一起教育以“校內(nèi)+課后”差異化模式赴美上市

1、內(nèi)容目錄一起教育赴美上市，定價區(qū)間 9.5-11.5 美元/股 3 HYPERLINK l _TOC_250006 “校內(nèi)+課后”差異化模式，k12 在線大班雙師效果逐步顯現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250005 公司概況：“校內(nèi)+課后”一體模式，打通線上線下閉環(huán) 4 HYPERLINK l _TOC_250004 商業(yè)模式：由 B 端走向 C 端，覆蓋 7 萬所學校和 116.8 萬付費學生 6 HYPERLINK l _TOC_250003 運營分析：線上 k12 課程逐步發(fā)力，課程收費能力、報名人數(shù)同步提升 7 HYPERLINK l _TOC_250002 財務數(shù)據(jù)：營收

2、保持快速增長，虧損呈擴大趨勢、2019 年虧損 9.64 億元 8行業(yè)縱覽：在線教育滲透率逐步提升，2019 年大班市場規(guī)模達到 364 億元 10 HYPERLINK l _TOC_250001 K12 智能校內(nèi)教室解決方案市場：2019 年 4350 萬人在使用，預計 2024 年可覆蓋 1 億用戶群體 10在線教育：大班課模式是在線教育的主流模式，2019 年市場規(guī)模達到 364 億元 11 HYPERLINK l _TOC_250000 競爭格局：2020H1 一起作業(yè) MAU 排名第一，在線教育領域排名第五 11估值對比：一級市場上獲得多家知名機構(gòu)青睞，目前二級市場 ps 平均在 1

3、5x 以上 12圖表目錄圖 1：一起教育股權(quán)架構(gòu) 3圖 2：公司前十大股東 4圖 3：公司主要產(chǎn)品 4圖 4：公司校內(nèi)業(yè)務 5圖 5：公司教育核心模式 6圖 6：公司營收具體構(gòu)成（萬元） 7圖 7：公司營收具體占比（%） 7圖 8：公司細分業(yè)務營收增速 7圖 9：公司在線 k12 付費人數(shù)（萬人） 8圖 10：公司在校應用（學生端）平均 MAU（萬人） 8圖 11：公司 k12 在線課程平均支出保持快速增長 8圖 12：公司營收及增速 9圖 13：公司歸母凈利潤（萬元） 9圖 14：公司業(yè)務盈利能力 9圖 15：公司營業(yè)成本構(gòu)成（%） 9圖 16：公司費用率 10圖 17：公司人員構(gòu)成（人）

4、10圖 18：中國 K-12 智能校園教室解決方案市場用戶群（百萬人） 10圖 19：我國在線教育滲透率情況 11圖 20：我國在線教育市場空間（億元） 11圖 21：我國在線教育 k12 大班市場空間（億元） 11圖 22：目前在線教育公司ps 水平 13表 1：公司線上課程主要學科 6表 2：公司融資歷程 12一起教育赴美上市一起教育科技(YQ.US)于最近更新招股書，明確此次美股發(fā)行價區(qū)間定為 9.5 美元到 11.5 美元，擬發(fā)行 2740 萬股 ADS(不含超額配售權(quán))。此次擬募資 2.603-3.151 億美元（不考慮超額配售權(quán)）。公司預計于下周在美國納斯達克上市。PE Great

5、er China Enterprises Growth Fund 同意認購 8000 萬美元的股權(quán)。招股書顯示，募資所得凈額將主要用于課外在線教育服務的改善、智能課堂教育解決方案的產(chǎn)品增強、技術(shù)研發(fā)能力的提升、銷售及市場營銷活動，以及用于營運資金及一般企業(yè)用途。一起教育創(chuàng)始于2011 年，其創(chuàng)始人劉暢曾在新東方擔任助理副總裁和沈陽新東方學校校長。通過創(chuàng)辦一起作業(yè)網(wǎng)成為以 K12 在線教育起家的企業(yè)之一。目前一起教育科技旗下品牌一起作業(yè)為全國超過 90 萬教師、5430 萬學生、4520 萬家長提供服務，覆蓋全國三分之一的公立中小學。圖 1：一起教育股權(quán)架構(gòu)資料來源：公司招股書，在股權(quán)架構(gòu)上，此

