面價值，其價值大小取決于市場的供需狀況，但從本質(zhì)上看，市場價值亦是由內(nèi)涵價值所決定。市場價格由內(nèi)涵價值決定，是內(nèi)涵價值的表現(xiàn)形式，企業(yè)的市場價格圍繞其內(nèi)涵價值上下波動，完美的狀況是市場價格等于內(nèi)涵價值。但由于人們的主觀因素或市場信息不完全等諸多因素的影響，企業(yè)的市場價值會偏離其內(nèi)涵價值，在不成熟市場上這種偏離程度往往會非常大。精選ppt2.1 企業(yè)價值的財務(wù)意義2.1.2 企業(yè)價值的主要形式4投資價值從投資定價的角度，企業(yè)價值等于現(xiàn)有項目投資價值與新項目投資價值之和，即： 企業(yè)價值=現(xiàn)有項目投資價值+新項目投資價值 這里的項目是指資本投資項目。判斷資本投資項目

6、效益大小的方法有凈現(xiàn)值法、內(nèi)涵報酬率法、回收期法、利潤指數(shù)法等，它們所要分析的客體都是投資項目所帶來的增量現(xiàn)金流量。 投資定價模式的企業(yè)價值等式的核心意義在于，揭示了企業(yè)投資，尤其是資本投資對企業(yè)價值的影響。 精選ppt2.1 企業(yè)價值的財務(wù)意義2.1.2 企業(yè)價值的主要形式問題：在財務(wù)決策中，應(yīng)以哪種價值形式作為決策的評判依據(jù) ？ 在財務(wù)決策中，主要使用市場價值和內(nèi)涵價值作為評判依據(jù)，因為只有這兩種價值形式充分考慮了企業(yè)的未來收益能力、發(fā)展前景以及競爭優(yōu)勢。特別是內(nèi)涵價值，在重視現(xiàn)金流量的今天，把可以預(yù)期到的未來現(xiàn)金流量換算成現(xiàn)值，既考慮了預(yù)測的前瞻性，又提供了可以具體操作的模式來衡量企業(yè)的

7、價值。精選ppt2.2企業(yè)價值估計2.2.1 企業(yè)價值估計的意義企業(yè)價值估計是指對企業(yè)的未來財務(wù)狀況及資產(chǎn)價值的分析，簡言之，就是對持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的價值進(jìn)行估算和計量。企業(yè)估價實際上也是一個綜合考慮企業(yè)內(nèi)部因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及投資者的主觀預(yù)期等多方面因素后，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)識和評價過程。 企業(yè)價值估計的意義存在于廣泛的范圍之內(nèi)，但在不同的目標(biāo)導(dǎo)向下估價扮演的角色不同。 1企業(yè)財務(wù)投融資決策中的價值估計 2. 企業(yè)并購分析中的價值估計 3在投資組合管理中的價值估計 精選ppt2.2企業(yè)價值估計2.2.2價值估計的兩大因素 1現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量可分為諸多層次，一般來說我們把現(xiàn)金流量分為投資

8、項目的現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量、籌資現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量等幾個層次。但是在財務(wù)估價中主要涉及的是投資項目的現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量。 (1)投資項目的現(xiàn)金流量 投資項目的現(xiàn)金流量是指投資項目從籌劃、設(shè)計、施工、投產(chǎn)，直至報廢(或轉(zhuǎn)讓)為止的整個期間各年現(xiàn)金流人量與現(xiàn)金流出量的總稱。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括投資項目所涉及的非貨幣資源的變現(xiàn)價值 精選ppt2.2企業(yè)價值估計2.2.2價值估計的兩大因素 1現(xiàn)金流量 (2)自由現(xiàn)金流量 在理論上，自由現(xiàn)金流量（free cash flow)作為一個術(shù)語并沒有特別嚴(yán)格的定義，而且名稱眾多，如“收購者現(xiàn)金

9、流量” (raiderscash flow)、 “超額現(xiàn)金流量” (surplus cashf low)、“多余現(xiàn)金流量”(excess cash flow)、“可分配現(xiàn)金流量” (distributable cash flow)、“可自由處置的現(xiàn)金流量”(disposable cash flow)等。對自由現(xiàn)金流量的內(nèi)涵定義，也存在著各種表達(dá): 精選ppt自由現(xiàn)金流量表達(dá)之一：“這是經(jīng)過從預(yù)計收益減去預(yù)期經(jīng)營成本和為了提高現(xiàn)金流而花的費用之后剩下的現(xiàn)金流，換個角度說，自由現(xiàn)金流量就是為所有經(jīng)內(nèi)部收益率貼現(xiàn)后有凈現(xiàn)值的項目支付后剩下的現(xiàn)金流”； 精選ppt自由現(xiàn)金流量表達(dá)之二：“自由現(xiàn)金流量等

10、于公司的稅后營業(yè)利潤加上非現(xiàn)金支出，再減去營業(yè)流動資金，以及物業(yè)、廠房與設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資，它未納入任何與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息費用或股息實際上，自由現(xiàn)金流量也等于向所有資本供應(yīng)者支付或收取的現(xiàn)金流量總額(利息、股息、新的借款、償還債務(wù)等)”； 精選ppt自由現(xiàn)金流量表達(dá)之三：“自由現(xiàn)金流量是一個非常直觀的概念，嚴(yán)格地講，它是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需投入外，企業(yè)能夠擁有的額外現(xiàn)金流量按照標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤減資本性支出在美國，許多投資者一般這樣計算自由現(xiàn)金流量：稅前利潤+折舊+資本性支出在通用動力公司的年報中，自由現(xiàn)金流

11、量被稱做除了可流通證券投資以外的，來自經(jīng)營活動和投資活動的現(xiàn)金流量而RJRNabsico投資控股公司是這樣計算自由現(xiàn)金流量的：經(jīng)營現(xiàn)金流量資本性支出支付優(yōu)先股股利”。 精選ppt 從以上的表述中，我們可以提煉出關(guān)于“自由現(xiàn)金流量”概念的幾個共識：在會計報表中，它主要屬于與經(jīng)營性現(xiàn)金流量和投資性現(xiàn)金流量密切相關(guān)的概念，非常接近于經(jīng)營性現(xiàn)金流量減去必要的資本性現(xiàn)金支出的數(shù)值。 “沒有一個分析師可以運(yùn)用現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)計算出精確的自由現(xiàn)金流量，只能大致地預(yù)測自由現(xiàn)金流量”。自由現(xiàn)金流量概念充分考慮到公司的持續(xù)經(jīng)營或必要的投資增長對現(xiàn)金流量的要求。自由現(xiàn)金流量作為一種現(xiàn)金“剩余”，是公司對債權(quán)人實施還

12、本付息和向股東分配現(xiàn)金股利的財務(wù)基礎(chǔ)。自由現(xiàn)金流量的具體計算方法的確“因人而異”，沒有絕對的統(tǒng)一?？傊?，自由現(xiàn)金流量是在企業(yè)正常的資產(chǎn)維護(hù)滿足之后的“剩余”現(xiàn)金流量，企業(yè)可用來償還借款本金，發(fā)放現(xiàn)金股利，或者增加資本支出等等。精選ppt自由現(xiàn)金流量的分類依據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，大體上自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股東自由現(xiàn)金流量兩大類。為了便于理解，我們也同時界定了企業(yè)“經(jīng)營性現(xiàn)金流量”的概念。精選ppt經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營活動(包括商品銷售和提供勞務(wù))所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 它不反映籌資性支出、資本性支出或營運(yùn)資本凈增加等變動。計算公式為： 經(jīng)營性現(xiàn)金流量=營業(yè)收入營業(yè)成