6、次 IPO 前，創(chuàng)始人劉暢持股為 17.1%，順為資本持股為 20.2%，是一起教育科技最大股東。Fluency Holding 持股為 13.5%，H Capital 持股為 12.3%，CL Lion Investment III Limited 持股為 11.6%，Esta Investments Pte. Ltd.持股為 11.2%，Walden Investments Group Limited 持股為 6.4%。圖 2：公司前十大股東資料來源：公司招股書，“校內(nèi)+課后”差異化模式，k12 在線大班雙師效果逐步顯現(xiàn)公司概況：“校內(nèi)+課后”一體模式，打通線上線下閉環(huán)公司成立于 2011

7、 年，是一家面向基礎教育提供“互聯(lián)網(wǎng)+”解決方案的智能教育公司，通過產(chǎn)品、技術(shù)、內(nèi)容，實現(xiàn)校內(nèi)校外結(jié)合，線上線下打通，為學生、家長、老師提供綜合智能學習空間。目前，一起教育科技旗下的具體產(chǎn)品包括學校教育平臺“一起小學”、“一起中學”；家庭教育平臺“一起學”、中小學在線學科輔導平臺“一起學網(wǎng)?！?，以及社會教育平臺“一起公益”。圖 3：公司主要產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)，服務模式上，一起作業(yè)為老師提供信息化智慧課堂體驗，覆蓋備講練測等環(huán)節(jié)，同時通過智能練習、測評報告、學情分析等應用為老師、學生提供一站式課后練習體驗。一起學網(wǎng)校作為中小學在線學科輔導平臺，通過真人直播互動教學模式，讓所有學生可以在家享受

8、優(yōu)秀教師輔導服務。公司擁有“校內(nèi)+課后”整合模式，根據(jù)弗若斯特沙利文報告（FrostSullivan Report），截止 2020 年上半年，公司覆蓋了中國約 56%的小學，60%的初中和 7%的高中使用智能校園教室解決方案。利用在校內(nèi)的領導能力，公司提供在線 K12 大型課后輔導服務，以補充學生的在校學習。校內(nèi)業(yè)務： 智能校園解決方案已用于 7 萬多所學校公司子 2012 年開始專注于構(gòu)建智能校園教室解決方案，包括作業(yè)和成績評估產(chǎn)品。在過去的八年中，公司在智能學校教室解決方案中大大擴展了產(chǎn)品組合，涉及學生、家長和教師三大主體，包括班級準備、與家庭作業(yè)相關的活動，有助于帶來顯著的效率提升。公

9、司的教學產(chǎn)品核心功能是免費的。目前公司的教育內(nèi)容庫擁有大量的高質(zhì)量書面和多媒體教育資源，其中包括超過 1800 萬本家庭作業(yè)問題、教學指南、自主學習視頻、課堂教學內(nèi)容課件，以滿足所有主要 K12 教育需求。智能的學校教室解決方案將高質(zhì)量的教育內(nèi)容與學校學習環(huán)境的融合，鞏固了品牌知名度。截至 2020 年 9 月 30 日，已累計為超過 90 萬經(jīng)過驗證的教師用戶，5,430 萬經(jīng)過驗證的學生用戶和 4,520 萬注冊家長用戶提供服務。截至 2020 年 9 月 30 日的 9 個月中，智能的學校教室解決方案已在中國大陸所有省級地區(qū)的 360 個城市的 70,000 多所K12 學校中使用。教師

10、端具備綜合教育內(nèi)容，以及一系列強大的工具，可以輕松地在上課期間跟蹤學生的表現(xiàn)；學生能夠與龐大的專有本地化學習內(nèi)容庫互動，在線訪問和完成作業(yè)，并根據(jù)作業(yè)和評估中發(fā)現(xiàn)的問題接收個性化反饋；父母可以通過用戶友好的方式來監(jiān)控孩子的學習成績和進度。圖 4：公司校內(nèi)業(yè)務資料來源：公司官網(wǎng)，課后：提供 k12 線上課程公司于 2017 年開始以大型雙師形式提供在線 K12 課后補習課程，為他們提供與學校教育緊密結(jié)合的課外學習體驗。根據(jù)弗若斯特沙利文報告（FrostSullivan Report），就 2019 年及 2020 年上半年的付費課程入學人數(shù)和總賬單而言，公司迅速成為中國排名前五的在線 K12大型