13、本費用(付現(xiàn)性質(zhì))所得稅=息稅前利潤(EBIT)(1所得稅稅率)+折舊公式中把“營業(yè)收入”、“稅息前利潤” (EBIT)視為現(xiàn)金流量指標(biāo)，要有一個前提：在財務(wù)和管理會計教科書中，為了便捷通常假設(shè)權(quán)責(zé)發(fā)生制下的數(shù)據(jù)等同于收付實現(xiàn)制下的數(shù)據(jù)。 精選ppt企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量(經(jīng)營實體自由現(xiàn)金流量)，是指扣除稅收、必要的資本性支出和營運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的清償權(quán)者(債權(quán)人和股東)的現(xiàn)金流量。基本公式為：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(EBIT)(1所得稅稅率)+折舊-資本性支出營運(yùn)資本凈增加 =債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量 精選ppt股東自由現(xiàn)金流量 股東自由現(xiàn)金流量是指滿

14、足債務(wù)清償、資本支出和營運(yùn)資本等所有的需要之后，剩下的可作為發(fā)放股利的現(xiàn)金流量，也是企業(yè)自由現(xiàn)金流量扣除債權(quán)人自由現(xiàn)金流量的余額。其計算公式： 股東自由現(xiàn)金流量=企業(yè)自由現(xiàn)金流量債權(quán)人自由現(xiàn)金流量 =息稅前利潤(EBIT)(1所得稅稅率)+折舊資本性支出營運(yùn)資本凈增加+(發(fā)行的新債清償?shù)膫鶆?wù))精選ppt2.2企業(yè)價值估計2.2.2價值估計的兩大因素 1現(xiàn)金流量 (3)自由現(xiàn)金流量的財務(wù)功能自由現(xiàn)金流量的創(chuàng)造力顯示了企業(yè)的實力。 評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。 評估企業(yè)的價值。 預(yù)計企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整方式。 精選ppt自由現(xiàn)金流量的形成原理 精選ppt2.2企業(yè)價值估計2.2.2價值估計的兩大因素2風(fēng)險收

15、益所謂風(fēng)險收益是指投資者冒風(fēng)險投資而獲取的超出時間價值的額外收益。風(fēng)險和收益的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的收益率越高。 如果不考慮通貨膨脹，投資者進(jìn)行風(fēng)險投資所要求得到的投資收益率(期望投資收益率)應(yīng)是時間價值(無風(fēng)險收益率)與風(fēng)險收益率之和。即： 期望投資收益率=時間價值+風(fēng)險收益率 風(fēng)險收益率=風(fēng)險收益斜率風(fēng)險程度 其中的風(fēng)險程度用標(biāo)準(zhǔn)差或變異系數(shù)等計量。風(fēng)險收益斜率取決于全體投資者的風(fēng)險回避態(tài)度，可以通過統(tǒng)計方法來測定。 精選ppt2.2.3財務(wù)估計原理1財務(wù)估價的程序 (1)進(jìn)行估價分析的基礎(chǔ)工作 了解目標(biāo)公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場、監(jiān)管及競爭環(huán)境。 了解目標(biāo)公司的特征及行業(yè)特征。 了解

16、企業(yè)在行業(yè)中的競爭能力。 了解目標(biāo)公司的技術(shù)革新能力。 (2)把握公司的市場定位，研究公司治理結(jié)構(gòu)與控制權(quán) (3)績效預(yù)測 (4)選擇財務(wù)估價模型 (5)結(jié)果檢驗與解釋 精選ppt2.2.3財務(wù)估計原理2估值分析的基本架構(gòu) 精選ppt2.2.4企業(yè)估價方法1資產(chǎn)賬面價值法 根據(jù)公司提供的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行估算，即資產(chǎn)賬面價值法。該方法所基于的價值的定義為，公司所有的投資者對公司資產(chǎn)要求權(quán)價值的總和。投資者要求權(quán)的賬面價值包括債務(wù)、優(yōu)先股和普通股，可以直接相加；其次，可以通過扣除負(fù)債得出公司的凈資產(chǎn)。 賬面價值指標(biāo)計算簡單、便于理解。但是資產(chǎn)賬面價值法的一個明顯缺陷是：資產(chǎn)負(fù)債表上所報告的資產(chǎn)和負(fù)債

17、的賬面價值很有可能不等于它們的市場價值。 精選ppt2.2.4企業(yè)估價方法2直接比較法 找到一個剛剛進(jìn)行完交易的相同的或者類似的可比資產(chǎn)。這種評估方法被稱為直接比較法。 如果以V表示價值的數(shù)值，以X表示可觀測變量的數(shù)值，假設(shè)評估對象的V與X比例與可比公司的V與X的比例相同，如下所示： V(目標(biāo)公司)X(目標(biāo)公司)=V(可比公司)X(可比公司) 則有：V(目標(biāo)公司)=X(目標(biāo)公司)V(可比公司)X(可比公司)直接比較法運(yùn)用的關(guān)鍵是公司間的可比性。精選ppt2.2.4企業(yè)估價方法2直接比較法 可觀測的類比指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)P/S股票價格/銷售收入EV/EBITDA，剔除公司資本結(jié)構(gòu)和折舊政策差異的影響，

18、石油公司估價時多采用該類比模型。 P/E股票價格/每股收益(市盈率)P/CF股票價格/現(xiàn)金流MV/BV股票市值/凈資產(chǎn)帳面價值(市凈率) 保險公司精選ppt 例: 若A企業(yè)需進(jìn)行價值評估，現(xiàn)選擇上市公司B作為可比公司，已知B公司市盈率為16，A公司評估當(dāng)前的利潤預(yù)計為 20 000 000元。 根據(jù)以1：數(shù)據(jù)。運(yùn)用上述公式，對A公司的價值評估值可以作如下計算 PA20000 000X 16320 000 000(元)精選ppt2.2.4企業(yè)估價方法3貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 (1). 現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型Williamson(1937)提出股票價值為未來預(yù)期現(xiàn)金紅利現(xiàn)金流現(xiàn)值(2).自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型Mil

19、ler(1961) 分為: (1) 全部資本自由現(xiàn)金流(FCFF) (2) 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流(FCFE) (3) 調(diào)整現(xiàn)值模型(APV)精選ppt 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法收入市場規(guī)模，占有率，用戶數(shù)，資費成本費用成本，銷售及管理費用減EBIT等于調(diào)整項折舊與攤銷，固定資產(chǎn)投資，追加的營運(yùn)資金，所得稅加/減加權(quán)平均資本成本市場規(guī)模，占有率，用戶數(shù)，資費終值預(yù)測期末的現(xiàn)金流或EBITDA,永續(xù)增長率自由現(xiàn)金流等于凈債務(wù)股權(quán)價值企業(yè)價值等于減等于精選ppt(1)全部資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 FCFFtEBIT（1稅率折舊 資本性支出 追加營運(yùn)資本FCFFt企業(yè)t時刻全部資本角度的預(yù)期現(xiàn)金流wacc資本加權(quán)平均

20、成本。股權(quán)價值企業(yè)價值債務(wù)價值精選ppt2.2.4企業(yè)估價方法 4經(jīng)濟(jì)利潤模式 經(jīng)濟(jì)利潤模式也稱為經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)評估法。按照該評估模式，企業(yè)價值等于企業(yè)投資資本額加上相當(dāng)于未來每年創(chuàng)造增加值的現(xiàn)值之和。EVA就是企業(yè)稅后凈利潤扣除經(jīng)營資本成本后的余額，公式如下： 經(jīng)濟(jì)增加值稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)資本加權(quán)平均資本成本率 它克服了傳統(tǒng)業(yè)績計量中指標(biāo)由于沒有考慮資本成本和以部分需要調(diào)整的會計報表信息為計算基礎(chǔ)，而無法準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造價值的各種缺陷，即它要求企業(yè)在經(jīng)營期間所創(chuàng)造的價值增值(其經(jīng)濟(jì)利潤)不僅要考慮到企業(yè)所占用資本的機(jī)會成本，還要考慮到會計賬目中記錄的費用支出。精選ppt