11、課后輔導服務提供商。表 1：公司線上課程主要學科小學初中高中123456789101112數(shù)學英語語文物理化學歷史科學政治資料來源：公司招股書，商業(yè)模式：由 B 端走向 C 端，覆蓋 7 萬所學校和 116.8 萬付費學生由智慧校園教室解決方案拓至 k12 課后培訓，學校覆蓋面和用戶群體巨大。根據(jù)弗若斯特沙利文報告（FrostSullivan Report），公司是 K12 智能校園教室解決方案的市場領導者，其產(chǎn)品的平均 MAU 數(shù)量超過 2020 年上半年的前四名總和。智能校內(nèi)教室解決方案涵蓋了中國 K12 教育的 16 個科目，其中包括高考所需的 9 個科目。經(jīng)過近十年的發(fā)展和壯大，通過高

12、質(zhì)量和有效的教學產(chǎn)品，已經(jīng)積累了龐大且高度參與的用戶群體。在 2020 年上半年，一起教育科技為中國約 56的小學，60的初中和 7的高中提供智能的校內(nèi)教室解決方案。自 2012 年啟動以來，使用一起教育科技智能校園教室解決方案的用戶已完成了超過 72 億份家庭作業(yè)。通過為學生課前、課中與課后的學習提供內(nèi)容服務并積累學習行為，為學生制定個性化的學習解決方案，打通校內(nèi)與校外，覆蓋學生學習的全流程。課前老師通過平臺備課；課中老師通過平臺提供的信息化教學工具；課后通過作業(yè)端口分發(fā)批改作業(yè)，并進行階段測試。圖 5：公司教育核心模式資料來源：公司公告，運營分析：線上 k12 課程逐步發(fā)力，課程收費能力、

13、報名人數(shù)同步提升在 2019 年以及截至 2020 年 9 月 30 日的 9 個月中，公司收入絕大部分來自 k12 在線輔導課程，營收占比達到 90%。公司通常預先收取課程費用，在授課時按比例確認收入，大多數(shù)課程通常在四個月或更短的時間內(nèi)提供。公司在 2018 年從其他教育服務獲得的凈收入主要包括以前提供的自助式學習資源訂閱服務收取的費用。隨著公司開始專注于在線 K12 大型課后輔導服務，在 2018 年下半年不再提供這些產(chǎn)品。公司在 2019 年以及截至 2019 年 9 月 30日和 2020 年 9 月 30 日的 9 個月內(nèi)來自其他教育服務的凈收入主要包括為基于會員資格的優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容

14、收取的訂閱費。訂閱期范圍從 15 天到一年。圖 6：公司營收具體構(gòu)成（萬元）圖 7：公司營收具體占比（%）9000080000700006000050000400003000020000100000其他教育服務在線K-12輔導服務201820192019年1-9月 2020年1-9月100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他教育服務在線K-12輔導服務201820192019年1-9月 2020年1-9月資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，2020 年前 9 個月，k12 在線業(yè)務營收為 7.51 億元人民幣，占比為 93%，持續(xù)發(fā)展 K12 在線課程已經(jīng)成為一

15、起教育的重要發(fā)展方向。圖 8：公司細分業(yè)務營收增速20192020年1-9月在線K-12輔導服務其他教育服務合350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%資料來源：公司公告，持續(xù)研發(fā)投入、高質(zhì)量教育資源以及 B 端深耕優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，M AU 持續(xù)增長。2018 年，2019年和 2020Q3 年，公司在校應用（學生端）平均 MAU 分別達到 1560 萬，1410 萬和 1950萬。而在線 k12 付費人數(shù)從 2018 年的 27.2 萬增加到 2019 年的 72.6 萬，增長 166.9%，2020

16、年9 月30 日的9 個月為116.8 萬，從截至2019 年9 月30 日的9 個月的40.5 萬增加188.4%。圖 9：公司在線 k12 付費人數(shù)（萬人）圖 10：公司在校應用（學生端）平均 MAU（萬人）116.872.627.240.5166.91%188.40%14012010080604020020182019年1-9月190.00%185.00%180.00%175.00%170.00%165.00%25002000150010005000195015601410201820192020年1-9月資料來源：招股書，資料來源：招股書，且公司課程學費水平正逐步提升，課程的學費中位數(shù)