21、2.2.4企業(yè)估價方法5超額收益模型 由愛德華茲(Edwards)在20世紀(jì)80年代提出，貝爾(Bell)和奧爾森(0hlson)于1995年將這個模型進(jìn)行了完善。 企業(yè)的價值由兩個部分組成：一部分是預(yù)算收益創(chuàng)造的價值，另一部分是超額收益創(chuàng)造的價值。也就是說，它認(rèn)為可以將企業(yè)的價值看做其資產(chǎn)的市值之和加上企業(yè)的商譽(yù)。 這種方法與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的最大區(qū)別在于，它承認(rèn)會計信息的作用，認(rèn)為當(dāng)會計信息可以基本反映企業(yè)資產(chǎn)的市值時，就只需要估計企業(yè)超額收益創(chuàng)造的價值，而企業(yè)獲得超額收益的能力是有限的，這就大大減輕了使用這種方法時的預(yù)測任務(wù)。 當(dāng)認(rèn)為預(yù)期收益創(chuàng)造的價值等于目前權(quán)益的賬面值時，就是：精選pp

22、t 上式中Bo和Bj-1分別表示企業(yè)權(quán)益當(dāng)前的和笫j-1年的賬面值，ROEj為第j年的實際收益率，r就是第j年的預(yù)期收益率。 如果將上式中的超額收益創(chuàng)造的價值分為兩部分，一部分是第n年以前超額收益創(chuàng)造的價值，另一部分是第n年時超額收益創(chuàng)造的價值高于賬面值的部分，則有：精選ppt2.2.4企業(yè)估價方法6期權(quán)定價模型 期權(quán)估價法，又稱或有索償權(quán)估價法。所謂期權(quán)是指只在特定狀態(tài)下可獲得報酬的一種特殊資產(chǎn)，比如在買入期權(quán)情況下，當(dāng)其基礎(chǔ)證券的價格超過其預(yù)設(shè)價值時；在售出期權(quán)情況下，當(dāng)其基礎(chǔ)證券的價格低于其預(yù)設(shè)價值時。 布萊克斯科爾斯模型為：精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.1 價值管理的含義與特征1

23、價值管理的含義 企業(yè)價值管理(value based management，VBM)也稱為基于價值的管理，是美國學(xué)者肯布蘭查在價值管理一書中提出的概念。 “盡管VBM僅是在這種對價值的關(guān)注中出現(xiàn)的術(shù)語，它的定義還沒有被全部和一致地理解或接受”。它是在公司經(jīng)營管理和財務(wù)管理中遵循價值理念，以價值評估為基礎(chǔ)，依據(jù)價值增長規(guī)則和規(guī)律，探索價值創(chuàng)造 的運(yùn)行模式和管理技術(shù)，整合各種價值驅(qū)動因素，梳理管理與業(yè)務(wù)過程的新型管理模式。精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.1 價值管理的含義與特征2價值管理的特征 價值型財務(wù)管理與傳統(tǒng)財務(wù)管理模式相比，從管理理念到管理方式都已發(fā)生變化，具有以下特征： (1)重申機(jī)

24、會成本觀念 只有公司投入資本的回報超過資本成本時，才會為公司創(chuàng)造價值。 (2)承認(rèn)公司價值的多因素驅(qū)動精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.1 價值管理的含義與特征 按照拉帕波特(Rappaport)的價值模型，影響公司價值的因素可以歸結(jié)為自由現(xiàn)金流量和資本成本兩大類因素，具體包括七個因素：銷售增長率、銷售利潤率、所得稅稅率、固定資本增長率、營運(yùn)資本增長率、現(xiàn)金流量時間分布和加權(quán)資本成本。 精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.1 價值管理的含義與特征(3)奉行“現(xiàn)金流量為王”的行為準(zhǔn)則 (4)決策模型化 在拉帕波特提出自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型以后，人們繼續(xù)研究并建立了各種各樣的模型，大體包括三類：經(jīng)

25、濟(jì)增加值與市場增加值模型；由波士頓咨詢集團(tuán)和HOLT價值聯(lián)合會提出的投資現(xiàn)金流收益模型，該模型的價值決定因素包括經(jīng)營現(xiàn)金流、固定資產(chǎn)賬面總值和凈營運(yùn)資本、固定資產(chǎn)平均壽命、加權(quán)資本成本和現(xiàn)金流收益率等；由瑞典一家咨詢公司開發(fā)的現(xiàn)金增加值模型，它也是從現(xiàn)金流開始，并對戰(zhàn)略投資和賬面投資加以區(qū)別，并認(rèn)為，如果5年的平均現(xiàn)金增加值指數(shù)的貼現(xiàn)值等于或大于1，才意味著創(chuàng)造了價值。其中現(xiàn)金增加值指數(shù)等于經(jīng)營現(xiàn)金流的現(xiàn)值除以經(jīng)營現(xiàn)金流需求的現(xiàn)值。 精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.1 價值管理的含義與特征(5)強(qiáng)調(diào)以“過程”為導(dǎo)向 VBM強(qiáng)調(diào)“以過程為導(dǎo)向”，它包含著確立價值最大化為公司的終極目標(biāo)，以制定

26、戰(zhàn)略、制定計劃、分解確立短期目標(biāo)、激勵和指導(dǎo)員工為完成目標(biāo)而進(jìn)行的一系列行動，即戰(zhàn)略、組織、控制、評價等。它特別關(guān)注如何運(yùn)用這些概念實現(xiàn)戰(zhàn)略和日常經(jīng)營決策的連接，這正是價值型財務(wù)管理模式關(guān)注的焦點。精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.1 價值管理的含義與特征3.價值管理與財務(wù)管理的相互關(guān)系 (1)企業(yè)價值是現(xiàn)代財務(wù)理論體系的起點與核心 (2)以價值為基礎(chǔ)的財務(wù)決策是企業(yè)實行價值型管理的前提 (3)公司價值管理為投資者和經(jīng)營者提供價值發(fā)現(xiàn)的過程 精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.2 財務(wù)價值管理體系的構(gòu)造1. 現(xiàn)行財務(wù)管理技術(shù)和分析工具與VBM理念不相適應(yīng) 在VBM的框架下，我們必須反思過去乃

27、至現(xiàn)在奉行的財務(wù)價值分析方法，尤其是以單一指標(biāo)為核心的財務(wù)指標(biāo)分析體系。比如以凈資產(chǎn)報酬率(ROE)為核心的杜邦分析體系、以投資回報率(ROI)為核心的業(yè)績考評體系、以每股收益(EPS)為標(biāo)桿的“EBIT-EPS資本結(jié)構(gòu)決策分析方法、以市盈率(PE)為主的企業(yè)風(fēng)險與價值模型等。雖然這些財務(wù)分析技術(shù)也被稱為“價值分析”，但是與VBM理念不相適應(yīng)、不協(xié)調(diào)，理由是：精選ppt不能提供財務(wù)業(yè)績方面的信息可能會產(chǎn)生誤導(dǎo)；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場份額反而會破壞價值凈利潤銷售回報率(ROS)每股收益產(chǎn)量市場份額可能會產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤忽略了資本需求和資本成本衡量標(biāo)準(zhǔn)缺陷產(chǎn)值銷售收入收入增長忽略了生產(chǎn)成

28、本，銷售費用及其它管理費用精選ppt中國某集團(tuán)似乎在創(chuàng)造價值銷售收入人民幣億元資料來源：年度報告；麥肯錫分析199319941995年遞增率=35%凈利潤人民幣億元199319941995年遞增率=26%精選ppt投資資本回報(ROIC)加權(quán)平均資本成本(WACC)以加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)的現(xiàn)金流量研究開發(fā)生產(chǎn)營銷銷售最高管理層資本投資者-股東-債權(quán)人資本回報-利息支付-股息支付-股票價格上漲物質(zhì)方面的投資回報-收入-現(xiàn)金流量零企業(yè)精選ppt該集團(tuán)的投資資本回報較低資料來源：年度報告；麥肯錫分析-+稅項人民幣億元固定資產(chǎn)和其它營業(yè)資產(chǎn)人民幣億元19931994199510%5.06.6投資資本回