17、水平從截至 2019 年 9 月 30 日的九個月逐年增加 34%到 2020 年（未考慮任何定價不同的課程的相對數(shù)量）。圖 11：公司 k12 在線課程平均支出保持快速增長70060050040030020010002018平均付費用戶支出（元/人）yoy（右軸）20192019年1-9月2020年1-9月50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：招股書， 付費支出=營收/付費人數(shù)財務數(shù)據(jù)：營收保持快速增長，虧損呈擴大趨勢、2019 年虧損 9.64 億元一起教育 2018 年、2019 年營業(yè)收

18、入分別為 3.10 億、4.06 億元人民幣，同比增長 30.75%。而今年疫情對一起教育的積極催化作用明顯，截至 2020 年 9 月 30 日止的 9 個月內(nèi)一起教育科技的凈收入為 8.08 億元人民幣，同比增長 277.48%。從利潤端看，2018 年、2019 年以及 2020 年前 9 個月，一起教育分別凈虧損 6.56 億、9.64 億以及 9.75 億元人民幣，虧損呈持續(xù)擴大趨勢；凈利率分別為-211.15%、-237.23%和-120.71%。圖 12：公司營收及增速圖 13：公司歸母凈利潤（萬元）9000080000700006000050000400003000020000

19、100000營收（萬元）yoy（右軸）300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%0-20000-40000-60000-80000-100000-120000資料來源：wind，資料來源：wind，公司毛利率在 60%左右，凈利率仍為負值、但虧損程度逐步收縮。公司主要營業(yè)成本包括薪資成本（占比達到 60%以上），教材成本等。毛利潤方面，一起教育 2018 年、2019 年、2020年前 9 個月毛利潤分別為 2.06 億、2.33 億、4.85 億元人民幣。凈利率方面仍為負值，2020年前三季度為-120.71%。毛利率凈利率圖 14：公司業(yè)務

20、盈利能力圖 15：公司營業(yè)成本構(gòu)成（%）66.22%57.30%52.22%60.12%201820192019年1-9月2020年1-9月-120.71%-211.15%-237.23%-367.39%其他教材費薪資費用100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%-250.00%-300.00%-350.00%-400.00%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192019年1-9月 2020年1-9月資料來源：公司公告，資料來源：wind，公司持續(xù)虧損的原因主要是經(jīng)營費用的不斷上升，其中核心包括

21、營銷費用（費用率在 100%以上）和研發(fā)費用（費用率在 50%以上）。招股書顯示，營銷費用從 2018 年的 3.03 億元增加至 2019 年的 5.84 億元，同比增加 82.7%， 2020 年前三季度上漲至 8.51 億元，同比增加 92.5%，主要系目前在線教育獲客成本高，頭部企業(yè)燒錢獲客競爭加劇。而研發(fā)費用中， 2018 年、2019 年以及 2020 年前 9 個月為 3.99 億、4.91 億、4.23 億元人民幣，在線雙師課程規(guī)模效應有待顯露。對比分析在線教育公司的網(wǎng)易有道、跟誰學最近財年研發(fā)費用分別為 2.75 億和 2.12 億，占比分別為 21.16%、11.01%。圖

22、 16：公司費用率圖 17：公司人員構(gòu)成（人）銷售費用率研發(fā)費用率管理費用率講師 內(nèi)容開發(fā) 技術(shù)人員 運營人員 銷售人員 管理人員0%250.0200.00%150.00%100.00%50.00%128.30%97.70%143.70%120.90%206.70%169.50%105.40%52.30%1055, 40%233, 9%340, 13%351, 13%0.00%201820192019年1-9月2020年1-9月45, 2%589, 23%資料來源：wind，資料來源：wind，行業(yè)縱覽：滲透率逐步提升，2019 年大班市場規(guī)模達到 364 億元K12 智能校內(nèi)教室解決方案市場