29、報百分比232335稅后營業(yè)凈利潤人民幣億元230461530投資資本人民幣億元2284635142-21626825294310113818576109142利、稅前利潤人民幣億元營運(yùn)資本人民幣億元銷售收入人民幣億元經(jīng)營成本人民幣億元精選ppt該集團(tuán)實際上在破壞價值資料來源：年度報告；麥肯錫分析經(jīng)濟(jì)利潤人民幣億元9.9-12.0-5.3差幅百分比4.3-2.6-1.0投資資本人民幣億元230461530投資資本回報百分比10%5.06.6資本成本百分比5.7%7.67.6債務(wù)成本百分比4%44權(quán)重=85%67%67%權(quán)重=15%33%33%股權(quán)成本百分比15%1515-X精選ppt盡管仍有缺

30、陷，以價值為基礎(chǔ)的衡量方法是更好的管理工具注重資本集中度容易計算有效的管理工具考慮資本投資者的要求(WACC)比較容易計算有效的管理工具考慮長期投資的時間價值可以適用于非上市公司完全透明化容易計算資產(chǎn)回報率(ROA)投資資本回報(ROIC)差幅*經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值股價股票市值股東回報(RTS)衡量標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點缺點忽略了資本投資者所期待的回報(WACC)難以對風(fēng)險不同的行業(yè)進(jìn)行比較只能衡量一年的情況，不能反映多年的現(xiàn)金流量難以作為公司日常經(jīng)營的管理工具可能不能完全反映將來的現(xiàn)金流量只能衡量上市公司*差幅=投資資本回報(ROIC)加權(quán)平均資本成本(WACC)精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.

31、2 財務(wù)價值管理體系的構(gòu)造2構(gòu)造VBM框架下的價值型財務(wù)管理模式 第一種，馬格麗特梅認(rèn)為，VBM強(qiáng)調(diào)所有的決策必須以價值為基礎(chǔ)，并對整合管理過程提出了具體要求，包括對企業(yè)治理、組織結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略、規(guī)劃與預(yù)算控制、績效管理、員工報酬等重要性因素進(jìn)行排序并重整。職能轉(zhuǎn)變后的財務(wù)部門也將對增加企業(yè)價值發(fā)揮作用，包括： 以外包或分享服務(wù)中心的方法來提供經(jīng)營服務(wù)； 幫助企業(yè)進(jìn)行VBM；幫助企業(yè)進(jìn)行績效提高； 幫助企業(yè)進(jìn)行信息管理； 戰(zhàn)略制定和經(jīng)營決策支持； 幫助企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理、投融資和其他管理服務(wù)。精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.2 財務(wù)價值管理體系的構(gòu)造2構(gòu)造VBM框架下的價值型財務(wù)管理模式 第二種

32、，托馬斯沃爾瑟認(rèn)為企業(yè)財務(wù)總裁的新職責(zé)包括：財務(wù)與企業(yè)經(jīng)營的合作與整合；戰(zhàn)略；管理控制；成本管理；財務(wù)交易過程與體系。財務(wù)管理從簡單的投融資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了對戰(zhàn)略、管理控制和企業(yè)經(jīng)營管理的全方位介入。 我們認(rèn)為構(gòu)建企業(yè)價值型財務(wù)管理模式，必須始終以價值最大化為最終目標(biāo)，涵蓋企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，同時盡可能地量化財務(wù)戰(zhàn)略，將財務(wù)管理理念、財務(wù)管理方式、財務(wù)管理流程進(jìn)行整體的再造和有序梳理。精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.2 財務(wù)價值管理體系的構(gòu)造3價值型財務(wù)管理模式的體系設(shè)計和理論框架精選ppt2.3企業(yè)價值管理2.3.2 財務(wù)價值管理體系的構(gòu)造3價值型財務(wù)管理模式的體系設(shè)計和理論框架(1)以“目標(biāo)一

33、戰(zhàn)略一財務(wù)管理”為主線的價值模型 價值型財務(wù)管理模式強(qiáng)調(diào)財務(wù)對企業(yè)戰(zhàn)略的重新定位和全面支持，它從價值最大化的目標(biāo)出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)，如更大的市場份額、更低的產(chǎn)品成本等等，也包括從財務(wù)的角度對涉及經(jīng)營的所有財務(wù)事項提出自己的目標(biāo)，如高速增長的收入、較大毛利率、強(qiáng)勁的信用等級、恰當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)、可觀的自由現(xiàn)金流量、不斷上漲的股票價格、在行業(yè)處于衰退期的收益穩(wěn)定程度等。簡言之，VBM與以下內(nèi)容有關(guān)：有效戰(zhàn)略的形成和有效戰(zhàn)略的執(zhí)行。精選ppt價值管理是一個綜合性的管理工具將整個公司的價值創(chuàng)造與一線工作小組和雇員的日常運(yùn)作活動聯(lián)系起來指導(dǎo)戰(zhàn)略，資源配置及經(jīng)營運(yùn)作的決策提供共同的價值觀和針對公司管

34、理者及各工作單位的透明的業(yè)績評估方法推動公司業(yè)績的迅速發(fā)展精選ppt驅(qū)動因素評估股價增長及股息支付(RTS)經(jīng)營單位經(jīng)濟(jì)利潤(EP)長期加總折現(xiàn)現(xiàn)金流量值用于衡量各業(yè)務(wù)的短期總體效益評估、比較戰(zhàn)略：用于衡量/權(quán)衡長期性項目股東價值價值管理將股東與管理者及一線工作小組聯(lián)系起來生產(chǎn)周期時間銷售收入單位成本廢品率勞動生產(chǎn)率經(jīng)營價值驅(qū)動因素，例如公司各級用來制訂目標(biāo)和衡量業(yè)績精選ppt關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)將一線工作小組與經(jīng)營單位的經(jīng)濟(jì)利潤即價值聯(lián)系起來經(jīng)營利潤資本利用率股本成本債務(wù)成本資本結(jié)構(gòu)營運(yùn)資本固定資產(chǎn)其它凈資產(chǎn)投資資本回報率加權(quán)平均資本成本率財務(wù)業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)銷售隊伍生產(chǎn)率設(shè)備利用率生產(chǎn)周期時間交貨成本

35、/時間應(yīng)收/應(yīng)付款變化產(chǎn)出率單位產(chǎn)品成本勞動生產(chǎn)率廢品率關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)投資資本經(jīng)營單位經(jīng)濟(jì)利潤精選ppt價值管理在公司各層級均可奏效設(shè)計公司戰(zhàn)略以使整個公司價值最大化評估企業(yè)投資/資產(chǎn)剝離的決策(如：合并、收購及資產(chǎn)出售等)公司總部經(jīng)營單位總經(jīng)理職能部門經(jīng)理一線工作小組及雇員量化并比較不同經(jīng)營單位戰(zhàn)略方案的價值分析并決定最好的戰(zhàn)略方案將管理流程與價值創(chuàng)造的目標(biāo)相協(xié)調(diào)將資源配置的有效性最大化達(dá)到具體業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，例如：客戶服務(wù)水平、質(zhì)量、生產(chǎn)率組織單位角色精選ppt將業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)與管理角色掛鉤管理角色業(yè)績指標(biāo)個人經(jīng)營價值驅(qū)動因素選取關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素指標(biāo)，從而將各級職能部門的目標(biāo)與經(jīng)營單位的價值創(chuàng)造目標(biāo)協(xié)調(diào)起來經(jīng)營單位經(jīng)理職能部門經(jīng)理一線工作小組及雇員總裁公司總部4444444444收入增長市場占有率單位成本利、稅前收入(EBIT)資本周轉(zhuǎn)率投資資本回報經(jīng)濟(jì)利潤股東回報股票市值折現(xiàn)現(xiàn)金流量4精選ppt2.3