23、：2019 年 4350 萬人在使用，預計 2024 年可覆蓋 1 億用戶群體智能學校教室解決方案是將應用程序、軟件、內(nèi)容和/或數(shù)字服務組合在一起，用于課堂準備和與家庭作業(yè)有關的活動，教學評估和/或其他日?；顒?。在中國整個 K12 教育中，學校和/其他主要參與者（即管理員，老師，學生和家長）都使用智能的學校教室解決方案。隨著技術(shù)發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)普及、教育信息化推進以及效率提升的顯現(xiàn)，K12 智能校內(nèi)教室解決方案適用范圍逐步擴大。根據(jù)弗若斯特沙利文報告（FrostSullivan Report），從 2020 年上半年的學校覆蓋面和用戶群來看，COVID19 大流行對中國智能學校教室解決方案市場的增

24、長產(chǎn)生了普遍的積極影響。截至 2019 年 12 月 31 日，使用 K12 智能校園教室解決方案的學生，教師和父母的用戶數(shù)量達到 4350 萬。到 2024 年，K12 智能校園教室解決方案的用戶群預計將增長至 1.00 億，復合年增長率為 2019 年的 18.1%。2020 年上半年，中國約有 101,000 所小學，29,000 所中學和 2,700 所高中在使用 K12 智能校園教室解決方案。圖 18：中國 K-12 智能校園教室解決方案市場用戶群（百萬人）100.089.979.769.256.542.743.534.125.715.912010080604020020152016

25、2017201820192020E2021E2022E2023E2024E資料來源：弗若斯特沙利文，在線教育：大班課模式是在線教育的主流模式，2019 年市場規(guī)模達到 364億元升學壓力、疫情影響以及智能設備的普及使得在線教育滲透率逐步提升，2019 年在線教育 k12 人數(shù)為 3030 萬人、滲透率為 17%。中國課外輔導市場的增長主要是由中國家庭可支配收入的顯著增長，K12 教育成果對學生的生活和職業(yè)的重要作用以及對中國文化教育的高度重視推動的。在線教育目前滲透率逐步提升，中國在線 K12 課后輔導市場的學生總數(shù)從 2015年的 290 萬增長到 2019 年為 3030 萬，復合年增長率

26、為 102.0%，預計到 2024 年將進一步增至 9570 萬，復合年增長率為 38.5%。目前我國在線教育滲透率為 17%。圖 19：我國在線教育滲透率情況50.0%46.0%42.0%37.0%33.0%17.0%9.5%1.8%2.9%4.7%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E資料來源：弗若斯特沙利文，大班課模式是在線教育的主流模式，2019 年市場規(guī)模達到 364 億元。我國在線 K12 輔導市場空間從 2015 年的 32 億元增長到 2019 年的 670

27、億元，復合年增長率為 114.7%，預計到2024 年將進一步增長到 4,072 億元，自 2019 年以來的復合年增長率為 43.5%。大班課模式是目前在線教育市場使用最廣泛的，2019 年入學人數(shù)占總?cè)雽W人數(shù)的 88.0，占市場空間的 54.2。我國在線大班 K12 輔導人數(shù)在 2019 年達到 5590 萬。大班模式市場從 2015 年的 16 億元增至 2019 年的 364 億元，復合年增長率為 119.7%，2024 年有望進一步增長至2,847 億元，復合年增長率為 50.9%。圖 20：我國在線教育市場空間（億元）圖 21：我國在線教育 k12 大班市場空間（億元）450040

28、003500300025002000150010005000我國在線K-12課后輔導市場規(guī)模（億元）yoy（右軸）180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%2024E2023E2022E2021E2020E201920182017201620150.00%300025002000150010005000我國在線K-12大班輔導市場規(guī)模（億元）yoy（右軸）200.00%180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%2024E2023E2022E2021E2020E201920182017201620150.00%資料來源：弗若斯特沙利文，資料來源：弗若斯特沙利文，競爭格局：2020H1 一起作業(yè) MAU 排名第一，在線教育領域排名第五2020 年上半年一起作業(yè)（一起教育科技旗下品牌）的平均 MAU（月活躍用戶）為中小學在線作業(yè)領域第一，規(guī)模大于其后四家企業(yè)的總和，優(yōu)勢地位明顯。同時，在在線教育領域，按2019 年